巴伦周刊

《巴伦周刊》中国官方账号 《巴伦》1921年创刊,深受全球投资者青睐。

    • 巴伦周刊·01-20 18:10巴伦周刊

      双碳之年 | 2021中国公司市值增长50强

      1月20日,《巴伦周刊》中文版发布「2021中国公司市值增长50强」榜单。 一年一度,我们从在全球股票市场上市交易的中国公司之中,遴选出市值表现出色的50家企业。打破市场区域藩篱的“中国公司”视角,意图观测全球投资大格局下,中国企业的年度浮沉。 这份榜单来自公司年末总市值、年度总市值变动、年度股价涨跌幅等三项客观数据的加权综合排名(方法详情见文尾附录)。我们重视“市值”指标甚于“股价”与“股价涨幅”,盖因其更为综合、凝练地反映入选公司在所属行业内竞争地位的上升。从中,我们既回眸过去12个月间的市场潮流主线,也看见主线共识之余的例外闪光。 2021中国公司市值增长50强中,在沪深两市A股上市者占据高达47席(含同时在伦敦上市的公司1家),在香港上市的公司达到15家(含A + H上市公司8家),只有1家公司在纽交所上市,且已同时回港上市。美股中概股的颓靡,与香港市场重要性的相对提高,如此清晰可见。 能源变革,是2021年度市值增长的绝对主题。 在电力、电池、电池化学品、能源金属、煤炭、光伏、新能源汽车……等众多彼此关联、交织的领域,一系列公司持续吸引资金流入。在年度50强中,与“碳达峰”和“碳中和”主题广义相关的公司,合计可多达33家;在排名居前25强中,相关企业多达20家。 相应地,2020年的诸多强势公司在2021年经历了晦暗之年,互联网、医药医疗及消费股公司遭遇了系统性的重大挫折。在2020年度50强中,仅有7家公司连续第二年入选本榜单,它们分别是宁德时代、比亚迪、山西汾酒、长城汽车、招商银行、东方财富与小鹏汽车。 前度50强公司的际遇提醒我们,市值增长指标在前瞻未来维度上的双刃意义。在特定周期与景气演变中,在公司估值与市场博弈的压力下,投资者需要始终保持觉知,定期评估优秀公司的生长环境是否存在发生尖锐转折的风险。 《巴伦周刊》中文版认为,「2021中国公司市值增长50强」昭示了生产与生活方式的时代更迭。新的一年,双碳主题仍将有章可循地引领市场的整体方向,基本面优秀的公司仍将从中收获可观成长,但其中的具体脉络、内容不会是过去一年的简单延续。 在榜单入选者与缺席者的名录中,依然并存机会与风险。您已然看到,在本榜单制作的1月初,一些公司的股价已经发生了显著的回撤。毫无疑问,我们需要重新理解“可持续投资”的涵义。对于人口、能源、产业、技术结构演进方向的持续观察,对宏观政策导向的充分研究,是正确打开市值增长榜单的先决条件。 如下是完整榜单,以及重要公司简评。 1 新能源车确定性之舞 宁德时代 在本榜单2020年度排名第3位,2021年上升至第2位。比亚迪 上一年排名第8,此次位列第15位。本刊曾在去年2、3月分别撰文分析宁德时代、比亚迪的中长期上涨潜力,随后的九至十个月,这两家公司的市值曾分别达到16000亿与9700亿元人民币。另一家动力电池企业亿纬锂能,列榜单第23位。 长城汽车 代表着国产混合动力汽车在过渡周期内的强劲趋势;续航里程与自主品牌的高性比价,令这一类车企拥有较坚固的逻辑。该公司于2021年全年实现累计销量128.1万辆,创下历史新高,新能源车销量占比超过10%;但另一方面,其股价自去年10月起大幅下跌,迄今回撤35%,旗下欧拉品牌经历了有损消费者口碑的“换芯门”事件;未来,其新能源车型占比的再提升与高端车型的成败值得跟踪。另一家备受关注的汽车制造商是排名第35的小康股份。 小鹏汽车 是此次唯一入选的美股中概股,同时也是唯一一家“造车新势力”公司。它在去年交付量表现出色,且毛利率改善明显。《巴伦周刊》1月13日报道,华尔街分析师近期对蔚来、小鹏、理想均持积极态度。更早前,《巴伦周刊》曾于2021年11月撰文表达了对小鹏的偏好,并指出车型数量与增长速度是关键考量因素。 在能源金属和电池材料领域,入选榜单的有天齐锂业、赣锋锂业、恩捷股份、璞泰来、天赐材料、中伟股份等多家公司,它们在锂矿资源、锂电隔膜、负极材料、电解液、前驱体等细分领域,在产业链的几乎每一个重要环节,无不映射着高昂的行业景气度。 回顾过去两年,新能源车毋庸置疑的长期确定性,得到了充分而超前的兑现,因而在中短期面临“透支”疑问;市场针对业内龙头的估值问题也已争论多时,态度分歧与博弈风险开始加剧。 但《巴伦周刊》中文版依然认为,宁德时代和比亚迪作为中国新能源车的两大领导者,均具备全产业链的优质前瞻性布局,企业成长速度的基础坚实而宽阔;投资者理应警惕公司股价波动加剧,但它们的长期增长依然值得期待。最新消息是,宁德时代于1月18日发布了其换电品牌EVOGO。 2 光之硅途 光伏是另一个强势主题,包揽了本榜单的第4至6名。 第4名天合光能,该公司市值从2021年初的不足500亿元,激增至年末的1600亿元人民币以上,股价年度涨幅超过240%。在PV-Tech最新发布的《2021年全球光伏组件供应商Top10》中,居于榜首的是隆基股份,天合光能列第二位,晶澳科技列第三位。晶澳科技 在“2021中国公司市值增长50强”中排名第13,市值增长至1400亿元规模以上;隆基股份 则排名本榜单第18,迄今市值超过4200亿元。天合光能的市值崛起,是光伏大尺寸组件应用与产能加速扩张的具象体现。 合盛硅业 排名第5。这家公司是全球工业硅和有机硅的双料龙头,机构分析师普遍看好其能够巩固龙头地位,并逐步涉足下游的高附加值产品。该公司1月12日发布了2021年度业绩预增公告,预计全年归母净利润同比增长505.28%至519.52%。 此外,中环股份、晶盛机电分别位列榜单的第38名、第41名。 光伏逆变器领域的龙头阳光电源,位列本榜单的第6名。瑞银证券1月的研报看好该公司在逆变器竞争格局中的领先地位,同时认为,储能业务将成为其长期增长的另一引擎。 排名本榜单第33名的福斯特,来自相对低调的光伏胶膜行业。2020年,这家公司的全球市占率达到了54%,稳居行业第一,其产品毛利率、产能利用率均明显领先同业。2021年,福斯特的全年股价涨幅超过80%。 2021年末,2022年初,在产能相对饱和的背景下,市场对光伏行业的盈利有所忧虑,板块整体出现了估值回调;假若这一过程继续深入,那么在光伏项目经济性进一步提升,行业政策面与公司基本面并未恶化的前提下,投资者或许会再度获得配置业内龙头企业的机遇。 3 发电者 “2021中国公司市值增长50强”还集纳了多达8家的电力领域相关公司。它们的共性是,都与新能源发电或传统电力行业的绿色转型有关。 排名第7的三峡能源 是三峡集团旗下的新能源运营商,以“海上风电引领者”为公司战略愿景,其海上风电项目的装机量和在建项目业内领先。三峡能源2021年的全年股价涨幅接近100%。同时,华能国际、龙源电力、华润电力、长江电力等三家发电企业分别位于榜单的第14、20、21、32名。其中,港股龙源电力近期有望在A股上市。瑞银证券1月10日的研究报告,重申了对中资可再生能源营运商的正面看法,并以华润电力、龙源电力为行业首选,判断其可能拥有火电电价上调、中国碳交易市场发展、绿色电价等多个正面催化剂。 排名第9的国电南瑞 是专注于智能电网领域的领军企业,拥有电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保等业务板块。“十四五”期间新型电力系统变革的确定性与结构性景气,直接推动了该公司的市值增长。 中国核电 排名第25。该公司2021年核发电量达到1731亿千瓦时,同比增长16.71%。同时,其新能源发电量达到95亿千瓦时,同比增长68.69%。“核电+风光”的双轮驱动目前被机构分析师看好。中信证券去年12月末的研报认为,核电在将充分受益电力市场环境新变化,核电市场交易电价有望在从折价走向溢价,有助于该公司扩张ROE和释放业绩弹性。 中国电建 排名第27,该公司2021年的市值增长主要受益于其在水利水电工程领域的龙头地位,以及抽水储能建设的提速。2022年1月初,该公司刚刚公告了与集团资产置换暨关联交易方案,完整剥离了旗下的地产开发业务;天风证券的研报指出,此举的重要意义在于大幅缓解公司的再融资限制,或将为高强度投资布局风光电力资产提供支撑。 4 稀土之王 然而,“2021中国公司市值增长50强”的榜首并非宁德时代,而是北方稀土。去年全年,它的股价涨幅高达251%。 北方稀土是全球最大的轻稀土供应商,拥有“上游资源—中游冶炼—下游功能材料”的一体化完备布局;其控股股东拥有全球储量最大的白云鄂博稀土矿的独家开采权;该公司的稀土矿配额与冶炼分离配额,也常年居于同业之首。该公司发布的2021年业绩预告显示,预计全年将实现归母净利润49.01-50.61亿元,同比增长488.58%-507.79%。 驱动北方稀土登顶2021年度榜单的,是庞大而强劲、新鲜而长久的稀土永磁材料需求,而这仍与全球双碳背景下,新能源汽车、工业电机、风力发电、机器人等发展大势紧密关联。中信证券的磁性材料系列报告认为,未来高性能钕铁硼供给增量或主要集中在中国。东北证券的观点是,“拥有全球定价权的稀土核心资产正迎来价值重估机遇。” 2022年1月初,北方稀土与包钢股份 签订了稀土精矿供应合同,后者作为钢铁业的代表在本榜单中排名第17。 其他 2021年的供应链紧缺,在本榜单体现为中远海控 高居第3位的年度排名;另一家航运公司 东方海外国际 排名第28。联合国贸易和发展会议(UNCTAD)发布的《2021年海运述评》指出,面对新冠疫情的干扰,海运贸易逆势而上,表现好于预期。除经济复苏与被压抑的需求释放外,贸易流量反弹的原因还包括大规模刺激计划和消费者购物支出增加,特别是美国的电子商务有所增长;2021年,海运贸易预计将增长4.3%;但贸发会议预计,2022年至2026年,这一增长率将放缓至2.4%。 房地产业去年经历了不可逆的周期切换,这导致另一个直接变化:房产的金融属性被显著压制,高净值人群资产配置需求退出房地产的意向趋于明显,权益类资产的配置占比有望提升;这一结构性转变被普遍认为将在财富管理行业带来新机遇。我们看到,三家进入本榜单的金融企业也体现了这一趋势,招商银行 排名第39,其零售金融优势依然突出,而大财富管理体系建设开始显露成效。东方财富 排名第16,其依靠零售证券业务的高质量流量,推动了财富管理业务大幅增长。排名第29的广发证券,2021年同样在财富管理领域表现强劲。 在度过消费股较为低沉的一年后,我们略微意外于两家白酒公司与一家饮料公司的入选。舍得酒业、山西汾酒分别位列榜单的第46、47名,2021年,前者在复星集团入驻后,全年股价涨幅达到166%;后者作为清香龙头,业绩实现了跨越式的发展。东鹏饮料排名第49,代表着功能饮料这一细分行业的规模增长。 此外,片仔癀、北方华创、李宁、舜宇光学科技、韦尔股份、歌尔股份、中信股份、万泰生物、东方盛虹等公司也成为各自细分行业或类型的代表。 我们希望此榜单,能够帮助您提纲挈领地回顾上一年度的市场风貌与结构。在入选者与缺席者的名单中,机会与风险依然并存。对于人口、能源、产业、技术结构演进方向、周期、节点的动态精细观察,是正确打开这份市值增长榜单的先决条件。 文 | 《巴伦周刊》中文版 编辑 | 苏昊、康娟 附录:排名方法 《巴伦周刊》中文版「中国公司市值增长50强」的数据筛选对象,包括全部在A股市场上市交易的中资股、在港股市场上市交易的中资股、在纽交所和纳斯达克等美股市场交易的中概股,以及在新加坡、伦敦、德国、韩国等全球股票市场上市交易的中资股。数据考察中国上市公司的三项客观数据指标表现:期末总市值、区间总市值变动、区间股价涨跌幅。「中国公司市值增长50强」首先分别对上述三项数据进行排名,并对此三项排名的名次进行加权平均后重新排序;指标权重依次为3 : 4 : 3。如果出现加权排序名次数据相同的情况,年末总市值更高的公司将获得更高排名。这一排名方法,重视公司的市值指标,甚于关注股价。「中国公司市值增长50强」更看重具有行业系统重要性的高成长公司。 「中国公司市值增长50强」,由巴伦中国基于公开数据独立编制。数据来源为WIND。来自美股与港股市场的上市公司市值在排名前均换算为人民币计价,换算时分别使用区间起始日与截止日当日的人民币兑美元汇率与人民币对港元汇率。 (本文仅供读者参考,并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。)
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      双碳之年 | 2021中国公司市值增长50强
    • 巴伦周刊·01-20 18:10巴伦周刊

