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前两周开始的市场波动性增大可能会愈演愈烈，本周将有大量数据发布。周三开始，各种数据开始发布：ADP就业报告、JOLTS和ISM，同时美东时间当天下午1点的国债拍卖，然后是FOMC利率决议。由于11月FOMC不加息已是市场一致预期，市场关注焦点就是Powell的新闻发布会。Fed Tools at CME两周前的特别访问上，Powell就告诉投资者，即便美联储不加息，也不该认为已经完成任务了。预计Powell将在声明和新闻发布会上继续传递这一信息。目前为止济数据继续支持美联储采取更多或更长的紧缩来把通胀拉回到目标水平。宽松与紧缩，市场数据与市场预期鉴于这些数据，美联储很难表明它已经停止加息。超核心PCE个人消费支出在9月份环比增长了0.42%，高于过去12个月的平均值0.35%，且极其波动，很难确定该通胀率是否在逐渐降低。如果该平均值仍然远高于疫情前的水平，不会使美联储改变措辞。United States Producer Prices Final Demand Less Foods, Energy, and Trade Services YoYJay Powell多次表示“我们必须观察”，并留下了更多可能性。对于美联储来说，10月份的数据可能与9月份的数据一样强劲。PMI初步数据显示，十月份服务业和制造业都有所回升，且自夏季以来都有回升的趋势。与此同时，招聘数据可能已经达到了高点，显示出工作机会数量已经稳定，并在最近几个月内止跌。JOLTS虽然极其不稳定，但受到大规模修订和难以预测的影响，应该在某种程度上显示出同样的基础效应。货币政策的滞后效应甚至比一些人认为的要长，或者货币政策的影响已经被感受到，利率还不够限制性。考虑到货币政策是通过改变金融状况来发挥作用的，而金融状况在过去六个月里已经大幅放松，因此政策似乎还不够限制性。彭博财务状况模型显示，金融状况自10月中旬以来才开

美国通胀不下来是不会真正的涨的，慢慢来吧

Bill Ackman喊的美债和A股都拐头了？10月23日，10年期美债收益率达5.021%，续创2007年以来的新高。与此同时，持有巨额看空长期美债期权的Bill Ackman发布推特称，已经回补了做空债券的仓位。原因是他认为美国经济放缓速度比最近数据显示的要快，按照目前的长期利率，世界上存在太多风险，无法做空债券。         值得注意的是，在Bill Ackman表示平仓后，10年期美债收益率从4.96%跳水至4.8%，10年期美债收益率一天内跌去2.6%。这引起了众多投资者的讨论，比尔阿克曼的影响力是真大，甚至怀疑Ackman是不是先建好仓位，再不断唱空美债呢？早在8月3日时，Ackman发帖表示自己通过期权做空30年期美债，金额十分巨大。他认为美国政府需要增加国债供应，为政府日后的支出筹集资金。从供需的角度上看，长期美债已被超买，如果利率不大幅上升，很难想象市场如何应对发行量的增加。在该帖子发布时，30年期美债利率为4.2%。在9月22日，Ackman再发布一则长文章称，2%的通胀目标是在2008年金融危机后被美联储随意设定的，当时的世界与我们现在所处的已经完全不同。阿克曼认为，“长期通胀，加上实际利率和期限溢价表明，30年期美债的收益率在5.5%是合适的，他对长期利率如此之低感到惊讶。9月29日，Ackman接受采访时再强调称，如果30年期利率突破5%，他不会感到惊讶，并且可能看到10年期利率接近5%。在Ackman发表长文章时，30年期美债收益率为4.57%。之后一个月内，30年期美债收益率快速攀升近11%，从4.57%一度涨至5.14%，走势十分符合阿克曼的看空观点。值得注意的是，在美债收益率未上涨至5%时，Ackman和债券之王Bill Gross共同唱空美债，都认为5%的收益率仍未到头。而在昨夜长期美

短期不好说，中长期是不错

$TLT 20231027 84.0 PUT$  昨天晒单的时候还是亏损，今天已经赚钱了。这货应该低点已经出现了吧 $债券20+美公债指数ETF-iShares(TLT)$  。。。大佬们都平仓空头仓位了，不顺便反手做了个多？  (此处艾特Bill Ackman) 标题党一下，测测点击情况，哈哈哈 [龇牙]  [龇牙]  [龇牙]  

近期有网友聊到，如果现在购买100万美债，是否就可以躺平退休了。 $债券20+美公债指数ETF-iShares(TLT)$ 此外，近日长期长期美债大空头Bill Ackman也表示平仓了长期美债的空头仓位，认为长期美债的高收益率是不可持续的。那么，现在是否为购买美债的好时机了呢？看到有好多虎友对美债有两种不同的利率感到疑惑，那么今天小话就和大家先简单聊一下美债和美债收益率之间的关系。首先我们要知道的是，美债价格和美债收益率为负相关。美债的实际收益=利息收益+交易价差而美债的利息收益是固定的，在债券发行的时候就已经定下来了。交易价差则与指美债的市场价格相关，虽然美债的票面价格是固定的（一般为100美元），然而美债的市场价格会根据美债收益率等因素波动。因此，美债的两种不同的利率是固定票面利率和美国国债的真实收益率。亲爱的虎友们：你们认为现在是否为购买美债的好时机呢？如果你购买了100万的美债，你能够躺平退休吗？如果给你100万美元，你会选择如何投资？ $纳指100ETF(QQQ)$ $纳指三倍做多ETF(TQQQ)$ $A50指数主连 2310(CNmain)$ $特斯拉(TSLA)$

标普500已经跌破了10月份以来形成的趋势线，50日均线也呈下行趋势，代表短期内空方占据了优势。如果未来不能涨回趋势线的上方，那么对于后市显然是个不利的消息。这也就是为什么明天微软和谷歌的财报异常关键。 $标普500ETF(SPY)$

黄金1966，还要继续跌！ 正如今天说的，黄金今天看跌，并且维持昨天的空单思路不变，1980美元附近轻仓空，目前黄金1966美元，空单分批离场，接下来先等1961美元附近，晚上会兑现1955美元的目标吗？$SPDR黄金ETF(GLD)$

Source: Investopedia 债券收益率的急遽上升在昨天暂时松了一口气，因为两位知名投资者公开表示，他们对目前的美国国债持态度不再那么悲观（稍后详述）；如果我们快速回顾过去三年的美国/欧洲/英国政府债券回报，结果如下：对于所谓的 ‘安全’ 零风险资产，美国/欧洲政府债券的平均资本损失约为20%，英国政府债券的损失则高达27%（包括票息）。这似乎丝毫不符合 ‘零风险’ 。量化宽松/零利率政策的时代培养出了一整代的 “TINA”（There is No Alternative）投资者，他们将资本投入到除了现金以外的一切，而现在我们正处于十多年的反思时期，可惜这场派对后的宿醉将会持续一段时间。 事实上，全球已开发市场固定收益领域遭受了前所未有的剧变,将股债相关性推升至近20年来的最高水平，彻底消除了传统的60/40投资组合所依赖的风险分散效应。更糟糕的是，资本市场的FOMO时代，投资人透过波动率抛售和其他杠杆操作导致更多的无差别风险承担和过高风险敞口，使得标准的 ‘风险平价’ 投资组合的实现波动性高于其底层的股票和公债波动率。 昨天，10年期美债的开盘情况与最近的每天都相似，继续下跌，亚洲交易时段收益率已经超过5%。这是因为市场预期日本央行将于10月31日举行的央行会议上进行YCC（殖利率曲线控制）调整，导致日本长期国债收益率再次创下新的中期高点，也进一步推动了整体已开发市场收益率曲线走势陡峭。与此同时，周末期间并未发生灾难性的地缘政治升级，也为一些投资者转向高质量资产避险提供了机会。然而，对于本周将有1410亿美元新的美国公债供应的担忧（2年510亿美元，5年520亿美元，7年380亿美元），也使市场有了另一个抛售美国公债的理由。 正当固定收益市场再次凝视深渊之际，比尔·阿克曼和比尔·格罗斯（OG债券之王）的一连串推文突然为债券价格设定了底线，因为他们明确表

