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昨日（1 MAY）美国 4 月 ADP 就业人数增加 19.2 万人，超出预期的 17.5 万，为 2023 年 7 月以来最大增幅。凌晨的 FOMC 会议上美联储如预期宣布维持利率不变，会上承认了近期通胀进展不顺，但鲍威尔最终做出了鸽派表态，称下次会议不太可能加息，目前推迟降息也是合适的。 Source: Economic Calendar 数字货币方面，近期风险市场在美国利率“更高更久”的压迫下催生出了一定的避险情绪，使得 ETF 出现大量资金流出，同时现货市场上也出现巨鲸的抛售，共同造成了过去两日比特币价格的暴跌。有分析指出，此轮价格抛售或是在宏观压力下进行的止盈，包括初期入场 ETF 的投资者还有过去两年低迷时期购入 BTC 的持有者进行的减仓。 Source: Farside Investors；TradingView 美联储会议过后，期权前端的 IV 在日内快速下降，期限波动率曲线较平；近端的 Skew 依然偏低，表露出了市场短期的恐慌避险情绪。交易方面，BTC 31 MAY 的隐含波动率水平在 Put 和 Call 的双重抛压下走低，ETH 主要成交则更加集中地分布在该到期日上，从大宗记录上看，除了 Outright Call 的抛售，也有成交卖短期 17 MAY 买 31 MAY 为代表的三角价差策略。 Source: Deribit （截至 2 MAY

上周五美债收益率稍微得以喘息，核心 PCE 数据基本符合分析师的偏高预期（整体和核心环比增长 0.3% ，同比增长 2.7% /2.8% ），同时核心服务环比增长 0.39% ，高于 2 月份的 0.19% ，实际个人消费支出也意外上升，经济和价格压力比预期更为顽固，给本周稍后的 FOMC 会议带来了进一步的鹰派压力。密大消费者信心指数则基本维持在 77.2 ，然而 1 年期通胀预期从 3 月的 2.9% 重新上升至 3.2% ， 5-10 年期通胀预期也从 2.8% 升至 3.0% 。 然而，由于美债头寸已接近极度看跌，且 PCE 结果并不比市场预期的更差，利率全线下滑约 3 个基点，Nasdaq 指数因收益率走势和强劲的科技股盈利而上涨了 2 %。另一方面，日圆引起更多关注，相对于鹰派的美联储，日本央行仍然选择保持鸽派立场，日圆汇率目前高于 159 ，逼近 25 年高点 160 左右。 FOMC 会议将是本周关注重点，但在会议前后市场还会受到美国 JOLTS 和非农就业数据的影响，而 CPI 和 Nvidia 财报预计将成为本月晚些时候最大的市场影响因素，届时这家芯片巨头将寻求扭转去年 10 月以来最差的月度表现。此外，WSJ 报导称，前总统 Trump 的盟友正忙于制定一项秘密计划，使他再次当选后能够“消除”美联储的独立性，当然这种情况很难发生，但在某些非典型场景中（BTC 到 20 万？）也算是一个有趣的想法。 尽管上周美国经济数据不配合，但美国企业获利再次成为亮点，迄今为止的强劲表现使得 2024 年第一季度获利已上修 3.3% 。此外，部分企业重启派息（Meta、Google）也为 SPX 等带来了新的增长动力，目前，其他科技公司也面临启动派息计

昨日（25 APR）美国第一季度 GDP 大幅低于预期，同时 PCE 物价指数大幅反弹录得 3.7% ，预示着今晚公布的 PCE 通胀指数大概率将高于市场之前的预测。经济产出疲软加上物价上涨，对风险情绪造成打击，三大指数应声下跌，对利率政策敏感的两年期美债收益率一度跳涨至 5.016% ，日内逐渐回落到 5.0% 下方。美联储古尔斯比称，在一系列高于预期的通胀数据之后，美联储必须“重新调整”，“必须等待并观察”。 Source: TradingView 数字货币方面，近期 BTC 和美股的相关性得到强化，币价在美盘开盘阶段一度下探至 63000 下方，吸引到 BTC 次周 59000-P 和 60000-P 大量买单成交。大宗方面，BTC 成交分布向远期转移，买卖 OTM CallSpread 和几组三角价差策略表现出对上行空间的博弈；ETH 多为看涨期权买入，并分布在 17 MAY 24 和 28 JUN 24 0.25 Delta 附近的行权价上。 Source: Deribit （截至 26 APR 16: 00 UTC+ 8） Source: SignalPlus Data Source: Deribit， ETH 交易总体分布 Data Source: Deribit，BTC 交易总体分布 Source: Deribit Block Trade Source: Der

