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机器人板块今天大涨，之前跌得太厉害了，仿佛已经被科技板块开除了.... 实际上还是有不少利好的： 昨晚特斯拉大涨8.5%，主因二季度车辆交付超预期、grok 4.5开启内部试用、与SpaceX团队加强合作，以及机器人产线进度符合预期等； 29号英伟达机器人团队发布招聘信息。铁了心要打造下一代通用机器人系统，做机器人时代的安卓。 白毛股神Serenity援引了通用汽车裁员及产线机器人换人的新闻，表示了对机器人发展的强烈看好，以及重点看好中国的整机厂、减速器和传感器上游零部件供应商。 韩国宣布重大物理AI投资计划、现代投资超9万亿韩元。韩国总统昨日宣布三大AI发展计划，其中物理AI及机器人领域力争2030年达到全球三大强国，推动重点企业对该领域投资。 优必选今天正式发布仿生机器人，订单超过1.3万台，机器人陪伴市场逐步打开，C端放量未来可期。 宇树IPO在即，预计8月能挂牌。 机器人板块回调超跌，筹码已逐步出清，产业进展显著快于投资节奏，Q3可以重点关注具身智能机器人板块。 $优必选(09880)$

科技板块在加速新高的位置放出天量，并走出冲高回落的走势，意味短期行情产生前所未有的分歧。决定短期走势的不是什么逻辑和基本面，而是逻辑和基本面已经被发酵和共识的反映程度，极致的Alpha已经转成为了Beta。 每个人都在讲基本面的时候，其实决定将来走势的，已经是市场的情绪，而不是基本面本身，毕竟已经充分定价，接力的行情取决于，接下来还有多少边际的增量信息，带动多少边际的增量资金，让后知后觉的去相信。 当资金情绪阶段性透支基本面的时候，一方面需要用空间的迅速调整，来洗出跟风盘消化获利盘，一方面需要用时间等待基本面如业绩释放，如产业进展再次超预期。 这里要做好行情过热后带来指数调整15%、对应个股可能调整30%的准备，如果觉得调整幅度受不了，就该提前部分止盈来应对。 客观讲，当前这个靠提前打满一两年业绩、不断上调估值倍数、用终局视角换来的完美叙事和新高股价，其实并不牢靠。 低位多看逻辑变化，高位多看趋势量价，这是上一轮新能源结构牛转熊后最大的经验。 $纳斯达克(.IXIC)$

昨天AI赛道股震荡了一把，但不用慌，只要产业趋势不变、巨头还在加大开支，股价必然会跟随产业继续演绎。震荡之际，反倒是重新踏准节奏，发掘更大弹性标的的时机。 AI行情至今，光模块、CPO、光芯片等热门赛道已经定价很充分了，未来的超额收益藏在技术迭代环节，以及被忽视的上游刚需环节。 6月23日，博敏电子与华工科技签署了一份长达3年、涉及份额锁定、产能锁定、技术协同的战略合作协议，双方深度绑定光模块PCB、陶瓷基板核心供应链。用业内人士的话说，这是光通信产业链一次“珠联璧合”式的整合。 如果你多花些时间研究博敏电子，就会发现，“PCB厂商”这个模糊的标签，已经不太适合了，公司质地发生了脱胎换骨的变化，估值修复空间依然很大。 01  光模块迭代的红利 “白毛股神”Serenity的选股逻辑是，不要看谁的价值量最大，而是要寻找产业链中最不可或缺的环节。博敏电子的核心红利，来自AI光模块的全面代际升级。 过去两年，市场最火的叙事是什么？光模块。从400G到800G，再到正在爆发的1.6T和未来的3.2T，光模块作为AI算力的“血管”，景气度高得发烫。 很多人没注意到的是，当血液流速从“高速公路”升级成“磁悬浮”，功耗和信号传输难度是指数级增长的，这时传统的PCB根本撑不住，血管壁的材料也必须跟上，倒逼基板材料全面升级。 于是，上游承载材料迎来结构性爆发，高阶MSAP工艺的PCB和散热逆天的陶瓷基板，就成了全村的希望。 摩根士丹利的结论很直接：AI投资周期进入了“光互联与算力同等关键”的新阶段。光模块PCB，成了分享AI红利的一条差异化路径，产品单价、毛利率都实现大幅跃升，高端产品盈利能力远超传统PCB产品，走的是量价齐升的逻辑，也是本轮行情的吸引人之处。 这条路径有多宽？据花旗银行测算，到2028年，全球AI PCB市场规模将从今年的819亿飙升至5622亿，其中光模块PCB

