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有读者反馈最近都没有更新大A的宏观逻辑，恰好笔者最近看到国内银行又要发资本金补充，从社融数据——

截至8月11日，商业银行年内发行二级资本债和永续债（下称“二永债”）已超过1.3万亿元；其中，二级资本债发行量超7300亿元，永续债发行量超5800亿元，国有六大行合计发行达8250亿元，占全市场发行总量的比重超六成。

从近期(七月）社融数据来看——

新增贷款-3400e，

M2余额355.51we，同比增长7.7%，

M1余额115.46we，同比增长4.4%。

两个数据联立——依旧是宏观的全经济部门在通缩去杠杆环境，金融部门依旧融资作债务滚续扩表。

当然需要债务滚续的依旧是隶属地方体系的中小微银行···

此前谈及过庙堂之高们的定调是地方政府以后尽量减少城投-土地财政依赖，转向跑马圈地+股权融资路径···

所以延续直接融资（股票IPO/固收类发行）成为融资主流，削弱银行业务多元化业务，让银行回归存贷立行，监管层是监管层自地产风险隔离后，需要回归的设计初心···

所以国家队们在高位的撤离何等精准，国家队一撤梯子···市场就剩下老庄+量化在那里兵荒马乱，相互对嘎，最典型的是科创板的价量表现。

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图-科创50成交量不足7月的一半

从价量结构推断，大概率是金融体系外流动性趋紧+国家队撤退后，基金半年/季度报告，避免风格漂移的敞口回平，剩下策略因子几近趋同的量化+老庄们，不得不碾空，瓦解抱团，导致缩量下跌，随后是典型资金筹码的回补，小小资金成交量就能打出大脉冲行情···

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图-银行间流动性表现

MLF&SLF都在续作的边沿，隔夜/1W/3M的Shibor的压量陡平在，意味着短端流动性不缺（当然不缺的是大行们···），缺的是监管层级下的资本金的久期失血——

1.资本金补充是通过长债滚续，自身造血能力不足（净息差问题）

2.大行们有且有保险、债基们去青睐，小行们却无人问津···

所以当前大A，资金们从化债牛的估值需求中回归至化债的现金属性需求。

几乎所有国内金融机构都在等央妈下一步动作，宽松周期的虽迟但到。

强USDX环境中，人民币对一篮子维持强势，和全球大宗坐庄做强通胀输出，是一张大牌（人民币升值的主逻辑是在26.2.11《谈谈Q1宏观环境》：大宗商品的这一轮强势会伴随着人民币汇率的强势、澳元的强势，告诉全球金融旧秩序，金融游戏是建立在务实产业帝国之上的。（原文笔记）），不会如过往那般利差结构驱动作主因子，货币政策的独立性考验就就剩下离岸债管理，如何规避地产美元的旧债体系，做大海外国企信贷的新资金池···

PS人民币在全球大宗商品定价权博弈中，取得了阶段性优势···但长期依旧受限于国内人口结构无法支撑其实际购买力，债务周期滚续需要久期低利率结构问题，以及最重要的印越墨等会通过国家主义的形式“切分”全球产业链，从而削弱、甚至假以时日取代龙对大宗商品的定价权···

PS26.1.26《没有树能长到天上去的》：所以斗胆看一手庄家底牌，4200-应该是上半年的高点（原文笔记）。现阶段要看三季度的政策预期，它不动，你怎么动大概率都是错的···

参考文末星球笔记——