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昨晚三大指数昨晚全线收高，纳指领涨，半导体指数也弹了2.82%。带动市场的核心，不是基本面突然转强，而是市场开始抢一个大家互给台阶的预期，美国这边释放出可能较快退出伊朗战事、但保留有限打击能力的口风，风险资产先把前几天过度悲观的情绪修了一下。今天亚洲盘也会延续这种谨慎偏乐观的味道，大家都在等晚些时候更明确的表态。 一、昨晚涨的是“预期缓和”，不是“问题解决” 前面市场最怕的是局势一路恶化、油价继续顶、通胀和利率一起压资产价格。昨晚之所以能弹，是因为市场觉得至少最坏的剧情暂时没有继续往下走，所以科技股、半导体这些前面跌得多的方向先被资金拉了一把，可问题是，这种上涨更多还是一个短线逻辑，不代表核心矛盾已经过去。因为霍尔木兹海峡的风险并没有真正解除，能源价格虽然从高位回落，但还在高位，市场真正担心的供应冲击和通胀压力，也都还在。 二、不是看空，而是谨慎 这两天盘面最容易让人上头的地方，就是一根阳线出来之后，大家很容易自动脑补成“低点已经出来了”。但我自己的感觉还是偏谨慎。原因很简单，昨晚市场涨归涨，背后的宏观并没有轻松多少。2月美国零售销售环比增长0.6%，消费表面上还撑着；但油价自冲突爆发以来一度涨了50%以上，这对后面消费和盈利都是压力。另一边，制造业虽然还没彻底熄火，但供应链已经开始被能源和运输问题拖住，全球制造业普遍在面临更高的投入成本。说白了，现在市场修的是情绪，不是这些压力。只要油价和供应链没有真正缓下来，指数就很难舒服。 三、先别急着抄底 所以如果让我一句话总结昨晚的行情，我会说：这是一根值得尊重的阳线，但还不是让我放心冲进去的阳线。它说明市场还没有彻底失去修复能力，也说明只要消息面稍微给一点台阶，资金还是愿意去抢科技和成长的反弹；可它还不足以证明趋势已经扭转。尤其今天市场其实也没完全乐观，更多是在等新的确认信号，等局势是不是能继续降温，等油价是不是还能往下，等后面

昨晚美股终于像样地弹了一次，道指涨了2.49%，标普涨了2.91%，纳指涨了3.83%，今天亚洲市场也明显被带动，日股、韩股都跟着反弹。但我自己的第一感觉不是“终于到底了”，反而是：这更像是前面跌太狠之后，市场先把情绪修一修。因为真正压着盘面的东西，其实还没走，布油今天还在104美元上方，WTI也还在102美元左右，说明中东这条线并没有真正解除。 一、昨晚的涨，不是风险没了，而是市场先喘了口气 我现在更愿意把昨晚这根阳线理解成“修复”，不是“确认”。原因很简单，带动反弹的还是局势可能缓和的预期，而不是基本面突然变好了。前面连续砸下来之后，空头回补、季末再平衡、加上大家对战争降温的期待，凑在一起，指数当然容易先弹一下。可这类反弹最怕什么？最怕大家把它当成趋势反转。因为只要后面再来一条更硬的消息，或者油价重新往上冲，这种修复很容易又被打回去。现在的市场不是没有反弹能力，而是还没有那种能让人放心追的稳定性。 二、鲍威尔确实没更鹰，但市场真正怕的也不是加息 这两天盘面最有意思的地方就在这儿。鲍威尔的态度，其实没有市场最担心的那么鹰，他更像是在说：现在先等等看，不急着因为油价冲击就立刻做大动作。这相当于把“突然加息”这个最吓人的尾部风险先拿掉了，所以市场能先缓一口气。但问题在于，他拿掉的是额外的坏消息，不是核心矛盾。现在市场真正怕的是，油价高位拖太久，通胀下不来，增长又在慢慢走弱。联储如果不加息，当然不是坏事；可如果它也不会很快降息，那股市其实还是没得到真正的托底。昨晚消费者信心虽然回升到91.8，但职位空缺掉到688.2万，招聘又在放慢，这说明经济并没有强到可以无视高油价。 三、存储这块我没那么悲观，但现在也不是闭眼冲的时候 最近问存储的人特别多，主要还是跌得太疼了，大家自然会怀疑逻辑是不是坏了。我的看法反而没那么悲观。现货价格回落、市场担心内存需求效率提升、再加上资本开支扩张，这

