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在当下市场充斥着“AI泡沫论”的背景下，全球AI芯片龙头英伟达公布举世瞩目的FY26Q3财报作为回应。英伟达FY26Q3财报（2025年8/9/10月）再次超预期，给出的Q4指引大超预期。作为全球半导体历史上营收、净利润最高的公司，英伟达继续突破半导体行业上限，本季度净利润全球第二，预计下季度净利润将加冕全球第一。

• 营收570亿美元，同比增长63%，环比增长22%，显著高于市场一致预期的549.5亿美元，此前指引是540亿美元；

• GAAP毛利率73.4%，同比下滑1.2个百分点，环比提升1.6个百分点，与市场一致预期的73.4%持平，此前指引是73.3%；

• NonGAAP毛利率73.6%，同比下滑1.4个百分点，环比提升0.9个百分点，与市场一致预期的73.6%持平，此前指引是73.5%；

• GAAP净利润319.1亿美元，同比增长65%，环比增长21%，显著高于市场一致预期的293.8亿美元，此前指引是285.4亿美元；

• NonGAAP净利润317.8亿美元，同比增长59%，环比增长23%，高于市场一致预期的307.4亿美元，此前指引是300.5亿美元。

数据中心Q3营收512亿美元，同比增长66%，环比增长25%，占英伟达总营收比例90%，主要由Blackwell Ultra爬坡带动。

数据中心内部：

• 计算营收430亿美元，同比增长56%，环比增长27%，其中GB300出货量超过了GB200，贡献了大约2/3的Blackwell平台总收入（Blackwell营收410亿，Blackwell Ultra营收273亿，其他营收137亿），旧Blackwell需求仍旺盛，Hopper平台自推出以来的第13个季度，本季度营收约20亿美元，H20营收约5000万美元。

• 网络营收82亿美元，同比增长162%，环比增长13%，网络业务规模全球第一，主要由NVLink scale-up以及SpectrumX以太网和QuantumX InfiniBand的高两位数增长带动。大多数AI部署现在都使用公司交换机，以太网GPU的attach rates大致与InfiniBand相当。Meta、微软、甲骨文和xAI正在使用Spectrum X以太网交换机建设GW级AI工厂，英伟达表示自己是唯一一家拥有AI scale-up、scale-out和scale-across平台的公司。客户对NVLink Fusion的兴趣持续增长，与富士通、Intel、Arm宣布合作。

游戏业务Q3营收43亿美元，同比增长30%，环比下滑1%。Blackwell产品需求持续旺盛，终端市场销售依然强劲，渠道库存处于正常水平迎接假日季导致环比下滑。Steam最近活跃用户突破4200万。

根据指引，Q4营收650亿美元，同比增长65%，其中不包括H20，受益于Blackwell Ultra平台放量。Q4 GAAP毛利率指引74.8%，NonGAAP毛利率指引75%，时隔4个季度重回75%，预计明年仍维持在75%水平。GAAP净利润指引352亿美元，同比增长59%，NonGAAP净利润指引367亿美元，同比增长66%，有望创造全球单季度净利润纪录。

近日AMD Analyst Day对未来3-5年业绩给出强劲的指引，但是毛利率指引仅55%-58%，较AMD当前毛利率水平（2025Q4指引54.5%）提升不大。而英伟达明年毛利率仍维持在75%水平，继续保持对AMD的领先优势。

当然，对于AI可持续性仍各有各的观点，反正质疑、唱衰、造谣英伟达的声音从来就没断过。我仍坚持之前观点，英伟达未来增长可能主要来自两个变化：数据中心增长从云计算主导发展到垂直行业、主权AI遍地开花（DeepSeek加快了AI民主化节奏），以及七大芯片产品矩阵、产品路线图从隔年迭代到每年迭代。全球AI工厂建设浪潮还在早期，在过去的一个季度里宣布了总计500万个GPU的AI工厂和基础设施项目，这种需求涵盖了每个市场：CSP、主权国家、大模型公司、企业和超算中心。

关于中国市场，我还是坚持之前观点“鉴于中美情况，AI脱钩是必然，长痛不如短痛。”虽然老黄还是不太情愿放弃这个500亿美元市场，但至少短期不会再影响市场情绪。

FY26Q3会议纪要要点：

• AI需求持续超预期，云端GPU已售罄，无论是新一代还是前几代AI新品，包括Blackwell、Hopper和Ampere都已得到充分利用，6年前发货的A100今天仍满负荷工作；

• 从2025年初到2026年底的Blackwell和Rubin数据中心5000亿美元营收指引存在上修可能，近期包括Anthropic在内的大单都未计入；

• 为支持Blackwell Ultra产能爬坡，库存从Q2的150亿美元环比增加到198亿美元，supply commitments Q3环比增长63%，正在为未来的显着增长做准备；

