社区

点击上面图片关注我 一、先把发生的事情说清楚 9月16日，美联储议息会议宣布加息25个基点，联邦基金利率目标区间升到3.75%—4.00%，而且是12比0全票通过，没有一个人投反对票。消息一出来，道琼斯指数当天就跌了600多点，跌幅1.21%。很多人的朋友圈都在转暴跌的消息，气氛搞得像天要塌了。但你要是真看懂这次加息的来龙去脉，就会知道这不是世界末日，而是一次资产价格的重新排队。有人亏钱，就有人赚钱，关键看你站在哪个队里。 二、加息为什么不是坏事 加息听起来吓人，其实它传递的是一个很朴素的信息：经济热得发烫，通胀压不住了，美联储才被迫出手降温。这轮加息的直接推手是油价，中东局势紧张，伊朗袭击霍尔木兹海峡的船只，国际油价冲上100美元上方，能源涨价把通胀顶了起来。通胀高说明需求旺，需求旺说明企业还在赚钱，这种背景下的加息，跟经济崩盘式的下跌完全是两码事。历史上多数加息周期里，股市都是先跌后稳，真正惨的是拿着错资产的人，而不是加息本身。 三、第一类受益资产：银行股 银行是加息周期里最直接的赢家。道理很简单，银行做的就是低息收存款、高息放贷款的生意，利率一涨，存贷之间的息差就拉大，利润自然变厚。这次加息之后，美债收益率冲到年内高位，长短期利差走阔，这对银行的净利息收入是实打实的利好。美股那边，摩根大通、美国银行这类大行的盈利预期都在上调。A股这边，国内货币政策虽然保持独立、利率在往下走，但A股银行股的股息率普遍还在4%到6%，市场一恐慌，避险资金就会抱团往银行里躲。不管美国加息还是中国降息，银行股在这一轮都是能拿得住的压舱石。 四、第二类受益资产：能源股 这次加息的根子是油价，油价的根子是中东，这条链条上最肥的一块肉就是能源股。油价站上100美元，意味着石油公司的每桶利润大幅增厚，现金流好得不得了。美股里的埃克森美孚、雪佛龙，A股里的中国海油、中国石油，港股里的中海油田服务，都是

作者丨Jackie 设计丨Tian AI安全争议给持续升温的算力投资带来新的不确定性，但特朗普与黄仁勋反对减速、云厂商继续上调资本开支，说明AI基础设施建设尚未真正降温。作为HBM市场龙头，海力士一边通过长期协议锁定需求，一边大幅提高资本开支、加快新产能建设，试图将技术领先转化为更长期的盈利优势。只是随着三星、美光加快追赶，以及行业新增产能陆续释放，海力士能否继续保持市场份额和较高盈利水平，仍取决于HBM需求增速、产品迭代能力以及新增产能的投资回报。 [强] AI“减速”引发股价震荡，高盛逆势看多海力士 9月12日，Anthropic CEO Dario Amodei呼吁“放慢前沿模型开发”，OpenAI CEO Sam Altman与马斯克先后表示认同，市场随即担心AI算力需求降温，英伟达、AMD以及亚洲存储股集体承压。 两天后，事情发生反转。9月14日，英伟达CEO黄仁勋在洛杉矶All-In Summit演讲时，现场接到美国总统特朗普的电话。特朗普将AI失控和要求减速的说法称为“骗局”，认为美国不能因此把领先机会让给中国。黄仁勋当场回应：“我们不会让AI减速发生。” 也是在这一天，高盛发布存储行业调研报告，继续给予三星电子和SK海力士“买入”评级，其中海力士12个月目标价达到350万韩元，较9月15日169万韩元的收盘价高出约107%。 一边是AI公司主动讨论减速，另一边是美国政府、英伟达和资本市场继续推动AI基础设施扩张。两种叙事的背后，真正值得研究的并不是谁的声音更大，而是海力士正在押注的HBM超级周期，究竟有没有足够的需求和现金流支撑。 [强] AI热度没有消失，只是从模型竞赛转向资本回报 Amodei所说的“减速”，主要针对能力更强、潜在风险更高的前沿模型，并不等于停止建设数据中心，也不等于已经签订的GPU和HBM订单会被立即取消。 特朗普与