今天是3月的最后一天，昨天走势纳指下跌道指微张，资金有一定的避险情绪。半导体和科技继续是拖累，说明市场并没有因为跌多了就自动止血，油价高位震荡。这种盘面最容易让人产生一种错觉：技术上已经很超卖了，是不是随时该来一根大阳线？我自己的想法是，会不会弹，和能不能放心抄，是两回事。 技术面超卖，但是没人接货 从纯技术角度看，市场连续杀了这么久，周初出现修复一点都不奇怪。尤其是前几周周一，其实都出现过类似的反弹尝试，靠的是消息缓和、空头回补，或者单纯跌多了先修一下指标。可这次我不太敢把这种修复看得太乐观，因为现在压市场的，不只是情绪，而是更底层的东西：油价高位、利率不肯松、增长又在放缓。从鲍威尔的表态也能看出，美联储自己也知道，这次能源冲击既会推通胀，也会伤增长，贸然下判断反而容易出错。 本周最重要的是等数据 我现在更在意的，是这周接下来的数据会不会让市场更难受。ADP、ISM这些更容易直接影响“增长+通胀”预期的数据。市场现在最怕的不是单纯数据差，而是那种“经济已经开始软了，可成本和价格压力还没下去”的组合。最近联储官员已经在不断提醒，油价和地缘风险会把短期通胀推高，而企业和消费者这边的预期也变得更敏感。换句话说，如果后面数据只是一般偏弱，市场还有理由说是战争扰动；可如果就业、消费和制造业一起开始显露出“既弱又贵”的味道，那这周的任何技术反弹，都可能只是给下半周腾出回吐空间。 结论还是偏谨慎，但不是完全不能做 我现在还是更偏向保守。技术面当然支持先修一下，尤其如果市场继续把鲍威尔的“观望”解读成偏温和，指数短线是有机会反抽的；但这种反抽，我更愿意把它理解成高波动里的节奏机会，而不是一轮新上涨的起点。 因为现在最根本的问题还没解决：油价还在高位，市场对美国全年不降息的预期越来越重，美元和收益率也都在高位徘徊。只要这几个东西没明显缓下来，股市就很难真正舒服。现在我自己的想法还是，能不出

上周五那根阴线，确实把很多人情绪又砸下来了，而且10年期美债收益率还在4.43%附近，说明这波压力不只是股市自己在跌，是油价、利率、风险偏好一起在压。周末中东局势也没看到明显缓和，到了今天期指虽然还是绿的，但跌幅反而没那么夸张，更像偏弱震荡，不是那种失控式补跌。这个细节我觉得挺重要，说明我自己的感觉是，今晚美股盘中大概率还是会有修复动作。原因不是基本面突然变好了，而是前面连续几周周一都有过类似情况：先被周末消息压一下，然后靠盘中情绪修复、空头回补，或者特朗普再放一点偏缓和的消息，把指数往上拽一把。现在三大指数短线都离5日线有点远，技术上确实有修一下的需求。可问题也在这儿——现在趋势已经偏空了，所以这种修复我更愿意理解成“跌多了喘口气”，而不是“新一轮上涨开始了”。 现在最容易做错的，是把反弹看成反转 这种行情最折磨人的地方，就是石油和科技股会继续走跷跷板。油价一冲，能源股就强，指数和科技就承压；只要盘中有一点缓和预期，科技股又会先弹一下。所以如果真出现反弹，我反而觉得更像是有持仓的人逢高整理仓位的机会，而不是冲进去狠狠干的时候。因为现在无论顺指数还是逆指数的方向，本质上都还是震荡市逻辑，追涨杀跌特别容易两边挨打。尤其是石油相关，短线很容易冲高回落，但只要中东局势没真正明朗，后面大概率还会反复活跃。 不要什么都想做！ 如果非要在这种位置找日内博弈方向，我会更偏向看顺指数里弹性好的细分，而不是瞎扑。可以关注下本身波动大的板块，比如存储，这种标的盘中一旦遇到情绪修复，弹得会比大盘更明显。但这只是震荡里的快节奏博弈，不是安心做趋势的时候。我自己现在更倾向少动、多看，能空仓休息就空仓休息，因为这个位置操作难度真的很高。 本文仅个人炒股心得，不构成投资建议～   $英伟达(NVDA)$

