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3月25日，周杰伦最新数字专辑《太阳之子》在腾讯音乐平台准时独家首发上线，瞬间完成社交媒体刷屏，《西西里》、《那天下雨了》等单曲在早间通勤时就开始传唱。 这并不意外，毕竟此前一天周杰伦在QQ音乐独家直播时，其新专在腾讯音乐平台预售总量就已破80万张，而截止3月26日15:00则已近220万张。 图片 显然，在发行首张专辑《Jay》的26年后，周杰伦仍是华语乐坛毫无疑问的最顶流。而中文科技圈和内容产业则会好奇另一个问题，就是自带流量和传播能量的周杰伦，在内容与流量平台众多的情况下，为何每一次都是选择腾讯音乐。 从十年前率先在腾讯音乐尝试数字专辑《周杰伦的床边故事》大获成功，开启数字专辑的行业先河；到《说好不哭》成为国内首支销量破千万数字单曲；再到2022年《最伟大的作品》凭借腾讯音乐平台537万张在内的总销量成为IFPI十大畅销专辑。 在[企鹅生态]看来，能够让以“挑剔“著称的周杰伦，这次依然选择腾讯音乐旗下平台作为新专触达歌迷的第一触点，并在今年融入更多粉丝福利、正版周边等玩法，原因一方面在于腾讯音乐长期积累有版权内容运营的能力与经验，平台聚集着华语地区最多有版权内容消费**惯的用户。 而拥有大量基于对内容感知力而消费的用户人群，是更深度粉丝互动、挖掘更多内容价值的基础，这是腾讯音乐对内容创作者的独一无二的价值。 因此，互联网内容平台虽日趋多元化，以抖音、视频号、快手为代表的短视频平台，和汽水音乐这样抖音音乐版、番茄音乐这样的长音频听书平台的延伸，使得用户即时获取免费音乐、音频娱乐内容有了更多渠道，但一旦回到版权内容和优质内容消费这个逻辑，用户和创作者都还是会回到腾讯音乐。 这正是周董新专给到我们的一个有趣提示，流量平台与腾讯音乐目前本质上是在满足不同用户的不同需求，其未来的商业模式和价值挖掘方式，可能也会有很大不同。 正版消费，是深挖更多版权价值的基础 刚刚发布的年报显示

图片 3月17日，腾讯音乐娱乐集团发布2025年第四季度及全年财报：全年总收入同比增长15.8%至329.0亿元，调整后净利润同比增长22.0%至99.2亿元，两项核心数据均创历史新高。 财报发布后，资本市场出现大幅波动，股价表现与财务表现形成了不小的差异，反映出市场激烈的情绪摇摆和前瞻性博弈。 主要原因之一，似是市场担心人工智能给腾讯音乐带来的“颠覆性”，而这种焦虑会放大短期过分悲观的情绪，易模糊衡量企业长期价值的真正锚点。 麦格理此前也发研报指出过，市场对腾讯音乐布局演唱会等新业务的盈利担忧反应过度，此类上游投资是巩固核心竞争力的战略举措，将支撑公司多年持续增长。 腾讯音乐这份财报最核心的看点，可能不在于表面的增长数字，而在于数字背后所揭示的深层特质：在复杂的市场环境中展现出的经营韧性，以及业务结构持续优化所体现的抗风险性。这才是评估腾讯音乐穿越周期持续增长的能力关键。 腾讯公司在18日发布的业绩演示中，也概括总结旗下业务具备六大在AI时代的韧性（resilient），包括： 网络效应（C to C，C to B，C to 内容创作者） 在复杂产业链中的参与深度与价值供给（Depth and value added along supply chain） 熟稔监管环境与拥有牌照许可 稀缺和独有资源(物理资产和IP） 相较于价值供给和用户替换成本，腾讯获取的价值是较低的 独有数据 图片 在[企鹅生态]看来，腾讯音乐无疑符合其中多项标准，包括基于用户与用户、用户与内容创作者的群聚效应，在音乐内容产业链中的参与深度与价值供给，稀缺和高价值的版权内容和自有原创内容，为用户提供了高价值的数字音乐服务，和长期积累的覆盖用户端与内容端的独有数据等层面。 这也将是腾讯音乐在AI时代的韧性基础，也是抗风险能力的根源所在。 营收结构更加健康可持续，有了增长新支点 透过这份财报，我们可从中读

$虎牙(HUYA)$ 3月17日晚，虎牙发布2025年度业绩，数据显示虎牙全年收入65亿元，同比增长7%，为22年以来首次恢复全年增长。其中四季度收入17.4亿元，同比增长16%为十个季度以来最高水平。 虎牙四季度毛利增长43.6%至2.45亿元，毛利率由2024年同期的11.4%增至14.1%；营业亏损6490万元，对此虎牙管理层解释为一次性的会计拨备处理，剔除相关影响后，运营利润连续三个季度为正并持续提升，和实现全年运营利润转正。 用户层面，虎牙Q4平均月活为1.6亿，付费用户为440万。 从收入结构看，虎牙四季度直播收入为11.46亿元，同比微增；游戏相关服务、广告等单季度收入同比大增近六成至5.9亿元，全年增长43%至19亿元，这毫无疑问是虎牙目前最主要的增长推力。 在[企鹅生态]看来，虎牙能在2025全年交出一份财务数据较为平稳的年报，既维持了转型业务的增速，也稳住了直播规模与用户盘子，且调整后运营利润由负转正，经营表现持续改善，这本身已在及格线之上。而一季度联合发行爆品手游《鹅鸭杀》，则成为虎牙重新锚定价值的标志性单品。 图片 这一方面是虎牙本身在游戏营销方面的价值回归，市场日益认知到虎牙在游戏发行领域的能量，是游戏营销的价值洼地；另一方面则是虎牙长期积累的游戏生态价值，终于向营收价值乃至投资价值的回归。三年战略转型的本质，是虎牙希望告别价值断层，并在游戏领域找回盈利能力与信心 《鹅鸭杀》手游的爆发是偶然吗？ 上周四随着新皮肤上线，鹅鸭杀手游在App Store畅销总榜升至前三十、游戏畅销总榜首次冲进前十，显示出此前积累较大DAU后，鹅鸭杀初现长青潜质。 图片 财报发布后，虎牙管理层显然对发行鹅鸭杀的成功非常兴奋，花了不少篇幅论证这款游戏的里程碑意义。虎牙表示鹅鸭杀目前日活