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      ·09-21

      沃尔玛、联邦快递,衰退预期现在轮到福特了?

      $道琼斯(.DJI)$$纳斯达克(.IXIC)$ 跌得狠的日子一般不多,9月20日就是个例外。$福特汽车(F)$ 意外地发出了业绩警告,带崩了整个制造业板块,也成了继科技行业成长股“业绩滑坡”后的“制造业”预警。公司在前一天的披露文件中说明,Q3库存中将有大约40,000至45,000辆车,因为缺少供不应求的某些零件,主要是利润高的卡车和SUV,而无法交货。因此调降了整个Q3的EBITDA利润预期至14-17亿美元之间。此前市场预期共识盈利为30亿美元。其实,福特的的供应链管理在大流行以来都是做得不错的,其22Q2的毛利率达到了近年来最高的14%。因此,目前的零件短缺也的确是对其业绩的重要打击。从个的层面上来讲,福特在去年的底的表现明显优于大盘,因为市场压住其电动车业务,尤其是其强项——在北美颇受好评的皮卡,预期是2024年底为deadline,上市7款电动车型。但是由于原本预期在2022年中上市的E-Transit一直没能上市,最后被曝光在2023年才能上市,其二级市场股价也在2022年经历了滑坡,至年中几乎腰斩。从业绩层面,投资者有必要考虑一下究竟是“供应”层面的问题还是“需求”层面的问题。8月底,有媒体援引福特发给员工的内部电邮内容称,福特计划裁员约3000人,主要影响美国、加拿大和印度的员工。这就更加让市场猜疑其真是的运营情况了。如果是供应链问题导致的产能跟不上,裁员也解决不了问题?福特的口吻是“原材料(比如说芯片)供应不上”,进而导致交货减少。从另一个角度想,有没有可能是需求端也有问题?比如,原本应该进行的“油车——电车”的换代,一方面因为电车进度的滞后,另一方面因为油车需求的减少,导致“供给”和“需求”两端都出现问题?毕竟,福特的这一征兆,也与上周$联邦快递(FDX)$ 的“初步业绩”预警类似(经济晴雨表弱势信号,联邦快递调降的是整个美国经济前景!),都是降低了对下个季度,以及接下来财年的业绩指引。这种从公司层面显得不确定的做法,极其打击市场信心。昨天整个制造业板块,除了与之关系不大的航空制造业,都跟跌,比如$通用汽车(GM)$ $Rivian Automotive, Inc.(RIVN)$ 等。而福特作为代表的传统制造业的公司,也出现了业绩预期,进一步加强了投资者对市场进入“衰退”的预期。今年Q2财报季以来,从零售行业的$沃尔玛(WMT)$ $塔吉特(TGT)$ ,物流行业的$联邦快递(FDX)$ ,到现在的汽车行业福特,一步步倒逼美国的政策制定者。不知道今晚鲍威尔们会做出怎样的选择?
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      ·09-14

      巴菲特与比亚迪的渊源:事关全球经济大格局!

      文/愚老头如果股票市场也有热搜榜的话,那巴菲特减持比亚迪一定是最近的头条之一。根据港交所的文件,巴菲特9月1日减持了171.6万股比亚迪的港股,总价值4.5亿港元,剩余持股数2.0714亿股。在此之前,巴菲特在8月24日减持了133万股。鉴于港交所只要求在特定时间点公布持股,信息披露的全面和及时性并没有A股从业者们想象的高。我们能知道的是,巴菲特截止到9月1日,一共已经减持了1786万股。港股的流动性并不好,按照这个速度,至少还得100天,巴菲特才能把比亚迪全部清掉。拿着比亚迪的朋友们,未来估计几个月晚上都睡不好觉。每一个传奇都有一个陈词滥调的开头,巴菲特与比亚迪的渊源,始于2008年。 而这,将注定是个起于青萍,终于草莽的故事。01风起于青萍,巴菲特与比亚迪的开局比亚迪是巴菲特的例外。2003年,巴菲特的搭档芒格结识了一个华裔投资人,名叫李录。5年后的2008年,李录向芒格推荐了比亚迪。根据业内传说,芒格和巴菲特合作五十多年,总共向巴菲特打过三个推荐电话,其中第三个就是投资比亚迪。芒格这么形容比亚迪的王传福:“他简直就是爱迪生和韦尔奇的混合体;他可以像爱迪生那样解决技术问题,同时又可以像韦尔奇那样解决企业管理上的问题。”后面便是大家喜闻乐见的听故事环节。巴菲特委托下属子公司的董事长David Sokol飞到中国考察比亚迪。王传福带着David Sokol参观工厂,David Sokol对蓄电池电解液的安全性表示了下疑问,王传福当即倒了一杯电解液,当着David Sokol的面一饮而尽,咂咂嘴皱巴着脸说,味道不咋好,但还ok。David Sokol当场就被镇住了,回去向巴菲特大力推荐,说你必须见见这个人(This guy‘s amazing. You want to meet him.)巴菲特最后还是见了王传福,并且在2008年9月份,投资2.3亿美元买下了比亚迪10%的股权,共2.25亿股。2008年这一年,对巴菲特而言,还有一件大事。他以620亿美元的个人资产,荣登世界首富。历史上,巴菲特对科技股一向是敬而远之的。投资比亚迪,是破天荒的第一次。巴菲特从来都是巴菲特。但巴菲特也是个人。2.3亿美元对我们绝大部分人来说,是个一辈子都要仰视的数字。可对于巴菲特,就像我们跟老友街边扎啤烤串,微醺之后为搏老友开心,花10块钱买几张福利彩票,赚到当然好,亏了也无伤大雅。02巴菲特真正的投资理念有一个叫“局外人的视界”的公众号,2019年发过一篇文章《封神的巴菲特,有可能是近代最成功的骗子!》,关于巴菲特的争议确实一直很多,有些还相当有道理。但无论如何,跟在办公室挂“知行合一”,言必称心学的妖艳投资人不同,巴菲特的投资理论一直都是一以贯之,并且亲力亲为,言行一致的。巴菲特作为价值投资的旗手,从实操的角度来讲,其投资理念的核心是自由现金流。巴菲特在2007年致股东的一封信中表示,伯克希尔公司致力于寻找的投资项目,是那种在稳定行业中具有长期竞争优势的企业。如果这些企业具备迅速成长性当然更好,可是如果没有这种成长性,只要能够产生可观的自由现金流,也是非常值得的,因为伯克希尔可以把从中获得的自由现金流重新投入在其他领域。他还总结说,真正伟大的生意,不但可以从有形资产中得到回报,而且在其任何持续期内,不用拿出收益的很大一部分再投资就能维持其原有的回报率。在他眼里,糟糕的公司是那种不但利息收入令人失望,并且要不断掏钱才能维持这种少得可怜的回报。最后,巴菲特认为,当上市公司的管理层找不到高收益率的投资项目时,就应该把利润通过分红和回购的方式回报股东。按照科普兰教授(1990)给出的公式:FCF【自由现金流量】= EBIT【息税前利润】-Taxation【税款】+Depreciation & Amortization【折旧和摊销】- Changes in Working Capital【营运资本变动】- Capital expenditure【资本支出】从这个公式我们可以发现,税款这一项算是外生变量,通常由政策决定,可以排除。息税前利润和营运资本变动这跟具体行业以及公司相关,具体情况具体分析。真正具有实际影响力的是两个指标,折旧摊销和资本支出。要想做到较高的自由现金流,就需要折旧摊销尽可能的高,而资本支出尽可能的少。折旧摊销当然不是凭空出现的,高的折旧摊销的前提是前期大量的资本支出。高折旧摊销低资本开支,这代表行业资本开支的高峰期已过,目前处于成熟期,甚至行业市场规模已经萎缩处于衰退期了。所以巴菲特选的公司,从来都不是从0到1的初创企业,连从1到10的都不行。问题就在于,行业处于成熟期,往往意味着成长机会不大,竞争格局容易恶化,从业企业利润可能会处在下坡路。巴菲特就提出了一个护城河概念,寻找那些息税前利润长期稳定的企业。这个护城河,你可以理解成垄断的高情商说法。这种垄断,可能来自于自然资源的独占,某种特许经营权,或者消费者的品牌忠诚度等等。如果我们总结一下巴菲特的自由现金流选股思路。本质上就是追求一种近乎垄断的商业模式,当这种商业模式已经确定形成垄断,前期资本开支高峰期已过,现金流最终可预期的稳定形成的时候买入。从资本保值增值的角度上看,这是一套完美且逻辑上完全自洽的投资理论。出生于1930年,现年92岁的巴菲特用自己的历史业绩,证明这套理论的有效性。这个自由现金流选股框架,可以解释巴菲特很大一部分的投资决策。苹果才是体现巴菲特价值投资理念的真正标的。苹果的创始人乔布斯于2011年10月逝世。我当时非常天真的以为,这个消费电子历史上伟大的创新者的离世,带来的将是苹果的没落,公司将会不可避免的陷入平庸,股价也将见顶。事实证明,苹果确实在一步步的走向平庸,净利润的总规模也没有怎么上台阶,但是苹果的股价自2011年以来,最高翻了接近20倍。这个涨幅,最优秀的成长股也不过如此了。果然,悲观者往往正确,但世界是属于乐观者的。巴菲特选择的入场时间是2016年,从2016到2018年,巴菲特总共投入了360亿美元买入苹果,截至目前,加上分红和变现,巴菲特在苹果上至少盈利了1000亿美元。2011年以后苹果发生了什么?最明显的标志就是,苹果的资本开支下滑了。2011年苹果的资本开支跟折旧摊销的比值还有4倍,进入库克时代之后,这个数值就断了线的风筝一样崩掉了,到现在还不到1,这表明苹果现有的资本开支还不够维持正常的简单再生产的水平。与资本开支不断缩水相对应的是,苹果对股东越来越慷慨。在乔布斯时代,苹果既没有分红,也没有回购。库克时代的苹果,既有分红又有回购。自2013年以来,苹果用来回购的资金与净利润相差无几,部分年份甚至回购金额要超过自由现金流。代表巴菲特投资理念的另一个案例是西方石油公司。最近巴菲特拿到了美国监管部门的许可,可以收购西方石油公司最多50%的股权,从而向着全盘控股西方石油公司走出了最关键的一步。市场一般把这个新闻解读为巴菲特押注美国经济长期通胀,认为原油价格长期处于高位。这么解释有他的道理,但并不能解释巴菲特为什么摆出了一副要将西方石油公司一口吞下的姿态。如果我们从自由现金流的角度来解释,这个逻辑就顺了。电动车取代燃油车已经成为社会共识,而汽车占到石油下游需求的一半以上,这意味着中长期维度上,对石油的需求是下滑的。在这种预期下,当前的传统化石能源公司最合理的选择就是不再新增加资本开支,只维持现有的产能。核心在于,电动车取代燃油车是个大趋势,但时间却很漫长。以新能源推广最为激进的中国为例,中国现有机动车保有量4亿,哪怕新能源渗透率超过60%,每年2000万辆新能源汽车销量计算,也需要大概20年才能完成全部替换,更不用说渗透率目前还是个位数的美国了。当石油企业不再进行资本开支竞赛,长期看价格也不会出现大幅度的下滑,现在的西方石油公司,就相当于一个行走的印钞机。从财务指标上看,西方石油公司最近几年的资本开支已经降到了折旧摊销的30%左右,还达不到维持简单再生产的水准,相对应的自由现金流水平则大幅提升。与其他石油公司相比,西方石油公司拥有美国成本最低的油田,并且公司还与巴菲特有多年合作的历史,知根知底的巴菲特选择并购西方石油公司是一个非常合理的投资决策。03自由现金流角度下的世界经济格局自由现金流的投资逻辑,其实完全作为大旗党的工具,用来解释当今的世界经济格局。不同的国家,选择了不同的自由现金流的生态位。80年代日本经济如日中天的时候,有一个流行的雁行模式。太平洋地区经济的发展像雁阵一样有序:美日是领头雁,亚洲四小龙为第二梯队,泰国、印尼、马来西亚为第三梯队。日本经济逝去的三十年,这个模式就没有人再提。当今的世界经济,更像印度的种姓制度。印度有四大种姓,从上至下依次是婆罗门、刹帝利、吠舍、首陀罗,还有大量连种姓都没有的贱民阶层。从分工的角度看,美国就是婆罗门。美国自诩市场经济,并没有太多产业政策的历史。其经济的现状,本质上还是要由美国资本市场来塑造。价值投资在美国践行的结果,就是更鼓励那种带有垄断性质的,低资本开支的企业,这部分企业现金流最好。因此,我们看到,美国的制造业越来越空心化,服务业金融业越来越发达。美国现在要再工业化,制造业还能回流么?答案是不能。因为美国资本市场不支持。美国资本市场鼓励垄断,追求股价一直涨,已经失去了给实体经济造血的能力了。而且不仅不造血,反而一直不停的在吸血。美国资本占据的,是带有垄断性质的全球性平台企业。苹果、谷歌、亚马逊、微软,就是代表了美国资本市场价值观的顶级生态型企业。那些辛辛苦苦生产设计,胼手胝足量入为出的制造业,美国已经看不上了。简单说,美国是主动把制造业请出去的,也不会再迎回来。现在的再工业化,就是一句讲给选民听的口号。以前我们研究美国汽车行业,发现全美汽车工人联合工会这个组织。由于工会的存在,美国汽车行业的单车成本居高不下,远远高于后来没有工会的日韩系品牌。曹德旺在美国设厂,也是坚决反对工厂内设立工会。那么美国工会的存在,是不是造成美国制造业空心化的一个重要原因呢?我们的结论是恰恰相反。如果没有这批工会存在,美国制造业空心化的节奏会更快。如果没有这批包含了从整车到零配件厂工人的工会的存在,你猜美国三大汽车公司管理层为了利润,追逐高分红,会把工厂设在哪里?他们一定会立马撤出美国,把工厂设到成本最低的地方去,至于是欧洲、日本还是墨西哥、中国,都有可能,反正一定不会是美国本土。所以曹德旺实际就面对了一个悖论。他之所以能够在美国设厂供给整车厂,是因为美国汽车行业工会的存在,而他却坚决反对在自己的玻璃厂内成立工会。婆罗门美国之下,是第二个阶层刹帝利,主要就是欧洲和日本。欧洲日本承接了制造业尤其是其中比较高端的部分。这部分行业虽然高端,但不够垄断,存在着一定的竞争,常年需要保持着一定的资本开支才可以维持现有的竞争力,比如汽车行业。最近有一个关于汽车行业的说法甚嚣尘上。那就是中国美国希望抢占欧洲日本在燃油车行业的主导地位,计划换道新能源,重新在汽车行业占据主导权。这种说法就太阴谋论了,属于倒果为因。事实就是,汽车行业,不管是燃油车还是新能源汽车,美国资本市场都看不太上。燃油车这个行业,不管丰田奔驰宝马在你眼里多么高端,虽然早就进入成熟期,但是竞争烈度却一点都不低,常年都保持着大额的研发费用,丰田汽车的资本开支一直是两倍于折旧摊销。制造业哪怕是高端制造业,也是个长期投入的苦力活,哪有做金融中心全球割韭菜容易。美国主动让出的这批高端制造业,就落在了欧洲日本手里。那为什么美国资本市场还培育出了一个特斯拉呢?事实上,特斯拉之所以能够拿到资本市场长期资金,本质上还是资本市场更看好特斯拉后续在软件生态,尤其是在自动驾驶方向的前景,核心还是给的垄断前景,给的软件的估值,并不是真的就觉得造台纯电车能赚钱。刹帝利欧洲日本之下是吠舍,现在就两个地区,一个韩国一个台湾。在印度教中,吠舍是神的大腿创造的。苦活累活,得由腿来干。那些高资本开支,刷摩尔定律的活,就由韩国和中国台湾地区来做。别看韩国三星、中国台湾的台积电在当下媒体眼中风光无限,可从投资或者生意的角度看,这哥俩做的绝对不是什么好项目。三星在半导体行业创立了逆周期投资战略,利用“反周期定律“,选择大宗半导体标准件如面板、内存,在价格下跌、生产过剩、其他企业不得不削减投资的时候,反向逆势疯狂扩产,通过大规模生产将产品价格进一步下杀,从而将竞争对手挤出市场甚至直接破产。三星的背后,是韩国举国之力的倾力支持。为了工业化,韩国也算是地狱模式,卷王之王,卷到刷新了世界最低生育率记录。至于台积电,无论你怎么神话张忠谋,再什么半导体制造业行业皇冠上的明珠,也改变不了这个行业两头在外,每年1000多亿人民币的资本开支定时投下去,一年不投技术就要落伍的尴尬局面。台积电的地位被人为的高估,如果说中芯国际拿不到光刻机算是伤筋动骨,而离了美资设备,台积电就可以直接写讣告了。当然,台积电毕竟还有4000多亿美元市值,主要还是美国投资者,估计不舍得直接送进去吧。吠舍们卷到爆肝,但上面的刹帝利和婆罗门们,他们或者通过出售设备和核心材料,或者直接通过金融手段,拿到了最大的份额,留给卷王们的是一点点微薄的利润和少量的就业。从价值投资的角度,三星和台积电是非常优秀的公司,但绝对算不上好生意,属于巴菲特正眼看一眼都算输的那种。本来按照理论想象,最下面的第四种姓首陀罗,主体应该是中国,干着缝裤子手机组装代工的活,只是中国是这个系统最大的Bug。不管是金融业服务业,还是高端中端低端制造业,中国的反应是:“我全都要!”04终于草莽——巴菲特为什么要减持比亚迪?比亚迪一直都不在巴菲特的投资清单中。现在减持,当然也算不上出乎意料。从比亚迪当前的市场表现看,基本面显然并不能成为减持的理由。巴菲特自2008年持有比亚迪以来,比亚迪也是起起落落。2010年比亚迪年销量首次突破50万辆,随后的10年,就一直在50万辆这个台阶上踟蹰不前,“比三万”的外号也就是那个时候来的。直到2021年比亚迪才借助新能源汽车的放量,将销量一举提升到70万辆。目前在手订单70万辆,产能即销量,预计年底就能达到单月25万辆的历史最高水平。而且2022Q2,比亚迪更是超过特斯拉,登顶世界新能源汽车销冠。销量的提升也必将带来盈利状况的改善,假以时日,当市场份额稳固之后,比亚迪未必然不符合巴菲特自由现金流的投资理念。比亚迪当前估值虽然不低,但也并不算过分。按照稳态盈利情况下每年300万辆、5000亿收入,10%销售净利率来算,现在的市盈率只有15倍。何况还有海外的收入预期,以及将来在智能化上可能会实现的突破这些潜在期权,这个市值比亚迪还谈不上高估。那会不会是巴菲特错了?如果我是一个绿油油的新韭菜,可能我就这么想了。可惜我不是。巴菲特其实一直是在自己的能力圈内投资,他极少去投资科技股。比亚迪从本质上属于科技股。既然不在巴菲特考虑的范围内,那错过也不能算是个问题。就像我们从来不去为错过跟女明星的姻缘而感到懊悔,因为这根本就不在我们能考虑的范围内。任泽平最近发的关于巴菲特减持的比亚迪的点评遭到群嘲。敢于表达自己的观点是一种勇气当然值得鼓励,只是一个从来没有做过投资的人本质上确实很难对市场产生敬畏。可老韭菜不是,我们是真的知道股市钱难赚。上面这个观点,对其他公司的判断我们不做评价。但是对比亚迪的判断确实代表了老韭菜们的看法。如果有这么一个人,他在赌场十赌九赢,一直赢到自己成为世界首富。现在他想跟你做对手盘,你会大喊一声我命由我不由天,迎难而上直面挑战么?傻子才去呢?我才不管他是九十还是一百岁,也不管他是不是晚节不保。我们在股市赚钱,很大程度上要看对手是不是菜,那些不咋赚钱的游资我都干不过,凭啥去怼股神?我可以选择不玩啊。当你排除一切不可能的情况,剩下的,不管多难以置信,那都是事实。比亚迪基本面没有问题,巴菲特也不太可能会错。那有没有可能比亚迪和巴菲特都没有问题呢?如果比亚迪是下一个华为呢?巴菲特说过,没有任何一个人是靠做空自己的祖国发财的。巴菲特买入比亚迪,一开始的出发点可能确实拗不过老友的面子。但巴菲特对比亚迪这家公司,对王传福这个创业者始终表现出了充分的尊重。2008年以后每年的股东大会上,巴菲特一直都为比亚迪站台。在2020年4月,因为加州疫情,巴菲特晒出了自己的比亚迪口罩:“我的目标是长命百岁“,并且手写了”比亚迪口罩更是祝我一臂之力“。真的是掩饰不住对比亚迪的欣赏。如果没有别的问题,我相信巴菲特会把比亚迪放在自己遗产清单里的。承平日久,大家已经忘了汽车行业也曾经是个贸易保护主义泛滥的领域了。汽车制造业对于欧洲日本来说,是维持其经济社会地位的基础。汽车行业占到这些国家制造业的三分之一,GDP的10%。不仅仅如此,汽车制造业不仅仅是简单的造一辆车,他拉动了从上游的钢铁有色冶炼,基础化工、石油化工,到中游的机床,机械设备,以及下游的商贸零售、售后服务等各个行业。对于一个国家来说,汽车行业就像一个生态链系统,保住了汽车就保住了制造业。举个例子,中国的机床行业一直被诟病,核心原因就是燃油车时代中国汽车行业落后,没能从根本上带起来一套自己的产业链,要知道汽车行业占到机床行业下游需求的40%,而这个行业鲜有中国机床的身影。经过多年的市场培育和技术创新积累,中国新能源汽车像光伏一样,卷出了自己的全产业链,并且一定将会以绝对的优势吊打全世界。我们都看到了这个趋势,欧洲和日本当然也看得到。这么说吧,如果欧洲和日本错过了新能源汽车,再过二十年,我们对欧洲日本的印象就会是个像三亚一样的旅游目的地了。当年日本汽车在美国攻城略地的时候,面临了巨大的压力。上图是1982年底特律美国汽车工会组织的抵制日本车的集会现场,两名美国人在砸一辆日本车。05写在后面的话在一部名字叫《秦吏》的架空历史小说中,有关于战国四公子信陵君的一个片段。我的历史水平仅限于中学历史书和电视剧,所以我不知道这是真实的历史故事还是作者杜撰的一个桥段。关于信陵君,高中语文有篇课文《信陵君窃符救赵》,说的就是他的故事。因为被这篇文言文虐过,毕业之后就再也没有兴趣去了解这个人物。信陵君是战国四君子里面,一个近乎没有人生污点的完人。他后来有一个超级粉丝,就是汉高祖刘邦。我们现在的电视剧,倾向于把刘邦塑造成一个流氓形象,输了江山的项羽则成了一个希腊式的悲剧英雄。刘邦在称帝后,每次经过大梁(魏国都城,现在的开封),都会去祭奠自己的偶像信陵君。一个能将信陵君作为偶像的人,想来在人生格局上也不会落了下乘吧。《秦吏》里面的情节是,秦灭六国的统帅,战国四大名将“起翦颇牧”之王翦的儿子王贲,在攻破魏国都城大梁之后,特地下军令保护信陵君的陵墓。某天,王贲去信陵君坟前祭拜。信陵君墓前,有一位老妇人守着,大概是信陵君当年的妾室,每天都会献一壶酒,扫一扫墓。王贲问老妇人为何每天要上酒。老妇人是这么回答的:“公子说,醉了,就听不到了……”“听不到什么?”王贲顿时有些好奇。这位老妇人指着远处的大梁城:“听不到大梁崩塌的声音啊!”。百年未有之大变局,并不是只是一句口号,而是实实在在的正在发生的事实。一边是文恬武嬉,生死大事视为儿戏,另一边则是奋发图强。高下立判。跟信陵君面临同样境地的,可能就有巴菲特,当然,还有那位超长待机的老太太。 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      巴菲特与比亚迪的渊源:事关全球经济大格局!
    • AXeAXe
      ·09-08

      浅谈巴菲特最近的操作以及巴菲特可能对后市的预判

      1.上季度巨亏437亿美元 以伯克希尔的投资组合来看,是不太可能造成这么大的亏损的,加上保险业务也没有巨额赔付,所以这次巨亏的重点肯定是在财务报表的会计算法上。以伯克希尔的资金体量来看,无论是投资还是减持,都会对市场造成巨量波动。所以很可能巴菲特在运用金融衍生品来交割股票。比如老虎里很火热的sell put或者是buy call,都是非常好的交割股票的方式。而且通过金融衍生品来交割股票,好处非常多,第一,可以保证自己股票交割的价格范围,保护自己的收益或者控制投资股票的成本。第二,通过金融衍生品交割可以不直接参与市场,间接完成自己的投资操作,避免了市场第一时间知道自己的投资行为。毕竟以巴菲特这种声望的投资大佬,一举一动都会被市场放大,肯定是不希望自己的行为马上被市场知道,避免股价哄抬或者出售时被压价。所以上季度的伯克希尔巨亏,是巴菲特通过金融衍生品做什么大动作,在财务和会计算法上体现是亏损而已,如无意外,巴菲特肯定是有大动作的了。2.投资西方石油这个举动我认为是非常符合巴菲特的投资习惯的。首先西方石油这家公司在最近原油上涨的时候,不断下降自身的负债比例,这对经营管理方面是非常好的,减少自身风险,加上现金流充沛,季息分红稳定,想不到不投资的理由。加上俄乌冲突,opec减产,通货膨胀,汇率波动,至少这两年我个人认为油价都不会怎么掉,也就是说西方石油等这类能源股,最起码这几年依然是盆满钵满。巴菲特这种等级的投资人审慎的肯定更多方面,至于巴菲特看到多久,希望巴菲特老长命百岁哈哈哈。毕竟巴德国说过如果一只股票你不想持有十年,那你一分钟都不要持有。3.减持比亚迪巴菲特投资比亚迪14年30倍,其实也差不多到了退出的时候了。平均一年2.14倍的回报,已经非常可观。退出的原因,我认为有两点,第一,从已经获取可观回报的企业退出套现获取现金流。喜欢巴菲特的都知道巴老非常重视现金流,伯克希尔以及投资的公司现金流都是非常的充沛。而且拥有现金流可以伺机而动,等待机会的出现。第二,就是比亚迪的现状。的确,目前看来比亚迪的确如日中天,全产业链布局,上中下游,尽在掌控,销量增长也非常喜人。但谁能保证接下来比亚迪还能保持这种增长率呢?尤其是在当前经济的前提下,许多投行都已经开始不看好不必要消费类行业了。加上自动驾驶牌照的发放,上游电池原材料的暴涨,许许多多的因素都在放大新能源汽车行业的不可控因素。(前阵子有个锂矿拍卖,从三百多万起拍价派到十几个亿,可见原材料成本对新能源汽车的冲击有多大,成本转嫁给消费者,消费者又能承受多少?)而且新能源汽车行业,最后的出路,必定是在自动驾驶和共享经济上,百度的自动驾驶,就给出了一个答案。回顾到08年,巴菲特投资高盛,以及投资苹果的时候,发现在投资之前,巴菲特都习惯都是储备现金流,等待出手的时机。随着加息经济衰退,肯定到时有很多企业的股价会遭到错杀,这时候,才是巴菲特的目的。$比亚迪股份(01211)$ $苹果(AAPL)$ 对苹果(AAPL)表态看多看空$西方石油(OXY)$  
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      浅谈巴菲特最近的操作以及巴菲特可能对后市的预判
    • 躺平指数躺平指数
      ·09-07

      卖出比亚迪,巴菲特究竟看到了什么?

