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持股14年，股神巴菲特首度减持比亚迪！在新能源成为了市场新的“YYDS”的时候，股神的举动说明了什么？

“现在的处境又有点类似于2021年春节前市场对各种‘茅’深信不疑的时候，每次市场将某些行业或某些风格演绎到较为极致的时候都是我们压力很大的时候，这更需要我们保持冷静和保持理性。”

在刚刚披露的国泰聚信价值优势2022年基金中报中，价值投资老将程洲的这份思考与股神的这波操作颇有些相似之处。

在这份中报中，程洲十分难得地分享了自己在当前市场“十字路口”上的思考。当新能源成为市场中新的“YYDS”之后，程洲在中报中不一样的视角，或许能够让我们在焦躁中静静，赢得一个重新思考的空间。

程洲也是我们之前重点分析过的一位基金经理（详情请看《这些大牛股的底部只有他在买！国泰基金程洲的22年逆向投资路》），为什么在当前分享他的中报？有几个原因：

1. 程洲是A股中难得的“双十”老将。他入行22年，有超过14年的基金投资经验，直面过A股多轮牛熊市场和极致行情的挑战，可以说经验和业绩都相当具备代表性。“历史不会简单地重复，但总是押着相同的韵脚”，在当前A股又站在风格极致的十字路口之时，老将的经验尤其值得一看。

2.程洲是一位逆向投资者。当市场对某种趋势深信不疑的时候，逆向投资者往往会从不同角度进行思考，在这种时候，他们的观点也会有很好的借鉴作用。比如你想知道，在当前的时点上，除了YYDS的新能源，市场中是否还有什么其它的机会？其实程洲在这份中报中就已经指出了一些方向。

3.程洲是一位真诚的沟通者。他的季报着墨不多（这次中报很特别，居然写了一千多字），但他对自己操作中的得失会进行深刻的复盘和反思，他的基金报告更像是一份投资笔记，如果坚持阅读，相信对他的投资理念和风格也会有更深的理解。

4.最后，程洲还是一名自下而上的“翻石头”选手。他的持仓相对分散，善于挖掘市场中一些相对冷门或者左侧的机会，基金中报会披露基金的全部持仓数据，国泰聚信价值优势中报的全部持仓居然有122只股票。

下面，我们就重点来看看，程洲在国泰聚信价值优势A的2022年中报中都带来了哪些思考？（注：小标题为女侠加注部分）

01

从“不贪婪”到“不悲观”

程洲：2022年上半年，我们经历了很多年初时并没有预料到的事件，A股市场也是跌宕起伏，指数的波动幅度大大超过了过去几年，很长时间我们都习惯了告诫自己不要太贪婪，而过去的几个月终于有机会要提醒自己有没有必要那么悲观。

02

反思：为什么错过了新能源和光伏的反弹？

程洲：2021年本基金年报中写到，展望2022年，A股市场会面临两个风险，一个是经济下行带来的整个上市公司盈利增速的放缓，另一个是海外收缩流动性带来的外部风险，因而市场的风险偏好存在压力，高估值股票存在估值回归的压力。

持续表现了两三年的景气赛道普遍都出现了估值溢价的状态，因而屡试不爽的赛道投资可能在2022年会面临困难，在景气赛道中也要寻找估值与盈利增长相匹配的股票。

但是，实际情况是新能源车和光伏等景气赛道在经历了前四个月的深幅调整后大幅反弹，成为五六月份反弹中最靓的仔。由于在这两个景气赛道配置较少，所以我们的净值在5月末开始反弹乏力，上半年整体表现也大幅落后。

反思一下，对于新能源车，我们是观察到历史上房地产和汽车销量增速基本同步，年初多地房地产市场的因城施策并没有多少效果，所以我们担心汽车全年销量能否起来，但低估了汽车消费在稳增长政策方案中的重要性，以及五六月份汽车销量环比改善的确定性。同样，对于外需拉动的光伏行业，我们也是担忧欧洲居民家庭的资产负债表和支付能力能否支撑国内分析师对海外分布式光伏和储能的需求，但没能对海外第一波订单的确是拉动了国内光伏行业各个环节的价格上涨给予足够的重视。