巨头财报季，其实不仅仅是财报当天，财报过后的几个交易日都有可能会继续消化财报行情。比如 $奈飞(NFLX)$ 大涨了15%后，继续上攻了2%；而 $特斯拉(TSLA)$ 在悲观预期笼罩下，财报大跌9%后，继续大跌4%，目前是年初以来反弹的第一个台阶的位置，200-230的空间也存在了不少博弈的单子。从期权异动来看，财报后几天的交易更偏重在Call上，主要分为两块：1、新的200-210的平价、价内Call，主导交易的主要是买方，因为财报前这是属于深度价内Call，且大多以短期末日为主，博弈短期反弹的投机性很强，毕竟连续跌了15%以上也超卖了。2、220-250之间的而Call，主导交易的是卖方，未平仓量很大，想利用Covered Call挽回一些损失，且多也是本周到期的末日期权。未来几天如果能反弹到230左右，的确也是比较好的结果。同时PUT的方面，此前持有的深度价内的长期PUT的空头，例如24年1月到期的，还有三个月到期，时间价值也不多，因此选择平仓掉。想必这把财报的走势利润颇丰。而原有的开仓未平仓的Sell PUT，很多在205等近价内的订单也主动选择平仓，因为Delta风险也增大。30天左右的PUT开仓交易的价格在170-185，也就是说这个价位目前是Sell PUT投资者认为更为稳妥的下一个支撑。大家可以考虑择机而动！Happy Trading！

长期美债大空头Bill Ackman在10月23日发推，表示平仓了长期美债的空头仓位，理由是当前的经济放缓的程度超过了当前数据，长期美债的高收益率不可持续。 $债券20+美公债指数ETF-iShares(TLT)$ 长期美债利率为何会走高？前提知识点美债收益率与美债的价格成反比，二级市场供需也能通过价格影响收益率；长期美债收益率反应的是对未来经济预期，而短期则是对市场利率的直接反馈。正如我们此前分析的，美债收益率不断上行是“经济增长”和“供给增高”的综合原因。其中，经济增长可能从复苏的经济数据中表现，比如消费者信心数据在通胀放缓之后有所提升；也可以从公司财报的超预期中体现，例如$goog和meta等公司展示的广告业务回暖（经济的晴雨表）。尽管地缘政治、大宗商品价格再次反弹等因素依然存在，但只要满足以下就足够促使长期美债收益率继续抬升：1、无论经济增长与否，只要投资者相信经济在增长；2、美联储透露的维持更高更久的利率水平，并没有要放松紧缩的意思。9月美联储点阵图因此，10月以来的的10年期美债利率上行，实际利率贡献的比例远大于短期通胀带来的。另一方面，美国政府的持续发债，并且引发继续发展的担忧，引起了国债交易供需的失衡。前几日30年期美债拍卖惨淡，也压低了价格，加速了长短美债利率上行。未来的战争等问题可能带来更多的政府开支，提高美债上限。一定程度上来说，升至5%的美债收益率也包含了因短期二级市场流动性带来的溢价。是看空美债收益率的时候吗？从交易的角度来看，由流动性引起的价格变化，往往会在短时间内被修正。这也是Bill Ackman选择在此时平仓掉空头也是明智之举。我们认为：1、由于过多的供给压低的价格，可能短期内也会被其他空头回补、投机性的国际买家所填补他算是走在前面了；2、当前长期美债的主要买家是

从更高的收益率和更严格的贷款条件来看，限制性的货币环境是美联储的“滑铁卢”。“滑铁卢战役”发生于1815年6月18日，此前横扫欧洲的拿破仑军队大败，标志着拿破仑时代开始走向终结。同样的，最近一年，美联储成功地发动了一场对抑制通货膨胀的战争，然而历史上，美联储常常以失败告终，因为加息和收紧货币政策最终会导致金融体系的某个问题达到爆发的临界点，尤其是联邦基金利率超过以往引发危机事件的水平之时。(美国联邦基金利率vs趋势和危机)过去拿破仑自信满满地开启滑铁卢战役并认为他终将获胜，现在美联储也认为自己终会成功。于最近的联邦公开市场委员会(FOMC)会议上，美联储重申了“于更长时间内保持更高利率”的立场，并将其经济预测上调至“不会衰退”的情景。(经济预测)然而，尽管鲍威尔(Jerome Powell)似乎从容不迫，惟最近收益率飙升可能最终会导致鲍威尔惨遭失败。看看下图，图表结合了银行贷款标准与利率以及与中性利率的息差，而如图所示，金融状况变得越来越严格。同时，由于经济中的债务水平不断上升，因此于较低的利率下，金融条件也可能变得过于严格。(金融状况指数vs危机)鉴于过去几个月收益率的大幅上升，美联储官员最近也表示，债券收益率已变得具有限制性，意味着加息结束，也就不足为奇了。美联储已暗示不会再加息，惟需要防止利率预期大幅下降另一方面，美联储对于“软着陆”的预期可能过于乐观了。最近的#牛熊报告(BullBearReport)提到了美联储经济增长预测，报告写道“然而，美联储的预测存在一个问题。他们是历史上最逊的经济预测者。自2011年以来，我们一直在追踪美联储预测的中位数，惟它们一直都不准确。表格和图表显示，美联储的预测总是过于乐观。 如图所示，于2022年，美联储认为2022年的增长率将接近3%。目前，这一增速已下调至2.2%，到年底可能还会更低。”(美联储经济预测)如上文所述，美联储预测

声明：本文为作者每日盘后日记，仅供分享参考，不构成任何投资建议，未经授权，其他自媒体不得转载。作者：Jacob，前所罗门兄弟/花旗YieldBook组Quant，副总裁/董事；前结构师/交易员；华尔街Structured Products最佳设计奖2023年10月23日大盘跳空低开，破4215，但拉起补缺，最后收带长上下影的小红阳线，量缩。大盘测试了4215， 但是双底还没做成。向下的冲量仍然太大。VIX和VVIX双双走出当日反转跌，且大盘与之成牛背离。明天(甚至今晚期货)要消化这个牛背离。然而这个牛背离，NYMO不支持。它继续下跌。在这个位子可上可下。今天明显牛熊胶着。明天是有效破4215，还是4215的双底做成? 且看之。近一周复盘回顾2023.10.20 美股大盘复盘（周记）2023.10.19 美股大盘复盘2023.10.18 美股大盘复盘2023.10.17 美股大盘复盘部分技术指标解释1. VIX：SP500指数未来30天的隐含波动率2. VVIX: VIX的波动率3. NYMO：NYSE McClellan Oscllator用纽NYSE的上涨家数和下跌家数来判断市场（1）计算（上涨家数-下跌家数）的19日和30日指数移动平均；（2）绘制（19日指数平均-39日移动平均）的计算结果【板块与指标补充】（1）美股板块涨跌幅数据来源：Seeking Alpha（2）CBOE VIX期货期现结构数据来源：vixcentral.com（3）市场恐惧与贪婪指数数据来源：CNN Business Market（4）5日平均Put/Call Ratio（5）美国国债收益率

