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从过去一两年市场不断恐惧的高通胀-高利率组合，传统宏观框架内高通胀侵蚀分子端增长，高利率抬高对分母端的估值挤压···

AI技术行业通过颠覆其他行业的协作范式，比如编程、影视制作，踩在它们铸造”京观“上，证实了自己对生产力颠覆式的革新王座，从而证伪并非会计层面的”资产价值归零“的债务泡沫···

PS目前从全行业来看，尤其是大科技们不断发债，亚马逊、微软、谷歌、Meta、甲骨文明面上，近两年扩张了2.8we美元的债务（这种表外债务大概率也有不同的架构、渠道做大”影子金融“体系），更接近资产一次性支出的久期折旧模型，核心是此类下游资产开支是脉冲式的（资本支出一次性），市场却对上游半导体的收入是周期式的（拉长来看收入能否是周期性的需要验证），以及折旧模型对高利率久期计提···

从行业大周期来看，处于全行业开始重构+适应AI的协作范式的阶段，这个阶段保底预估持续一到两年。

乐观点，高利率的蒸煮是为了证实协作范式的可行性，扛不住高利率的证伪，那也别享受日后低利率的范式扩张···

回到现在高利率的历史阶段，在当前FICC市场的表现已经需要重新考虑对应的（小周期）宏观框架。

如果是星球读者，熟悉笔者在Q1阶段调整过FICC框架，主逻辑是做多经常帐顺差货币+做空融资经济体的债汇（参考文末的26.6.20星球笔记），股票市场则是由AI行业主导，中观>宏观的结构。

1.利率跑马场：关注全球利率掉期+利差结构市场表现，推导流动性场景。

2.利率结构的对内表现，决定谁的马速拉多高。

推荐回顾25.1.25《关于最底层宏观框架因素——分工、分配》、24.11.21《孤立主义的还魂》，以便理解后续逻辑。

对内马速是一个抽象概念，理解为牌桌上都是大家（各国经济体）压上去筹码（资本），目前最高的小山是AI产业链，全球资本或多或少参与其中，可能也是未来最大的，但还有其他小山，比如房地产业、旅游业等···

现在牌桌上，美国说自己要引导加息，要call，看谁同意谁反对。

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全球能参与流动性就那么些资金，美国现在5+，自称还能加两三次，欧元区、日本也自称我还可以跟···

但预期差就这样被打出来了。

过去半年加息节奏预期差是以AUD、NZD为首的贸易经济体，贸易帐顺差>资本账逆差，源于AI基建带来的全球大宗周期。

但现在欧日美重回加息紧缩周期，全球需求大概率进入下行拐点（待数据验证，预期深思27年Q2-Q3开始找数据证伪，前瞻的订单需求在26Q4看），而依赖旅游业、房地产业的澳纽们对全球利率中枢的变动期更敏感，以两个反馈周期拆解来看——

全球利率结构稳定+需求稳定的正反馈阶段：澳纽利率>全球利率中枢，因为是发达经济体+资金中转港，旅游产业/周期在经济相对景荣或扩展周期，趋向升值&贬值是纯粹看，资本账周期主导（顺差？逆差）还是常年经济账周期-贸易帐顺差主导。

全球利率进入赛马场阶段+需求稳态不足的负反馈阶段：澳纽利率在紧缩周期是没有利差优势的，源于贸易帐需求+资本账顺逆差与否都是外部性的（旅游业+投资类地产的依赖），尽管说不是一定会贬值，而是当局没有主导汇率的能力。

历史上高利率的赛马场记录，终局一定是美元最强，脚下踩着其他货币，然后胜利中自己引爆债务周期···

PS依旧是汇率市场是Easy模式（25.2.2《AI的瓷娃娃》），感谢AI产业链，让USD拥有了最强的叙事，对全球资本的虹吸作用，高利率赛马场加速器。

未来高利率赛马场上，就看哪匹马慢了，然后谁第一个挥不动鞭子。

Q4花期意外指数+经济数据去证伪，汇率市场的USDX破100+其实在做预期交易···意思就是美国马力很足，不可能是最第一个挥不动鞭子的。