几份不友善的经济数据影响了纽约交易时段的风险情绪。美国第一季度 GDP 增长仅 1.6% ，远低于第四季度的 3.4% ，其中个人消费增速从 3.3% 降至 2.5% ，商品支出从 3.0% 降至 -0.4% ，库存 (-0.3% )、净出口 (-0.86% )、联邦政府支出 (-0.2% ) 均拖累第一季度的增长，同时平减指数不合时宜地跃升至 3.1% （vs 前值 1.6% ），是 2023 年第二季度以来的最高水平，而本地需求是唯一亮点，增长 3.1% 。同时，第一季度核心 PCE 物价指数增长大幅跃升至 3.7% （vs 前值 2.0% ），打击了仅剩的所有乐观情绪，也表示今天公布（且是美联储关注重点）的 3 月核心 PCE 通胀数据有机会比 2.7% 的市场预测来得高。 总体而言，经济产出疲软加上价格上涨（可以说是…滞胀吗？），这对资产价格来说相当不利。美债收益率曲线整体跳升 6-8 个基点， 2 年期收益率一度突破 5% ，然后回落至 4.99% 。对于 2024 年的累计降息预期已回落至仅 1.4 次，与 1 月初高达 8 次降息 (!!) 的市场预期相比，这是相当剧烈的变化。 除非 PCE 通胀数据结果大幅低于预期，否则市场预计 Powell 将会在下周的 FOMC 记者会上进行一些“重新校准”。回想一下芝加哥联储行长 Goolsebee 早些时候的采访： 「经过六、七个月的大幅改善和接近 2% 的通胀数据之后，我们现在看到远高于此的水平，我们必须重新调整，必须等待并观察」——芝加哥联储 Goolsebee 可以合理地预期主席会撤回 3 月份的评论，并被迫接受通胀的发展并未如美联储所愿的事实。另一个变数是

受新一轮中东地缘政治消息影响，比特币日内跌幅超过 4% ，最低点触及 63606 ，并在 64000 附近形成支撑位。 Source: TradingView 受币价下跌的影响，全球最大的比特币现货 ETF——BlackRock 的 IBIT 结束了长达 71 天以来的连续正向流入，而 Graysacle 旗下的 GBTC 则再次出现了高达 130 $M 的资金抛售，显著超过了其他 ETF 的流入总和。 自 ETF 获批以来，其每日净流入数量一直被很多投资者视为市场对 BTC 的一种情绪指标，过去一日 IBIT 失去对市场的吸引力的事实可能会被认为是一种短期的看跌信号。但也正是在这个节点，同时也要注意到，ETF 自上线以来获得的净流量早已远超市场的预期，资管总额在如此短的时间内超过了 20 $B，Flow 暂缓也是可以理解的。 另一则消息，据 U.Today 报道，AdvisorHub 最近的一份报告援引两位匿名高管的话称，银行业巨头摩根斯坦利可能会允许 15000 名经纪人去向他们的客户售卖比特币 ETF。截至目前，该银行只是主动提供这些产品，这意味着他们并未向客户主动推荐投资比特币 ETF。但正如报告中暗示的那样，这则政策变化（如果不只是传闻）可能会大幅增加对 BTC ETF 的需求量。 Source: Farside Investors 期权方面，IV 整体水平再度