      千股涨停还没来,央妈放“开水”都烫不醒A股?

      杰富瑞对中国公司在境外和境内上市的股票都持看涨立场,互联网股的前景是“均值回归”的一大理由。 周四(1月20日),A股市场延续了昨日的跌势,沪指收跌0.09%,深证成指跌0.06%,创业板指跌0.32%。下跌股票数量超过3800只,上涨只有745只,20只股票跌停板;行业板块多数收跌,保险、证券、银行、白酒板块走强。 去年12月中国人民银行降准后,有关货币政策进一步放松的猜测就一直没断过。本周央行接连释放宽松信号,A股市场却并没有迎来一些人期待中的大涨。市场分析人士认为,这其中既有宽松力度可能不及预期的原因,也有美债收益率上升、美联储加息预期不断升温带来的溢出影响。 不过,市场已经出现明显分化。20日,上证50上涨1.46%,沪深300上涨0.90%,反应最大的是港股,恒生指数上涨3.42%,恒生科技指数大涨4.5%。 有关央行继续放松货币政策的预期仍在升温,国际投资机构继续表示看好中国股市接下来的反弹前景。 1 央妈连送温暖,A股无动于衷 1月17日央行宣布,为维护银行体系流动性合理充裕,中期借贷便利(MLF)操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点,分别降至2.85%和2.10%。这是央行自2020年4月之后首次下调政策利率,距离去年降准仅一个月时间。 1月20日,央行又公布了今年第一次贷款市场报价利率(LPR)报价:1年期LPR为3.7%,5年期以上LPR为4.6%。其中5年期以上LPR为20个月以来首次下降。另外,为了促进国内消费持续复苏,国家发改委1月6日还发布了《关于做好近期促进消费工作的通知》,提出要促进住房消费健康发展,支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求,这是1998年房改以来,发改委首次提出鼓励大家买房。 有分析认为,这些举措说明央行对货币政策逆周期调控的力度正在加大,有助于稳定市场预期并增强市场信心,鼓励中长期投资将给扩大内需以及房地产市场平稳运行带来积极影响。 经济学家管清友1月18日在微博上说:“央行这个表态,对资产肯定重大利好。明天要没有千股涨停,我都觉得机构的脑子进水了。”  然而,期待中的千股涨停并没有到来。1月17日沪指、深证成指和创业板指出现0.58%到1.63%涨幅后,18日涨势减弱,19日更是出现了全线下跌。有网友调侃说管清友“被打脸”, 管清友19日连发三条微博称:“央妈就是央妈,一直不忘呵护你;央行才是救市主,千万不要与央行为敌。”目前管清友已经删除相关微博,表示“一天的走势不说明问题,我依然看好今年市场。”也有网友持支持立场,称“主要原因是市场是头死猪,央行还灌的是开水,实在没办法了”。 2 内外因素对冲导致股市未见大涨 有分析认为,1月17日MLF和逆回购利率双双下降后,A股市场已经出现上涨,今日LPR下降的消息带来的影响市场还在消化中。 另外,央行副行长刘国强1月18日指出的“把货币政策工具箱开得再大一些,保持总量稳定,避免信贷塌方”虽然是一大利好,但央行所指的宽松和市场理解的宽松可能并不是同一个概念,央行意在防止“信贷塌方”,而不是简单的放水。  野村(Nomura)首席中国经济学家陆挺认为,LPR下降带来的影响"可能相当有限,因为下调幅度太小,不会产生实质性影响。"  还有一个外部因素是,1月19日10年期美国国债收益率突破1.9%,美股三大股指受此影响均出现下跌,以科技股为主的纳斯达克指数收跌1.15%,之后亚洲股市均受到影响出现了下跌。 国际机构对亚洲市场的预测显示,由于美债收益率上升继续给科技股带来压力,亚洲市场将进一步出现盘整,但原油价格上涨可能会限制下行空间。截至发稿,纽约商品交易所2月交割的西德克萨斯轻质原油(WTI)期货价格报每桶86.90美元,接近七年来新高。有机构预计今年油价可能涨到每桶100美元。 3 国际投资机构继续看涨 在有关中国央行会采取更多措施刺激经济增长的预期下,国际投资机构对中国股市的乐观情绪仍在升温。HSBC Jintrust Fund Management驻上海策略师沈超(音)说:“MLF下调有助于降低企业融资成本,扭转悲观预期,股市目前的下跌势头有望扭转。” 富达国际(Fidelity International)认为,下调LPR延续了去年12月启动的货币宽松,随后可能还会有更多宽松举措出台。  CEB International Investment投资研究主管班尼·兰姆(Banny Lam)说:“如果央行进一步下调LPR,将成为重振看涨情绪的催化剂。” 凯投宏观(Capital Economics)指出,此次降息举措是中国央行压低贷款成本一系列措施的延续。该公司中国经济学家Sheana Yue说:“抵押贷款利率略微下降后,有助于提振住房需求,之前央行已经要求商业银行加大对房贷的支持力度,有针对性的为购房者提供支持将减轻房地产市场给中国经济带来的下行风险。” 杰富瑞(Jefferies)也认为中国股市有望反弹,该投行策略师近日在研报中指出,“均值回归”的时机已到,反弹势头将逐渐显现。 《巴伦周刊》之前报道称,摩根大通(J.P. Morgan)分析师认为,2022年MSCI China Index可能大幅上涨40%左右。自去年11月以来,瑞银(USB)、贝莱德(BlackRock)和汇丰(HSBC Holdings)等机构都把中国股票的评级上调至“增持”。 杰富瑞对中国公司在境外和境内上市的股票都持看涨立场,互联网股的前景是“均值回归”的一大理由。该行策略师称:“互联网板块估值非常有吸引力,评级再被下调的可能性较低。”他们认为,2021年互联网板块已较峰值下跌了50%,大型互联网公司的合理市盈率应该在20倍至22倍,而当前市盈率低于18倍。”  文 |《巴伦周刊》中文版撰稿人 郭力群 编辑 | 康娟 版权声明: 《巴伦周刊》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。 (本文仅供读者参考,并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。)
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      带你深度解密桥水基金