$Pasqal Holding SA(PSQL)$前景值得期待，股价仍然偏高 你没必要每次都出手——完全可以等那个最适合你的机会。”——巴菲特 这家法国量子计算公司值得加入风险偏好者的观察表中。这基于我一以贯之的选股方法。 1. 技术背景强大、商业化路径清晰、财务壮况良好、拥有可预见的竞争优势。 2. 安全边际充足、公司或被市场被错误定价、或从高点向其内在价值回归。 以下是具体的基本面分析。 一、技术背景：诺奖加持的中性原子路线 Pasqal的技术源头可以追溯到2022年诺贝尔物理学奖得主阿兰·阿斯佩（Alain Aspect），他是公司的联合创始人和科学顾问。阿斯佩在量子光学和原子物理领域的奠基性研究，为光镊技术和中性原子量子计算提供了理论基础。 Pasqal的核心技术是用高度聚焦的激光（光镊）捕获单个铷原子，在真空中排列成二维或三维阵列，每个被捕获的原子作为一个物理量子比特。这套方案的优势在于原子本身完全一致，不需要像超导芯片那样依赖半导体制造良率，而且可以在室温下运行，避免了稀释制冷机带来的高成本和工程复杂度，扩展性也明显优于超导路线。 目前Pasqal的物理门保真度为99.4%，略低于超导路线的99.9%以上，但关键在于逻辑量子比特的实际表现。2026年5月，Pasqal用逻辑量子比特求解微分方程，精度比普通物理比特提升了50%以上，某些非线性问题提升了10倍，这是行业第一次用逻辑比特跑完完整的应用级计算。按照公司的技术路线图，2029年的目标是200个以上的逻辑量子比特、1万个以上的物理比特，逻辑保真度达到99.999%。 二、商业化进展 Pasqal已与多家机构建立了合作关系。2026年4月，Pasqal与沙特计算智能公司True Nexus签署战略合作协议，将中性原子量子计算应用于

$Cellectis S.A.(CLLS)$ 战略转向能否带来更大的远景？ 这家名闻一时的法国基因编辑公司Cellectis昨天突然公布了一项重大战略转向，附带了-40%的市值重整。鉴于其底层技术的独特先进性不变，新赛道拥有广阔前景，我认为这为风险偏好者增加了一个不错的观察机会。 以下是简要基本面分析，仅供参考： 一、核心技术：TALEN TALEN是2010年前后成熟的第二代基因编辑工具。通过蛋白质模块识别DNA，使用两个TALEN夹住靶向目标，FokI形成二聚体切断双链。该项技术识别约36个碱基，脱靶率低于CRISPR。Cellectis还开发了不切断双链的TALEB碱基编辑和TALEM表观编辑。 二、转型前：同种异体CAR-T 用TALEN敲除TRAC（防移植物抗宿主病）和CD52（抗清淋），导入CAR。原管线lasme-cel在B-ALL中ORR 100%，MRD阴性78%；eti-cel ORR 46%。这是相当不错的疗效数据。因一线疗法的进步，后线市场萎缩，叠加竞争加剧，我认为公司的主动放弃符合商业现实主义。 三、转型后：体内代谢病编辑 管线：.HEAL-101靶向APOC3（高甘油三酯），.HEAL-201靶向PCSK9（高胆固醇）。LNP静脉注射，目标一次治疗替代终身用药。 市场广阔：sHTG全球2025年8.8亿美元，高胆固醇2025年186亿美元。主流疗法弊端：需终身服药，他汀不耐受率9.1%，PCSK9抑制剂年费用1.4-1.5万美元。 临床前小鼠数据：APOC3降70%，甘油三酯降76%；PCSK9降90%以上。两项一期临床试验均计划在中国开展，预计分别于2027年下半年和2028年上半年读出初步数据。 竞争对手VERVE-102已被礼来收购，Ib期LDL-C降62%，持

