社区

先看数据。 道指涨316.14点，收在51778.04点，涨幅0.61%；纳指暴涨439.88点，收在26418.30点，涨幅1.69%；标普500涨85.95点，收在7637.76点，涨幅1.14%。三大指数终结三连跌。 半导体板块直接炸了：费城半导体指数涨3.14%，英特尔暴涨7.67%，AMD涨6.36%，闪迪涨6.21%，美光涨5.50%，迈威尔涨4.81%，台积电涨3.00%，博通涨2.29%。 科技七巨头全线上涨：英伟达涨2.54%，特斯拉涨2.27%，亚马逊涨2.13%，微软涨1.52%，苹果涨1.38%，Meta涨1.34%，谷歌涨1.27%。 中概股涨跌互现：纳斯达克中国金龙指数微涨0.16%，小鹏涨2.51%，百度涨1.67%，阿里涨1.18%，蔚来涨1.12%；但B站跌3.36%，拼多多跌1.31%，京东跌0.97%。 暴涨的真相：三股力量在共振 第一，加息“靴子落地”后的释然性反弹。美联储时隔三年首次加息并释放鹰派信号，但市场对AI算力需求激增、芯片产业链扩张及科技企业业务落地的乐观预期，压倒了政策收紧的短期扰动。达科他财富高级投资组合经理帕夫利克说得很直接：“市场开始关注那些因加息预期而遭到抛售的板块，并在回调中少量买入。” 第二，长端美债收益率集体回落，贴现压力缓解。2年期美债收益率下行7个基点至4.67%；10年期下行7个基点至4.94%，重新跌回5%下方；30年期下行6个基点至5.29%。这是最关键的变量。之前科技股被5%的长端利率压得喘不过气，现在收益率一回落，高估值成长股的折现压力瞬间缓解，资金立刻回流半导体和AI硬件。 第三，油价高位回落，通胀担忧暂时退潮。国际油价自高位回落，WTI收在101.91美元，布伦特收在104.82美元。消息面上，沙特东西输油管道预计“相对较快”恢复运行，市场对供应中断的极端担忧有所缓解。 一个值得深思的细节

今天大盘虽然冲高回落了，但是尾盘并未加速跳水，反而是反复震荡，说明下方支撑还是比较强的。但是两创指数再次震荡，科技板块还是处于调整状态。说明短期向上反弹的压力还在。反弹趋势减缓的情况下，很难再次加速拉升了。后续券商不反弹的话，A股也很难再次企稳。接下来还是看金融板块能否与科技修复了。不然，还是会继续向下探底。$长飞光纤(601869)$  $通鼎互联(002491)$  

今日A股冲高回落，指数小幅收跌，成交维持高位，市场分化明显，热点轮动飞快。汽车、农业、医药相对抗跌，周期资源板块出现回调，不少个股冲高回落。晚间无重大突发消息，外围不确定性仍在。操作上切忌追涨短线热点，高位标的逢高兑现，不急于大举抄底，严控仓位，耐心等待市场企稳信号，重点观察主线能否延续。

先看一组让我后背发凉的对照数据。 根据伦敦证券交易所集团的统计，2026年1至8月，美国20年期以上超长端国债的发行量是2296亿美元，同比下降了26%。而同期，美元计价的投资级公司债发行量是2637亿美元，同比暴增了78%。 一降一升，方向完全相反。政府的融资通道在萎缩，企业的融资通道在膨胀。 这不是巧合。日经新闻把这种现象定性为一个全新的概念：反向挤出效应（reverse crowding out）。学校里教的是说挤出效应是政府发债推高利率，把私人投资挤出去。但现在的美国债市，却反过来——企业，尤其是AI科技公司，正在把政府挤出长期融资市场。 一、钱去了哪里？4890亿AI债券的真实流向 高盛的数据给出了一个更精确的画像：2026年全球AI相关公司债发行量已经冲到4890亿美元，远超去年全年的3220亿。其中40%由超大规模云厂商直接发行，其余来自数据中心融资和更广泛的科技生态。 单看几家巨头的账本：Alphabet、Amazon、Meta、Oracle四家，截至8月20日已发行近2230亿美元债券，是2025年全年的两倍多。摩根大通的测算更狠——包括Oracle和微软在内的六大AI巨头，今年发行的债务已经吸收了美国新增长久期国债借贷量的68%。 68%。这意味着，每100块钱新进入美国长端债市的资金里，有68块被AI公司截走了，留给美国财政部的只有32块。 财政部自己心里清楚。财长贝森特在接受CNBC采访时说了一句极其关键的话：大规模的公司债发行正在出现。这些发行中的很大一部分，几乎不关心利率水平。因为企业相信AI建设的回报率非常高，它们实际上并不太在意自己支付多少利息。 这句话翻译过来就是：AI公司正在用不在乎利率的出价方式，把其他所有借款人挤出长端市场。它们不是在和国债竞争，它们是在无视国债的存在。 二、为什么财政部慌了？40亿回购背后的技术性焦虑 财政部最近的举

今天美联储三年来第一次加息落地，25 个基点，利率升到 3.75% 到 4%，票委全票一致，没有任何反对票。两点半沃什开始讲话，一路讲一路跌，从头跌到尾，幸好只讲了 7 分多钟。 $标普500(.SPX)$收跌 33.92 点、跌幅 0.45%，收在 7,551 点，还跌破了 60 日线； $纳斯达克(.IXIC)$收跌 3.15 点，跌幅只有万分之一，勉强挂在 60 日均线上。 昨天节目里问的是今天会不会崩，今天没有崩，只是盘中跌幅有点吓人。 我的看法是：表面上看是重大利空，实际上市场转入熊市的可能性没那么大。会议材料里的经济预测相当美好，GDP、失业率都稳，唯独通胀持续低烧，美联储不得不加息应对。更关键的是点阵图——本轮加息窗口打开之后，也就两到三次就差不多结束了，因为今年是从 3.5% 起步，不像 2022 年从极低利率起步，加息空间有限。 正因为子弹有限，沃什才需要更强硬的鹰派讲话来放大加息的杀伤力。

