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朋友们，周一好。 没想到，今天市场又扔进来两个纯H股新人：泽景股份、凯乐士科技。 这下热闹了，加上正在招股的广合、飞速、国民，变成了 五选一的混战局面。 先理清最关键的资金冲突问题，帮你明确战场： 冲突组A：广合、飞速、国民3只资金冲突❌，怎么选可以看我们之前的文章《【港股打新3选1】》 冲突组B：飞速、国民、泽景、凯乐士3只资金冲突❌ 不冲突：广合 和 泽景、凯乐士 之间资金不冲突✅ 打完广合的资金可以接上泽景或者凯乐士 资金有限怎么选？我们最后会综合对比。 先单点爆破，看看新来的泽景股份到底成色如何。 01 业务背景：车载HUD国内老二，豪门朋友圈亮眼 简单说：泽景股份是做车载HUD（抬头显示器）的，就是给汽车装“透明投影仪”，让导航、车速等信息直接显示在前挡风玻璃上。 它是国内这个赛道的老二，市场份额约16.2%。最亮眼的是它的朋友圈： 股东阵营豪华：顺为资本（雷军）、吉利、一汽、北汽、上汽、科大讯飞等都投了。 客户遍布主流车厂：蔚来、理想、小米汽车、比亚迪、奇瑞等18家主流车企都是其客户。 它的核心产品就两种，代表现在和未来： W-HUD（主力现在）：成熟技术，成本有优势，已大规模上车。交付速度是杀手锏，周期可短至10个月（行业平均18个月），蔚来ES8就用它。 AR-HUD（押注未来）：更高阶的技术，能实现AR导航、动态追踪，体验更炫酷。小米SU7的AR-HUD就是它提供的。 一句话总结：泽景卡在了汽车智能化的视觉交互风口，傍上了一流车企，有量产能力和技术储备。但行业竞争激烈，且高度依赖前几大客户（收入占比超80%）。 02 财务情况：营收高增长，但还在烧钱抢市场 看财报，这是一家典型的 高增长、未盈利、重投入的赛道型公司。 1.营收高速增长，毛利逐步改善 营收三年翻倍：从2022年2.14亿猛增至2024年5.78亿，复合增速高达6

📍公司： $泽景股份 (02632.HK)$ 💰招股定价：42-48港元📚每手股数 ：50股📙发行比例：10%🚪入场费 ：2424港元♋绿鞋：无🪨基石占比：15.06%🏠发行后总市值 ：51.83-59.23亿港元 1️⃣基本信息 泽景股份是中国创新智能座舱视觉、交互解决方案的先行者和领军者，提供以挡风玻璃HUD（“W-HUD”）解决方案CyberLens及增强现实HUD（“AR-HUD”）解决方案CyberVision为主，以测试解决方案和其他创新视觉技术解决方案为辅的综合解决方案。 通过创新解决方案，公司推动智能座舱视觉、人车交互系统由2D至3D、AR变革及市场渗透。 公司主要专注于智能座舱视觉、交互解决方案，包括HUD解决方案、测试解决方案及其他创新业务解决方案。公司的HUD解决方案目前包括CyberLens及CyberVision，这两款解决方案为其在往绩记录期间带来了绝大部分收入。 截至2025年5月31日，公司拥有18家汽车主机厂客户及94个车型定点。公司是中国HUD解决方案的创新者，以2024年的销量计，公司在中国HUD解决方案供应商中排名第二位，市场份额为16.2%。 2️⃣财务情况 截至2024年12月31日止3个年度、2024及2025年前5个月： 收入分别约为人民币2.14亿、5.49亿、5.78亿、2.22亿、2.62亿，2025年前5月同比+17.87%； 净利分别约为人民币-2.56亿、-1.75亿、-1.38亿、-1.02亿、-2.40亿，2025年前5月同比+134.16%。 3️⃣保荐人和基石 保荐人是海通和中信。海通表现不错，中信近期保荐“战绩”有点拉。 基石拉来2个，占比仅15%，还不发绿鞋？想搞什么？ 4️⃣货量 这次泽景股份发行了13.15%的股份，一手2424。甲乙共32454手，公开7789万的货。 泽景和广合不冲突，但是和另外