10年美债收益率震荡剧烈，股市迎来中期买点？ BTC现货ETF获得SEC黄灯？价值俱乐部最后一天报名截止 周一，随着10年期美国国债收益率短暂上升至5%后稍有回落，投资者越来越认为利率将长期维持在较高水平，股市表现出混合趋势。市场当前的担忧中心在于债券持续的抛售以及中东局势可能的升级，同时大家都在期待本周科技巨头的季度财报。Jerome Powell近期表示，央行会坚持其策略，这使得投资者逐渐接受了“新常态”下的高借贷成本。此外，投资者也在密切关注即将发布的关键经济数据，以获取美国经济健康状况的进一步线索。 图片 美债收益率触及16年新高，美股重回十月初水平——是时候布局中期机会了吗？ 过去几周，全球金融市场再次成为众多投资者关注的焦点。其中，10年期美国国债收益率（TNX）在各种因素的推动下，创下了自2007年以来的最高纪录，这也意味着它突破了长达16年的历史高点。这样的变动给市场带来了巨大的压力，以至于美股在短短一周时间内大幅度下跌，直接回落到了10月初的低点。 然而，今天的市场变化似乎给投资者带来了一线希望。周一，10年期国债收益率经历了近期最大的日内波动。早间，该收益率一度突破5%的大关，但到下午便迅速回撤至4.85%。这一巨大的日内变动是自区域银行危机初现端倪以来的最大幅度。eToro的Callie Cox更是明确指出，这种波动程度在近期是前所未有的。这样的剧烈变动可能暗示，10年期国债收益率正在出现“见顶”的迹象，未来或许将面临一轮调整。 从技术分析的角度看，TNX在图形上呈现出了“见顶”的形态，这往往是收益率即将出现反转的前兆。那么，这意味着什么呢？ 10年美债收益率震荡剧烈，股市迎来中期买点？ BTC现货ETF获得SEC黄灯？价值俱乐部最后一天报名截止 首先，10年期美债收益率和股市有着密切的关系。一旦TNX开始走低，这往往预示着企业和消费者的借贷成

美国的货币政策并没有起到投资者预期中那么大的作用，也没有很多人以为的那么紧。美联储自2022年初以来大幅上调了政策利率，收益率曲线一直呈倒挂形态，这通常预示着经济衰退即将到来，或者通胀将迅速回到美联储2%的目标。 但投资者有时会犯错，对加息影响的预期是投资者这一次犯错的原因之一。 自2022年7月以来，美债收益率曲线一直呈倒挂形态，长期收益率低于短期收益率，而在通常情况下，长期收益率高于短期收益率，因为长期通胀和利率的不确定性比短期更高，因此债券投资者倾向于要求获得更高的收益率。收益率曲线倒挂说明投资者预计美国经济将陷入衰退，大多数时候投资者的这一预测都是正确的，但不是每次都正确。现在投资者都看到了，收益率曲线倒挂不会导致经济衰退，否则衰退肯定已经来了。 收益率曲线倒挂并不是反映投资者对衰退预期的唯一现象。2022年美联储加息导致美股市场下跌20%，债券市场遭到重创，这也是因为投资者认为衰退即将到来。在经济衰退没有到来之后，股市出现了反弹。 那么，美国经济为什么还没陷入衰退？美联储大幅上调了利率，而且投资者认为货币政策是紧缩的。但是，当企业可以在债券市场上以低于它们在动用自己的信贷额度时所必须支付的利率来融资时，货币政策真的收紧了吗？ 有观点认为，银行贷款需求低迷是经济趋于疲软的证据，但实际上，我们更应得出这样的结论：如果很多企业——尤其是大企业——能在债券市场以更低的利率锁定长期融资的话，它们就不需要动用银行信贷额度。此外，企业有通过在债券市场上借款来偿还银行贷款并减少利息支出这个动机。因此，长期收益率未能上升到足以抑制信贷增长的程度，削弱了短期利率上升带来的效果。 或者稍微换一种说法：当长期收益率带来了一个低成本的选择时，货币政策真的不算紧。债券市场一直是经济没有陷入衰退的一张“免罪卡”。 在收益率曲

股市只是需要时间来适应更高的收益率。数字“5”最近吸引了美股市场的所有注意力。5在许多宗教中都是一个重要的数字，对于痴迷于数学的人来说，5不仅是第三个素数，也是所谓“性感素数”(sexy primes)中的第一个，与另一个素数11相差6。在命理学中，5与“变化、进化、爱和富足”有关。但投资者担心的是5%的10年期美债收益率（上一次升到5%是在2007年），上周美股市场因此下跌。标普500指数当周收跌2.4%，道指收跌1.6%，纳斯达克综合指数收跌3.2%。 投资者抛售股票的理由可以理解，毕竟自2022年3月以来美联储已将联邦基金利率上调了5.25个百分点，这是40多年来速度最快的一轮加息，与此同时，10年期美债收益率也从过去六个月的最低点飙升了1.64个百分点。不过，投资者可能是在杞人忧天。 Baird董事总经理兼市场策略师迈克尔·安东内利(Michael Antonelli)说：“对股市来说重要的不是5%，而是收益率升至5%的速度有多快。”不过，尽管中东局势动荡，只要美国经济继续增长，股市或许就能避免更大幅度的下跌。目前为止，一切都好。 就业市场依然强劲，最近公布的数据显示，首次申领失业救济人数少于20万人。经济学家预计，本周四公布的美国第三季度国内生产总值(GDP)增长率将达到3.3%。亚特兰大联邦储备银行的GDPNow模型的预测为5.4%。 忽视目前令市场承压的宏观经济和地缘政治担忧是错误的做法，但高估它们的重要性也可能对投资组合有害。 安东内利看好能源股，油价突破90美元给能源股带来了提振。交易所交易基金Energy Select Sector SPDR (XLE)今年一直在横盘整理，但为投资者带来了有保障的股息。安东内利还指出，只要经济保持强劲，“优质”非必需消费品股也会受益。9月美国零售额增长了0.7%，在美国人

看来不仅A股在跌，全球主流股市都在跌啊。 $标普500ETF(SPY)$ 8月以来，标普500累跌8%，纳指累跌9.5%。欧洲股市方面，英国富时100累跌逾4%，法国CAC40指数累跌9.2%，德国DAX指数累跌10.3%。亚太股市中，日经225指数累跌7.4%，韩国综合指数累跌11.6%。同期，沪指累跌10.7%，深证成指累跌15.7%，沪深300累跌13.46%

美股股指期货继续走低，标普500指数期货跌0.37%，道指期货跌0.35%，纳指期货跌0.39%，此前10年期美债收益率再度触及5%关口。感觉还会跌 $标普500ETF(SPY)$

schwab这个属于价值股里的成长股，所以比其他股息类etf表现好。不过考虑到股息额外税收成本，不如直接买标普500算了。 $标普500ETF(SPY)$ $嘉信理财(SCHW)$

