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以往二手车商喜欢听消息，靠线索和交易经验赚钱。几年前我准备卖旧车，结果刚在线试算了旧车估值，就有4家本地经纪商询问是否有卖车意向。经沟通，部分平台派人到我这现场查看车况，并以各式各样的理由压价，只给到我心里预期一半的价格。相信很多人也遇到过与我类似的经历。过去诸多二手车交易只是打着C2C的幌子，充当中小车商的掮客，缺乏交易经验的车主很可能会被蒙蔽。 简而言之，中小二手车商原先的玩法是通过4S店/线上二手车平台的人脉关系→找到急于出售的车低价购入→后卖给企业或者个人赚差价。但今年二手车行业的玩法变了！ 01 二手车玩法改变，马太效应下强者恒强 中国汽车流通协会联合精真估发布的《2026年10月中国汽车保值率研究报告》显示，10月各车型二手保值率（3年期）均下滑。 随着新能源车渗透率加深，原以保值著称的豪华品牌们纷纷跌落神坛。路虎、宝马、奥迪不仅跌下了50%保值率大关，10月三个品牌3年保值率分别只有47.7%、42.6%和42.1%，环比下滑1.3个百分点、1.2个百分点和0.2个百分点。 （乘联分会） 8月我国二手车交易151.63万辆，同比下降11.19%。1至8月，二手车累计交易量增速已转负。 中国汽车流通协会最新一期《中国二手车经理人指数》显示，10月二手车经理人指数45.7%，虽环比上浮1.8个百分点，但同比下降2.1个百分点。二手车没有明显转暖迹象。 二手车商们一边要接受新车折扣力度高企的挑战，另一边还要面对几乎每个月都在下降保值率。上半年，车企加盟4S店资金链断裂导致关店的消息不绝于耳，更何况资金规模较小、抗风险能力更差的中小二手车商们了。据悉，上半年有3万家二手车商停止营业。 “史上最强寒气”之下，二手车行业究竟何去何从？我认为二手车与其他传统消费行业相同，规模成长的“后半场”将由马太效应主导。中小企业退场+头部企业份额、盈利双收的可能性最高。支持我做出上述判

去年TCT上， $沛嘉医疗-B(09996)$ 已经让投资者看到了几个中远期瓣膜产品的商业化潜力。今年TCT 2026（第38届经导管心血管治疗年会）上，沛嘉医疗又再次展现了沉甸甸的产品力。 HighLife TSMVR临床4年期研究数据出炉。基线方面，该研究受试者来自于欧洲、英国、澳大利亚的27家心脏中心。前35例患者平均年龄75.1岁，平均STS-replacement评分 5.7%，LVEF 45%，SMR占比91.4%，即大多系危重症患者，所有患者MR≥3+，全部患者NYHA分级II级以上。经4年随访，HighLife TSMVR技术成功率88.6%，无手术相关死亡，无心肌缺血和中风事件。随访超声心动图显示，所有患者MR≤1+，仅2名患者出现大于轻度的瓣周漏（无需封堵）。再次证明HighLife治疗中/重度二尖瓣反流的安全、有效及持久性。同时，HighLife TSMVR术后心衰住院率非常低。 MonarQ TTVR治疗严重三尖瓣反流的年长患者也展示了极其优异的器械植入成功率、安全性。术后NYNA I/II级患者比例大幅提升。KCCQ总体评分改善15.1分。在30天访视过程中，1例患者展现出了杰出的右心重构属性。 Sutra 首次披露的FIH研究也带来了不错的初步有效性数据。 如果说TaurusTrio、TaurusNXT、GeminiOne支撑起了沛嘉医疗当前的成长性，那么HighLife、MonarQ和Sutra将会是2029-2030年以后的有力保障。从随访数据来看，几款产品确实极具竞争力。站在成长确定性、经营健康度两个角度客观判断，沛嘉医疗无疑是行业中最优选。

周末看了眼心泰医疗的中报，传统封堵器去年集采后今年收入马上下降，倒是符合预期。 TAVR作为新晋业务，今年初在各地医保局挂网价格下调后， $心泰医疗(02291)$ ScienCrown ®因为上市产品有限，代际优势无法拉开，收入直接降了快5成，中报里公司明言“经销商经营信心受影响”。叠加TAVR仍未明确纳入指南推荐，主要适应症还是年长且危重人群，以后像想进入TAVR领域就得掂量掂量了。心泰这样多线业务都不算顺利的，后面想看成长且得等段时间了。 TAVR行业中竞争力和经营健康度（现金流等）均不错的当属 $沛嘉医疗-B(09996)$ ，除了港股流动性因素外，公司管理层和战略决策都是靠谱的！

