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近几个月韩国股市波动剧烈，杠杆型ETF难辞其咎。 韩国综指（KOSPI）过去一年涨幅翻倍有余，很大程度上得益于该市场对AI行情的重仓参与。 SK海力士和三星成为AI推动的存储芯片短缺的主要受益者，股价因此飙升。在它们的高点时，两家公司合计占整个KOSPI指数总市值的61%以上。 这一涨势推动了对追踪这两只股票的杠杆ETF的需求增长。韩国监管机构在看到香港和美国交易所类似产品的成功后，批准了针对SK海力士和三星的单一股票杠杆ETF。 追踪SK海力士和三星的杠杆ETF于5月27日在韩国交易所开始交易。这些新ETF让散户更容易使用杠杆，而散户在韩国交易所中扮演着重要角色——个人投资者占该交易所全部市场交易量的近一半。 SK海力士杠杆ETF的管理资产规模在6月一度攀升至230亿美元高点，三星对应产品规模最高触及80亿美元。根据摩根士丹利的数据，从上市至6月22日期间，单只股票杠杆ETF约占KOSPI日均交易额的20%。 随着交易活动升温，这些ETF也带来了大量波动。富达投资全球宏观主管朱里恩·蒂默（Jurrien Timmer）将涌入杠杆ETF的散户投机资金形容为“快钱”。 “当‘快钱’在追逐某个标的时，这不一定就意味着出现了泡沫，但肯定会加剧波动性，”他说，并补充道：“杠杆好用，直到它不好用为止。” 当投资者开始对全球AI交易转为怀疑时，杠杆的负面效应彻底爆发。SK海力士和三星在创下历史新高大约一个月后，分别暴跌超过40%和32%。KOSPI指数也跌入熊市。 SK海力士和三星股价下跌，杠杆ETF大幅跳水 这类新发ETF并非下跌的导火索，却显著放大了跌势。 摩根大通分析师解释称：“原本由常规的基本面担忧和轮动资金流触发的行情，被杠杆ETF放大，而近几天则越来越呈现出对冲基金持仓解除所特有的迹象。” 这些产品推出市场还不到两个月，监管机构就介入收紧了单只股票杠杆型ETF的监管框架。韩

By George Glover Online retailer Alibaba was leading a Chinese tech rally on Wednesday, as investors carried on ditching U.S. and South Korean memory-chip makers. Alibaba’s American depositary receipts surged 9% to $107.01 ahead of the opening bell. Rival e-commerce platform JD.com added 2.9%, while search-engine provider Baidu rose 4.7%. Those gains came as U.S. tech stumbled. Futures tracking the Nasdaq 100 slumped 1.2% lower on Wednesday, after President Donald Trump signaled that the cease-fire between the U.S. and Iran may be over. South Korea’s highflying KOSPI Composite also struggled, plunging 5.4% as investors fretted about spiking oil prices. The Chinese tech rally could be a sign that investors are pivoting toward developers of large-

Bond markets opened the week with movements that were again out of sync with the broader gains in equities as yields edged higher into a week bereft of economic data and investors focused firmly on the start of the second-quarter earnings season later this week and next. The opening levels Monday, in fact, extended an advance in 10-year note yields, which jumped more than 10 basis points last week despite a host of events that would normally have pared gains for the benchmark paper. New Federal Reserve Chairman Kevin Warsh suggested a modestly dovish tilt for the central bank based on softening inflation forecasts, which were given more credence amid the ongoing decline in oil prices. Weaker-than-expected jobs data, alongside fading readings of second quarter GDP growth, added to the mix,