      “投资看什么?两个字:预期对于整个新能源汽车赛道来说,巴菲特卖出比亚迪都是一件大事。虽然,迄今为止,实际卖出的股份数量很少,但引发的动静却很大。毕竟,一个是新晋的迪王,一个是备受尊敬的股神。原本,买和卖不过是股票市场最常规的操作,不值得大惊小怪。问题是,我们确实曾经听巴菲特和芒格说过,真正的好公司是永远不需要卖出的。那是不是说,巴菲特对于比亚迪,也有一些不那么满意的地方呢?虽然自知水平和股神天差地别,仍然忍不住,想要揣测一下股神卖出比亚迪的逻辑。毕竟在这件事上,猜错了不丢人,万一侥幸猜中,将会是我们投资进阶路上的一个深刻印记。闲话少叙,进入正题。01国内市场的天花板究竟有多高?前几天,比亚迪刚刚庆祝了今年第100万辆新能源车下线,王传福还亲自点了蜡烛。按照前8个月的销量表现推算,比亚迪全年销量应该在160-180万辆,且仍然保留着冲击200万辆大关的希望。要知道,去年全年,比亚迪新能源车累计销量才60万辆,算上燃油车才73万辆。“翻番”已经不足以形容比亚迪的增速了。王传福公开喊话,明年的目标是冲击400万辆。然而坊间传闻,比亚迪内部的目标更为激进,大约是设定在500万辆的水平。如果这一目标达成,按照2021年的数据,比亚迪在全球车企销量排行当中应该可以排到第六名,身后是本田和福特,距离第五名通用一线之遥。而如果从去年的73万辆算起,用两年时间冲到400+,这样的销量成长速度,在人类汽车行业的发展史上,绝无仅有。如果真的做成了,可以吹一辈子。那么现在问题来了:比亚迪在中国市场的销量天花板,到底有多高?去年全年,中国乘用车市场的年销量是2000万辆,其中大众市场份额最高,约占了16%,这个份额略低于大众在老家德国的占比,但是也相差不太多。放眼全球,丰田在北美市场份额最高,大约占了16%,远远低于其本土市场的47%左右,丰田在中国市场就没有大众那么威风,两家合资厂加起来销量大约170万辆,不到9%的样子。通用在北美市场的份额紧跟大众,大约是15%,而其中国市场的份额跟大众相仿,同样在15-16%的范围。总的来说,除了丰田在日本独占半壁江山这种特例之外,大部分汽车厂商,在单一国家的份额天花板都在15-20%,这算是一种行业普遍规律。如果不出意外的话,比亚迪明年就有可能触及这个天花板。当然,这只是基于历史数据归纳出的结果,并不是什么不可逾越的定理,毕竟世界是在变的。就算比亚迪一举突破400万辆,成为中国市场无可争议的No.1,也不能证明它无法再进一步,挑战500甚至600万辆。毕竟全球市场的前两名——丰田还有大众,年销量基本都在千万级。王侯将相宁有种乎?然而,在偌大的中国市场上,怀抱远大梦想的并不只有比亚迪。在某些关键节点上,竞争对手或许确实落后一步,但绝不会从此一蹶不振。仅就本土市场而言,比亚迪面临的挑战并不轻松。02谁会成为比亚迪的拦路虎?首先是插混市场。在插混市场上,能够拿出和比亚迪DM-i性能相仿的解决方案的厂商,其实有好几家。长城的DHT、吉利的雷神混动、本田的i-MMD和丰田的THS都是很优秀的混动技术,然而,这些厂商想要对比亚迪构成威胁,存在着两大基本障碍:一是产能,二是成本。而这两点又是相互纠缠的:只有成本够低,新建的产能才能得到充分的消化,才有可能进入良性循环。一旦燃油版和插混版的价差过大,消费者就会用脚投票,而这反过来又将制约插混版动力总成的成本进一步降低。用比较通俗的话来解释:你只做到和比亚迪一样的动力性和燃油经济性,这是远远不够的,你还需要和比亚迪一样便宜,这样才有足够多的人来买单。目前来看,传统车厂里,只有吉利,做好了和比亚迪正面对抗的准备。像帝豪L雷神混动版,摆明了是瞄准比亚迪秦Plus而去的,且价格上还存在一定的优势。可以预想,在未来一年里,吉利大概率会完成自己主销车型的雷神化覆盖,从而成为比亚迪在插混领域最主要的竞争对手。坊间传闻,吉利为雷神混动准备了超过50万/年的配套产能,虽然暂时还达不到比亚迪的量级,但也是很可观的规模了。如果说比亚迪在新能源市场上是摸着石头过河,那么吉利基本上可以说是摸着比亚迪过河。而在纯电市场,情况又有所不同。比亚迪面对的竞争对手要更加多样,无论是蔚小理这样已经初具规模的新势力,还是零跑、哪吒这样急需通过销量自我证明的二线新势力,以及大众ID、广汽埃安这些脱胎于传统合资车厂的竞争对手,不同价位段、不同产品策略都有跃跃欲试者。虽然在过去两年,因为市场号召力和产能储备的原因,这些竞品并未给比亚迪纯电产品的崛起造成太大的威胁,但未来一两年,随着新产品的快速发布和产能的极速膨胀,竞争压力无可避免的会越来越大。比亚迪之所以能有如今的销量,性价比的优势是很大的一个原因。从财报来看,比亚迪造车业务的毛利率约为16.3%,在国内车厂里属于正常水平,但相对于零跑和哪吒动辄负40%的毛利率,想在性价比上继续领先,其实难度是比较大的,毕竟以比亚迪如今的体量,不可能像新势力那样赔本卖车,只能期待着新势力们尽快油尽灯枯,关门倒闭,才能从价格战当中脱身。而这一幕何时才会到来,目前来说又是个很难预测的事情——肉眼可见,资本市场对造车的热情还远没到偃旗息鼓的时候。随着零跑和哪吒的IPO,最激烈的厮杀恐怕刚刚拉开帷幕,目前还远没到大局已定的时候。当然,抛开特斯拉不谈,比亚迪的纯电产品还是国内销量最强的,但纯电的市场竞争肯定要比插混的竞争激烈得多。在这种情况下,指望着像去年那样的爆发式成长可以延续两三年甚至更久,未免有些过于乐观了。03全球化是梦想还是昂贵的陷阱?汽车产业,从诞生之日起,就是个和政治走得很近的行业。譬如说,欧美的汽车工会,有可能是全世界势力最强大的工会组织;而围绕着汽车产业的贸易摩擦甚至贸易战,在过去几十年的世界经济史当中屡见不鲜。所以,当我们聊起比亚迪在海外的市场前景时,首先要做的是提醒自己:这并不是单纯的性价比和产品力能够左右的事情。何况,出于众所周知的原因,与特斯拉相比,比亚迪的海外扩张,所要面临的政治压力要大得多。在中国制造向全球出口,必然会面对贸易壁垒问题;而学习特斯拉全球建厂,则要面对着各种不同的文化背景和管理风格的剧烈冲突问题。这方面,比亚迪不要说与特斯拉相比,就是与同在深圳的华为相比,恐怕也远不是同一个量级。目前来看,在各方利益的博弈之下,比亚迪大概率还是要重复特斯拉走过的道路,在全球不同市场建立供应当地的超级工厂/生产基地,而这个过程:第一、周期会非常漫长,第二、业绩表现熟难预料。离开了中国,比亚迪原本就不是那么给力的成本管理和品质控制能力,能不能经得起不同国家、语种和文化差异的考验呢?没有人知道。2021年,比亚迪整车出口为1.5万辆,而最近8月份的单月出口已经突破了5000辆,预计全年出口可以达到7-8万辆。增幅当然是非常可观的,但绝对量仍然很少,明年400万辆的目标当中,出口能够贡献5-8个百分点,就已经是非常好的表现了,并且随着基数的进一步扩大,增速的降低是必然的结果。海外市场或许可以成为几年后的增长重心,但在那一天到来之前,无论从财务、管理还是供应链方面,比亚迪都需要付出昂贵的代价。目前来看,巴菲特未必愿意陪王传福赌这一局。04智能化:下半场的十字路口到现在为止,比亚迪销量的成长,和新势力们所热衷的智能化,基本上可以说是毫无关系。换句话说,相对于三电系统上深厚的技术储备,比亚迪在智能化方面,仍然处于刚刚起步的状态。无论在传感器、算法还是实测数据收集方面,无论和特斯拉,还是和蔚小理相比,差距不可以道里计。这种局面的出现,源于王传福的一个著名的战略判断:新能源汽车的上半场是电动化,下半场是智能化。上半场,比亚迪的领先是无可置疑的,那么下半场,比亚迪准备好了没有?这个问题,坊间有颇多争议。新能源车所谓的智能化,基本上可以分为两部分:智能座舱和自动(辅助)驾驶。比亚迪对智能座舱的重视程度向来不是太高,之前的热销产品比亚迪汉,用消费级的骁龙625芯片当成车规芯片使用,造成各种卡顿和死机的案例被很多车主所诟病,但也并没有影响到汉的销量,毕竟相比车机配置,车主们还是更看重外观和三电系统。换个角度看,智能座舱的门槛相对还是没有特别高,只要下定决心解决,无论是语音控制还是车机的流畅度及应用问题,始终还是可以比较好解决的。相比而言,自动驾驶领域的水,就要深得多。这方面,比亚迪选择的路径比较明确:相比新势力们热衷的全栈自研,比亚迪更愿意依赖于第三方供应商。譬如最近颇受追捧的Momenta,它们去年底刚刚与比亚迪成立了一家合资公司;又譬如地平线,它们刚刚在今年四月和比亚迪签约定点合作。整合这些供应商的产品和资源,比亚迪的算盘是,在自动驾驶领域,虽然无法做到行业领先,但至少可以确保不落人后。不过,众多新势力选择全栈自研,自然也有自己的理由。自动驾驶的算法迭代效率,和实际的道路行驶数据存在着较强的耦合性,车厂本身可以在第一时间获得车辆的道路行驶数据,但第三方供应商则没有这样的便利。在这种情况下,在算法的迭代速度上,相对于第三方供应商,车厂始终都可以占据身位上的优势。当然,最终全世界所有的自动驾驶方案都会走向同质化(不见得是贬义),这是个难以避免的大趋势。但在这一天到来之前,相对于竞争对手,比亚迪有可能会在相当长的一段时间里落后于人。这种差距是否有可能对“下半场”的销量产生严重的影响?目前还不得而知。对于投资者而言,这样一种负面预期的存在,是无法被完全排除的。结语:未来,犹未可知坦白说,在目前这个时间点,我们既不知道巴菲特的抛售是否会继续下去,也不知道他此番决策究竟是基于何种考量。所有的一切都是未知数,我们只能基于极为有限的信息进行合理推测。但无论如何,作为华尔街的风向标,巴菲特的行动,对于比亚迪,甚至对于整个中国新能源车行业,都必然会产生深远的影响。相信若干年后,也会成为商学院里加以讨论的课程素材。在一切水落石出之前,作为投资者,不妨静观其变。$比亚迪(002594)$ $吉利汽车(00175)$  $比亚迪股份(01211)$ 
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      卖出比亚迪,巴菲特究竟看到了什么?
    • 辰宇SUNIVERS辰宇SUNIVERS
      ·09-07

      辰宇观点 | 比亚迪投资分析

      8月29日晚,比亚迪公布了2022年上半年的业绩,2022年上半年比亚迪实现了营业收入1506亿元,同比增长65.71%,归母净利润35.95亿元,同比增长206.35%,扣非净利润达到30.29亿元,同比增长721.72%,销量为646399辆,同比增长162.03%但是在数据面前,市场反应却是其股价出现下跌走势。自巴菲特抛售消息传来,比亚迪港股股价从8月30日的收盘价263港元跌至9月2日的收盘价228.4港元,在过去三个交易日内累计跌幅达到13.2%;而比亚迪A股股价从8月30日的收盘价310.85元跌至9月2日收盘价282元,累计跌幅达9.3%。虽然公司本身运营还有财务并未出现问题,并且销售数据亮眼。但巴菲特减持及比亚迪近几个交易日股价下跌的程度可以反映出较多投资者认为比亚迪股价近期上涨空间不大了,股价相对处于高位,短期估值过高。但可以再从比亚迪公司一下现状和未来发展计划来理一下其投资逻辑有无发生变化。股价走势:从同业近期销售数据对比来看,8月新能源车企销量排行出炉:比亚迪第一,特斯拉第二。比亚迪8月整车销售17.4万辆,虽然相比之前预测值19.6万辆,少了2.2万辆,但是这个数据依然十分亮眼,继续占据中国汽车销量排行榜冠军的位置。特斯拉根据乘联会的预测在7.7万辆,这个数据依然十分抢眼,同时也是新能源汽车销量排行榜唯一的海外品牌。第三名以下与比亚迪和特斯拉的销售数据差距明显,广汽埃安2.7万辆,哪吒1.6万辆,零跑1.25万辆,蔚来/小鹏都在1万辆左右,极氪七千辆左右,理想四千五百辆左右。所以·比亚迪品牌已经深入国民人心。从电池技术来看,比亚迪的刀片电池以结构创新的方式大幅提高了磷酸铁锂电池的能量密度,并且通过针刺试验证明了电池包的安全性,技术实力领先,公司高管已在媒体采访中表示要为特斯拉供应。未来刀片电池的外供客户有望进一步拓展,伴随储能电池的高速发展,为比亚迪带来较大的业务增量。比亚迪拥有300多项专利技术的比亚迪刀片电池从7月份在比亚迪汉这个车型中得到应用开始,颠覆整个汽车电池产业界(在更安全与相同续航里程下刀片电池成本历史性的下降30%,单车毛利可以提升1.7万元),奔驰、丰田、大众等巨头第一时间开始与公司战略合作,合资、订单接踵而来,开始重构电动汽车与动力电池新的大格局。看过一篇比亚迪汉和特斯拉和小鹏汽车对比的研究报告,比亚迪汉的车性价比最高,价格最便宜,性能最好,电池/电机/电控都是比亚迪自己生产的,还有一些其它零部件都是自己生产的,但特斯拉和小鹏汽车的部件都是外部供应商供货的,比如特斯拉的电池都是LG化学的三元锂电池,而比亚迪是自己生产的刀片磷酸铁锂电池,所以比亚迪的成本肯定会比竞争对手更低,利润空间更大,产品更好。从产品规划来看,2022-2023年比亚迪新车型密集上市,助力销量高增。宋pro/驱逐舰05 DM-i及E3.0平台中型轿车海豹等已上市新车逐步放量,而在2023年产品规划里:王朝网络车型精简向上,海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富。腾势及全新高端品牌全新车型有望发布上市,据悉,比亚迪将推百万元高端新能源车品牌,计划2023年一季度量产。比亚迪日本品牌发布会:海豹、元PLUS、海豚亮相日本发布会:▲资料来源:公司官网,国信证券经济研究所整理然后,从政策上来看,中国政府的规划新能源汽车在2025年要达到25%左右的市场占有率,那么在2025年新能源汽车的市场容量会达到625万-750万辆之间,每年的复合增长率在35.6%,比亚迪目前的市场占有率在20%左右,假设最近五年的占有率不变,那么比亚迪25年的对应销量为125万--150万辆之间,假设单车售价在20万左右,那么新能源车销售额在2500亿—3000亿之间,净利率在12%左右,对应净利润300亿—360亿之间,传统汽车的销量目前是20万辆左右,假设近五年销量不变,传统汽车的单价为15万元,销售额每年为300亿,净利率为5%,对应净利润为15亿元,目前比亚迪电子器件代工销售额为550亿元左右,假设符合增长率在15%,则25年代工销售额为1100亿元左右,代工利润率在4%那么代工这块净利润在44亿左右,两大业务合计25年净利润390亿左右,对应目前价格市盈率9倍,其实还没算将来的电池销售业务,而且仅仅核算比亚迪国内的业务,未来可能此项业务还会走出国门。但论比亚迪公司分红情况的话,优秀公司的分红比例一般为30%-70%之间,而比亚迪近五年的平均股利支付率为10. 51%, 这就不太大方了,但是想必大家投资比亚迪都是为了获得股价上涨的资本利得,而不是仅仅为了分红,所以,如果比较看重分红的朋友可以谨慎考虑。另外,目前比亚迪还处于估值回调阶段,建议投资者们近期多观察其股价阶段性筑底点。撰文:Keiko Wu——辰宇投研部整理:Lorraine Yang——辰宇品宣部免责声明:本号所有观点仅供参考,不构成任何投资意见,据此操作,风险自担;本号所有原创文章,未经授权不得转载。如您需相关业务意见或服务,欢迎与辰宇顾问联系。
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      辰宇观点 | 比亚迪投资分析
    • PartrickPartrick
      ·09-06
      最近巴菲特开始减持$比亚迪股份(01211)$   消息闹得沸沸扬扬,要知道这是股神过去 14 年以来头一次卖出比亚的的股份,不过这个其实早就有征兆了,因为在今年的 7 月 9 日巴菲特就将比亚迪的纸股票更换到港股的 CCASS 账户,这时候其实就开始了减持的计划,只是当时还有人认为那不一定是减持。说到减持,我们先来看看老巴持有巴菲特的成本,2008年巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦斥资18亿元以8港元/股的价格,认购了比亚迪2.25亿股。最近巴菲特的减持价格在270左右,14年30+倍收益,光看数据上看这减持完全合理呀,我们散户基本都会比老巴跑得快,基本不用解读了。不过毕竟是老巴,这个时候减持我们还是来聊着玩玩,顺便也当聊聊比亚迪。按老巴自己的说法,卖出一个股票只有3种原因:一是公司基本面恶化,二是有更好的投资机会,三是股票估值太高。我们就对照来看看。第一公司基本面恶化?这个我觉得首先被排除了,毕竟现在的比亚迪基本面其实是向好在发展,比亚迪2022年上半年实现营收1506亿元,同比增长65.71%,归母净利润35.95亿元,同比增长206.35%,扣非净利润达到30.29亿元,同比爆增721.72%,销量为646399辆,Q2 营收837.8亿元,同比增长67.92%,环比增长25.37%,归母净利润27.87亿元,同比增长197.67%,环比增长244.74%,扣非净利润25.15亿元,同比增长458.6%,环比大涨389% !从燃油车转型到新能源汽车可以说是出乎意料的成功,今年国内市场新能源车市占率超过了30%!以今年新能源车交付量来看,基本可以说是独占鳌头了,连特斯拉都被甩在了身后,“蔚小理”已经只是他的零头了。我个人认为,比亚迪新能源汽车靠量取胜的战略已经成功了,而且超出了预期。上一张图吧,最近各大车企也都公布了最新的交付量,可以看到比亚迪的领先地位有多恐怖。当然比亚迪交付量能领先这么多,我个人觉得跟竞争对手掉链子也有关,比如理想竟然直接掉到了4000,小鹏还在1W的水平线上来回。不过无论是财务数据,还是运营数据来看,比亚迪都不能说是基本面在恶化,相反比之前还有一定好转。第二有更好的投资机会?抛售比亚迪腾出现金流,毕竟赚30多倍,几百亿可以买入别的标的,表面上是说得通,但是目前已经公布的减持信息才减持几个亿,而且今年2季度财报显示,伯克希尔·哈撒韦持有的现金等价物达到了1428亿美元,老巴有这么多的现金去买别的资产,完全没有必要通过卖比亚迪来获取现金去买别的资产。第三是股票估值太高?从排除法来看,前面2个原因都排除了,那么就剩下这一点了。老巴是典型的价值投资者,确实不太喜欢高估值股票,比亚迪PE长期在100以上,甚至200以上,巴菲特能坚持到现在其实已经很不容易了,毕竟老巴持有的其他资产几乎没有像比亚迪这么高的估值。老巴之前一直坚定看好比亚迪的原因,其一是王传福本人,老巴说过:押注比亚迪是因为王传福是他最欣赏的中国CEO,他是爱迪生和比尔盖茨的结合体。另外一个我觉得还是他对比亚迪业务前景看好,也就是比亚迪新能源汽车业务。前面说过比亚迪交付量已经杀到了国内市场第一了,而且新能源汽车国内零售渗透率已经超过25%了,而比亚迪在国内新能源汽车的市占率又超过了30% ,比例都不算低了。国内的新能源汽车零售渗透率还会继续提升,比亚迪在国内新能源汽车的市占率很可能也还会继续提升,超过40%可能性都是很大的,但越往后,增长速度也会逐步慢下来,打江山容易守江山难。特斯拉,造车新势力,甚至还有没有入场的苹果等,都是挑战。前期技术不成熟,拼的是交付,拼的是供应链,拼的是价格,后期整个新能源汽车产业技术成熟了,拼的就是技术了,谁的自动驾驶好,谁的用户交互好,谁的智能化程度高等等,这些是需要很长时间的技术沉淀的,比如自动驾驶,特斯拉和小鹏研究比较多,但是目前体现不出优势,现在大家还是手动开车多,停车还是自己停,这些恰恰不是比亚迪是强项。后记:其实比亚迪这么快能占据新能源汽车这么高的份额是超乎了意料的,取得了他在燃油车未曾达到的成绩,目前也还处于高速增长之中,股价也得到了很好的涨幅,只是能持续多久,目前估值是否过高这个很多人都有自己的答案。目前披露的信息只是减持了一小部分,后面会不会减持更多我觉得都是很有可能的,只是减持后老巴还是那个老巴,比亚迪也还是那个比亚迪,选择权在各位自己的手上,我们没有必要像任泽平一样,去证明人家是错的自己是对的。
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    • 加倍蝌蚪加倍蝌蚪
      ·09-06
      $比亚迪股份(01211)$ 一切皆是历史小水花
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    • 捷克Jack捷克Jack
      ·09-06

      亚马逊入局的收购案,CVS截胡,获利了结?

      此前,$Signify Health, Inc.(SGFY)$ 的潜在收购获得了市场的关注,我也写了一片《亚马逊入局的收购案,如何用期权进行套利?》大意就是:市场已经开始计入收购预期,但是在还未有正式报价之前,我们可以蹲一个正式报价的收益。当然,害怕收购失败风险的投资者,可以加一张PUT进行保护。从当时的28美元的价格,到9月2日盘后消息传出的30.85美元,已经有了近10%的收益。根据美通社的消息,$CVS健康(CVS)$ 和Signify Health已达成最终协议,CVS将以每股30.50美元现金收购Signify,总交易价值约为80亿美元。交易将增加10000名签约医生和临床医生,并让CVS参与协调数百万美国人的医疗保健。当然,这个价格可能比9月2日盘后的30.85美元还低一些。现在:如果你当时买的是正股,目标是收购正式报价,那恭喜你,从资金成本的角度来看,获利了结是个不错的选项。如果你发现今天开盘超过这个价格,那意味着市场认为还又可能有新的更高的报价,比如财大气粗的$亚马逊(AMZN)$ 提高报价,当然应该也是全现金的。如果你是期权套利的,Sell the Fact也是不错的选择。当然,自报价出来之后,更可以选择两头Sell 期权来获得权利金。比如,卖出30美元的PUT(或者Call也可以)。
      9,7155
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      亚马逊入局的收购案,CVS截胡,获利了结?
    • 满投财经满投财经
      ·09-06

      巴菲特连续数日减持比亚迪,是出于哪些方面的考量?

      9月2日,比亚迪(002594.SZ/01211.HK)于官方平台上发布了8月份的产销快报。公司8月乘用车销量为17.4万辆,同比增长达157.2%,其中纯电动车销量为8.2万辆,同比增长172.1%,环比增长2.1%;插电混动乘用车销量为9.1万辆。同比增长203.1%,环比增长12.4%。近期新车密集上市为公司8月销量做出较多贡献,包括汉2022款、海豹、腾势 D9、唐 EV 等订单饱满,预计后续销量有望继续提升。比亚迪在业务上风生水起,股市上却遭遇了意料之外的冲击。来自“股神”巴菲特的减持消息直接冲击了比亚迪的股价,导致公司港股/A股的市值在近10个交易日内快速缩水,最高时跌幅超过20%。持有比亚迪达14年以上的巴菲特做出减持的举动,这意味着比亚迪“气数已尽”?公司是否还有投资的价值? 01“股神”的新旧能源风格切换 根据港交所披露的文件显示,自8月24日以来,巴菲特通过二级市场累计减持比亚迪股份达到1786万股,其持有的比亚迪股票数量从2.25亿下降至2.07亿,占港股总股本的18.9%,较此前下降不到2%。单从减持比例来看,实际上本次针对比亚迪的减持幅度并不算大,考虑到比亚迪在去年的大幅上涨,本次减持从投资角度来说也是正常的利润兑现。但结合近期巴菲特的其他动作来看,却似乎又有另一种解读的可能。2022年上半年,巴菲特大幅增持了西方石油公司(OXY.US)的股票,其持有仓位自2月以来快速攀升,截至目前拥有1.75亿股的西方石油股份,8400万股的认股权证,以及部分西方石油的优先股。据市场公开数据统计,伯克希尔持有的西方石油股票数量达到28%左右。而在8月,伯克希尔公司又获得了美国能源监管机构批准,其持有西方石油公司的股份上限达到50%,预计在不久的将来,巴菲特将完全成为西方石油公司的控股股东。从巴菲特过往的公开言论来看,股神增持能源股的主要原因在于能源转型的大背景下,针对传统能源行业的投资不足,导致能源供应紧缺的情况。而在新旧能源切换的过程中这种紧缺将会持续存在,保证了传统能源的价值。而引发能源危机、供电不足的其中一个原因,就是来自新能源的发电产出并不稳定,其技术走向成熟还需要更多的时间。作为一种“不稳定”的产业,巴菲特对于比亚迪股份的减持行为,或许是一种对新能源产业的怀疑与考量。 02新能源赛道的估值压力 从另一种角度来说,新能源汽车产业过于膨胀的市场估值,也有可能成为减持比亚迪股份的诱因。尽管巴菲特一直以注重公司内在价值闻名,但这并不代表他并不关注股票市场的估值表现。从伯克希尔公布的财报来看,巴菲特在投资的前后期所关注的收益计算口径并不完全相同。在2013年以及此前的财报中,伯克希尔只会披露所投资公司的每股账面价值的收益率,其关注点只在于公司能够产生的价值上。但在2014年起,伯克希尔增加了有关每股市场价值的收益率的披露,而在2019年以后,伯克希尔的财报每年只披露每股市场价值的收益率。从财报的披露情况来看,2018年以后,巴菲特更倾向于使用市场价格来衡量伯克希尔的收益表现,他本人也在对公开场合表示,在放弃使用了54年的账面价值这一估值指标后,未来将专项关注伯克希尔股票的市场价格。“虽然市场可能非常反复无常,但随着时间推移,伯克希尔的股价将提供最佳的业绩衡量标准”。站在估值角度来看,以比亚迪为首的新能源汽车经历了集中性的估值暴涨。单就比亚迪港股来说,其股价在6月28日达到高点333.0港元,较2020年3月低点增长超过10倍。尽管其业务表现依旧亮眼,但在宏观环境下行的背景下,其估值怀疑与压力难以被忽略。03单车利润有待进一步提升 8月29日,比亚迪发布了2022年上半年的未经审计的财务业绩。报告显示,2022年上半年 ,公司实现营收达到1506.07亿元,同比增长65.71%,其归母净利润达到35.95亿元,同比增长206.35%,达到公司此前盈利预告的上限,业绩表现相当亮眼。在上半年国内整体经济承压的背景下,比亚迪实现了收入以及利润的新高,并且成功实现了毛利率和净利率的同比增长趋势。22H1,公司毛利率和净利率分别来到13.51%和2.61%。根据公司透露,双利率增长的主要原因是公司车型的产品提价,以及高端车型的放量带来的效果。在过去几年中,比亚迪的新能源汽车业务被诟病最多的环节就是其单车能够带来的利润太低。在2021年全年,其单车利润仅在4000元-5000元的区间内浮动。2022年一季度,公司单车净利润仅为3300元左右。而本季度的单车利润则明显有所提升,提升至8000元区间内,预计随着新车型的发布,公司未来的单车利润依旧有提升空间。尽管不断进步,但相较于特斯拉(TSLA.US)超过1万美元的单车净利润而言,比亚迪在每辆电动车上获取的利润可以说得上是相形见绌。这也是国内大部分电动车品牌所面临的困境,作为国内电动车的龙头企业,比亚迪超过千亿的营收和30多亿的盈利足以说明很多问题。国内新能源汽车企业要想突破盈利能力的天花板,其单车成本的改善或将成为关键。从比亚迪今年以来两次的提价,以及往高端车型发展的产品路径来看,公司自身也在注重单车利润的改善。着汉 DM-i/DM-p、海豹、护卫舰 07、腾势 D9 等新车型放量改善产品组合,公司在2022H2的毛利率有望进一步提升,进一步释放利润弹性。 04写在最后 由于公司在2022年股价再创新高,巴菲特的减持也可以被看作是一次利用股价波动的变现获利,不影响其继续持有比亚迪大量股份的事实。假若巴菲特对于新能源产业的稳定性抱有疑虑,那么后续对比亚迪股份的减持幅度或许还会进一步提升。但无论事实如何,近期比亚迪股价承压的风险较高,连带整个新能源赛道的压力或许都会加大。在风险偏好下行的背景下,负面消息容易被放大,对于前期估值出现暴涨的板块更是如此,相关风险需要警惕。$比亚迪股份(01211)$ $特斯拉(TSLA)$ @小虎征文 @爱发红包的虎妞 
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      巴菲特连续数日减持比亚迪,是出于哪些方面的考量?
    • 就赚米国钱就赚米国钱
      ·09-06
      $比亚迪股份(01211)$ 抖音那些大咖真是千篇一律,没一点有价值的观点,一致就是巴菲特减持抛压大,短期严重利空... 从来不分析业绩,预测业绩,等这些大咖说利好的时候,股价早起飞了。现在比亚迪基本属于明牌,9月月销冲击20万,12月冲击28万,单车利润6千算,今年大概率净利115亿左右,海豹,护卫舰07,驱逐舰07,腾势D9,腾势UXE,海狮,都是高售价车型,极高概率爆款,明年400万目标,300万打底,单车利润8千,净利240亿起步,对比宁德,万亿市值算高吗?等电池批量外供,一年净利轻轻松松300亿,现在最不明朗的是,比亚迪海外销量能到什么级别,如果海外总销量能达到国内水平,超越丰田指日可待。$蔚来(NIO)$ ET5 超越3系不是不可能,单看颜值就够打,ET5 月销万台,ET7/ES7 月销2500,改款后ES8 月销1500,ES6/EC6改款非常关键,如果蔚来放弃这两款车型,那年底应该出一款ES5 冲击 SUV 销量,除去 ES5 蔚来月销2万还是值得期待的。小鹏和理想,一个成本和技术实力没法跟比亚迪拼,一个家庭用车观念深入后,车型内耗严重,L9/L8/MPV 后无可用车型,明朗度实在不如蔚来
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      ·09-05

      新能源时代,特斯拉蔚小理会绞杀传统豪华燃油品牌吗?