2024年出台的《上市公司监管指引第10号—市值管理》要求上市公司通过加强“投资者关系管理”等途径提升公司质量。《市值管理》发布以来，众多公司通过股东大会、公开路演、投资者交流会等形式让经营近况更“透明”地呈现在投资者面前。其中国资控股企业执行力最强。 11月3日，我参加了 $海新能科(300072)$ 在山东日照莒县工厂举办的机构投资者线下调研日。公司领导及业务负责人给我们介绍了公司核心主业及其增长前景，现我抽空梳理其中关键点分享给大家。 01 海新能科践行高质量发展，生物能源占营收比超70% 海新能科原从事环保业务，2018年控股股东变更为国资后，公司致力于向烃基生物柴油（HVO）、生物航煤（SAF）为核心的生物能源业务转型。 三季度，海新能科实现营业收入14.48亿元，同比增长51.04%，环比增长43.5%；前三季度营收31.59亿元，同比增长62.73%。其中生物能源板块营业收入24.17 亿元，同比增长107.71%的同时占总营收比例升至76.52%；毛利 4.79 亿元，同比增长521.96%。海新能科转型已初见成效。 利润层面，三季度海新能科归母净利润1.54亿元，同比增长65.06%；扣非净利润1.32 亿元，同比增长182.52%，系2023年公司毅然全面转型生物能源业务后扣非净利润首度单季回正。 去年海新能科生产生物航煤3.23万吨，销售1.83万吨。今年上半年，海新能科生产生物航煤5.6万吨，销售5.72万吨，实现满产满销。受生物能源销售占比增加提振，公司三季报毛利率升至18.01%的近4年高位。 除毛利率外，海新能科高质量发展的线索还蕴含在利润表及资产负债表中。 （海新能科财报） （海新能科财报） （海新能科财报） 2024年前三季度，海新能科销售费用5417万元，

上周末晚上在线上听了大咖们就乐普生物在ESMO上披露管线的分析。其中我印象最深的是MRG007。 截至今年8月5日，接受 $乐普生物(02157)$ MRG007治疗的123例患者中，有113例为结直肠癌（结直肠癌中位治疗线数为3线）。 113例患者中，有62例患者为肝转移，66例患者为RAS突变型，95例患者为dMMR/MSI-H。全部患者均经氟尿嘧啶治疗，112例患者经奥沙利铂治疗。 研究显示，RAS野生型ORR 50%，RAS突变型ORR 42.1%，经伊立替康治疗患者 ORR 43.5%，2到3线经治患者ORR 46.7%，经4线以上治疗患者 ORR仍有42.9%。 无论是经伊立替康治疗/RAS突变还是经多次治疗的后线患者，接受6mg/kg治疗患者中，均观察到响应，整体ORR 44.8%。有效性数据优于已经披露的CDH-17ADC。目前MRG007 处于Ib期剂量优化阶段。 安全性方面则多为贫血、恶心、中性粒细胞百分数降低等，6mg组与治疗相关的3级以上不良反应仅20.4%。MRG007可管理的安全性优点同样突出。 指南中推荐的结直肠癌后线治疗方案已经10余年没有过优化了，患者存在巨大的未被满足需求。《2026全球癌症现状报告》显示，2024年全球新发结直肠癌患者204.1万例，仅次于肺癌和乳腺癌，是第三大癌种。同年我国结直肠癌患者数量约56.18万例。机构预计2024年治疗结直肠癌药物市场规模约143亿元，2032年这一规模将增至164亿美元。MRG007若成功上市，其商业化潜力将极为可观。 近期乐普生物在大股东增持背景下走势依旧弱势，可能原因有以下几点： 一是港股指数近期快速下行，殃及池鱼； 二是流动性老毛病又犯了； 三是维贝柯妥塔单抗同靶点、同适应症竞品上市，形成竞争； 四是溶瘤