10年国债收益率超过5%，市场陷入恐慌模式 周四，三大股指均收低。在美联储主席Jerome Powell表示央行将继续坚持"更高、更长久"的利率立场后，股市明显下跌，导致债券收益率达到当天最高点。 基准10年期国债收益率在周四首次跨越5%，这是16年来的首次，此举可能通过提高按揭、信用卡、汽车贷款等的利率而在经济中产生连锁效应。更不用说，它为投资者提供了一个对股票有吸引力的替代选择。周四10年期国债收益率在东部时间下午5点左右达到5.001%，这是自2007年7月以来首次超过该水平。周五该收益率从此水平回落。此外，30年期美国国债收益率也达到了2007年7月以来的高点。与此同时，30年固定按揭利率本周达到8%，这是自2000年以来的最高水平。 由于担忧较高的利率，本周市场受到压制。S&P 500本周下跌2.4%，Dow下跌1.6%。Nasdaq 下跌3.2%，连续第二周出现亏损。 最近几周，市场几乎完全受到债券市场的“痛苦交易”推动。Evercore ISI的高级董事Julian Emanuel认为，盈利可能是股市上涨的催化剂之一。但债券收益率进一步上升，中东冲突加剧，而共和党尚未决定众议院议长人选。 Emanuel曾提到，如人工智能这样的主题可能会在微观层面上为公司带来益处。但总体而言，波动指数VIX现在接近六个月来的最高水平，这令Emanuel担忧。 Emanuel认为，VIX接近20表示该指数可能受到AI等投资主题的"微观经济事件驱动"。但当其上升到21时，市场波动性则更多地受到宏观因素的驱动。   图片 尽管盈利可以推动个股，但宏观市场格局并未改变。债券市场的波动性仍然存在，而美国经济的走向、中东的政治争端以及华盛顿的不明朗方向都不会消失。这些压力聚集在一起，对于通常不喜欢不确定性的市场来说，并不是一个好的预兆。 投资者相信，只要美联储更

文/沧海一土狗ps：2500字引子2023年10月20日，a股进一步下跌，受关注度更高的上证综指下跌了0.74%，再次跌破3000点。股票投资者们被市场搞得很悲观，不少人问我一个问题：a股的极限底部在哪里？这取决于十年美债利率的极限位置在哪里，它又取决于以下两个存在关联的子问题：1、两年美债利率最高是多少？2、期限利差最高到多少？我的答案是：1、两年美债利率最高到5.25%；（ps：我们已经摸到过这个利率了）2、期限利差回归到0bp；（ps：我们还没有摸到这么高的期限溢价）我们把两个极限数值加到一起，就可以得出一个粗浅的结论：十年美债利率的极限位置在5.25%附近。下面就是纯计算器计算了，我们把a股想象成一只久期约为16的30年债券，收益率再上25bp，对应下跌4%，于是，2983乘以0.96等于2863点。巧合的是，这个极限位置就是去年4月份的最低点——2863.65，所以，无论是基于基本面的计算，还是看图，我们都不应该过于悲观。当然，这篇文章的重点并不是瞎拍一个2863这个底，而是，想去讨论十年美债利率的顶部是怎么形成的。事实上，5.25%的结论肯定不对，因为两年美债利率和期限利差存在一定的负相关关系，所以，两个极限值很难凑到一起。因此，实际的顶部位置一定比它低。下面我们展开我们的分析工作。存在通胀约束的货币供给首先，我们要清楚一点，符合我们直觉的场景是无通胀约束场景：在这种场景下，美国货币体系和中国货币体系的结论是一致的，都是经济收缩，利率下行。只不过美国货币体系所依赖的机制有所不同：当经济收缩导致货币需求曲线收缩时，供给曲线会自发下移来适应经济收缩。即两年美债利率也会自发下移。但是，在存在通胀约束的情况下，会有摩擦产生——供给曲线不会自动适应需求曲线收缩。如上图所示，只有在两种情况下，两年美债利率才会下行：1、关键数据支持两年美债利率下行；2、美联储进行鸽派表态。也

核心观点2023年10月19日，10年美债收益率盘中升破5%重要关口，收于4.98%，近一周累计上涨35BP。其中，实际利率累计上升20BP至2.49%，隐含通胀预期上升15BP至2.49%。驱动因素。1）美国经济数据继续好于预期，三季度GDP增长预期进一步上修。本周零售和工业数据公布以后，亚特兰大联储GDPNow模型上修三季度美国GDP增长预测至5.4%，为9月14日以来最高。2）美联储官员密集“放鹰”，强调未来进一步加息的可能。虽然多数官员支持11月暂停加息，但不少官员暗示美联储应保留继续加息的选项。10月19日，美联储主席鲍威尔称，如果经济增长持续高于趋势水平，或者劳动力市场的紧张状况不再缓解，可能导致货币政策进一步收紧。截至10月19日，CME数据显示，截至明年1月至少再加息一次的概率由10月13日的30.4%升至35.8%。3）关于美债供需的担忧持续，推升期限溢价。10月18日，美国财政部数据显示，截至今年8月，日本、中国大幅减持手中的美债。当前市场对于美债供需失衡的风险十分敏感，这也解释了10年期及以上美债利率较2年期更快攀升的现象。4）地缘冲突并未显著驱动避险资金配置美债，反而抬升油价与通胀预期。后市判断。展望未来一段时间，美债利率可能保持当前高水平波动区间。美国经济方面，在居民超额储蓄尚未耗尽、就业市场稳健、“再工业化”主题投资趋于增长等背景下，年内美国经济数据料将维持韧性；利率预期方面，目前不能排除今年12月或明年1月美联储再加息的可能性，利率预期仍有上修空间；通胀预期方面，地缘冲突如果持续甚至扩大，国际油价上行风险不能排除，美债通胀预期或仍维持高位；美债供给方面，当前市场对于国债“供大于求”的担忧占上风，在美国短期拨款11月17日到期前，两党能否顺利通过新的预算方案，以及新预算的规模能否削减至令市场“满意”的程度，这些都存在不确定性。资产影响。在10年美

从更高的收益率和更严格的贷款条件来看，限制性的货币环境是美联储的“滑铁卢”。“滑铁卢战役”发生于1815年6月18日，此前横扫欧洲的拿破仑军队大败，标志着拿破仑时代开始走向终结。同样的，最近一年，美联储成功地发动了一场对抑制通货膨胀的战争，然而历史上，美联储常常以失败告终，因为加息和收紧货币政策最终会导致金融体系的某个问题达到爆发的临界点，尤其是联邦基金利率超过以往引发危机事件的水平之时。(美国联邦基金利率vs趋势和危机)过去拿破仑自信满满地开启滑铁卢战役并认为他终将获胜，现在美联储也认为自己终会成功。于最近的联邦公开市场委员会(FOMC)会议上，美联储重申了“于更长时间内保持更高利率”的立场，并将其经济预测上调至“不会衰退”的情景。(经济预测)然而，尽管鲍威尔(Jerome Powell)似乎从容不迫，惟最近收益率飙升可能最终会导致鲍威尔惨遭失败。看看下图，图表结合了银行贷款标准与利率以及与中性利率的息差，而如图所示，金融状况变得越来越严格。同时，由于经济中的债务水平不断上升，因此于较低的利率下，金融条件也可能变得过于严格。(金融状况指数vs危机)鉴于过去几个月收益率的大幅上升，美联储官员最近也表示，债券收益率已变得具有限制性，意味着加息结束，也就不足为奇了。美联储已暗示不会再加息，惟需要防止利率预期大幅下降另一方面，美联储对于“软着陆”的预期可能过于乐观了。最近的#牛熊报告(BullBearReport)提到了美联储经济增长预测，报告写道“然而，美联储的预测存在一个问题。他们是历史上最逊的经济预测者。自2011年以来，我们一直在追踪美联储预测的中位数，惟它们一直都不准确。表格和图表显示，美联储的预测总是过于乐观。 如图所示，于2022年，美联储认为2022年的增长率将接近3%。目前，这一增速已下调至2.2%，到年底可能还会更低。”(美联储经济预测)如上文所述，美联储预测