美债拍卖连续三场都不太好看啊，周二的2年期拍卖，中标收益率到了3.936%，比拍卖前市场水平还高，一级交易商被迫接了24.1%，明显说明真正的买家在退；周三的5年期拍卖也不算好，700亿美元规模，中标收益率3.980%，投标倍数只有2.29；周四的7年期，440亿美元发行被市场形容成“需求很差、尾部很大、做市商又吃了不少”。三场连着出问题就不太对了。 买债的人开始嫌“价不够便宜” 我自己的理解是，现在不是大家突然不相信美国国债了，而是大家觉得：在油价、通胀和赤字压力都往上拱的时候，这点收益率还不够补偿风险。现在中东冲突还在拉长，市场也已经把美联储年内再降息的预期基本打没了，甚至开始重新计一点加息风险。也就是说，债券本来该扮演避风港，可现在连它自己都在被重新定价。这个信号很重要，因为债券是全市场定价的底座，底座一抬，股票就很难舒服。 最后受伤的往往是科技股和高估值资产 美债收益率往上走，等于市场的无风险回报变高了，那些靠未来几年高增长撑估值的资产，折现一下就会更难看。所以你会看到，周四美股那波下跌里，最惨的还是科技和通信服务，纳指已经比去年10月底高点回撤超10%。现在压市场的，不只是战争标题，而是高油价+高收益率把估值往下拽。能源股还能靠油价扛一扛，但大部分成长股是直接吃折现率这口亏的。 先看债市能不能稳，再谈股市能不能反弹 结论就是：这次的问题不是单纯恐慌，而是国债供给大、油价又高、联储又没法轻易松口，几件事叠在一起，把无风险利率的重心往上顶了。只要这个锚还在上移，股票就很难完全摆脱压力。今天亚洲市场已经在继续反映这件事了，要看后面几轮债拍卖、油价和长端收益率能不能真正稳下来。 这次美债拍卖连续偏弱，表面看像债市的小插曲，实际更像在提醒：当无风险利率都在往上跳，所有风险资产都得重新算账。 本文仅个人炒股心得，不构成投资建议～

这两天的盘，说白了就是两个字：拧巴。 一边是市场总想去赌局势缓和，觉得最差的时候可能先过去了；另一边，油价还在高位，黄金也没走出特别强的避险，说明资金心里其实还是不踏实。现在这种感觉，特别像很多散户最近的状态：想抄底，又怕抄在半山腰；想再等等，又怕突然一根大阳线踏空。 我自己这两天最大的感受就是，市场不是没有缓一口气，但这口气更像是短暂喘息，不像真正意义上的转强。 一、现在最别扭的地方，是“缓和预期”和“现实压力”同时存在 最近盘面一直在两套逻辑里打架。 第一套逻辑，是市场觉得局势还有缓和空间。只要有一点谈判、停火、让步的风吹草动，资金马上就想去抢反弹，因为前面已经压抑太久了，谁都怕错过那一下修复。 第二套逻辑则更现实一点：真正影响市场的，不只是嘴上怎么说，而是油价、航运、通胀这些东西到底有没有实质缓下来。现在的问题是，前者给了市场情绪支撑，后者却还没有真正让人放心。所以盘面就会变成现在这样——跌不顺，涨也不踏实，随时可能被一条新消息打断节奏。 这也是为什么最近美股总给人一种“好像要稳了”，但又始终缺一口气的感觉。因为资金愿意去做短线修复，不代表它真的相信风险已经过去了。 二、我现在更在意的，不是指数反弹，而是市场开始慢慢接受“高油价更久”了 很多人盯着指数涨跌，我现在反而更在意另一个问题：市场是不是已经在重新适应“高油价会拖更久”这件事。 因为这件事一旦被市场真正接受，后面的逻辑就会比较麻烦。油价高位意味着通胀压力没那么容易下来，通胀下不来，利率就不容易很快松，利率不松，成长股和科技股的估值就始终会被压着。 这就是最近为什么很多科技股给人的感觉都差不多：公司本身没什么大问题，长期逻辑也还在，但股价就是走得不舒服。不是基本面崩了，而是宏观环境不给它舒服上涨的土壤。 我自己手里本来就有谷歌、英伟达、特斯拉这些票，所以这种感觉特别明显。以前很多时候你只要看公司，觉得逻辑还在，就