如果要给刚落幕的2026 ASCO年会一个结语，我觉得是“中国创新药的历史性确权”。历经十余年沉淀，中国药企实现了从跟跑到同场竞技，FIC、BIC产品批量涌现，MNC重新审视中国创新药的全球竞争力。 百利天恒，无疑是此中一个重要的执牛耳者。2026年的这一波中国军团集体上镜，百利天恒用一场5款产品、7项研究、5项口头报告（含1项LBA（突破性摘要）），展示了一套可复制、高成功率的FIC/BIC创新体系。 很多人对百利天恒的印象，还停留在84亿美金出海的超级爆品iza-bren上。但通过今年ASCO这场数据秀，公司亮出了创新家底：手里的牌，远不止一个王炸。 就在日前，百利天恒迎来又一个国际化里程碑：其自主研发的BL-M14D1（DLL3 ADC）联合免疫治疗用于一线广泛期小细胞肺癌患者的III期临床试验申请已获得FDA许可。BL-M14D1与iza-bren共享同一小分子技术平台，百利天恒拥有其完整的全球权益。 这是全球首个在一线广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）开展的ADC+免疫治疗的III期临床研究，也是百利天恒独立开展的第一个全球III期临床研究。搭建起自主开展全球III期临床试验的开发能力，标志着百利天恒朝着成为MNC的目标又迈出了坚实的一步。 01 “200亿美元分子”iza-bren 作为百利天恒的核心支柱，iza-bren（BL-B01D1，EGFR×HER3双抗ADC）此前已在全球范围内达成首个鼻咽癌III期研究的双抗ADC的里程碑，本次ASCO现场，二线食管鳞癌（ESCC）III期数据再次技惊四座，这个最重磅成绩单，让“200亿美元分子”成期许变成了共识。 食管鳞癌全球每年新发病例超50万，而二线治疗的主流方案已陷入停滞十余年。一线免疫联合化疗耐药之后，标准治疗的中位PFS只有2个月左右，客观缓解率不到15%。这块临床上的硬骨头，多少年了没人啃下来，多家跨国

当下投资者对创新药的体感是：板块整体承压，估值修复一波三折。低迷情绪下，一些明明数据不错、却因“不及极致预期”而被错杀的公司，股价也受到拖累。近期公布CS2009临床数据的基石药业，就是一个典型。 市场对这份成绩单的反应，着实让业内人看不懂。公司在ASCO披露的三抗CS2009最新临床数据，明明是一个突破性的成绩，股价却单日下跌超30%。 导火索是：一线NSCLC单药ORR，从前期的90%回落至81.3%。市场将其解读为“数据不及预期”“三抗优势不再”，叠加创新药板块整体低迷，部分资金选择撤离。 但冷静想想，81.3%的ORR真的差吗？这次下跌，到底是逻辑证伪，还是极致预期下的情绪错杀？ 如果是后者，那这或许就是一个罕见的“黄金坑”。这也是我今天想聊的核心话题。 01 被误读的临床数据 CS2009是基石药业的核心管线，也被视为全球首个PD-1/VEGF/CTLA-4三特异性抗体。这次ASCO公布了I/II期NSCLC核心数据： 一线PD-L1高表达NSCLC：单药ORR 81.3%，DCR 100%，鳞癌与非鳞癌获益一致。 一线PD-L1阴性/低表达鳞癌：联合化疗ORR 75%，DCR 100%，其中PD-L1阴性患者ORR达100%。 后线NSCLC（重度经治）：联合化疗ORR 66.7%，DCR 100%；单药治疗免疫经治患者ORR达40%。 安全性：≥3级TRAE发生率23%，无严重免疫相关毒性，显著优于PD-1+CTLA-4联合疗法。 股价为啥大幅波动呢？市场分歧点在于，根据3月数据，在PD-L1高表达的一线NSCLC亚组中，ORR数据曾达到过90%（10例样本）。而本次发布的数据，单药ORR回落至81.3%（16例样本）。因此，“不及预期”的标签贴上去了。 但说实话，我也不知道市场期待的“王炸”到底长什么样。81.3%的ORR，已经很优秀了。 说个业内的常识：早