      桥水基金既出名又神秘。创始人瑞·达利欧在金融界的大名如雷贯耳,他解析桥水的«原则»一书也享誉世界。但是,究竟桥水是怎样的?让我们通过投资桥水基金的投资者——新西兰主权基金首席投资官为我们所做的采访,从桥水基金的联席首席投资官的视角,来了解桥水是如何运作的。 1 机构投资者眼中的桥水 在机构投资者眼中,桥水基金以对探索全球市场和经济如何运作的渴望、技术的使用和对真相的无尽追求和高透明度的公司原则而出名。桥水是大型机构投资者“必须”配置的基金。本期,我们荣幸地请到了新西兰主权基金的首席投资官史蒂芬.吉尔莫(Stephen Gilmore),来采访桥水基金的联席首席投资官格雷格.詹森(Greg Jensen)。 在与桥水基金深入合作11年后,吉尔莫眼中,桥水基金与众不同之处在于,他们不断思考市场如何运作的逻辑、如何系统化这一逻辑以及如何持续细化这一过程的系统化。桥水做的不是每次重新发明一套新的思路,而是通过收集巨量的数据、分析数据,来理解这些数据背后的驱动逻辑。 在吉尔莫看来,没有多少基金在做桥水同样的事情。对于桥水来说,投资的起点是思考世界如何运作,桥水的投资流程正是基于对于他们对于世界的认知上。而其他宏观策略基金,更多地依赖价格变动的信号或者更为主观地判断。而桥水则处于两种风格之间。 作为投资者,吉尔莫认为,另桥水更为突出的很重要的一点是他们对于客户服务的关注。桥水非常希望了解他们的投资者是如何运作的。所以吉尔莫作为投资者有机会向桥水询问大量的问题,桥水也会为此进行研究,提供他们的见解。这也凸显了桥水高度透明的特点。 高透明度意味着,对于真相的追求,并开放地接受各种观点。这样的环境并不适合每一个人。开放的心态意味着不断接受挑战,也就意味着要有一个相互尊重而友好的环境。能做到这一点并不容易。 关于如何将桥水放入自己的投资组合,吉尔莫将其定义为偏市场中性的策略。对于这一策略的基金,新西兰主权基金的要求是要比被动基金策略做得好。 除了投资回报以外,投资桥水的另一个目的是获得他们的研究。去年,吉尔莫问桥水:如果你是新西兰主权基金,你会如何构建自己的组合——通过桥水回答与自身现有组合的比较以及不同,新西兰主权基金拥有了更多的思考自身组合的维度。 接下来,我们为大家总结了吉尔莫对桥水联席首席投资官詹森的采访。 2 从对概率的热爱到投资 作为桥水——这一全球最著名对冲基金之一的联席首席投资官,詹森对投资的兴趣起源于小时候对概率的热爱。对他来说,概率就像是天生的能力,让他如鱼得水。十岁左右时,他沉迷于计算棒球比赛中不同球员获胜的规律,从而计算概率。去超市买饮料时,他发现了七喜饮料瓶盖中抽奖活动获胜的规律,为自己获得了更多的奖品。正是这种对事物规律的兴趣,让他进入达特茅斯大学后,选择学习经济和数学。 当毕业寻找工作方向时,小时候在加拿大的生活经历让他对外汇市场和全球宏观市场产生了兴趣。那时候加拿大的货币时常被人嘲笑,这引起了詹森的注意。顺理成章地,当詹森进入桥水做实习生时,一下子就认定了把全球宏观市场的投资作为毕生的事业。在桥水,他一呆便是25年,从实习生成长为今天的联席首席投资官。 25年前,当詹森进入桥水时,像桥水那样通过对基本面的认识来思考宏观如何运作并将之系统化的投资机构极其罕见。他加入时,桥水只有44个员工,管理了数亿美元的资产,虽然当时桥水在管理上显得无序,那里的人们充满了对金融市场的热情,渴望建立一个属于投资者的社区,更让詹森义无反顾地投身其中。 发展到今天,桥水拥有1500名员工,管理了超过1500亿美元资产。 在桥水,人们孜孜不倦地询问自己关于宏观世界的问题:你可以预测吗?你认为接下来要发生什么?并将自己的观点转化为概率的语言。 3 桥水的秘方 詹森认为,桥水的成功中最重要的秘方是作为一家机构,如何让自己对于世界的理解产生复利。也就是,你如何在学到重要的知识后,不断将其运用到投资中去,而不是失去它们。这样的文化是桥水的创始人达里奥一手建立。在80年代成立之初,达里奥在市场上持续地产生亏损。于是他下决心要改变这一情况。他通过将自己投资决策中的每一方面都写下来的方式,来整理思路,看清自己的问题。这一习惯也已变成了桥水的文化。这些每天积累下来的逻辑,今天已变成了桥水的算法,可以在计算机上自行运行来进行交易,而脱离人为的干预。而人要做的事情,则是不断思考这个算法中缺失的东西,以及不断改进流程。 4 桥水的灵魂拷问 桥水的逻辑注重最基础的部分。同事们常常会被问到“你为什么相信你所相信的”这样看似哲学的问题。但是,如果把这样深入的问题想明白后,就能将这样深入的逻辑纳入算法,让算法更强大。 由于每一个决策都已将逻辑记录清楚了,在结果出来后,桥水就可以在此基础上进行反思,从而不断进化。当结果出来后,他们会问自己:做出决策需要什么样的数据?如果数据都已获得,那么就可以聚焦于发现流程中的问题,从而找到下一次可以做得不一样的方面,或者发现新的世界与系统中反映的世界的不一致处,从而更好地改进系统。 总结来说,桥水现在关注的是现实世界与自己系统中的世界的不同之处,从而改进自己的流程,让认知每一天都产生复利。每年,桥水将会改变10%左右的流程。 5 桥水工作的日常 每周一早上,桥水的核心投资团队会在一起讨论世界正在发生什么,以及桥水团队正在研究的各个方向。数百位研究员在为桥水思考其投资流程中缺少的部分,也就是世界上正在发生的可能对桥水造成重创的事件。詹森将其称为桥水的雷达。 每周末,投资团队会收到多达600-700页的报告,为周一的会议做准备。每6个月,桥水会安排10-15个研究项目,去探索让其最担心的一些问题。这其中产生的优秀投资想法,会被融入投资流程。 桥水就是通过这样的过程来不断迭代自己,不断发现可能出现的最大失误,如何测量这些问题,评估这些问题是否为可以预测的真实现象,以及如何将其放入自身的投资决策中。 当然不可否认的是预测未来是一件极其困难的事情。桥水通常保持45-55个投资想法,12个月时间里这些想法的正确率在45-55%左右。在这样的正确率的情况,要让基金每年大概率赚钱,只能通过在不同资产类别中进行分散投资来实现。桥水的纯阿尔法策略正是通过这一方式实现了在80%的年份中产生正收益。 6 新冠下的反思 近些年来,桥水最大的一次失误是去年对于新冠疫情的应对上。众所周知,当时桥水的基金经历了巨大回撤。 詹森回忆,当新冠疫情刚开始发生时,桥水的组合都是通过自下而上的精心挑选而构成的。其逻辑主要是寻找市场中便宜的资产,了解全球的流动性在哪里,以及世界正在发生什么。每一项投资代表了桥水对于某一资产的观点,这些观点聚集成了对于世界的总体反馈。 而新冠发生后,美联储改变了其紧缩的政策,而是变为不断向市场输送流动性。但是,并不是所有市场都受到了货币政策宽松的影响,例如一些发展中市场和欧洲。 虽然桥水研究了历史上发生流行性疾病时世界经济的表现,但是桥水没有预测到全球的经济以如此迅捷的速度停顿下来。因此,桥水基金当时遭遇了巨大损失。这样的损失与其历史上遭遇重大损失是一致的,都是在与经济无关的突然事件发生后产生的。 桥水的组合是在严格的经济逻辑下发展而来的,因此只要是与经济相关的事件发生,哪怕是金融危机,桥水总能从容应对,例如95-96年、2003-2004年、2010年等发生巨大政策变动的情况下。 但是,研究历史的另一个收获是,桥水理解在这样的情况下只有一件事情可以依赖,就是时刻准备好出乎意料的事情发生。在桥水的资产组合里,一部分配置在了事件风险基金中。在911事件后,桥水建立了这一基金,用于应对与经济毫无关系的极端尾部风险情况的发生。 7 如何看待未来市场 在当前情况下,各个国家逐渐适应新冠带来的改变。不同国家的应对有相同之处,但在深度上各有不同。桥水认为,当前国与国之间的不平衡是前所未有的。从上一次金融危机之后,就开始出现的货币政策与财政政策融合的现象是桥水已经研究成熟的内容。这也是过去一段时间以来最大的市场信号。虽然未来的趋势显而易见并且桥水也做了大量研究,这一现象将来会如何演化,政策何时产生效果,桥水也不敢下定论,因为可以研究的样本太有限了,政策的界限在哪里也不清晰。 过去一段时间发生的情况也另詹森觉得很有意思,例如在经济快速上扬的过程中债券价格飙升。通常在周期中,经济快速上涨后会导致利率上升。但是,当前的情况是美联储在推迟这一情况的发生。詹森相信,未来会有更大幅度的债券抛售和利率上涨情况发生。但是,过去一段时间的情况让詹森更加意识到,短期的市场情况是多么难以预测。 詹森认为,现在发生的最重要情况是名义GDP的快速增长,同时美联储让真实利率保持在非常低的水平。这与20多年前是完全不一样的情况,那时市场的反映仍然很慢,投资者仍然有机会从这样的不平衡中获利。 8 如何看待通货膨胀 通货膨胀是当前形势下的重要话题。詹森认为过去40年经历了一轮去通货膨胀的浪潮。它主要由以下有几方面的原因所导致。首先是80年代沃克执掌美联储时期主导的货币政策,当时美联储决定要追求低通货膨胀。他通过高实际利率导致的经济增速下降,实现了可持续的通货膨胀速率。其次是全球化。在全球化的环境下,国家采取了有利于公司发展的政策,例如去除工会的力量、摒弃劳工保护和更宽松的税收环境。最后是技术的飞速发展让生产力得到极大提升。 而当前,除了技术进步继续存在外,其他抑制通货膨胀的因素几乎都不存在。当前政策正在往促进更加稳定的供给端发展。之前我们处于去库存的时代,而当前则是在往人们希望拥有更多库存的方向发展。 虽然技术进步可以进一步地促进通货紧缩,但是央行印钱的速度远远快于技术进步带来的影响。技术进步带来的财富只惠及部分群众。而财政政策正在让更多人平均地受益于技术进步。 当前负债的水平也达到了历史的高点,达到26倍。这一情况曾在1910年、1929年、1965年和1999年发生过。1929年和1999年是通过经济衰退解决了这一问题,而其他两次则是通过通货膨胀来解决了问题。是通过崩溃来平均财富和现金流,还是通过通货膨胀来解决今天的问题呢?詹森认为当前政策制定者更倾向于采用后者,并且会通过政策来分配财富的方式来实现。这些政策当然地会影响市场定价。投资者需要思考市场将如何平衡现金流和资产价值。 这样的环境对于投资者来说是不利的,特别是对于依赖固定收益的投资者们。詹森认为投资者们首先要意识到未来将处于这样的环境中。当前债券的价格是高估的,隐含着负的实际收益。股票及其他资产也遇到了价格高估的情况。 如何处理这样的情况呢?詹森认为最重要的方式是分散,确保自己持有多类型的资产,不至于在通货膨胀的环境下,特别是滞涨发生时,遭受重大打击。 另一个应对的方式则是要抓住受益于这一情况的公司,也就是那些现金流增长能够和名义GDP增长保持同步的公司。投资这类公司的同时,可以通过做空债券,从中套利。这是詹森认为目前市场中最好的机会所在。 詹森同时认为,成长类公司将在这样的经济环境下遭受重创。过去低的利率环境下催生了大量的创业公司。他们善于创新,但往往他们寄希望于人们未来10年或20后为他们的产品或服务付钱。人们对这些公司怀抱的希望也早已体现在其价格中。那些不能产生现金流的公司极度依赖当前市场的流动性和低利率环境。如果这一情况改变,这些公司将遇到重创。 詹森认为当前时代面临的另一个问题是,技术发展太快,拥有高技术的公司很快形成垄断,赚取了市场中大部分的钱,让社会对于固定资产的投资下降,也让收入不平均进一步恶化。所以,这样的环境下必须要政府介入才能让社会财富更平均地分配。私人部门不投资固定资产的情况下,需要有政府来拉动投资。这与40年代IBM发展起来的环境是不一样的。 9 桥水文化 桥水很与众不同的地方在于它创造了由一群不一样背景的人组成的社区,来共同解决问题,例如桥水聘用了扑克选手、植物学家等完全没有金融背景的人来帮助解决投资问题。由于背景的迥异,也造成了文化的冲击。 文化中最核心的当然要属其创始人达里奥。达里奥一生对于卓越的追求以及对于市场的无限热情,是激励詹森成长的榜样。即使到现在这个年纪,达里奥仍然每星期要花80-90个小时关注世界发生了什么,思索如何理解这个世界以及如何构建一个伟大的公司。 另一个对詹森来说非常重要的顾问是技术专家克雷格.芒迪(Craig Mundie)。芒迪不仅让詹森明白了公司管理中技术管理的重要性,同时他也让詹森了解了如何与一群不同思维模式的人相处。当然詹森自己所找到的平衡组织的方式,让他能在桥水的一群天才中游刃有余地相处。 【最大的鸡汤】 金融市场瞬息万变。在市场里久了,就学会了谦卑地对待市场。詹森认为他过去犯过的最大错误是过度的自信,没有意识到自己可能错的多么离谱。这也让他更加重视投资中的分散化。虽然错误的概率是可以通过计算得出的,但是真正学会这一点则需要真正经历这些错误。 本文转载自:资本配置者
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      带你深度解密桥水基金
    • 巴伦周刊·01-19 18:32巴伦周刊

