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前两周开始的市场波动性增大可能会愈演愈烈，本周将有大量数据发布。

周三开始，各种数据开始发布：ADP就业报告、JOLTS和ISM，同时美东时间当天下午1点的国债拍卖，然后是FOMC利率决议。

由于11月FOMC不加息已是市场一致预期，市场关注焦点就是Powell的新闻发布会。

Fed Tools at CME

两周前的特别访问上，Powell就告诉投资者，即便美联储不加息，也不该认为已经完成任务了。预计Powell将在声明和新闻发布会上继续传递这一信息。

目前为止济数据继续支持美联储采取更多或更长的紧缩来把通胀拉回到目标水平。

宽松与紧缩，市场数据与市场预期

鉴于这些数据，美联储很难表明它已经停止加息。超核心PCE个人消费支出在9月份环比增长了0.42%，高于过去12个月的平均值0.35%，且极其波动，很难确定该通胀率是否在逐渐降低。如果该平均值仍然远高于疫情前的水平，不会使美联储改变措辞。

United States Producer Prices Final Demand Less Foods, Energy, and Trade Services YoY

Jay Powell多次表示“我们必须观察”，并留下了更多可能性。对于美联储来说，10月份的数据可能与9月份的数据一样强劲。PMI初步数据显示，十月份服务业和制造业都有所回升，且自夏季以来都有回升的趋势。

与此同时，招聘数据可能已经达到了高点，显示出工作机会数量已经稳定，并在最近几个月内止跌。JOLTS虽然极其不稳定，但受到大规模修订和难以预测的影响，应该在某种程度上显示出同样的基础效应。

货币政策的滞后效应甚至比一些人认为的要长，或者货币政策的影响已经被感受到，利率还不够限制性。

考虑到货币政策是通过改变金融状况来发挥作用的，而金融状况在过去六个月里已经大幅放松，因此政策似乎还不够限制性。彭博财务状况模型显示，金融状况自10月中旬以来才开始收紧，但从6月初开始就已经放松了。

为何紧缩对经济影响不大？

货币紧缩的目的是为了压制需求，主要是通过提高政策利率引导全社会融资成本走高，进而影响新增需求和存量成本。

主要通过两点：1、融资成本高于投资回报率，抑制增量的融资需求；2、存量付息压力增加，挤占其他消费与支出。

但是自22年1月以来加息了525个基点，紧缩向信用紧缩传导并没有向预期那样，主要有三点原因：

• 广义投资回报率高于融资成本，使得增量需求回落缓慢；

• 高利率对已锁定的存量付息压力传导有限，没有大幅侵蚀消费和支出；

• 政府部门信用不完全受上述经济和成本因素主导，Q2因债务上限解决和银行风险暴露“被迫”扩张，还抵消了私人部门的收缩，成为了三季度经济再加速的“源头”。

当市场认为美联储在SVB破产后停止加息并且美元暴跌时，金融条件也开是回到宽松。当市场认为美联储不认真，并且曲线长端的利率下降时，金融条件宽松。

市场认为美联储在3月份已经停止加息，这使得信贷利差收窄，股票上涨，美元下跌，从而推动经济加速增长。

由于经济的重新加速和美联储的指引，市场也必须再次赶上，于是有了Q3的债券收益率再次飙升，美元走强，信贷利差扩大，股市下跌。9月份的FOMC会议之后，债券市场才明白这一点。然而，这也意味着在接下来的几个月里经济放缓并重新引发2024年的衰退风险，甚至更糟的是滞胀风险，也不足为奇。

或许这是美联储实现软着陆的一部分计划。