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今夜北美盘，美国劳工统计局公布最新非农数据(即10月美国政府停摆未公布的9月份非农数据)。数据显示，美国9月非农就业人口增长11.9万人，是预期5.1万的两倍多，但与此同时，8月份新增就业人数从增长2.2万人下修2.6万，至减少0.4万人，7月和8月非农就业人数合计下修3.3万人。图片同时，美国9月失业率4.4%，高于预期和前值4.3%，为2021年10月以来最高。图片因此，美国9月非农报告再次释放自相矛盾的信号：一方面就业人数超预期增长，一方面失业率意外升至四年最高。受此影响，黄金价格在数据公布后，一度下探触及4067美元/盎司的低点，随后探底回升，重新拉回4085一线。这也是美联储12月份利率会议前的最后一份就业报告。劳工统计局周三表示，原定于11月7日发布的10月就业报告将取消，其相关数据将并入11月报告。11月报告将于12月16日发布，即美联储会议之后，其中不会包含失业率等关键统计指标。伴随着10月份会议纪要的披露，美联储决策者对12月是否降息存在严重分歧，市场目前对于12月份的降息预期已经降至32.8%，这也是近期美股，黄金承受抛盘压力的原因之一。$NQ100指数主连 2409(NQmain)$ $道琼斯指数主连 2409(YMmain)$ $SP500指数主连 2409(ESmain)$ $黄金主连 2408(GCmain)

刚出炉的英伟达2026财年Q3财报，再次刷新市场对AI算力巨头的认知。 具体来看，英伟达Q3营收570.06亿美元（同比+62%），净利润319.10亿美元（同比+65%），毛利率稳稳锁定75%中高位。 这份成绩单不只是数字狂欢，更标志着英伟达彻底跳出“芯片周期股”框架，成了全球AI基建的“核心枢纽”。 业绩暴增密码 撑起这份业绩的核心，是Blackwell架构的全面量产。 作为英伟达的“算力王牌”，它每吉瓦价值达300亿美元，推理性能较前代提升10-15倍，直接点燃全球需求。 本季度云厂商GPU库存售罄，不少客户提前数月签长单锁产能，单季交付额突破500亿美元。 长期目标推进亦超预期。 2025-2026年5000亿美元AI数据中心营收目标，已完成1500亿美元，剩余3500亿美元将在14个月内落地，且上调空间显著。 比如与沙特新签40-60万块GPU三年协议，预计贡献超200亿美元。 新增分布式云厂商埃瑟尔合作，客户结构从超大规模云厂商，向主权国家、垂直行业延伸。 更关键的是估值逻辑变了。 GraceCPU、DGXCloud等系统级产品营收占比达31.6%（超180亿美元），这类“硬件+软件+服务”方案，让客户切换成本高达数亿美元。 再叠加CUDA生态（全球90%AI模型基于其开发）的壁垒，75%毛利率远超传统芯片企业，英伟达已从“卖芯片”转向“AI基础设施平台”。 算力缺口至少18个月 英伟达的爆发，本质是AI产业进入“三大转型共振”期。 可以说，通用计算向加速计算迁移（谷歌迁搜索算法到GPU，响应速度提3倍）、生成式AI重构流程（代码工具让研发效率提40%）、智能体AI兴起（客服场景人工介入率降60%），三重需求推着算力呈指数级增长。 不过，供应端被卡了脖子。 HBM3e存储芯片产能仅满足60%，交付周期延至16周。 1吉瓦AI数据中心年耗电抵50万户家庭，GB20

小米的回购力度创纪录了。今天，公司又以平均价37.61港币，回购了1350万股，总耗资超5.07亿港币，创上市以来最大单日回购金额纪录。今年以来，小米已多次回购股票，总金额超20亿港币。 巴菲特说过，公司股票的最终买家只有一个，那就是公司自己。美股之所以长牛，一个重要原因是公司持续回购，提升了自己EPS，估值越来越便宜。既然公司便宜，手头又有钱，那就继续回购呗。 小米也是类似情况。 首先是业绩好。据Q3财报，营收连续4个季度破千亿、经调整净利润创历史新高，高端手机份额大幅提升，小米汽车等创新业务首次实现单季度盈利。 今天，第50万辆小米汽车正式下线，用时不足20个月，刷新了全球最快纪录。同时，交付规模还在继续提升，雷军透露，2025全年预计将交付超过40万辆，全年目标再提升。这预示着今年小米的收入将会加速爆发，Q4业绩会是全年最好的一个季度。 其次是估值低。目前小米的动态市盈率只有20倍，对比看，特斯拉的估值是264倍，苹果是35.4倍，赛力斯是30倍、比亚迪是22倍。小米的估值怎么看都是很低了，还能有多少压缩的空间？向下估计就是黄金坑了。 第三是现金流充足。截至Q3末，小米账上的现金及现金等价物355亿元，总现金储备2367亿元，是全市场现金流最充足的公司之一。这么多资金趴在账上，一时间投不出去的话，加上估值这么低，干脆回购得了。 当然，最重要的是，小米以大额回购向市场传递明确信号，看好公司未来发展前景。这种中长期的积极效果，在美股市场已经得到了充分验证，大家要重视一下的。 翻了一下最新研报，东吴证券、国盛证券均给予了“买入”评级。民生证券认为，伴随汽车业务进入盈利和新品上市周期，在智驾、操作系统和大模型层面的持续研发将为公司带来强劲的综合产品力，26 年在小米之家商业模式出海的背景下，看好公司多品类的协同发力和汽车强势产品周期。 小米的股价跌了不假，但公司业绩一直是向上