“坏消息就是好消息”再次回归， 4 月份制造业 PMI 的放缓提振了风险市场情绪，整体数据跌破 50 ，低于预期的 52 ，其中新订单 ( 49.5 vs 52.6)、产出 ( 51.1 vs 54) 以及就业 ( 51.9 vs 52.2) 表现疲软是主要原因。随后发布的服务业 PMI 也意外走软至 50.9 ，低于预期的 51.7 ，其中新业务和就业 ( 47.3 vs 51.1) 大幅下滑，后者跌至疫情以来的最低水平。 美债随之反弹， 2 年期收益率出现牛陡走势，从 5% 左右回落至 4.92% 。美元也随之走软，欧元兑美元来到 1.07 上方，美元兑日圆则维持在 154.85 下方。疲软的经济数据重新点燃降息的希望，科技股领涨股市反弹，科技股涨幅达  1.5% 。 更值得关注的是，S&P 经济学家的官方评论表示，近期的经济活动“可能会在未来几个月内放缓，因为 4 月份新业务流入是 6 个月以来首次出现下滑”，这“促使企业以全球金融危机以来（疫情期间除外）未见的速度削减工作岗位“。这确实是个令人警醒的前景。 此外，作为进一步空头挤压的迹象，Tesla 在第一季度财报发布后，盘后上涨了 13% ，尽管其利润、收入和利润率都严重低于市场预期。该企业的全球库存从可供 15 天跃升至 28 天，显示出需求放缓的迹象，不过从价格走势来看，投资者对于财报的疲软已经充分做好了应对准备。 在其他方面，亚洲地区重新出现一些乐观情绪，HSI 和 HSCEI 上周表现优于大多数已开发市场指数，这是很长一段时间不曾有过的。自农历新年以来，除一周外，每周流入香港的南向资金均为正值，这表明今年初支持性的政策转向后，监管当局的行动确实带来一些实质

昨日（22 APR）美国股市风险情绪小幅反弹，SP 500 六连跌被终结，市场在周五 PCE 指数、繁忙的财报周以及即将到来的 FOMC 会议之前得到喘息的机会。另一方面，近期糟糕的通胀数据推迟了市场对美联储转向宽松政策的预期，美债收益率依然在高位震荡，同时也迫使全球投资者重新考虑他们预期的全球宽松周期，一些投资者开始怀疑欧洲央行降息的决心，货币市场不再完全消化到 12 月欧洲央行将降息三次的预期，其中摩根斯坦利分析师在报告中指出，“相对于之前更为激进的降息路径，由汇率引发的通胀让我们有理由对欧洲央行的降息行动感到担忧。” Source: TradingView, SP 500  由地缘冲突带来的金价溢价逐步从市场消退，现货黄金创下两年来最大单日跌幅，并在今日延续跌势。 Source: TradingView, XAUUSD 数字货币方面，ETF 保持正向流入，其中 FBTC 流入量连续三日超过老大哥 IBTC，GBTC 的流出量也在缩减。另外据链上数据分析公司 Artemix 报道， 2024 年至今稳定币净流入已经持续 15/16 周，上周稳定币净流入达 34 亿美元，是 2024 年第三高水平。 Source: Farside Investors；Twitter 在过去一日里，BTC 币价由 66000 万美元突破至 67000 之后发生回调，重新来到 66000 附近。 期权方面，隐含波动率明显走陡下行，BTC 的大宗上同时有在 4 月底买 Vol 和在&nb

地缘政治局势并未在周末进一步升级，同时超卖部位带来风险反弹，昨天风险市场全面上涨。在周五的 PCE 数据、 8 天后的 FOMC 会议以及 SPX 本季度最繁忙的财报周之前，固定收益投资者似乎选择保持观望态度，尽管价格走势积极，交易活动仍较为清淡，固定收益交易量仅为正常水平的 60-70% 。44% 的 SPX 企业将于本周公布财报，其中包括 “Magnificent 7 ” 中的 5 家，Tesla 将于周二公布，Meta 周三，而 MSFT、Google 以及 Amazon 则安排在周四。 随著上周债券出现抛售，股票相对于固定收益持续处于相当昂贵的历史高点（基于隐含收益率），尽管如此，华尔街认为投资者仍对做多感到安心，多头头寸指标将达到 4 年来的高点，而 SPX / Nasdaq 的做空比率将达到近 10 年来的低点。 然而，上周的负面价格走势仍对股票造成了一定的技术面损害，SPX 期货已经跌破 55 日移动均线，距离下一个 200 日均线支撑位还有 5% 以上。从周线来看，慢速随机指标已经转负并加速下行，同时 SPX 月 K 线也有可能在创纪录的高点形成一个看跌的外包月线，在财报季期间要多加注意。 在加密货币方面，基于 CME 的期货合约，JPM 认为 BTC 部位同样过重，同时 ETF 已连续两周出现资金流出（尽管规模较小），主流动能明显减弱。周一资金流入小幅反弹至 + 6, 200 万美元，但对市场没有影响，我们会持续密切关注市场动向。

