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昨日 $阅文集团(00772)$ 大涨后很多投资者与我聊到了阅文的投资价值。作为每年都关注阅文集团财报的长期投资者，我捞点“干的”谈谈我的观点： 一、短剧/漫剧内容形式出现有几年了，最开始阅文集团没披露相关业态营收。2025年报中，阅文首次披露“AI漫剧收入过亿”了，今年上半年阅文短剧+漫剧收入超4.3亿，增速不可谓不快。 早期看短剧时观众们会发现很多内容除了演员不一样，大致剧本全一样。后来各内容平台开始限制版权和内容质量后，对阅文集团这种自持版权的IP公司是极大的利好。   真人剧我看过阅文出品的《隐身侍卫》《我家娘子不对劲》，其他有一些不知道是不是阅文的。  阅文短剧整体上逻辑确实更严谨，各剧集之间衔接也更紧密。  AI漫剧方面，阅文集团现有的作家助手NovelBuddy、漫剧助手DramaBuddy、版权助手IPBuddy功能算不上“独一无二”，但现在很多平台上“字幕与语音对不上”、“场景任务乱入”、“各剧集间断档”的情况不少，起码阅文漫剧没犯这些低级错误，内容也更精良。   阅文集团百万播放量以上作品爆率是行业的5倍，上半年光是播放量破亿的漫剧都有46部！这是“起点剧场”能够获得成功的先决条件。但由于红果那边已经积累了相当体量的用户，阅文起点剧场需要用收入打破舆论质疑。 二、若对照阅文IP动画、漫画的受欢迎程度，7.8亿GMV，增长60%还远未兑现阅文衍生品潜力。线上+线下的自有渠道和分销渠道铺设的已经比较健全了，线上线下营销活动的延续性还有待增强。不过这也为阅文后续的增长迈下了个大伏笔，机遇大于风险。毕竟阅文有着业内极少数从上游IP到下游销售渠道的完整IP工业化能力。 三、文化出海潜力巨大。目前阅文尚未披露海外收入金额和占比情况。

东野圭吾的离世引发了推理迷的无限惋惜，《功夫女足》让影迷们又领略了一次星爷独有的“周式幽默”······经典IP经时间沉淀却历久弥新。阅文集团作为国内影响力IP的最大持有方，年内延续“IP+AI”战略，IP运营效率提升的同时收入更加均衡。上半年阅文IP运营收入同比增长41.9%至16.1亿元，带动总收入同比增长10.7%至35.3亿元。阅文此前最大的烦恼在于手握IP“富矿”却无法快速变现。进入AI时代， $阅文集团(00772)$ IP开发率困境正迎刃而解。 01 AI引发质变，阅文集团短剧/漫剧收入、衍生品GMV均大增 云合发布的《2026H1长剧集网播表现与上新观察》榜单显示，2026上半年视频平台上线国产新剧110部，同比减少27部。全网TOP 20长剧正片有效播放200亿，同比下降8%。长视频平台独播新剧占比也有所下降。 再这样萧条的行业背景下，上半年阅文出品的《年少有为》《除恶》仍然跑出了不错的成绩，《年少有为》成为腾讯视频开年黑马，一个小成本剧播出了S级的效果；《除恶》更是凭扎实的叙事功底斩获爱奇艺迷雾剧场热度TOP1。 2026腾讯视频年度发布会上，阅文集团出品的《大奉打更人第二季》《将门独后》《庆余年第三季》《雪中悍刀行第二季》《赘婿第二季》等12部IP大剧赫然在列。尽管这12部大剧/电影可能今年不会全部上线，但起码预示着阅文即将进入下一个爆剧周期。 （阅文中报） 上半年阅文可视化IP改编成本同比增加了122%，间接说明阅文有IP大剧处于制作中。 AI漫剧/短剧让中腰部IP拥有了低成本视觉化的机会，将IP“可开发池”扩大了数倍。AI短剧/漫剧对阅文集团内容生态意义重大。 2025年国内短剧/漫剧市场规模约1000亿。DataEye预计今年短剧/漫剧市场规模将升至1210亿，同比

