社区

客车行业的最大看点也是出口（强于重卡），销量增长主要受益于海外市场总量复苏以及中国客车企业市占率提升，出口盈利能力远超国内： 1）海外客车市场22年开始疫后复苏，23年销量达25万辆，同比+25%，预计#24年总量仍处于恢复期，2013-2019年中枢销量约27-29万辆； 2）中国企业可以触及的市场容量约14万辆，23年国内客车出口3.2万，同比+49%；#中长期销量或市占率存在翻倍空间，宇通23年客车销售1万辆，远期目标提升至2万辆，核心竞争优势是快速交付能力、性价比以及新能源引领等优势。 3）出口高盈利能力有望放大客车企业业绩弹性，而新能源客车是高附加值核心增量市场。23年宇通客车出口销量占比约28%，但出口营收及毛利占比分别高达38%、57%，出口毛利率达32%（较国内高8.7pct），其中出口的新能源客车均价或可达整体内销客车均价的5倍以上，整体出口客车单车毛利高达32.4万元，约为内销2.72倍。 今年以来客车出口延续高增长，海外新能源客车加速渗透。 1）据中国客车统计信息网数据，24Q1国内客车出口1.19万辆，同比+59%，其中宇通和中通客车出口量分别达2598、1718辆，同比分别+92%、+111%，增量主要集中在高附加值大中客（长度7m以上）类型。 2）欧洲等海外区域市场客车电动化仍在提速，4月11日欧洲商用车（卡车及客车）联盟发布零排放汽车宣言以满足欧盟2030年碳减排目标要求；23年海外新能源客车总销量约2.03万辆，其中中国品牌占比约47%，欧洲品牌占比24%。宇通23年海外销量约1357辆，同比+24%，24年或有望达到2600辆，同比+92%。

长城汽车的一季报相当不错，海外业务的潜力还被低估了。 一季度，公司的海外销量占比环比+5pc­ts至33.7%、坦克销量占比环比+2pc­ts至17.9%；毛利率20%，环比+1.5pc­ts，单车毛利达历史单季新高3.12万元。 海外是蓝海，不仅不卷，毛利率还更高，丰田就是典型的榜样。 长城汽车海外市场2021年起规模激增，销量占比3年翻3倍，毛利率连续两年高出国内10pc­ts。除俄罗斯市场外，公司在澳大利亚、巴西等市场也取得显著增长，证明产品和运营成功可复制。参照铃木汽车案例，海外业务敞口提升对净利润率和ROE有明显提振。 2023年，长城的海外部分毛利润/收入/销量等，分别占全公司整体的43%/31%/18%。 长城已经是俄罗斯当地的第一大国产汽车品牌。2023年，公司在澳大利亚和巴西的市场份额快速提升，遍地开花。 海外销量的扩张，容易产生杠杆效应。 参考中国重汽H、宇通客车估值变化，海外收入和盈利占比提升对估值有促进作用，长城汽车的出海持续热销，也有望带来估值抬升。 $长城汽车(02333)$ 

基金一季报显示，继续大买煤炭股。 煤炭进入基金前十大重仓股的数量，由2023 年4 季度的23 只，增至2024 年1 季度的26 只，对动力煤、焦煤全面增配。 01 买爆煤炭股 煤炭前5 大重仓持股分别为中国神华、陕西煤业、兖矿能源、新集能源、中煤能源。 环比来看，山煤国际、开滦股份、盘江股份、陕西煤业、永泰能源受到机构减持。 增持为新集能源、山西焦煤、中煤能源、恒源煤电、电投能源。 沪深股通1 季度集中增持了宝泰隆、开滦股份、恒源煤电、陕西煤业、兰花科创。 减持集中在新集能源、物产环能、山煤国际、潞安环能、电投能源。 沪深股通的持股，集中在恒源煤电、兰花科创、平煤股份、山煤国际、冀中能源。 港股通1 季度资金集中兖矿能源、久泰邦达能源、中国旭阳集团、中国神华、中煤能源。 02 煤价否极泰来 3月底至4月中，煤价超预期的下跌，主因是非电力需求的非常疲弱。 看到一个数据，环渤海港口锚地船舶数量，一度下降至60艘左右。不过近期，船舶数量已经恢复至90-100艘水平。 据中国煤炭市场网，产地方面，榆林区域多数调价煤矿以小幅上涨为主。鄂尔多斯区域供需表现常态市场交易不温不火，除少数煤矿略有调涨外，多数矿价持稳运行。晋北区域销售较好，受煤电需求带动，煤价小幅探涨。 港口方面，受产地涨价带动叠加港口调入量减少，港口价格开始上涨，由于市场优质货源依旧偏少，贸易商挺价意愿较强，低价难以成交。 进口煤方面，外矿报价居高不下，叠加由于近期海运费持续上涨叠加人民币兑美元汇率贬值，进口动力煤采购成本有所上升。 进入5月，电力企业需要囤货准备迎峰度夏了，动力煤的增量逻辑。而山西减产，在供给端也有硬约束，所以动力煤可能会有进攻性。 03 垄断优势的稀缺性 高股息仍是投资主线。本周潞安环能和华阳股份高分红，可能会强化煤炭股的高股息逻辑。 高股息只是表象，并不是所有高股息资产都能获得超额收益；只有具备垄