      洪灏:港股显示深度配置价值,抓住市场拐点比选股重要

      编者按 2021年全年香港市场表现欠佳,有分析将这一切归咎于中国互联网行业所面临的强监管态势,但是交银国际洪灝认为,强监管只是表象,防止投机资本流入国内市场才是深层原因,并且在这种强监管下,香港已经开始显示出深度配置价值。 在1月17日由《巴伦周刊》中文版和洪灝联合打造的《巴伦灝问》直播课中,洪灝也强调了港股市场在2022年的配置价值。在收紧的香港流动性和国内强监管态势的双重影响下,香港已跌入价值洼地。市场见底是一个险象环生的过程,投资者如何能在市场拐点抓住机遇,往往比选择哪一只股票来的更重要。 “悲伤和绝望中蕴藏着巨大的力量。”—— 查尔斯·狄更斯,《双城记》 为什么,2021年全年香港市场表现欠佳?更重要的是,为什么,尽管香港和上海并称中国举足轻重的两大市场,但是香港的表现今年却远逊于上海?事实上,包括中国的美国存托凭证(ADRs)、中国互联网公司和恒生科技指数在内的中国所有离岸股指的表现都跑输了在岸股指。然而,无论股指在岸还是离岸,都理应无一例外地如实反映中国经济的基本面。 中国经济增速在2021年有所放缓,但其货币政策的选择与西方央行的政策路径相悖。经济减速的态势从规模以上的工业增加值、采购经理人指数和固定资产投资等多项宏观经济数据中可见一斑。此外,恒生指数在今年2月前后触顶,与宏观经济开始减速慢行的时点吻合。然而,上证综指却仍保持韧性和定力,全年勉强小幅收涨,与恒指2月后下行的走势大相径庭(图表1)。 有分析将这一切归咎于中国互联网行业所面临的强监管态势。诚然——头部互联网平台公司大都奔赴海外上市,它们的弱势在一定程度上令跌跌不休的恒指雪上加霜。其实,在我们去年11月发布2021年展望报告时,我们曾直言不讳地将当时的中国科技公司的估值称作“泡沫”,并敦促投资者避而远之转而做多大宗商品。但又如何解释那些在香港上市的国内消费和医疗板块龙头企业——它们并未受监管风暴波及却同样表现欠佳。因此,我们认为强监管只道出了部分真相。 图表1:面对中国经济减速,恒指的反应首当其冲,而上证独善其身。 资料来源:彭博,交银国际 2021年,中国经济最引人注目的特征之一,是其表现强劲、势头不减的出口,以及中国经常账户盈余回升到2007年底以来的历史高位——那时候正值中国“入世”后出口高歌猛进的盛世。在新冠肺炎疫情余孽不减、肆虐环球经济之际,中国出口的强势为中国经济提供了源源不竭的支撑和动力,而其势头之持久足以令我们熟知的每一位经济学家都倍感惊异。 在我们11月15日发表的题为《展望2022:夕惕若厉》的展望报告中,我们细致入微地探讨了出口的强劲势头如何转化为中国商业银行不断飙升的外汇存款,以及这种美元流动性的积累如何与中国风险资产价格息息相关。鉴于在今年环球经济重启的大背景下中国出口仍然能够保持惊人的强势,投机资本很有可能乘势流入中国市场,从而推高股价,并让市场对日渐放缓的基本面视而不见。我们认为,这恰恰是中国央行今年两度上调外汇存款准备金率的原因所在。上一次中国央行采取类似举措还要追溯到2007年5月。 而前度我们目睹市场与不断走弱的基本面走势背道而驰,尚要追溯到2015年的夏季。换言之,目前中国经常账户的强势远不止是中国生产与美国消费间的相对关系的简单映射。外来流动性对中国在岸市场的影响也可从北向净流入资金屡创新高的情况中窥见端倪 (图表2)。 一众国内新闻“标题党”也对浩浩荡荡大举北上的资金欣喜若狂。这般规模的资金流入固然在顺风顺水时可以助力在岸市场,然而一旦其骤然撤离,尤其是在市场拐点的关键时刻,无疑会给股价造成压力。资本流入是一柄双刃剑——无怪乎在刚刚过去的周末,中国证监会果断出手,重拳打击“假北水”。 图表2:北向净流入资金开始从极端高位回撤。 资料来源:彭博,交银国际 中国在岸和离岸市场之间的相对流动性充裕也可以从港元和人民币之间的交叉汇率中见微知著。今年以来,人民币汇率一路走强,直至最近一个月在央行大幅调贬人民币汇率参考价之后才方有所缓和。与此同时,香港金融管理局一直致力于持续“缩表”,以此回收香港市场的流动性。在美联储结束量化宽松并将于2022年开始加息之前,这着实是一项审慎的举措。恒指在这一过程中不幸沦为了贡品(图表3)。然而,金管局的缩表节奏似乎已经跨越了其峰值,因此恒指的下行压力应该会开始缓解。 图表3:香港金管局持续缩表。但最难熬的时段应已尘埃落定。 资料来源:彭博,交银国际 总而言之,中国央行之所以能够在2021年采取与西方央行截然不同的货币政策,得益于中国市场令人艳羡的充足流动性。国内市场一路下行的利率、激增的外汇存款、势如破竹的跨境资金流以及历史性的北上资金净额,皆是充裕流动性的最佳明证。 中国出口、人民币汇率以及外汇流入的异常强势表明,必定存在投机资本借出口之便潜入中国国内市场的可能性。这正是中国央行未雨绸缪采取措施提高外汇存款准备金率、引导人民币参考汇率走弱,同时中国证监会严打“假北水”的原因。 由于中国的资本流动仍未完全开放,这造就了一个免受外国市场风云变幻、国内行业强监管态势影响的避风港。与此同时,中国离岸股票面对国内政策走向和离岸流动性收紧总是首当其冲。这种流动性状况的两极分化态势是2021年中国离岸与在岸市场表现大相径庭的原因所在。但这是可持续的吗? 迄今,在收紧的香港流动性和国内强监管态势的双重影响下,香港市场已跌入深度价值洼地。我们的资产配置模型显示,香港市场在投资组合配置中具有价值——类似于在亚洲金融风暴和俄罗斯违约、2001年的9-11事件、2008年次贷衰落、2015年6月泡沫破灭以及2020年3月新冠疫情所造成的史诗级别的抛压这些时间节点,香港市场所展现的价值那般(图表4)。诚然,对外关系仍然处于微妙的平衡关口,这种不确定性就算是可以量化也难以精确地估量。但港股在如此委顿低迷的水平上,估值应该至少反映了香港市场面对的部分不确定性。市场见底是一个变化莫测险象环生的过程,但圣诞老人的礼物总是在一个大雪纷飞的夜晚经由一个狭长黢黑的烟囱从天而降的。 图表4:恒指正显示出深度的配置价值。 资料来源:彭博,交银国际 欲下载报告全文PDF,请点击页底左下方“阅读原文”下载完整报告的PDF,或把以下网址复制到网页浏览器下载:  完整报告PDF中文版: http://researchreport.bocomgroup.com/Strategy-211223s.pdf 完整报告PDF英文版: http://researchreport.bocomgroup.com/Strategy-211223e.pdf
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      洪灏:港股显示深度配置价值,抓住市场拐点比选股重要
    • 巴伦周刊·01-19 18:32巴伦周刊