上周五晚， $沛嘉医疗-B(09996)$ 给出上半年未经审核的经营数据。其中收入4.15亿至4.35亿，同比增长17.4%至23.1%。 TAVR业务方面，沛嘉医疗院部覆盖增至850家，较去年末增加70家，继续保持院部覆盖数第一的领先优势。TAVR植入总量同比增长36.5%。 国内去年主动脉瓣反流患者超适应症植入的数量或在2000至4000之间。TaurusTrio®在去年末获批后需要一段时间的市场渗透，同期大环境遭遇国内医疗反腐，上半年能植入660例TaurusTrio®属实超出预期。 上午我在线上参加了沛嘉医疗公开交流会，现我将其中的重点内容分享给各位投资者： 一、主动脉瓣狭窄赛道随着新入局竞争者渐多，以及主要应用人群未扩围（仍为高龄+重症患者），竞争更为激烈。沛嘉医疗凭借代际优势，TaurusMax® 2.5代瓣膜植入占比继续提升。2.5代瓣膜价格比一二代好，对分部毛利率构成一定利好； 二、年初全国多地TAVR价格下调后，福建等省份也跟进了新的也医保政策。随着患者支付价格的下降，植入人数还会有增长。尤其是年轻人潜在支付意愿更大的TaurusTrio®。反腐不但未影响新产品推广，还促进了良性竞争； 三、神经介入事业部中，密网支架销量增长显著。Syphonet®取栓支架、Fastunnel®输送型球囊扩张导管增速都有60/70%+。上半年神经介入事业部收入同比增长10%-15%，预计下半年会到15%-20%的水平； 四、最值得关注的还是TaurusTrio®。沛嘉高管披露6月份植入量近200台，7月份单月植入量破了300台。7月沛嘉医疗TAVI植入量近650台，续创历史新高。 各院部出于伦理和法规的考虑，此前用AS产品植入的患者将逐步转为TaurusTrio®植入。管理层还表示将考虑上调全

近年来厄尔尼诺事件频发，全球农业面临旱涝分化的严峻冲击。加之地缘风波频仍，价格波动与供应链承压为农化市场带来了结构性不确定性。然而并不性感的国内农化企业正通过“苦修内功”业绩不断创出新高。像我长期跟踪的 $云天化(600096)$ ，就通过一体化布局和积极出海，毛利率水平与分红总额持续提高，带动股价重心不断上移。2025年我国农药出口量、金额同比分别增长12.2%和11.9%。受国际全球粮食安全刚需支撑，我国农药出口表现强劲。资本市场中 $利民股份(002734)$ 等企业备受关注。 2025年农业农村部修订了《农药登记管理办法》《农药生产许可管理办法》《农药经营许可管理办法》《农药登记试验管理办法》等一系列规范性文件，在打击禁限用农药非法生产经营使用行为、引导化学农药减量化的同时也鼓励生物农药产品生产和技术研发推广。3月27日，农业农村部发布《关于集中整治禁限农药非法生产经营使用的通知》。4月15日，农业农村部召开视频会议再次部署全国禁限用农药非法生产、经营、使用集中整治工作。强监管之下，农药产品质量合格率由2020年的96.2%提升至2025年末的97.8%。行业持续高压监管有助于市场份额向利民股份等头部企业集中，与2017年“供给侧改革”有异曲同工之妙。 随着农药行业周期触底回升，2025年全球农化行业去库存化已基本完成。CAPI农药价格指数自2025上半年以来延续上涨态势。 今年各月除草剂产品价格始终保持同比上涨。进入4-5月，国内除草剂价格涨幅还有所扩大。 杀虫剂产品价格也由下降转为上涨，5月杀虫剂环比涨幅明显扩大。利民股份代森锰锌、阿维菌素等主营产品需求旺盛、量价齐升。 目前农药价格较2021年前