市场最核心的逻辑没变，就是科技，而且是硬件科技。 盘面有一个特别明显的现象，涨得最好的几乎全是美股映射。新易盛继续历史新高，亨通光电晋级二连板，寒武纪、工业富联..... 很多人没看懂，为什么科技越来越强？ 因为不是在炒题材，而是在炒全球映射，美股 AI 产业链不断新高，英伟达不断强化，A 股资金最简单的思路是什么？找对应映射，找产业链受益方向. 你会发现一个非常明显的规律，只要美股科技继续强， A 股科技就有承接，只不过表现形式不同，有时候是 PCB，有时候是存储。有时候是先进封装，有时候是光模块，但核心逻辑一直没变，资金始终围绕 AI 硬件在打. 很多人的误区是，总想着去找新的主线，但市场早就已经告诉你答案了，没有新主线，科技就是主线。 区别只是今天轮到谁，昨天是光模块，今天还是光模块，明天可能轮到芯片封装，后天可能轮到算力硬件。但资金从来没有离开过科技。 硬件方向这么强，指数大涨，市场依然有 4000 多家个股下跌，赚了指数不赚钱，这意味着什么？资金正在疯狂聚焦，全部被硬件端抽走了。 市场真正赚钱的，只有找到核心，然后拿住。 很多人觉得行情难做，恰恰相反，现在反而是最简单的时候，因为资金已经帮你选好了方向。不断新高的这些票，每天都在告诉市场资金在哪里。

核心结论：触底反弹已启动，3美元目标价窗口正在打开 近日，车车科技（纳斯达克：CCG）释放一个重磅信号：AI大模型驱动的智能定价产品正式发布。市场反应极为迅速： ✦ 5月29日，股价直接跳涨 8.89%，当日成交量异常放大； ✦ 5月30日，盘中一度拉升超 20%，强势突破压制区间； ✦ 30日收盘涨幅锁定 12.71%，两日累计涨幅超 23%。 连续两日强势拉升，不是偶然的技术反弹，而是AI能力落地后，市场开始重新给这家公司定价。 一、为什么偏偏是现在？行业集体押注AI定价 过去两年，保险科技行业有一个集体焦虑：大家都知道「用数据定价」是方向，但真正能落地的极少。原因很现实——没有足够的驾驶行为数据，模型就是空架子。 但2025年之后，这个局面开始转变。几件事同时发生： ✦特斯拉FSD在中国加速推进，智能驾驶数据开始规模化产生； ✦北京金融监管局启动智能网联新能源汽车商业保险开发应用，监管首次为「智驾险」开绿灯； ✦Lemonade宣布为特斯拉FSD用户提供最高50%折扣，全球资本市场第一次用真金白银验证了「驾驶数据=定价能力」这个逻辑； ✦国内新能源保有量突破3000万辆，车险市场结构性改变已无法逆转。 时机成熟了。数据有了，监管松了，市场验证了。谁先把AI定价能力跑通，谁就卡住了这条赛道的咽喉。 车车科技选在这个节点发布AI大模型驱动的智能定价产品，不是巧合，是深耕十几年之后等来的那个「正确的时间点」。 二、这套AI大模型，到底难在哪里？ 数据壁垒：十几年才攒出来的「燃料」。AI模型好不好，70%取决于数据质量。而车险AI定价需要的，是最稀缺的一类数据：真实、连续、包含事故结果的完整驾驶行为链路数据。 这种数据买不到，只能靠时间积累。车车科技已与18家主流车企深度合作，积累了覆盖特斯拉、小鹏、理想、小米、蔚来、比亚迪等头部品牌的海量真实出险数据，面向中国约2000万辆

读完奇富科技的Q1财报，基本在我的预料之中，逆风期取得这样的成绩相当不易了，此中既有大环境的原因，也是公司“有所不为”的结果。 或许你觉得不够性感，但有一说一，这是一个典型的格雷厄姆式的投资机会： 一家账上现金逼近市值、回购/分红源源不断、AI赋能正在起势的公司，却被市场以“破产价”在交易。 今天，我就来捋一捋奇富科技的真实底色，看看为什么符合价值投资鼻祖的选股逻辑。 01 一季报的表象和内核 财报解读的老规矩，先来看一下一季报的表象和内核。 Q1实现营收39.09亿，同比下降16.7%；Non-GAAP净利润9.46亿，同比下降50.8%。我对此的理解是，这并非经营失速，而是公司主动收紧风控、清退高风险次级客群的战略选择，用短期利润换长期资产质量。 复牌股价走势，从 2025 年上半年170 港元的平台，一路下探至最低 45.76 港元，累计跌幅超 73%。长达一年的深度调整，足已充分消化市场对业绩走弱的悲观预期。 而本次一季报落地，相当于利空落地，也为资金进场吃下了定心丸。财报发布次日，股价放量大涨20%，自然也不是偶然。 自去年底助贷新规落地，行业进入全面洗牌期。奇富科技的应对是，收紧风控门槛，甚至压缩了放款规模（Q1放款650亿，环比下降7.5%）。 “金融的核心是风险管理”，这句教科书级的论断，在Q1数据中得到了验证。 Q1新放款的早期风险指标FPD7（首日逾期率）环比大降约20%，说明新放出去的贷款质量极高。C-M2（60天逾期率）环比大降17%至0.80%，3月单月已经回到了去年行情最好时的水平。30天回收率达到85.8%，环比提升1.8个百分点。 依托千亿级的在贷资产规模，风险指标每优化一个档位，都意味着数亿元坏账损失的缩减。 管理层在业绩交流中还透露，4月5月的风险指标，在3月基础上依然保持平稳向好。随着这些低风险新贷款滚动积累，未来两三个季度的大盘风险会