昨天其实讲过这次TACO交易的问题，发现有很多人有争议，再加上昨天的停火消息推动黄金上涨，油价回落，有朋友问我能不能买，所以今天想再多说两句。 为什么说这次的TACO不同寻常 普通的“TACO”交易，是市场默认特朗普先把话说狠、把价格吓下去，最后大概率又会往回收一点，于是资金去抢那个“先跌后弹”的修复。可现在已经不是只赌他会不会退，而是在赌所有人都知道他可能会退，所以一有风吹草动，资金就会比以前更快抢跑。 比如周一，因为特朗普推迟打击伊朗电力设施、暗示和德黑兰有早期接触之后，油价当天暴跌10%，美股全涨，债券也同步反弹。还有消息说在特朗普那条帖文发出前15分钟，原油期货已经有人提前下了超过5亿美元的方向性赌注，帖文发出后的1分钟里，成交量相当于1300万桶原油。说白了，这已经不是“政策驱动市场”，而是“市场提前驱动市场”。 为什么这套玩法现在还有效？ 核心原因不是大家真相信局势马上结束，而是坏消息和缓和信号现在是同时存在的。盘面看到的不是纯利好，也不是纯利空，而是一种很典型的僵持也就是“reactingratherthananticipating”。多头不敢特别猛地追，空头也不敢特别重地压，最终形成的，就是一遇到特朗普释放缓和信号，股债先缓一口气；但只要伊朗否认、增兵继续、霍尔木兹没有实质恢复，反弹又很容易打回去。 再谈后市 昨天已经说过，现在局势还不明朗，远没到定性的时候。特朗普连续两天给市场台阶，也让前段时间单边承压的美股和美债先喘了口气，但这不等于趋势已经反转，所以后面我觉得最可能看到的，不是单边大行情，而是消息一松就反弹，消息一硬就回吐的高波动拉锯。只要双方还没迈出不可逆的那一步，这种谁都不敢下重注的状态，对股和债短期是利好；但真要说可以放心冲，我觉得还早。 本文仅个人炒股心得，不构成投资建议～

这两天大家又开始关注特朗普了，很多人嘴上说谨慎，手上却还是忍不住去抢反弹。做所谓的“TACO”交易，特朗普说暂缓打击伊朗电力设施5天，还提到和伊朗有“有成效的接触”，结果当天美股就反弹，但是为什么我说这次taco交易没有那么好用了？听我详细分析下 一、TACO交易为什么总能带来反弹？ 说白了，这种交易本质上做的不是基本面，而是“政策回撤”。只要市场相信特朗普会在资产价格、民意或者政治压力面前收手，那每次他把话说满、把风险资产砸下来，就会有人去赌他后面改口。过去这套玩法之所以好用，是因为很多冲击都偏“口头威胁”或者“政策边界测试”，比如关税、外交表态、对盟友施压这类，市场抖一抖，但不一定马上伤到实体经济。 二、但这次最大的问题是：话能收回去，油和供应链未必能立刻修好 我觉得这才是这次最关键的分歧。市场一听到“可能缓和”，先反弹了；可很快又开始变脸，因为伊朗否认和美国谈判，油价重新往上弹。这说明市场已经开始意识到：TACO可以改变情绪，但不一定能马上改变现实。霍尔木兹海峡现在影响的是全球大约五分之一的石油和LNG运输，就算特朗普后面真的往回收，已经受损的能源设施、航运、保险、物流成本，也不是发一条帖文就能恢复原状的。市场现在担心的不只是战争升级，而是高油价和供应冲击会把全球通胀再往上推，同时拖累增长。高盛经济学家甚至估计，高油气价格未来一年可能把全球通胀抬高1个百分点，同时拉低全球GDP增速0.4个百分点。 三、后面怎么看？我觉得“TACO”还会反复出现，但持续性会变差 所以我现在的理解是，TACO交易不会消失，但胜率和持续性都在下降。只要特朗普继续用这种“先施压、后观察市场反应”的路子，盘中或者隔夜的快速修复还会有；但这次和以前最大的不同，是市场背后多了一层油价和滞胀的压力，资金现在做的更多是情绪波动，而不是趋势反转。真正决定后面能不能稳下来，我觉得还是三件事：第一，看油价能