近期，全球领先的太阳能科技企业晶科能源与绚星智慧科技（ $云学堂(YXT)$ ）达成合作，双方将借助AI技术，探索新一代管理能力和组织能力提升方式。此次合作聚焦大型制造企业在组织发展中的核心需求：如何将优秀管理者的经验，从个体能力沉淀为可复制、可运营、可持续优化的组织能力。 制造业进入新阶段：管理能力开始成为增长基础设施 近年来，晶科能源持续推进全球化布局。随着业务规模扩张，企业不仅需要持续输出技术创新能力，也需要建设能够支撑全球运营的管理体系。 在制造业场景中，许多管理者成长于技术岗位，具备丰富专业经验，但进入管理岗位后，需要承担团队管理、跨部门协同、目标推进和人才培养等职责。如果这一过程高度依赖个人摸索，不仅成长周期较长，也会影响组织效率和人才梯队建设。因此，如何让管理经验被系统沉淀、复制和规模化传承，正在成为制造业龙头企业提升组织能力的重要课题。 AI不只是培训工具，而是组织经验的放大器 此次项目围绕真实管理场景开展能力建设，聚焦新任经理常见的争议化解、任务委派、绩效反馈、团队沟通等关键场景。通过绚星AI情景对练系统，真实管理问题被数字化、场景化，管理者可以在接近真实工作的环境中与AI反复演练，并获得即时反馈。 在这一过程中，AI承担“数字教练”的角色。系统可以记录和分析学员在沟通、提问、反馈和决策中的表现，并围绕管理行为给出改进建议。项目期间，学员累计完成近千次AI情景演练，“争议化解”等核心管理场景平均得分接近89分，使管理能力建设能够更加持续地发生。 把管理经验沉淀为企业知识资产 在晶科能源项目中，优秀管理者的实践经验、典型案例、行为标准和能力要求开始被系统化沉淀。这些内容不再只是静态文档，而是逐步形成企业可持续积累和运营的知识资产。 项目还引入AI访谈式测评能力，对计划制定、团队激励

$安克创新(00668)$ $来福谐波(03952)$ $真健康医疗-B(02697)$ $鲟龙科技(06715)$ $江西生物(06915)$ 基本情况： 申购时间：6月23日-6月26日，29号出结果，30号暗盘，2号上市； 发行价格：≤99.32 入场费：10032.16 1手：100股 全球发售：4663.28万股 公开发售：466.33万股 发行手数：46633手 基石：有，共12家基石投资者认购49.9%份额 绿鞋：有，中金稳价 保荐人：中金、高盛和摩根大通保荐 分配机制：机制B，回拨10% 安克创新成立于2011年，总部位于湖南长沙，2020年登陆深交所创业板(300866.SZ)，是中国跨境消费电子品牌的天花板级企业。公司核心业务覆盖三大板块：智能充电储能、智能家居、智能影音，旗下拥有Anker、eufy、Soundcore、Nebula等多个全球知名品牌。产品覆盖全球180多个国家和地区，累计用户超2亿。 根据弗若斯特沙利文数据，按零售销售额计，自2020年起公司在移动充电产品领域稳居全球第二，是全球及北美最大的独立移动充电品牌。2025年按收入计，全球移动充电市场份额达4.8%，位居第一；在储能领域为全球第一阳台光伏储能品牌；智能家居安防全球前五；无线耳机全球第六。 核心竞争优势体现在三方面：一是研发驱动，每年研发投入占

美伊初步协议，为什么会把全球资产都带着动？ 这次市场的反应其实很有代表性。 表面上看，是美伊协议带来的地缘缓和； 但本质上，市场在交易的是 油价风险溢价。 什么意思？ 就是大家开始判断： 如果中东局势没那么紧了， 那霍尔木兹海峡的风险是不是会下降？ 如果运输风险下降， 那原油和天然气价格是不是就没必要一直维持高位？ 而油价一旦回落， 后面影响就会非常大。 首先是通胀预期会降。 通胀一降，市场就会开始重新想利率路径。 利率压力一松， 美债、黄金、成长股、股市都会重新定价。 所以这次消息不是只影响能源板块， 而是整个全球资产都在跟着变。 你可以把它理解成几个阶段： 先是油价跌， 然后通胀预期降， 再然后利率压力缓和， 最后风险资产开始修复。 这就是为什么很多时候， 真正重要的不是新闻本身， 而是新闻背后的定价链条。 这次美伊协议， 市场看中的不是“和平叙事”， 而是它会不会让全球油价和通胀逻辑发生变化。 一句话总结： 这不是一条地缘新闻，而是市场在重新判断全球折现率和风险偏好。 $道琼斯(.DJI)$  $纳斯达克(.IXIC)$  $标普500(.SPX)$  

最近老有人问我同一个问题：AI 要用光，那买光模块不就行了吗？ 我以前也是这么想的。直到把整条产业链拆开，才撞见一个挺反直觉的事实 —— 光，根本不是一个东西。 就像存储也不是一个东西。DDR、HBM、NAND 都叫存储，赚的钱却完全不一样。光，是一模一样的故事。 也难怪大家会停在"光模块"这一站——这两年涨得最凶的就是它。光模块龙头从低点起来，一年翻了好几倍（具体多少倍，看你从哪天开始算，口径不同差很远）。 但你买到的，可能恰恰是"光"里最容易被替代的那一段。 我把"光"摊开，它其实是一条从外到里、利润越来越厚的链子。 最外面，是光纤光缆。 就是那根玻璃丝，数据在里面跑。卖光纤的（康宁、长飞这种）干的是"卖水管"的生意——AI 要建数据中心，一个机柜用的光纤是过去的十几倍，需求实打实。但它技术含量不算高、走量、利润薄。稳，但不性感。 往里一层，是光模块。 把激光器、芯片、镜头拼成一个能插进交换机的"插头"，你听到的 800G、1.6T 说的就是它。这就是大家最熟、涨得最猛的中际旭创、新易盛那一段。但它的本质是"组装"——拼的是良率和规模。现在最赚钱，可也最容易被人追上、被商品化。 再往里，才是真正发光的那颗芯片：光芯片 / 激光器（EML、CW 激光器）。 这是整个"光"里卡脖子的核心，全球高端就五家攥着（Lumentum、Coherent、博通，加上日本的三菱、住友），国产在追的是源杰、仕佳这些。它像发动机里的喷油嘴——一颗不行，整个模块就废了。这一段，才真有定价权。 最里面，是光引擎和共封装光学（CPO）。 说人话，就是干脆不做"插头"了，直接把发光芯片焊进封装、贴到 GPU 旁边。天孚、博通、台积电在抢的就是这块。它是价值正在往里迁的方向。 看出问题了吗。 同样一个"光"字，从外到里是四门生意：卖水管的、拼插头的、造喷油嘴的、把喷油嘴焊进发动机的。利润一段比一段厚，