在美国方面，美联储主席鲍威尔自今年年初以来一直保证的 2024 年降息在上周逐渐消失，他明确向市场传达了利率将在更长时间内保持在高位的信息。并且他也不是美联储中唯一作出态度转变的人，美联储大鸽古尔斯比不仅认为“（在降息之前）等待是有意义的”，更是在被问到潜在的利率上调可能时强硬表示，“如有需要，没有什么是不可考虑的”。美债收益率在近期最高点徘徊，对利率政较为敏感的两年期收益率维持在 5% 大关附近，现报 4.993% 。纵观本周宏观，周五将公布美联储最青睐的 PCE 指标，但遗憾的是无法看到鲍威尔在本周五对此发表评论，因为美联储已经进入了下次 FOMC 会议前夕的噤声期。 Source: SignalPlus, Economic Calendar，本周将公布美联储最青睐的 PCE 指标 Source: Investing，对利率政较为敏感的两年期收益率维持在 5% 大关附近 数字货币方面，BTC 减半顺利完成后市场并未掀起任何波澜，大部分交易观点已经在事件发生前被 fully priced-in。币价在小时线反应出来的波动逐减弱后，于亚盘时段顺利实现了突破，挑战 66000 美元阻力位。 Source: TradingView 在期货方面，杠杆资金暂时还未入场，各大交易所持仓加权出来的资金费率水平围绕 0 轴震荡，OKX 上几个重要交割日的期货升水幅度大约维持在 10 ～ 12% 左右（近似等价 1 bp 的永续合约 fundingRate）。 Source: Coinglass Sour

美国市场开局平稳，地缘政治紧张局势和负面情绪似乎正迅速瓦解，初请失业金人数保持在极度稳定的水平（6 周中有 5 周维持在 21 万左右），美国费城联储制造业指数攀升至 2022 年 4 月以来的最高水平（由新订单 + 12.2 和支付价格 + 23 所推动）。 然而，就在站稳脚跟一天后，美债再次受到重击，纽约联储主席 Williams 暗示降息不再是他的“基本情况”，并表示利率处于“良好位置”，且“我不觉得降息有什么迫切性”。收益率全面跃升 5-6 个基点， 2 年期收益率再次接近今年高点 5% 左右。 美债收益率和美元指数的大幅上涨促使美国财政部长 Yellen、日本财务大臣 Suzuki 和韩国财政部长 Choi Sang-mok 发表联合声明，表示三国将“继续就外汇市场发展进行密切磋商，符合现有的 G-20 承诺”，同时承认日本和韩国对日圆和韩元近期大幅贬值感到担忧，这表示若趋势持续，亚洲地区的央行可能会进行外汇干预。Reuters 随后报导了进一步的消息，日本财务大臣 Suzuki 表示，“G 7 确认其对汇率过度变动的承诺，防止对经济产生负面影响”是有意义的，看来，消息面带来的交易风险将会回归一段时间。 说到消息面的风险，尾盘时以色列对伊朗发动攻击的新闻导致所有资产类别迅速下跌（SPX 期货 <5000 ，日经指数期货 -3% ，BTC 从 6.35 万跌破 6 万），随著战争风险溢价不断升级，风险情绪可能在进入周末的同时继续保持低迷。BTC ETF 的资金流入也再次令人失望，IBIT 仅增加了 3, 700 万美元的流入，而 GBTC 则流出了 9, 000 万美元。 过去 1.5 周我们一直反复提及降低风险和保护盈利，毕竟地缘政治冲突看起来不会很快得到解决，而在下周五