4月24日郭明錤发文表示，苹果已下修2024年Vision Pro发货量至40至45万台，原本预期为70至80万台。

一季报中，机构全面加仓价值类资产。 不止是狭义的高股息行业，还扩散到拥有供给侧壁垒、行业格局改善、ROE稳定性上升的行业： 1）全球资源品：铜、油的配置比例，来到2010年以来新高并回到超配； 2）国内供给侧有壁垒的行业：煤炭连续3个季度加仓（回到标配）、电力2010年以来新高（仍在低配）； 3）减少资本开支、行业格局变好、自由现金流高位、分红比例提高的行业：白电、铁路公路、造纸、面板、出版、运营商等。 $紫金矿业(02899)$

财报披露后，智飞生物的股价连续2天大跌，已不到34元。而在最高峰，股价达到了153元，如今连零头都不到了。 智飞生物2023年业绩飘红，细看之下，毛利率较高的自主产品收入下滑，营收主要靠代理产品带动，但该类产品毛利率在年内进一步下降，公司盈利空间收窄。 2024年一季度更是增收不增利。报告期内，公司营收约为113.96亿元，同比增长2%；归母净利润则约为14.58亿元，同比减少28.26%。 营收结构来看，2023年，智飞生物的营收增长依旧主要依赖代理产品。 报告期内，公司代理产品的收入为518.85亿元，同比增长48.35%，代理产品的营收比重也高达98.05%，较2022年的91.4%进一步增加。 但代理产品毛利率仅为25.68%，且该类产品毛利率较上年同期出现了10.4%的下降。 与此同时，自主产品毛利率在2023年同比增长3.35%至89.38%。但自主产品仅贡献收入10.28亿元，出现了68.7%的同比下滑。 2023年，默沙东为智飞生物的第一大供应商，智飞生物对其采购额约为348.14亿元，占年度采购总额比例为96.06%。 3月27日，默沙东中国对媒体表示，默沙东基于全球商业策略的调整、现有研发与生产资源的谨慎评估以及对本土产品可满足市场需求的充分考量，现做出业务调整决策，决定即日起不再向中国市场供应维康特。 从批签发量上看，2023年，智飞生物所代理的默沙东灭活甲肝疫苗产品，全年批签发量仅31.13万支，同比减少49.21%。 该产品撤出中国对智飞生物的业绩影响有限，不过，更为担忧的是所代理的HPV疫苗产品。 2023年，智飞生物所代理的四价HPV疫苗的全年批签发量则为1034.33万支，同比减少26.27%。

近两年来黄金和纳斯达克的双牛背后反映的是世界认知的鲜明割裂，本质是科技生产力大爆发的美好愿望与逆全球化和去金融化的现实困境的对抗。 这两天，英伟达大跌，黄金还在涨，有些人感觉似乎胜负已分，但也有些人感觉仍未可知。事实上，除却武大郎武二郎的嘲弄戏谑，抑或是回归金本位的宏观叙事，真相是在过去几年群体性失去理性后，全球资本对于回归常识和尊重逻辑的强烈诉求。 一个在过去几年被相当一部分国内精英群体视为国运昌盛的老美，却在缩表的环境下顶着通胀压力进行义无反顾地财政扩张，无论是用电量、科技裁员还是银行危机，不敢说是千疮百孔，但有人已经感到“君子不立危墙之下”的紧迫感。现在则更牛：一个自称健康的经济体，同时既有加息预期又有降息预期。之前，我认为看书复盘能够解决心中对此的困惑，现在我基本以看戏的心态面对这一切。 面对大量不自洽的现象，于是有人站出来勇敢地疾呼：这是皇帝的新衣，一切不合理最终将走向彻底报销！当然，也有很多人暗暗笃信：苏联倒下，人家没倒下。他们的货币当前依然是地表最强货币，他们的制造业回流是有效的，他们的科技创新即将改变世界。只不过当前资本市场过分放大逆全球化和去金融化的短期影响，而低估中长期因素的支撑作用。 面对当前很多诸如此类问题的探讨，虽然看起来很热闹，但立论和驳论近乎是平行线，最终双方互道一句：走着瞧！事实上，恐怕只有时间能够验证一切。 面对黄金和纳斯达克这两大类风格资产，押一头是勇士；押两头是不想成为烈士。当然，我们不想装大师。从投资定价的角度，需要承认面向这些议题，或许我们可以有认知信仰，但不具备研究优势：科技演化的异变点总是令人难以捉摸，而不掌握生产资料而通过出卖劳动力获得收入的群体在面对世界底层规律方面不能自视过高，原油宝就是最典型的案例。 一条广为流传的说法是：大类投资，不孝有三，看空美股为大；另外一条广为流传的说法是：乱世买黄金。都说：投资是认知的变现。