作者｜内特·沃尔夫 受一系列消息刺激，市场普遍预期存储芯片需求爆棚、供给紧缺， $美光科技(MU)$ 与 $闪迪(SNDK)$ 本周延续历史性大涨行情。 道琼斯市场数据显示，存储芯片大厂美光科技周五单日暴涨超15%，本周累计涨幅达到36%，创下该股自2008年以来最佳单周表现。 专攻闪存领域的闪迪周五暴涨超16%，本周累计涨幅达30%。自去年2月从西部数据分拆上市以来，其股价累计飙升超4300%。 本周存储双雄股价大涨，根源依旧不变：人工智能。 各大科技巨头最新季度财报均显示，AI投资持续加码、芯片零部件供不应求，而存储芯片更是紧缺重灾区。在此背景下，闪迪上周财报轻松超出市场预期，也就不足为奇。 供应瓶颈日益收紧已导致内存价格飙升，而最新迹象是，客户主动提出愿意为增加产能买单。据路透社周四报道，多家科技公司已向韩国内存芯片制造商SK海力士提出，愿意投资其生产线并资助其购买制造设备。 SK海力士暂未回应Barron's的置评请求。 从需求端来看，AI热潮没有任何放缓迹象。仅在本周，Anthropic同意租用SpaceX的AI算力；超威半导体（AMD）报告数据中心销售额大幅跃升；阿卡迈技术公司（Akamai Technologies）则与一家未披露名称的AI模型提供商签下了价值18亿美元的基础设施协议。 法国巴黎银行分析师尼克·琼斯（Nick Jones）在周四的一份研究报告中写道：“近期各类消息均表明，AI基础设施需求依然强劲。”基础设施越多，就意味着需要更多组件，也就意味着闪迪和美光将迎来更多业务。 尽管股价大幅冲高，但投资者并非仅凭炒作。闪迪的股价约为未来12个月预期盈利的9.5倍，美光则为8.6倍。这大致与一年前分别

作者｜雅各布·索南辛近期，许多股票几乎呈直线上涨的走势。原因很简单，世界正在迅速变化。几乎每天都有人说：“你看到那只股票了吗？它又直线上涨了。”他们说得没错。根据道琼斯市场数据，截至上周五早盘，标普500指数中大约有18%的股票今年以来至少上涨了10%，而过去五年里，到1月16日为止，平均只有9.4%的成分股能有这样的涨幅。这延续了一个持续的趋势。我们统计发现，过去一年里有数十只股票——主要集中在科技、金融和金属采矿等行业——涨幅超过了50%。目前，这组飙升股票的总市值超过了4万亿美元。它们的股价走势图看起来几乎像抛物线式上升——几乎是一条直线向上。最新的例子包括美光科技（Micron Technology）、西部数据（Western Digital）和闪迪（SanDisk），这些公司都受益于英伟达等正在制造人工智能芯片的公司对存储芯片的强劲需求。在过去一年里，这些内存类股票涨幅超过200%。美光科技在上周五的涨幅就超过了7%。对于更广泛的科技板块而言，随着企业在其软件中采用AI智能体以提高效率和削减成本，需求正在上升。这将半导体需求推向了顶峰，因为数据中心需要海量的计算能力来训练AI模型。几年前，英伟达、超威半导体（AMD）和博通等芯片制造商曾有过辉煌时刻。现在，轮到存储板块的玩家们成为焦点了。即使是其他与人工智能相关的公司也迎来了高光时刻。例如，安费诺公司生产小型连接器，来自数据中心的销售占比正在不断增长。过去一年，该公司股价已翻了一倍多。康宁公司是一家市值800亿美元的玻璃及其他材料制造商，在企业扩建产能带动需求上升的推动下，其股价同期上涨了88%。AI热潮也带动了铜矿股票的上涨。铜价在过去一年里上涨了30%，部分原因是全球经济前景转好，同时也因为数据中心对铜的需求不断上升。大宗商品价格的上涨推高了矿业巨头的股价。南方铜业的股价在过去一年里上涨了91%，因为矿业公司的

周三美股盘后，$甲骨文(ORCL)$将发布2026财年第二季度财务报告，这份报告至关重要，华尔街需要以此确认AI软件需求依旧强劲。若财报印证市场预期，科技股有望继续上涨。反之，纳指可能大幅下挫。推动美股大盘走高的AI股热潮，本周可能会出现双向波动，而甲骨文的财报将成为关键事件。市场对AI增长的关注焦点，已从$英伟达(NVDA)$的芯片需求扩散至更广阔的领域。华尔街正合理审视数据中心需求增长的可持续性，投资者也对一众核心企业释放的需求信号越发警惕。这种高度警觉的状态主导着当前市场，因为AI相关股票估值已处于高位。以科技股为主的纳斯达克综合指数在过去五年上涨了约90%，其中$Meta(META)$、Alphabet、$微软(MSFT)$和甲骨文的涨幅均超过一倍；英伟达上涨超过1000%；同为芯片制造商的$博通(AVGO)$上涨逾800%；芯片制造商$超微(SMCI)$半导体（$AMD(AMD)$）和$美光科技(MU)$的股价也都翻了一倍多。目前，纳斯达克指数基于未来12个月分析师汇总的预期收益的市盈率略高于28倍，处于2022年底开启的AI时代以来的高位区