      中国监管风暴稍歇美国安全审查又来,阿里又跌了

      虽然分析师对阿里巴巴的目标价分歧巨大,但都认为阿里巴巴当前价格被低估。 1月18日(周二),阿里巴巴(BABA)股票迎来大幅下跌,因为投资者面临多方面的压力。 阿里巴巴股价周二下跌2.26%,此前在盘前下跌了5%左右。当天,纳斯达克综合指数下跌了2.6%,中国海外互联网ETF(KWEB)下跌2.31%。  阿里巴巴最近几天的惨淡表现背后有诸多因素。 首先,投资者可以归咎于熟悉的担忧:高通胀、对利率上升和美联储货币政策收紧的预期,以及债券收益率的大幅飙升。这些因素都导致了周二市场对科技股的抛售。  基准10年期美国的收益率国债处于2020年1月以来的最高水平,于周二达到1.84%。科技行业许多高增长公司的估值依赖于未来许多年的利润前景,更高的债券收益率通常会打击未来现金流的现值。 不过,债券收益率全年都在上升:10年期收益率从2022年开始,为1.53%。实际上,阿里今年的表现比纳指和苹果(APPL)还要好不少——今年截止1月18日,纳斯达克综合指数下跌了7.27%,苹果下跌了4.38%,但阿里巴巴同期上涨了8.26%。 注:蓝色线——阿里巴巴;绿色线——苹果;黑色线——纳指 来源:MarketWatch 投资者在下跌时买入是最近阿里巴巴股价回升背后的一个主要因素,因为投资者认为经历了残酷的2021年之后,阿里巴巴看起来比较便宜。2021年,阿里巴巴因销售增长放缓、更重要的是监管问题,市值下降了近50%。很多市场人士认为,最糟糕的情况已经过去,监管形势正在明朗。而在中国稳增长的诉求下,中国近期不太可能出台过于严厉的监管政策。 周二打压科技股的宏观因素无疑影响了阿里巴巴的价格走势。1月19日,《华尔街日报》指出,普信(T. Rowe Price Group Inc., TROW)多元资产部门资本市场策略师Tim Murray表示,在经济环境更具挑战性的2022年,投资者在投资成长型公司时可能会更加挑剔,不管这些公司是否盈利。  但对于阿里巴巴来说,股价下跌不止于此。来自美国的意想不到的监管审查可能是罪魁祸首。  1月18日,路透社援引三个匿名来源的消息称,白宫正在调查阿里巴巴的云业务,认为这是对美国国家安全的潜在风险。报道称,调查的重点是阿里巴巴如何存储美国客户数据,以及中国政府是否可以访问这些数据。 如果报道属实,那阿里巴巴股价下跌将有两种解释。 第一,这将表明阿里巴巴继续面临来自监管机构的疑虑,审查的迷雾不会如预期中那么快地散去。  其次,这将对阿里巴巴的云业务构成真正的打击,云业务是阿里巴巴近期增长的来源,一些分析师表示,这是一个被严重低估的业务。这也是该公司特别被关注的一个部门,尤其是在中国消费者支出已经放缓的情况下。 据《华尔街日报》1月19日报道,大型科技公司面临一代人以来最大一波潜在科技监管浪潮。欧洲、亚洲和美国正在考虑新法律,可能对大型科技公司对待小型竞争对手的方式施加严格限制,并约束它们对人脸识别等人工智能的使用。与此同时,全球监管机构正在推进数十项与竞争和隐私有关的调查,这些调查给科技巨头带来的或许不仅仅是“超速罚单”。监管机构和高管们表示,正在考虑中的措施包括命令或和解协议,内容可能涉及切断跨大西洋数据流、压制某些类型的数字广告、推迟重大产品变更或迫使科技公司对相关活动进行持续监督。 在此背景下,在美国上市的中国科技公司恐也将难逃审查。 截至1月18日收盘,阿里巴巴股价为128.6美元。根据CNN Business,截至当日,为阿里巴巴做出未来12个月价格预测的50位分析师中,设定的目标价中值为190.62美元,最高值为295.89美元,最低值为139.87美元,意味着虽然分析师对阿里巴巴的目标价分歧巨大,但都认为阿里巴巴当前价格被低估。 数据来源:CNN Business 文 |《巴伦周刊》中文版撰稿人郭慧萍 编辑| 康娟 版权声明: 《巴伦周刊》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。 (本文仅供读者参考,并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。)
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      中国监管风暴稍歇美国安全审查又来,阿里又跌了
    • 巴伦周刊·01-19 18:32巴伦周刊