      大家好,我是刘轰轰市场没啥可看的,之前聊的几个公司有的出现了不错的买入价格,具体什么时候买就要看各自的交易系统了。今天我们聊一个比较深度的话题:新能源时代,特斯拉蔚小理会绞杀传统豪华燃油品牌吗?我的答案会比较复杂一些:放在一年前两年前,我是很坚定地认为新势力将顶替传统豪华车品牌。但现在我的答案是传统的豪华燃油品牌的地位会不会被取代,关键是看这个品牌能不能在新时代中重新找好自己的定位。原因是传统的豪华燃油车品牌,无论是一线的BBA还是二线的雷克萨斯、沃尔沃、凯迪拉克等等,它们目前都处在一个非常尴尬的局面:一方面是在新闻稿中反复表明要坚定加入新能源阵营,但另一方面这几年都它们都没能在国内推出一个真正的爆款纯电车型。核心原因,经过这2年的观察和总结,我目前的结论是:传统豪华品牌不是不重视新能源,比如大众的MEB平台推的很早,宝马有i3这样的产品探路,这些产品如果我们从“工具车”的本质来看,其实都是“合格”的。尤其是我跟很多从传统豪华品牌走出来的人聊过之后,发现他们对中国国内正在发生的产业变革其实都非常了解、清晰。我认为真正的问题在于,传统豪华燃油车品牌作为一个庞大的汽车生产组织,在新能源兴起的头几年,它们大概率对产品迭代速度这件事产生了误判。而且这种误判,在巨头公司的体系里一定会发生的。因为传统汽车的研发、生产节奏其实非常慢。这是一个行业内众所周知,行业外很多人也有一定程度了解的事情——汽车这个产品得投放到从酷暑,到极寒;从平原,到丘陵,到山底……这些不同的路况,都要花时间去慢慢测试以确保汽车开了几十万公里也不会出大问题。同时在新势力出来之前,汽车领域的版图基本上是固定的:BBA占据了豪华汽车的主要市场,长期的竞争中,大家对产品的规划、新技术上车的节奏都延续了“百年汽车产业”的习惯。新能源时代给市场带来了空白的同时,也带来了新的竞争对收入局,而这些对手为了真正让自己在汽车这个领域活下来,是不可能按照传统的节奏慢悠悠去走的,它们一方面要加快新车的研发、交付速度,另一方面在产品竞争力上,也要做“大跃进”。(蔚来ET7为了赶时间,就在国内外不同季节的地区同时进行了测试)最典型的一个例子是nappa真皮,这玩意BBA的部分车型上未必有配置,但在新势力中已经被卷到了20万以内部分车中也用了,极致的卷。这种节奏的差异,最终导致了传统豪华品牌在中国的新能源市场拿不出爆款车型——按照节奏你还在考虑用多大尺寸的中控屏幕的时,人家早就开始卷语音助手,卷HUD,卷SIC,卷激光雷达,卷手势(TOF)去了。也有一些豪华品牌反应速度比较快跟着玩大屏,但并没有在软件上招聘团队去做深度的开发,这样即便有了大屏,在人机交互的体验上仍然会和新势力有差距。再加上在消费者的认知中“新能源”往往也代表了“新型的车”,在这种普遍认知下,往往也会倾向于尝试新鲜的产品,同时对新势力有更多的包容,这样传统豪华品牌能打的过同价位的新势力车型就有鬼了。从2014年开始到现在这8年中,行业里也一直有个说法:目前新能源豪华市场还不够大所以大品牌们懒得费力气做,如果他们想认真做,可以轻轻松松打败新势力们。这其实是个伪命题。从产品角度而言,传统燃油品牌因为自身的历史,以及企业本身规模大导致的节奏慢的原因是很难解决的,所以在一个市场节奏和燃油车已经完全不同的新市场里,注定会有一部分传统豪华品牌被淘汰。淘汰还没有例子,但节奏这件事恐怕没人比大众更清楚了,前面提到的MEB平台推出的很早,大众也在上面真金白银投入了70亿美元,但很多人都不知道的一个可怕的真相是(还是一个在大众工作过的大佬告诉我的):MEB平台的带宽(可以用的轴距范围)确实牛逼,但汽车智能化方面最重要的OTA这一项上,MEB平台虽然也能OTA,但并没有做到真正的源生支持——大众的MEB平台研发之初大概没想到新能源领域会这么卷。这就是为什么即便迪斯频繁和马斯克对话,要带大众转变,但收效甚微的底层原因之一。好在MEB不能源生支持OTA这个细节对财大气粗大众来说不算什么,开发个新平台(SSP)就是了,但对于一些家底没那么深厚的车企来说,往往就意味着危机的到来。前面聊了这么多,每一项都指向了对传统豪华品牌不利的局面,那么为什么我会认为传统豪华品牌只要找好定位就不会被取代了?原因在于凭借着原有的体系和体量,传统燃油豪华品牌确实会转过身来,在产品线上开始全面电气化,智能化。虽然节奏依然很难和新势力比,但对于这些豪华品牌而言,真正核心的是怎么在自己原有的节奏基础上,让自己一直坚持讲的品牌故事、品牌文化和新能源、电动化、智能化融入到一起。这个说实话有一些“历史承传”的品牌反而更好打。对于奔驰而言,它要做的是如何在电动化、智能化的潮流下继续站住自己的“豪华”头牌。对于宝马而言,这个头牌是操控,驾驶。对于奥迪而言,这个头牌是科技。(对,奥迪是BBA中最难打的一家)所以当下的时代变革点,对于不同的豪华品牌而言面对的挑战也是完全不同的:奔驰的内饰设计、质感,以及整体的氛围无可挑剔,但在这基础上,还要不要为“豪华”加入和智能化相关的定义?宝马的操控和驾驶,在机械特性完全不同,甚至还有了更多可调节项目(例:底盘域控制器ICC)的纯电动平台上应该如何调校才能显出与众不同?奥迪主打的科技,如何才能跟特斯拉、小鹏区分开?被“夜店化”的凯迪拉克,手握着cruise这张自动驾驶王牌,到底应该怎么打?……这些传统豪华品牌能不能在“新世界”中延续下去,就要看它们到底能不能把自己原有的品牌灵魂,和电动化、智能化真正融合起来。这个答案,只能等各大品牌自己给出了。比汽车媒体更懂财经比财经媒体更懂汽车欢迎来公众号:未来加电站更懂投资,更懂车!
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    • 财经棱镜财经棱镜
      ·09-05

      巴菲特14年来首次减持引发比亚迪暴跌,投资者需理性看待

      财经棱镜原创 吴祖春处于新能源赛道的龙头公司比亚迪股份(01211.HK),在8月31日因H股股价大跌冲上微博热搜,据市场消息,可能是巴菲特减持引起的。8月30日港交所数据显示,巴菲特旗下伯克希尔公司在8月24日减持了133.1万股比亚迪股份(01211.HK),减持均价为277.1016港元/股,涉资近3.69亿港元,这是巴菲特14年来首次减持。不过,根据比亚迪在8月30日发布的A股中报,伯克希尔哈撒韦在2022年6月30日持有比亚迪2.25亿股,而8月24日港交所披露伯克希尔哈撒韦持有2.18719亿股比亚迪股份,所以巴菲特2个月来实际减持比亚迪628.1万股,涉资超过14亿港币。早在今年7月份,伯克希尔哈撒韦曾将比亚迪2.25亿股份转让给花旗银行,引发卖股猜想。如今港交所公布的这一数据,正式坐实了市场猜想。过去2个月,巴菲特减持股份只占总持股的2.8%,卖出数量并不多,对此有人认为:巴菲特卖出只是为了锁定部分利润而已,7月初比亚迪H股股价一度创新高,达到333港币,股价回报超40倍。不过也有人认为:巴菲特可能会陆续分批卖出直至清盘,目前比亚迪股价提前透支了未来过多业绩,估值提升过快;再者,巴菲特在2008年买比亚迪只花了8港元,按近期低价229港币计算,这笔投资给巴菲特带来的复合年化收益也有超过了27%,卖出不亏。巴菲特减持比亚迪股份,对二级市场投资者的心理肯定会产生一定的负面冲击,前几日的股价走势也已体现出这一点。关于巴菲特未来是否会继续减持比亚迪以及其中的原由,我们不得而知,也无法揣摩,巴菲特减持比亚迪不代表新能源行业不好了,也不代表比亚迪基本面变坏了,笔者认为投资者更应该把注意力集中在比亚迪的业务发展及其内在价值上。据8月30日公布的最新业绩,比亚迪2022年上半年实现营收1506.07亿元,同比+65.71%;毛利203.41亿元,同比+75.35%;归母净利润35.95亿元,同比+206.35%;扣非归母净利润30.29亿元,同比+721.72%。利润率方面,毛利率同比增加0.74个百分点提升至13.51%,四项费用率同比下滑1.34个百分点,核心利润率同比增加1.64个百分点至3.35%,净利润率同比增加0.62个百分点至2.61%,公司效能对比去年同期有所改善。分业务来看,汽车、汽车相关产品及其他产品业务实现营收1092.67亿元,同比增长 130.31%,占总营收的72.55%;手机部件、组装及其他产品业务的收入410.7亿元,同比下跌4.78%,占总营收的27.27%。因此,2022年上半年的营收增速主要由汽车业务所贡献。目前从财务数据上来看,国内造车新势力蔚小理暂时没有实现盈利,受限于规模,目前财务数据处于“越卖越亏”的状态,唯一能与比亚迪对标的同行只有国外的特斯拉了。笔者将比亚迪2018年至2022年上半年的财务数据与特斯拉做对比,上半年两家公司的业绩对比去年同期都有很大的提升。从过往财务数据来看,特斯拉在2020年才实现净利润扭亏为盈,随后毛利率、净利率便一直保持增加态势,在今年上半年分别达到历史最高点27.16%、15.55%。从历史财务数据来看,2018年至今特斯拉处于销量爬坡过程,而新能源车的汽车研发、基础设施前期需要投入大量成长,只有当销售规模增长到一定的量之后,才能平摊掉这些成本,实现盈利。2022年上半年,比亚迪汽车全球累计销量64.14万辆,同比增长314.9%,一举拿下全球新能源汽车销售冠军;而特斯拉上半年只完成交付564743辆,合计产量只有563987辆,根据业内人士的预测,下半年特斯拉的产能完全跟不上比亚迪的提速,今年全球销冠估计还是比亚迪。在估值上,市场目前给了H股比亚迪104倍的滚动市盈率,而特斯拉在美股市场只享受了90倍的估值,对比特斯拉,目前比亚迪的估值确实较高。至于现在是否要跟随巴菲特卖出比亚迪股票,就是一个仁者见仁,智者见智的话题了。
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      巴菲特14年来首次减持引发比亚迪暴跌,投资者需理性看待
    • 财商侠客行财商侠客行
      ·09-05

      百亿基金经理程洲上半年重点买入了哪些股票

      持股14年,股神巴菲特首度减持比亚迪!在新能源成为了市场新的“YYDS”的时候,股神的举动说明了什么?“现在的处境又有点类似于2021年春节前市场对各种‘茅’深信不疑的时候,每次市场将某些行业或某些风格演绎到较为极致的时候都是我们压力很大的时候,这更需要我们保持冷静和保持理性。”在刚刚披露的国泰聚信价值优势2022年基金中报中,价值投资老将程洲的这份思考与股神的这波操作颇有些相似之处。在这份中报中,程洲十分难得地分享了自己在当前市场“十字路口”上的思考。当新能源成为市场中新的“YYDS”之后,程洲在中报中不一样的视角,或许能够让我们在焦躁中静静,赢得一个重新思考的空间。程洲也是我们之前重点分析过的一位基金经理(详情请看《这些大牛股的底部只有他在买!国泰基金程洲的22年逆向投资路》),为什么在当前分享他的中报?有几个原因:1. 程洲是A股中难得的“双十”老将。他入行22年,有超过14年的基金投资经验,直面过A股多轮牛熊市场和极致行情的挑战,可以说经验和业绩都相当具备代表性。“历史不会简单地重复,但总是押着相同的韵脚”,在当前A股又站在风格极致的十字路口之时,老将的经验尤其值得一看。2.程洲是一位逆向投资者。当市场对某种趋势深信不疑的时候,逆向投资者往往会从不同角度进行思考,在这种时候,他们的观点也会有很好的借鉴作用。比如你想知道,在当前的时点上,除了YYDS的新能源,市场中是否还有什么其它的机会?其实程洲在这份中报中就已经指出了一些方向。3.程洲是一位真诚的沟通者。他的季报着墨不多(这次中报很特别,居然写了一千多字),但他对自己操作中的得失会进行深刻的复盘和反思,他的基金报告更像是一份投资笔记,如果坚持阅读,相信对他的投资理念和风格也会有更深的理解。4.最后,程洲还是一名自下而上的“翻石头”选手。他的持仓相对分散,善于挖掘市场中一些相对冷门或者左侧的机会,基金中报会披露基金的全部持仓数据,国泰聚信价值优势中报的全部持仓居然有122只股票。下面,我们就重点来看看,程洲在国泰聚信价值优势A的2022年中报中都带来了哪些思考?(注:小标题为女侠加注部分)01从“不贪婪”到“不悲观”程洲:2022年上半年,我们经历了很多年初时并没有预料到的事件,A股市场也是跌宕起伏,指数的波动幅度大大超过了过去几年,很长时间我们都习惯了告诫自己不要太贪婪,而过去的几个月终于有机会要提醒自己有没有必要那么悲观。02反思:为什么错过了新能源和光伏的反弹?程洲:2021年本基金年报中写到,展望2022年,A股市场会面临两个风险,一个是经济下行带来的整个上市公司盈利增速的放缓,另一个是海外收缩流动性带来的外部风险,因而市场的风险偏好存在压力,高估值股票存在估值回归的压力。持续表现了两三年的景气赛道普遍都出现了估值溢价的状态,因而屡试不爽的赛道投资可能在2022年会面临困难,在景气赛道中也要寻找估值与盈利增长相匹配的股票。但是,实际情况是新能源车和光伏等景气赛道在经历了前四个月的深幅调整后大幅反弹,成为五六月份反弹中最靓的仔。由于在这两个景气赛道配置较少,所以我们的净值在5月末开始反弹乏力,上半年整体表现也大幅落后。反思一下,对于新能源车,我们是观察到历史上房地产和汽车销量增速基本同步,年初多地房地产市场的因城施策并没有多少效果,所以我们担心汽车全年销量能否起来,但低估了汽车消费在稳增长政策方案中的重要性,以及五六月份汽车销量环比改善的确定性。同样,对于外需拉动的光伏行业,我们也是担忧欧洲居民家庭的资产负债表和支付能力能否支撑国内分析师对海外分布式光伏和储能的需求,但没能对海外第一波订单的确是拉动了国内光伏行业各个环节的价格上涨给予足够的重视。可以说,我们的错误在于低估了这些新能源车和光伏行业出现的亮点已经足以对调整又快又急的股价产生足够的反弹力量。03新能源和光伏炙手可热,还追不追?程洲:当然,现在考验我们的是,下半年是否要加入已经重新变得炙手可热的新能源车和光伏这些景气赛道?现在的处境又有点类似于2021年春节前市场对各种“茅”深信不疑的时候,每次市场将某些行业或某些风格演绎到较为极致的时候都是我们压力很大的时候,这更需要我们保持冷静和保持理性。诚然,我们不否认新能源车和光伏行业未来巨大的成长空间,但是股价和估值重回高位的表现可能已经反映了需求侧的长期乐观预期,那我们就不能忽视行业需求的短期波动和供需关系的演变对盈利的扰动。除了继续对国内居民持续购买乘用车的意愿和欧洲居民购买户用光伏和储能的能力表示担忧外,我们也观察到国内新能源车的渗透率从三月份开始就基本停滞不前,这和去年渗透率几乎每个月增长一个百分点的局面已经发生了很大变化,这是否意味着新能源车的渗透率在25-30%就达到了阶段性瓶颈,跨越这个瓶颈需要新能源车的性价比有进一步地提升,这个过程需要多长时间还要观察新能源车的价格、性能和基础设施条件的变化。04“轮动是股票市场永恒的旋律”!下半年的差异化机会在哪?程洲:展望下半年,我们更看重现在被市场忽视的一些传统产业中的结构性投资机会。就如同中国经济既需要五百强企业,也需要大批中小微企业一样,A股市场既需要代表着未来的新兴产业,也需要在未来也必不可少的传统产业,轮动是股票市场永恒的旋律!稳增长政策的落地和宏观经济的环比回升提供了传统产业在下半年经营情况好转的基础。我们认为把握下半年传统产业的机构性机会一定要坚持估值安全和盈利增长确定这两方面的要求,符合这些要求的公司·可能存在于已有相当调整幅度的必选消费和医药行业;·可能存在于积极拓展到景气赛道中的传统化工/机械/电子等行业;·也可能存在于供给收缩和市占率提升的房地产产业链;·当然高景气赛道中供给壁垒高的景气环节也是值得关注的。05猪周期还有机会吗?(注:程洲同时还管理了一只农业行业基金,对于大家比较关心的猪周期和粮价上涨带来的投资机会,程洲也分享了自己的思考。以下内容来自国泰大农业2022年中报)程洲:2021 年本基金年报中写到,展望2022 年,猪价和粮价,尤其是猪价,依然是决定整个农业板块表现的最重要的因素。我们认为,猪价已经持续低于行业平均成本线近半年,养殖龙头企业大都出现大额亏损,因而2022 年存在猪价中期见底回升的可能性,特别是九月份需求季节性回升的时点,而 2022 年粮食价格有望继续保持上升的态势,与粮食种植相关的农资行业依然会保持较高的景气度,值得关注。回顾上半年农业板块的表现,在猪价见底回升和全球粮价高企的市场环境下,养殖板块和化肥板块都取得了不错的涨幅,种子板块受制于业绩和估值压力表现欠佳,而以肉制品、乳业、食用油为主的农产品加工板块表现相对平稳。展望下半年,猪价和粮价还是会维持较为坚挺的格局,那么整个农业板块依然是值得关注的,其中我们更为关注宏观经济环比持续改善后农产品加工板块盈利改善的机会。06最后,一起来看看,程洲上半年重点买入了哪些股票?表:累计买入金额超出期初基金资产净值 2%或前 20 名的股票明细(数据来源:国泰聚信价值优势2022年中期报告,个股信息仅供列示,不构成投资建议或承诺)风险提示:市场有风险,投资需谨慎。财商侠客行仗剑走江湖,飒沓如流星黄衫女侠|文财商侠客行|出品END
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      百亿基金经理程洲上半年重点买入了哪些股票
    • 财商侠客行财商侠客行
      ·09-05

      百亿基金经理程洲反思:为什么错过了新能源和光伏的反弹?

      持股14年,股神巴菲特首度减持比亚迪!在新能源成为了市场新的“YYDS”的时候,股神的举动说明了什么?“现在的处境又有点类似于2021年春节前市场对各种‘茅’深信不疑的时候,每次市场将某些行业或某些风格演绎到较为极致的时候都是我们压力很大的时候,这更需要我们保持冷静和保持理性。”在刚刚披露的国泰聚信价值优势2022年基金中报中,价值投资老将程洲的这份思考与股神的这波操作颇有些相似之处。在这份中报中,程洲十分难得地分享了自己在当前市场“十字路口”上的思考。当新能源成为市场中新的“YYDS”之后,程洲在中报中不一样的视角,或许能够让我们在焦躁中静静,赢得一个重新思考的空间。程洲也是我们之前重点分析过的一位基金经理(详情请看《这些大牛股的底部只有他在买!国泰基金程洲的22年逆向投资路》),为什么在当前分享他的中报?有几个原因:1. 程洲是A股中难得的“双十”老将。他入行22年,有超过14年的基金投资经验,直面过A股多轮牛熊市场和极致行情的挑战,可以说经验和业绩都相当具备代表性。“历史不会简单地重复,但总是押着相同的韵脚”,在当前A股又站在风格极致的十字路口之时,老将的经验尤其值得一看。2.程洲是一位逆向投资者。当市场对某种趋势深信不疑的时候,逆向投资者往往会从不同角度进行思考,在这种时候,他们的观点也会有很好的借鉴作用。比如你想知道,在当前的时点上,除了YYDS的新能源,市场中是否还有什么其它的机会?其实程洲在这份中报中就已经指出了一些方向。3.程洲是一位真诚的沟通者。他的季报着墨不多(这次中报很特别,居然写了一千多字),但他对自己操作中的得失会进行深刻的复盘和反思,他的基金报告更像是一份投资笔记,如果坚持阅读,相信对他的投资理念和风格也会有更深的理解。4.最后,程洲还是一名自下而上的“翻石头”选手。他的持仓相对分散,善于挖掘市场中一些相对冷门或者左侧的机会,基金中报会披露基金的全部持仓数据,国泰聚信价值优势中报的全部持仓居然有122只股票。下面,我们就重点来看看,程洲在国泰聚信价值优势A的2022年中报中都带来了哪些思考?(注:小标题为女侠加注部分)01从“不贪婪”到“不悲观”程洲:2022年上半年,我们经历了很多年初时并没有预料到的事件,A股市场也是跌宕起伏,指数的波动幅度大大超过了过去几年,很长时间我们都习惯了告诫自己不要太贪婪,而过去的几个月终于有机会要提醒自己有没有必要那么悲观。02反思:为什么错过了新能源和光伏的反弹?程洲:2021年本基金年报中写到,展望2022年,A股市场会面临两个风险,一个是经济下行带来的整个上市公司盈利增速的放缓,另一个是海外收缩流动性带来的外部风险,因而市场的风险偏好存在压力,高估值股票存在估值回归的压力。持续表现了两三年的景气赛道普遍都出现了估值溢价的状态,因而屡试不爽的赛道投资可能在2022年会面临困难,在景气赛道中也要寻找估值与盈利增长相匹配的股票。但是,实际情况是新能源车和光伏等景气赛道在经历了前四个月的深幅调整后大幅反弹,成为五六月份反弹中最靓的仔。由于在这两个景气赛道配置较少,所以我们的净值在5月末开始反弹乏力,上半年整体表现也大幅落后。反思一下,对于新能源车,我们是观察到历史上房地产和汽车销量增速基本同步,年初多地房地产市场的因城施策并没有多少效果,所以我们担心汽车全年销量能否起来,但低估了汽车消费在稳增长政策方案中的重要性,以及五六月份汽车销量环比改善的确定性。同样,对于外需拉动的光伏行业,我们也是担忧欧洲居民家庭的资产负债表和支付能力能否支撑国内分析师对海外分布式光伏和储能的需求,但没能对海外第一波订单的确是拉动了国内光伏行业各个环节的价格上涨给予足够的重视。可以说,我们的错误在于低估了这些新能源车和光伏行业出现的亮点已经足以对调整又快又急的股价产生足够的反弹力量。03新能源和光伏炙手可热,还追不追?程洲:当然,现在考验我们的是,下半年是否要加入已经重新变得炙手可热的新能源车和光伏这些景气赛道?现在的处境又有点类似于2021年春节前市场对各种“茅”深信不疑的时候,每次市场将某些行业或某些风格演绎到较为极致的时候都是我们压力很大的时候,这更需要我们保持冷静和保持理性。诚然,我们不否认新能源车和光伏行业未来巨大的成长空间,但是股价和估值重回高位的表现可能已经反映了需求侧的长期乐观预期,那我们就不能忽视行业需求的短期波动和供需关系的演变对盈利的扰动。除了继续对国内居民持续购买乘用车的意愿和欧洲居民购买户用光伏和储能的能力表示担忧外,我们也观察到国内新能源车的渗透率从三月份开始就基本停滞不前,这和去年渗透率几乎每个月增长一个百分点的局面已经发生了很大变化,这是否意味着新能源车的渗透率在25-30%就达到了阶段性瓶颈,跨越这个瓶颈需要新能源车的性价比有进一步地提升,这个过程需要多长时间还要观察新能源车的价格、性能和基础设施条件的变化。04“轮动是股票市场永恒的旋律”!下半年的差异化机会在哪?程洲:展望下半年,我们更看重现在被市场忽视的一些传统产业中的结构性投资机会。就如同中国经济既需要五百强企业,也需要大批中小微企业一样,A股市场既需要代表着未来的新兴产业,也需要在未来也必不可少的传统产业,轮动是股票市场永恒的旋律!稳增长政策的落地和宏观经济的环比回升提供了传统产业在下半年经营情况好转的基础。我们认为把握下半年传统产业的机构性机会一定要坚持估值安全和盈利增长确定这两方面的要求,符合这些要求的公司·可能存在于已有相当调整幅度的必选消费和医药行业;·可能存在于积极拓展到景气赛道中的传统化工/机械/电子等行业;·也可能存在于供给收缩和市占率提升的房地产产业链;·当然高景气赛道中供给壁垒高的景气环节也是值得关注的。05猪周期还有机会吗?(注:程洲同时还管理了一只农业行业基金,对于大家比较关心的猪周期和粮价上涨带来的投资机会,程洲也分享了自己的思考。以下内容来自国泰大农业2022年中报)程洲:2021 年本基金年报中写到,展望2022 年,猪价和粮价,尤其是猪价,依然是决定整个农业板块表现的最重要的因素。我们认为,猪价已经持续低于行业平均成本线近半年,养殖龙头企业大都出现大额亏损,因而2022 年存在猪价中期见底回升的可能性,特别是九月份需求季节性回升的时点,而 2022 年粮食价格有望继续保持上升的态势,与粮食种植相关的农资行业依然会保持较高的景气度,值得关注。回顾上半年农业板块的表现,在猪价见底回升和全球粮价高企的市场环境下,养殖板块和化肥板块都取得了不错的涨幅,种子板块受制于业绩和估值压力表现欠佳,而以肉制品、乳业、食用油为主的农产品加工板块表现相对平稳。展望下半年,猪价和粮价还是会维持较为坚挺的格局,那么整个农业板块依然是值得关注的,其中我们更为关注宏观经济环比持续改善后农产品加工板块盈利改善的机会。06最后,一起来看看,程洲上半年重点买入了哪些股票?表:累计买入金额超出期初基金资产净值 2%或前 20 名的股票明细(数据来源:国泰聚信价值优势2022年中期报告,个股信息仅供列示,不构成投资建议或承诺)风险提示:市场有风险,投资需谨慎。财商侠客行仗剑走江湖,飒沓如流星黄衫女侠|文财商侠客行|出品END$宁德时代(300750)$ $广汇能源(600256)$ $阳光电源(300274)$ 
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      百亿基金经理程洲反思:为什么错过了新能源和光伏的反弹?
    • 在妖风阵阵中冷静在妖风阵阵中冷静
      ·09-05
      $比亚迪(002594)$ 应该是钱赚够了。然后政策原因(具体的不知道)。
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    • 小虎周报小虎周报
      ·09-05

      一周IPO观察:乐华延迟上市、零跑、万物云过讯,途虎、东软再递表;保时捷有望9月上市

      港股IPO观察截止2022年的第36周,港交所1家新股上市,3家招股、1家通过聆讯,6家递交上市申请。截至2022年7月15日,今年港交所新上市27家,共募资397.61亿港元。本周上市:临床阶段生物技术及临床前研究服务的未盈利生物科技公司$百奥赛图-B(02315)$ 招股:第二大鲜果分销商$洪九果品(06689)$ 、艺人管理公司$乐华娱乐(02306)$ (后因报市不佳而延迟上市)、最大的实时到家数字药房行业产品及服务提供商$叮当健康(09886)$ 通过聆讯:中国第四大新兴电动汽车公司零跑汽车、分拆自万科的中国最大的物业管理服务提供商万物云、视讯游戏开发商和AR/VR制造商飞天云动递表的公司包括:中国领先的在线线下一体化汽车服务平台途虎养车原生内容为核心的综合营销服务提供商壹九传媒潍坊高密市独家特许管道天然气供货商交运燃气人力资本管理(HCM)公司中国最大的HCM SaaS+平台运营商CDP Holding国产计算机断层(CT)系统制造商及第四大CT系统制造商东软医疗在线职业考试培训服务供货商粉笔职教此外,深业物业目前已经选定三间投行负责安排其明年在香港IPO,预期募资2亿美元中国最大的数字医疗平台微医已于近日重启赴港上市的初步准备工作,考虑最快明年上半年在港进行首次公开招股山西运城的大运汽车拟考虑香港IPO上市一、国产计算机断层(CT)系统制造商及第四大CT系统制造商东软医疗$东软集团(600718)$ 东软医疗,曾于2020年6月30日在上交所科创板提交A股上市申请,后于2020年11月26日主动撤回A股上市申请,9月1日在港交所递交招股书,拟在香港主板挂牌上市,是继2021年5月31日、2021年12月1日先后两次递表失效之后的再一次申请,中金公司、高盛为其联席保荐人公司是作为全球医学影像解决方案及服务的领先提供商,为中国和世界各地的医疗服务提供商开发、制造和分销各种先进的技术化影像、治疗和诊断产品,同时还创建了一个基于公司的MDaaS(即医疗设备和医疗影像数据服务)平台的全球医疗生态系统。按2021年的已安装系统总数来看,东软医疗是中国最大的国产计算机断层(CT)系统制造商及第四大CT系统制造商,市场份额为11.5%;按2021年的销量来看,是中国最大的CT系统出口商;按2021年的收入来看,是中国第5大CT制造商。目前经营四个综合业务分部: 数字化医学诊疗设备、MDaaS平台、设备服务与培训、体外诊断设备及试剂。业绩方面,公司在过去的2019年、2020年、2021年和2022上半年的营业收入分别为19.08亿、24.59亿、28.03亿和15.02亿元,同期净利润分别为0.82亿、0.92亿、2.97亿和2.18亿元。近期也因成都核酸检测平台出现故障而频上热搜。二、零跑科技通过联交所上市聆讯浙江零跑科技与8月29日通过联交所上市聆讯,预计将于本周启动首次公开发售前预路演,并最快于9月招股。据悉,零跑科技拟筹集15亿美元(折合约117亿元),中金、花旗、摩根大通以及建银国际为联席保荐人。零跑科技在2015年成立,主要自主研发智能电动汽车核心系统及电子部件中的所有关键软硬件。旗下新能源汽车主要聚焦在价格介于15万至30万元(人民币,下同)的中国中高端主流新能源汽车市场。今年7月,零跑交付12044辆,同比增长177%,环比增长6.97%。在造车新势力中紧随哪吒汽车排名第二。今年1-7月,零跑则累计交付64038辆,排在造车新势力第四位。业绩方面,公司2019-2021年的营收分别为1.17亿、6.31亿、31.32亿元,同期经营亏损分别约为7.31亿、8.70亿、28.68亿元,同期经调整净亏损分别为8.10亿元、9.35亿元、26.29亿元。三、中国最大的物业管理服务提供商万物云万物云空间科技服务股份有限公司Onewo Inc.在香港交易所披露通过聆讯后的招股书,中信里昂、花旗、高盛为其联席保荐人。早前报道指万物云拟集资至少20亿美元,最快本月上市。公司是中国领先的物业管理服务提供商,建立了小区空间居住消费服务、商企和城市空间综合服务、AIoT及BPaaS解决方案服务三大业务板块的业务模式。根据弗若斯特沙利文的数据,于2021年,按基础物业管理服务收入计,万物云在中国物业管理服务市场中排名第一,市场份额4.28%。截至2022年3月31日,万物云住宅及商企物业建筑在管面积达约8.06亿平方米、合约面积达约10.42亿平方米。业绩方面,2019年、2020年、2021年三个财政年度和2022年前三个月,万物云的营业收入分别为 139.27亿、181.45亿、237.05亿元和68.48亿元,同期净利润分别为10.40亿、15.19亿、17.14亿和3.19亿元。四、在线线下一体化汽车服务平台途虎养车途虎养车再次在港交所递交招股书,拟在香港主板挂牌上市,是继其于1月21日递表失效之后的再一次申请。高盛、中金公司、美林、瑞银为其联席保荐人。公司是中国领先的在线线下一体化汽车服务平台,凭借以客户为中心的模式和高效的供应链,提供一站式、全数字化、按需服务体验,直接满足车主多样化的产品和服务需求,打造一个由车主、供货商、汽车服务门店和其他参与者组成的汽车服务生态系统。公司拥有中国最大且最准确的汽车零配件数据库,涵盖267个品牌。截至2022年6月30日,拥有179家自营门店、4,114家加盟途虎工场店,有25,321家合作门店,同时,在线界面拥有8,640万名注册用户,截至2022年6月30日止的12个月公司拥有1,570万名交易用户,2022年上半年平均月活跃用户达900万名。公司提供综合汽车产品和服务、平台服务,主要包括:综合汽车产品和服务、加盟服务、广告服务和其他。业绩方面,2019年、2020年、2021年和2022年上半年,公司营业收入分别为70.40亿、87.53亿、117.24亿和54.68亿元,同期净亏损分别为34.28亿、39.82亿、58.45亿和9.52亿元,同期经调整净亏损分别为10.36亿、8.94亿、12.85亿和4.28亿元。美股IPO观察当周新股上市:$Hempacco Co., Inc.(HPCO)$ (首日+29.67%)$Shuttle Pharmaceuticals Inc(SHPH)$(首日+373.6%)$bioAffinity Technologies, Inc.(BIAF)$ (首日+35.95%)下周上市:万利能源$(BANL)$JUPITER NEUROSCIENCES, INC. $(JUNS)$其余递表公司:国家安全及信息战和电子战技术提供商:Castellum Inc.($(CTM)$)专注于Z世代的数字投资教育和娱乐服务提供商:Asset Entities Inc.($(ASST)$)一、万利能源拟美国IPO上市 $(BANL)$CBL Internationa创立于2015年,总部位于马来西亚吉隆坡,全职雇员29人,是一家成熟的船用燃料物流公司,提供船舶加油的一站式 解决方案,在亚太地区作为加油行业的加油服务商运营。公司的主要市场在亚洲,在韩国、中国、台湾、香港、菲律宾、新 加坡、马来西亚和泰国的主要港口开展业务。作为一家成熟的船用燃料物流公司,主要在亚太区提供一站式船舶加油解决方案(在船加油行业内,被称为船用燃料供应服务商)在过去的2020年、2021年两个财政年度,万利能源的营业收入分别为2.34亿、3.27亿美元,相应的净利润分别为287.77万、356.90万美元公司拟通过首次公开募股筹集至多1700 万美元。这家总部位于马来西亚吉隆坡的公司计划通过以4-4.80美元的价格发行380万股股票来筹集1700万美元。二、保时捷近期IPO可能性大众汽车发布声明称,公司已进行保时捷IPO的可行性研究,管理委员会与监事会将于当地时间9月5日举行会议,讨论保时捷在9月底或10月初IPO的可能性保时捷拟进行的IPO估值高达850亿美元。据悉,保时捷已获得600亿至850亿欧元的发行股份预订单。报道称,红牛集团、路易·威登集团和资管龙头普信集团均对保时捷拟进行的IPO表达出投资意向。保时捷的上市可能成为全球规模最大的IPO之一。SPAC方面美股SPAC确定协议的公司包括:玩美移动Perfect,拟借壳SPAC在美国纳斯达克上市,淘宝作为第3大股东、持股逾10%比特币ATM公司Bitcoin Depot与一家特殊目的收购公司$GSR II Meteora Acquisition Corp(GSRM)$ 日前宣布了一项业务合并的最终协议新加坡技术和软件创新者Avanseus Holdings Pte. Ltd.以及由Fat Projects SPAC Pte. Ltd.组建的特殊目的收购公司$Fat Projects Acquisition Corp.(FATP)$ 日前宣布以色列创新半导体公司 Newsight Imaging 宣布与特殊目的收购公司$Vision Sensing Acquisition Corp(VSAC)$ 合并上市Abacus Life 将通过与特殊目的收购公司$East Resources Acquisition Co(ERES)$ 合并上市下一代生物制药公司 Ocean Biomedical, Inc. 将通过与特殊目的收购公司$Aesther Healthcare Acquisition Corp(AEHA)$ 合并上市
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    • 读财研习社读财研习社
      ·09-05

