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‍‍市场预计美联储会把利率维持在高水平更长时间，而美国国债收益率也攀升至了16年的高点，在这样的背景下，投资者们正在探索应对动荡的金融环境的策略。美国十年期国债收益率周二涨至了4.566%，这是2007年10月以来从未有过的水平，不过截至发稿，其回落至4.51%。（10年期美国国债收益率走势图来自Investing.com）未来几周时间里，我们预计十年期国债收益率可能会触及更高的区间，甚至超过5%的水平，以对应美联储长期鹰派的前景。虽然收益率上升可能会带来挑战，但是它们也创造了机会，尤其是在以韧性和收入潜力闻名的特定行业个股中。我们不妨用InvestingPro的股票筛选器来识别高收益环境中具有增长潜力的优势股票。（InvestingPro股票筛选器）我们的筛选条件是，股息率至少5%，股息连续增长超过或等于5年的股票。与此同时，在InvestingPro的公允价值模型以及华尔街分析师目标价评估中，至少具有15%上行空间的个股。最后，是需要市值在500亿美元以上的公司。在这样的标准下，我们找出了以下五只符合标准的个股：1、Altria集团行业：消费股息收益率：9.36%InvestingPro预估的上涨潜力：+33.5%分析师目标价的上涨潜力：+18.1%奥驰亚Altria(NYSE:MO)具有强劲的股息历史，加上其可观的股息收益率，长期以来一直是固定收益型投资者最爱的个股之一。事实证明，无论宏观经济情况如何，这家公司都可以为投资者支付更高的股息。公司已经连续54年提高年度股息，为其赢得了“股息之王”的头衔。（Altria的InvestingPro评估页面）2、威瑞森Verizon行业：电信通讯股息收益率：8.06%InvestingPro预估的上涨潜力：+29.2%分析师目标价的上涨潜力：+18.2%威瑞森Verizon (NYSE:VZ)稳定的现金流和可靠的股息支付，使其

8-9月这几周时间以来，市场一直处于纠正阶段，无论这种调整是由于季节性因素，还是在7月底大幅反弹后的实质性调整，很明显，很多投资者都已经开始不耐烦了。值得注意的是，标普500指数较7月的高点已经下跌了7.15%，不过，从年初以来仍累计上涨近11.5%。（标普500指数）无论如何，投资者仍然感到恐慌，在高利率、高通胀、鹰派美联储等一系列利空因素下，市场似乎正在酝酿另一场崩盘，可能类似2022年时的情况，或者更糟。但是，在这样的情况下，投资者更要坚持正确的观点，摈除噪音，保持冷静，专心关注真正重要的事情。（标普500指数往年跌幅列表，来自Charlie Bilello）首先，至关重要的是要记住，市场在长期上行过程中，下跌是其整个周期的自然组成部分。因此，像本周这样跌幅超过1%的日子，在市场上也是很常见的，即使今年来股指涨幅尚可，也已经经历了22次超过1%的跌幅。（标普500指数大幅下跌的天数，来自Charlie Bilello）从上图中可以看出，每年股指表现中，跌幅超过1%的交易日超过30天，2022年，甚至经历了63次。我想这可能会帮助我们正视恐惧。无论如何，我一直认为，并不是每个人都适合投资，尤其不适合那些胆小的、或者寻求快速随机收益的人。对很多人来说，投资更象是一种赌博，在没有深入了解市场历史及其固有性质的情况下，就把钱投入市场。不过，即使是那些专业的投资者，在市场下跌时也不免感到挣扎。这是对一个人情绪适应力的测试，并不容易，很多人最终会在低点卖出，或者匆忙放弃精心制定的长期策略。文 | Francesco Casarella翻译 | 李善文