光产业链里，谁是 HBM，谁又会变成 DDR？ 中际旭创，从 2023 年初的 19 块钱，涨到了现在的 1100 多块。 接近 60 倍。 如果你今天才第一次看到这家公司，大概率会有两个反应： 第一，涨了这么多，还能买吗？ 第二，要是追不动了，还有没有「下一只」？ 这其实是同一个问题 —— AI 产业链里最值钱的环节，到底在哪一段？ 存储篇我们找了一路，最后的答案叫 HBM。那光这条链呢？涨疯了的光模块，是光里的 HBM，还是会变成光里的 DDR？ 先说为什么涨：它们确实是这轮真正赚到钱的赢家 光模块这一轮涨疯，不是炒作，是真赚到钱了。 中际旭创在 800G 和 1.6T 高速光模块上都处于全球第一梯队，2025 年全年归母净利润 107.97 亿元、同比翻倍，2026 年一季度再同比大增 262%，是不少公募基金的重仓股；新易盛、天孚通信也都翻了几十倍。AI 数据中心每堆一台机器，就要插上成百上千个光模块——这一轮 AI 基建的钱，实打实砸进了它们口袋。 所以现在说「光模块是薄利大宗的 DDR」，一眼就被打脸。 但问题从来不是"谁涨得多"，是"谁能接着赚"。 同一条链，有人是 HBM，有人是 DDR 存储篇最狠的一课：同一个存储产业，HBM 吃掉大部分利润，普通 DDR 只能赚辛苦钱。同一条链，不同环节，命运天差地别。 光这条链，迟早也要这么分。而催化剂，就是上一篇说的 CPO——英伟达把光焊进芯片，会把价值从「可插拔模块」往更上游迁： 模块组装（中际旭创、新易盛） 现在最赚钱的环节之一，但也是 CPO 时代最可能被商品化的一段。 光芯片 / 激光器（源杰科技；海外 Lumentum、Coherent） 光器件成本里光芯片占了约一半，卡脖子、价值核心，最像「光里的 HBM」。 光引擎 / CPO 封装（天孚通信；台积电） CPO 把价值往这里集中。 看上去结论很清楚：买

那场发布会，黄仁勋掏出来的不是 GPU。 是两台交换机——而且是两台光交换机：Quantum-X 和 Spectrum-X Photonics，把光直接焊进了交换芯片里（行话叫共封装光学，CPO）。 时间是 2025 年的 GTC。那一刻，我脑子里只有一句话： 卖铲子的人，开始自己挖矿了。 一年多过去，这事没有过气——它才刚开始加速，真正的重头戏还在后面。 这事得接着上一篇那条分界线说。大多数人当时没把它当回事，因为大家以为英伟达只是「做显卡的」。 重点不是「英伟达多了条产品线」 这事真正的分量，得放回③那条线里看才懂。 上一篇我们说过：那个一直往机柜里塞5000根铜缆、还公开讲「铜是最好的连接方式」的英伟达——它是铜的头号铁杆用户。 现在，这个铜的头号铁杆用户，自己下场做光了。 这才是拐点。不是某篇分析师报告预测「未来会换光」，是定义这条产业链的那个人，把光写进了自己的产品路线图。 但它先砍哪一段，很有讲究 英伟达没有一上来就把机柜里的铜全拆了。它很克制——第一刀，先砍「机柜之间」。 机柜里那条5000根铜缆的NVLink背板，暂时一根没动。 为什么？正好就是③那条分界线： 铜还够得着的地方（机柜内那一小段），继续用铜，便宜、省电、皮实；铜已经够不着的地方（机柜与机柜之间、机房与机房之间），才轮到光上场。 往后看它的路线图也是这个节奏：再下一代（Rubin）才开始在部分机型上谈「机柜内也上光」；更远的那一代（Feynman，2028年前后），干脆给客户「铜或光」两条路自己选。 铜不是被一刀砍死的。是这条分界线，一代一代往机柜里头挪。 为什么偏偏是现在 三个躲不掉的力，一起把英伟达推过了这条线。 够不着。 它要连的已经不是72颗GPU，是「百万颗、跨机房」。这个尺度上，铜在机柜外面根本没戏，只能上光。 太费电。 满机房插满传统光模块，烧的电惊人。把光焊进交换芯片，英伟达自己

前两篇发完，有个朋友问了我一句很实在的话： “你天天说AI要换光、光模块多重要——可英伟达最强的那台机柜里，不是塞了5000多根铜缆吗？铜到底是要完了，还是没完？” 这个问题问得好。因为它正好戳中一个看起来自相矛盾的事实。 一边，英伟达最新的NVL72机柜，背后是一捆超过2英里长、5000多根的铜缆，把72颗GPU拧成「一颗巨型GPU」。铜不但没被淘汰，还是这台百万级机器的命根子。 另一边，整个行业都在喊：铜不行了，AI要换光。 这两件事，怎么会同时成立。 你盯错了地方 大部分人讨论「铜还是光」，盯的是铜本身——好像铜哪天突然变差了。 铜没变差。这几十年它一直是那个铜。 真正在变的，是另外两个字：速度。 铜传信号躲不掉一条物理规律：速度越快，它能跑的距离越短。 频率一高，信号在铜里衰减得越来越狠（行话叫趋肤效应、串扰、码间干扰，名词不重要，结果重要）——同一根铜缆，跑慢一点能拉好几米，跑快了可能连一米都撑不住。 而AI干的事，恰恰是把速度往死里拉。 一代一代，把铜逼退 看英伟达自己这几代机器，这条线就很清楚。 早几代速率还低的时候，铜缆轻松覆盖服务器内部、甚至机柜里的大部分连接。 到了Blackwell这一代，单通道速率又翻一倍，铜能稳稳覆盖的距离明显缩短——基本只够机柜里那一小段。 再往上，进入224G、1.6T这一档，铜就快撞墙了：还够得着的距离，被压到只剩机柜背板里那几步路。 规律就这么简单：速度每翻一倍，铜能跑的距离就被砍掉一截。 所以「铜不行了」的真相，不是铜坏了，是AI把它一步步往后逼： 从一整排机柜，逼到一个机柜；从一个机柜，逼进机柜背后那块背板里。 退到退无可退的地方，光，就接手了。 那NVL72里那5000根铜缆呢 正因为如此，英伟达才把72颗GPU死死塞进同一个机柜——它要的就是让每一根铜缆都短到铜还扛得住的范围内。 只要距离够短，铜依然是第一选择，而且