随着左心室辅助装置（LVAD）在终末期心衰治疗中应用越来越广泛，一个不容忽视的合并症需要被业界所正视，即超30%的LVAD植入者会新发主动脉瓣反流，且有渐进式加重趋势。而超过轻度的主动脉瓣反流即需临床干预，面对这样换瓣风险极高的术式， $沛嘉医疗-B(09996)$ JenaValue Trilogy 给出“答案”。 在受试者基线高危（平均年龄69.2±10岁；NYHA心功能III/IV级；合并症方面房颤78%、高血压80%、糖尿病48%、肾功能不全58%、衰弱66%，86%患者植入永久起搏器；中重度及以上AR占比76%；重度右心室功能不全28%）基础上，50例患者技术成功率达96%，瓣膜成功输送、定位与回收率100%，单枚瓣膜正确就位率100%。30天随访数据表明，器械成功率维持96%，全部患者30天时AR低于中度，达到预期瓣膜功能。 安全性方面，经JenaValue Trilogy治疗的LVAD植入并发主动脉瓣反流的患者中无术中死亡、无瓣环破裂、无心室穿孔、无冠脉阻塞、无瓣膜栓塞/移位、无主动脉夹层。30天全因死亡率与心血管死亡率0%；无卒中发生；无2/3期急性肾损伤或透析；中度以上瓣周反流0%。 术后1月，I/II级患者占比来到72%（I级32%、II级40%）。KCCQ总体评分同步提升，评分75-100分患者比例由20%提升至34%。 这一研究结果的发布为Trilogy适应症从“原发AR”延伸到“LVAD继发AR”提供了有力循证。国内终末期心衰患者治疗的难题或将迎来质变。

10月的A股行情堪称惨烈。10月创业板下跌23.02%、科创50下跌24.13%，两大指数较年内高点分别回撤45%和48.6%。 即使以熊市悲观视角看，2015、2021年两次“牛转熊”期间，科技成长指数在回撤40%—50%区间时均会出现反抽，且本轮创业板周线也已经连跌6周，技术面严重乖离，“艺高人胆大”的投资者可以准备博反抽了。而博反抽的首选必然是三季报预喜的超跌科技公司。 我用软件筛选了一番，AI、芯片板块不少公司三季报营收、利润都大幅预喜，但同比、环比均显著改善的公司不多，甚至有些公司环比业绩还大幅转弱。经过一番筛选，我终于发现了一家同比、环比业绩涨幅均较大，且短期股价未有明显涨幅的公司——摩尔线程。 01 摩尔线程的α：营收率先破30亿+单季扣非盈利率先兑现 首先，可以先看一下摩尔线程Q3的业绩和同业中的表现。 $摩尔线程-U(688795)$ Q3单季营收达15.5亿元，是去年同期的18.73倍，明显高于沐曦+367%、燧原+395%，环比二季度也有55.4%的增速，不断刷新单季收入纪录。再把镜头拉远一点：前三季度摩尔线程累计营收已达32.89亿元、同比增长319.15%。 如果把“国产GPU五小龙”放在一起看，30亿营收这道坎儿，只有摩尔线程一家跨了过去——前三季度，沐曦股份实现营收28.24亿元； $燧原科技-U(688801)$ 营收23.32亿元； $壁仞科技(06082)$ 上半年12.36亿元，未披露三季度数据。也就是说，在已披露前三季度业绩的“四小龙”里，只有摩尔线程一家的前三季度营收站上了30亿。沐曦距

从一季度和中报就大致能判断 $国联股份(603613)$ 今年业绩的主基调了。三季报显示，国联股份当季营业收入112.55亿，同比减少23.59%；前三季度国联股份收入314.4亿，同比减少18.94%。 （国联股份财报） 国联股份高管多次在投资者交流会上表示，现阶段只有涂多多所在行业工业互联网渗透率超过了10%，其余多多电商平台渗透率都还比较低。深谙国联股份遭遇的投资者知道这是受“特殊影响”，以至于低成本再融资方式—定增暂无法使用。 （国联股份财报） 三季度国联股份经营现金流净流入831.72万元。回溯2023年后国联季度经营现金流表现，四季度是国联集中回款期，经营现金流净流入都较大。其他时间里，除2025年二季度外，2024年后国联股份前三季度经营现金流始终是流出状态。今年国联股份连续两季经营现金流流出缩窄，三季度小幅回正。若这一趋势能得以延续，国联经营健康度将有所好转。 （国联股份三季报） 国联股份三季度末货币资金42.79亿，较6月末减少近10亿。中报显示国联的货币资金中有约25亿是处于受限状态的。若放任货币资金按这个趋势下降，国联股份中期业绩将出现更大“动荡”。 拆分来看，三季度末国联股份应收账款+应收票据合计29.53亿元，较中报多了6.32亿；同期国联股份预付款金额117亿，较中报多9亿。拉长时间周期看，国联股份应收账款/应收票据、预付款金额近几年一直在增长。 国联可比公司 $上海钢联(300226)$ 前三季度应收票据同比增长78%，主要是子公司钢银电商收到以承兑汇票支付的款项增加。前三季度上海钢联经营现金流表现较去年大为好转，一是上海钢联加大了催收力度，二是上海钢联主动砍掉了部分预付款要求过

