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如果最近两天大家关注权益市场，比如日经、韩综、美股，都在大谈特谈抄底，杠杆行情出清在即，各种华尔街研报频出，不断关注着杠杆融资余额、净资金流入构成···

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图一：韩国资金流入杠杆占比

数据结构上以ETF为主，忽略了产品结构内杠杆+场外杠杆配置，以及海外资金渠道···

整体可以理解为偏乐观的数据框架下统计。

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图二：融资余额/保证金

韩国此前对杠杆ETF20%的额度限制后，事后的亡羊补牢，已经打出情绪牌、政策限制牌，回到最基本的问题是当前资金结构的多杀多，是依靠什么来消化，从而修复各大指数/股票的期权Gramma敞口？

1.痛苦出清的多头踩踏···

2.高位盘整···

其实这个问题应该从中微观的博弈&结构挣脱出来，从时限的博弈资金结构，去看宏观长端资金成本是上升还是下降，再而判断中微观结构···

所以伴随着近期各大研报纷纷盯紧杠杆资金结构，从而告诉市场抄底反弹的延续，都是缘木求鱼···

比喻的话，你不能只看（全球资金杠杆结构的）冰山之上，要看到（流动性）汪洋大海的水温（量质）、甚至海间岩浆（通胀）的翻涌···

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图：美债结构

全美债结构都在突破，要求更高的风险补偿，三十年期突破近十年新高的5.2%，这是基于三个宏观因子进行历史性定价——

1.俄乌战争的久期化已成必然，美伊战争似乎也在龙熊推动，以及美国深层政府对中东利益+全球军事霸权的秩序确权下，走向久期化？

PS这意味着地缘竞争的烈度继续上升，全球通胀依旧是高烧不退、泥浆翻涌···

2.全球流动性伴随着全球央妈们的加息潮（26.7.24《谈谈真正的宏观风险》）,让全球水温继续上升···

3.过去大科技们是作为流动性供应方，对全金融系统做风险垫的存在，而美债则是在案美元最大的流动性需求方，而如今伴随着AI基建-资本开支，失去大科技们的流动性补充，美股、美国金融体系如断一臂···

导致美债长端已经出现抛压潮···而这个场景伴随着FED-FOMC上沃什票为不加息，其“明鹰实鸽‘被市场看穿后，市场开始惩罚对通胀后滞反应的FED，进而要求更高的通胀风险+溢价风险补偿···

PS沃什开局下臭棋，在记者问答上，沃什说既然市场已经替我们加息了，那我们就不加息；市场交易预期恰恰是预期FED会加息，所以提前做紧缩交易···

所以抛开冰山之上的’资金结构‘，去看下方流动结构——

回归宏观基本功的几个问题：

1.央妈们的资产负债表何时扩张？

2.金融体系-市场融资偏好是收紧还是扩张？

3.信用风险&流动性风险是同步上升期，还是已经开始修复了？

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再择天时：没有看到转变前，该防守就防守，一个季度那就一个季度。

PS回看各大加杠杆的散户们，他们是最急切回本的，所以要给点希望后再浇灭，用时间慢火炖，这样的馒头吃起来香糯有滋味···

当然回看一些明星大多头（尤其上杠杆），他们的回撤认错是有观察价值的，毕竟他们不下轿子，其他人怎么上去呢？

这就是老资本豪强教育投资者们：年轻人未来都是你们的，但保证金是现在的···