上周回顾：美债收益触5%，美股全线下挫！1、行情动态由于10年期美债收益率一度飙升触及5%关口，美国股市大幅下挫。标普500指数全周下跌 2.4%，收于 200 日均线下方，纳斯达克指数下跌 3.2%。 道指本周累跌 1.6%，今年以来收益转跌。避险资产飞升。美债收益大涨，基准10年期美债价格16年来首次突破5%，这一水平可能会通过提高抵押贷款、信用卡、汽车贷款等利率来波及经济。与此同时，黄金两个多月来首次盘中突破2000美元关口、比特币盘中拉升超过1000美元、本周二度涨破3万美元关口，再创两个月新高。市场还受到对利率将在更长时间内保持高位的担忧的影响。虽然美联储主席鲍威尔在内的美联储官员表示，他们将谨慎行事，大概率不会在 11 月 1 日的会议上加息。但克利夫兰联储主席梅斯特表示，她认为目前美国通胀风险偏向上行，美联储今年仍有可能再加息一次，与该行9月份发布的“点阵图”一致。港股方面，由于全球基金削减对中国股票的押注，香港股市遭遇两个月来最大单周跌幅。恒生指数本周下跌 3.6%，收于 17,172.13 点，而科技指数则下跌 5.6%。2、个股大事记上周，标普11个板块中只有消费者防御类板块上涨，其他10个板块均呈红色。房地产板块表现最差，因为抵押贷款利率上升导致现有房屋的销售受到打击。可选消费板块上周下跌 4%，主要成分股特斯拉 (TSLA) 一周暴跌超15%，这是自 2022 年 12 月以来最糟糕的一周。这家电动汽车巨头周三公布了收益，自 2019 年以来首次收入和每股收益都未达到华尔街的预期。英伟达 (NVDA) 下跌近 9%，为 2022 年 9 月以来最糟糕的一周。美国商务部宣布计划收紧对中国销售先进人工智能芯片的限制。Netflix (NFLX) 股价飙升逾 12%。财报显示，第三季度新增订户数量超出预期，新增 876 万订户，全球订户总数达 2.4715

前两周开始的市场波动性增大可能会愈演愈烈，本周将有大量数据发布。周三开始，各种数据开始发布：ADP就业报告、JOLTS和ISM，同时美东时间当天下午1点的国债拍卖，然后是FOMC利率决议。由于11月FOMC不加息已是市场一致预期，市场关注焦点就是Powell的新闻发布会。Fed Tools at CME两周前的特别访问上，Powell就告诉投资者，即便美联储不加息，也不该认为已经完成任务了。预计Powell将在声明和新闻发布会上继续传递这一信息。目前为止济数据继续支持美联储采取更多或更长的紧缩来把通胀拉回到目标水平。宽松与紧缩，市场数据与市场预期鉴于这些数据，美联储很难表明它已经停止加息。超核心PCE个人消费支出在9月份环比增长了0.42%，高于过去12个月的平均值0.35%，且极其波动，很难确定该通胀率是否在逐渐降低。如果该平均值仍然远高于疫情前的水平，不会使美联储改变措辞。United States Producer Prices Final Demand Less Foods, Energy, and Trade Services YoYJay Powell多次表示“我们必须观察”，并留下了更多可能性。对于美联储来说，10月份的数据可能与9月份的数据一样强劲。PMI初步数据显示，十月份服务业和制造业都有所回升，且自夏季以来都有回升的趋势。与此同时，招聘数据可能已经达到了高点，显示出工作机会数量已经稳定，并在最近几个月内止跌。JOLTS虽然极其不稳定，但受到大规模修订和难以预测的影响，应该在某种程度上显示出同样的基础效应。货币政策的滞后效应甚至比一些人认为的要长，或者货币政策的影响已经被感受到，利率还不够限制性。考虑到货币政策是通过改变金融状况来发挥作用的，而金融状况在过去六个月里已经大幅放松，因此政策似乎还不够限制性。彭博财务状况模型显示，金融状况自10月中旬以来才开

美国的货币政策并没有起到投资者预期中那么大的作用，也没有很多人以为的那么紧。美联储自2022年初以来大幅上调了政策利率，收益率曲线一直呈倒挂形态，这通常预示着经济衰退即将到来，或者通胀将迅速回到美联储2%的目标。 但投资者有时会犯错，对加息影响的预期是投资者这一次犯错的原因之一。 自2022年7月以来，美债收益率曲线一直呈倒挂形态，长期收益率低于短期收益率，而在通常情况下，长期收益率高于短期收益率，因为长期通胀和利率的不确定性比短期更高，因此债券投资者倾向于要求获得更高的收益率。收益率曲线倒挂说明投资者预计美国经济将陷入衰退，大多数时候投资者的这一预测都是正确的，但不是每次都正确。现在投资者都看到了，收益率曲线倒挂不会导致经济衰退，否则衰退肯定已经来了。 收益率曲线倒挂并不是反映投资者对衰退预期的唯一现象。2022年美联储加息导致美股市场下跌20%，债券市场遭到重创，这也是因为投资者认为衰退即将到来。在经济衰退没有到来之后，股市出现了反弹。 那么，美国经济为什么还没陷入衰退？美联储大幅上调了利率，而且投资者认为货币政策是紧缩的。但是，当企业可以在债券市场上以低于它们在动用自己的信贷额度时所必须支付的利率来融资时，货币政策真的收紧了吗？ 有观点认为，银行贷款需求低迷是经济趋于疲软的证据，但实际上，我们更应得出这样的结论：如果很多企业——尤其是大企业——能在债券市场以更低的利率锁定长期融资的话，它们就不需要动用银行信贷额度。此外，企业有通过在债券市场上借款来偿还银行贷款并减少利息支出这个动机。因此，长期收益率未能上升到足以抑制信贷增长的程度，削弱了短期利率上升带来的效果。 或者稍微换一种说法：当长期收益率带来了一个低成本的选择时，货币政策真的不算紧。债券市场一直是经济没有陷入衰退的一张“免罪卡”。 在收益率曲

10年美债收益率震荡剧烈，股市迎来中期买点？ BTC现货ETF获得SEC黄灯？价值俱乐部最后一天报名截止 周一，随着10年期美国国债收益率短暂上升至5%后稍有回落，投资者越来越认为利率将长期维持在较高水平，股市表现出混合趋势。市场当前的担忧中心在于债券持续的抛售以及中东局势可能的升级，同时大家都在期待本周科技巨头的季度财报。Jerome Powell近期表示，央行会坚持其策略，这使得投资者逐渐接受了“新常态”下的高借贷成本。此外，投资者也在密切关注即将发布的关键经济数据，以获取美国经济健康状况的进一步线索。 图片 美债收益率触及16年新高，美股重回十月初水平——是时候布局中期机会了吗？ 过去几周，全球金融市场再次成为众多投资者关注的焦点。其中，10年期美国国债收益率（TNX）在各种因素的推动下，创下了自2007年以来的最高纪录，这也意味着它突破了长达16年的历史高点。这样的变动给市场带来了巨大的压力，以至于美股在短短一周时间内大幅度下跌，直接回落到了10月初的低点。 然而，今天的市场变化似乎给投资者带来了一线希望。周一，10年期国债收益率经历了近期最大的日内波动。早间，该收益率一度突破5%的大关，但到下午便迅速回撤至4.85%。这一巨大的日内变动是自区域银行危机初现端倪以来的最大幅度。eToro的Callie Cox更是明确指出，这种波动程度在近期是前所未有的。这样的剧烈变动可能暗示，10年期国债收益率正在出现“见顶”的迹象，未来或许将面临一轮调整。 从技术分析的角度看，TNX在图形上呈现出了“见顶”的形态，这往往是收益率即将出现反转的前兆。那么，这意味着什么呢？ 10年美债收益率震荡剧烈，股市迎来中期买点？ BTC现货ETF获得SEC黄灯？价值俱乐部最后一天报名截止 首先，10年期美债收益率和股市有着密切的关系。一旦TNX开始走低，这往往预示着企业和消费者的借贷成