      微软暴雪要合了,字节战投要撤了,元宇宙乱战更迷了

      微软已拥有交付元宇宙平台所需的几乎所有主要功能。 昨晚,游戏玩家们彻夜感叹,微软对动视暴雪的全现金收购“壕无人性”。有人庆幸心爱的游戏“有救了”,有人戏言“炉石传说将替代蜘蛛纸牌预装Windows”,也有人遐想,“魔兽世界里的顶级装备很快将被制成NFT”。 美东时间1月18日,微软(MSFT.O)宣布,将以每股95美元的价格全现金收购动视暴雪(ATVI.O),包括动视暴雪的净现金在内,交易价值687亿美元。《巴伦周刊》指出,此次收购是微软有史以来最大的一笔交易。动视暴雪旗下游戏IP包括《使命召唤》(Call of Duty)、《魔兽世界》(World of Warcraft)和《糖果传奇》(Candy Crush)等。 受此消息影响,截至1月18日收盘,动视暴雪股价大涨25.88%,总市值641.1亿美元。微软股价则表现平平,下跌2.43%,总市值2.27万亿美元。 股价表现 注:数据截至美东时间1月18日下午4时 数据来源:FactSet 微软表示,这笔交易将加速其在移动、PC、主机和云游戏领域的业务增长,使其成为按收入计算的全球第三大的游戏公司,仅次于腾讯(0700.HK)和索尼(SONY.N)。 同一天,索尼股价下跌7.17%,显示出市场的担忧。动视暴雪的竞争对手艺电(Electronic Arts Inc., EA.O)收盘价上涨2.66%,Take-Two Interactive Software Inc.(TTWO.O)股价上涨0.96%;后者近期宣布收购游戏开发商星佳(Zynga Inc., ZNGA.O),星佳周二收盘上涨0.34%。被视为元宇宙概念股的视频游戏软件开发公司Unity Software(U.N)和在线游戏创建平台Roblox(RBLX.N)分别下跌4.48%和2.33%。 1月19日,A股游戏与元宇宙概念板块拉升,星辉娱乐和迅游科技20%涨停,迅游科技、冰川网络、盛天网络、汤姆猫等涨幅居前;三七互娱、完美世界等跟涨。另因中国移动通信联合会元宇宙产业委员会第二批成员接纳名单公布,德艺文创和数源科技涨停。有分析人士认为,暴雪被高价收购,或将引发IP资源优厚的游戏公司价值重估。华泰证券点评称,全球巨头正持续吸纳优质资产加码元宇宙布局,稀缺的精品游戏内容研发商有望扮演元宇宙建设基石的角色。 而正当微软收购动视暴雪之时,国内媒体传出“字节跳动将整体裁撤投资业务”的消息。字节跳动方面在19日下午回应称,公司年初对业务进行盘点和分析,决定加强业务聚焦,减小协同性低的投资,将战略投资部员工分散到各个业务条线中,加强战略研究职能与业务的配合。相关业务和团队还在进行规划讨论。 这一重大变化的背景是另一则传闻:监管部门或将开始要求“平台用户超过1亿或去年营收超100亿的企业的上市及投融资活动”进行前置审批。 迄今,Meta、微软、腾讯、字节跳动等均被认为是争夺元宇宙领导地位的主要候选。如上述传闻政策落地,可能将影响腾讯与字节的相关部署。 而《巴伦周刊》的报道指出,微软对动视暴雪的收购还需要得到中国监管部门的准许,这其中有存在变动的可能。此外,在美国,同样有人“不希望微软变得更强大”。 可以确定的是,想做元宇宙赢家的大型科技公司很多,但故事才刚刚开始。 躺平几年的动视暴雪要仰卧起坐了? 微软的公告显示,动视暴雪CEO Bobby Kotick将继续担任公司首席执行官,且交易完成后动视暴雪业务将向微软游戏业务负责人Phil Spencer汇报工作。但知情人士向《华尔街日报》透露,两家公司已经达成共识,Bobby Kotick将在交易完成后离职。 公开资料显示,Bobby Kotick于1991年收购了经营不善的Mediagenic,并对其进行了大规模重组,包括将公司名改为“动视”(Activision)。2006年前后,Bobby Kotick向法国维旺迪(Vivendi SA)旗下的游戏控股公司提出收购提议,该公司旗下有两间游戏工作室,其中暴雪娱乐(Blizzard Entertainment, Inc.)是《魔兽世界》的开发者,Bobby Kotick希望能借助《魔兽世界》乘上大型多人在线游戏(MMO)的东风。 除了《魔兽世界》外,暴雪娱乐还拥有《星际争霸》、《暗黑破坏神》、《守望先锋》等IP,伴随了许多80后、90后的成长。合并提案在2007年年底通过,合并后的新公司被命名为动视暴雪,但两家公司及旗下工作室仍以各自名义开发、生产、发行游戏产品。2015年,动视暴雪又收购了游戏公司King——《糖果传奇》的开发者,进一步拓展手机游戏市场,并形成了动视、暴雪、King三个子公司独立运转的状态。 当微软买下动视暴雪的消息传出后,不少游戏玩家在社交网络上表示“见证历史”,亦有用户调侃“上帝给暴雪关上了一扇门,也给它打开了一扇Windows”。 虽然动视暴雪的游戏IP曾创造了全世界多项游戏、娱乐销售记录,但随着移动化和免费化趋势的到来,这些经典IP也一度深陷业绩囹圄,令其股价在2018年9月后陷入了低迷。直到新冠疫情暴发,网络游戏需求受疫情封锁增长,股价才有所回涨。 同时,动视暴雪拓展经典IP的运行模式,增长停滞的业绩逐渐重回轨道。但业界普遍认为,玩家流失是游戏公司逃不开的宿命,需要不断推陈出新才能保持生命力。一位游戏主播告诉《巴伦周刊》中文版,动视暴雪在过去几年并没有推出特别让人眼前一亮的新游戏IP,“啃老”的做法很可能无以为继;被收购后的动视暴雪应该继续在电竞市场提升对玩家的影响力。包括星际争霸2、魔兽争霸、守望先锋等已经形成了相对成熟的竞技赛事,《炉石传说》也成为了2022杭州亚运会电子竞技比赛正式项目之一。Businesswire预计,全球电竞市场规模将从2021年的13.8亿美元增长至2031年的111.6亿美元。 微软也想做元宇宙的大赢家 微软CEO萨蒂亚·纳德拉(Satya Nadella)在1月18日的新闻发布会上说:“游戏是当今所有娱乐平台中最具活力和最令人兴奋的类别,并将在元宇宙平台发展中扮演关键角色。” 微软游戏业务CEO菲尔・斯宾塞在投资者电话会议上称,收购动视暴雪将“强化公司对消费元宇宙的布局”,并补充道:“我们对元宇宙的愿景将基于强大特许经营权所带来的全球交互社区,其中,移动游戏是最大的游戏类别,而这是我们以前从未涉足的领域。” Evercore ISI的分析师Kirk Materne表示:“我们相信,游戏将成为微软下一代增长的关键驱动力之一,动视暴雪的加入,将微软的游戏战略推到了最前沿,因为它拥有支持新游戏范式所需的云基础设施。” 微软计划在其Game Pass中推出动视暴雪的游戏。目前,Game Pass拥有超过2500万订阅用户,微软希望动视暴雪每月近4亿的活跃玩家能够增加其订阅数量。另据《华尔街日报》,收购动视暴雪后,微软称其将有30个内部游戏开发项目。 《华尔街日报》认为,这笔收购将标志着,微软将通过一系列交易行动重塑业务版图,这家全球估值第二高的公司正在崛起为商业计算领域的强者和游戏巨头。 Rosenblatt Securities分析师Blair Abernathy认为,这笔交易“显著增强了微软的实力”,并看好对《使命召唤》等主要IP的特许经营权收购,以及微软手机游戏业务的扩张。他写道,预计到2030年,在超2000亿美元的全球游戏市场,玩家数量将从现在的约30亿增长到45亿。 Moody’s分析师Richard Lane肯定了该收购“良好的战略意义”,指出微软拥有1370亿美元的现金,并有可能在本财年产生500亿美元的自由现金流。他表示,收购将“进一步推动微软通过投资内容、社区和云服务来扩大使用和深化参与的战略。” 在上周的一份研报中,Bernstein分析师Mark Moerdler认为,在受益于元宇宙发展的软件公司中,微软处在“最有可能成为大赢家的位置”。他指出,微软不仅仅将在游戏软件领域参与元宇宙,还是硬件和关键底层基础设施建设(包括云)的重要参与者。 与此同时,微软一直在发展云业务。Mark Moerdler认为,云业务虽然不是当前微软最重要的增长点,但它可能对许多业务领域具有推动意义。 Mark Moerdler认为,拥有包括公用云端服务平台Azure、智能眼镜产品HoloLens、开发人员平台Microsoft Graph、游戏服务Game Pass和xCloud、协作和通信平台Microsoft Mesh,以及商务社交平台LinkedIn的微软,已经具备“交付元宇宙平台所需的几乎所有主要功能”。 “有些人不希望微软变得更强大” 但《巴伦周刊》的报道也指出,鉴于可能受到的反垄断审查,华尔街的并购套利者认为,这项收购完成的可能性不到60%。 动视暴雪周二上涨25.88%,但收盘价82.31美元明显低于微软每股95美元的全现金收购要约。如果华尔街对这笔交易充满信心,那么动视暴雪的股价可能会接近90美元。 一位套利者告诉《巴伦周刊》:“有些人就是不希望微软变得更强大。” 尽管最近微软在受监管机构关注度方面不如它的大型科技同行Alphabet(GOOGL.O)、亚马逊(Amazon.com, AMZN.O)、脸书(Meta Platforms, FB.O)和苹果(Apple, AAPL.O),但它仍是一个巨头。截至1月18日,微软2.27万亿美元的总市值仅次于苹果,排名全球第二。 《巴伦周刊》认为,微软收购动视暴雪,于拜登政府对大型并购的立场来说,是一个关键考验。考虑到美国当局的反垄断环境,华尔街采取谨慎态度并不奇怪。美国联邦贸易委员会(Federal Trade Commission)和司法部的官员并未在1月18日的联合新闻发布会上对该交易发表评论。 《巴伦周刊》1月18日的报道指出,微软对动视暴雪的收购还需要得到中国监管部门的准许,这其中有存在变动的可能。 1月19日,有消息称,字节跳动将整体裁撤投资业务;而监管部门或将开始要求“平台用户超过1亿或去年营收超100亿的企业的上市及投融资活动”进行前置审批。这一范围界定势必对腾讯、字节跳动等公司造成影响。 去年3月,字节跳动收购了沐瞳科技,后者是视频游戏开发商,旗下主要产品包括Magic Rush、Mobile Legends: Bang Bang和Mobile Legends: Adventure。据不完全统计,字节跳动有超过20家与游戏业务相关的公司。 互联网头部企业在元宇宙的早期布局策略之一,是通过收购和并购扩大版图;而游戏作为元宇宙重要的入口,成为了这些公司的必争之地。随着监管环境的复杂化,字节跳动对战投部门的调整可能传递出的信息是,科技巨头们未来的收并购交易或将更加艰难。 Wedbush分析师Dan Ives在一份关于该交易的研报中写道:“从监管角度来看,相较于其他科技巨头(亚马逊、苹果、脸书、谷歌),微软没有受到同等程度的审查,这最终令纳德拉看到了一个窗口,可以在消费者身上进行重大押注,而其他科技巨头则因监管无法追求这样的资产。” 另一个影响交易成功的潜在风险是,动视暴雪一直受到来自股东、商业伙伴和其他人关于工作场所不当行为指控的巨大压力。《华尔街日报》报道,2021年7月,美国加州监管机构对动视暴雪提起诉讼,指控该公司约1万名员工中存在性骚扰和性别薪酬差异。 微软表示,这笔交易已获得双方董事会批准,预计将在2023年7月前完成。Dan Ives认为,尽管存在潜在的监管障碍,但这笔科技史上最大的并购交易最终将会完成。 文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 林一丹 编辑 | 苏昊 版权声明: 《巴伦周刊》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。 (本文仅供读者参考,并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。)
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      微软暴雪要合了,字节战投要撤了,元宇宙乱战更迷了
    • 巴伦周刊·01-18 19:30巴伦周刊