    美联储即将迎来3年多以来首次加息，这到底是暂时的校准还是新的加息周期？后续利率路径如何？都只能等待点阵图和发布会给出答案。目前，针对凌晨美联储的决议，本人给出了几种情况的大致推演：     1.美联储加息25个基点，此为基准情况，展开讨论。     1.1：点阵图暗示年内再加息1次，明年维持利率不变或者降息。此为鸽派情况，暗示本次加息是短暂的校准，并非中长期转向，后续联储会很快开始新的降息周期。对于风险资产来说，整体略微利空，但不会造成持续的下跌。市场会继续消化美联储的加息决定和后续潜在的急转弯，并且很快开始押注美联储新的降息行动。总的来看，股票债券市场先跌后涨，在月底企稳，震荡等待中期选举；黄金加密则会强于股票；美元指数先涨后跌。     1.2：点阵图暗示年内再加息1~2次，明年有一定分歧，维持利率不变、加息或者降息都有人支持，此为中性情况，也是本人推演的基准情况。这种情况下，风险资产（股债金）或短线持续承压，迎来更进一步的回调，甚至回调到中期选举前；美债曲线进一步熊平，短债收益率上涨幅度更大；美元指数可能创下年内新高。     1.3：点阵图暗示年内再加息2次，明年再加息1~2次或维持利率不变，此为鹰派情况。这种情况下，风险资产会遭到大范围抛售，美债收益率和美元指数飙升。但在反身性的作用下，金融环境迅速收紧，债券市场遭到重创，因而美联储可能很快会转向，甚至开启新的降息+QE周期。     剩下两种情况都不会发生，仅供拓展，思考市场交易逻辑和担忧。     2.美联储维持利率不变：     2.1：美联储维持利率不变+鹰派点阵图：信号非常混乱，看市场的选择。笔者认为，市场短线可能给出中性偏多的反应，但随后

今晚是9月匠鑫学院第五节直播课，我分别从“投行预期与美债风暴”，“美伊战争与能源休战协议”，“8月社融与宏观数据”，“电子信息制造业十五五规划”四个方面解读了基本面的一些信息，并结合沃什，华尔街投行，10年期美债，全球流动性，财政黑洞，通胀隐忧，军备告急，炼油设施，金银油，社融，社零，地产，房价，工业生产，电子信息制造业，人民币等给出了接下来的布局思路。 图片 国际市场方面，市场目前聚焦美联储9月份的利率会议，因为这极有可能是沃什任期内首次加息。 北京时间周四凌晨2:00，美联储FOMC将公布利率决议和经济预期摘要。半小时后，美联储主席凯文·沃什召开货币政策新闻发布会。 美联储本周加息似乎已经不是一个悬念，这将是沃什自今年5月执掌美联储以来首次加息。 此前7月会议，美联储仍以9比3投票维持利率不变；一个多月后，市场却已经几乎确定央行将重新进入加息通道。 图片 如上图所示，截至9月15日，华尔街投行中16家预计2026年累计加息50个基点，甚至有3家预计年内累计加息75个基点，只有一家认为美联储今年只会加息25个基点，市场对美联储政策路径的预期正明显转向鹰派。 与沃什交流过的人士曾表示，沃什认为鲍威尔时代的美联储因为说了一些“不必要的对抗性言论”而让局面更糟——比如公开描述关税如何推高价格，或者公开捍卫美联储独立性。 沃什的策略是“少说话，避免挑衅”。 然而，这种低调风格，在某种程度上维持了与白宫的和平。 白宫方面的态度暧昧——口头上说“100%尊重独立性”，却又暗示对加息“不会太高兴”。 事实上，今夜真正的焦点并不在于加不加这25个基点的利率，因为市场已经提前计价，并完全消化了，美联储如果选择按兵不动，反而是一种意外。 如果点阵图只体现有限的进一步加息，市场可能把9月行动理解为针对当前通胀风险的一次调整；如果更多官员开始支持连续收紧，9月加息就可能被定义为一轮新加息周期的起