Source: Investopedia 债券收益率的急遽上升在昨天暂时松了一口气，因为两位知名投资者公开表示，他们对目前的美国国债持态度不再那么悲观（稍后详述）；如果我们快速回顾过去三年的美国/欧洲/英国政府债券回报，结果如下：对于所谓的 ‘安全’ 零风险资产，美国/欧洲政府债券的平均资本损失约为20%，英国政府债券的损失则高达27%（包括票息）。这似乎丝毫不符合 ‘零风险’ 。量化宽松/零利率政策的时代培养出了一整代的 “TINA”（There is No Alternative）投资者，他们将资本投入到除了现金以外的一切，而现在我们正处于十多年的反思时期，可惜这场派对后的宿醉将会持续一段时间。 事实上，全球已开发市场固定收益领域遭受了前所未有的剧变,将股债相关性推升至近20年来的最高水平，彻底消除了传统的60/40投资组合所依赖的风险分散效应。更糟糕的是，资本市场的FOMO时代，投资人透过波动率抛售和其他杠杆操作导致更多的无差别风险承担和过高风险敞口，使得标准的 ‘风险平价’ 投资组合的实现波动性高于其底层的股票和公债波动率。 昨天，10年期美债的开盘情况与最近的每天都相似，继续下跌，亚洲交易时段收益率已经超过5%。这是因为市场预期日本央行将于10月31日举行的央行会议上进行YCC（殖利率曲线控制）调整，导致日本长期国债收益率再次创下新的中期高点，也进一步推动了整体已开发市场收益率曲线走势陡峭。与此同时，周末期间并未发生灾难性的地缘政治升级，也为一些投资者转向高质量资产避险提供了机会。然而，对于本周将有1410亿美元新的美国公债供应的担忧（2年510亿美元，5年520亿美元，7年380亿美元），也使市场有了另一个抛售美国公债的理由。 正当固定收益市场再次凝视深渊之际，比尔·阿克曼和比尔·格罗斯（OG债券之王）的一连串推文突然为债券价格设定了底线，因为他们明确表

Bill Ackman喊的美债和A股都拐头了？10月23日，10年期美债收益率达5.021%，续创2007年以来的新高。与此同时，持有巨额看空长期美债期权的Bill Ackman发布推特称，已经回补了做空债券的仓位。原因是他认为美国经济放缓速度比最近数据显示的要快，按照目前的长期利率，世界上存在太多风险，无法做空债券。         值得注意的是，在Bill Ackman表示平仓后，10年期美债收益率从4.96%跳水至4.8%，10年期美债收益率一天内跌去2.6%。这引起了众多投资者的讨论，比尔阿克曼的影响力是真大，甚至怀疑Ackman是不是先建好仓位，再不断唱空美债呢？早在8月3日时，Ackman发帖表示自己通过期权做空30年期美债，金额十分巨大。他认为美国政府需要增加国债供应，为政府日后的支出筹集资金。从供需的角度上看，长期美债已被超买，如果利率不大幅上升，很难想象市场如何应对发行量的增加。在该帖子发布时，30年期美债利率为4.2%。在9月22日，Ackman再发布一则长文章称，2%的通胀目标是在2008年金融危机后被美联储随意设定的，当时的世界与我们现在所处的已经完全不同。阿克曼认为，“长期通胀，加上实际利率和期限溢价表明，30年期美债的收益率在5.5%是合适的，他对长期利率如此之低感到惊讶。9月29日，Ackman接受采访时再强调称，如果30年期利率突破5%，他不会感到惊讶，并且可能看到10年期利率接近5%。在Ackman发表长文章时，30年期美债收益率为4.57%。之后一个月内，30年期美债收益率快速攀升近11%，从4.57%一度涨至5.14%，走势十分符合阿克曼的看空观点。值得注意的是，在美债收益率未上涨至5%时，Ackman和债券之王Bill Gross共同唱空美债，都认为5%的收益率仍未到头。而在昨夜长期美

这一重要的心理关口自2007年以来首次即将被突破。债券本来应该是无聊的。不过，10年期美国国债收益率达到5% 这件事并不让人感到无聊，这一重要的心理关口自2007年以来首次即将被突破，也许只有经济衰退的恐慌才能让债券收益率回落。10年期国债收益率10月19日上涨0.1个百分点到了4.98% 。由于投资者越来越多地将美联储加息幅度高于预期、并将加息时间维持在较长水平的可能性考虑在价格之中，美元自7月以来已累计上涨1.2个百分点。显示劳动力市场、零售销售和其他经济领域增长强劲的数据提升了通胀预期，推动投资者考虑在2024年更晚些时候才会收紧货币政策，美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)10月19日下午的讲话强化了这一观点。 将当前的10年期美国国债收益率，与2020年0.5% 左右的低点进行比较，称得上沧海桑田，当时投资者因为害怕新冠疫情而逃向无风险的国债，美联储将联邦基金利率降到了刚刚超过零的水平。对于寻求更高无风险收入的投资者而言，目前提供的较高收益率是一个颇具吸引力的机会，但对于那些已经在其投资组合中持有债券的投资者而言，实现这一目标一直是痛苦的，债券价格会随着收益率的上升而下跌。美国国债收益率曲线的其他部分最近也在上升，但10年期国债往往最受关注。10月19日，两年期美国国债收益率达到了5.23% ，而30年期国债收益率达到了5.09% 。 基准国债影响公司债券、抵押贷款支持证券和其他债券的收益率。IShares 美国核心综合债券 ETF (AGG)周四报91.75美元，下跌0.3% ，该 ETF基金有望在2023年实现连续第三年的年度价格下跌。债券收益率上升通常也是股市的不利因素——自今年夏末以来，情况肯定一直如此。由于债券收益率攀升，标普500指数自8月初以来下跌了6% 。债券收益率上升意味着，作为投资者投资组合中一个有吸引力的

随着美债收益率飙升，被号称“全球资产定价之锚”的10年期美债收益率接近5%，达到16年来的最高水平，这给美股市场带来了不小的挑战。 10月21日，苹果 $苹果(AAPL)$ 股价连续第六天下跌，根据道琼斯市场的数据，这是自2022年1月以来的最长连跌纪录。 众所周知，苹果作为标普500指数最大的成分股，美股“七巨头”之一，居然股价连跌不休，引得市场质疑。 苹果是否估值触顶了？笔者结合了最近市场的大环境以及苹果公司的基本面来进行分析。 近期苹果的股价受挫除了全球资本市场受美债风暴的影响，还有新品销量不达市场预期的因素。 在华为芯片受限的这几年，苹果迅速占领了国内高端手机市场，一度在高端手机市场份额中超过80%。但华为Mate 60在预售期就卖出了1700万台，这对苹果15的打击巨大。从销量上看，华为必定会抢走苹果手机30%左右的高端手机市场份额。在华为Mate 60上线的当天，苹果股价当天暴跌1000多亿美元。 中国目前拥有2.5亿苹果手机用户，成为苹果全球第一大市场。但随着华为强势出击，苹果手机的用户递减将成定局，这将直接影响到苹果的营收和未来的发展趋势。 在业务方面，全球科技巨头纷纷开始布局人工智能领域，随着ChatGPT出现，Siri遭遇着打击。OpenAI近期宣布，计划为其ChatGPT聊天机器人添加语音界面。谷歌推出了类似Siri功能的新版Google Assistant，它将利用生成式人工智能应用在Bard聊天机器人上——这一组合将允许Google Assistant（通过“OK Google”召唤）起草社交媒体推文，并且搜索电子邮件和文档。同时，Google Assistant将为Android和iOS两个系统提供服务，意味着一些iPhone用户可以选择它而不是Siri。 此外，高