话说，滴滴刚刚公布了新一份财报，八姐围观了一下，发现滴滴的增长依然是一如即往地稳。而其中，滴滴披露的海外数据更是令人瞩目，在2025年第四季度，滴滴在海外的拓展可谓突飞猛进，GTV同比增长47.1%，增加了接近5成。 当然，滴滴在海外也加大了投入，看来，在未来的一段时间内，海外市场将成为滴滴最重要的增长点。 好了，不废话了，下面来详细说说滴滴的这份财报。 1，滴滴订单量和交易量两位数增长。 财报显示，滴滴的主营业务依然保持比较稳健的增长。2025年第四季度，滴滴核心平台（中国出行与国际业务）订单量同比增长13.5%至48.44亿单，单日订单峰值超6500万单。2025年全年，核心平台订单量达到182.4亿单，同比增长14%。 与此同时，单量的提升也带来了交易规模的扩大。四季度，滴滴核心平台交易额（GTV）同比增长19.9%至1238亿元；2025全年核心平台总交易额（GTV）同比增长14.8%至4508亿元。 2，滴滴中国依然稳步增长。 根据财报，2025年第四季度，滴滴中国出行订单量同比增长10.1%至35.78亿单，日均订单量攀升至3890万单；全年订单量同比增长10.8%至137.35亿单。这也是自2023年以来，中国出行连续12个季度订单量保持双位数增长。  同期，中国出行四季度GTV同比增长11.2%至872亿元，2025年全年GTV同比增长10.7%至3338亿元。 而滴滴中国出行业务的增长，也与滴滴在进行的多元化产品和体验相关，这拓展了部分增量市场。 比如，滴滴已经打通多元化出行场景，针对不同人群或场景的细分需求，推出包车、宠物出行、海外出行、女性友好计划；上线滴滴轻享、甄选快车等溢价好服务品类；推出AI出行助手小滴，支持选择空气清新、后备厢大、驾驶平稳等90多个服务标签，覆盖扶老携幼、商务接待等场景的精准解决方案。 同时，财报显示，第四季度，滴滴核

开年中汽协调查数据显示，76.8%的经销商反馈2月销量未达预期目标，仅有20.7%的经销商盈利实现提升。 汽车价格战反复、渠道利润被压缩，新车销售价格倒挂、单车毛利亏损，库存压力正在从主机厂向经销商，再向二手车市场传导。 2026年，二手车跨区域流通明显提升，转籍率攀升至35%，消费者越来越倾向于选择更可负担的二手车和高性价比车型。 当车辆开始跨区域流动，优信这种押注仓储整备网络的玩家，值得重新观察。 一、汽车交易进入“仓储时代” 很多人理解二手车行业，第一反应是信息撮合，平台把车挂上网，买卖双方匹配。 随着交易规模扩大，真正决定效率的反而不是流量，而是履约能力和供应链基础设施。 电商行业其实早就走过一遍类似的路径，最典型的案例就是京东。 2010年前后，京东就开始在全国布局仓储基地和物流中心，当时资本市场对这一策略其实争议很大。因为仓库、配送网络和自动化设备都属于重资产投入，在很长一段时间里拖累了利润率。 但从结果看，这些仓储和物流节点后来成为京东最重要的竞争壁垒。 2025年，京东物流已经运营超过3600个仓库、管理面积超过3400万平方米，形成了覆盖全国的履约网络。正是这些提前建设的基础设施，使得京东能够把配送效率、库存周转和用户体验做到行业领先，从而支撑其线上业务持续增长。 二手车行业的逻辑其实非常类似，只不过SKU更重、更非标。交易链条是一条完整的履约流程。 从这个角度看，优信的仓储卖场其实和电商时代的仓储基地非常类似。 目前优信已有（包括签约）的核心节点 把优信仓储工厂店放在中国地图上看，基本沿着中国汽车消费最密集的几个城市群布局，仓储大卖场几乎全部落在人口密集、交通枢纽的节点城市。 优信这种选址逻辑非常像物流网络，让车源半径、消费半径和物流半径尽量重合。西安、郑州、武汉承担中部与西北的流通节点，江阴、合肥则连接长三角消费市场，广州则是把华南消费市场与全国车源网