今年恒生科技指数整体表现不好，尤其是几家电商/外卖平台。高层“约谈”及“外卖大战”后的余波尚未消除，投资者对几家平台盈利能力恢复程度抱有疑问，国内研发净投入最大的几家公司一度被归类为“老登”，以至于一些集团在二级市场大额回购股份也收效甚微。 17年投资经验告诉我，基本面未见底，回购只会延续跌势而不会改变股价运行方向。只有主营业务出现向上拐点，才是中期抄底的好时机。 今天自选股中 $阿里巴巴-W(09988)$ 突然逆势大涨，引领整个恒生科技大涨5%。溯源了下，市场流传的是，今天阿里巴巴与机构投资者的最新交流释放了利好。阿里云强劲增长；淘宝闪购持续减亏。现摘录其中关键信息分享给大家。 今年社零增速从年初的2.8%降至5月的-0.6%， $阿里巴巴(BABA)$ 旧口径CRM应增速放缓（仍有小幅增长）。但大促季补贴水位高，冲抵放大，剔除闪购的国内远场电商EBITA下降3%-4%，降幅照2026Q4收窄。 虽然各外卖平台UE自去年三季度以来逐季收窄，但UE回正的时点暂不确定。这或是几家外卖平台年底股价弱势的核心原因。此前阿里巴巴高管给出的目标是稳定份额+减亏两手抓，计划2027/2028财年每年亏损减半，直到2029财年恢复盈利。 但从高层多次约谈释放的信号以及国际投行研报显示，各平台UE转正时点可能要提前。如大摩去年发布的研报预计补贴战将于今年内终止，今年三季度外卖UE将迎来趋势性转正。 消息人士透露阿里2027财年Q1闪购业务亏损金额收窄至略超100亿，环比下降了40%，UE向好收敛趋势明显。 也有消息称，淘宝闪购减亏速度快于市场预期。UE与竞对差距持续收窄，AOV环比走高，关键是降补过程中市场份额保持稳定，非餐增速

作为长期看好的创新型、全球化医疗器械企业，我和去年一样照例到场参加了 $沛嘉医疗-B(09996)$ 2026年企业开放日活动，内容依旧干货满满。刚回家落地，现我以文字形式将核心内容整理给大家。 因TaurusTrio主动脉瓣反流适应症获批，以及沛嘉医疗AS产品代际差优势明显，今年1至6月沛嘉医疗TAVR植入量约2800例。TaurusTrio不仅是首个FDA获批的AR适应症产品，更是拥有全球首个RCT临床拓展适应症的产品，还获ESC指南推荐。去年之前，很多AR患者是超适应症植入，今年TaurusTrio获批后，AR适应症植入量可能会超预期。 其他产品方面，GeminiOne系统已提交EU MDR CE Mark注册申请，预计年底获批，美国EFS临床正在进行中。MonarQ TTVR系统全球临床研究正在进行中，已在美国、加拿大、欧洲的9家中心开展超40例临床试验。会上，沛嘉医疗透露正与欧洲、印度、印尼等国家地区经销商展开洽谈，并在当地开展商业化准备工作。乐观估计，2030年沛嘉医疗海外收入占比将有望达50%。 或许受TAVR植入量超预期刺激，沛嘉医疗盘中迎来上扬。至于今年的回撤，主要是港股重心下移以及医疗器械板块整体再度弱势所致，沛嘉医疗的管线及商业化进展符合预期，管理团队依旧靠谱，我继续静待沛嘉医疗成为著名的Global企业那一天。