上一篇我们说，GPU 有两种死法：吃不饱（饿死），和跑不动（堵车）。 HBM 解决了第一种。而第二种——成千上万颗 GPU 之间"跑不动"的问题——要靠光互联。 但在讲光之前，得先搞清楚一件事：这些 GPU 到底是怎么连在一起的？ 因为大多数人对"AI 算力"的想象是错的。 很多人以为，一个 AI 数据中心，就是"一大堆 GPU 堆在一起"。芯片越多，算力越强。 这个想象，少了最关键的一半。 真实的 AI 集群，不是一堆 GPU，而是一张网——一张让这些 GPU 互相传数据的"带宽网络"。 打个比方。一个万人工厂，光招一万个工人是没用的。如果工人之间没有通道、没有传送带、没法互相递东西，那这一万人不是一个工厂，只是一万个各干各的人。 GPU 也一样。把一万颗 GPU 摆在机房里，如果它们之间传不动数据，那它们就不是"一台超级计算机"，只是一万颗互相不说话的芯片。 让它们变成"一台机器"的，不是 GPU 本身，是连接它们的那张网。 那这张网长什么样？ 它其实是四层，按"数据要传多远"一层层往外扩。距离越远，带宽越稀缺，也越贵。 第一层，芯片内——最短的距离，最高的带宽。 数据在一颗 GPU 内部流动，从计算单元到它自己的内存。这一层的带宽，主要靠 HBM 提供——就是上一篇说的，让 GPU 吃得饱的那条超宽传送带。这是带宽最充裕的一层，因为距离最短。 第二层，芯片间——GPU 和 GPU 之间。 同一台服务器里，几颗、几十颗 GPU 要互相交换数据。这一层靠的是高速互联（比如英伟达的 NVLink）。距离一拉远，带宽就开始变得金贵。 第三层，机柜间——一个机柜和另一个机柜之间。 成百上千颗 GPU，装在不同的机柜里，机柜之间要连起来。到这一层，电信号已经传不动了，必须开始用光——这就是光模块的主战场。 第四层，数据中心间——一栋楼和另一栋楼，甚至一个城市和另一个城市之间。 当

如果给英伟达最先进的 GPU，配上十年前的内存和网络，会发生什么？ 答案很简单：它几乎跑不起来。 这听起来很反直觉。大多数人觉得，AI 时代最重要的是 GPU。但研究越久我越发现——GPU 只是发动机。真正决定这台机器能不能跑起来的，是带宽。 先接上上一篇。 我在《存储，根本不是一个东西》里讲过一个判断：HBM 这种内存，表面上是在卖存储，本质上是在卖带宽。它值钱，不是因为能存多少，是因为能多快地把数据喂给 GPU。 当时这个判断，是存储篇的终点。但我后来发现，它其实是另一件事的起点。 因为"把数据快速喂给 GPU"这件事，HBM 只解决了一半。 为什么这么说？ 你可以把一颗 GPU，想象成一个饭量大得惊人的大胃王。它一秒钟能吃下的数据，多到普通内存根本来不及端上桌。 如果数据喂得太慢，GPU 会饿死——算力再强，喂不饱，就是空转。你买了最贵的芯片，它却有一大半时间在干等着上菜。 这就是 HBM 要解决的问题：它是一条超宽的传送带，拼命把数据快速塞给 GPU，让它吃得饱。 而今天，这第一种死法，其实已经基本被解决了。 HBM 已经让 GPU 越来越吃得饱。 但一个新问题冒出来了：一颗 GPU，不够用了。 今天训练一个大模型，要成千上万颗 GPU 一起干活。这些 GPU 不是各吃各的，它们必须时时刻刻互相交换数据、对齐进度——像一个几万人的工厂，每个工位都要和其他工位实时同步。 于是第二种死法出现了。  GPU 的第二种死法，叫堵车。 就算每一颗 GPU 都喂饱了，可它们之间如果连不动、传不快，整个集群照样跑不起来——几万颗最贵的芯片，卡在"互相传数据"这一步上，集体堵在路上。算力再多，连不动，就是浪费。 所以 GPU 其实有两种死法： 一种是吃不饱——饿死。一种是跑不动——堵车。 这两个问题，本质上是同一个东西在作怪：带宽不够。 只不过： * 饿死，是喂数据的带

$POET Technologies Inc(POET)$ 太弱了

5月26日，山高控股（00412.HK）与世纪互联（VNET.US）签署战略合作框架协议。双方均表示，前期的战略股权合作已取得显著成效，既有合作项目加快推进，下一步将由股权合作升级为两大上市公司之间的深度产业协同，采用更加灵活、市场化的方式在更广的范围和更多的项目上共同打造AI算力与绿色能源融合发展的新业态、新标杆。 $山高控股(00412)$ $世纪互联(VNET)$ 山高控股是山东高速集团境外投融资与新兴产业控股平台，具备突出的能源投资、产业资源整合与资本运作能力；世纪互联为国内领先的数据中心与智算中心服务商，在数据中心开发建设、运营服务及云计算综合解决方案领域实力雄厚。 作为双方合作的重要标杆，世纪互联乌兰察布30万千瓦源网荷储一体化项目建设运营进展顺利。该项目总投资44亿元，列入自治区重点项目并入围国家发展改革委绿色低碳先进示范项目。目前，项目数据中心园区已完成5栋数据中心楼宇交付，110kV变电站顺利投产；新能源场址完成优化选址，接入批复变更、水保、洪评、文物保护许可等关键手续均已办结，其他各项手续有序推进。 根据双方签署的战略合作框架协议，山高控股与世纪互联将充分发挥各自产业优势，共同构建以数据中心为核心负荷场景的绿色能源+高效算力一体化生态，创新“轻重分离、电算协同”商业模式。双方将继续在绿色能源开发、高效电力输配、智慧负荷管理、新型储能系统集成等方面开展全方位合作，持续提升数据中心绿色电力使用比例与能源利用效率。同时，双方也将推动产业上下游及市场开拓等方面的深度协同，联合开发分布式能源项目、开展绿色电力交易、提供数据中心综合能源服务，并共同开展绿色数据中心前沿技术研发，通过可量化经营成果，将战略优势

