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聊聊最新的2只港股新股。结论先行：

No.1

结论

• 两个都能打，两个都要打。我会按照拓璞驭势2:1的配比参与。

No.2

拓璞数控

• 公司及行业介绍：拓璞数控做的是高端"五轴数控机床"——简单说就是能从五个方向同时加工的高精度机床，是制造业里最顶端的工具，专门用来切削飞机蒙皮、火箭燃料箱、发动机叶盘这种又大又复杂、精度要求微米级的零件。公司核心团队是上海交大背景出身，2025年在中国航空航天五轴数控机床细分市场排名第一，市占率10%；在整个中国五轴数控机床市场中（含进口品牌）排名第五，国内供应商中排名第二，市占率3.9%。赛道方面，中国五轴数控机床市场2025年规模约人民币129亿元，预计2030年到319亿元，未来五年复合增速19.8%，属于较快成长的赛道。驱动因素是高端制造国产替代+航空航天/低空经济/新能源车需求拉动——国产化率从2020年的18%已经飙升至2025年的59.5%，2030年预计超过78%，国产替代逻辑正在兑现。公司算是港股"商业航天第一股"，具备叙事、具备稀缺性。

• 业绩情况： 2023到2025年，公司收入分别为3.35亿、5.32亿、5.78亿人民币，2024年同比大增58.8%，但2025年只增长8.7%，明显降速。收入结构高度集中，2025年航空航天智能制造装备贡献5.12亿人民币，占收入88.7%，紧凑型通用五轴机床0.39亿人民币，大尺寸碳纤维复合材料五轴机床0.24亿人民币，业务还没真正多元化。IFRS口径净利润分别为-0.62亿、0.07亿、0.02亿人民币，2025年利润几乎贴地飞行；Non-IFRS调整后净利润分别为-0.61亿、0.13亿、0.25亿人民币。毛利率2023到2025年为34.6%、37.6%、35.4%，不低但2025年回落；销售费用率约7.8%、5.3%、6.2%，研发费用率约26.9%、16.2%、18.5%，研发投入重。亮点是航空航天主产品毛利率升到41.9%，2025年底积压订单6.61亿人民币。

• 估值情况：按发行价26.39港元，上市市值约108.01亿港币，折合约95.05亿人民币。用2025年收入5.78亿人民币算，PS约16.4倍；PE参考意义不大。A股最直接的对标是科德数控，业务最像（科德数控同样聚焦高端五轴+航天军工，毛利率42%左右），2025年收入5.52亿，归母净利润0.89亿，当前总市值约70亿人民币，对应PS约12.7倍、PE约79倍。再看其他机床公司：海天精工是龙门加工中心龙头，2025年营收约34亿、归母净利5.2亿，市值约108亿，PS约3.2倍、PE约20倍；国盛智科、纽威数控等通用机床公司PS基本都在2-4倍、PE在15-25倍区间；创世纪作为3C机床龙头PS更低。横向比，拓璞的PS（16.4倍）显著高于最直接的对标科德数控（12.7倍），更是大幅高于海天精工等通用机床公司，主要溢价来自"港股航天第一股"稀缺性。

• 发行安排：公司是头婚股，发行机制是B机制10%，也就是公开发售10%、国际配售90%，招股书明确说明按机制B且没有强制回拨机制；每手100股，一手入场费2665港元；公配约6.53万手货。公司有绿鞋，占初始发售股份15%。基石很强，合计认购50%，拉满了；名单包括RBC、3W、博裕、高瓴、UBS、CDH、信庭基金、富国基金、富国香港、华夏基金、上海闵行、TT International、未来资产、高盛资产管理，阵容比较强。计息天数是3天。

• 结论： 虽然估值不便宜，但是具备较强的概念稀缺性，再考虑到近期港股打新的热度，还是值得冲的。

No.3

驭势科技

• 公司及行业介绍：无人驾驶公司，但跟小马智行、文远知行那种搞Robotaxi（无人出租车）不一样，驭势主要做的是封闭场景商用车的L4级自动驾驶——就是机场和工厂内部摆渡车、行李拖车、物料搬运车无人驾驶系统。典型的案例是香港机场，你去香港机场可能就能看到驭势的无人电动牵引车在跑。商业模式上，公司既卖整车解决方案（占比59.5%）、又卖软件（37%）、还卖套件和租赁服务。赛道上，驭势在大中华区封闭场景商用车L4市场，整体市占率3.1%，整体不高，拆开看：机场场景市占率90.5%、厂区场景31.7%，双第一，机场赛道几乎垄断。行业层面，L4自动驾驶整体处于商业化爆发前夜，弗若斯特沙利文及多家券商预测Robotaxi到2030年全球规模达数千亿元，CAGR普遍在30%-40%。但需要注意，驭势所在的封闭场景天花板远低于开放场景的Robotaxi市场，所以"赛道前景"这个事得分两面看——是细分赛道的龙头不假，但细分赛道的天花板也确实摆在那里，不算高。

• 业绩情况：收入端表现还行：2023年1.61亿，2024年2.65亿（+64.5%），2025年3.28亿（+23.6%），增速放缓，三年CAGR约23.6%。利润端比较拉胯：IFRS口径下2023/2024/2025年净亏损分别为2.13/2.12/2.30亿元，2025年亏损不仅没收窄反而扩大；Non-IFRS（加回股份支付和上市费用后）经调整净亏损为1.81/1.61/1.69亿元，2025年同样小幅扩大，主要是研发开支从1.96亿涨到2.34亿拖累。毛利率从2023年48.8%到2024年43.7%再到2025年51.1%，有所上升，软件解决方案收入占比从21%提升到37%。现金流持续失血，2025年末现金及等价物只剩1.13亿元，账上钱不够烧，IPO融资迫在眉睫；应收账款问题突出，2024年应收占收入92%。

• 估值情况：按发行价60.3港元算，总市值约98以港币，港币市值约76.6亿港元。对应2025年PS约26倍。横向对比一下港股近似可比标的：希迪智驾10.8倍，小马智行44.5倍，文远27倍。这么看的话，驭势的估值绝对不算便宜了。

• 发行安排：公司是头婚股。发行机制方面，采用18C机制，初始公开发售占比5%，估计会回拨到20%，公配手数约5.8万手，货量还行。每手入场费3045港元。设有绿鞋（15%）。基石阵容：雄安自动驾驶有限公司（雄安国资）、CYGG Holding（58同城旗下）、Starwin International（洪泰证券担任投资经理），合计认购30%，基石占比一般，基石阵容凑合。计息天数3天。

• 结论："封闭场景商用车L4第一股"概念，雄安国资领衔的基石阵容也提供了一定订单想象空间，毛利率51%挺不错，业绩增速也不错，只不过亏损还在扩大，估值不便宜但是76.6亿的港股市值可能存在较强的入通预期。可以打。

$拓璞数控(07688)$ $驭势科技(01511)$