可以说，我们的错误在于低估了这些新能源车和光伏行业出现的亮点已经足以对调整又快又急的股价产生足够的反弹力量。

03

新能源和光伏炙手可热，还追不追？

程洲：当然，现在考验我们的是，下半年是否要加入已经重新变得炙手可热的新能源车和光伏这些景气赛道？

现在的处境又有点类似于2021年春节前市场对各种“茅”深信不疑的时候，每次市场将某些行业或某些风格演绎到较为极致的时候都是我们压力很大的时候，这更需要我们保持冷静和保持理性。

诚然，我们不否认新能源车和光伏行业未来巨大的成长空间，但是股价和估值重回高位的表现可能已经反映了需求侧的长期乐观预期，那我们就不能忽视行业需求的短期波动和供需关系的演变对盈利的扰动。

除了继续对国内居民持续购买乘用车的意愿和欧洲居民购买户用光伏和储能的能力表示担忧外，我们也观察到国内新能源车的渗透率从三月份开始就基本停滞不前，这和去年渗透率几乎每个月增长一个百分点的局面已经发生了很大变化，这是否意味着新能源车的渗透率在25-30%就达到了阶段性瓶颈，跨越这个瓶颈需要新能源车的性价比有进一步地提升，这个过程需要多长时间还要观察新能源车的价格、性能和基础设施条件的变化。

04

“轮动是股票市场永恒的旋律”！下半年的差异化机会在哪？

程洲：展望下半年，我们更看重现在被市场忽视的一些传统产业中的结构性投资机会。

就如同中国经济既需要五百强企业，也需要大批中小微企业一样，A股市场既需要代表着未来的新兴产业，也需要在未来也必不可少的传统产业，轮动是股票市场永恒的旋律！

稳增长政策的落地和宏观经济的环比回升提供了传统产业在下半年经营情况好转的基础。

我们认为把握下半年传统产业的机构性机会一定要坚持估值安全和盈利增长确定这两方面的要求，符合这些要求的公司

·可能存在于已有相当调整幅度的必选消费和医药行业；

·可能存在于积极拓展到景气赛道中的传统化工/机械/电子等行业；

·也可能存在于供给收缩和市占率提升的房地产产业链；

·当然高景气赛道中供给壁垒高的景气环节也是值得关注的。

05

猪周期还有机会吗？

（注：程洲同时还管理了一只农业行业基金，对于大家比较关心的猪周期和粮价上涨带来的投资机会，程洲也分享了自己的思考。以下内容来自国泰大农业2022年中报）

程洲：2021 年本基金年报中写到，展望2022 年，猪价和粮价，尤其是猪价，依然是决定整个农业板块表现的最重要的因素。

我们认为，猪价已经持续低于行业平均成本线近半年，养殖龙头企业大都出现大额亏损，因而2022 年存在猪价中期见底回升的可能性，特别是九月份需求季节性回升的时点，而 2022 年粮食价格有望继续保持上升的态势，与粮食种植相关的农资行业依然会保持较高的景气度，值得关注。

回顾上半年农业板块的表现，在猪价见底回升和全球粮价高企的市场环境下，养殖板块和化肥板块都取得了不错的涨幅，种子板块受制于业绩和估值压力表现欠佳，而以肉制品、乳业、食用油为主的农产品加工板块表现相对平稳。

展望下半年，猪价和粮价还是会维持较为坚挺的格局，那么整个农业板块依然是值得关注的，其中我们更为关注宏观经济环比持续改善后农产品加工板块盈利改善的机会。

06

最后，一起来看看，程洲上半年重点买入了哪些股票？

表：累计买入金额超出期初基金资产净值 2%或前 20 名的股票明细（数据来源：国泰聚信价值优势2022年中期报告，个股信息仅供列示，不构成投资建议或承诺）

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。

财商侠客行仗剑走江湖，飒沓如流星

黄衫女侠|文

财商侠客行|出品

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