美国联邦政府关门迫在眉睫，惟笔者对此并不是很担心，甚至笔者认为考虑到美国政府的巨额赤字，这可能是件好事。美国联邦政府拥有雇员约450万，惟曾遭遇停工的人不超过80万，此外很多停工的雇员事后往往仍然会收到欠付的薪资，社保也往往会继续支付，国债也往往会兑付，轮子会继续转动。当然，这不是一定的，如果美国联邦政府关门时间延长，可能导致他们无法支付国债利息。然而，在出现这种情况之前，美联储就会先行印钱，确保有关款项得到支付。最差，重点人群也会事先获得通知，购入CDS，然后出现为期一天的技术性违约。不过，于过去，政府停摆可能会导致一些经济数据推迟公布，或者影响到这些数据的质量。如果推迟时间足够长，还可能影响到与通胀挂钩的TIPS债券。下文，笔者将说明出现这种情况会发生什么以及是如何发生的。首先，CPI数据的质量可能会受到影响，过去就曾发生过这种情况，因为数据统计机构不是“必要的工作人员”，所以如果政府关门，很多数据统计工作就会被迫停止。然而，相比过去，这也不是什么大问题，因为现在大部分数据是通过电子方式统计的。例如，新车样本不再是手工采集，而是来自J.D.Power。部分处方药数据也是由一家大公司提供。服装行业的做法也差不多。数据统计方式改变后，数据的数据将不再像以前手工统计那样会受到太大影响。不过，更严重的潜在问题是，CPI报告可能推迟发布。未经季节性调整的CPI数据基本上是通胀掉期的独家指针，是决定TIPS价值的指针。虽然其他分项指标也会用于合约安排(例如，长期飞机采购合约)，惟通常不那么紧迫。如果劳工统计局无法在10月12日发布CPI，会发生什么？首先要知道的是，9月份的CPI(于10月份发布)关乎11月和12月的掉期付款和TIPS的增值计算。在计算11月的通胀指数时，需要对每一天进行考虑和计算，通常透过于8月和9月的CPI数据之间进行插值（即利用这两个数值来推算出一个新的数值）

牛市总会传出一种荒谬的神话：复合市场回报。这种神话其实是华尔街故意放出，目的是把散户手中的钱掏进自己的腰包。 复合市场回报的神话建立在另一个神话——“市场总是上升的”基础上，根据这个基础，所以任何时候都是投资的好时机。投资顾问经常会向客户展示下面这张图，并宣称如果于120年前投资，年化回报率达10%。 (实际标普500指数) 长期来看，股票的资本升值回报率约为6%，名义股息回报率为4%，这的确是真的，然而由于同期平均通货膨胀率约为2.3%，因此实际年均回报率其实约为8%。 同时，这种论调有个显而易见的问题，投资者不会一投就是123年，除非成仙了，或者成魔了。 我们是凡人，所以时间至关重要。 我们回过头来再看看上面这张图，并把估值加进去，重新审视市场的各个“周期”，你会发现，估值被高估后，市场将向下走，直到扭转了高估值的问题。 (实际标普500指数vs估值) 不幸的是，一个人于退休前他进行投资的时间是有限的。因此，在讨论“长线投资”时，我们不应该关注“长线”本身，而应该关注“时间”。 笔者在讲座时，总是会问同样的问题： “你还有多久退休？” 结果往往差不多，大部分人表示还有约15年，然而投顾们常常讨论的30年或40年后的事情。 大部分投资者直到40多岁才真正开始为退休存钱，因为在他们大学毕业、找到工作、结婚生子并送孩子上大学时，可支配收入都没有达到顶峰，因此很难真正地为退休存到钱，并导致大多数人还需工作20至25年才能实现开启退休生活的投资目标。 此外，如下图显示，从市场的整个历史来看，某些期间的市场回报率接近零。 (标普500指数实际价格vs盈亏平衡周期) 显而易见，“什么时候”开始投资，对投资回报非常重要。 这个结论也把我们引向了第二个市场神话“复合市场回报率”。 世界第八大奇迹 爱因斯坦(Albert Einstein)曾说： “复利是世界的第八大奇迹，知之者赚，

美联储的行动与其预测脱节。 鲍威尔需要让债券更具吸引力，以保持美国经济继续增长 同时，熊市陡峭化使得美联储更难以实现最终的平衡 英为财情Investing.com - 几周前，于鲍威尔杰克逊·霍尔(Jackson Hole)讲话后，笔者指出美联储的货币政策主要目的是防止债市义警控制利率市场，破坏美联储等很多人一直在押注的软着陆。 然而，为了于控制通胀的同时实现这一目的，笔者指出美联储需要保持股票市场预期不变，尽可能将投机资本远离劳动力市场。 “美联储并不确定未来的行动路线。然而，他们已经发现，他们希望事情保持这种状态。 这是因为两种相互交织的对立力量正在拉扯市场：对加息周期即将结束的预期和短期内经济可能衰退的预期。在这种情况下，鲍威尔意识到他可以通过保持股票和债务市场的高风险来管理上述因素的力量。 这表明，无论美联储是否决定再次提高利率，经济状况都将保持高度受限的状态，即利率和更广泛的经济都将受到限制。” 现在，随着CPI以及石油和食品价格意外上升，虽然游戏没有改变，惟赌注无疑加大了。 这就是为什么鲍威尔比以往任何时候都更需要时间。那么如何争取时间？那就是出售债券。 债务依赖型的美国经济不能不发行更多债券。然而，因利率高企，国债风险高居不下，导致我们看到市场在抛售。 计算表明，如果当前的债务增长速度持续下去，美国联邦政府负债预计到2050年，将从现在的32万亿美元上升到约140万亿美元。假设美联储维持将30%的新发美国国债货币化的做法，意味着其资产负债表将于同时扩大到超过40万亿美元。 这就是我认为鲍威尔的策略是再次使债券对投资者变得有吸引力的原因。 其实，十年期美债和标普500指数现在的息差，就处于曾经诱使投资者购买美债的水平。 全球经济环境已经变了 如果严格从利率决策的角度来看，中央银行超级周的结果是，我们比以往任何时候都更接近全球货币政策投资者一直焦急等待的转