5月29日，思格新能源要开战略发布会。 我估摸着，这次发布会的分量不会轻。毕竟4月中旬才在港交所挂牌，上市首日股价飙了103%，市值冲到1600亿港元，超额认购近1100倍——这数据放在2026年港股IPO的历史上，都是能排上号的。刚融了44亿多港元（超额配售能到50.6亿），账上弹药充足，这时候开战略会，大概率是要释放一些重磅信号。 我今天不吹不黑，就从一个观察者的角度，聊聊思格新能源身上几个让我觉得"有意思"的点。 一、让我眼前一亮的几个"真功夫" 1. 产品定义能力：把"安装复杂性"消灭在工厂里 思格新能源的SigenStor，本质上是一台"五合一"光储充一体机。传统户储方案，安装商得在现场拼逆变器、拼电池、调试兼容性，半天能跑起来算快的。思格新能源直接工厂里把活儿干完，到现场开箱即装，15分钟搞定。 2. AI调度：不是"锦上添花"，是"雪中送炭" 很多公司讲AI，讲来讲去就是个智能客服。思格新能源的AI，至少有三层实打实的应用： 交互层： mySigen App集成GPT-4o，7×24小时解答安装和故障问题。解决的是户储行业的真实痛点——安装商技术水平参差不齐，售后成本居高不下。 调度层： 对接20多个国家、60多家电力公司的实时电价，自动低谷充电、高峰放电。对欧洲那种电价波动剧烈的市场，这就是真金白银的收益优化。 系统层： 思格云平台光、储、荷、网数据秒级刷新，实时追踪能量流向。广东中山那个工商业项目，光伏消纳率从64%提到72.4%，25年多赚700万，靠的就是这套系统。 我的判断是：未来户储产品的硬件差异会逐步收敛，真正的壁垒在"软件定义能源"。 思格新能源在这方面，已经跑在了前面。 3. 碳化硅卡位：和英飞凌的深度绑定 5月13号，思格新能源和英飞凌深化合作，把CoolSiC™ MOSFET G2塞进户用储能逆变器，效率提0.6%，体积缩15%。地面逆变

美联储会议纪要 ATFX图▲ 本周二2：00，美联储将公布货币政策会议纪要，对应4月28~29日的美联储利率决议。4月份的利率决议是鲍威尔作为美联储主席的最后一期，鲍威尔的观点无法在后续决议中延续，市场关注度一般。本次会议纪要可能不会对美元指数形成显著冲击。 6月16~17日，美联储下一次利率决议，将迎来新主席凯文沃什的首秀，他选择投出降息票还是不变票，对市场的利率预期引导十分关键，也是目前市场短期定价的锚定物。 英国CPI数据和失业率数据 ATFX图▲ 本周三14：00，英国将公布一系列CPI和PPI相关的数据。其中市场最关心的是CPI年率和月率数据。英国4月CPI年率预期值为3%，高于前值3.3%；4月CPI月率预期值为0.9%，高于前值0.7%。CPI年率和月率预期双双升高，意味着英国面临的高通胀风险十分严峻。 高通胀不止威胁英国宏观经济，整个欧洲和美洲，都面临新一轮高通胀威胁。虽然从核心CPI年率角度看，市场人士预期4月份数据将从3.1%回落至2.7%，但这只是一种统计方法，民众的实际生活依然受到食品和能源价格的影响。只要美国和伊朗对霍尔木兹海峡的双重封锁一日不解除，国际油价就难以从高位回落，英国和整个欧美的高通胀问题就无法彻底解决。 ATFX图▲ 本周二14：00，英国还将公布3月ILO失业率数据，前值为4.9%，预期值持平。ILO是过去三个月的平均值，受到英国央行的关注度更高。同一时间还将公布4月失业率数据，前值为4.4%，尚无预期值发布。考虑到英国的失业率水平相对稳定，失业率数据对英镑和英国的冲击力较为有限。 日本4月核心CPI年率 本周五7：30，日本将公布4月CPI数据，其中4月全国CPI年率的预期值为1.6%，高于前值1.5%；4月核心CPI年率的预期值为1.7%，低于前值1.8%。全国CPI预期上升而核心CPI预期下降，符合当前能源价格驱动通胀数据走高

市面上的减肥药五花八门，从传统的食欲抑制剂，到各类代餐、燃脂产品，竞争早已白热化，但真正能实现长效、安全减重，还能引爆全球市场的，只有GLP-1类药物。GLP-1之所以能从众多减肥药中脱颖而出，成为过去三年医药行业最确定的黄金赛道，核心就在于它的减肥效果远超传统产品——不仅能快速降低体重，还能实现长效控重，更难得的是兼顾安全性和多效性。 但很多普通投资者其实没搞懂，减肥药品类那么多，为什么偏偏是GLP-1能火成现象级产品？国产玩家鱼龙混杂，到底谁能真正从激烈竞争中跑出来？小散们又该怎么布局，才能既吃到行业红利又避免踩坑？ 先搞懂：GLP-1 到底牛在哪？ GLP-1 本身不是什么新鲜技术，它本质上是人体肠道自然分泌的一种激素，能够调节血糖水平、抑制中枢神经的食欲信号。但真正让它从众多降糖药中脱颖而出、甚至封神的，是它被证实的 "多效性"—— 它不只是能减肥和降糖，还能显著降低血压、血脂，改善心血管健康，甚至对慢性肾病、阿尔茨海默病等多种慢性病都有潜在治疗效果。这意味着 GLP-1 已经从一个单纯的减肥药，升级成了一个覆盖整个代谢疾病领域的综合治疗平台，市场边界被无限拓宽。 市场空间到底有多大？根据 Evaluate Pharma 的最新预测，2026 年全球 GLP-1 市场规模将突破 900 亿美元，到 2032 年更是会达到惊人的 4820 亿美元。中国市场的增长速度更快，弗若斯特沙利文预测 2026 年国内 GLP-1 市场规模在 230-450 亿元之间，2030 年将轻松突破 1000 亿元大关。 更重要的是，这个赛道拥有医药行业最好的商业模式之一：患者需要长期甚至终身用药，复购率极高，而且消费属性极强，自费比例远高于其他处方药，受医保控费政策的影响相对较小。 全球双雄：礼来(LLY) vs 诺和诺德(NVO) 目前全球 GLP-1 市场基本被礼来和诺和诺德两家垄