作者｜亚当·莱文苹果成功摆脱了AI困境。自8月1日以来，苹果股价大涨39%，过去一周更是创下历史新高，即便此前苹果智能（Apple Intelligence）的推出遭遇挫折——该项目旨在将AI整合进苹果旗下设备中。苹果智能的核心亮点本该是新版数字个人助理Siri，其目标是像OpenAI和谷歌母公司Alphabet的顶级AI聊天机器人一样强大。自2011年Siri首次推出以来，用户就一直渴望拥有一个更智能的助手。但这个项目已被无限期推迟。新版Siri难以推进，是因为苹果在AI竞赛中主动给自己设限。它是唯一一家将隐私和安全视为卖点、而非成本负担的大型科技公司。任何新版Siri的落地都必须符合苹果严苛的隐私安全标准，这成为了项目推进的主要障碍。苹果公司极力主张所有的机器学习都应在加密的苹果设备上进行，充分利用其芯片中的专用模块——这是最能保障隐私安全的方式。然而，支撑ChatGPT和Gemini等前沿模型的语言模型运行于庞大的数据中心，对算力的需求远远超出了手机的承受范围。能够在手机上运行的体积更小的模型，目前还无法持续带来足够优质的用户体验，无法达到苹果的要求。因此，我们只能等待。与此同时，华尔街似乎已形成新的共识：即使苹果在AI领域起步较晚，也并不重要。由于新版Siri推迟发布，苹果股价曾受挫，但目前已回升，与标普500指数表现持平。当大多数科技巨头在AI赛道上全力冲刺时，苹果却像是在跑一场马拉松。到底谁做得对，还需时间验证，但我认同苹果对AI热潮的长远眼光。苹果可以不那么急于将AI整合进自家产品。到目前为止，数千亿美元的资本投入正将科技巨头们引向同一个境地：各家AI模型之间难以显著区分。事实证明，拥有最好的AI模型，并不是一道“护城河”，只是暂时的优势。许多企业客户都表示，AI语言模型正逐渐变得同质化，最近一次表达这一看法的是Salesforce首席执行官马克·贝尼奥夫。“

自2022年11月ChatGPT发布以来，包括这次抛售在内，纳斯达克已四次出现至少8%的跌幅。在前三次下跌后，指数均较快回升至历史高点。纳斯达克综合指数已从10月高点下跌8%，投资者正对AI股估值、美联储政策走向及经济前景感到担忧。在过去三年由AI推动的上涨行情中，纳斯达克并非首次经历大幅回调。自2022年11月ChatGPT发布、当前AI浪潮掀起以来，包括这次抛售在内，纳斯达克已四次出现至少8%的跌幅。在前三次下跌后，指数均较快回升至历史高点。这一次会有所不同吗？这是所有人都在关注的焦点，尤其在本周英伟达发布强劲财报却未带动自身及大盘上涨之后。为了探究未来的走势，我们可以从AI时代前几次抛售中得到一些启示。2023年2月至2023年3月：-9%硅谷银行是一家为众多科技初创企业和公司提供服务的金融机构。该机构当时由于挤兑事件导致倒闭，并被美国联邦存款保险公司（FDIC）接管。受避险情绪和不确定性的影响，各大股指纷纷下挫，但由于未产生重大长期影响，后续市场逐步反弹。2025年1月至2025年3月：-13%中国AI模型DeepSeek引发市场狂热，导致部分投资者担忧：训练和运行尖端模型所需的巨额支出可能不再必要。但事实证明，这种担忧被夸大——先进AI模型的训练仍需大量资源。包括DeepSeek在内的AI推理模型，在从已训练模型生成答案的推理过程中，消耗的算力规模远超想象。2025年4月到2025年4月：-14%美国总统特朗普宣布“解放日”计划，提议对数十个国家加征关税。市场因担忧全球贸易战有可能愈演愈烈而大幅下跌。但在随后几个月的谈判中，多项关税税率被取消，市场最终反弹。目前美国最高法院正审议特朗普依据1977年《国际紧急经济权力法》（IEEPA）加征关税的行为是否符合宪法。2025年10月到2025年11月：-8%市场对人工智能产业扩张可持续性的担忧加剧。投资者越来越质疑大型