      行情真差啊

      行情继续低迷,周末也没啥好消息,新能源汽车板块估计周一不太好受。​巴菲特再次减持了比亚迪,按照他以往的习惯,估计继续减持的可能性很高,比较有持续性,对港股比亚迪来说,肯定很难受。作为新能源汽车和锂电池龙头,比亚迪的风向对整个板块的影响挺大的,何况又是老头加持。新能源汽车到底高不高,仁者见仁智者见智,不去预测,但资金的动作是雪亮的,就看到什么位置,才能被市场所接受吧。顺便聊聊对目前持有基金的看法吧。医疗ETF医疗周末也要有消息,医保局提出对创新器械暂时不参与集采。医疗和医药的境地高度一致,都处于一种被压制的情况,两者的交叉度也很高。从数据看,当前26倍PE的中证医疗,估值不高,适合分阶段、分价格布局。中概互联网ETF互联网讲了许多次,也不过多赘述,还是那句话,如果你认为将来互联网在政策上和基本面能挺过来,那就拿着。如果你认为不行,说明对当下整个经济环境都比较悲观,建议远离权益市场,否则将来也很难兑现。深红利ETF红利策略一直都没放弃过,尤其深红利和中证红利,前者偏一些大白马蓝筹,样本标的与当下经济好坏有非常强的关系,所以,这两年绝对是关键节点。深红利的逻辑很简单,除了看估值数据外,其未来经济转好后基本面能否跟着好转很关键。信息技术ETF信息技术呢,仓位不高,最高收益有30%,现在跌回去近一半。当下我认为它的估值和前景都非常漂亮,PE=35.97倍,十年历史百分位=13.29%,更是集芯片、软件、材料、制造等行业。尤其半导体芯片,估值不高,且未来国产替代化,加上应用场景丰富,其前景确实值得期待。我个人对这种估值不高,又政策扶持和景气度比较高的指数,确实有兴趣。何况以大白马蓝筹的现状,配置一些可以对冲增长的标的,也是可以的。近三年疫情,对现实的影响非常大,消费低迷、企业业绩差、员工失业、负债高不敢消费,一环扣一环,能解决的办法就是逐渐恢复经济活动常态,所以只能等悲观的时刻过去。【风险提示】以上观点仅代表个人看法,不构成投资建议。基金有风险,投资需谨慎,请独立决策。……一、9月2日指数基金估值牛犇-最全指数基金估值一览表(第1169期)▲ 表1:指数基金估值表指标提示:1. ROE=净利润/净资产*100%(PB/PE粗略计算);2. 近十年百分位:当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置;3. -表示暂无或不适用数据;4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值;中概互联网参考PS估值;5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短,十年百分位仅供参考。估值说明:1. 绿色代表低估,灰色代表合理,橘色代表高估;2. 理论上,绿色相对安全边际高,概率大;灰色价格适中,相对低估概率空间缩小,机会小;红色相对安全边际低,风险大于机会,市场比较热,不适合买入,建议谨慎;3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数;4. 交叉维度参考:PE、PB均处于历史低位,ROE超过15%,概率最高;5. 估值阈值说明:极度低估:PE<10%低估:10≤PE≤20%合理:20<V<80%高估:80%≤V≤100%二、可转债打新/上市/强赎日历9月5日可转债:无▲ 表2:可转债数据表
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      行情真差啊
    • 陈达美股投资陈达美股投资
      ·09-04

      巴子曰(巴菲特语录)

      翻译完了,整合在一起,方便有需要的朋友随时查看。8月30日是巴菲特92岁的大寿,总结一下他的92条鸡汤,有些有实战作用,有些是心理慰藉,有些是陈词滥调,请甄别。老虎不能发超10000字,我就发前60条。翻译/达美注意:括号里是达美的胡言乱语,不是老巴的话。————————————巴子曰:1. It's far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price.用凑活的价格买出色的公司要 远好于 用出色的价格买凑活的公司。(赛道?)2. A simple rule dictates my buying: Be fearful when others are greedy, and be greedy when others are fearful.我买股票的规则很简单,在别人恐惧的时候贪婪,在别人贪婪的时候恐惧。(中概?)3. Price is what you pay. Value is what you get.你付出价格,你得到价值。4. You've got to understand accounting. You've got to. That's got to be like a language to you.(投资中)你需要掌握 会计知识,到什么程度呢?就像掌握一门语言一样。5. You cannot make a good deal with a bad person.跟坏人永远达不成好交易。(法拉第未来?)6. Whether we’re talking about socks or stocks, I like buying quality merchandise when it is marked down.无论你说的是宁子还是袜子,你都会喜欢在打折的时候买好东西。(中概?)7. 7是我的幸运数字。(原文没有第七条)8. Don’t pass up something that’s attractive today because you think you will find something better tomorrow.不要以为你明天会娶到松岛枫而放弃今天的苍井空。9. The sillier the market’s behavior, the greater the opportunity for the businesslike investor.市场越蠢,以底层生意为本的投资者的机会就越大。(中概?)10. You only learn who has been swimming naked when the tide goes out.潮水退去你才知道谁在裸泳。(新能源?)11. Your best investment is yourself. There is nothing that compares to it.你最好的投资就是投资自己。这无与伦比。12. I have every possession I want. I have a lot of friends who have a lot more possessions. But in some cases, I feel the possession possesses them, rather than the other way around.我有很多财产。我也有很多朋友,他们有很多财产。但一些时候我感觉是财产拥有他们,而不是他们拥有财产。13. Rule No. 1 is never lose money. Rule No. 2 is never forget Rule No. 1.头号规矩是不要亏掉本金,第二号规矩是不要忘掉头号规矩。(我不知道要怎么100%做到不亏本金)14. What we do is not beyond anyone else’s competence. I feel the same way about managing that I do about investing: It’s just not necessary to do extraordinary things to get extraordinary results.我们不超过任何人的能力行事。我投资管理也是一样,你取得牛逼的成果,未必一定要通过做牛逼的事情。(指数投资?)15. The best way to think about investments is to be in a room with no one else and to just think. If that doesn’t work, nothing else is going to work.检讨一笔投资的最好做法,是想象你自己独自在一个房间里,没有任何其他人,什么都不干,只有思考。如果这个办法无效,那其他办法也一样无效。16. In my view, for most people, the best thing is to do is owning the S&P 500 index fund. There are huge amounts of money people pay for advice they really don’t need.对于大多数人而言投资标普指数是最好的投资方法,一点看法,不一定对。大家都喜欢付大钱去买根本就用不着的投资建议。17. Uncertainty actually is the friend of the buyer of long-term values.对于长期投资者而言,不确定性是你买入股票的好朋友。(中概?教育股?)18. Remember that the stock market is a manic depressive.记住,股票市场是躁郁症患者。(对,波好大)19. Should you find yourself in a chronically leaking boat, energy devoted to changing vessels is likely to be more productive than energy devoted to patching leaks.如果你发现自己在一个长期的漏船上面,那么换一艘船花的力气要远远少于给这艘船打补丁的力气。(海狗?)20. The most important thing to do if you find yourself in a hole is to stop digging.如果你发现自己在坑里,那么最重要的事情,是不要再继续挖坑了。(海狗?)21. Beware the investment activity that produces applause; the great moves are usually greeted by yawns.如果你的操作被人赞誉为”最伟大的操作",你要当心了。真正伟大的操作一般大家一开始都对其嗤之以鼻。22. For the investor, a too-high purchase price for the stock of an excellent company can undo the effects of a subsequent decade of favorable business developments.对于投资者来说用过高的价格买一家好公司,可能会透支其接下来十年的优秀业绩。(宁子?)23. Never invest in a business you cannot understand.不懂不投。24. If returns are going to be 7 or 8 percent and you’re paying 1 percent for fees, that makes an enormous difference in how much money you’re going to have in retirement.如果你的收益是7%-8%但你要交掉1%的费用,那等你退休用钱了这差别可就大了去了。25. All there is to investing is picking good stocks at good times and staying with them as long as they remain good companies.投资很简单,在对你有利的时机买好公司的股票,然后只要他们仍然是好公司,就对他们不离不弃。(中概?)26. Do not take yearly results too seriously. Instead, focus on four or five-year averages.不要对任何一年的业绩那么当真。但是可以多看看四年或者五年的平均收益。27. If you aren’t thinking about owning a stock for 10 years, don’t even think about owning it for 10 minutes.你不想持有一家公司10年,就不要持有10分钟。(这句话听听得了,巴菲特经常做短的其实)28. Successful investing takes time, discipline, and patience. No matter how great the talent or effort, some things just take time: You can’t produce a baby in one month by getting nine women pregnant.成功的投资需要时间的孵化,需要纪律和耐心。就算你再聪明再勤奋,有些东西总是需要时间。你就算很勤奋播种,让九个妹子都大了肚子,你也无法在一个月内生下小孩。(巴式黄腔)29. I never attempt to make money on the stock market. I buy on the assumption that they could close the market the next day and not reopen it for five years.我从来也不想再股市里赚钱,因为我总是假想,明天股市就休市,然后五年后再重新打开市场,会怎么样。30. Our favorite holding period is forever.我们最爱的持有时长是永远。(永远有多远?)31. An investor should act as though he had a lifetime decision card with just twenty punches on it.一个投资者,应该做的是假装有一张打卡纸,上面有20个洞,可以打。(你只能做20次重要的投资决策。)32. In the business world, the rearview mirror is always clearer than the windshield.在商业世界里,后视镜总比车前窗看起来要清晰。33. If a business does well, the stock eventually follows.生意好,股价终归最后自然会好。(中概?)34. Time is the friend of the wonderful company, the enemy of the mediocre.时间是优秀公司的朋友,但是平庸公司的敌人。(上证指数....)35. The key to investing is not assessing how much an industry is going to affect society, or how much it will grow, but rather determining the competitive advantage of any given company and, above all, the durability of that advantage.一个行业对社会有什么积极贡献,或者其成长性有多少,其实在投资里都不太重要;关键是决定行业里每家公司的竞争优势,以及竞争优势的可持续性。36. The three most important words in investing are margin of safety.投资里很重要的四个字 是 安全边际。(中概?)37. It’s better to hang out with people better than you. Pick out associates whose behavior is better than yours and you’ll drift in that direction.最好是能与比自己强的人为伍。行为比你优秀的同事,多向他们学习,你会变得更优秀。(但是别嫉妒,嫉妒是最有毒的心态)38. The stock market is designed to transfer money from the active to the patient.股市的机制之一,就是把钱从活跃的人的口袋里转移到耐心的人的口袋里。(长期持有是王道?)39. Forecasts may tell you a great deal about the forecaster; they tell you nothing about the future.那些“股神”的预言主要还是给你关于这个正在预言的“股神”的信息,而丝毫不能给你关于未来的信息。(你就简单记忆在股市上没人能持续准确地预测未来)40. You only have to be able to evaluate companies within your circle of competence. The size of that circle is not very important; knowing its boundaries, however, is vital.你只需要在能力圈范围内去评估公司。但能力圈的大小其实不太重要;认清能力圈的边界比较重要。41. Diversification is protection against ignorance. It makes little sense if you know what you are doing.分散多样是对无知的保护。如果你有很大的把握,那么分散就不太合理。(不同意!)42. Wide diversification is only required when investors do not understand what they are doing.(跟上面那条类似)广泛分散仅仅在你不知道自己在干嘛的时候有必要。43. The most important quality for an investor is temperament, not intellect. You need a temperament that neither derives great pleasure from being with the crowd or against the crowd.对于一个投资者而言,脾性比智力更重要。你需要一种脾性,能让你无论是与人群相随还是与人群相对,都不会太乐在其中。(所以有人说反人性的价投,其实在你的基因里,你要么有,要么不会有)44. You don’t need to be a rocket scientist. Investing is not a game where the guy with the 160 IQ beats the guy with 130 IQ.(投资时你的智商水平)你不需要能造火箭。在投资里,130的智力可以打败160的智力。45. here is nothing wrong with a ‘know nothing’ investor who realizes it. The problem is when you are a ‘know nothing’ investor but you think you know something.如果你无知,只要你知道自己无知,那就不可怕;可怕的是,你无知,但是你不知道这件事。(不知道是谁说的:智者总在怀疑自己,只有傻子才无比自信)46. The stock market is a no-called-strike game. You don’t have to swing at everything — you can wait for your pitch.股市里你不会被三振出局,所以你不需要一直挥棒,你只需要等待一个好的挥棒时机。47. Success in investing doesn’t correlate with IQ ... what you need is the temperament to control the urges that get other people into trouble in investing.投资成功与智商没有相关性,你需要做的就是把那些让其他人深陷泥潭的脾性,给控制好。48. For 240 years it’s been a terrible mistake to bet against America, and now is no time to start.240年以来,做空美国都是一个巨大的错误,此时此刻也一样。(我认为做空中国的人也会尝到巨大苦果:))49. After 25 years of buying and supervising a great variety of businesses, Charlie [Munger] and I have not learned how to solve difficult business problems. What we have learned is to avoid them.在25年里我和芒格买入并管理了各种牛X的公司,但经过那么磅礴的经验之后我们好像还是没有学会如何解决棘手的商业问题。我们学会的是如何避免这些问题。50. Speculation is most dangerous when it looks easiest.投机行为,在看起来最容易的时候最有毒。(亏得最惨)51. Half of all coin-flippers will win their first toss; none of those winners has an expectation of profit if he continues to play the game.投硬币的比赛,第一局,基本上一半的参赛者会胜出。但是继续一直赌下去,他们并没有最终获利的希望。52. Keep things simple and don’t swing for the fences. When promised quick profits, respond with a quick “no”.不要做高难度操作。如果别人告诉你有快钱能赚,你应该对他摇摇手并快快前进。53. You do things when the opportunities come along. I’ve had periods in my life when I’ve had a bundle of ideas come along, and I’ve had long dry spells. If I get an idea next week, I’ll do something. If not, I won’t do a damn thing.有机会,你再考虑行动。我的一生里会有一段时间里点子如雨后春笋,而另一段时间里却毫无灵感。如果我下周有个好点子,我就会出手;如果没有,那我就什么都不做。(跟棒球挥棒那条同理)54. If past history was all that is needed to play the game of money, the richest people would be librarians.如果投资的时候历史是最重要的信息,那么最有钱的人应该是在图书馆工作。55. What we learn from history is that people don’t learn from history.我们能从历史中吸取的唯一教训是人们从来不从历史里吸取教训。(唉!!)56. The investor of today does not profit from yesterday’s growth.今天的投资人,不会从公司过去的成长中获利。57. The best thing that happens to us is when a great company gets into temporary trouble...We want to buy them when they’re on the operating table.只要一个好公司陷入暂时的困境,那对我们就是最美好的发生。我们最喜欢买在手术台上的股票。58. Widespread fear is your friend as an investor because it serves up bargain purchases.普遍的恐惧氛围会给你带来超值的投资机会,所以它是你的朋友。59. Most people get interested in stocks when everyone else is. The time to get interested is when no one else is. You can’t buy what is popular and do well.大多数人只在别人对股市产生兴趣的时候产生兴趣。而事实上应该是没人感兴趣的时候,你才最应该对股市产生兴趣。随大流就做不好投资。(熊市播种牛市摘桃)60. Today people who hold cash equivalents feel comfortable. They shouldn’t. They have opted for a terrible long-term asset, one that pays virtually nothing and is certain to depreciate in value.今天,拿着现金的人内心很舒服。但他们不应该那么舒服。他们选择了长期来看表现最差的资产,没有任何回报,并且持续贬值。
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      巴子曰(巴菲特语录)
    • 财商侠客行财商侠客行
      ·09-03

      老巴又减持了?25年“投资老农”:还能享受一段泡沫

      (先赞后看,深度创作不易,各位看官记得关注,谢谢大家,祝日入过万!)港交所新数据,9月1日,巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司(以下简称伯克希尔)减持171.6万股比亚迪股份H股,自8月24日以来,伯克希尔共减持1157.9万股比亚迪股份。近日,诺安基金研究部总监、首席策略师王创练分享了他25年A股投研经验,在当下时点,内容非常值得借鉴!智人最早都是过着采集、狩猎的生活,为什么后来大部分人都选择了耕种?《枪炮、病菌与钢铁》的作者贾雷德·戴蒙德告诉大家,在“种田,还是不种田”这件事上,人类没得选择。历史上,那些一直坚守狩猎采集的民族,几乎都被农耕民族给取代或灭绝了。事实上,在A股市场上,种田还是打猎,同样是投资者们面临的一个问题。25年前,师从厉以宁教授、北京大学经济学博士毕业的王创练加入了特区证券研究所,成为了一名宏观策略研究员。当时他看到的A股,就是一片“狩猎场”:市场上“庄股”盛行,大部分股民都热衷于听消息,喜欢用“后视镜”的思维炒股,就跟“打猎”一样,听到身边有人在银行股上赚了钱,大家就蜂拥而至,希望自己也能打到一两只兔子。王创练觉得这种炒股方式很不可思议,于是在工作之余开始研究当时最受追捧的某银行股。他发现,该银行当时的不良资产正在快速增长,资产质量存在很大的问题,于是开始提醒身边的朋友,无果,“学术派”的他最后竟写了一篇在高点质疑这种现象的文章,发表在了报纸上。果不其然,2001年,国有股减持,A股由牛转熊,市场奇观不亚于2016年的熔断,所有的狂欢最终归于沉寂。作为一名宏观策略研究员,研究银行股相当于王创练的投资实战启蒙。他逐渐发现,借助宏观研究的视野和思维,竟然也能够在A股开辟出一条不一样的投资路径。他将其称之为“Farming型投资”,也就是说,让投资从打猎走向耕种,而他也理所当然成为一名“投资老农”。科学家们经常引用托马斯·霍布斯的话来形容狩猎采集族群的生活方式:“凶险、粗野、短命。”这也跟股市中的“投机者”如出一辙,如果水平不行,打猎者甚至还会成为别人的猎物。而“Farming型投资”则是价值投资的一种,市场有牛熊涨跌,正如四季变化,只要适应节气,找到肥沃的土壤,播种优质的种子,冬去春来,总能获得时间的馈赠。2018年3月13日,王创练开始管理诺安安鑫,他也将自己的这套投资方法应用到产品的管理当中。Wind数据统计显示,截至8月19日,王创练管理期间累计回报达到156.67%,年化回报超过23%,在1661只同类产品中排名前7%。并且,根据招商证券统计,诺安安鑫在2019、2020、2021三个自然年度的收益率均在同类(灵活配置型)基金中排名前15%,长跑能力突出,分年度来看表现也非常稳定。如何找到A股市场的耕种之道?一起来看看“投资老农”王创练的三步“耕种法”。01适应气候王创练1997年入行,做了11年的宏观策略研究工作,在那个年代,宏观策略研究在A股的地位举足轻重,业内素有“得宏观策略者得天下”的说法。但王创练却认为,宏观策略总是高高在上,如何将宏观研究落实到一线投资中去,才是他更感兴趣的问题。通过对海内外市场历史走势的研究和分析,王创练认为,做投资不能脱离市场,而是要重视对趋势的研究,与市场共舞,把握趋势投资的机会。2008年3月,王创练加盟诺安基金,当时A股正处于熊市的下跌初期。不久后,在诺安基金的中期策略会上,基金经理和研究员们针对市场展开了激烈的讨论。这时候,王创练提出了自己不一样的观点:“在市场大趋势已经形成之后,这时候靠个股研究、技术研究并不够,还要重视趋势研究。”王创练的这段经历与《股票作手回忆录》开篇的那个故事如出一辙。故事里的主人公盯着大盘,看着数字上上下下,曲线随机波动,这时候,旁边一个人告诉他:“傻瓜,这时候是牛市!”这和王创练的观点不谋而合:做投资,要从细节中跳出来,用更宏观的视野去看待市场,把握趋势。不一样的宏观视角让王创练得到了公司的重视,从那时候开始,王创练终于得偿所愿,开始从宏观研究的殿堂走向了行业和个股研究的田野。2015年3月,在牛市的泡泡迅速膨胀的时候,时任研究总监的王创练接手了诺安研究精选,正式走上投资一线。而当时上证指数已经涨到了3500点以上,王创练接手的无疑是一个“烫手的山芋”:市场天天在涨,是等调整,还是马上追?王创练没有犹豫,一波操作猛如虎,产品一成立就迅速将仓位打满,然后再慢慢调整结构。在短短三个月的时间内,上证指数大涨超过30%,而作为一只新基金,诺安研究精选并没有在仓位上吃亏,同样收获了30%左右的回报。“泡沫在最后阶段是会加速的,在投资中,我们也要去抓住趋势,享受一段泡沫。”王创练说。但是,在享受泡沫的同时,他也没有忘记为自己寻找退路。2009年的时候,王创练在香港的报纸上看到了关于金融物理学家Didier Sornette教授的LPPL模型(Log-Periodic Power Law,对数周期性幂律模型)的报道。LPPL原是一个地震模型,但Sornette 教授在对资本市场与物理现象的对比观察之后发现,股市泡沫的形成和破裂与地震、材料断裂等物理现象非常相似,都是复杂系统的“自组织临界性行为”。王创练受到了很大的启发和触动,于是开始大量搜集关于这个模型的论文和资料,并打印下来学习研究。几年之后,国盛证券首席金融工程分析师刘富兵将这一模型引入A股,刘富兵也因此被称为A股的“地震哥”。据了解,LPPL模型在2008年的石油泡沫和房地产泡沫、2009年A股大盘、2015年的创业板等案例中,都成功预判出了顶部。“地震模型”中涉及的关于市场泡沫的研究思路也融入到了王创练的投资框架当中。其中,地震模型提到的“自组织临界性行为”,可以用著名的“沙堆模型”来解释:通过装置让沙子一次一粒均匀地落在桌上,形成逐渐增高的一小堆。刚开始的时候,沙子下落对沙堆整体的影响不大;但当沙堆的高度达到一定程度以后,一颗沙子的落下可能引发整个沙堆的崩塌。这时沙堆就处于“自组织临界态”的敏感状态——微小的局部变化可以不断被放大、进而扩延至整个系统。这个理论解释了火山爆发、物种灭绝、交通阻塞、以及金融市场中泡沫崩溃的现象。在享受泡沫的时候,王创练也时刻保持着对市场“临界状态”的敏感。在2015年6月12日市场见顶的时候,王创练敏锐地感觉到了这种“临界”感,当时创业板估值过高,市场情绪高亢,配资炒股成风,这个时候一旦出现大幅下跌,就是沙堆上最后的那颗沙子,将会引发整个沙堆的崩塌。经过了深思熟虑的冷静思考,王创练果断下达了卖出的指令,作出了适当减仓的动作。2015年下半年,上证指数大跌超过30%,而作为一只牛市泡沫破裂前成立的新基金,诺安研究精选在王创练的趋势思维之下,仍然保住了正收益。威廉·欧奈尔在著作《笑傲股市》里提到了一条重要投资法则:“忘掉你的骄傲和自我主义吧,市场才不会关心你想什么或是你想要什么。不要与市场作对,不要试图去证明你是对的,而市场是错误的。”王创练认为,作为股市的耕种者,投资不能脱离市场,更不能对抗趋势,而是要做好气候监测工作,一方面基于货币和信贷视角判断经济周期所处的阶段,另一方面从估值和市场情绪的层面把握市场大的趋势,在顺应气候变化的背景之下做投资。至于如何提高趋势判断的胜率?王创练的方法则是“抓大放小”,对于2007年、2015年这种大级别的行情一定要确保胜率,而对于2018年、2021年底这种结构性级别的调整,则要更专注在结构(即土壤)的选择上。02甄选土壤在种植赭橙的时候,褚时健曾经花了8年的时间改善哀牢山的土壤,使土壤中的有机质增加到了将近2%,这才有了赭橙独特的味道和恒定的品质。对投资而言,行业和赛道就是土壤,要获得丰厚的回报,就得找到优质肥沃的土壤,深耕细作。如何寻找到合适的土壤?王创练坦言“这并不容易”,但恰恰是这种敬畏心,让他时刻对行业和产业的变化保持敏感。2018年年初的时候,作为诺安基金的研究总监,王创练在内部会议上对行业研究提出了一个重要的改进方向。通过过往经验,他深刻意识到,对于市场中已经形成趋势的重要行业和板块,不能只靠单一研究员下定论,而是要增加到2名以上研究员,做到更全面客观的覆盖,降低出错的概率。同时,公司在投研制度和体系上也进一步夯实基础,提升质量。公司坚持投资研究一体化互动配合,团队内由基金经理引导,研究员在组内充分讨论沟通,组内研究输出策略、行业方向或标的,投放到整个投研层面,再进行横向深入交流。在投研工作中,以优异的研究成果服务投资,以实际的投资需求指引研究,充分发挥投资、研究、交易人员的能动性。在这一改革思路之下,2018年3月,王创练接手了诺安安鑫,将该基金对标消费行业,把握消费行业长坡厚雪的赛道型机会。王创练也加快了自己在消费行业上的研究进度,在2018年市场大跌时候,大举布局了贵州茅台、伊利股份、山西汾酒、五粮液等消费龙头公司。2019年,核心资产开始占据主流舞台,诺安安鑫在底部的一把精准布局,让其在2019年、2020年分别录得了53.46%和80.21%的回报,跻身同类基金前列。对于2020年在消费赛道上赚得盆满钵满的投资人而言,最大的挑战是在2021年。2021年春节过后,市场风格突变,在市场眼中YYDS的核心资产,落下了压倒“沙堆模型”的最后一粒沙,瞬时间抱团瓦解,消费、医药两大主流赛道一下子从巅峰坠下,时至今日,医药生物(申万)、食品饮料(申万)两大行业指数距离2021年的高点仍有30%以上的距离,在33个申万一级行业中排名倒数。然而,同样作为2020年消费赛道中最靓的仔,王创练管理的诺安安鑫在2021年却继续领跑同行,当年录得了31.36%的回报率,大幅跑赢沪深300(-5.2%)和市场上的灵活配置型基金(10.26%)。这背后,也是王创练在趋势嗅觉之下的一波犀利操作。在2020年之前,诺安安鑫主要配置消费行业,但从2020年疫情爆发之后,王创练看到了周期板块的景气度开始回升,于是开始在组合里加大了周期板块的占比。2021年春节,核心资产走出了下跌的行情,王创练敏锐地感受到消费板块的下行趋势已经形成,特别是在贵州茅台2021年一季报披露之后,业绩的不达预期更佐证了王创练的判断,他开始大笔减持仓位中的食品饮料等个股,并将配置的重点专向了周期板块。招商证券的数据显示,截至2021年年末,诺安安鑫中,周期板块的配置比例已经达到44.2%,占据了主导地位;中游制造板块的配置比例约20.8%,消费板块的配置比例则下降至19.6%。这一波对结构化行情的灵活把握,也让王创练进一步拓展了能力圈,从消费行业向全市场迈进。目前,王创练覆盖的行业范围囊括了食品饮料、化工、家电、农林牧渔、轻工制造等,成长和周期均有所覆盖,赛道方面,新能源、军工也已经成为他新的研究方向。03精选种子宏观研究背景出身的王创练,最早研究且最有心得的股票便是银行股,但是,从诺安安鑫的持仓中,我们却几乎看不到银行股的影子,这又是为什么?“银行股很长时间内可能都是估值陷阱。”王创练指出,自己在投资中不会带着“后视镜”的思维,曾经赚过钱的股票不代表未来也能持续赚钱,在选股层面上,最终还得落实到基本面和估值上。选公司如同精选种子,在这个层面上,王创练也有自己的三个坚持。① 下注成长从长期来看,“好公司”是王创练自下而上选股中最重要的标准,他会基于宏观经济、企业常识、投资经验、系统知识对个股进行预判,尤其关注公司的业绩、成长性和公司治理能力。根据招商证券的统计,诺安安鑫前十大重仓股都体现出成长型强、ROE较高等特征。② 估值!估值!在趋势投资的思维之下,王创练不仅对低估值陷阱保持警惕,同样的,对于过高估值的股票,他也会相当谨慎,在它看来,成功的投资不仅是要买好的公司,还得买好的估值同样很重要。比如,在王创练的重仓股中,几乎没有市场上最热门的医药龙头,对此,他解释道:“我也知道这几家公司很好,但估值一直都很高,我就没有投。”③ 用播种的心态持股在王创练的“Farming型投资”当中,投资是一场耕种,他更倾向于在左侧进行布局,播种种子,静待时间的馈赠。从他的持仓中也可以看到这一特征。根据招商证券统计,自2018Q1-2022Q2,诺安安鑫对于贵州茅台、伊利股份、山西汾酒、五粮液、赛轮轮胎的重仓次数不低于8个季度,近期重仓比例较高的厦门象屿也已被连续重仓了6个季度,整体重仓持股周期较长。但是,在全市场众多的上市公司当中,如何能够保证持续挖掘到优秀的种子?王创练在诺安基金担任了很长时间的研究总监,他尤其重视团队的智慧,在投资中,他也会参考研究员重点推荐的标的,再结合自己的研究和判断,进一步形成自己的股票池。这种团队的智慧,往往能够给他提供一些认知盲区之外的惊喜。比如在他的持仓当中,有一只化工企业,主要产品是纤维素醚,属于细分行业龙头。最早关注到这只股票的时候,王创练只觉得基本面不错,就买了一点。后来,他发现,这家公司的财务数据一直非常靓丽稳健,于是进一步对公司进行多方位的研究和调研,逐步确认了公司的成长前景,并开始重仓买入获得亮眼收益。彼得·林奇曾经说,“抛掉赚钱的好股票,抱着亏钱的差股票,无异于拔掉鲜花、浇灌杂草”,在自己过去多年的投资当中,这样的蠢事并没有少做。要如何避免投资中“拔掉鲜花、浇灌杂草”呢?王创练的方法是,不固执己见,及时纠错,保持学习。04结语:“弱小和无知并不是生存的障碍,傲慢才是。”在一场长达3个多小时的访谈当中,面对大家的提问,王创练没有显示出一点不耐烦;对于二十多年前的场景,为了满足大家的好奇心,他也尽量认真回忆,将记忆里的细节一一还原;在聊到自己不擅长的领域时,他则落落大方,毫无掩饰地表示自己仍在学习和拓展当中。要知道,这是一位已经从业26年的投资大佬,但一聊到投资,他却像是一位求知若渴的学生;一聊到市场,他也总是保持谦卑和敬畏,更多地坦露自己还存在的差距和不足。就像《三体》中的那句话,“弱小和无知并不是生存的障碍,傲慢才是”。恰恰是这种对时代、对市场、对知识的敬畏之心,让王创练入行26年,却在每一个阶段都有新的收获与成长。王创练从不愿意被贴上行业或者风格标签,他觉得市场在变化,世界在成长,自己怎么可能一上场就绑住了手脚?“出走半生,归来少年”,大概说的就是王创练的这种心态吧。风险提示:市场有风险,投资需谨慎。财商侠客行仗剑走江湖,飒沓如流星黄衫女侠|文财商侠客行|出品END$比亚迪(002594)$ $比亚迪股份(01211)$ $比亚迪电子(00285)$ 
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      老巴又减持了?25年“投资老农”:还能享受一段泡沫
    • old_gunold_gun
      ·09-02
      物有所不值了呗,换句话说,就是估值太高了,现价已经透支了未来十年八年的业绩
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    • 陈达美股投资陈达美股投资
      ·09-04