基建股的好处，是行业需求必须上。和应用股不一样，业绩很难想象。基建先行，有的继续持有，不用担心

先看数据。 道指涨316.14点，收在51778.04点，涨幅0.61%；纳指暴涨439.88点，收在26418.30点，涨幅1.69%；标普500涨85.95点，收在7637.76点，涨幅1.14%。三大指数终结三连跌。 半导体板块直接炸了：费城半导体指数涨3.14%，英特尔暴涨7.67%，AMD涨6.36%，闪迪涨6.21%，美光涨5.50%，迈威尔涨4.81%，台积电涨3.00%，博通涨2.29%。 科技七巨头全线上涨：英伟达涨2.54%，特斯拉涨2.27%，亚马逊涨2.13%，微软涨1.52%，苹果涨1.38%，Meta涨1.34%，谷歌涨1.27%。 中概股涨跌互现：纳斯达克中国金龙指数微涨0.16%，小鹏涨2.51%，百度涨1.67%，阿里涨1.18%，蔚来涨1.12%；但B站跌3.36%，拼多多跌1.31%，京东跌0.97%。 暴涨的真相：三股力量在共振 第一，加息“靴子落地”后的释然性反弹。美联储时隔三年首次加息并释放鹰派信号，但市场对AI算力需求激增、芯片产业链扩张及科技企业业务落地的乐观预期，压倒了政策收紧的短期扰动。达科他财富高级投资组合经理帕夫利克说得很直接：“市场开始关注那些因加息预期而遭到抛售的板块，并在回调中少量买入。” 第二，长端美债收益率集体回落，贴现压力缓解。2年期美债收益率下行7个基点至4.67%；10年期下行7个基点至4.94%，重新跌回5%下方；30年期下行6个基点至5.29%。这是最关键的变量。之前科技股被5%的长端利率压得喘不过气，现在收益率一回落，高估值成长股的折现压力瞬间缓解，资金立刻回流半导体和AI硬件。 第三，油价高位回落，通胀担忧暂时退潮。国际油价自高位回落，WTI收在101.91美元，布伦特收在104.82美元。消息面上，沙特东西输油管道预计“相对较快”恢复运行，市场对供应中断的极端担忧有所缓解。 一个值得深思的细节

先看一组让我后背发凉的对照数据。 根据伦敦证券交易所集团的统计，2026年1至8月，美国20年期以上超长端国债的发行量是2296亿美元，同比下降了26%。而同期，美元计价的投资级公司债发行量是2637亿美元，同比暴增了78%。 一降一升，方向完全相反。政府的融资通道在萎缩，企业的融资通道在膨胀。 这不是巧合。日经新闻把这种现象定性为一个全新的概念：反向挤出效应（reverse crowding out）。学校里教的是说挤出效应是政府发债推高利率，把私人投资挤出去。但现在的美国债市，却反过来——企业，尤其是AI科技公司，正在把政府挤出长期融资市场。 一、钱去了哪里？4890亿AI债券的真实流向 高盛的数据给出了一个更精确的画像：2026年全球AI相关公司债发行量已经冲到4890亿美元，远超去年全年的3220亿。其中40%由超大规模云厂商直接发行，其余来自数据中心融资和更广泛的科技生态。 单看几家巨头的账本：Alphabet、Amazon、Meta、Oracle四家，截至8月20日已发行近2230亿美元债券，是2025年全年的两倍多。摩根大通的测算更狠——包括Oracle和微软在内的六大AI巨头，今年发行的债务已经吸收了美国新增长久期国债借贷量的68%。 68%。这意味着，每100块钱新进入美国长端债市的资金里，有68块被AI公司截走了，留给美国财政部的只有32块。 财政部自己心里清楚。财长贝森特在接受CNBC采访时说了一句极其关键的话：大规模的公司债发行正在出现。这些发行中的很大一部分，几乎不关心利率水平。因为企业相信AI建设的回报率非常高，它们实际上并不太在意自己支付多少利息。 这句话翻译过来就是：AI公司正在用不在乎利率的出价方式，把其他所有借款人挤出长端市场。它们不是在和国债竞争，它们是在无视国债的存在。 二、为什么财政部慌了？40亿回购背后的技术性焦虑 财政部最近的举

今天美联储三年来第一次加息落地，25 个基点，利率升到 3.75% 到 4%，票委全票一致，没有任何反对票。两点半沃什开始讲话，一路讲一路跌，从头跌到尾，幸好只讲了 7 分多钟。 $标普500(.SPX)$收跌 33.92 点、跌幅 0.45%，收在 7,551 点，还跌破了 60 日线； $纳斯达克(.IXIC)$收跌 3.15 点，跌幅只有万分之一，勉强挂在 60 日均线上。 昨天节目里问的是今天会不会崩，今天没有崩，只是盘中跌幅有点吓人。 我的看法是：表面上看是重大利空，实际上市场转入熊市的可能性没那么大。会议材料里的经济预测相当美好，GDP、失业率都稳，唯独通胀持续低烧，美联储不得不加息应对。更关键的是点阵图——本轮加息窗口打开之后，也就两到三次就差不多结束了，因为今年是从 3.5% 起步，不像 2022 年从极低利率起步，加息空间有限。 正因为子弹有限，沃什才需要更强硬的鹰派讲话来放大加息的杀伤力。

今天大盘虽然冲高回落了，但是尾盘并未加速跳水，反而是反复震荡，说明下方支撑还是比较强的。但是两创指数再次震荡，科技板块还是处于调整状态。说明短期向上反弹的压力还在。反弹趋势减缓的情况下，很难再次加速拉升了。后续券商不反弹的话，A股也很难再次企稳。接下来还是看金融板块能否与科技修复了。不然，还是会继续向下探底。$长飞光纤(601869)$  $通鼎互联(002491)$  

今日A股冲高回落，指数小幅收跌，成交维持高位，市场分化明显，热点轮动飞快。汽车、农业、医药相对抗跌，周期资源板块出现回调，不少个股冲高回落。晚间无重大突发消息，外围不确定性仍在。操作上切忌追涨短线热点，高位标的逢高兑现，不急于大举抄底，严控仓位，耐心等待市场企稳信号，重点观察主线能否延续。