美国股市存在明显的不平衡，其中，标普500指数的涨幅主要来自七大成分股。 今年迄今为止，标普已经累计上涨了12%以上。但是，近期的数据显示，该股指50%的涨幅都来自七大成分股，相反，剩下的493家公司只上涨了5%，也就是说如果把这七家企业排除在外，标普涨幅就会减少一半以上——而这表明市场严重失衡，是一个潜在的风险。 这七家公司包括： 苹果公司Apple (NASDAQ:AAPL) 微软Microsoft (NASDAQ:MSFT) 英伟达Nvidia (NASDAQ:NVDA) 亚马逊Amazon (NASDAQ:AMZN) Google母公司Alphabet (NASDAQ:GOOGL) Facebook母公司Meta (NASDAQ:META) 特斯拉Tesla (NASDAQ:TSLA)。 这七家公司在标普500指数里的占比达到28%左右，它们的总市值约为10.5万亿美元，前三名是苹果(2.7万亿美元)、微软(2.3万亿美元)、谷歌(1.6万亿美元)。 Apollo Asset Management的首席经济学家Torsten Slok表示，“最重要的是，如果你买入标普500指数，你基本就买入了该指数34%的少数公司的个股，其平均市盈率约为50倍。” 最近几个月以来，市场策略师一直在警告美股市场失衡的风险，今年这七大个股公司的上涨只要是由AI繁荣推动的，除了标普以外，也推动了纳指和罗素2000小盘股等指数的相对表现。 投资机构BTIG的Jonathan Krinsky警告称，虽然这些公司与美国股市其他公司之间的估值差异并不构成太大风险，但由于股市正感受到美国国债收益率上升的压力，这可能会导致进一步的亏损。 此外，人工智能增长的潜在放缓、以及宏观经济状况恶化，可能会导致7只大盘股出现更多波动，最终破坏标普大盘的整体上涨趋势。 翻译 | 李善文 往 期 推 荐 今夜之

两周以前，我们通过艾略特波浪理论（EWP）发现标普500指数期货： “SPX首先会在a浪中反弹到4490+/-10美元左右的位置，目前已经实现了这一点；随后，会在五浪（灰色线）中，降至4270+/-10美元左右；并在低于灰色i浪低点，也就是4430美元位置后，触发灰色的iii、iv和v浪，分别达到4330+/-15美元、4400+/-10美元和4270+/-10美元位置。后一个目标区域则是绿色的c和a浪，从绿**浪的高点（9月1日）开始。此外，它将在红色i浪76.40%扩展驻留的空间。” 如以下图1所示： （SPX日线图） 很快，该指数的反趋势(灰色ii浪)反弹决定细分，并持续到9月14日，至4505美元，但仍仅比我们的理想目标区域高出0.5美元。9月16日，该指数跌破4430美元，交易低至4416美元，表明灰色iii浪最可能达到4330美元的理想水平。尽管跌幅略低于理想，三角形纠正模式可能达到4370+/-10美元左右，但我们的主要首选路径仍然是横向调整到理想的4270美元。 本周一，该指数迄今已触底至4302美元，仅比两周前根据标准的基于斐波那契的扩展模式设定的理想灰色iii浪目标区低0.13美元。因此，如果市场的波动扩大，这种情况总是会发生，但无法预见。由于这种扩展，该指数现在应该在橙色4浪，至4370+/10美元左右，其次是橙色5浪，理想情况下降至4280+/-10美元。 参见上面的图1，该指数已经在周一的低点完成了灰色iii浪，现在处于灰色iv浪，然后只有最后一次第五波下跌至4270-4230美元。 如以下图2所示： （SPX的60小时图） 需要注意的是，SPX的小时图中RSI5和MACD的正差异(绿色虚线箭头)。尽管这只是一个条件，而不是触发因素，但这是自上周以来MACD上的第一个买入交叉，表明正在进行更显著的反弹。 因此，根据艾略特波浪理论，我们对较低价格