今年因“补贴退坡”、新能源车购置税不再全额减免等原因，前5个月国内乘用车销量下滑19.5%。二手车市场销售表现要坚韧得多。前4个月二手车销售649.32万辆，同比增长2.93%。与此同时 $大搜车(DSC)$ 、淘车车等二手车产业链公司扎堆上市，通过IPO的方式分享二手车发展的红利。新车与二手车“一半海水，一半火焰”反映出消费习惯的趋势性改变。 相较于估值已经飘到天上且普通投资者难以深研的AI，二手车生意模式更容易理解。优信等头部二手车平台市值均不高，也更适合投资者长期持有。 01 国内二手车零售交易量或有2倍增长空间，优信凭借交易全环节标准化获得消费者认可 2025年美国乘用车保有量约2.85亿辆，二手车销量超4000万辆，约是新车销量的2.4倍。欧洲乘用车保有量约3.4亿辆，二手车交易2500多万辆，约是新车销量的2倍！2025年末我国汽车保有量约3.7亿辆，新车销售量超3000万辆，二手车销量2000万出头。不论析出率（二手车销量/乘用车保有量）还是二手车销售占比（二手车销量/乘用车整体交易量），我国都要低于发达国家成熟市场。 （弗若斯特沙利文） 08年“次贷危机”以来，美国二手车销售量长期维持在4000万台上下，没有明显增长，却也有Carvana、车美仕等企业凭借高标准化的二手车交易模式成为马太效应的受益者。 （车美仕财报） 在2009年至2022年的时间里，车美仕的营业收入增长3.6倍。2016至2022年，Carvana营收由3.65亿美元增长至136.04亿美元，年化复合增速高达82.8%。不久前Carvana市值一度突破千亿美元，如今也有700亿美元之巨。优信扎根二手车市场规模高速增长且市场份额较为分散的中国，留给其跑马圈地的空间相当广阔。 假设2030年我国汽车保有量升至4.5亿

对于“现在年轻人不喝白酒是因为社会地位、经济储备”还不够的观点，我持反对意见。父辈时代物质匮乏，饮品种类极少，他们对粮食酿的白酒是有特殊情怀的。我辈年轻人选择众多，喜欢按照自己主张购买食品，而不是被其他人的条条框框所束缚。在白酒失去金融属性，彻底回归消费品属性后，即使不考虑白酒比啤酒、饮料价格更贵的因素，其辛辣的口感也很难让吾辈接受。 按升数计，我国规模以上白酒企业销量已下降10年之久了。以往头部酒企靠提价仍能稳住利润，但近年来白酒动销数据明显放缓，今年甚至头部上市白酒企业财报都有些目不忍视。按照“鲸落万物生”的理论，白酒市场规模下降后会有其他饮料补位。除了年轻消费者偏爱的果汁类饮品，酒类里口味偏甜的黄酒会不会迎来一波差异化发展机遇呢？对照日本酒类消费变迁史，个人认为是机遇与挑战并存的。 在1963-1973年GDP高速增长期，日本酒水消费年增速6%；1973-1991年日本经济顶峰期，日本酒水年消费增速3%；1991年后，日本经济降速，酒水消费量见顶回落。可就在这一阶段，日本原畅销的清酒、啤酒消费量有所降低，利口酒、气泡酒等多元化饮品崛起（不过份额变化亦相当剧烈）。我们也似乎到了日本酒类消费的“换挡期”节点，饮品百家争鸣的时机已到。 虽说个人还是更看好果汁类饮品，但若单论酒类，黄酒所处的阶段确实比白酒更有“进攻性”。黄酒和白酒的不同之处在于，黄酒之前就没有金融属性，是终端消费驱动的，黄酒既没有压库存风险，国内消费潜力也未被“透支”。这就足以让黄酒企业产生“野望”。 $古越龙山(600059)$ 近年来实施“北拓西进”的全国市场布局。至2025年底，古越龙山累计在全国开设66家品鉴馆、慢酒馆及小酒馆。 今年一季度末，古越龙山各区域经销商数量均有所增长。公司浙江大本营地区经销商增加了9个来到6