本来金融市场期待海峡封锁能与去年伊朗导弹反击一样，事情一会儿就过去，海峡封锁到现在仍没有半点谈和的意思，而随着高油价持续时间的增加，市场也越来越关注未来通胀抬升时的经济风险。而过去一年十分弱势的美元，自伊朗封锁海峡后，一改以往弱势表现。在高油价的推动下，市场对今年美联储的降息预期已经不足25基点（即市场开始预期今年不会降息），从而不断推升美元需求。而且“新任”美联储主席很可能是个“缩表”的主席，这进一步加剧市场对美元流动性的担忧，很显然这个影响不容小觑。    一、慎防美元指数大幅脉冲，关注欧元期货的机会   根据我的美元周期模型，今年3月份开始已经进入了美元指数反转的窗口观察期。美国打击伊朗，令伊朗封锁海峡带来油价飙升，目前看就是美元指数上涨的催化剂。历史上的美元贬值的最后，都会迎来一次美元指数的快速脉冲，往往在3-4个月时间，脉冲15-20个指数点，若按近期美元指数最低点位95点算，那美元将冲击110点的高位，届时将对贵金属和美股指等带来压力。 而与美元指数最相关的期货品种，就是CME的欧元期货（6E）,毕竟美元指数中，欧元占据50%+的权重，所以美元升值则欧元贬值，欧元期货看跌。上周四晚直播时，已提醒过大家关注该品种，并且强调欧元突破颈线则做空欧元。目前看，策略是有效的，已做空欧元的朋友可以继续持有，若未持仓的朋友可小幅分批建仓，若美元指数真的上冲至110，则欧元也可能回探欧元/美元1：1的水平，这将是15%+的波动，这对欧元汇率来说是个不小的跌幅，建议多关注。而止损则可以上周期货价格的最高点作为止损标准，而止盈可以最普适的20日均线作为标准，或者欧元/美元到1.0附近止盈。   $欧元主连 2606(EURmain)$

懂王最终选择了我们预测的赢学来尝试终结伊朗局势。虽然这略显迟缓的动作虽然将油价从119一度推低至80下方，但是霍尔木兹海峡问题悬而未决所带来的坚挺油价使得局势并没有回归到理想状态。随着中东话题可能会显著的拉长周期，高油价所带来的通胀传导风险也会兑现。可以确定的是，拖得越久，金融市场的麻烦就会越大。 油价本身上周走出了一个大大的十字星，上下影线都巨长无比。通常情况下，这种结构出现后，市场都要通过时间来消化行情——就类似之前黄金5600-4400那一波。换而言之，油价短期将大概率保持在80上方运行，并且展开震荡整理。我们之前讲过，80是非常关键的水平。不仅是从价格本身出发，也代表了美国对于油价和通胀的实际控制情况。虽然上周通过不赢之赢解除了最大的警报，但是稳定在80+的油价本身就是一颗定时炸弹。只有重新回归到以70作为中轴的情况下，一切才有可能重回2月末之前。 $黄金主连 2604(GCmain)$ $微黄金主连 2604(MGCmain)$ $1盎司黄金主连 2604(1OZmain)$ $迷你黄金主连 2604(QOmain)$ $美元黄金主连 2604(GDUmain)$ $白银主连 2605(SImain)$

Fresnillo plc（弗雷斯尼洛）是世界第一大白银公司，在1553 年墨西哥萨卡特卡斯州发现银矿，为西班牙殖民时期美洲核心银产地。核心银矿有八座：萨卡特卡斯州，索诺拉州，杜兰戈州，奇瓦瓦州，科阿韦拉州，哈利斯科州。 白银储量112680吨，黄金储量246吨，伴生矿：铅、锌、铜。白银产量1515吨，黄金产量18.67吨，铅 / 锌产量30万吨，开采成本仅7.7 美元 / 银当量盎司，年收入45.61亿美元，利润13.84亿美元，净利润率30%多。 毛利率58%，看来白银开采也很赚钱，人均产值450万美元，这比开采黄金效率还高，公司市值105亿美元，市销率2倍多，市盈率8倍，估值也不高，股价20年上涨了11倍，也不算多。公司作为行业龙头，长线投资的价值也不大了。 白银实际上就是一种工业金属。硬币和金条投资者仅消耗年产量的五分之一，珠宝和餐具再占五分之一。其余的都进入了工厂，在那里它有多种用途。我们的电器和车辆中数以千计的开关、连接器和芯片，很多都承载着微量的银。 一辆电动汽车使用的银大约是内燃机汽车的两倍。甚至人工智能数据中心也在消耗它们应占的份额。银已超过框架中的铝、玻璃以及发电用的多晶硅，成为太阳能电池板中最大的单项成本要素，约占总支出的17%。 泛美白银（ PAAS）于1979年成立于温哥华，是全球最大的纯白银生产商之一，以美洲多矿布局、低成本、高现金流著称。核心矿区：墨西哥，秘鲁，阿根廷，危地马拉，玻利维亚，巴西，智利，加拿大。 储量白银1.4万吨，全球第一，产量709吨，黄金储量560吨，产量23.1吨，锌 / 铅 / 铜：合计约500 万吨金属当量，产量15万吨，白银开采成本13.88美元/盎司，成本全球最低，年收入36.2亿美元。 利润9.8亿美元，净利润率27%，毛利率48%，人均产值49.6万美元，这些指标还不错，股票市值251亿美元，市销率7倍不到，市

