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本期内容延续三个部分，层层递进——

26.5.29《市场的羔羊等待着波动率的释放》：“赌场化、投机风盛行”，呈现资金结构高度分化、市场风险偏好高度依赖核心圈内（大抱团）一枝独秀的AI，忽视外围流动性被缓慢抽走&风险偏好显著下降···（原文笔记），预言波动率开陡、暴跌的开始···

26.6.25《直面海啸》：未来的宏观风险，甚至可能是新一场“东南亚金融危机”（海啸）（原文笔记），吾好剧中看戏。

26.《如果你忍不住割肉，请告诉我一声》：伴随着最火热的“光里”板块行情的结束，公号&星球的流量开始下跌，我只就知道市场距离底部不远了···其实这是好事。（原文笔记），准备帮市场收拾下残局，顺带吃吃带血馒头。

韩国-半导体为首股市暴跌，随后牵一发而动全身至全球权益市场齐齐开跌，其根本原因还是资金结构的高杠杆化，高杠杆带来的行情速率&斜率的陡变，直接原因参考当年东亚金融风暴，解构如下：

1.内部资金杠杆化+外部热钱，带来了更多的成交量/稳定性，但并非更稳定的价量结构，导致真实价量-筹码结构脆弱异常。

2.金融泡沫化后管理层不得不出手，开始紧缩政策（韩国央妈加息25bp，限制含杠杆的股票ETF规模，提高保证金比例···）

PS经历过15-16年国内那轮的都深有体会，只能讲这是每一代年轻投资者必修课。而且这轮杠杆

全球权益市场的指数上体感也不是很明显，但细分板块很明显···

市场体感对于大部分玩家而言，可能已经是深秋熊市了。

一个侧写，韩国统计数据：韩国市场共有120万个散户杠杆账号面临爆仓，而韩国劳动人口不到3000万···赌性弥坚们，传闻是杠杆ETF交易+保证金/信用贷，属于场内产品两三倍杠杆（零风险垫），场外配资三五倍起···

回到标题里，一个问题，现在熊了，还会牛回来吗？

首先现阶段谁都无法保证，XX时间尺度内，以XXX的方式，XXX类资产会牛回来···

但宏观可以提供一个框架去解构当前逻辑——

微观：一级市场不断在求证AI-Token经济化的可行性方案，整个AI产业链叙事依旧围绕着美国···但近期ASML、台积电财报一如既往地好，依旧无法提振市场，显然处于脱敏期。

中观：市场重构“稀缺”的叙事，同时要考虑什么是技术壁垒，依赖什么形成高毛利，比如产能稀缺性-技术稀缺性，产业链生态位如何。单纯依靠产能稀缺性，但产能需求都在上游（比如设备、原材料等），那么毛利平衡点就轻易地让资本扩张方式从下游转移至上游，这就是产业链分工带来不得不再平衡的行业重构方式。

PS长鑫上市某种程度上，就是拉开这个产业链再平衡的号角，所以笔者保守估计整个产业链平衡的小周期不会很短（实证数据->市场开始回归交易预期）。

宏观：强USDX带来的全球流动性趋紧，AI叙事的回调必然从非美开始一步步缩圈；而美股得益于全球产业链分工/分配，以及全球资本高地，叙事也最强，必然是回调最少，节奏最好的···

PS美股还没补跌，就是还没跌够···

所以回到最好的估值逻辑：给可能性阶段赋予估值；最好的策略逻辑，就是定投，用时间成本置换决策成本，让资金成本置换冗余成本···