$安克创新(00668)$ $来福谐波(03952)$ $真健康医疗-B(02697)$ $鲟龙科技(06715)$ $江西生物(06915)$ 基本情况： 申购时间：6月23日-6月26日，29号出结果，30号暗盘，2号上市； 发行价格：≤99.32 入场费：10032.16 1手：100股 全球发售：4663.28万股 公开发售：466.33万股 发行手数：46633手 基石：有，共12家基石投资者认购49.9%份额 绿鞋：有，中金稳价 保荐人：中金、高盛和摩根大通保荐 分配机制：机制B，回拨10% 安克创新成立于2011年，总部位于湖南长沙，2020年登陆深交所创业板(300866.SZ)，是中国跨境消费电子品牌的天花板级企业。公司核心业务覆盖三大板块：智能充电储能、智能家居、智能影音，旗下拥有Anker、eufy、Soundcore、Nebula等多个全球知名品牌。产品覆盖全球180多个国家和地区，累计用户超2亿。 根据弗若斯特沙利文数据，按零售销售额计，自2020年起公司在移动充电产品领域稳居全球第二，是全球及北美最大的独立移动充电品牌。2025年按收入计，全球移动充电市场份额达4.8%，位居第一；在储能领域为全球第一阳台光伏储能品牌；智能家居安防全球前五；无线耳机全球第六。 核心竞争优势体现在三方面：一是研发驱动，每年研发投入占

光产业链里，谁是 HBM，谁又会变成 DDR？ 中际旭创，从 2023 年初的 19 块钱，涨到了现在的 1100 多块。 接近 60 倍。 如果你今天才第一次看到这家公司，大概率会有两个反应： 第一，涨了这么多，还能买吗？ 第二，要是追不动了，还有没有「下一只」？ 这其实是同一个问题 —— AI 产业链里最值钱的环节，到底在哪一段？ 存储篇我们找了一路，最后的答案叫 HBM。那光这条链呢？涨疯了的光模块，是光里的 HBM，还是会变成光里的 DDR？ 先说为什么涨：它们确实是这轮真正赚到钱的赢家 光模块这一轮涨疯，不是炒作，是真赚到钱了。 中际旭创在 800G 和 1.6T 高速光模块上都处于全球第一梯队，2025 年全年归母净利润 107.97 亿元、同比翻倍，2026 年一季度再同比大增 262%，是不少公募基金的重仓股；新易盛、天孚通信也都翻了几十倍。AI 数据中心每堆一台机器，就要插上成百上千个光模块——这一轮 AI 基建的钱，实打实砸进了它们口袋。 所以现在说「光模块是薄利大宗的 DDR」，一眼就被打脸。 但问题从来不是"谁涨得多"，是"谁能接着赚"。 同一条链，有人是 HBM，有人是 DDR 存储篇最狠的一课：同一个存储产业，HBM 吃掉大部分利润，普通 DDR 只能赚辛苦钱。同一条链，不同环节，命运天差地别。 光这条链，迟早也要这么分。而催化剂，就是上一篇说的 CPO——英伟达把光焊进芯片，会把价值从「可插拔模块」往更上游迁： 模块组装（中际旭创、新易盛） 现在最赚钱的环节之一，但也是 CPO 时代最可能被商品化的一段。 光芯片 / 激光器（源杰科技；海外 Lumentum、Coherent） 光器件成本里光芯片占了约一半，卡脖子、价值核心，最像「光里的 HBM」。 光引擎 / CPO 封装（天孚通信；台积电） CPO 把价值往这里集中。 看上去结论很清楚：买

近期，全球领先的太阳能科技企业晶科能源与绚星智慧科技（ $云学堂(YXT)$ ）达成合作，双方将借助AI技术，探索新一代管理能力和组织能力提升方式。此次合作聚焦大型制造企业在组织发展中的核心需求：如何将优秀管理者的经验，从个体能力沉淀为可复制、可运营、可持续优化的组织能力。 制造业进入新阶段：管理能力开始成为增长基础设施 近年来，晶科能源持续推进全球化布局。随着业务规模扩张，企业不仅需要持续输出技术创新能力，也需要建设能够支撑全球运营的管理体系。 在制造业场景中，许多管理者成长于技术岗位，具备丰富专业经验，但进入管理岗位后，需要承担团队管理、跨部门协同、目标推进和人才培养等职责。如果这一过程高度依赖个人摸索，不仅成长周期较长，也会影响组织效率和人才梯队建设。因此，如何让管理经验被系统沉淀、复制和规模化传承，正在成为制造业龙头企业提升组织能力的重要课题。 AI不只是培训工具，而是组织经验的放大器 此次项目围绕真实管理场景开展能力建设，聚焦新任经理常见的争议化解、任务委派、绩效反馈、团队沟通等关键场景。通过绚星AI情景对练系统，真实管理问题被数字化、场景化，管理者可以在接近真实工作的环境中与AI反复演练，并获得即时反馈。 在这一过程中，AI承担“数字教练”的角色。系统可以记录和分析学员在沟通、提问、反馈和决策中的表现，并围绕管理行为给出改进建议。项目期间，学员累计完成近千次AI情景演练，“争议化解”等核心管理场景平均得分接近89分，使管理能力建设能够更加持续地发生。 把管理经验沉淀为企业知识资产 在晶科能源项目中，优秀管理者的实践经验、典型案例、行为标准和能力要求开始被系统化沉淀。这些内容不再只是静态文档，而是逐步形成企业可持续积累和运营的知识资产。 项目还引入AI访谈式测评能力，对计划制定、团队激励