日前在社区看到有投资者说 $和铂医药-B(02142)$ 因与安进专利诉讼胜利将获得一笔不菲的收入，因此看好股价中期的表现，我觉得以这个理由买入和铂是要吃大亏的，更何况创新药近期还弱势。 和铂医药以上述四项专利侵权为由起诉 $安进(AMGN)$ ，可陪审团认定安进侵权并做出向和铂2020万美元损害赔偿裁决的同时，也因 “缺乏明确性”宣判和铂US 9346877和US 9353179两项专利无效。个人觉得和铂发起的第一代转基因小鼠技术之争是有必要的，但结果有些“杀敌一千，自损八百”了。 况2020万赔偿和铂能不能拿到还存在不确定性。安进必然会向法官提交动议，要求法官推翻陪审团的裁决。后面闹到美国联邦巡回上诉法院是大概率事件，最终结果没出之前不应太过乐观。  可比案例中最为人熟知的是打了10年之久的CVC团队与博德研究所之间关于CRISPR基因编辑技术的侵权案。2017年美国专利审判与上诉委员会裁定该案时，认为两份专利不构成“同一发明”，双方可分别享有独立的专利权。后美国专利商标局终审判决又改判为CVC团队保留基础系统专利，博德研究所保留真核细胞应用专利······ 而同样的诉讼，欧洲专利局则给出了不同的判决结果。欧洲专利局在限制了部分CVC权利要求范围的前提下，因CVC专利优先权日更早，博德研究所的欧洲专利因“缺乏新颖性”被撤销。可见美国联邦巡回上诉法院确实可能给出不同的判决结果，且各国对专利诉讼案的判决结果也可能大相径庭。 如我国专利法是以《中华人民共和国专利法》为核心构筑专利保护框架，在专利审查时使用的是“绝对新颖性”标准，且存在“抵触申请”概念（即他人在申请日前申请、日后公开的专利申请可破坏新颖性）。

曹操出行已经和抖音集团建立了战略合作关系，现已接入豆包并启动内测，成为豆包出行生态中首家入驻企业。豆包选择曹操究竟是一时兴起还是深谋远虑？接入豆包后曹操竞争力发生了哪些变化？下面我跟大家一起唠唠。 一、字节的生态服务算盘，“接入”远比“自建”划算。 近两年字节战略是“账面盈利改善”与“扩大交易规模和市场份额”并重，在抖音GMV增速放缓后，字节倾力打造的AI时代超级流量入口——豆包被寄予厚望。据悉豆包将在本月下旬上线付费版APP，并推出“豆包钱包”连通抖音电商。除体系内循环外，豆包还携手生态服务商，通过流量入口推荐等外循环方式加速变现。 对此，网上有些“接入划算还是自建划算”的讨论声音。在我看来，无论从商业回报还是战略效率角度衡量，豆包选择接入成熟运力平台，远比亲自下场搭建网约车体系更具灵活性。 网约车行业属充分竞争行业，至今只有曹操出行等极少公司实现了市场规模稳增与造血能力内生，字节实无必要把供给的“重活”往自己身上揽。 更重要的是，字节除对核心内容平台、底层关键技术、算力基建要求自建以保证掌控力外，对生态参与者历来保持着开放态度。尤其是字节AI主要竞争对手正加紧邀请生态伙伴加入自有AI生态，生态覆盖广度本就处于劣势的字节如果再“头铁”自建能力可能会错过一轮战略机遇期。 二、曹操出行是豆包最优选，率先接入早在意料之中。 网约车是规模、效率、安全、资金多重偏好行业。行业参与者众，但真正有壁垒的不多。 2025年曹操出行GTV 234.27亿元，行业排名第二。2025年末曹操出行覆盖195个城市，月活司机数量63.1万人。曹操还在31个城市拥有超过3.8万辆定制车辆（国内同类规模最大）。权衡市场覆盖及履约能力，曹操出行本就是豆包补出行生态短板的最优选。 更关键的是，曹操出行是全球极少数坐拥“智能定制车+智能驾驶技术+智能运营”全要素发展优势的智能运力服务商。今年被机构称为“Ro