      巴子曰(巴菲特语录)

      翻译完了,整合在一起,方便有需要的朋友随时查看。8月30日是巴菲特92岁的大寿,总结一下他的92条鸡汤,有些有实战作用,有些是心理慰藉,有些是陈词滥调,请甄别。老虎不能发超10000字,我就发前60条。翻译/达美注意:括号里是达美的胡言乱语,不是老巴的话。————————————巴子曰:1. It's far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price.用凑活的价格买出色的公司要 远好于 用出色的价格买凑活的公司。(赛道?)2. A simple rule dictates my buying: Be fearful when others are greedy, and be greedy when others are fearful.我买股票的规则很简单,在别人恐惧的时候贪婪,在别人贪婪的时候恐惧。(中概?)3. Price is what you pay. Value is what you get.你付出价格,你得到价值。4. You've got to understand accounting. You've got to. That's got to be like a language to you.(投资中)你需要掌握 会计知识,到什么程度呢?就像掌握一门语言一样。5. You cannot make a good deal with a bad person.跟坏人永远达不成好交易。(法拉第未来?)6. Whether we’re talking about socks or stocks, I like buying quality merchandise when it is marked down.无论你说的是宁子还是袜子,你都会喜欢在打折的时候买好东西。(中概?)7. 7是我的幸运数字。(原文没有第七条)8. Don’t pass up something that’s attractive today because you think you will find something better tomorrow.不要以为你明天会娶到松岛枫而放弃今天的苍井空。9. The sillier the market’s behavior, the greater the opportunity for the businesslike investor.市场越蠢,以底层生意为本的投资者的机会就越大。(中概?)10. You only learn who has been swimming naked when the tide goes out.潮水退去你才知道谁在裸泳。(新能源?)11. Your best investment is yourself. There is nothing that compares to it.你最好的投资就是投资自己。这无与伦比。12. I have every possession I want. I have a lot of friends who have a lot more possessions. But in some cases, I feel the possession possesses them, rather than the other way around.我有很多财产。我也有很多朋友,他们有很多财产。但一些时候我感觉是财产拥有他们,而不是他们拥有财产。13. Rule No. 1 is never lose money. Rule No. 2 is never forget Rule No. 1.头号规矩是不要亏掉本金,第二号规矩是不要忘掉头号规矩。(我不知道要怎么100%做到不亏本金)14. What we do is not beyond anyone else’s competence. I feel the same way about managing that I do about investing: It’s just not necessary to do extraordinary things to get extraordinary results.我们不超过任何人的能力行事。我投资管理也是一样,你取得牛逼的成果,未必一定要通过做牛逼的事情。(指数投资?)15. The best way to think about investments is to be in a room with no one else and to just think. If that doesn’t work, nothing else is going to work.检讨一笔投资的最好做法,是想象你自己独自在一个房间里,没有任何其他人,什么都不干,只有思考。如果这个办法无效,那其他办法也一样无效。16. In my view, for most people, the best thing is to do is owning the S&P 500 index fund. There are huge amounts of money people pay for advice they really don’t need.对于大多数人而言投资标普指数是最好的投资方法,一点看法,不一定对。大家都喜欢付大钱去买根本就用不着的投资建议。17. Uncertainty actually is the friend of the buyer of long-term values.对于长期投资者而言,不确定性是你买入股票的好朋友。(中概?教育股?)18. Remember that the stock market is a manic depressive.记住,股票市场是躁郁症患者。(对,波好大)19. Should you find yourself in a chronically leaking boat, energy devoted to changing vessels is likely to be more productive than energy devoted to patching leaks.如果你发现自己在一个长期的漏船上面,那么换一艘船花的力气要远远少于给这艘船打补丁的力气。(海狗?)20. The most important thing to do if you find yourself in a hole is to stop digging.如果你发现自己在坑里,那么最重要的事情,是不要再继续挖坑了。(海狗?)21. Beware the investment activity that produces applause; the great moves are usually greeted by yawns.如果你的操作被人赞誉为”最伟大的操作",你要当心了。真正伟大的操作一般大家一开始都对其嗤之以鼻。22. For the investor, a too-high purchase price for the stock of an excellent company can undo the effects of a subsequent decade of favorable business developments.对于投资者来说用过高的价格买一家好公司,可能会透支其接下来十年的优秀业绩。(宁子?)23. Never invest in a business you cannot understand.不懂不投。24. If returns are going to be 7 or 8 percent and you’re paying 1 percent for fees, that makes an enormous difference in how much money you’re going to have in retirement.如果你的收益是7%-8%但你要交掉1%的费用,那等你退休用钱了这差别可就大了去了。25. All there is to investing is picking good stocks at good times and staying with them as long as they remain good companies.投资很简单,在对你有利的时机买好公司的股票,然后只要他们仍然是好公司,就对他们不离不弃。(中概?)26. Do not take yearly results too seriously. Instead, focus on four or five-year averages.不要对任何一年的业绩那么当真。但是可以多看看四年或者五年的平均收益。27. If you aren’t thinking about owning a stock for 10 years, don’t even think about owning it for 10 minutes.你不想持有一家公司10年,就不要持有10分钟。(这句话听听得了,巴菲特经常做短的其实)28. Successful investing takes time, discipline, and patience. No matter how great the talent or effort, some things just take time: You can’t produce a baby in one month by getting nine women pregnant.成功的投资需要时间的孵化,需要纪律和耐心。就算你再聪明再勤奋,有些东西总是需要时间。你就算很勤奋播种,让九个妹子都大了肚子,你也无法在一个月内生下小孩。(巴式黄腔)29. I never attempt to make money on the stock market. I buy on the assumption that they could close the market the next day and not reopen it for five years.我从来也不想再股市里赚钱,因为我总是假想,明天股市就休市,然后五年后再重新打开市场,会怎么样。30. Our favorite holding period is forever.我们最爱的持有时长是永远。(永远有多远?)31. An investor should act as though he had a lifetime decision card with just twenty punches on it.一个投资者,应该做的是假装有一张打卡纸,上面有20个洞,可以打。(你只能做20次重要的投资决策。)32. In the business world, the rearview mirror is always clearer than the windshield.在商业世界里,后视镜总比车前窗看起来要清晰。33. If a business does well, the stock eventually follows.生意好,股价终归最后自然会好。(中概?)34. Time is the friend of the wonderful company, the enemy of the mediocre.时间是优秀公司的朋友,但是平庸公司的敌人。(上证指数....)35. The key to investing is not assessing how much an industry is going to affect society, or how much it will grow, but rather determining the competitive advantage of any given company and, above all, the durability of that advantage.一个行业对社会有什么积极贡献,或者其成长性有多少,其实在投资里都不太重要;关键是决定行业里每家公司的竞争优势,以及竞争优势的可持续性。36. The three most important words in investing are margin of safety.投资里很重要的四个字 是 安全边际。(中概?)37. It’s better to hang out with people better than you. Pick out associates whose behavior is better than yours and you’ll drift in that direction.最好是能与比自己强的人为伍。行为比你优秀的同事,多向他们学习,你会变得更优秀。(但是别嫉妒,嫉妒是最有毒的心态)38. The stock market is designed to transfer money from the active to the patient.股市的机制之一,就是把钱从活跃的人的口袋里转移到耐心的人的口袋里。(长期持有是王道?)39. Forecasts may tell you a great deal about the forecaster; they tell you nothing about the future.那些“股神”的预言主要还是给你关于这个正在预言的“股神”的信息,而丝毫不能给你关于未来的信息。(你就简单记忆在股市上没人能持续准确地预测未来)40. You only have to be able to evaluate companies within your circle of competence. The size of that circle is not very important; knowing its boundaries, however, is vital.你只需要在能力圈范围内去评估公司。但能力圈的大小其实不太重要;认清能力圈的边界比较重要。41. Diversification is protection against ignorance. It makes little sense if you know what you are doing.分散多样是对无知的保护。如果你有很大的把握,那么分散就不太合理。(不同意!)42. Wide diversification is only required when investors do not understand what they are doing.(跟上面那条类似)广泛分散仅仅在你不知道自己在干嘛的时候有必要。43. The most important quality for an investor is temperament, not intellect. You need a temperament that neither derives great pleasure from being with the crowd or against the crowd.对于一个投资者而言,脾性比智力更重要。你需要一种脾性,能让你无论是与人群相随还是与人群相对,都不会太乐在其中。(所以有人说反人性的价投,其实在你的基因里,你要么有,要么不会有)44. You don’t need to be a rocket scientist. Investing is not a game where the guy with the 160 IQ beats the guy with 130 IQ.(投资时你的智商水平)你不需要能造火箭。在投资里,130的智力可以打败160的智力。45. here is nothing wrong with a ‘know nothing’ investor who realizes it. The problem is when you are a ‘know nothing’ investor but you think you know something.如果你无知,只要你知道自己无知,那就不可怕;可怕的是,你无知,但是你不知道这件事。(不知道是谁说的:智者总在怀疑自己,只有傻子才无比自信)46. The stock market is a no-called-strike game. You don’t have to swing at everything — you can wait for your pitch.股市里你不会被三振出局,所以你不需要一直挥棒,你只需要等待一个好的挥棒时机。47. Success in investing doesn’t correlate with IQ ... what you need is the temperament to control the urges that get other people into trouble in investing.投资成功与智商没有相关性,你需要做的就是把那些让其他人深陷泥潭的脾性,给控制好。48. For 240 years it’s been a terrible mistake to bet against America, and now is no time to start.240年以来,做空美国都是一个巨大的错误,此时此刻也一样。(我认为做空中国的人也会尝到巨大苦果:))49. After 25 years of buying and supervising a great variety of businesses, Charlie [Munger] and I have not learned how to solve difficult business problems. What we have learned is to avoid them.在25年里我和芒格买入并管理了各种牛X的公司,但经过那么磅礴的经验之后我们好像还是没有学会如何解决棘手的商业问题。我们学会的是如何避免这些问题。50. Speculation is most dangerous when it looks easiest.投机行为,在看起来最容易的时候最有毒。(亏得最惨)51. Half of all coin-flippers will win their first toss; none of those winners has an expectation of profit if he continues to play the game.投硬币的比赛,第一局,基本上一半的参赛者会胜出。但是继续一直赌下去,他们并没有最终获利的希望。52. Keep things simple and don’t swing for the fences. When promised quick profits, respond with a quick “no”.不要做高难度操作。如果别人告诉你有快钱能赚,你应该对他摇摇手并快快前进。53. You do things when the opportunities come along. I’ve had periods in my life when I’ve had a bundle of ideas come along, and I’ve had long dry spells. If I get an idea next week, I’ll do something. If not, I won’t do a damn thing.有机会,你再考虑行动。我的一生里会有一段时间里点子如雨后春笋,而另一段时间里却毫无灵感。如果我下周有个好点子,我就会出手;如果没有,那我就什么都不做。(跟棒球挥棒那条同理)54. If past history was all that is needed to play the game of money, the richest people would be librarians.如果投资的时候历史是最重要的信息,那么最有钱的人应该是在图书馆工作。55. What we learn from history is that people don’t learn from history.我们能从历史中吸取的唯一教训是人们从来不从历史里吸取教训。(唉!!)56. The investor of today does not profit from yesterday’s growth.今天的投资人,不会从公司过去的成长中获利。57. The best thing that happens to us is when a great company gets into temporary trouble...We want to buy them when they’re on the operating table.只要一个好公司陷入暂时的困境,那对我们就是最美好的发生。我们最喜欢买在手术台上的股票。58. Widespread fear is your friend as an investor because it serves up bargain purchases.普遍的恐惧氛围会给你带来超值的投资机会,所以它是你的朋友。59. Most people get interested in stocks when everyone else is. The time to get interested is when no one else is. You can’t buy what is popular and do well.大多数人只在别人对股市产生兴趣的时候产生兴趣。而事实上应该是没人感兴趣的时候,你才最应该对股市产生兴趣。随大流就做不好投资。(熊市播种牛市摘桃)60. Today people who hold cash equivalents feel comfortable. They shouldn’t. They have opted for a terrible long-term asset, one that pays virtually nothing and is certain to depreciate in value.今天,拿着现金的人内心很舒服。但他们不应该那么舒服。他们选择了长期来看表现最差的资产,没有任何回报,并且持续贬值。
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      巴子曰(巴菲特语录)
    • 郭施亮郭施亮
      ·08-31

      巴菲特首次卖出比亚迪,股神这一举动对比亚迪意味着什么?

      比亚迪  关于巴菲特卖出比亚迪H股的消息,之前已经有一些传闻,但没过多久的时间,港交所的公告印证了巴菲特卖出比亚迪的消息。  据了解,8月30日,港交所显示巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司在8月24日出售133万股的比亚迪H股。从具体信息来看,出售均价为277.1016港元,但目前伯克希尔哈撒韦仍然持有比亚迪2.18亿股,占已发行的有投票权的比例降低至19.92%。  虽然此次巴菲特出售比亚迪的股份数量不多,但却给了市场带来了不少的猜测。作为持股比亚迪14年之久的巴菲特,却选择了首次出售,但此次获利已经超过了33倍,恰恰展现出当年股神的投资智慧。  巴菲特开始卖出比亚迪,是否意味着比亚迪已经见顶了?其实,投资者也不必过度担心。  从巴菲特的角度出发,卖出比亚迪股份显然不是差钱,因为他旗下的伯克希尔哈撒韦公司拥有千亿美元的现金储备,并不会差这些钱。不过,在比亚迪股价大幅上涨之后,巴菲特开始进行卖出操作,或者认为目前比亚迪的估值偏高,或者已经超出了他的承受范围。但是,这也只是市场的猜想,巴菲特卖出比亚迪的原因,也许只有巴菲特才清楚。  二十年前,巴菲特曾经投资中石油港股股票,当时巴菲特购入的价位非常低,估值也是比较便宜。自巴菲特买入一段时间之后,却很快成为了中石油的前几大股东。  但是,过了几年时间,遇到了2007年股价的大幅上涨,巴菲特却以相对高价抛售中石油股票,收获了巨额利润。在巴菲特抛售中石油之后,中石油还一度出现加速上涨的走势,但经过了2008年的冲击之后,中石油股票很快跌入低谷,巴菲特提前预判了风险,并提前锁定利润离场。  虽然巴菲特的投资战绩很强,但多年来也出现过一些投资失误,包括2020年2、3月过早抄底美股,导致部分持股市值一度快速缩水。如今,巴菲特首次卖出比亚迪的股份,或者为市场释放出一些消极的信号,但与当年大举卖出中石油股份相比,如今巴菲特卖出比亚迪的力度却温柔不少,至今仍然持有19.92%股份,自然从投资情绪上,也不会造成太大的冲击影响。  从比亚迪近期发布的中报数据分析,比亚迪财报依旧亮眼。其中,营收同比增长65.71%、净利润同比增长206.35%。按照今年中报的净利润水平,其实已经超过了去年全年的净利润了,可见今年比亚迪的财报数据是非常可观的。  此外,比亚迪经营现金流仍然保持快速增长的态势,今年中报经营现金流较去年同期增长346.27%,过去五年时间比亚迪经营现金流增长了10倍之多。  除了财报数据亮眼之外,从比亚迪的股东户数变化情况分析,股东户数大幅减少、户均持股金额大幅提升,持股集中度更高了。一般来说,股东户数大幅下降,持股集中度快速提升,也是机构控股程度提升的体现,场内散户资金反而出现离场的迹象,此举对上市公司股票价格的中期走势反而是有利的。  巴菲特首次卖出比亚迪股份,或者从投资情绪上会带来一些影响。但是,考虑到巴菲特持有比亚迪的股份比例仍然比较高,所以这一不利因素的影响也是有限的,况且按照比亚迪的销售增长速度以及利润增长能力分析,比亚迪的估值其实不算很高。  但是,作为具有全球影响力的股神巴菲特,他的投资举动还是不可小觑。巴菲特单笔小额卖出的举动或者并不具有实际影响意义,但如果以后巴菲特出现接连大额卖出股份的情况,那应该需要引起注意了。
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      巴菲特首次卖出比亚迪,股神这一举动对比亚迪意味着什么?
    • 金吾财讯金吾财讯
      ·08-31

      不止拋133万股?巴菲特减持为哪般?

       根据香港交易所8月30日文件显示,持有比亚迪十多年的巴菲特减持了133万股H股,套现约3.7亿港元。而按照8月24日的持股数计算,巴菲特在比亚迪中报披露后的不到两个月时间内实际减持了约600万股,持股比例从20.49%降至19.92%(占香港发行股票的比例)。巴菲特这一减持动作,引发市场各方猜想。此前巴菲特调整比亚迪的多头头寸,有媒体就打出了“巴菲特告别比亚迪”的标题:此次减持真实发生后,有人说减持到20%以下,是为了规避美国GAAP(通用会计准则)中对控股子公司收入及利润的并表要求;有人说是因为目前比亚迪的估值太高,巴菲特要逢高套现,降舱避险;还有人说这不算什么,巴菲特只是出售了不到1%,微不足道,不需要过分紧张……比亚迪投资者关系相关人士回应称近期没有重大事项未披露,公司营业一切正常。伯克希尔则未回应此事。巴菲特为什么减持,后续还会继续减持吗?欢迎说说你的看法。
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      不止拋133万股?巴菲特减持为哪般?
    • 锐评锐评
      ·09-01

      巴菲特减持的那些股票,股价是否从此一蹶不振?

      巴菲特开始减持比亚迪,不仅引起了资本市场激烈震荡和讨论,也引起了美国媒体的关注。但是看了一下,讨论的思考框架无外乎就是“不用过度解读,公司本身经营没有问题”这个大方向,卖方报告也多从比亚迪本身的业绩入手,认为公司长期看好。先多说一句,中西方文化在辩论的基础上存在巨大差异,中方的文化基础是“防守”,从自己的角度去证明一件事;而西方的文化基础是“进攻”(或者说“侵略”),要想证明自己清白最好的方法就是证明对手错误。我今天就从西方的角度去讨论这个问题——都说巴菲特是股神,那么他减持的股票是不是股价都从此一蹶不振?根据2013年以来Berkshire Hathaway的13F持仓显示,巴菲特前5大重仓一共有过10个股票,分别是WFC, KO, AXP, IBM, PG, WMT, KHC, AAPL, BAC, CVX。1,$富国银行(WFC)$ 巴菲特钟爱银行股,而富国银行曾经又是巴菲特银行股的最爱。只可惜这家公司因为一系列丑闻,特别是监管出现问题之后公司迟迟不能搞定监管而深陷困境,巴菲特最后无奈减持。不过自从巴菲特减持后,股价却触底反弹。下图绿色是巴菲特持仓,白色是股价。2,$可口可乐(KO)$ 巴菲特和可口可乐的故事几乎人尽皆知,特别是巴菲特投资“糖”的理念更是被传得神乎其神。对于可口可乐的投资,巴菲特过去十几年时间,没有增加一股,也没有减持一股,一直保持40万股。但是巴菲特的资产规模是不断增大,可口可乐持仓的比重不断减小,所以可以看出他对可口可乐的感情其实是逐步降低的。3,$美国运通(AXP)$ 巴菲特和美国运通的故事历史也很久远,网上也有很多讨论,但是最近20多年巴菲特在这个股票上的持仓也没有变化,和可口可乐一样,巴菲特对于运通的喜爱程度也是在递减。4,$IBM(IBM)$ 相较于巴菲特其它股票动辄超过10年的持仓,巴菲特在IBM上的持仓时间就短了很多,一共6年。巴菲特在2017-2018年间几乎清空了IBM持仓,股价在巴菲特清仓之后几乎原地踏步。5,$宝洁(PG)$ 巴菲特在宝洁上的持仓时间一共差不多10年,在这10年期间,宝洁的股票差不多涨了50%,从$50涨到了$75。但是巴菲特减持股票之后,宝洁的股价开始快速上涨,从2015年到2022年股价几乎翻了一倍,从$75涨到了$150。6,$沃尔玛(WMT)$ 和宝洁的持仓一样,巴菲特在沃尔玛持仓的情况也很类似。在巴菲特2016年减持结束之后,沃尔玛的股价也迅速上涨,到去年最高点的时候股价也几乎翻了一倍。7,$卡夫亨氏(KHC)$ 巴菲特在这家公司栽了一个大跟头,2019年股东大会的时候他坦诚犯了大错误。Berkshire Hathaway的季报,甚至还特意把KHC的持仓作为单独一项列了出来,和其它股票投资分开,不想这个股票的巨大损失影响外界对巴菲特投资的印象。巴菲特在这个股票上的持仓一直没有变化,没有割肉。8,$苹果(AAPL)$ 在苹果上的投资,可以说是巴菲特近几年来最成功的投资,苹果是巴菲特目前仓位最大的股票,占其美股投资的41%,超过$1,200亿(根据最新13F),这可能也是巴菲特历史上仓位最大的股票。目前巴菲特在苹果的持仓上,只有非常小的减仓,这个减持可能只是因为股价走高为了控制仓位比例而做出的调整,不用刻意解读。9,$美国银行(BAC)$ 巴菲特钟爱银行股,但是富国银行的投资并没有给他很好的体验,自从巴菲特开始减持富国银行之后,他就在美国银行上开始建仓,美国银行成了他的新宠。但是美国银行自从巴菲特2017建仓后,股价基本在$30多原地踏步,回报率远远小于标普500。10,$雪佛龙(CVX)$ 除了投资苹果,巴菲特最近另一个比较成功的投资就是化石能源概念,CVX是其中的代表。但是投资化石能源本身和巴菲特的理念是不合的,因为(1)巴菲特是左派,虽然是一个保守型左派;(2)化石能源从长期来看肯定会被新能源取代,不符合价值投资理念。这就是为何巴菲特对于化石能源概念的建仓都是最近两年的事情,其风格更像是交易型而非价值型投资。总结一下,在过去10年巴菲特的前5大重仓股来看(一共10个股票),巴菲特的减持对于未来股价并没有指示意义。其中,富国银行、沃尔玛和宝洁在巴菲特减持之后,股价都快速上涨;IBM在巴菲特减持之后,股价原地踏步。从统计的角度来看,巴菲特减持对于公司的股价具有更多的积极意义。这个角度是不是比直接去证明比亚迪业绩没问题要好很多?
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      巴菲特减持的那些股票,股价是否从此一蹶不振?
    • 锦缎锦缎
      ·09-14

      巴菲特与比亚迪的渊源:事关全球经济大格局!