三季报 $百奥赛图-B(02315)$ 没有披露太多经营相关的信息，但我从财报的蛛丝马迹能够推敲出百奥赛图的“底子”是越发夯实了！ $百奥赛图(688796)$ 三季度营业收入4.61亿元，同比增长44.22%；前三季度营收同比增长49.09%至14.03亿。 利润方面，百奥赛图三季度扣非净利润3804万元，同比增长30.19%；前三季度扣非净利润2.35亿元，同比增长307.62%。百奥赛图延续了近3年连贯而又强势的增长势头。 百奥赛图收入持续向好之余，更可喜的是经营质量的提高。 2025年前三季度，百奥赛图销售费率9.38%，管理费率15.98%，研发费率33.27%，三费率加和58.63%。今年同期百奥销售费率8.4%，管理费率12.57%，研发费率31.54%，三费率加和52.51%。随着百奥赛图靶点人源化小鼠产能释放，成本、费用被摊薄，规模效应日益凸显。前三季度公司毛利率78.06%，较去年同期多增3.14个百分点；净利率22.27%，更是较去年同期多增10个百分点以上。 百奥赛图经营现金流的表现堪称惊艳。前三季度公司经营现金流净流入4.21亿，较去年同期多出1.59亿左右。三季度百奥赛图应收账款及应收票据周转天数59.09天，系历史季末最佳表现。在三季度确认4.61亿收入后，百奥应收账款仅较中报增加几十万。换言之收入基本全部转化为了现金流。 与年初相比，百奥赛图应收账款也仅增加1300多万。说明百奥生意模式优，靶点人源化小鼠供不应求，经营现金流净流入增长也让百奥赛图经营健康程度提高。 至三季度末，百奥赛图“短期借款”清零。公司资产负债率降至33.9%，为近6年来的最低水平。前三季度百奥赛图财务费用率

大家看了三季度A股走势以及网络上的“风声”，应该都能猜到保险股三季报利润不会太好看。今天中国平安三季报正式披露后，相较于一些知名投行针对寿险行业做出的“主要险企三季度单季亏损”的预判还是要乐观一些。 01 寿险高基数叠加银保渠道费用政策过渡期，负债表现进入阶段性低谷 金融监管局公布数据显示，今年前9个月，我国保险业总保费收入5.26万亿元，同比微增0.9%。其中财产险1.12万亿元，同比减少0.56%。在车险本就是大头，以及前9个月乘用车销量同比有6.1%下滑的情况下，农险等增量业务补位，财产险收入整体仅微降已属不错。 $中国平安(601318)$ 前三季度财产险原保费收入2652.15亿元，同比增长3.5%，跑赢行业大盘的同时也优于太保1.9%的增速。 （中国平安三季报） 至于财产综合成本率同比下降1.4个百分点，总保费规模还没减少，营运利润却比中报时还少了40亿，就没法用夏天的几场台风说事了。更可能是所得税或者“其他收支净额”导致财产险营运利润的下滑。 前三季度我国人身险保费收入4.14万亿元，同比增长1.3%。拆分来看，寿险3.2万亿元，同比增长0.94%；健康险8666亿元，同比增长2.8%。 $中国平安(02318)$ 前三季度寿险新业务价值309.87亿元，同比减少13.3%（太保下滑6.5%）。中国平安乃至整个寿险行业新业务价值走弱主要受以下几点因素影响： （一）去年9月预定利率下调，7月、8月寿险销售基数较高。今年7、8单月寿险原保费收入下滑幅度都在13%+。 （二）3月下发的《关于进一步加强银行代理渠道费用管理有关事项的通知》于7月正式执行。《通知》落地后，银保渠道整体费用水平再次下降，直接触