三年前在美图上的操作，让我深刻理解了对AI标的保持“格局”的重要性。吃过卖飞的亏，我现在更看重业务进展而非短期回报。网易有道正是我继美图之后，最为关注的AI应用标的。 $有道(DAO)$ 刚发布的Q3财报，乍看平淡无奇：总营收16亿，同比微增3.6%。但懂行的人一眼就能看出门道——有道广告业务以7.4亿营收历史性登顶，三季度成为第一大收入支柱；AI订阅收入逼近1亿大关，时隔六个季度便翻倍。更重要的是，公司连续五个季度盈利，管理层提质增效的目标明确。 这一切都在说明：网易有道已经不再是教育公司，而是更像一家真正的AI公司。 一、广告业务：AI驱动的增长飞轮 回顾Q2，虽然有道广告收入达到6.58亿，但28.6%的增速让市场担心增长动力不足。有道Q3 7.4亿广告收入和51.1%的同比增速完美回应了上述疑虑，实现了一次漂亮的“空中加油”。 （图为有道2021Q3-2025Q3在线营销收入） 拉长时间看，有道广告长期增速更惊人。与2022年Q3的1.57亿相比，三年增长近3.7倍！同期互联网广告大盘仅增长16%，有道的表现堪称“一骑绝尘”。 这一轮爆发始于2023年，恰逢有道发布“子曰”大模型。时间点的契合并非偶然，背后是AI原生战略的强力驱动。 在我看来，有道的AI广告引擎Youdao Ads已经形成三大核心能力： （一）iMagicBox：从创意工具到“广告操作系统”的跃迁 iMagicBox的进化史，勾勒出了有道广告的产品哲学——通过轻量化、模板化、场景化的AI应用，让素材生成成为每个客户触手可及的能力。 这个不断迭代的创意视频平台，已经不仅能自主生成高质量的图片、视频素材，更在往自动化的方向发展，完成关键的“认知飞跃”——即分析爆款素材的成功归因，并据此进行再生产。这意味着，广告优化将从依赖经验

三季度这份财报出来，我第一感觉是：嘉楠的业务恢复速度，比市场情绪快半拍，没想到股价反弹这么快，可能也是技术面我看是到了均线支撑位，包括最近投资者也越来越多。 总收入1.505亿美元，对比管理层给的指引区间1.25–1.45亿，略超预期了，环比+50.2%，同比翻倍，这个动能在矿机周期里不算常见。更关键的是Q4给了1.75–2.05亿的区间——用CFO的话讲，“谨慎乐观”。 1.矿机业务量价齐升 产品收入1.186亿美元，是三年来第一次单季矿机销售重新站到1亿之上。 几个关键信息： 算力交付10EH/s（季度纪录），ASP达到11.8美元/TH（比去年贵了1/3），北美客户贡献31%收入，需求恢复比市场想象的快。 向来以保护客户信息为由，这次财报直接把4个客户名字被点出来：Bitfury、Cipher、CleanSpark、Luxor，都是链上算力的核心玩家。 10月初那波5万台A15Pro的美国大单，已经开始交付，全部交付时间定在2025年底。现在属于矿机厂商意愿没问题，价格上抬得动、销量跟得上，言外之意，产品力没问题，大客户重回采购节奏。 2.家用系列，这个业务我认为值得单独盯 家用系列收入1,220万美元，环比+115%，占产品收入10.3%（首次上双），而且毛利率高达33%，贡献了400万毛利，占整个产品毛利的20%，而且电话会上管理层的原话： “2026年家用系列的KPI不是销量，而是出圈。” 家用机这个场景，我本人其实比较看好，北方采暖属于硬性开支，费用也不低。 如果换成家用款，以Avalon Q为例，按照Mining NOW的算法，按照0.07USD/kWh（国内差不多0.5元/kWh）计算，年化300刀左右的收入，基本上3-5年回本。 公司按照消费电子逻辑去弄，业务的毛利属性比工业矿机高太多，值得长期跟踪。管理层说内部在“家用”和“工业”两条线对芯片分配还经常