      文/愚老头如果股票市场也有热搜榜的话,那巴菲特减持比亚迪一定是最近的头条之一。根据港交所的文件,巴菲特9月1日减持了171.6万股比亚迪的港股,总价值4.5亿港元,剩余持股数2.0714亿股。在此之前,巴菲特在8月24日减持了133万股。鉴于港交所只要求在特定时间点公布持股,信息披露的全面和及时性并没有A股从业者们想象的高。我们能知道的是,巴菲特截止到9月1日,一共已经减持了1786万股。港股的流动性并不好,按照这个速度,至少还得100天,巴菲特才能把比亚迪全部清掉。拿着比亚迪的朋友们,未来估计几个月晚上都睡不好觉。每一个传奇都有一个陈词滥调的开头,巴菲特与比亚迪的渊源,始于2008年。 而这,将注定是个起于青萍,终于草莽的故事。01风起于青萍,巴菲特与比亚迪的开局比亚迪是巴菲特的例外。2003年,巴菲特的搭档芒格结识了一个华裔投资人,名叫李录。5年后的2008年,李录向芒格推荐了比亚迪。根据业内传说,芒格和巴菲特合作五十多年,总共向巴菲特打过三个推荐电话,其中第三个就是投资比亚迪。芒格这么形容比亚迪的王传福:“他简直就是爱迪生和韦尔奇的混合体;他可以像爱迪生那样解决技术问题,同时又可以像韦尔奇那样解决企业管理上的问题。”后面便是大家喜闻乐见的听故事环节。巴菲特委托下属子公司的董事长David Sokol飞到中国考察比亚迪。王传福带着David Sokol参观工厂,David Sokol对蓄电池电解液的安全性表示了下疑问,王传福当即倒了一杯电解液,当着David Sokol的面一饮而尽,咂咂嘴皱巴着脸说,味道不咋好,但还ok。David Sokol当场就被镇住了,回去向巴菲特大力推荐,说你必须见见这个人(This guy‘s amazing. You want to meet him.)巴菲特最后还是见了王传福,并且在2008年9月份,投资2.3亿美元买下了比亚迪10%的股权,共2.25亿股。2008年这一年,对巴菲特而言,还有一件大事。他以620亿美元的个人资产,荣登世界首富。历史上,巴菲特对科技股一向是敬而远之的。投资比亚迪,是破天荒的第一次。巴菲特从来都是巴菲特。但巴菲特也是个人。2.3亿美元对我们绝大部分人来说,是个一辈子都要仰视的数字。可对于巴菲特,就像我们跟老友街边扎啤烤串,微醺之后为搏老友开心,花10块钱买几张福利彩票,赚到当然好,亏了也无伤大雅。02巴菲特真正的投资理念有一个叫“局外人的视界”的公众号,2019年发过一篇文章《封神的巴菲特,有可能是近代最成功的骗子!》,关于巴菲特的争议确实一直很多,有些还相当有道理。但无论如何,跟在办公室挂“知行合一”,言必称心学的妖艳投资人不同,巴菲特的投资理论一直都是一以贯之,并且亲力亲为,言行一致的。巴菲特作为价值投资的旗手,从实操的角度来讲,其投资理念的核心是自由现金流。巴菲特在2007年致股东的一封信中表示,伯克希尔公司致力于寻找的投资项目,是那种在稳定行业中具有长期竞争优势的企业。如果这些企业具备迅速成长性当然更好,可是如果没有这种成长性,只要能够产生可观的自由现金流,也是非常值得的,因为伯克希尔可以把从中获得的自由现金流重新投入在其他领域。他还总结说,真正伟大的生意,不但可以从有形资产中得到回报,而且在其任何持续期内,不用拿出收益的很大一部分再投资就能维持其原有的回报率。在他眼里,糟糕的公司是那种不但利息收入令人失望,并且要不断掏钱才能维持这种少得可怜的回报。最后,巴菲特认为,当上市公司的管理层找不到高收益率的投资项目时,就应该把利润通过分红和回购的方式回报股东。按照科普兰教授(1990)给出的公式:FCF【自由现金流量】= EBIT【息税前利润】-Taxation【税款】+Depreciation & Amortization【折旧和摊销】- Changes in Working Capital【营运资本变动】- Capital expenditure【资本支出】从这个公式我们可以发现,税款这一项算是外生变量,通常由政策决定,可以排除。息税前利润和营运资本变动这跟具体行业以及公司相关,具体情况具体分析。真正具有实际影响力的是两个指标,折旧摊销和资本支出。要想做到较高的自由现金流,就需要折旧摊销尽可能的高,而资本支出尽可能的少。折旧摊销当然不是凭空出现的,高的折旧摊销的前提是前期大量的资本支出。高折旧摊销低资本开支,这代表行业资本开支的高峰期已过,目前处于成熟期,甚至行业市场规模已经萎缩处于衰退期了。所以巴菲特选的公司,从来都不是从0到1的初创企业,连从1到10的都不行。问题就在于,行业处于成熟期,往往意味着成长机会不大,竞争格局容易恶化,从业企业利润可能会处在下坡路。巴菲特就提出了一个护城河概念,寻找那些息税前利润长期稳定的企业。这个护城河,你可以理解成垄断的高情商说法。这种垄断,可能来自于自然资源的独占,某种特许经营权,或者消费者的品牌忠诚度等等。如果我们总结一下巴菲特的自由现金流选股思路。本质上就是追求一种近乎垄断的商业模式,当这种商业模式已经确定形成垄断,前期资本开支高峰期已过,现金流最终可预期的稳定形成的时候买入。从资本保值增值的角度上看,这是一套完美且逻辑上完全自洽的投资理论。出生于1930年,现年92岁的巴菲特用自己的历史业绩,证明这套理论的有效性。这个自由现金流选股框架,可以解释巴菲特很大一部分的投资决策。苹果才是体现巴菲特价值投资理念的真正标的。苹果的创始人乔布斯于2011年10月逝世。我当时非常天真的以为,这个消费电子历史上伟大的创新者的离世,带来的将是苹果的没落,公司将会不可避免的陷入平庸,股价也将见顶。事实证明,苹果确实在一步步的走向平庸,净利润的总规模也没有怎么上台阶,但是苹果的股价自2011年以来,最高翻了接近20倍。这个涨幅,最优秀的成长股也不过如此了。果然,悲观者往往正确,但世界是属于乐观者的。巴菲特选择的入场时间是2016年,从2016到2018年,巴菲特总共投入了360亿美元买入苹果,截至目前,加上分红和变现,巴菲特在苹果上至少盈利了1000亿美元。2011年以后苹果发生了什么?最明显的标志就是,苹果的资本开支下滑了。2011年苹果的资本开支跟折旧摊销的比值还有4倍,进入库克时代之后,这个数值就断了线的风筝一样崩掉了,到现在还不到1,这表明苹果现有的资本开支还不够维持正常的简单再生产的水平。与资本开支不断缩水相对应的是,苹果对股东越来越慷慨。在乔布斯时代,苹果既没有分红,也没有回购。库克时代的苹果,既有分红又有回购。自2013年以来,苹果用来回购的资金与净利润相差无几,部分年份甚至回购金额要超过自由现金流。代表巴菲特投资理念的另一个案例是西方石油公司。最近巴菲特拿到了美国监管部门的许可,可以收购西方石油公司最多50%的股权,从而向着全盘控股西方石油公司走出了最关键的一步。市场一般把这个新闻解读为巴菲特押注美国经济长期通胀,认为原油价格长期处于高位。这么解释有他的道理,但并不能解释巴菲特为什么摆出了一副要将西方石油公司一口吞下的姿态。如果我们从自由现金流的角度来解释,这个逻辑就顺了。电动车取代燃油车已经成为社会共识,而汽车占到石油下游需求的一半以上,这意味着中长期维度上,对石油的需求是下滑的。在这种预期下,当前的传统化石能源公司最合理的选择就是不再新增加资本开支,只维持现有的产能。核心在于,电动车取代燃油车是个大趋势,但时间却很漫长。以新能源推广最为激进的中国为例,中国现有机动车保有量4亿,哪怕新能源渗透率超过60%,每年2000万辆新能源汽车销量计算,也需要大概20年才能完成全部替换,更不用说渗透率目前还是个位数的美国了。当石油企业不再进行资本开支竞赛,长期看价格也不会出现大幅度的下滑,现在的西方石油公司,就相当于一个行走的印钞机。从财务指标上看,西方石油公司最近几年的资本开支已经降到了折旧摊销的30%左右,还达不到维持简单再生产的水准,相对应的自由现金流水平则大幅提升。与其他石油公司相比,西方石油公司拥有美国成本最低的油田,并且公司还与巴菲特有多年合作的历史,知根知底的巴菲特选择并购西方石油公司是一个非常合理的投资决策。03自由现金流角度下的世界经济格局自由现金流的投资逻辑,其实完全作为大旗党的工具,用来解释当今的世界经济格局。不同的国家,选择了不同的自由现金流的生态位。80年代日本经济如日中天的时候,有一个流行的雁行模式。太平洋地区经济的发展像雁阵一样有序:美日是领头雁,亚洲四小龙为第二梯队,泰国、印尼、马来西亚为第三梯队。日本经济逝去的三十年,这个模式就没有人再提。当今的世界经济,更像印度的种姓制度。印度有四大种姓,从上至下依次是婆罗门、刹帝利、吠舍、首陀罗,还有大量连种姓都没有的贱民阶层。从分工的角度看,美国就是婆罗门。美国自诩市场经济,并没有太多产业政策的历史。其经济的现状,本质上还是要由美国资本市场来塑造。价值投资在美国践行的结果,就是更鼓励那种带有垄断性质的,低资本开支的企业,这部分企业现金流最好。因此,我们看到,美国的制造业越来越空心化,服务业金融业越来越发达。美国现在要再工业化,制造业还能回流么?答案是不能。因为美国资本市场不支持。美国资本市场鼓励垄断,追求股价一直涨,已经失去了给实体经济造血的能力了。而且不仅不造血,反而一直不停的在吸血。美国资本占据的,是带有垄断性质的全球性平台企业。苹果、谷歌、亚马逊、微软,就是代表了美国资本市场价值观的顶级生态型企业。那些辛辛苦苦生产设计,胼手胝足量入为出的制造业,美国已经看不上了。简单说,美国是主动把制造业请出去的,也不会再迎回来。现在的再工业化,就是一句讲给选民听的口号。以前我们研究美国汽车行业,发现全美汽车工人联合工会这个组织。由于工会的存在,美国汽车行业的单车成本居高不下,远远高于后来没有工会的日韩系品牌。曹德旺在美国设厂,也是坚决反对工厂内设立工会。那么美国工会的存在,是不是造成美国制造业空心化的一个重要原因呢?我们的结论是恰恰相反。如果没有这批工会存在,美国制造业空心化的节奏会更快。如果没有这批包含了从整车到零配件厂工人的工会的存在,你猜美国三大汽车公司管理层为了利润,追逐高分红,会把工厂设在哪里?他们一定会立马撤出美国,把工厂设到成本最低的地方去,至于是欧洲、日本还是墨西哥、中国,都有可能,反正一定不会是美国本土。所以曹德旺实际就面对了一个悖论。他之所以能够在美国设厂供给整车厂,是因为美国汽车行业工会的存在,而他却坚决反对在自己的玻璃厂内成立工会。婆罗门美国之下,是第二个阶层刹帝利,主要就是欧洲和日本。欧洲日本承接了制造业尤其是其中比较高端的部分。这部分行业虽然高端,但不够垄断,存在着一定的竞争,常年需要保持着一定的资本开支才可以维持现有的竞争力,比如汽车行业。最近有一个关于汽车行业的说法甚嚣尘上。那就是中国美国希望抢占欧洲日本在燃油车行业的主导地位,计划换道新能源,重新在汽车行业占据主导权。这种说法就太阴谋论了,属于倒果为因。事实就是,汽车行业,不管是燃油车还是新能源汽车,美国资本市场都看不太上。燃油车这个行业,不管丰田奔驰宝马在你眼里多么高端,虽然早就进入成熟期,但是竞争烈度却一点都不低,常年都保持着大额的研发费用,丰田汽车的资本开支一直是两倍于折旧摊销。制造业哪怕是高端制造业,也是个长期投入的苦力活,哪有做金融中心全球割韭菜容易。美国主动让出的这批高端制造业,就落在了欧洲日本手里。那为什么美国资本市场还培育出了一个特斯拉呢?事实上,特斯拉之所以能够拿到资本市场长期资金,本质上还是资本市场更看好特斯拉后续在软件生态,尤其是在自动驾驶方向的前景,核心还是给的垄断前景,给的软件的估值,并不是真的就觉得造台纯电车能赚钱。刹帝利欧洲日本之下是吠舍,现在就两个地区,一个韩国一个台湾。在印度教中,吠舍是神的大腿创造的。苦活累活,得由腿来干。那些高资本开支,刷摩尔定律的活,就由韩国和中国台湾地区来做。别看韩国三星、中国台湾的台积电在当下媒体眼中风光无限,可从投资或者生意的角度看,这哥俩做的绝对不是什么好项目。三星在半导体行业创立了逆周期投资战略,利用“反周期定律“,选择大宗半导体标准件如面板、内存,在价格下跌、生产过剩、其他企业不得不削减投资的时候,反向逆势疯狂扩产,通过大规模生产将产品价格进一步下杀,从而将竞争对手挤出市场甚至直接破产。三星的背后,是韩国举国之力的倾力支持。为了工业化,韩国也算是地狱模式,卷王之王,卷到刷新了世界最低生育率记录。至于台积电,无论你怎么神话张忠谋,再什么半导体制造业行业皇冠上的明珠,也改变不了这个行业两头在外,每年1000多亿人民币的资本开支定时投下去,一年不投技术就要落伍的尴尬局面。台积电的地位被人为的高估,如果说中芯国际拿不到光刻机算是伤筋动骨,而离了美资设备,台积电就可以直接写讣告了。当然,台积电毕竟还有4000多亿美元市值,主要还是美国投资者,估计不舍得直接送进去吧。吠舍们卷到爆肝,但上面的刹帝利和婆罗门们,他们或者通过出售设备和核心材料,或者直接通过金融手段,拿到了最大的份额,留给卷王们的是一点点微薄的利润和少量的就业。从价值投资的角度,三星和台积电是非常优秀的公司,但绝对算不上好生意,属于巴菲特正眼看一眼都算输的那种。本来按照理论想象,最下面的第四种姓首陀罗,主体应该是中国,干着缝裤子手机组装代工的活,只是中国是这个系统最大的Bug。不管是金融业服务业,还是高端中端低端制造业,中国的反应是:“我全都要!”04终于草莽——巴菲特为什么要减持比亚迪?比亚迪一直都不在巴菲特的投资清单中。现在减持,当然也算不上出乎意料。从比亚迪当前的市场表现看,基本面显然并不能成为减持的理由。巴菲特自2008年持有比亚迪以来,比亚迪也是起起落落。2010年比亚迪年销量首次突破50万辆,随后的10年,就一直在50万辆这个台阶上踟蹰不前,“比三万”的外号也就是那个时候来的。直到2021年比亚迪才借助新能源汽车的放量,将销量一举提升到70万辆。目前在手订单70万辆,产能即销量,预计年底就能达到单月25万辆的历史最高水平。而且2022Q2,比亚迪更是超过特斯拉,登顶世界新能源汽车销冠。销量的提升也必将带来盈利状况的改善,假以时日,当市场份额稳固之后,比亚迪未必然不符合巴菲特自由现金流的投资理念。比亚迪当前估值虽然不低,但也并不算过分。按照稳态盈利情况下每年300万辆、5000亿收入,10%销售净利率来算,现在的市盈率只有15倍。何况还有海外的收入预期,以及将来在智能化上可能会实现的突破这些潜在期权,这个市值比亚迪还谈不上高估。那会不会是巴菲特错了?如果我是一个绿油油的新韭菜,可能我就这么想了。可惜我不是。巴菲特其实一直是在自己的能力圈内投资,他极少去投资科技股。比亚迪从本质上属于科技股。既然不在巴菲特考虑的范围内,那错过也不能算是个问题。就像我们从来不去为错过跟女明星的姻缘而感到懊悔,因为这根本就不在我们能考虑的范围内。任泽平最近发的关于巴菲特减持的比亚迪的点评遭到群嘲。敢于表达自己的观点是一种勇气当然值得鼓励,只是一个从来没有做过投资的人本质上确实很难对市场产生敬畏。可老韭菜不是,我们是真的知道股市钱难赚。上面这个观点,对其他公司的判断我们不做评价。但是对比亚迪的判断确实代表了老韭菜们的看法。如果有这么一个人,他在赌场十赌九赢,一直赢到自己成为世界首富。现在他想跟你做对手盘,你会大喊一声我命由我不由天,迎难而上直面挑战么?傻子才去呢?我才不管他是九十还是一百岁,也不管他是不是晚节不保。我们在股市赚钱,很大程度上要看对手是不是菜,那些不咋赚钱的游资我都干不过,凭啥去怼股神?我可以选择不玩啊。当你排除一切不可能的情况,剩下的,不管多难以置信,那都是事实。比亚迪基本面没有问题,巴菲特也不太可能会错。那有没有可能比亚迪和巴菲特都没有问题呢?如果比亚迪是下一个华为呢?巴菲特说过,没有任何一个人是靠做空自己的祖国发财的。巴菲特买入比亚迪,一开始的出发点可能确实拗不过老友的面子。但巴菲特对比亚迪这家公司,对王传福这个创业者始终表现出了充分的尊重。2008年以后每年的股东大会上,巴菲特一直都为比亚迪站台。在2020年4月,因为加州疫情,巴菲特晒出了自己的比亚迪口罩:“我的目标是长命百岁“,并且手写了”比亚迪口罩更是祝我一臂之力“。真的是掩饰不住对比亚迪的欣赏。如果没有别的问题,我相信巴菲特会把比亚迪放在自己遗产清单里的。承平日久,大家已经忘了汽车行业也曾经是个贸易保护主义泛滥的领域了。汽车制造业对于欧洲日本来说,是维持其经济社会地位的基础。汽车行业占到这些国家制造业的三分之一,GDP的10%。不仅仅如此,汽车制造业不仅仅是简单的造一辆车,他拉动了从上游的钢铁有色冶炼,基础化工、石油化工,到中游的机床,机械设备,以及下游的商贸零售、售后服务等各个行业。对于一个国家来说,汽车行业就像一个生态链系统,保住了汽车就保住了制造业。举个例子,中国的机床行业一直被诟病,核心原因就是燃油车时代中国汽车行业落后,没能从根本上带起来一套自己的产业链,要知道汽车行业占到机床行业下游需求的40%,而这个行业鲜有中国机床的身影。经过多年的市场培育和技术创新积累,中国新能源汽车像光伏一样,卷出了自己的全产业链,并且一定将会以绝对的优势吊打全世界。我们都看到了这个趋势,欧洲和日本当然也看得到。这么说吧,如果欧洲和日本错过了新能源汽车,再过二十年,我们对欧洲日本的印象就会是个像三亚一样的旅游目的地了。当年日本汽车在美国攻城略地的时候,面临了巨大的压力。上图是1982年底特律美国汽车工会组织的抵制日本车的集会现场,两名美国人在砸一辆日本车。05写在后面的话在一部名字叫《秦吏》的架空历史小说中,有关于战国四公子信陵君的一个片段。我的历史水平仅限于中学历史书和电视剧,所以我不知道这是真实的历史故事还是作者杜撰的一个桥段。关于信陵君,高中语文有篇课文《信陵君窃符救赵》,说的就是他的故事。因为被这篇文言文虐过,毕业之后就再也没有兴趣去了解这个人物。信陵君是战国四君子里面,一个近乎没有人生污点的完人。他后来有一个超级粉丝,就是汉高祖刘邦。我们现在的电视剧,倾向于把刘邦塑造成一个流氓形象,输了江山的项羽则成了一个希腊式的悲剧英雄。刘邦在称帝后,每次经过大梁(魏国都城,现在的开封),都会去祭奠自己的偶像信陵君。一个能将信陵君作为偶像的人,想来在人生格局上也不会落了下乘吧。《秦吏》里面的情节是,秦灭六国的统帅,战国四大名将“起翦颇牧”之王翦的儿子王贲,在攻破魏国都城大梁之后,特地下军令保护信陵君的陵墓。某天,王贲去信陵君坟前祭拜。信陵君墓前,有一位老妇人守着,大概是信陵君当年的妾室,每天都会献一壶酒,扫一扫墓。王贲问老妇人为何每天要上酒。老妇人是这么回答的:“公子说,醉了,就听不到了……”“听不到什么?”王贲顿时有些好奇。这位老妇人指着远处的大梁城:“听不到大梁崩塌的声音啊!”。百年未有之大变局,并不是只是一句口号,而是实实在在的正在发生的事实。一边是文恬武嬉,生死大事视为儿戏,另一边则是奋发图强。高下立判。跟信陵君面临同样境地的,可能就有巴菲特,当然,还有那位超长待机的老太太。 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      巴菲特与比亚迪的渊源:事关全球经济大格局!
    • 躺平指数躺平指数
      ·09-07

      卖出比亚迪,巴菲特究竟看到了什么?

      “投资看什么?两个字:预期对于整个新能源汽车赛道来说,巴菲特卖出比亚迪都是一件大事。虽然,迄今为止,实际卖出的股份数量很少,但引发的动静却很大。毕竟,一个是新晋的迪王,一个是备受尊敬的股神。原本,买和卖不过是股票市场最常规的操作,不值得大惊小怪。问题是,我们确实曾经听巴菲特和芒格说过,真正的好公司是永远不需要卖出的。那是不是说,巴菲特对于比亚迪,也有一些不那么满意的地方呢?虽然自知水平和股神天差地别,仍然忍不住,想要揣测一下股神卖出比亚迪的逻辑。毕竟在这件事上,猜错了不丢人,万一侥幸猜中,将会是我们投资进阶路上的一个深刻印记。闲话少叙,进入正题。01国内市场的天花板究竟有多高?前几天,比亚迪刚刚庆祝了今年第100万辆新能源车下线,王传福还亲自点了蜡烛。按照前8个月的销量表现推算,比亚迪全年销量应该在160-180万辆,且仍然保留着冲击200万辆大关的希望。要知道,去年全年,比亚迪新能源车累计销量才60万辆,算上燃油车才73万辆。“翻番”已经不足以形容比亚迪的增速了。王传福公开喊话,明年的目标是冲击400万辆。然而坊间传闻,比亚迪内部的目标更为激进,大约是设定在500万辆的水平。如果这一目标达成,按照2021年的数据,比亚迪在全球车企销量排行当中应该可以排到第六名,身后是本田和福特,距离第五名通用一线之遥。而如果从去年的73万辆算起,用两年时间冲到400+,这样的销量成长速度,在人类汽车行业的发展史上,绝无仅有。如果真的做成了,可以吹一辈子。那么现在问题来了:比亚迪在中国市场的销量天花板,到底有多高?去年全年,中国乘用车市场的年销量是2000万辆,其中大众市场份额最高,约占了16%,这个份额略低于大众在老家德国的占比,但是也相差不太多。放眼全球,丰田在北美市场份额最高,大约占了16%,远远低于其本土市场的47%左右,丰田在中国市场就没有大众那么威风,两家合资厂加起来销量大约170万辆,不到9%的样子。通用在北美市场的份额紧跟大众,大约是15%,而其中国市场的份额跟大众相仿,同样在15-16%的范围。总的来说,除了丰田在日本独占半壁江山这种特例之外,大部分汽车厂商,在单一国家的份额天花板都在15-20%,这算是一种行业普遍规律。如果不出意外的话,比亚迪明年就有可能触及这个天花板。当然,这只是基于历史数据归纳出的结果,并不是什么不可逾越的定理,毕竟世界是在变的。就算比亚迪一举突破400万辆,成为中国市场无可争议的No.1,也不能证明它无法再进一步,挑战500甚至600万辆。毕竟全球市场的前两名——丰田还有大众,年销量基本都在千万级。王侯将相宁有种乎?然而,在偌大的中国市场上,怀抱远大梦想的并不只有比亚迪。在某些关键节点上,竞争对手或许确实落后一步,但绝不会从此一蹶不振。仅就本土市场而言,比亚迪面临的挑战并不轻松。02谁会成为比亚迪的拦路虎?首先是插混市场。在插混市场上,能够拿出和比亚迪DM-i性能相仿的解决方案的厂商,其实有好几家。长城的DHT、吉利的雷神混动、本田的i-MMD和丰田的THS都是很优秀的混动技术,然而,这些厂商想要对比亚迪构成威胁,存在着两大基本障碍:一是产能,二是成本。而这两点又是相互纠缠的:只有成本够低,新建的产能才能得到充分的消化,才有可能进入良性循环。一旦燃油版和插混版的价差过大,消费者就会用脚投票,而这反过来又将制约插混版动力总成的成本进一步降低。用比较通俗的话来解释:你只做到和比亚迪一样的动力性和燃油经济性,这是远远不够的,你还需要和比亚迪一样便宜,这样才有足够多的人来买单。目前来看,传统车厂里,只有吉利,做好了和比亚迪正面对抗的准备。像帝豪L雷神混动版,摆明了是瞄准比亚迪秦Plus而去的,且价格上还存在一定的优势。可以预想,在未来一年里,吉利大概率会完成自己主销车型的雷神化覆盖,从而成为比亚迪在插混领域最主要的竞争对手。坊间传闻,吉利为雷神混动准备了超过50万/年的配套产能,虽然暂时还达不到比亚迪的量级,但也是很可观的规模了。如果说比亚迪在新能源市场上是摸着石头过河,那么吉利基本上可以说是摸着比亚迪过河。而在纯电市场,情况又有所不同。比亚迪面对的竞争对手要更加多样,无论是蔚小理这样已经初具规模的新势力,还是零跑、哪吒这样急需通过销量自我证明的二线新势力,以及大众ID、广汽埃安这些脱胎于传统合资车厂的竞争对手,不同价位段、不同产品策略都有跃跃欲试者。虽然在过去两年,因为市场号召力和产能储备的原因,这些竞品并未给比亚迪纯电产品的崛起造成太大的威胁,但未来一两年,随着新产品的快速发布和产能的极速膨胀,竞争压力无可避免的会越来越大。比亚迪之所以能有如今的销量,性价比的优势是很大的一个原因。从财报来看,比亚迪造车业务的毛利率约为16.3%,在国内车厂里属于正常水平,但相对于零跑和哪吒动辄负40%的毛利率,想在性价比上继续领先,其实难度是比较大的,毕竟以比亚迪如今的体量,不可能像新势力那样赔本卖车,只能期待着新势力们尽快油尽灯枯,关门倒闭,才能从价格战当中脱身。而这一幕何时才会到来,目前来说又是个很难预测的事情——肉眼可见,资本市场对造车的热情还远没到偃旗息鼓的时候。随着零跑和哪吒的IPO,最激烈的厮杀恐怕刚刚拉开帷幕,目前还远没到大局已定的时候。当然,抛开特斯拉不谈,比亚迪的纯电产品还是国内销量最强的,但纯电的市场竞争肯定要比插混的竞争激烈得多。在这种情况下,指望着像去年那样的爆发式成长可以延续两三年甚至更久,未免有些过于乐观了。03全球化是梦想还是昂贵的陷阱?汽车产业,从诞生之日起,就是个和政治走得很近的行业。譬如说,欧美的汽车工会,有可能是全世界势力最强大的工会组织;而围绕着汽车产业的贸易摩擦甚至贸易战,在过去几十年的世界经济史当中屡见不鲜。所以,当我们聊起比亚迪在海外的市场前景时,首先要做的是提醒自己:这并不是单纯的性价比和产品力能够左右的事情。何况,出于众所周知的原因,与特斯拉相比,比亚迪的海外扩张,所要面临的政治压力要大得多。在中国制造向全球出口,必然会面对贸易壁垒问题;而学习特斯拉全球建厂,则要面对着各种不同的文化背景和管理风格的剧烈冲突问题。这方面,比亚迪不要说与特斯拉相比,就是与同在深圳的华为相比,恐怕也远不是同一个量级。目前来看,在各方利益的博弈之下,比亚迪大概率还是要重复特斯拉走过的道路,在全球不同市场建立供应当地的超级工厂/生产基地,而这个过程:第一、周期会非常漫长,第二、业绩表现熟难预料。离开了中国,比亚迪原本就不是那么给力的成本管理和品质控制能力,能不能经得起不同国家、语种和文化差异的考验呢?没有人知道。2021年,比亚迪整车出口为1.5万辆,而最近8月份的单月出口已经突破了5000辆,预计全年出口可以达到7-8万辆。增幅当然是非常可观的,但绝对量仍然很少,明年400万辆的目标当中,出口能够贡献5-8个百分点,就已经是非常好的表现了,并且随着基数的进一步扩大,增速的降低是必然的结果。海外市场或许可以成为几年后的增长重心,但在那一天到来之前,无论从财务、管理还是供应链方面,比亚迪都需要付出昂贵的代价。目前来看,巴菲特未必愿意陪王传福赌这一局。04智能化:下半场的十字路口到现在为止,比亚迪销量的成长,和新势力们所热衷的智能化,基本上可以说是毫无关系。换句话说,相对于三电系统上深厚的技术储备,比亚迪在智能化方面,仍然处于刚刚起步的状态。无论在传感器、算法还是实测数据收集方面,无论和特斯拉,还是和蔚小理相比,差距不可以道里计。这种局面的出现,源于王传福的一个著名的战略判断:新能源汽车的上半场是电动化,下半场是智能化。上半场,比亚迪的领先是无可置疑的,那么下半场,比亚迪准备好了没有?这个问题,坊间有颇多争议。新能源车所谓的智能化,基本上可以分为两部分:智能座舱和自动(辅助)驾驶。比亚迪对智能座舱的重视程度向来不是太高,之前的热销产品比亚迪汉,用消费级的骁龙625芯片当成车规芯片使用,造成各种卡顿和死机的案例被很多车主所诟病,但也并没有影响到汉的销量,毕竟相比车机配置,车主们还是更看重外观和三电系统。换个角度看,智能座舱的门槛相对还是没有特别高,只要下定决心解决,无论是语音控制还是车机的流畅度及应用问题,始终还是可以比较好解决的。相比而言,自动驾驶领域的水,就要深得多。这方面,比亚迪选择的路径比较明确:相比新势力们热衷的全栈自研,比亚迪更愿意依赖于第三方供应商。譬如最近颇受追捧的Momenta,它们去年底刚刚与比亚迪成立了一家合资公司;又譬如地平线,它们刚刚在今年四月和比亚迪签约定点合作。整合这些供应商的产品和资源,比亚迪的算盘是,在自动驾驶领域,虽然无法做到行业领先,但至少可以确保不落人后。不过,众多新势力选择全栈自研,自然也有自己的理由。自动驾驶的算法迭代效率,和实际的道路行驶数据存在着较强的耦合性,车厂本身可以在第一时间获得车辆的道路行驶数据,但第三方供应商则没有这样的便利。在这种情况下,在算法的迭代速度上,相对于第三方供应商,车厂始终都可以占据身位上的优势。当然,最终全世界所有的自动驾驶方案都会走向同质化(不见得是贬义),这是个难以避免的大趋势。但在这一天到来之前,相对于竞争对手,比亚迪有可能会在相当长的一段时间里落后于人。这种差距是否有可能对“下半场”的销量产生严重的影响?目前还不得而知。对于投资者而言,这样一种负面预期的存在,是无法被完全排除的。结语:未来,犹未可知坦白说,在目前这个时间点,我们既不知道巴菲特的抛售是否会继续下去,也不知道他此番决策究竟是基于何种考量。所有的一切都是未知数,我们只能基于极为有限的信息进行合理推测。但无论如何,作为华尔街的风向标,巴菲特的行动,对于比亚迪,甚至对于整个中国新能源车行业,都必然会产生深远的影响。相信若干年后,也会成为商学院里加以讨论的课程素材。在一切水落石出之前,作为投资者,不妨静观其变。$比亚迪(002594)$ $吉利汽车(00175)$  $比亚迪股份(01211)$ 
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      卖出比亚迪,巴菲特究竟看到了什么?
    • 捷克Jack捷克Jack
      ·09-01

      腾讯大股东的减持进展如何了?

      $腾讯控股(00700)$ 在二季度财报之后,便再次开启了回购。虽然此前刘炽平在电话会上表示“今后并不依赖回购”支持股价,但是面对大股东$Naspers(腾讯南非大股东)(NPSNY)$ 的二级市场抛售,腾讯身体还是非常诚实的。财报前,腾讯每日回购金额大约3亿港元,而财报后的每日回购达到了3.5亿港元,年初至8月底的回购股数达到了3642万股,占总股本的0.3%。以刚刚过去的8月22-26日当周来看,腾讯总回购总金额达到了17.58亿港元,而同时,Naspers在荷兰回购$Prosus NV(PROSY)$ 共323万股,总金额超过2.08亿美元,与腾讯的回购金额大致相等。意味着,腾讯在出这笔回购的钱。幸亏现在我不是腾讯股东,要不然我一定坚决反对。不过眼下更需要关注的:一、Naspers(或者Prosus)的折价还有多少?今年3月31日,Prosus的市值为1081亿美元,同时的净资产(NAV)为1704亿美元,折价为36.5%8月31日,Prosus的市值为1237.9亿美元,同时净资产为1530亿美元,折价为19.2%。这此前减少了17%的折价,如果真的按照这个速度,再减持2-3个月就可以抹平折价。但是,7月6日收盘Prosus的净资产为1615亿美元,而PRX二级市场给的市值只有1376亿美元,当时的折价率为14.8%,因此实际情况是,Naspers的回购并没有给二级市场带来信心,市场愿意一直保持折价。这就给大股东对腾讯的减持带来更大的阴影。二、什么时候公告减持?目前prosus持有腾讯约27.7亿股,占比约28.76%,若持股比例降至28%(整数位)以下才需要公告,因此目前Prosus的持股比例变动还不到需要公告的程度Prosus官网上的净值信息页面显示腾讯的持仓量是27.69亿股,也是没到需要披露的程度。
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    • 价值投资为王价值投资为王
      ·08-30

      巴菲特减持,“迪王”比亚迪还能重回万亿市值吗?