于Arm Holdings上周下跌逾15%后，Bernstein分析师近日给予Arm跑输大市评级，目标价为46美元，相比周一(25日)收市价有15%的下行边际，并低于51美元的发行价。Bernstein认为，虽然Arm的基本面积极，包括其在移动市场的领先地位，惟也面临着智能手机行业增长放缓的问题。此外，报告还写道：「我们仍然认为，提高手机专利使用费率需要更多时间」，而Arm管理层现在预计的费率上升速度快于Bernstein的预测。同时，分析师指出即使按照最高的估值方式，Arm的股价也没有什么上升空间。他们表示：「如果我们使用与基础情景相同的DCF假设，那么估值应为50美元。然而，如果我们采用我们认为较为激进的32倍2026财年预期市盈率作为目标价市盈率，并按此计算我们牛市情景下的每股收益(EPS)，那么估值应为57美元。然而，无论哪种方式，我们看到的上行空间都很有限。」 $(ARM)$

英为财情Investing.com - 热门美剧电视剧《70年代秀》(That 70s Show)从1998年播放至2006年，聚焦于70年代末威斯康星州(Wisconsin)生活的六位青少年。讽刺的是，饰演这些青少年的演员并非出生于70年代末，也从未经历过那个时期的生活。如今许多人无法想象一个没有互联网、有线电视、移动电话和社交媒体的生活。然而，今天，几乎50年过去了，很多金融评论员，也并非出生于那个时代，却认为通胀和美债收益率将重演“70年代秀”。我们可以理解，毕竟通胀和利率从历史低点上升激发了人们的担忧。正如James Bullard所说：“通胀是一个有害的问题，”这也是为什么美联储要迅速采取行动。CNN曾指出：“当美联储去年开始大力遏制通胀时，其目标是避免1970年代的痛苦经历重演，当时通胀失控，经济停滞不前。”目前，对“螺旋式通胀”的担忧仍是美联储现行货币政策决策中的主要关注点。这也推动很多经济学家回顾历史，用“70年代秀”时期作为衡量尺度，以此证明他们对通胀卷土重来的担忧。加州大学欧文分校的经济学教授Richardson,说，“时任美联储主席Arthur Burns于1972年至1974年期间大幅加息。然后，随着经济收缩，他改变了方针，开始降息。 通胀后来又猛烈回升，迫使于1979年接任美联储主席，执掌货币政策大权的Paul Volcker出手。Paul Volcker成功压制了两位数的通胀——惟代价是提高借款成本到引发了1980年代初连续两次经济衰退，且失业率一度上升到超过10%。 如果他们现在阻止不了通胀，以史为鉴，通胀不会停止，而且会变得更糟。”然而，这种认为Arthur Burns做错了而Paul Volcker做对了的看法可能过于简单了，原因是，今天的经济与“70年代秀”时期很不一样。现在与1970年代很不一样70年代，美联储深深陷于对抗通胀的战斗。布

汇丰近日发布美国零售股研究报告，于所调研的七只股票中，分析师认为沃尔玛(Walmart)(NYSE:WMT)是首选股，同时最不推荐Dollar General (NYSE:DG)。汇丰援引市场研究公司Insider Intelligence的数据，美国2023年零售额将增长约3%，达到7.3万亿美元，然后于2024年略有加速，增速达到3.5%。他们的分析表明，实体店仍将是大多数零售商的主要管道，到2027年仍将占销售额的80%左右。因此，于不断变化的市场环境下，有效的O2O策略预计将成为零售商成功的关键因素，而沃尔玛是汇丰银行唯一给予买入评级的零售股，也是首选零售股。理由有三：1.出色的O2O策略：2.庞大的规模;3.具有吸引力的增长故事，其营业利润的增长速度将快于销售额。分析师在报告中写道：“沃尔玛是我们首选的美国零售股，预计其收益复合年增长率最高，于我们覆盖的零售商中达到21%，得益于其于生鲜市场的份额增长和完善的O2O策略。”***