数字的背后，隐藏了巨大的财富。4 月16 日，国家统计局发布2024 年3 月能源生产数据。这个数据，揭示了怎样的能源现实，利好哪些能源金股？01数据里面有黄金原煤产量持续下滑：1-3月，累计生产原煤11.06亿吨，同比下跌4.1%，3月单月产量3.99亿吨，较前两月环比下降4.2%。从大型煤企角度来看，3 月煤企生产有所恢复，但中煤能源和潞安环能仍维持负增长。进口量增速放缓：3月单月，进口煤炭4138万吨，同比增长0.5%，较2月进口量环比下降15.2个百分点；1-3月累计进口煤炭11590万吨，同比增长13.9%，较1-2月煤炭进口量环比下降9个百分点，进口量增速放缓。新能源发电维持高增速，火电回落较多。3 月份，规上工业发电量7477 亿千瓦时，同比增长2.8%，增速比1-2 月份回落5.5 个百分点，日均发电241.2 亿千瓦时。1-3 月份，规上工业发电量22372 亿千瓦时，同比增长6.7%。分品种看，3 月份，水电、风电、太阳能发电增速加快，火电增速回落，核电由增转降。虽然火电增速下降，但化工行业生产旺盛，钢铁、焦炭产量有一定下滑。从下游来看，基建、铁路、采矿业等投资增速较高，汽车和出口表现较好，地产仍然偏弱。02动力煤太弱了上周秦皇岛5500 大卡动力煤现货价格，已经降至825 元/吨，相较年初跌幅已达101 元/吨。主产地煤矿，基本是维持了正常生产，产地煤矿安监虽然保持高压态势，但供给未见明显的收缩。下游的采购，还是以刚需为主，终端多为压价采购，大多数贸易商入市意愿降低，市场整体活跃度不高。虽然部分性价比高的煤矿报价有小幅反弹，涨价 10-30 元，不过涨价支撑力度不足，部分煤矿价格上涨后销售情况出现回落，市场持谨慎观望态度，而多数煤矿尤其是性价比较差的煤矿仍以降价为主，部分洗煤厂开始停产，市场情绪依旧偏弱。库存方面，多数煤矿出货情况较差，个别已有累库顶仓

相亲市场上，有一个很割裂的现象： 线上的相亲账号都高度偏向女用户，对男用户极端不友好，称之为“普信男”“舔狗”。 线下的红娘，却直接拒收35岁以上女性的简历，额外交钱也不行。 先说线上。同样是年薪20万，女生就是优秀独立，男生就是低收入普信男。总之，各个平台的相亲账号，都是偏向女性。 这是市场经济的结果。 相亲社区对男性不友好，对男性更挑剔，“普信男”被逼得大量离场，剩下的用户都是女性了。 百合网的数据显示， 相亲群体主要集中在25岁-40岁之间。 30个城市中，有26个是男少女多，性别失调最严重的是成都，达到了惊人的1:43。 既然账号粉丝的性别都是女性，那么我肯定说一些女性爱听的话，一说彩礼我就支持，一说约会AA我就大骂。 但魔幻现实是，一到线下的相亲会，男性居然要四处凑人头。知乎一个答复说，参加过银行的、国资委系统的、教育系统的、街道办的相亲局，每次都是女的人数呈压倒性优势，男的基本都是被拉壮丁、凑人头的。 人们经常调侃，未来会有3000万男性找不到老婆。 虽然男性比女性多3000万，但要注意，未婚男性主要集中在农村，女性则集中在城市中，结构性失衡。 如果有人足够八卦，会发现另一件事：这两年，相亲博主们偏向女性的时候，红娘博主们则开始一面倒的偏向男性。 相亲市场不是女性多吗？为什么红娘却顶着女性受众的压力，帮普信男说话，是不是违背了商业逻辑？ 相亲账号都是流量机制，不管是否有人结成对，只要有人投稿、有人看，就有流量，就能盈利，这个商业模式更接近内容自媒体。 而红娘的商业模式，是结算机制。她就看成了几对，成一对新人，她才能收钱。 在1比40的男女比例下，如何更快实现成交？ 很简单，拉升男用户的比例。 由于女性数量压倒性的溢出，谁有更多男用户，谁更快围绕男用户成交，谁就能更快出单。 这就是为什么红娘们敢直接拒收35岁以上女性简历，这提升了她们的工作效率，听起来很残酷，

【套牢时分】 你说你买了不该买的股 你的心中满是伤痕 你说你清了不该清的仓 心中满是悔恨 你说你尝尽了庄家的苦 找不到可以相信的人 你说你感到万分沮丧 甚至开始怀疑人生 早知道套牢总是难免的 你又何苦越陷越深 因为盈亏总是难舍难分 何必在意那一点点利润 要知道伤心总是难免的 在每一个割肉时分 何时反弹你现在不必问 有些股你永远不必等 $腾讯控股(00700)$