      今日盘后消息,据港交所文件,伯克希尔哈撒韦公司在8月24日出售了133万股比亚迪H股。此文件证实之前市场的传言,股神在持有多年比亚迪后,开始获利了结了!此举会将对投资者持股信心造成打击,股神减持或清仓之下,比亚迪还能否重回万亿市值?不如从最新的半年报出发,来看看迪王基本面如何?昨日盘后,比亚迪发布半年报,净利润暴增206%,投资者惊呼“迪王”驾临!财报本身十分惊艳,但由于2点原因,市场反应平淡:一是7月14日,比亚迪发布业绩预告,营收及净利润等核心数据已为市场所知;二是比亚迪每月发布汽车销量数据,业绩大增早已体现在股价当中。因此,半年报之后,比亚迪高开低走,小幅下跌0.9%并不稀奇,也无需因此唱衰迪王。除了营收和净利润之外,比亚迪这份财报可圈可点的地方不少,值得仔细推敲。首先,应将比亚迪收入结构进行拆分,方便后续对比亚迪进行估值。比亚迪的主业是汽车销售,但也有电池、光伏、电子产品组装等业务,如果汽车、光伏和电池都是新能源业务,可以享受高估值,那电子产品组装务必要单独拎出来。比如今年上半年,比亚迪总营收是1506亿,其中,汽车及相关产品收入1093亿,同比增长130%,占总收入的比重72.6%。值得注意的是,本次半年报,公司将汽车及相关产品收入做了新的划分,把之前单列的电池及光伏业务合并在一起。简单提示,2021年上半年,电池及光伏收入83亿。既然财务上将两块业务进行了合并,投资者也没有必要强行拆分,计算汽车收入和电池收入具体有多少,反正汽车销量数据摆在这里,比亚迪怎么处理都可以原谅!除汽车业务外,手机部件、组装及其他产品的收入规模也不小,2022年上半年的营收达到411亿,同比下滑5%。根据研究机构IDC统计,今年上半年,全球智能手机出货量同比下降8.8%,连续四季度下滑;全球PC市场出货量下降10.2%、平板出货量下降1.7%。销量下滑主要原因是随着各国取消疫情限制,居民逐步恢复正常生活,远程办公和学习模式不再,叠加经济下行,电子产品销量下滑。国内的情况更加糟糕,上半年,国内手机市场整体出货量同比下降21.7%,仅智能家居设备出货量小幅增长1.7%。国内表现不佳,主要是受到疫情影响,消费者缩减开支。因此,电子产品组装业务大而不强,类似工业富联(富士康),含科量较低,今年上半年的毛利率只有6.08%。参考工业富联,此类业务的市销率(市值/营收)仅值0.5倍,2021年,比亚迪来自组装业务的收入为864.5亿,换算成市值,只占比亚迪9000亿市值的一小部分。搞清楚了比亚迪的营收结构,我们再来看二季度的情况。今年一季度,比亚迪营收668亿,同比增长63%,净利润8亿。据此推算,二季度比亚迪营收838亿,同比增长68%,净利润28亿:二季度的利润相比比亚迪往年成绩,堪称爆表存在了,下图是比亚迪历年的净利润情况:再从盈利能力上看,二季度比亚迪毛利率14.39%,高于一季度的12.4%:众所周知,因为新能源销量火爆,上游电池成本屡屡提价,比亚迪在今年上半年被迫提价2次,可想成本端的压力有多大。此种压力之下,多数新能源车企的毛利率出现下滑,比如理想汽车、小鹏汽车二季度毛利率皆环比下滑,因此,比亚迪能实现毛利率提升,难能可贵,彰显出产品竞争力及对整个供应链的把控。根据中汽协数据,今年上半年,比亚迪新能源汽车市占率达24.7%,较2021年增长超7.5个百分点,问鼎全球新能源汽车销冠。在插电式混合动力领域,比亚迪占率高达50%以上!根据乘联会数据显示,上半年,比亚迪在中国新能源乘用车销量排行榜前十车型中占得六席! 强劲的产品竞争力让比亚迪加速走向海外,目前已进入荷兰、瑞典、德国、泰国、哥斯达黎加等市场。八月,比亚迪日本分公司在东京召开品牌发布会,宣布正式进入日本乘用车市场,并亮相「BYD-ATTO3」、「BYD-SEAL」、「BYD-DOLPHIN」三款车型,计划将于2023年陆续发售。此外,比亚迪还将在十月参加全球五大车展之一的巴黎车展,携新能源乘用车产品矩阵亮相欧洲!一旦比亚迪解决了产能瓶颈,海外市场有望成为第二增长曲线!根据wind预测,比亚迪2022年收入预计在3700亿,扣除电子产品组装业务,汽车及相关产品收入在3000亿左右,据此计算,比亚迪市销率为3倍,远低于特斯拉的13倍和蔚小理!但可惜,比亚迪的净利率还需要继续提升,市盈率之下,公司估值高达163倍,碰上巴菲特减持利空,股价或将大起大落。未来,只要公司的汽车销量节节攀升,万亿市值门槛终将垮过!$比亚迪(002594)$ $比亚迪股份(01211)$ 
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    • 捷克Jack捷克Jack
      ·09-02

      星巴克新招了个印度CEO?能救星巴克中国吗?

      早前,在$星巴克(SBUX)$ 公布Q2财报的时候,一项重要的数据就引起了我的注意——星巴克中国的同店销售下降了44%。这个数据包含“量”“价”两个方面,其中星巴克中国在“价”上下降1%,“量”下降了43%。不出意外地,星巴克一如此前几个季度,把原因归结到了COVID-19的影响。远在北美西海岸的星巴克高管,是不会认为自己的饮品口味不佳、品牌竞争力不够的。星巴克在今年早些时候把CEO辞了,然后创始人舒尔茨四月以来临危受命,说实话,拿出当年创业的精神,希望重塑员工、客户和商店的体验,以应对自COVID-19以来世界发生的变化。的确,在北美地区市场获得了还不错的结果。但是他不懂中国,更不懂中国年轻人的喜好。现在,他觉得一切恢复得差不多了,于是又选了接班人——印度裔的Laxman Narasimhan。说实话,印度裔美国人接管世界级大公司根本不是什么稀奇的事情,$谷歌(GOOG)$ $谷歌A(GOOGL)$ \$微软(MSFT)$ \$Adobe(ADBE)$ \$甲骨文(ORCL)$\ $IBM(IBM)$ 甚至已经摆烂的 $Twitter(TWTR)$ 的CEO都是印度裔。印度人了不了解中国市场,我不知道,但是本是作为第三世界的国家的一员,理应更懂得“忆苦思甜”。至于,美国的印度人是不是印度人,这个问题在印度人圈子里也非常有讨论点。但我还是不太看好印度人能对中国市场有什么大的作为。毕竟,星巴克在中国的掉队,根本不是什么疫情影响,而是错误的市场定位、蹩脚的产品口味以及而不思进取的经验主义。在饮品市场的激烈竞争中,星巴克中国终将掉队。$奈雪的茶(02150)$ $瑞幸咖啡(LKNCY)$
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    • 财商侠客行财商侠客行
      ·09-03

      老巴又减持了?25年“投资老农”:还能享受一段泡沫

      (先赞后看,深度创作不易,各位看官记得关注,谢谢大家,祝日入过万!)港交所新数据,9月1日,巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司(以下简称伯克希尔)减持171.6万股比亚迪股份H股,自8月24日以来,伯克希尔共减持1157.9万股比亚迪股份。近日,诺安基金研究部总监、首席策略师王创练分享了他25年A股投研经验,在当下时点,内容非常值得借鉴!智人最早都是过着采集、狩猎的生活,为什么后来大部分人都选择了耕种?《枪炮、病菌与钢铁》的作者贾雷德·戴蒙德告诉大家,在“种田,还是不种田”这件事上,人类没得选择。历史上,那些一直坚守狩猎采集的民族,几乎都被农耕民族给取代或灭绝了。事实上,在A股市场上,种田还是打猎,同样是投资者们面临的一个问题。25年前,师从厉以宁教授、北京大学经济学博士毕业的王创练加入了特区证券研究所,成为了一名宏观策略研究员。当时他看到的A股,就是一片“狩猎场”:市场上“庄股”盛行,大部分股民都热衷于听消息,喜欢用“后视镜”的思维炒股,就跟“打猎”一样,听到身边有人在银行股上赚了钱,大家就蜂拥而至,希望自己也能打到一两只兔子。王创练觉得这种炒股方式很不可思议,于是在工作之余开始研究当时最受追捧的某银行股。他发现,该银行当时的不良资产正在快速增长,资产质量存在很大的问题,于是开始提醒身边的朋友,无果,“学术派”的他最后竟写了一篇在高点质疑这种现象的文章,发表在了报纸上。果不其然,2001年,国有股减持,A股由牛转熊,市场奇观不亚于2016年的熔断,所有的狂欢最终归于沉寂。作为一名宏观策略研究员,研究银行股相当于王创练的投资实战启蒙。他逐渐发现,借助宏观研究的视野和思维,竟然也能够在A股开辟出一条不一样的投资路径。他将其称之为“Farming型投资”,也就是说,让投资从打猎走向耕种,而他也理所当然成为一名“投资老农”。科学家们经常引用托马斯·霍布斯的话来形容狩猎采集族群的生活方式:“凶险、粗野、短命。”这也跟股市中的“投机者”如出一辙,如果水平不行,打猎者甚至还会成为别人的猎物。而“Farming型投资”则是价值投资的一种,市场有牛熊涨跌,正如四季变化,只要适应节气,找到肥沃的土壤,播种优质的种子,冬去春来,总能获得时间的馈赠。2018年3月13日,王创练开始管理诺安安鑫,他也将自己的这套投资方法应用到产品的管理当中。Wind数据统计显示,截至8月19日,王创练管理期间累计回报达到156.67%,年化回报超过23%,在1661只同类产品中排名前7%。并且,根据招商证券统计,诺安安鑫在2019、2020、2021三个自然年度的收益率均在同类(灵活配置型)基金中排名前15%,长跑能力突出,分年度来看表现也非常稳定。如何找到A股市场的耕种之道?一起来看看“投资老农”王创练的三步“耕种法”。01适应气候王创练1997年入行,做了11年的宏观策略研究工作,在那个年代,宏观策略研究在A股的地位举足轻重,业内素有“得宏观策略者得天下”的说法。但王创练却认为,宏观策略总是高高在上,如何将宏观研究落实到一线投资中去,才是他更感兴趣的问题。通过对海内外市场历史走势的研究和分析,王创练认为,做投资不能脱离市场,而是要重视对趋势的研究,与市场共舞,把握趋势投资的机会。2008年3月,王创练加盟诺安基金,当时A股正处于熊市的下跌初期。不久后,在诺安基金的中期策略会上,基金经理和研究员们针对市场展开了激烈的讨论。这时候,王创练提出了自己不一样的观点:“在市场大趋势已经形成之后,这时候靠个股研究、技术研究并不够,还要重视趋势研究。”王创练的这段经历与《股票作手回忆录》开篇的那个故事如出一辙。故事里的主人公盯着大盘,看着数字上上下下,曲线随机波动,这时候,旁边一个人告诉他:“傻瓜,这时候是牛市!”这和王创练的观点不谋而合:做投资,要从细节中跳出来,用更宏观的视野去看待市场,把握趋势。不一样的宏观视角让王创练得到了公司的重视,从那时候开始,王创练终于得偿所愿,开始从宏观研究的殿堂走向了行业和个股研究的田野。2015年3月,在牛市的泡泡迅速膨胀的时候,时任研究总监的王创练接手了诺安研究精选,正式走上投资一线。而当时上证指数已经涨到了3500点以上,王创练接手的无疑是一个“烫手的山芋”:市场天天在涨,是等调整,还是马上追?王创练没有犹豫,一波操作猛如虎,产品一成立就迅速将仓位打满,然后再慢慢调整结构。在短短三个月的时间内,上证指数大涨超过30%,而作为一只新基金,诺安研究精选并没有在仓位上吃亏,同样收获了30%左右的回报。“泡沫在最后阶段是会加速的,在投资中,我们也要去抓住趋势,享受一段泡沫。”王创练说。但是,在享受泡沫的同时,他也没有忘记为自己寻找退路。2009年的时候,王创练在香港的报纸上看到了关于金融物理学家Didier Sornette教授的LPPL模型(Log-Periodic Power Law,对数周期性幂律模型)的报道。LPPL原是一个地震模型,但Sornette 教授在对资本市场与物理现象的对比观察之后发现,股市泡沫的形成和破裂与地震、材料断裂等物理现象非常相似,都是复杂系统的“自组织临界性行为”。王创练受到了很大的启发和触动,于是开始大量搜集关于这个模型的论文和资料,并打印下来学习研究。几年之后,国盛证券首席金融工程分析师刘富兵将这一模型引入A股,刘富兵也因此被称为A股的“地震哥”。据了解,LPPL模型在2008年的石油泡沫和房地产泡沫、2009年A股大盘、2015年的创业板等案例中,都成功预判出了顶部。“地震模型”中涉及的关于市场泡沫的研究思路也融入到了王创练的投资框架当中。其中,地震模型提到的“自组织临界性行为”,可以用著名的“沙堆模型”来解释:通过装置让沙子一次一粒均匀地落在桌上,形成逐渐增高的一小堆。刚开始的时候,沙子下落对沙堆整体的影响不大;但当沙堆的高度达到一定程度以后,一颗沙子的落下可能引发整个沙堆的崩塌。这时沙堆就处于“自组织临界态”的敏感状态——微小的局部变化可以不断被放大、进而扩延至整个系统。这个理论解释了火山爆发、物种灭绝、交通阻塞、以及金融市场中泡沫崩溃的现象。在享受泡沫的时候,王创练也时刻保持着对市场“临界状态”的敏感。在2015年6月12日市场见顶的时候,王创练敏锐地感觉到了这种“临界”感,当时创业板估值过高,市场情绪高亢,配资炒股成风,这个时候一旦出现大幅下跌,就是沙堆上最后的那颗沙子,将会引发整个沙堆的崩塌。经过了深思熟虑的冷静思考,王创练果断下达了卖出的指令,作出了适当减仓的动作。2015年下半年,上证指数大跌超过30%,而作为一只牛市泡沫破裂前成立的新基金,诺安研究精选在王创练的趋势思维之下,仍然保住了正收益。威廉·欧奈尔在著作《笑傲股市》里提到了一条重要投资法则:“忘掉你的骄傲和自我主义吧,市场才不会关心你想什么或是你想要什么。不要与市场作对,不要试图去证明你是对的,而市场是错误的。”王创练认为,作为股市的耕种者,投资不能脱离市场,更不能对抗趋势,而是要做好气候监测工作,一方面基于货币和信贷视角判断经济周期所处的阶段,另一方面从估值和市场情绪的层面把握市场大的趋势,在顺应气候变化的背景之下做投资。至于如何提高趋势判断的胜率?王创练的方法则是“抓大放小”,对于2007年、2015年这种大级别的行情一定要确保胜率,而对于2018年、2021年底这种结构性级别的调整,则要更专注在结构(即土壤)的选择上。02甄选土壤在种植赭橙的时候,褚时健曾经花了8年的时间改善哀牢山的土壤,使土壤中的有机质增加到了将近2%,这才有了赭橙独特的味道和恒定的品质。对投资而言,行业和赛道就是土壤,要获得丰厚的回报,就得找到优质肥沃的土壤,深耕细作。如何寻找到合适的土壤?王创练坦言“这并不容易”,但恰恰是这种敬畏心,让他时刻对行业和产业的变化保持敏感。2018年年初的时候,作为诺安基金的研究总监,王创练在内部会议上对行业研究提出了一个重要的改进方向。通过过往经验,他深刻意识到,对于市场中已经形成趋势的重要行业和板块,不能只靠单一研究员下定论,而是要增加到2名以上研究员,做到更全面客观的覆盖,降低出错的概率。同时,公司在投研制度和体系上也进一步夯实基础,提升质量。公司坚持投资研究一体化互动配合,团队内由基金经理引导,研究员在组内充分讨论沟通,组内研究输出策略、行业方向或标的,投放到整个投研层面,再进行横向深入交流。在投研工作中,以优异的研究成果服务投资,以实际的投资需求指引研究,充分发挥投资、研究、交易人员的能动性。在这一改革思路之下,2018年3月,王创练接手了诺安安鑫,将该基金对标消费行业,把握消费行业长坡厚雪的赛道型机会。王创练也加快了自己在消费行业上的研究进度,在2018年市场大跌时候,大举布局了贵州茅台、伊利股份、山西汾酒、五粮液等消费龙头公司。2019年,核心资产开始占据主流舞台,诺安安鑫在底部的一把精准布局,让其在2019年、2020年分别录得了53.46%和80.21%的回报,跻身同类基金前列。对于2020年在消费赛道上赚得盆满钵满的投资人而言,最大的挑战是在2021年。2021年春节过后,市场风格突变,在市场眼中YYDS的核心资产,落下了压倒“沙堆模型”的最后一粒沙,瞬时间抱团瓦解,消费、医药两大主流赛道一下子从巅峰坠下,时至今日,医药生物(申万)、食品饮料(申万)两大行业指数距离2021年的高点仍有30%以上的距离,在33个申万一级行业中排名倒数。然而,同样作为2020年消费赛道中最靓的仔,王创练管理的诺安安鑫在2021年却继续领跑同行,当年录得了31.36%的回报率,大幅跑赢沪深300(-5.2%)和市场上的灵活配置型基金(10.26%)。这背后,也是王创练在趋势嗅觉之下的一波犀利操作。在2020年之前,诺安安鑫主要配置消费行业,但从2020年疫情爆发之后,王创练看到了周期板块的景气度开始回升,于是开始在组合里加大了周期板块的占比。2021年春节,核心资产走出了下跌的行情,王创练敏锐地感受到消费板块的下行趋势已经形成,特别是在贵州茅台2021年一季报披露之后,业绩的不达预期更佐证了王创练的判断,他开始大笔减持仓位中的食品饮料等个股,并将配置的重点专向了周期板块。招商证券的数据显示,截至2021年年末,诺安安鑫中,周期板块的配置比例已经达到44.2%,占据了主导地位;中游制造板块的配置比例约20.8%,消费板块的配置比例则下降至19.6%。这一波对结构化行情的灵活把握,也让王创练进一步拓展了能力圈,从消费行业向全市场迈进。目前,王创练覆盖的行业范围囊括了食品饮料、化工、家电、农林牧渔、轻工制造等,成长和周期均有所覆盖,赛道方面,新能源、军工也已经成为他新的研究方向。03精选种子宏观研究背景出身的王创练,最早研究且最有心得的股票便是银行股,但是,从诺安安鑫的持仓中,我们却几乎看不到银行股的影子,这又是为什么?“银行股很长时间内可能都是估值陷阱。”王创练指出,自己在投资中不会带着“后视镜”的思维,曾经赚过钱的股票不代表未来也能持续赚钱,在选股层面上,最终还得落实到基本面和估值上。选公司如同精选种子,在这个层面上,王创练也有自己的三个坚持。① 下注成长从长期来看,“好公司”是王创练自下而上选股中最重要的标准,他会基于宏观经济、企业常识、投资经验、系统知识对个股进行预判,尤其关注公司的业绩、成长性和公司治理能力。根据招商证券的统计,诺安安鑫前十大重仓股都体现出成长型强、ROE较高等特征。② 估值!估值!在趋势投资的思维之下,王创练不仅对低估值陷阱保持警惕,同样的,对于过高估值的股票,他也会相当谨慎,在它看来,成功的投资不仅是要买好的公司,还得买好的估值同样很重要。比如,在王创练的重仓股中,几乎没有市场上最热门的医药龙头,对此,他解释道:“我也知道这几家公司很好,但估值一直都很高,我就没有投。”③ 用播种的心态持股在王创练的“Farming型投资”当中,投资是一场耕种,他更倾向于在左侧进行布局,播种种子,静待时间的馈赠。从他的持仓中也可以看到这一特征。根据招商证券统计,自2018Q1-2022Q2,诺安安鑫对于贵州茅台、伊利股份、山西汾酒、五粮液、赛轮轮胎的重仓次数不低于8个季度,近期重仓比例较高的厦门象屿也已被连续重仓了6个季度,整体重仓持股周期较长。但是,在全市场众多的上市公司当中,如何能够保证持续挖掘到优秀的种子?王创练在诺安基金担任了很长时间的研究总监,他尤其重视团队的智慧,在投资中,他也会参考研究员重点推荐的标的,再结合自己的研究和判断,进一步形成自己的股票池。这种团队的智慧,往往能够给他提供一些认知盲区之外的惊喜。比如在他的持仓当中,有一只化工企业,主要产品是纤维素醚,属于细分行业龙头。最早关注到这只股票的时候,王创练只觉得基本面不错,就买了一点。后来,他发现,这家公司的财务数据一直非常靓丽稳健,于是进一步对公司进行多方位的研究和调研,逐步确认了公司的成长前景,并开始重仓买入获得亮眼收益。彼得·林奇曾经说,“抛掉赚钱的好股票,抱着亏钱的差股票,无异于拔掉鲜花、浇灌杂草”,在自己过去多年的投资当中,这样的蠢事并没有少做。要如何避免投资中“拔掉鲜花、浇灌杂草”呢?王创练的方法是,不固执己见,及时纠错,保持学习。04结语:“弱小和无知并不是生存的障碍,傲慢才是。”在一场长达3个多小时的访谈当中,面对大家的提问,王创练没有显示出一点不耐烦;对于二十多年前的场景,为了满足大家的好奇心,他也尽量认真回忆,将记忆里的细节一一还原;在聊到自己不擅长的领域时,他则落落大方,毫无掩饰地表示自己仍在学习和拓展当中。要知道,这是一位已经从业26年的投资大佬,但一聊到投资,他却像是一位求知若渴的学生;一聊到市场,他也总是保持谦卑和敬畏,更多地坦露自己还存在的差距和不足。就像《三体》中的那句话,“弱小和无知并不是生存的障碍,傲慢才是”。恰恰是这种对时代、对市场、对知识的敬畏之心,让王创练入行26年,却在每一个阶段都有新的收获与成长。王创练从不愿意被贴上行业或者风格标签,他觉得市场在变化,世界在成长,自己怎么可能一上场就绑住了手脚?“出走半生,归来少年”,大概说的就是王创练的这种心态吧。风险提示:市场有风险,投资需谨慎。财商侠客行仗剑走江湖,飒沓如流星黄衫女侠|文财商侠客行|出品END$比亚迪(002594)$ $比亚迪股份(01211)$ $比亚迪电子(00285)$ 
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    • 小虎消息小虎消息
      ·09-21

      沃尔玛、联邦快递,衰退预期现在轮到福特了?

      $道琼斯(.DJI)$$纳斯达克(.IXIC)$ 跌得狠的日子一般不多,9月20日就是个例外。$福特汽车(F)$ 意外地发出了业绩警告,带崩了整个制造业板块,也成了继科技行业成长股“业绩滑坡”后的“制造业”预警。公司在前一天的披露文件中说明,Q3库存中将有大约40,000至45,000辆车,因为缺少供不应求的某些零件,主要是利润高的卡车和SUV,而无法交货。因此调降了整个Q3的EBITDA利润预期至14-17亿美元之间。此前市场预期共识盈利为30亿美元。其实,福特的的供应链管理在大流行以来都是做得不错的,其22Q2的毛利率达到了近年来最高的14%。因此,目前的零件短缺也的确是对其业绩的重要打击。从个的层面上来讲,福特在去年的底的表现明显优于大盘,因为市场压住其电动车业务,尤其是其强项——在北美颇受好评的皮卡,预期是2024年底为deadline,上市7款电动车型。但是由于原本预期在2022年中上市的E-Transit一直没能上市,最后被曝光在2023年才能上市,其二级市场股价也在2022年经历了滑坡,至年中几乎腰斩。从业绩层面,投资者有必要考虑一下究竟是“供应”层面的问题还是“需求”层面的问题。8月底,有媒体援引福特发给员工的内部电邮内容称,福特计划裁员约3000人,主要影响美国、加拿大和印度的员工。这就更加让市场猜疑其真是的运营情况了。如果是供应链问题导致的产能跟不上,裁员也解决不了问题?福特的口吻是“原材料(比如说芯片)供应不上”,进而导致交货减少。从另一个角度想,有没有可能是需求端也有问题?比如,原本应该进行的“油车——电车”的换代,一方面因为电车进度的滞后,另一方面因为油车需求的减少,导致“供给”和“需求”两端都出现问题?毕竟,福特的这一征兆,也与上周$联邦快递(FDX)$ 的“初步业绩”预警类似(经济晴雨表弱势信号,联邦快递调降的是整个美国经济前景!),都是降低了对下个季度,以及接下来财年的业绩指引。这种从公司层面显得不确定的做法,极其打击市场信心。昨天整个制造业板块,除了与之关系不大的航空制造业,都跟跌,比如$通用汽车(GM)$ $Rivian Automotive, Inc.(RIVN)$ 等。而福特作为代表的传统制造业的公司,也出现了业绩预期,进一步加强了投资者对市场进入“衰退”的预期。今年Q2财报季以来,从零售行业的$沃尔玛(WMT)$ $塔吉特(TGT)$ ,物流行业的$联邦快递(FDX)$ ,到现在的汽车行业福特,一步步倒逼美国的政策制定者。不知道今晚鲍威尔们会做出怎样的选择?
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      沃尔玛、联邦快递,衰退预期现在轮到福特了?
    • AXeAXe
      ·09-08

      浅谈巴菲特最近的操作以及巴菲特可能对后市的预判

      1.上季度巨亏437亿美元 以伯克希尔的投资组合来看,是不太可能造成这么大的亏损的,加上保险业务也没有巨额赔付,所以这次巨亏的重点肯定是在财务报表的会计算法上。以伯克希尔的资金体量来看,无论是投资还是减持,都会对市场造成巨量波动。所以很可能巴菲特在运用金融衍生品来交割股票。比如老虎里很火热的sell put或者是buy call,都是非常好的交割股票的方式。而且通过金融衍生品来交割股票,好处非常多,第一,可以保证自己股票交割的价格范围,保护自己的收益或者控制投资股票的成本。第二,通过金融衍生品交割可以不直接参与市场,间接完成自己的投资操作,避免了市场第一时间知道自己的投资行为。毕竟以巴菲特这种声望的投资大佬,一举一动都会被市场放大,肯定是不希望自己的行为马上被市场知道,避免股价哄抬或者出售时被压价。所以上季度的伯克希尔巨亏,是巴菲特通过金融衍生品做什么大动作,在财务和会计算法上体现是亏损而已,如无意外,巴菲特肯定是有大动作的了。2.投资西方石油这个举动我认为是非常符合巴菲特的投资习惯的。首先西方石油这家公司在最近原油上涨的时候,不断下降自身的负债比例,这对经营管理方面是非常好的,减少自身风险,加上现金流充沛,季息分红稳定,想不到不投资的理由。加上俄乌冲突,opec减产,通货膨胀,汇率波动,至少这两年我个人认为油价都不会怎么掉,也就是说西方石油等这类能源股,最起码这几年依然是盆满钵满。巴菲特这种等级的投资人审慎的肯定更多方面,至于巴菲特看到多久,希望巴菲特老长命百岁哈哈哈。毕竟巴德国说过如果一只股票你不想持有十年,那你一分钟都不要持有。3.减持比亚迪巴菲特投资比亚迪14年30倍,其实也差不多到了退出的时候了。平均一年2.14倍的回报,已经非常可观。退出的原因,我认为有两点,第一,从已经获取可观回报的企业退出套现获取现金流。喜欢巴菲特的都知道巴老非常重视现金流,伯克希尔以及投资的公司现金流都是非常的充沛。而且拥有现金流可以伺机而动,等待机会的出现。第二,就是比亚迪的现状。的确,目前看来比亚迪的确如日中天,全产业链布局,上中下游,尽在掌控,销量增长也非常喜人。但谁能保证接下来比亚迪还能保持这种增长率呢?尤其是在当前经济的前提下,许多投行都已经开始不看好不必要消费类行业了。加上自动驾驶牌照的发放,上游电池原材料的暴涨,许许多多的因素都在放大新能源汽车行业的不可控因素。(前阵子有个锂矿拍卖,从三百多万起拍价派到十几个亿,可见原材料成本对新能源汽车的冲击有多大,成本转嫁给消费者,消费者又能承受多少?)而且新能源汽车行业,最后的出路,必定是在自动驾驶和共享经济上,百度的自动驾驶,就给出了一个答案。回顾到08年,巴菲特投资高盛,以及投资苹果的时候,发现在投资之前,巴菲特都习惯都是储备现金流,等待出手的时机。随着加息经济衰退,肯定到时有很多企业的股价会遭到错杀,这时候,才是巴菲特的目的。$比亚迪股份(01211)$ $苹果(AAPL)$ 对苹果(AAPL)表态看多看空$西方石油(OXY)$  
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      浅谈巴菲特最近的操作以及巴菲特可能对后市的预判
    • Buy_SellBuy_Sell
      ·08-31

      🚀【8月31日】美股三连阴,巴菲特真减持“迪王”了!你今天买点啥?