最近有不少读者问我，有没有在美股市场关注过农业方向的标的。坦白说，我在中概股里找到这类机会的时候不多——大多数农业中概要么太小、要么业务太单一，拿不上台面细讲。但最近研究一亩田（NASDAQ：YMT）的时候，有一种熟悉的感觉：这是一家被旧标签严重遮蔽了真实价值的公司。 市场现在给一亩田的定价逻辑，还停留在“农业B2B信息平台”这个旧框架里，用的是一套低PS、低增速、低天花板的互联网中介估值逻辑。但事实是，根据新闻及最近的路演材料，自2025年8月登陆纳斯达克以来，借助资本助力，一亩田旗下的战略新业务“沃来采”已经落地了购销网点、农业服务站、折扣超市三大线下业态，公司早就不是原来那家公司了。 市场对它的认知，至少慢了一年。 01 市场理解它的方式，已经过时了 做投资，最怕的不是信息不充分，而是用旧框架给新物种定价。 一亩田成立15年，积累了超过3900万商家、覆盖全国65%农批市场的数字基础设施，这是无可争议的农业B2B龙头地位。但如果仅仅把它当成“收广告费、收撮合佣金”的信息中介，当前市销率约2.7倍的估值，确实谈不上有多大偏差。 问题在于：一亩田已经不仅仅是这个了。 创始人邓锦宏在近期内部信中明确宣告，沃来采第一家折扣超市正式开业，这是继购销网点、农业服务站后，沃来采在线下落地的第三个核心业态。这三个业态叠加在一起，意味着公司正在围绕“帮农民种什么赚钱、怎么种好、怎么卖好”这条主线，构建一个横跨生产、流通、消费的全产业链服务闭环。 这是围绕农民的需求，打造的渗入农村产业链的综合服务体。 更重要的是，数据说话——沃来采购销网点自2025年Q1启动以来，季度销售额已经连续四个季度增长，从Q1的844万元攀升至Q4突破3000万元，增幅超过2.5倍。这个增速，哪怕折算成年化，在整个中概互联板块里也找不出几个同类。 02 沃来采，不是“副业”，是全面转型的主体 很多人会问：这个沃

只要是关注医药股的朋友，肯定都熟悉 $BioNTech SE(BNTX)$ ，上周财报后，他们股价一夜大跌20%多，请问有没有被他这么大的跌幅吓到啊？[鬼脸] BioNTech2025 Q4的这个财报，如果看收入，9.07 亿欧元是达标的，甚至已经超过了预期的收入，他们的预期只有7.44亿。但是，这个数据比去年同期掉了24%，主要因 COVID 疫苗销量下降，这个我觉得大家应该都可以理解的。毕竟那个COVID 疫苗是一个阶段性的，当疫情过去，自然就没有什么需求了。 他们Q4调整后每股亏损为 - 0.33 美元，比起预期的亏损 -0.19要高很多。虽然他们的收入超了预期，但这个亏损幅度，实在是令市场失望。这也揭示了一个残酷现实，COVID疫苗业务正在以快于预期的速度萎缩，而成本结构未能同步收缩。 BioNTech已连续两年录得净亏损，且2025年亏损幅度进一步扩大。这家曾在2021-2022年创造€190亿疫苗收入峰值的公司，正在以惊人速度消耗其疫情积累的家底。根据他们财报附注的Non-IFRS调节表，Q4调整后净亏损€7950万（约8700万美刀），较2024年同期盈利€4.324亿形成鲜明对比。亏损扩大的三大驱动因素如下： 1.收入基数崩塌了，Comirnaty（COVID-19疫苗）在美欧市场需求持续退潮。Q4收入€9.07亿中，疫苗相关收入占比仍超80%，但同比跌幅达24%。值得注意的是，公司Q3曾出现疫苗库存冲回（inventory write-back）的一次性收益，Q4回归常态后真实经营压力暴露。 2.成本刚性凸显出来了，他们的销售成本高达€3.33亿，同比增加了37%。还有研发费用高达€5.05亿，虽较Q3的€6.12亿有所回落，但全年研发支出仍高达€21亿。更关键的是，据说他们正