10年国债收益率超过5%，市场陷入恐慌模式 周四，三大股指均收低。在美联储主席Jerome Powell表示央行将继续坚持"更高、更长久"的利率立场后，股市明显下跌，导致债券收益率达到当天最高点。 基准10年期国债收益率在周四首次跨越5%，这是16年来的首次，此举可能通过提高按揭、信用卡、汽车贷款等的利率而在经济中产生连锁效应。更不用说，它为投资者提供了一个对股票有吸引力的替代选择。周四10年期国债收益率在东部时间下午5点左右达到5.001%，这是自2007年7月以来首次超过该水平。周五该收益率从此水平回落。此外，30年期美国国债收益率也达到了2007年7月以来的高点。与此同时，30年固定按揭利率本周达到8%，这是自2000年以来的最高水平。 由于担忧较高的利率，本周市场受到压制。S&P 500本周下跌2.4%，Dow下跌1.6%。Nasdaq 下跌3.2%，连续第二周出现亏损。 最近几周，市场几乎完全受到债券市场的“痛苦交易”推动。Evercore ISI的高级董事Julian Emanuel认为，盈利可能是股市上涨的催化剂之一。但债券收益率进一步上升，中东冲突加剧，而共和党尚未决定众议院议长人选。 Emanuel曾提到，如人工智能这样的主题可能会在微观层面上为公司带来益处。但总体而言，波动指数VIX现在接近六个月来的最高水平，这令Emanuel担忧。 Emanuel认为，VIX接近20表示该指数可能受到AI等投资主题的"微观经济事件驱动"。但当其上升到21时，市场波动性则更多地受到宏观因素的驱动。   图片 尽管盈利可以推动个股，但宏观市场格局并未改变。债券市场的波动性仍然存在，而美国经济的走向、中东的政治争端以及华盛顿的不明朗方向都不会消失。这些压力聚集在一起，对于通常不喜欢不确定性的市场来说，并不是一个好的预兆。 投资者相信，只要美联储更

股市只是需要时间来适应更高的收益率。数字“5”最近吸引了美股市场的所有注意力。5在许多宗教中都是一个重要的数字，对于痴迷于数学的人来说，5不仅是第三个素数，也是所谓“性感素数”(sexy primes)中的第一个，与另一个素数11相差6。在命理学中，5与“变化、进化、爱和富足”有关。但投资者担心的是5%的10年期美债收益率（上一次升到5%是在2007年），上周美股市场因此下跌。标普500指数当周收跌2.4%，道指收跌1.6%，纳斯达克综合指数收跌3.2%。 投资者抛售股票的理由可以理解，毕竟自2022年3月以来美联储已将联邦基金利率上调了5.25个百分点，这是40多年来速度最快的一轮加息，与此同时，10年期美债收益率也从过去六个月的最低点飙升了1.64个百分点。不过，投资者可能是在杞人忧天。 Baird董事总经理兼市场策略师迈克尔·安东内利(Michael Antonelli)说：“对股市来说重要的不是5%，而是收益率升至5%的速度有多快。”不过，尽管中东局势动荡，只要美国经济继续增长，股市或许就能避免更大幅度的下跌。目前为止，一切都好。 就业市场依然强劲，最近公布的数据显示，首次申领失业救济人数少于20万人。经济学家预计，本周四公布的美国第三季度国内生产总值(GDP)增长率将达到3.3%。亚特兰大联邦储备银行的GDPNow模型的预测为5.4%。 忽视目前令市场承压的宏观经济和地缘政治担忧是错误的做法，但高估它们的重要性也可能对投资组合有害。 安东内利看好能源股，油价突破90美元给能源股带来了提振。交易所交易基金Energy Select Sector SPDR (XLE)今年一直在横盘整理，但为投资者带来了有保障的股息。安东内利还指出，只要经济保持强劲，“优质”非必需消费品股也会受益。9月美国零售额增长了0.7%，在美国人

长期美债大空头Bill Ackman在10月23日发推，表示平仓了长期美债的空头仓位，理由是当前的经济放缓的程度超过了当前数据，长期美债的高收益率不可持续。 $债券20+美公债指数ETF-iShares(TLT)$ 长期美债利率为何会走高？前提知识点美债收益率与美债的价格成反比，二级市场供需也能通过价格影响收益率；长期美债收益率反应的是对未来经济预期，而短期则是对市场利率的直接反馈。正如我们此前分析的，美债收益率不断上行是“经济增长”和“供给增高”的综合原因。其中，经济增长可能从复苏的经济数据中表现，比如消费者信心数据在通胀放缓之后有所提升；也可以从公司财报的超预期中体现，例如$goog和meta等公司展示的广告业务回暖（经济的晴雨表）。尽管地缘政治、大宗商品价格再次反弹等因素依然存在，但只要满足以下就足够促使长期美债收益率继续抬升：1、无论经济增长与否，只要投资者相信经济在增长；2、美联储透露的维持更高更久的利率水平，并没有要放松紧缩的意思。9月美联储点阵图因此，10月以来的的10年期美债利率上行，实际利率贡献的比例远大于短期通胀带来的。另一方面，美国政府的持续发债，并且引发继续发展的担忧，引起了国债交易供需的失衡。前几日30年期美债拍卖惨淡，也压低了价格，加速了长短美债利率上行。未来的战争等问题可能带来更多的政府开支，提高美债上限。一定程度上来说，升至5%的美债收益率也包含了因短期二级市场流动性带来的溢价。是看空美债收益率的时候吗？从交易的角度来看，由流动性引起的价格变化，往往会在短时间内被修正。这也是Bill Ackman选择在此时平仓掉空头也是明智之举。我们认为：1、由于过多的供给压低的价格，可能短期内也会被其他空头回补、投机性的国际买家所填补他算是走在前面了；2、当前长期美债的主要买家是

过去2周金融市场各大资产之间的大乱斗模式并未消退，反而随着新的消息变化，传统的风险资产和避险资产齐舞的非标准模式愈演愈烈。在这其中，受到中美芯片关系影响的英伟达意外中枪。技术面面临破位的风险也给美股指带来了更大的下行压力。上周中，有关限售高端显卡的消息传出，不仅让沉寂多年的国内显卡黄牛蠢蠢欲动，也使得上半年大热的美股AI概念股英伟达连续下跌。尽管后续“辟谣”零售并不被限制，但是个股的表现上还是颓势明显。当前的技术走势看起来像一个非常标准的头肩顶形态，当然形态本身可以是整理也可以是破位结构。如果此处410/403附近的关键水平被有效击穿的话，理论下行目标将会指向330一线，基本也会将下方巨大的缺口回补个八九不离十。  众所周知，今年美股指数的小牛市很大程度上都是依赖于相关板块的行情。所谓成也萧何败萧何，领涨股变成领跌股的话，对于指数的杀伤力是可以预见的。而且更为关键的是，当利空消息被证明只是传闻之后，市场依然没有膝跳反射的反弹，然而继续下跌，显示出市场本身已经更偏向于往下走了。在之前巴以话题刚出来的时候，美股所面临的压力都未有如此之大。在美指数本身上，情况也不容乐观。即便是相对中性的标普指数的周线图上，在刺穿了4350的周线低位之后，似乎又会在本周面临刷新4235低位的风险。如果这样子的话，自7月末以来的下降趋势就会形成：周线的低点和高点都在不断往下。  在风险资产表现不佳的同时，十年期美债收益率继续往上走则在中长期给资产带来的影响。一方面，融资成本/市场利率上行凸显出市场对于美联储未来再加息一次的担忧，另一方面，在避险资金并未青睐美债（价格）的环境下，大类资产走势蹒跚。后续如果risk-off模式被强化，股指可能存在更大的下跌空间。随着年末的到来，当前市场各种消息和变化也相对更加快节奏起来。整体来看，宏观环境并未在过去数月展现出所谓的