周一了，情绪也没有好转。表面上看，油价高位，利率往上拱，全球市场都在担心高通胀+低增长，但是为什么美股还没有出现那种彻底失控式的下跌？ 一、股市之所以还没完全崩，不是因为没风险，而是因为它天然有缓冲垫 现在股票市场是一个反应有延迟的地方。不是说它不敏感，而是它背后有一层自动买盘和结构轮动在托着。哪怕情绪很差，资金也未必会第一时间全部跑掉。 可问题是，这层缓冲最近已经没之前那么硬了。股票资金更多都是净流出的状态，其中虽然有一定的行业分化，但是市场依旧是防守型流出，只有局部还在找能讲得通的地方抱团。 这也是为什么我一直觉得，股市很多时候不是最早说真话的那个。它有指数基金、ETF、养老金这类偏机械的配置力量，也有跌一点先抄底的惯性思维。只要市场还没疼到一定程度，这些资金不会一下子停掉。所以你会看到一种很典型的错位：情绪已经坏了，但指数看起来还不至于惨不忍睹。可这个现象我觉得已经开始出现松动了。 二、真正先说真话的，其实是信用、现金和短久期资产 如果你想知道市场到底怕不怕，很多时候不要先看股票，先看信用和现金。因为这些地方没那么稳，机构一紧张，动作会更直接。最近这个信号其实很明显。高收益债基金已经出现明显撤资，；同时，美国高收益债收益率已经升到7%以上，是去年6月以来高位。这个动作背后的意思很简单：机构已经开始先把最脆弱、最吃融资环境的资产往外扔。 还有现金。3月的机构调查显示，基金经理的现金仓位已经从3.4%跳升4.3%，这是疫情以来最快的一次单月上升。这个变化在我看来特别关键，因为它说明现在不是单纯的换股池，而是有人开始把钱撤回口袋里了。 三、股票这层滤镜还没完全碎，但已经开始漏风了 所以把这些线索放在一起，我现在的判断其实很明确：股票市场的减震器还在，但已经不像前段时间那么稳了。之前那种情绪很差、资金却还在往里拱的矛盾，现在正在慢慢变成情绪差、资金也开始松，但股市还没一次性把

这两天黄金的走势不太好且反常识。按常识地缘风险升级、油价高位、市场情绪不稳，黄金应该更容易被当成避险资产去买。可现实却是，金价先是被连续砸下来，今天虽然有技术性反抽，一度回到4700美元附近，但本周到现在还是跌了9%以上。 从2月底那轮中东冲突升级以来，累计回撤也已经超过13%。这波下跌的核心，不是黄金突然没逻辑了，而是市场这几天先交易了另一件事：美元更强、降息更远、黄金重新被当成“利率敏感资产”来定价。美联储本周维持利率不变，并继续强调通胀“仍然偏高”；利率期货也显示，市场几乎不再相信今年会很快降息。 一、这次黄金大跌，更像预期重定价 我自己的理解是，这波黄金回调，更像是短期定价体系切换，不像长期大逻辑被推翻。因为现在市场怕的是高油价把通胀重新顶起来，那美联储就很难给出更鸽的态度。只要降息预期继续往后挪，美元和美债收益率就会对黄金形成压制。所以最近黄金没涨反跌，表面上看很反常，实际上是市场先在交易更久的高利率。问题在于，这种压力更多是短线的估值压缩，不等于黄金长期的三大驱动力已经没了，普遍认为支撑黄金的几条主线——地缘风险、央行买金、对美国财政和美元体系的担忧——并没有消失。 二、如何判断牛市有没有结束 我现在不太喜欢用“涨太多了所以该见顶”这种逻辑看黄金。黄金这种资产，真正见顶，往往不是因为价格高，而是因为推着它上涨的底层东西反过来了。 而这次的情况呢，先看实际利率，这次FOMC虽然偏谨慎，但还远没到1980年那种“靠极端紧缩把通胀硬砸下去”的阶段。再看官方买盘，世界黄金协会的数据很说明问题：2025年全球央行净买金达到863吨，虽然比前两年节奏慢了一点，但仍然处在历史高位。最后看风险环境，这轮黄金上涨和1980年有点像，都是被地缘和通胀推着走，但路透去年做过一篇分析，认为这轮涨势的底子其实更“耐久”，因为现在支撑黄金的，不只是单一危机，而是全球协作变弱、储备多元化、去