总体回血的一周 本周交易记录：无 当前仓位分布表： （港A） （美股） Part1：本周四国联股份大涨 这是周四国联的日K线，临近午盘突然的火箭般拉升接近涨停，下午有些许回落却整体运行在均线上方。总结了一下大涨的可能性，待会单独发一下。 Part2：特斯拉三代已出，我们的万亿市值机器人公司还会有多远 特斯拉三代的预量产工程样机在3月12日的上海AWE展会亮相了，现场展示了具体功能，看了下演示视频，效果还是很炸裂的。我是觉得我们未来在人形机器人这条产业链上，不管是技术能力，战略高低，还是商用环境都不会弱于欧美，但目前国内还没有一家万亿市值的机器人公司，中坚科技有没有希望成为呢？ Part3：安琪酵母的资本开支为什么降不下去 为什么降不下去？我怎么知道，问老熊啊！一个好好的酵母股被玩成化工股了，人都会气晕 Part4：Keep和DDC的食品业务 Keep的食品业务我之前还一直都没太注意，后面看了一篇小范围的交流纪要才有所了解，目前Keep的食品业务体量不算太高，主打蛋白粉，鸡胸肉，蛋白棒这些健身食品。这些东西肯定都不是些高毛利的东西，但是健身食品市场在近些年应该是个高增长的市场，具体的市场规模我没查，但北交所有家做蛋白粉的公司叫康比特，他们最近五年的营收大约是翻了三点五倍。 同样的，DDC也有食品业务，这也是除了BTC财库业务之外的他们的又一轮驱动，一个值得大书特书的点，同时他们在年报里也表示：2025 年，DDC的核心消费食品业务调整后 EBITDA 预计在 550 万至 600 万美元之间。 Part5：雍禾医疗的女性增量市场 区别于男性单纯的植发，女性毛发市场主要集中在发际线调整、眉毛种植、毛发养护上面，我也查了一下数据，25年整体女性毛发市场是在600亿左右，并且每年也有个100亿左右的增长。具体计算机就不敲了，反正只要雍禾能稍稍多占据那么一丁点市场份额，对于公司的盈利

聊聊最新的3只港股新股：广合科技、飞速创新、国民技术。 No.1 广合科技 A to H二婚股，主业是用于算力服务器的定制化印刷电路板（PCB），属于AI硬件，行业前景不错。以 2022 年至 2024 年的算力服务器 PCB 累计收入计，公司在全球算力服务器PCB 制造商中排第三。全球PCB市场从 2020 年的 620.0 亿美元增长至 2024 年的 750.0 亿美元，期间年复合增长率为4.9%。预计2024 年至 2029 年全球 PCB 市场规模继续稳健成长，年复合增长率预计达到 4.5%。 业绩和估值方面，近几年公司业绩快速增长，并且券商一致预期未来两年仍将保持40%以上的净利润高速增长，如果看2025年A股的pe估值，算合理，如果考虑到26年和27年很有可能继续高增长，pe估值偏低。 发行安排方面，作为无绿鞋的A to H二婚股，首日即可入通，一手金额7260港币，按B机制10%发行，公配大概有4.6万手货，这个货量还可以。基石占比45%，而且基石阵容也挺好的。 定价方面，按照定价71.88港币/股，相对A股的最新折价率为47%（截至3月13日收盘）。这个折价率在近似行业，近似市值的公司中，属于比较高水平，说明公司比较有诚意。 再考虑到公司无绿鞋、首日入通，初步判断有肉吃。当然，其申购截止时间是下周二上午10点，还有1个交易日加半小时的交易时间，A股那边还有变数，但是对于当前的安全垫来说，估计变数不大了，若有特殊情况再通知大家。 No.2 飞速创新 头婚股，公司全球第二大在线 DTC（直接面向客户）网络解决方案提供商，市场份额为 6.9%。简单来说，就是给企业、数据中心和互联网服务商提供组网要用的硬件、配套方案和技术服务。再通俗点，就是帮企业搭“网络高速公路”的。它卖的