      聊聊今日份的交易想法,包括对于大盘走势后续的看法?看涨/看跌哪只股票、晒晒单等等。​​港股市场8月31日讯,加息预期持续施压 ,美股连跌三日。港股今日再度低开,恒指跌1.8%,国指跌2.02%,恒生科技指数跌2.46%。盘面上,大型科技股集体下跌,$百度集团-SW(09888)$ 跌6.6%,$阿里巴巴-SW(09988)$ 跌超3%,快手、腾讯、美团、京东均走低;汽车板块跌幅靠前,$比亚迪股份(01211)$ 跌超10%,巴菲特旗下公司减持比亚迪股份,套现超3亿港元。伯克希尔哈撒韦公司在8月24日出售了133万股比亚迪H股,平均价格277.1港元/股,在比亚迪的持股比例降至19.92%;体育用品股、内房股、互联网医疗股、石油股、大金融股普跌。另一方面,上半年日赚3.6亿元,$中远海控(01919)$ 逆势高开6.69%,电力股、电信股、锂电池股部分上涨。美股市场美股周二录得连续第三个交易日下跌,$标普500(.SPX)$ 跌破4000点关口。美联储和其他全球央行官员继续暗示,尽管将对经济增长和企业利润产生负面影响,他们仍将提高利率以抑制通胀,这让美股的夏季反弹趋势受到质疑。截至收盘,纳斯达克指数跌幅为1.12%;道琼斯指数跌幅为0.96%;标普500指数跌幅为1.10%。大型科技股悉数下行,$苹果(AAPL)$ 跌1.53%,亚马逊跌0.82%,Meta跌1.24%,谷歌跌0.44%,微软跌0.85%,奈飞跌1.75%。热门中概股多数走低,京东跌1.30%,拼多多涨0.70%,哔哩哔哩跌3.34%,百度跌6.54%,新东方涨0.67%,阿里巴巴跌2.86%,$爱奇艺(IQ)$ 跌9.67%,好未来跌3.96%,尚乘数科跌24.19%。期货市场国际原油价格周二大幅收跌。对经济衰退的担忧令原油需求前景受到打压。纽约商品交易所10月交割的西德州中质原油(WTI)期货价格下跌5.37美元,跌幅为5.5%,收于每桶91.64美元,创一周多来的最低收盘价。$WTI原油主连 2210(CLmain)$ 黄金期货价格周二录得连续第三个交易日下跌,并创7月下旬以来的最低收盘价。纽约商品交易所12月交割的黄金期货价格下跌13.40美元,跌幅为0.8%,收于每盎司1736.30美元。$黄金主连 2212(GCmain)$欢迎大家评论并转发今天的交易想法,包括对于大盘走势后续的看法?看涨/看跌哪只股票、晒晒单等等。​​​​​​
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      🚀【8月31日】美股三连阴,巴菲特真减持“迪王”了!你今天买点啥?
    • PartrickPartrick
      ·09-06
      最近巴菲特开始减持$比亚迪股份(01211)$   消息闹得沸沸扬扬,要知道这是股神过去 14 年以来头一次卖出比亚的的股份,不过这个其实早就有征兆了,因为在今年的 7 月 9 日巴菲特就将比亚迪的纸股票更换到港股的 CCASS 账户,这时候其实就开始了减持的计划,只是当时还有人认为那不一定是减持。说到减持,我们先来看看老巴持有巴菲特的成本,2008年巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦斥资18亿元以8港元/股的价格,认购了比亚迪2.25亿股。最近巴菲特的减持价格在270左右,14年30+倍收益,光看数据上看这减持完全合理呀,我们散户基本都会比老巴跑得快,基本不用解读了。不过毕竟是老巴,这个时候减持我们还是来聊着玩玩,顺便也当聊聊比亚迪。按老巴自己的说法,卖出一个股票只有3种原因:一是公司基本面恶化,二是有更好的投资机会,三是股票估值太高。我们就对照来看看。第一公司基本面恶化?这个我觉得首先被排除了,毕竟现在的比亚迪基本面其实是向好在发展,比亚迪2022年上半年实现营收1506亿元,同比增长65.71%,归母净利润35.95亿元,同比增长206.35%,扣非净利润达到30.29亿元,同比爆增721.72%,销量为646399辆,Q2 营收837.8亿元,同比增长67.92%,环比增长25.37%,归母净利润27.87亿元,同比增长197.67%,环比增长244.74%,扣非净利润25.15亿元,同比增长458.6%,环比大涨389% !从燃油车转型到新能源汽车可以说是出乎意料的成功,今年国内市场新能源车市占率超过了30%!以今年新能源车交付量来看,基本可以说是独占鳌头了,连特斯拉都被甩在了身后,“蔚小理”已经只是他的零头了。我个人认为,比亚迪新能源汽车靠量取胜的战略已经成功了,而且超出了预期。上一张图吧,最近各大车企也都公布了最新的交付量,可以看到比亚迪的领先地位有多恐怖。当然比亚迪交付量能领先这么多,我个人觉得跟竞争对手掉链子也有关,比如理想竟然直接掉到了4000,小鹏还在1W的水平线上来回。不过无论是财务数据,还是运营数据来看,比亚迪都不能说是基本面在恶化,相反比之前还有一定好转。第二有更好的投资机会?抛售比亚迪腾出现金流,毕竟赚30多倍,几百亿可以买入别的标的,表面上是说得通,但是目前已经公布的减持信息才减持几个亿,而且今年2季度财报显示,伯克希尔·哈撒韦持有的现金等价物达到了1428亿美元,老巴有这么多的现金去买别的资产,完全没有必要通过卖比亚迪来获取现金去买别的资产。第三是股票估值太高?从排除法来看,前面2个原因都排除了,那么就剩下这一点了。老巴是典型的价值投资者,确实不太喜欢高估值股票,比亚迪PE长期在100以上,甚至200以上,巴菲特能坚持到现在其实已经很不容易了,毕竟老巴持有的其他资产几乎没有像比亚迪这么高的估值。老巴之前一直坚定看好比亚迪的原因,其一是王传福本人,老巴说过:押注比亚迪是因为王传福是他最欣赏的中国CEO,他是爱迪生和比尔盖茨的结合体。另外一个我觉得还是他对比亚迪业务前景看好,也就是比亚迪新能源汽车业务。前面说过比亚迪交付量已经杀到了国内市场第一了,而且新能源汽车国内零售渗透率已经超过25%了,而比亚迪在国内新能源汽车的市占率又超过了30% ,比例都不算低了。国内的新能源汽车零售渗透率还会继续提升,比亚迪在国内新能源汽车的市占率很可能也还会继续提升,超过40%可能性都是很大的,但越往后,增长速度也会逐步慢下来,打江山容易守江山难。特斯拉,造车新势力,甚至还有没有入场的苹果等,都是挑战。前期技术不成熟,拼的是交付,拼的是供应链,拼的是价格,后期整个新能源汽车产业技术成熟了,拼的就是技术了,谁的自动驾驶好,谁的用户交互好,谁的智能化程度高等等,这些是需要很长时间的技术沉淀的,比如自动驾驶,特斯拉和小鹏研究比较多,但是目前体现不出优势,现在大家还是手动开车多,停车还是自己停,这些恰恰不是比亚迪是强项。后记:其实比亚迪这么快能占据新能源汽车这么高的份额是超乎了意料的,取得了他在燃油车未曾达到的成绩,目前也还处于高速增长之中,股价也得到了很好的涨幅,只是能持续多久,目前估值是否过高这个很多人都有自己的答案。目前披露的信息只是减持了一小部分,后面会不会减持更多我觉得都是很有可能的,只是减持后老巴还是那个老巴,比亚迪也还是那个比亚迪,选择权在各位自己的手上,我们没有必要像任泽平一样,去证明人家是错的自己是对的。
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    • 辰宇SUNIVERS辰宇SUNIVERS
      ·09-07

      辰宇观点 | 比亚迪投资分析

      8月29日晚,比亚迪公布了2022年上半年的业绩,2022年上半年比亚迪实现了营业收入1506亿元,同比增长65.71%,归母净利润35.95亿元,同比增长206.35%,扣非净利润达到30.29亿元,同比增长721.72%,销量为646399辆,同比增长162.03%但是在数据面前,市场反应却是其股价出现下跌走势。自巴菲特抛售消息传来,比亚迪港股股价从8月30日的收盘价263港元跌至9月2日的收盘价228.4港元,在过去三个交易日内累计跌幅达到13.2%;而比亚迪A股股价从8月30日的收盘价310.85元跌至9月2日收盘价282元,累计跌幅达9.3%。虽然公司本身运营还有财务并未出现问题,并且销售数据亮眼。但巴菲特减持及比亚迪近几个交易日股价下跌的程度可以反映出较多投资者认为比亚迪股价近期上涨空间不大了,股价相对处于高位,短期估值过高。但可以再从比亚迪公司一下现状和未来发展计划来理一下其投资逻辑有无发生变化。股价走势:从同业近期销售数据对比来看,8月新能源车企销量排行出炉:比亚迪第一,特斯拉第二。比亚迪8月整车销售17.4万辆,虽然相比之前预测值19.6万辆,少了2.2万辆,但是这个数据依然十分亮眼,继续占据中国汽车销量排行榜冠军的位置。特斯拉根据乘联会的预测在7.7万辆,这个数据依然十分抢眼,同时也是新能源汽车销量排行榜唯一的海外品牌。第三名以下与比亚迪和特斯拉的销售数据差距明显,广汽埃安2.7万辆,哪吒1.6万辆,零跑1.25万辆,蔚来/小鹏都在1万辆左右,极氪七千辆左右,理想四千五百辆左右。所以·比亚迪品牌已经深入国民人心。从电池技术来看,比亚迪的刀片电池以结构创新的方式大幅提高了磷酸铁锂电池的能量密度,并且通过针刺试验证明了电池包的安全性,技术实力领先,公司高管已在媒体采访中表示要为特斯拉供应。未来刀片电池的外供客户有望进一步拓展,伴随储能电池的高速发展,为比亚迪带来较大的业务增量。比亚迪拥有300多项专利技术的比亚迪刀片电池从7月份在比亚迪汉这个车型中得到应用开始,颠覆整个汽车电池产业界(在更安全与相同续航里程下刀片电池成本历史性的下降30%,单车毛利可以提升1.7万元),奔驰、丰田、大众等巨头第一时间开始与公司战略合作,合资、订单接踵而来,开始重构电动汽车与动力电池新的大格局。看过一篇比亚迪汉和特斯拉和小鹏汽车对比的研究报告,比亚迪汉的车性价比最高,价格最便宜,性能最好,电池/电机/电控都是比亚迪自己生产的,还有一些其它零部件都是自己生产的,但特斯拉和小鹏汽车的部件都是外部供应商供货的,比如特斯拉的电池都是LG化学的三元锂电池,而比亚迪是自己生产的刀片磷酸铁锂电池,所以比亚迪的成本肯定会比竞争对手更低,利润空间更大,产品更好。从产品规划来看,2022-2023年比亚迪新车型密集上市,助力销量高增。宋pro/驱逐舰05 DM-i及E3.0平台中型轿车海豹等已上市新车逐步放量,而在2023年产品规划里:王朝网络车型精简向上,海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富。腾势及全新高端品牌全新车型有望发布上市,据悉,比亚迪将推百万元高端新能源车品牌,计划2023年一季度量产。比亚迪日本品牌发布会:海豹、元PLUS、海豚亮相日本发布会:▲资料来源:公司官网,国信证券经济研究所整理然后,从政策上来看,中国政府的规划新能源汽车在2025年要达到25%左右的市场占有率,那么在2025年新能源汽车的市场容量会达到625万-750万辆之间,每年的复合增长率在35.6%,比亚迪目前的市场占有率在20%左右,假设最近五年的占有率不变,那么比亚迪25年的对应销量为125万--150万辆之间,假设单车售价在20万左右,那么新能源车销售额在2500亿—3000亿之间,净利率在12%左右,对应净利润300亿—360亿之间,传统汽车的销量目前是20万辆左右,假设近五年销量不变,传统汽车的单价为15万元,销售额每年为300亿,净利率为5%,对应净利润为15亿元,目前比亚迪电子器件代工销售额为550亿元左右,假设符合增长率在15%,则25年代工销售额为1100亿元左右,代工利润率在4%那么代工这块净利润在44亿左右,两大业务合计25年净利润390亿左右,对应目前价格市盈率9倍,其实还没算将来的电池销售业务,而且仅仅核算比亚迪国内的业务,未来可能此项业务还会走出国门。但论比亚迪公司分红情况的话,优秀公司的分红比例一般为30%-70%之间,而比亚迪近五年的平均股利支付率为10. 51%, 这就不太大方了,但是想必大家投资比亚迪都是为了获得股价上涨的资本利得,而不是仅仅为了分红,所以,如果比较看重分红的朋友可以谨慎考虑。另外,目前比亚迪还处于估值回调阶段,建议投资者们近期多观察其股价阶段性筑底点。撰文:Keiko Wu——辰宇投研部整理:Lorraine Yang——辰宇品宣部免责声明:本号所有观点仅供参考,不构成任何投资意见,据此操作,风险自担;本号所有原创文章,未经授权不得转载。如您需相关业务意见或服务,欢迎与辰宇顾问联系。
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      辰宇观点 | 比亚迪投资分析
    • 小虎周报小虎周报
      ·09-05

      一周IPO观察:乐华延迟上市、零跑、万物云过讯,途虎、东软再递表;保时捷有望9月上市

      港股IPO观察截止2022年的第36周,港交所1家新股上市,3家招股、1家通过聆讯,6家递交上市申请。截至2022年7月15日,今年港交所新上市27家,共募资397.61亿港元。本周上市:临床阶段生物技术及临床前研究服务的未盈利生物科技公司$百奥赛图-B(02315)$ 招股:第二大鲜果分销商$洪九果品(06689)$ 、艺人管理公司$乐华娱乐(02306)$ (后因报市不佳而延迟上市)、最大的实时到家数字药房行业产品及服务提供商$叮当健康(09886)$ 通过聆讯:中国第四大新兴电动汽车公司零跑汽车、分拆自万科的中国最大的物业管理服务提供商万物云、视讯游戏开发商和AR/VR制造商飞天云动递表的公司包括:中国领先的在线线下一体化汽车服务平台途虎养车原生内容为核心的综合营销服务提供商壹九传媒潍坊高密市独家特许管道天然气供货商交运燃气人力资本管理(HCM)公司中国最大的HCM SaaS+平台运营商CDP Holding国产计算机断层(CT)系统制造商及第四大CT系统制造商东软医疗在线职业考试培训服务供货商粉笔职教此外,深业物业目前已经选定三间投行负责安排其明年在香港IPO,预期募资2亿美元中国最大的数字医疗平台微医已于近日重启赴港上市的初步准备工作,考虑最快明年上半年在港进行首次公开招股山西运城的大运汽车拟考虑香港IPO上市一、国产计算机断层(CT)系统制造商及第四大CT系统制造商东软医疗$东软集团(600718)$ 东软医疗,曾于2020年6月30日在上交所科创板提交A股上市申请,后于2020年11月26日主动撤回A股上市申请,9月1日在港交所递交招股书,拟在香港主板挂牌上市,是继2021年5月31日、2021年12月1日先后两次递表失效之后的再一次申请,中金公司、高盛为其联席保荐人公司是作为全球医学影像解决方案及服务的领先提供商,为中国和世界各地的医疗服务提供商开发、制造和分销各种先进的技术化影像、治疗和诊断产品,同时还创建了一个基于公司的MDaaS(即医疗设备和医疗影像数据服务)平台的全球医疗生态系统。按2021年的已安装系统总数来看,东软医疗是中国最大的国产计算机断层(CT)系统制造商及第四大CT系统制造商,市场份额为11.5%;按2021年的销量来看,是中国最大的CT系统出口商;按2021年的收入来看,是中国第5大CT制造商。目前经营四个综合业务分部: 数字化医学诊疗设备、MDaaS平台、设备服务与培训、体外诊断设备及试剂。业绩方面,公司在过去的2019年、2020年、2021年和2022上半年的营业收入分别为19.08亿、24.59亿、28.03亿和15.02亿元,同期净利润分别为0.82亿、0.92亿、2.97亿和2.18亿元。近期也因成都核酸检测平台出现故障而频上热搜。二、零跑科技通过联交所上市聆讯浙江零跑科技与8月29日通过联交所上市聆讯,预计将于本周启动首次公开发售前预路演,并最快于9月招股。据悉,零跑科技拟筹集15亿美元(折合约117亿元),中金、花旗、摩根大通以及建银国际为联席保荐人。零跑科技在2015年成立,主要自主研发智能电动汽车核心系统及电子部件中的所有关键软硬件。旗下新能源汽车主要聚焦在价格介于15万至30万元(人民币,下同)的中国中高端主流新能源汽车市场。今年7月,零跑交付12044辆,同比增长177%,环比增长6.97%。在造车新势力中紧随哪吒汽车排名第二。今年1-7月,零跑则累计交付64038辆,排在造车新势力第四位。业绩方面,公司2019-2021年的营收分别为1.17亿、6.31亿、31.32亿元,同期经营亏损分别约为7.31亿、8.70亿、28.68亿元,同期经调整净亏损分别为8.10亿元、9.35亿元、26.29亿元。三、中国最大的物业管理服务提供商万物云万物云空间科技服务股份有限公司Onewo Inc.在香港交易所披露通过聆讯后的招股书,中信里昂、花旗、高盛为其联席保荐人。早前报道指万物云拟集资至少20亿美元,最快本月上市。公司是中国领先的物业管理服务提供商,建立了小区空间居住消费服务、商企和城市空间综合服务、AIoT及BPaaS解决方案服务三大业务板块的业务模式。根据弗若斯特沙利文的数据,于2021年,按基础物业管理服务收入计,万物云在中国物业管理服务市场中排名第一,市场份额4.28%。截至2022年3月31日,万物云住宅及商企物业建筑在管面积达约8.06亿平方米、合约面积达约10.42亿平方米。业绩方面,2019年、2020年、2021年三个财政年度和2022年前三个月,万物云的营业收入分别为 139.27亿、181.45亿、237.05亿元和68.48亿元,同期净利润分别为10.40亿、15.19亿、17.14亿和3.19亿元。四、在线线下一体化汽车服务平台途虎养车途虎养车再次在港交所递交招股书,拟在香港主板挂牌上市,是继其于1月21日递表失效之后的再一次申请。高盛、中金公司、美林、瑞银为其联席保荐人。公司是中国领先的在线线下一体化汽车服务平台,凭借以客户为中心的模式和高效的供应链,提供一站式、全数字化、按需服务体验,直接满足车主多样化的产品和服务需求,打造一个由车主、供货商、汽车服务门店和其他参与者组成的汽车服务生态系统。公司拥有中国最大且最准确的汽车零配件数据库,涵盖267个品牌。截至2022年6月30日,拥有179家自营门店、4,114家加盟途虎工场店,有25,321家合作门店,同时,在线界面拥有8,640万名注册用户,截至2022年6月30日止的12个月公司拥有1,570万名交易用户,2022年上半年平均月活跃用户达900万名。公司提供综合汽车产品和服务、平台服务,主要包括:综合汽车产品和服务、加盟服务、广告服务和其他。业绩方面,2019年、2020年、2021年和2022年上半年,公司营业收入分别为70.40亿、87.53亿、117.24亿和54.68亿元,同期净亏损分别为34.28亿、39.82亿、58.45亿和9.52亿元,同期经调整净亏损分别为10.36亿、8.94亿、12.85亿和4.28亿元。美股IPO观察当周新股上市:$Hempacco Co., Inc.(HPCO)$ (首日+29.67%)$Shuttle Pharmaceuticals Inc(SHPH)$(首日+373.6%)$bioAffinity Technologies, Inc.(BIAF)$ (首日+35.95%)下周上市:万利能源$(BANL)$JUPITER NEUROSCIENCES, INC. $(JUNS)$其余递表公司:国家安全及信息战和电子战技术提供商:Castellum Inc.($(CTM)$)专注于Z世代的数字投资教育和娱乐服务提供商:Asset Entities Inc.($(ASST)$)一、万利能源拟美国IPO上市 $(BANL)$CBL Internationa创立于2015年,总部位于马来西亚吉隆坡,全职雇员29人,是一家成熟的船用燃料物流公司,提供船舶加油的一站式 解决方案,在亚太地区作为加油行业的加油服务商运营。公司的主要市场在亚洲,在韩国、中国、台湾、香港、菲律宾、新 加坡、马来西亚和泰国的主要港口开展业务。作为一家成熟的船用燃料物流公司,主要在亚太区提供一站式船舶加油解决方案(在船加油行业内,被称为船用燃料供应服务商)在过去的2020年、2021年两个财政年度,万利能源的营业收入分别为2.34亿、3.27亿美元,相应的净利润分别为287.77万、356.90万美元公司拟通过首次公开募股筹集至多1700 万美元。这家总部位于马来西亚吉隆坡的公司计划通过以4-4.80美元的价格发行380万股股票来筹集1700万美元。二、保时捷近期IPO可能性大众汽车发布声明称,公司已进行保时捷IPO的可行性研究,管理委员会与监事会将于当地时间9月5日举行会议,讨论保时捷在9月底或10月初IPO的可能性保时捷拟进行的IPO估值高达850亿美元。据悉,保时捷已获得600亿至850亿欧元的发行股份预订单。报道称,红牛集团、路易·威登集团和资管龙头普信集团均对保时捷拟进行的IPO表达出投资意向。保时捷的上市可能成为全球规模最大的IPO之一。SPAC方面美股SPAC确定协议的公司包括:玩美移动Perfect,拟借壳SPAC在美国纳斯达克上市,淘宝作为第3大股东、持股逾10%比特币ATM公司Bitcoin Depot与一家特殊目的收购公司$GSR II Meteora Acquisition Corp(GSRM)$ 日前宣布了一项业务合并的最终协议新加坡技术和软件创新者Avanseus Holdings Pte. Ltd.以及由Fat Projects SPAC Pte. Ltd.组建的特殊目的收购公司$Fat Projects Acquisition Corp.(FATP)$ 日前宣布以色列创新半导体公司 Newsight Imaging 宣布与特殊目的收购公司$Vision Sensing Acquisition Corp(VSAC)$ 合并上市Abacus Life 将通过与特殊目的收购公司$East Resources Acquisition Co(ERES)$ 合并上市下一代生物制药公司 Ocean Biomedical, Inc. 将通过与特殊目的收购公司$Aesther Healthcare Acquisition Corp(AEHA)$ 合并上市
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      一周IPO观察:乐华延迟上市、零跑、万物云过讯,途虎、东软再递表;保时捷有望9月上市
    • 说财经说财经
      ·08-31

      如果股神是对的,那么我们是否也要沽比亚迪,买苹果?

      今天有钟骏来直播室,香港好大雨,港股下午转反弹,比亚迪H股遭遇股神出货,美股市场又担心更大的调整,市场真的惊吓到大家了?钟骏的逻辑一直是,资产配置的角度,而不是只是买卖股票,所有都有带些ETF给大家参考,想看比亚迪的,就拉到后半段,想看美股预判的,开头就有。 0:04 利率政策更鹰?/加息+缩表加倍,美股有恐慌情绪? 5:41 美股是否要比之前的低位還要再低? 8:45 潛在投資机会?/SPDR金ETF(GLD)/Invesco DB Agriculture Fund(DBA)/Invesco DB Commodity Index Tracking Fund(DBC)/SPDR標準普爾500指數ETF(SPY) 18:06 ETF專線/2845/2826/2809/TSLS 19:16 股神沽比亞迪(1211),比亚迪的隐忧有多大?$比亚迪股份(01211)$  24:26 百度(9888)業績有想象空间?$百度集团-SW(09888)$  26:23 內房/碧桂園(2007)/越秀地產(0123)之比较 27:57 Q&A:蘋果(AAPL)/SPDR標準普爾500指數ETF(SPY)$苹果(AAPL)$ 
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      如果股神是对的,那么我们是否也要沽比亚迪,买苹果?
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      ·08-30
      巴菲特开始清仓比亚迪 1个半月前的时候。巴菲特总共持有比亚迪H股2.25亿股。 当时他把这些持股全部挪到花旗银行券商账号了。 我发了个视频说这表明巴菲特要准备卖股票了。 今天的公示出来是他真的开始在卖了。他在8月24号卖了133万股。 我怎么看。 第一。巴菲特的伯克希尔公司现在还有3000多亿美金的现金。不缺钱。以他的投资风格,肯定是觉得比亚迪现在估值过高了才会出货的。比亚迪目前处于景气周期里面。收入和利润增长都不错。 不过就是估值太高了。上半年丰田卖的车是它的9倍。 但是他估值确是有丰田的一半了。 另外比亚迪净资产收益率ROE一直只有7.5%左右,。远远低于老巴选股要ROE大于20%的标准。而且它毛利和运营利润率都不高。 和特斯拉这种利润率没法比。所以从财报数据上看还就是一个传统车企的感觉。 值不值得给特斯拉差不多的PE估值大家可以自己考虑一下。第二。 目前公告只是到上周三的数据。 我预计接下去可以看到巴菲特更多的卖比亚迪的公告。大概率从那个时候开始每天都在卖100万股左右。 这个和腾讯第一大股东南非Naspers目前在市场上卖腾讯股票一样。 没有一个减持目标的说明。市场很不喜欢。近期应该对比亚迪股价有很大的抑制。最后。中国新能源车是今年消费里面最重要的推动力了。所以股价也涨了不少。 但是我也想提醒一下大家三个风险。1. 今年疫情,房地产等原因经济太差。所以各种买车补贴等刺激空前的大。不过汽车毕竟是耐用品。 今年大家疯狂的买了一波可能就会有个寅吃卯粮现象这个大家注意一下, 第二。 新能源车这个产业链利润都集中在上游去了。 大家去看上游锂矿如天齐,赣锋锂业等等毛利都是70%左右。 上游资源涨价它们就发达了。 中游电池这边如宁德时代。毛利20%多。经常还在波动。上游涨价也影响其利润率。不过总体还是可以往下游传递。掉的不多。 但是下游整车厂就很惨。中国还没有像特斯拉这样的可以经常涨价而不影响销量的车企。 中国目前新能源车企竞争激烈。没有定价权。 上游一涨价就把它们利润率打下来。 去看看比方说像小鹏汽车这样的Q2季度亏了多少就知道。最后,大家可以去看看我发的关于欧洲现在的糟糕情况的视频。 欧洲电价现在涨到天上去了。而且看起来很大概率接下去欧洲会大面积停摆。 这对全世界新能源车的供应链和出口欧洲都会造成很大的影响。 而这部分我感觉投资人并没有定价到股价里面。大家觉得呢? 
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      ·09-06

      巴菲特连续数日减持比亚迪,是出于哪些方面的考量?

      9月2日,比亚迪(002594.SZ/01211.HK)于官方平台上发布了8月份的产销快报。公司8月乘用车销量为17.4万辆,同比增长达157.2%,其中纯电动车销量为8.2万辆,同比增长172.1%,环比增长2.1%;插电混动乘用车销量为9.1万辆。同比增长203.1%,环比增长12.4%。近期新车密集上市为公司8月销量做出较多贡献,包括汉2022款、海豹、腾势 D9、唐 EV 等订单饱满,预计后续销量有望继续提升。比亚迪在业务上风生水起,股市上却遭遇了意料之外的冲击。来自“股神”巴菲特的减持消息直接冲击了比亚迪的股价,导致公司港股/A股的市值在近10个交易日内快速缩水,最高时跌幅超过20%。持有比亚迪达14年以上的巴菲特做出减持的举动,这意味着比亚迪“气数已尽”?公司是否还有投资的价值? 01“股神”的新旧能源风格切换 根据港交所披露的文件显示,自8月24日以来,巴菲特通过二级市场累计减持比亚迪股份达到1786万股,其持有的比亚迪股票数量从2.25亿下降至2.07亿,占港股总股本的18.9%,较此前下降不到2%。单从减持比例来看,实际上本次针对比亚迪的减持幅度并不算大,考虑到比亚迪在去年的大幅上涨,本次减持从投资角度来说也是正常的利润兑现。但结合近期巴菲特的其他动作来看,却似乎又有另一种解读的可能。2022年上半年,巴菲特大幅增持了西方石油公司(OXY.US)的股票,其持有仓位自2月以来快速攀升,截至目前拥有1.75亿股的西方石油股份,8400万股的认股权证,以及部分西方石油的优先股。据市场公开数据统计,伯克希尔持有的西方石油股票数量达到28%左右。而在8月,伯克希尔公司又获得了美国能源监管机构批准,其持有西方石油公司的股份上限达到50%,预计在不久的将来,巴菲特将完全成为西方石油公司的控股股东。从巴菲特过往的公开言论来看,股神增持能源股的主要原因在于能源转型的大背景下,针对传统能源行业的投资不足,导致能源供应紧缺的情况。而在新旧能源切换的过程中这种紧缺将会持续存在,保证了传统能源的价值。而引发能源危机、供电不足的其中一个原因,就是来自新能源的发电产出并不稳定,其技术走向成熟还需要更多的时间。作为一种“不稳定”的产业,巴菲特对于比亚迪股份的减持行为,或许是一种对新能源产业的怀疑与考量。 02新能源赛道的估值压力 从另一种角度来说,新能源汽车产业过于膨胀的市场估值,也有可能成为减持比亚迪股份的诱因。尽管巴菲特一直以注重公司内在价值闻名,但这并不代表他并不关注股票市场的估值表现。从伯克希尔公布的财报来看,巴菲特在投资的前后期所关注的收益计算口径并不完全相同。在2013年以及此前的财报中,伯克希尔只会披露所投资公司的每股账面价值的收益率,其关注点只在于公司能够产生的价值上。但在2014年起,伯克希尔增加了有关每股市场价值的收益率的披露,而在2019年以后,伯克希尔的财报每年只披露每股市场价值的收益率。从财报的披露情况来看,2018年以后,巴菲特更倾向于使用市场价格来衡量伯克希尔的收益表现,他本人也在对公开场合表示,在放弃使用了54年的账面价值这一估值指标后,未来将专项关注伯克希尔股票的市场价格。“虽然市场可能非常反复无常,但随着时间推移,伯克希尔的股价将提供最佳的业绩衡量标准”。站在估值角度来看,以比亚迪为首的新能源汽车经历了集中性的估值暴涨。单就比亚迪港股来说,其股价在6月28日达到高点333.0港元,较2020年3月低点增长超过10倍。尽管其业务表现依旧亮眼,但在宏观环境下行的背景下,其估值怀疑与压力难以被忽略。03单车利润有待进一步提升 8月29日,比亚迪发布了2022年上半年的未经审计的财务业绩。报告显示,2022年上半年 ,公司实现营收达到1506.07亿元,同比增长65.71%,其归母净利润达到35.95亿元,同比增长206.35%,达到公司此前盈利预告的上限,业绩表现相当亮眼。在上半年国内整体经济承压的背景下,比亚迪实现了收入以及利润的新高,并且成功实现了毛利率和净利率的同比增长趋势。22H1,公司毛利率和净利率分别来到13.51%和2.61%。根据公司透露,双利率增长的主要原因是公司车型的产品提价,以及高端车型的放量带来的效果。在过去几年中,比亚迪的新能源汽车业务被诟病最多的环节就是其单车能够带来的利润太低。在2021年全年,其单车利润仅在4000元-5000元的区间内浮动。2022年一季度,公司单车净利润仅为3300元左右。而本季度的单车利润则明显有所提升,提升至8000元区间内,预计随着新车型的发布,公司未来的单车利润依旧有提升空间。尽管不断进步,但相较于特斯拉(TSLA.US)超过1万美元的单车净利润而言,比亚迪在每辆电动车上获取的利润可以说得上是相形见绌。这也是国内大部分电动车品牌所面临的困境,作为国内电动车的龙头企业,比亚迪超过千亿的营收和30多亿的盈利足以说明很多问题。国内新能源汽车企业要想突破盈利能力的天花板,其单车成本的改善或将成为关键。从比亚迪今年以来两次的提价,以及往高端车型发展的产品路径来看,公司自身也在注重单车利润的改善。着汉 DM-i/DM-p、海豹、护卫舰 07、腾势 D9 等新车型放量改善产品组合,公司在2022H2的毛利率有望进一步提升,进一步释放利润弹性。 04写在最后 由于公司在2022年股价再创新高,巴菲特的减持也可以被看作是一次利用股价波动的变现获利,不影响其继续持有比亚迪大量股份的事实。假若巴菲特对于新能源产业的稳定性抱有疑虑,那么后续对比亚迪股份的减持幅度或许还会进一步提升。但无论事实如何,近期比亚迪股价承压的风险较高,连带整个新能源赛道的压力或许都会加大。在风险偏好下行的背景下,负面消息容易被放大,对于前期估值出现暴涨的板块更是如此,相关风险需要警惕。$比亚迪股份(01211)$ $特斯拉(TSLA)$ @小虎征文 @爱发红包的虎妞 
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      巴菲特连续数日减持比亚迪,是出于哪些方面的考量?
    • 就赚米国钱就赚米国钱
      ·09-06
      $比亚迪股份(01211)$ 抖音那些大咖真是千篇一律,没一点有价值的观点,一致就是巴菲特减持抛压大,短期严重利空... 从来不分析业绩,预测业绩,等这些大咖说利好的时候,股价早起飞了。现在比亚迪基本属于明牌,9月月销冲击20万,12月冲击28万,单车利润6千算,今年大概率净利115亿左右,海豹,护卫舰07,驱逐舰07,腾势D9,腾势UXE,海狮,都是高售价车型,极高概率爆款,明年400万目标,300万打底,单车利润8千,净利240亿起步,对比宁德,万亿市值算高吗?等电池批量外供,一年净利轻轻松松300亿,现在最不明朗的是,比亚迪海外销量能到什么级别,如果海外总销量能达到国内水平,超越丰田指日可待。$蔚来(NIO)$ ET5 超越3系不是不可能,单看颜值就够打,ET5 月销万台,ET7/ES7 月销2500,改款后ES8 月销1500,ES6/EC6改款非常关键,如果蔚来放弃这两款车型,那年底应该出一款ES5 冲击 SUV 销量,除去 ES5 蔚来月销2万还是值得期待的。小鹏和理想,一个成本和技术实力没法跟比亚迪拼,一个家庭用车观念深入后,车型内耗严重,L9/L8/MPV 后无可用车型,明朗度实在不如蔚来
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