煤炭股的一季报大多很难看，股价却哐哐涨，兖矿能源早盘一个低开，瞬间拉到了8%+，让你见识了什么叫周期大过天。 核心催化剂是，迎峰度夏马上到来，下游电厂的库存，却是近3年同期最低的。 煤炭不像白酒，大不了不喝，夏天缺电时火电一旦顶不上，问题就大了。说白了，是刚需。 从全社会库存看，4月20日起库存数据拐头向上，淡季开始累库。往年库存拐点，通常在3月20日左右，今年晚了一个月，累库水平远不及往年。 电厂补库为啥不积极？还是高价煤惹的祸，受进口煤减量影响。 冲突导致了国际油价保障，又带动了煤价，日韩等亚洲国家询货需求增加，澳大利亚发运到日韩的煤炭量比往年偏高。 某电厂反馈，往年同期都有进口煤采购需求，近期几乎0签约，原因在于进口煤价格倒挂。 2月底到3月以来，电厂普遍反馈进口签约量下降明显，该部分进口煤到港减量，预计在3月底及4月将有所体现。 受进口煤减量影响，煤炭市场以近3年同期最低库存步入旺季。好巧不巧，预计5月将进入厄尔尼诺状态。 虽然库存低并不意味煤价必涨，但这为旺季的煤炭提供了弹性。 $中国神华(01088)$

看了一个新闻，多国央行集体甩卖黄金。一季度，阿塞拜疆国家石油基金出售了约22吨黄金，价值超过30亿美元。此前土耳其、俄、波兰央行也采取了类似举动。 为啥要抛售黄金？只能说，各有各的难处。 3月份，土耳其砸出去118.4吨黄金，不过，主要是掉期交易的方式，即以黄金为抵押换取美元流动性，到期后再赎回。所以，土耳其并不是不要黄金了，只是当下手头有点紧。因为土耳其能源进口依存度超过70%，需要美元买石油天然气。 上热搜的阿塞拜疆，一季度它卖了22吨黄金，这是从2012年开始囤黄金以来第一次减持。不少人看到直接慌了，说连躺着赚钱的石油富国都不看好黄金了。 真相要更简单：它只是被金价涨得不得不卖，基于规则被动调整持仓结构。该基金规则是，黄金在组合中的占比上限是35%，允许4个点的浮动。金价暴涨，直接把它的黄金占比推到了38.2%，已经逼近上限。 这么说吧，阿塞拜疆只是一个无情的组合投资经理，严格遵守纪律。 俄的操作也被不少人拿出来说事，1月卖了9吨，2月卖了6吨，听着不少，但俄的总储备高达2300多吨，这点量就是毛毛雨。变现少量黄金应急，不会影响储备结构，而且它本是去美元化的坚定人士。 最有意思的是波兰，3月4日突然放话，卖掉一部分黄金用于国防。这话一出，现货黄金直接跳水70美元，把整个市场都砸懵了。 第二天，波兰财长辟谣说，宁愿找欧盟借低息贷款，也不会动黄金。之前的2月，波兰刚买了20吨黄金。 把零散的消息凑在一起，可以看出，虽然金价挺高了，但“各国央行集体看空黄金”的结论并不成立，数据不会说谎。 一季度，全球央行净买了215吨黄金，最新的行业调查显示，95%的央行都明确说，今年要么继续买黄金，要么维持现有仓位不动。 还有一个很多人忽略的历史性节点，4月，全球央行手里黄金的总价值，第一次超过了它们持有的经调整后美债资产的价值。全球储备体系，