      中国股市被结构性低估,未来十年将跑赢美股

      未来十年中国股市的预期年化回报约为6.5%,而中国之外的全球股市年化回报为4.3%。 1月17日,中国央行发布消息称,为维护银行体系流动性合理充裕,当天开展7000亿中期借贷便利(MLF)操作和1000亿公开市场逆回购操作。中期借贷便利(MLF)操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。 在降息消息推动下,上证综指连续两天反弹,17日和18日分别上涨0.58%和0.8%,但恒生指数分别下跌0.68%和0.43%。 1月17日,彭博经济学家表示,中国央行对一年期中期借贷便利利率的下调幅度大于预期,表明它正着力于为未来的经济提供支撑。  1月18日,前海开源基金首席经济学家杨德龙表示,国内降息释放出稳增长的积极信号,使得市场信心得到了很大提振,将有利于股市和债市回暖。  2021年,中国股市表现失色,MSCI中国指数下跌21.72%,而同期MSCI世界指数上涨21.82%。逆势之下,很多海外资管机构仍然对2022年中国资产的表现相对看好。本文梳理了海外资管机构近日对于中国市场在2022年、甚至更长期走势的分析和预测。 JP Morgan:海外互联网公司仍可能高度波动,更看好中国A股  1月1日,JP Morgan在报告中指出,由于房地产和其它行业的新规限制了经济增长,以及能源价格上涨和电力配给不足使中国工业生产的反弹进入逆境,导致中国的增长在去年秋天停滞。2022年的信号好坏参半,但JP Morgan认为,在岸中国股票的积极因素将超过消极因素。 “中国在MSCI新兴市场指数中的权重可能从35%上升到45%,因为有更多的在岸公司被纳入该指数。 出于这个原因,并考虑到中国数量巨大的中产阶级正在崛起,我们仍然相信中国的长期机会引人注目。尽管2021年监管导致股市波动,但2021年的风险资本流入数量明确显示,私人投资者认为中国监管机构不会永久地削弱许多大型民营企业的长期前景。数据显示,这些私人投资者倾向于关注医疗保健、必需消费品、保险等在中国股票市场中代表性不足的行业。 汇丰银行:中国股市估值仍具吸引力,看好日常消费、能源和公用事业 1月5日,汇丰银行发布报告,截至2021年11月底,中国在岸股票的市盈率约为18倍,而由于近期的抛售,离岸股票的市盈率回落至14倍。两组数字远低于标普500指数的23倍。根据《巴伦周刊》近日的报道,自11月以来,汇丰将中国股票的立场提高到超配。  2022年,汇丰银行对中国11个行业和板块进行了评级,其中日常消费、能源、信息科技和公用事业四个板块获得了正面评级。  *备注︰汇丰环球投资管理离岸中国股票团队的行业观点:「+」=正面、「–」=负面、「O」=中性 先锋领航基金:未来十年,中国股市将跑赢美股 1月6日,先锋领航投资策略及研究部亚太区首席经济学家王黔博士表示,长远来看,鉴于中性利率的结构性走低、政策支持减少和部分市场估值过高的背景下,先锋领航对于全球资产的长期回报前景持更为谨慎的态度,而从全球范围内的低回报环境来看,中国资产对于全球投资者将相对更具吸引力。 “就全球股市而言,我们估算未来十年中国股市的预期年化回报约为6.5%,略高于去年的6.3%,而中国之外的全球股市年化回报仅为4.3%,主要是受美国股市的拖累。我们预计未来十年美国股市平均年回报只有3%左右,在美国之外全球市场回报率大约为6%,也略低于中国。此外,我们还预计成长股会跑输价值股,大盘股会跑输小盘股。” 就全球固定收益市场而言,先锋领航的预期回报也仍然低迷,它预计中国的债市预期回报约3.1%,远高于其他市场的1.8%。 美国道富银行:中国的股票市场被结构性地低估了  道富银行在年末的市场展望中指出,2021年,中国的经济放缓、零Covid策略和监管干预导致了许多负面新闻。从投资的角度,需要超越这些消息,看到中国的基本趋势。“我们相信,中国资产仍然具有吸引力。同时我们认为,中国市场需要一种不同的评估方法。投资者应该考虑对中国资产采用更加积极的策略,并扩充来自中国的投资组合。” 道富银行认为,投资中国的宏观理由仍未改变。中国增长率仍将远高于发达市场,并略高于其他新兴市场。即使中国每年的GDP增长放缓到4%至5%的水平,这也将为企业提供很大的空间,使其收益以有吸引力的速度增长。此外,中国的规模意味着中国公司可以利用更大的国内市场,毕竟,中国的国内经济比所有其他新兴市场国家的经济总和还要大。 “虽然我们的一些宏观论点是值得商榷的,但我们对自己的核心投资论点很笃定,即中国的股票市场被结构性地低估了。中国股票市场市值是中国GDP的82%,这个比例远远低于任何一个发达市场。我们估计到2025年,在新股发行和当前市场增长的推动下,市值与GDP之比应达到100%。” 部分国家/地区的巴菲特指标(市值/GDP) 数据来源:道富银行(截至2021年10月29日) 道富银行还指出,对于全球投资者而言,配置中国资产意味着分散化。“中国的资产与其他市场的相关性非常低。从新冠疫情我们可以看到,中国在多大程度上遵循自己的经济周期和自己的政策重点。与全球金融市场的有限融合也降低了中国与其他市场的相关性。在今天的投资环境中,这样的多样化不可多得。” 部分国家/地区的股票相关系数 数据来源:道富银行(根据2004年6月至2021年10月期间的月度数据统计) 贝莱德:亚洲市场中,最看好中国资产 1月10日,贝莱德指出:“比起亚洲(除日本外)的权益资产,我们更好看中国权益资产。我们看好亚洲固收类资产的同时,也认为中国固收类资产的估值尤其具有吸引力。” 高盛近期也表示,中国股市在2022年将有更好的表现:“因为市场从重大调整中恢复过来,并过渡到'希望'阶段,市盈率扩张通常会战胜疲软的基本面增长,并推动强劲的股票收益。" 前景虽好,风险尚存 在市场风险层面,JP Morgan和高盛同时认为,中国实行的对新冠病毒零容忍政策将继续拖累经济增长。而在中国为2022年冬奥会做准备时,反污染政策可能会制约工业生产。 同时,JP Morgan对中国离岸互联网股票持谨慎态度。因为互联网监管已经是中国长期治理的必要条件,这可能导致这些公司的收入增长下降,合规成本增加,监管事件引起的波动性加大。 在《巴伦周刊》年底的报道中,华兴证券(香港)研究部宏观及策略研究主管庞溟表示:“我们预计,尽管预期收益会反弹,但2022年的市场情绪将继续拖累中国股市——除非监管压力缓解,中美关系大幅改善。” 他表示:“在中国股票中,我们更喜欢A股,因为它们的近期监管风险较低,新经济/旧经济部门组合更加平衡,对国内政策推动更加敏感,并降低了美联储紧缩政策的潜在溢出风险。” 文 |《巴伦周刊》中文版撰稿人 郭慧萍 编辑 |康娟 版权声明: 《巴伦周刊》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。 (本文仅供读者参考,并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。)
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      中国股市被结构性低估,未来十年将跑赢美股
    • 巴伦周刊·01-18 19:30巴伦周刊

      美股科技股遭重创是一场“葬礼彩排”

      如果大部分公司财报不及预期,将导致股市继续遭到抛售。 上周科技股遭到的重创可谓一场“葬礼彩排”。表面上看,科技股表现似乎没那么糟糕,纳斯达克综合指数上周累计下跌0.3%,跌幅低于道琼斯工业平均指数的0.9%,和标普500指数0.3%的跌幅相当。 然而,估值最高、最具投机性的科技股继续遭到抛售。交易所交易基金iShares Expanded Tech-Software Sector (IGV)上周下跌了1.6%,这只ETF持仓量最大的股票包括Salesforce.com (CRM)和甲骨文(ORCL)等;此外,疫情期间被热炒的Peloton Interactive (PTON)暴跌了12%,已被踢出纳斯达克100指数。 现在所有人都知道科技股为什么下跌。随着通胀飙升——2021年12月美国CPI同比大幅上升7%——美联储的货币政策立场正在大转弯。芝加哥商品交易所(CME)旗下“联储观察工具”(FedWatch Tool)的数据显示,从联邦基金期货市场的走势来看,美联储在3月份会议上加息的几率高达86%,今年剩余时间里至少还会加息两次,甚至三次。这对投机程度很高的成长股来说是个坏消息,利率上升对这类股票的打击最大。 不过,如果加息预期目前已经见顶,可能意味着科技股的吸引力会再次上升,但前提是投资者未来不会再因货币政策趋紧而不得不调仓。Nordea策略师塞巴斯蒂安·加利(Sebastien Galy)说:“未来几周加息预期不太可能进一步升温,因此接下来几个交易日里抄底科技股的现象会增多,最近遭到的抛售只是科技股未来、比如说一年后可能发生什么的一次预演。” 现在距离一年后还有很长一段时间,目前投资者关注焦点转向了财报季,至少在1月26日美联储会议结束之前是这样。这一次财报季开局不利,虽然摩根大通(JPM)在支出增加的情况下利润依然超出预期,但上周五该公司股价暴跌6.1%,说明很多利好消息之前都已经反映在了股价里。 这么说是有理由的。上周五公布的美国12月份零售额数据同比下降1.9%,而之前市场预期为增长0.1%。或许这只是奥密克戎和消费者在去年假日季到来前提前购物带来的影响,但富国银行投资研究所(Wells Fargo Investment Institute)全球资产配置主管特雷西·麦克米伦(Tracie McMillion)认为,零售额下降也表明去年第四季度经济增长势头减弱,可能会给上市公司盈利造成影响。  麦克米伦说:“2021年底经济增长速度可能有所放缓,因此上市公司盈利有可能会略低于之前的预期。”  希望这样的情况不会发生。Ned Davis Research首席全球投资策略师蒂姆·海耶斯(Tim Hayes)称,虽然加息预期和债券收益率进一步上升的可能性令人担忧,但如果财报季不及预期,这将成为美股市场市面临的一个更大的麻烦。他说:“如果大部分公司财报不及预期,将导致股市宽度下降并继续遭到抛售,届时这种抛售就不是债券收益率上升引发的了。” 文 |《巴伦周刊》撰稿人本·列文森(Ben Levisohn) 编辑 | 郭力群 翻译 | 小彩 版权声明: 《巴伦周刊》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2022年1月14日报道“The Stock Market’s Biggest Risk Isn’t the Fed. It’s Earnings.”。 (本文仅供读者参考,并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。)
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      美股科技股遭重创是一场“葬礼彩排”
    • 巴伦周刊·01-18 19:30巴伦周刊