最新迹象显示美国经济十分顽强坚挺，市场关于美联储很快将开始降息的预期降温，这导致美国国债再次被抛售。周四，美国10年期国债收益率短线触及5%，这是2007年以来的首次。今天早些时候，美联储主席鲍威尔表示，虽然持续上升的市场利率可能会让美联储加息的必要性减弱，但在经济强劲以及劳动力市场持续紧张的背景下，为了控制住通胀，继续收紧借贷环境依然是有必要的。此外，抛售美国国债的其他可能原因还包括政府负债水平上升以及债券销售增长的预期。美国10年期国债收益率为何触及5%？它的威力和影响究竟有多大？市场人士就此纷纷发表了自己的看法。Running Point Capital Advisors的合伙人兼首席投资官Michael Schulman5%是一个心理关口，但他过去1年多来一直对他的客户说，我们目前处于“更高更久”的环境当中，通胀率将高于以往并维持在高位，利率也将如此。看到这个数字时，有些人会担心形势可能会进一步恶化，但与此同时，另外一些人从历史的视角出发会觉得现在正是投资时机。Allspring Global Investments的投资组合经理Noah Wise美国10年期国债收益率之所以升到5%，鲍威尔今天的讲话绝对发挥了重要的作用。他强调了出炉的经济增长数据和零售销售数据都很强劲，并示意自己能够接受长端利率走高导致的金融环境收紧，即便这意味着短端利率没有必要也升到这么高。Annex Wealth Management的首席经济学家Brian Jacobsen美债收益率走高的驱动力是美联储这个价格不敏感的买家离开市场。此外，海外需求也减弱了。叠加来自赤字的国债意外大规模发行，这就是一个典型的供需效应。有人认为这是因为预期增速要强得多，但增长从来不能解释收益率水平。成长故事就只是一种说法而已。正如2019年市场迫使美联储停止量化紧缩，现在的美联储或也将被迫重现思考这一政策。但巨大

声明：本文为作者每日盘后日记，仅供分享参考，不构成任何投资建议，未经授权，其他自媒体不得转载。作者：Jacob，前所罗门兄弟/花旗YieldBook组Quant，副总裁/董事；前结构师/交易员；华尔街Structured Products最佳设计奖2023年10月23日大盘跳空低开，破4215，但拉起补缺，最后收带长上下影的小红阳线，量缩。大盘测试了4215， 但是双底还没做成。向下的冲量仍然太大。VIX和VVIX双双走出当日反转跌，且大盘与之成牛背离。明天(甚至今晚期货)要消化这个牛背离。然而这个牛背离，NYMO不支持。它继续下跌。在这个位子可上可下。今天明显牛熊胶着。明天是有效破4215，还是4215的双底做成? 且看之。近一周复盘回顾2023.10.20 美股大盘复盘（周记）2023.10.19 美股大盘复盘2023.10.18 美股大盘复盘2023.10.17 美股大盘复盘部分技术指标解释1. VIX：SP500指数未来30天的隐含波动率2. VVIX: VIX的波动率3. NYMO：NYSE McClellan Oscllator用纽NYSE的上涨家数和下跌家数来判断市场（1）计算（上涨家数-下跌家数）的19日和30日指数移动平均；（2）绘制（19日指数平均-39日移动平均）的计算结果【板块与指标补充】（1）美股板块涨跌幅数据来源：Seeking Alpha（2）CBOE VIX期货期现结构数据来源：vixcentral.com（3）市场恐惧与贪婪指数数据来源：CNN Business Market（4）5日平均Put/Call Ratio（5）美国国债收益率

周四(19日)，美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)发表了备受关注的讲话，然而他的立场模棱两可，并没有一个确切的答案。笔者看来，很明显，美联储自己也不知道接下来会发生什么，不确定利率会维持在高位多久，甚至不知道利率是否足够紧缩，达到了能让通胀回到目标的水平。虽然美国的通胀率已经大幅下降，劳动力市场也出现放缓迹象，然而3.5%至4%的通胀率仍然太高了。(美国十年期与两年期债券收益率曲线走势图，周线)收益率曲线更加陡峭收益率曲线正在快速变得陡峭，已经升至-17个基点。若干人士认为，这是衰退讯号，惟笔者并不这么认为。目前的情况是，十年期美债收益率相对于两年期美债收益率走高，而非两年期美债收益率正距离十年期美债收益率越来越远，这里的差别非常大。只要两年期美债收益率保持于5%左右，笔者就认为这不是美国经济衰退的警告。然而，一旦两年期美债收益率开始下跌，这是市场开始预期降息的信号：这才是美国经济衰退的警告。现在，我们的收益率曲线似乎正在正常化。(十年期美债收益率走势图)下图展示了2018年9月的收益率曲线，这是正常形态的收益率曲线应该有的样子。(2018年9月的收益率曲线)这意味着日后的收益率曲线会完全变成这样，我认为这就是现在正在发生的事情。不过，只有时间会告诉我们正确答案。New Yield Curve标准普尔500指数期货恐跌至4240点目前的标准普尔500指数期货正处于跌势中，并回吐了上周的大部分升幅。我认为我们将看到余下的升幅也会消散，并将回落到4240点的水平。(美国标准普尔500指数期货小时图)特斯拉股价暴跌特斯拉(NASDAQ:TSLA)周四(19日)跌了9%，并跌至220美元的重要位置，支撑位在214美元左右，若跌破这一水平可能不是件好事。(特斯拉股价日线图)***编译 | 刘川

美国30年期国债收益率攀升至5.05%，为2007年以来最高。明明市场预期美联储加息已接近终点，为何美债收益率还会不断攀升？首先我们知道美债到期收益率和美债价格成反比，到期收益率飙升是因为抛售美债的多了，债券价格下跌收益率上升。这里面隐含了期限溢价，也就是对投资者持有长期债券可能遭遇的风险给予的补偿。当前“期限溢价”的飙升，意味着在投资者看来，美国的经济增长、通胀和国债供需都发生了出人预料的变化，成为了不确定的风险因素。从近期美国公布的经济数据来看，美国经济表现积极，尤其是9月份通胀普遍超预期且零售销售强劲，为了压制通胀美联储就需要进一步加息或维持利率于高位更长时间。在供需方面，当前涌入市场的美债大大超过需求。在今年6月初美国债务达到32万亿上限后，美国新的预算法案又调高了美债上限，此后仅仅用时3个月，到9月18日美债便突破33万亿的新高。特朗普干了4年总统，美国债增加约7万亿美元，特朗普离任的时候，美国国债约是27万亿美元。拜登接手后到现在才3年美债就已经突破33万亿，以每年2万亿的速度增加，也就是说到2024年底底时候美债将达到35万亿，以此增加速度计算，到2029年就将达到45万亿，这是美国沉重的财政负担，到时候全球都会对美国政府偿还能力产生怀疑。美国当然不会坐以待毙，还在努力想办法偿还债务，其中一个办法就是通过通胀稀释债务。美债供给端的“泛滥”打破了原有的供需平衡，并进一步放大了市场对于美国中长期通胀中枢抬升的担忧，各期限美债收益率急速飙升。美联储正在左右玩平衡呢，一手加息从全球回收美元，想等其它国家因为美元回流资产价格暴跌后，在反过来低价收购，同时又担心把美国自己给搞衰退了，所以另一手还在大肆发行国债向经济体注入基础货币。货币政策和财政政策的不协同，是本轮加息周期美国经济极具韧性的重要支撑，在财政支持力度较强的情况下，美国经济不会急速走弱，通胀也就很难压下去，也许

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