• 预计全球2030年AI Capex将达到3-4万亿美元/年，其中CSP需求占一半，另一半来自大模型计算需求。从Ampere到Hopper再到Blackwell以及未来Rubin，占数据中心Capex比例都在增加，Hopper可能在20%-25%，Blackwell特别是 Grace Blackwell可能在30%，Rubin会更高；

• 在Anthropic、Mistral、OpenAI、Reflection、Thinking Machines等公司的战略投资代表了发展CUDA AI生态系统的伙伴关系，并使每个模型都能在英伟达平台上随处优化运行。未来将继续进行战略投资，同时保持在现金流管理上的纪律性；

• Q3回购125亿美元，分红2.43亿美元，回购额度还剩622亿美元，未来将继续加大回购力度；

• 本季度按总部地统计：美国营收占比69%，台湾24%（86%下游客户是美国和欧洲），大陆5%，新加坡0%；第一大客户占比22%，第二大客户占比15%，第三大客户占比13%，第四大客户占比11%，占比都有所下降，客户结构越来越分散，不再是少数几家hyperscalers决定一切；

• Rubin平台的7款芯片按计划明年Q3开始出货。CUDA GPU的长使用寿命是相对于其他AI芯片的显著TCO优势，CUDA的兼容性和庞大的安装基数将英伟达AI芯片的寿命延长到了远超其最初估计的使用寿命；

此前曾提到，超预期的1拆10，蕴含着管理层对未来年化净利润超千亿美元的预期。如果季度EPS回到1美元水平，意味着季度净利润250亿美元，run rate 1000亿美元，这将会在今年Blackwell助力下实现。今年大概率会出现净利润反超苹果站上世界之巅的里程碑时刻。

对于英伟达来说，这一年来确实从未出现过一家公司如此这般股价波动之大、投资者分歧之大、媒体抹黑造谣力度之大、美国政策打压力度之大，包括持股体验之差也是没谁了。可能也正因为如此，劝退了大部分投资者，毕竟大家更担心不确定性。

崔彤，公众号：Eric有话说英伟达Q4财报一览：Blackwell单季度贡献110亿美元，继续探索半导体边界

总的来说，英伟达这份财报有力驳斥了AI泡沫论的言论，也回应了市场关于旧卡折旧、毛利率下滑的担忧，再次支撑了美股AI叙事。按目前指引，全年NonGAAP净利润1142亿美元，预计明年净利润有望突破2000亿美元大关。

在这次财报电话会议中，华尔街终于有人提到目前几乎所有AI大模型都是老款Hopper或者旧TPU训练的问题，强如GPT5系列训练也是用的H100/H200老卡，大家还没有看到由Blackwell新卡训练的AI大模型，从纸面性能参数上看值得期待，因为scaling law仍然奏效。

此前财报一览：（时间由近及远）

《英伟达FY26Q2财报一览：网络芯片开辟第二增长曲线，Q3净利润将突破300亿美元大关》

《英伟达FY26Q1财报一览：Blackwell单季度贡献超230亿美元，GB200持续放量，GB300开始送样》

《英伟达FY25Q4财报一览：Blackwell单季度贡献110亿美元，继续探索半导体边界》

《英伟达FY25Q3财报一览：H200超预期，Blackwell准备就绪；AI推理才刚刚开始》

《英伟达FY25Q2财报一览：企业AI开始爆发，Hopper下半年继续增长，Blackwell Q4出货》

《英伟达FY25Q1财报一览：AI超算不是“卖铲人”，而是“印钞机”》

《英伟达FY24Q4财报一览：下季度数据中心营收超Azure逼近AWS，有望突破200亿美元》

《英伟达FY24Q3财报一览：半导体全球营收第一，数据中心能见度持续至2025年》

《英伟达FY24Q2正式超越Intel和三星，半导体芯片营收全球第一》

《英伟达FY24Q1数据中心营收正式超越Intel》

《英伟达FY23Q4会议纪要》

《关于英伟达FY23Q2财报暴雷的反思》

《英伟达FY23Q1财报 | 游戏指引疲软，第一大业务数据中心全年强势》

《财报FY22Q3点评 | 半导体新王业绩爆炸，5年后再造一个英伟达？》

《财报FY22Q2点评 | AI之王英伟达：半导体界的微软》

《最强半导体财报！英伟达业绩有望连续5个季度创历史FY22Q1》

《最强半导体公司！英伟达有望连续四个季度营收创历史FY21Q4》

《半导体最强增速！英伟达火力全开FY21Q3》

《英伟达未来能到站上万亿之巅吗？FY21Q2》

《英伟达还有边界吗？FY21Q1》

《英伟达FY20Q4财报点评：这是数据中心最好的时代》

《英伟达的自我救赎FY20Q3》

《英伟达前路荆棘重重FY20Q2》

《英伟达FY20Q1财报解读：重返2017还是梦回2018？》