      卖出富国银行是巴菲特最糟糕的投资决策之一

      巴菲特没有听从自己长期以来给别人的忠告:“在别人贪婪时恐惧,在别人恐惧时贪婪。” 2020年,伯克希尔-哈撒韦公司出售了富国银行(WFC),以及另外两家大型银行——摩根大通(JPM)和高盛集团(GS)的大量股份,这是沃伦•巴菲特在其辉煌的职业生涯中最糟糕的投资举动之一。 鉴于此后这些股票的涨势,尤其是富国银行的涨势,《巴伦周刊》估计,伯克希尔-哈撒韦公司损失了大约150亿美元。 相对于伯克希尔7150亿美元的市值,及其3250亿美元的股票投资组合,这个数字并不算大,但这突显出,在2020年3月新冠疫情爆发后,巴菲特未能抓住股市机遇。他没有听从自己长期以来给别人的忠告:“在别人贪婪时恐惧,在别人恐惧时贪婪。” 今年91岁的巴菲特是一位厌恶风险的投资人,在2020年和2021年前9个月都净卖出了股票。伯克希尔在这段时间的净卖出总额约为150亿美元。 伯克希尔是富国银行的长期股东,可以追溯到30年前,截至2019年底伯克希尔持有该银行3.45亿股股票。多年来,巴菲特经常称赞这家银行的管理。 因此,当巴菲特决定在2020年抛售富国银行所持股份,以减少伯克希尔在金融板块的大量敞口时,许多伯克希尔观察人士感到意外。伯克希尔继续持有美国银行(BAC)和美国运通(AXP)的大量股份。 富国银行的股价在2020年第二季度金融股普遍遭到抛售期间从50美元跌至20美元左右,巴菲特也就是在那时开始减持股份。 《巴伦周刊》估计,伯克希尔在持有富国银行期间的平均股价约为每股26美元。近期富国银行公布了强劲的第四季度收益报告,1月14日富国银行股价上涨至58美元,按此计算,伯克希尔因抛售富国银行错过了约100亿美元的收益。伯克希尔在长期持有富国银行的那段时间里获得的收益实际上并不多。 瑞银(UBS)分析师埃丽卡•纳加里安(Erika Najarian)1月14日上午写道,富国银行的业绩突显了该行的复苏,该行预计2021年净利息收入将会超过预期,支出预计与预期相符。包括第四季度核心收益每股1.25美元在内的财报,符合“业绩超出预期后股价上涨”的叙事。 伯克希尔还在2020年以远低于当前价格的价格出售了约6000万股摩根大通(JPM)的股份和1200万股高盛(GS)的股份。 出售摩根大通也令人意外,因为巴菲特长期以来一直是摩根大通首席执行官杰米•戴蒙(Jamie Dimon)的忠实粉丝。巴菲特在2019年初告诉CNBC,考虑到摩根大通的高回报率,它的股价应该是有形账面价值的三倍,按照巴菲特的说法当时摩根大通的股价应为170美元,而当时该公司股价实际只有约100美元。摩根大通股价最近触及170美元。 《巴伦周刊》估计,伯克希尔从摩根大通的股份中获得了每股约95美元的收益,而当前的价格是每股160美元,从高盛获得的收益每股约200美元,而当前的价格是每股383美元。伯克希尔可能因抛售这两只股票错失大约50亿美元。 由于伯克希尔在2020年3月底持有超过1300亿美元的现金,并不需要额外的流动性,因此这些抛售行为相当于巴菲特的非被迫性失误。 自新冠肺炎疫情以来,巴菲特唯一一次大规模购买股票是以80亿美元收购Verizon通信公司(VZ),该公司目前股价较伯克希尔的成本下跌了约10%,严重落后于整体市场。 不过,由于投资者纷纷转向价值股,伯克希尔的股票今年迄今一直走势良好。伯克希尔是标准普尔500指数中市值最大的公司之一。苹果(AAPL)股票的强劲表现也提振了伯克希尔的股价。苹果是伯克希尔持有的最大股票,价值约1500亿美元。伯克希尔拥有众多工业和住房相关业务,正从强劲的经济中受益。 伯克希尔的A类股1月14日上涨0.31%,至485379美元,今年以来累计上涨7.7%,过去52周累计上涨37%,比标准普尔500指数高出约15个百分点。B类股1月14日上涨0.89%,至324.13美元。 文 | 《巴伦周刊》撰稿人安德鲁 · 巴里(Andrew Bary) 编辑 | 吴雨婷 翻译 | 小彩 版权声明: 《巴伦周刊》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2021年1月14日报道“Wells Fargo Rally Highlights Warren Buffett’s Mistake in Selling Big Stake in Bank.”。 (本文仅供读者参考,并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。)
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      卖出富国银行是巴菲特最糟糕的投资决策之一
    • 巴伦周刊·01-17巴伦周刊

      高盛:2022 年买入中国股市的十大议题和理由

      中国股票市场是否值得投资?我们的答案是肯定的。 2022年中国股市前景如何?高盛集团(简称“高盛”)股票策略分析师团队的提出了十个理由: 1、中国股票市场是否值得投资?我们的答案是肯定的。不计ADR市场,国内 A 股占其余中国公司股票总市值近 80%,而 A 股外资持股比例仅为 4.5%。国内市场开放、改革势头强劲,可能使得 A 股市场对于国际投资者而言更具投资价值、更加可及。2021 年创纪录的北向资金流入和全球共同基金高配 A 股在一定程度上也反映了这一点。 图表: 北向资金净买入额在 2021 年创下历史新高,表明国际投资者持续关注配置 A 股市场 2、GDP 增速趋于平缓意味着股市投资低回报?并非如此。从历史经验来看,GDP 增长减速与股票回报的相关性较低。 3、盈利增长若处于低位,股市能否仍实现良好表现?可以,尤其是在股市经历“大幅”回调之后,以及股市周期进入“希望”阶段、市盈率扩张推动股市强劲上涨之时。 4、哪些因素可能推动估值重估?政策放松、时政大事、和监管调整。中国在 2022 年可能成为全球少数采取宽松政策的国家,因而有助于压缩估值隐含的较高风险溢价。 5、行业监管政策前景?从强度来看,我们认为行业监管政策重大调整阶段已经过去。根据我们的指标判断,市场价格已经体现了对政策调整变化的考虑。VIE 架构及海外上市等领域的政策明确性也明显提升。 6、估值是否真的具有吸引力?是的。指数估值(12 倍)处于近年低位,而且相对全球股票存在显著折让。预期回报率在当前的市盈率水平通常较强,与我们宏观市盈率模型的结果一致。 7、涉房信贷问题是否会拖累股市整体表现?不大可能。尽管部分高杠杆开发商的流动性问题可能持续,但向更广泛经济和金融市场的负面宏观溢出效应应已基本得到控制。同时,资产从房地产市场(60 万亿美元)向股票市场(A 股规模 13 万亿美元)的重新配置可能在 2022 年加速。我们估算,中国居民在 2022 年将持有人民币 11 万亿元的净可投资资金,其中 3 万亿元可能配置在股票市场。 8、新冠清零政策是否会放松?在 2022 年底之前不会,这意味着消费品股的复苏之路崎岖,但其它领域存在交易机会。 9、选择 A 股还是 H 股?我们同时看好 A 股和 H 股:A 股是一个规模庞大、流动性强、持续成长但(国际投资者)配置不足的资产类别。我们认为 A 股对于全球股票投资者而言是个不容忽视的战略性投资资产类别。我们认为 H 股提供了具有吸引力的战术上行机会。2022 年,我们仍高配 A 股和 H 股。 10、买入落后股(互联网)还是领先股(政策受益股)?这并不是个非此即彼的决策,成长型股和“共同富裕”是我们主要的投资题材。 撰文 | 高盛股票策略分析师团队 编辑 | 吴海珊、康娟 (本文仅供读者参考,并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。)
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