在写了多年关于股票的文章后，我发现有两件事对股票的未来走向至关重要：一是公司的增长轨迹，二是华尔街对收益预期的变化。 沃伦·巴菲特曾经说过：“直到潮水退去，你才会发现谁在裸泳。”对于专注于科技股的对冲基金来说，这股潮流已经退去。 2022年前4个月，数百亿投资者的资金蒸发，这可能是对冲基金历史上美元价值崩盘最迅速的一次。 截至4月底，老虎环球基金的主要对冲基金跌幅超过40%，媒体估计该公司的损失约为160亿美元。许多与老虎基金持有相同股票的其他大型知名科技基金，可能会下跌同样多甚至更多。 仔细一想，情况似乎更糟。理论上，对冲基金应该在困难的市场情况中保存资本。他们很少会完全做多或做空，而是通常会利用对冲来抑制波动性。但有几只对冲基金在4月份时的跌幅是纳斯达克综合指数的两倍，这意味着它们的选股能力(alpha)非常差。 那么，这些基金经理做错了什么？其他投资者该如何避免这样的陷阱呢？ 从2022年科技大爆发中得到的最大教训是，没有什么变化是永久的。自满是投资者最大的缺点。即使在科技股主导市场长达10年之后，基本面也可能迅速发生变化。这就是今年发生的情况，股东需要密切关注自己公司的业务发展情况，仅仅阅读分析师报告是远远不够的。 在写了多年关于股票的文章后，我发现有两件事对股票的未来走向至关重要：一是公司的增长轨迹，二是华尔街对收益预期的变化。把注意力从这些数据点上转移开，导致我在自己的股票分析中犯了错误。(提醒一下，作为《巴伦周刊》出版商道琼斯的雇员，作者不会买卖其所写的股票。) 在公司增长方面，投资者应该向风险投资家比尔•格利(Bill Gurley)学习。格利一直表示，对公司估值倍数而言，没有什么比增长率更重要。市场倾向于关注遥远未来的增长，从而推高估值倍数。反之亦然，增长减速会导致估值被多重压缩。 Zoom(ZM)就是一个很好的例子，说明这个市场只关注增长。随着季度销售增

文 | 《巴伦周刊》撰稿人马克·赫尔伯特(Mark Hulbert) 编辑 | 郭力群 目前不仅股市整体被高估，个别板块也浮现出“令人难以置信的泡沫”。 标普500指数的科技硬件、存储及外围设备分类指数(S&P 500 Technology Hardware, Storage & Peripherals)可能正处于泡沫中，而且这个泡沫很有可能破裂。 这是笔者根据哈佛大学三位学者的研究得出的结论，他们分别是哈佛大学行为金融及金融稳定研究项目负责人、金融学及银行学教授罗宾·格林伍德(Robin Greenwood)；哈佛大学经济学教授安德烈·施莱费尔(Andrei Shleifer)；哈佛大学博士生Yang You。在2019年1月发表在国际金融学知名期刊《Journal of Financial Economics》上题为Bubbles for Fama的论文中，他们分析了1926年以来美国股市的历史，寻找预测即将破裂的泡沫的方法。 笔者根据三位学者推导出的公式计算出，在未来两年的某个时点，科技硬件、存储及外围设备分类指数有80%的可能性会较目前水平下跌40%。该指数包含了许多知名公司，如苹果(AAPL)、希捷科技(STX)和西部数据(WDC)等。 虽然目前暂时还没有其他板块符合上述研究对即将破裂的泡沫的定义，但有两个板块接近这一危险区域，这两个板块也属于科技领域：半导体及半导体设备板块和软件板块。 为何要关注某个板块是否存在泡沫破裂的风险而不是关注整个市场？格林伍德教授向《巴伦周刊》解释称，从他自己以及其他两位学者对泡沫历史的研究来看，泡沫很少出现在整个市场，更为常见的情况是出现在某些板块，尽管其他板块仍被低估。这一现象在互联网泡沫顶峰时也出现过。 格林伍德提醒投资者，上世纪90年代末和2000年初，互联网公司的股价飙升到令人瞠目结舌的水平，而市场上其他板块