如果给英伟达最先进的 GPU，配上十年前的内存和网络，会发生什么？ 答案很简单：它几乎跑不起来。 这听起来很反直觉。大多数人觉得，AI 时代最重要的是 GPU。但研究越久我越发现——GPU 只是发动机。真正决定这台机器能不能跑起来的，是带宽。 先接上上一篇。 我在《存储，根本不是一个东西》里讲过一个判断：HBM 这种内存，表面上是在卖存储，本质上是在卖带宽。它值钱，不是因为能存多少，是因为能多快地把数据喂给 GPU。 当时这个判断，是存储篇的终点。但我后来发现，它其实是另一件事的起点。 因为"把数据快速喂给 GPU"这件事，HBM 只解决了一半。 为什么这么说？ 你可以把一颗 GPU，想象成一个饭量大得惊人的大胃王。它一秒钟能吃下的数据，多到普通内存根本来不及端上桌。 如果数据喂得太慢，GPU 会饿死——算力再强，喂不饱，就是空转。你买了最贵的芯片，它却有一大半时间在干等着上菜。 这就是 HBM 要解决的问题：它是一条超宽的传送带，拼命把数据快速塞给 GPU，让它吃得饱。 而今天，这第一种死法，其实已经基本被解决了。 HBM 已经让 GPU 越来越吃得饱。 但一个新问题冒出来了：一颗 GPU，不够用了。 今天训练一个大模型，要成千上万颗 GPU 一起干活。这些 GPU 不是各吃各的，它们必须时时刻刻互相交换数据、对齐进度——像一个几万人的工厂，每个工位都要和其他工位实时同步。 于是第二种死法出现了。  GPU 的第二种死法，叫堵车。 就算每一颗 GPU 都喂饱了，可它们之间如果连不动、传不快，整个集群照样跑不起来——几万颗最贵的芯片，卡在"互相传数据"这一步上，集体堵在路上。算力再多，连不动，就是浪费。 所以 GPU 其实有两种死法： 一种是吃不饱——饿死。一种是跑不动——堵车。 这两个问题，本质上是同一个东西在作怪：带宽不够。 只不过： * 饿死，是喂数据的带

最近老有人问我同一个问题：AI 要用光，那买光模块不就行了吗？ 我以前也是这么想的。直到把整条产业链拆开，才撞见一个挺反直觉的事实 —— 光，根本不是一个东西。 就像存储也不是一个东西。DDR、HBM、NAND 都叫存储，赚的钱却完全不一样。光，是一模一样的故事。 也难怪大家会停在"光模块"这一站——这两年涨得最凶的就是它。光模块龙头从低点起来，一年翻了好几倍（具体多少倍，看你从哪天开始算，口径不同差很远）。 但你买到的，可能恰恰是"光"里最容易被替代的那一段。 我把"光"摊开，它其实是一条从外到里、利润越来越厚的链子。 最外面，是光纤光缆。 就是那根玻璃丝，数据在里面跑。卖光纤的（康宁、长飞这种）干的是"卖水管"的生意——AI 要建数据中心，一个机柜用的光纤是过去的十几倍，需求实打实。但它技术含量不算高、走量、利润薄。稳，但不性感。 往里一层，是光模块。 把激光器、芯片、镜头拼成一个能插进交换机的"插头"，你听到的 800G、1.6T 说的就是它。这就是大家最熟、涨得最猛的中际旭创、新易盛那一段。但它的本质是"组装"——拼的是良率和规模。现在最赚钱，可也最容易被人追上、被商品化。 再往里，才是真正发光的那颗芯片：光芯片 / 激光器（EML、CW 激光器）。 这是整个"光"里卡脖子的核心，全球高端就五家攥着（Lumentum、Coherent、博通，加上日本的三菱、住友），国产在追的是源杰、仕佳这些。它像发动机里的喷油嘴——一颗不行，整个模块就废了。这一段，才真有定价权。 最里面，是光引擎和共封装光学（CPO）。 说人话，就是干脆不做"插头"了，直接把发光芯片焊进封装、贴到 GPU 旁边。天孚、博通、台积电在抢的就是这块。它是价值正在往里迁的方向。 看出问题了吗。 同样一个"光"字，从外到里是四门生意：卖水管的、拼插头的、造喷油嘴的、把喷油嘴焊进发动机的。利润一段比一段厚，

那场发布会，黄仁勋掏出来的不是 GPU。 是两台交换机——而且是两台光交换机：Quantum-X 和 Spectrum-X Photonics，把光直接焊进了交换芯片里（行话叫共封装光学，CPO）。 时间是 2025 年的 GTC。那一刻，我脑子里只有一句话： 卖铲子的人，开始自己挖矿了。 一年多过去，这事没有过气——它才刚开始加速，真正的重头戏还在后面。 这事得接着上一篇那条分界线说。大多数人当时没把它当回事，因为大家以为英伟达只是「做显卡的」。 重点不是「英伟达多了条产品线」 这事真正的分量，得放回③那条线里看才懂。 上一篇我们说过：那个一直往机柜里塞5000根铜缆、还公开讲「铜是最好的连接方式」的英伟达——它是铜的头号铁杆用户。 现在，这个铜的头号铁杆用户，自己下场做光了。 这才是拐点。不是某篇分析师报告预测「未来会换光」，是定义这条产业链的那个人，把光写进了自己的产品路线图。 但它先砍哪一段，很有讲究 英伟达没有一上来就把机柜里的铜全拆了。它很克制——第一刀，先砍「机柜之间」。 机柜里那条5000根铜缆的NVLink背板，暂时一根没动。 为什么？正好就是③那条分界线： 铜还够得着的地方（机柜内那一小段），继续用铜，便宜、省电、皮实；铜已经够不着的地方（机柜与机柜之间、机房与机房之间），才轮到光上场。 往后看它的路线图也是这个节奏：再下一代（Rubin）才开始在部分机型上谈「机柜内也上光」；更远的那一代（Feynman，2028年前后），干脆给客户「铜或光」两条路自己选。 铜不是被一刀砍死的。是这条分界线，一代一代往机柜里头挪。 为什么偏偏是现在 三个躲不掉的力，一起把英伟达推过了这条线。 够不着。 它要连的已经不是72颗GPU，是「百万颗、跨机房」。这个尺度上，铜在机柜外面根本没戏，只能上光。 太费电。 满机房插满传统光模块，烧的电惊人。把光焊进交换芯片，英伟达自己

市面上的减肥药五花八门，从传统的食欲抑制剂，到各类代餐、燃脂产品，竞争早已白热化，但真正能实现长效、安全减重，还能引爆全球市场的，只有GLP-1类药物。GLP-1之所以能从众多减肥药中脱颖而出，成为过去三年医药行业最确定的黄金赛道，核心就在于它的减肥效果远超传统产品——不仅能快速降低体重，还能实现长效控重，更难得的是兼顾安全性和多效性。 但很多普通投资者其实没搞懂，减肥药品类那么多，为什么偏偏是GLP-1能火成现象级产品？国产玩家鱼龙混杂，到底谁能真正从激烈竞争中跑出来？小散们又该怎么布局，才能既吃到行业红利又避免踩坑？ 先搞懂：GLP-1 到底牛在哪？ GLP-1 本身不是什么新鲜技术，它本质上是人体肠道自然分泌的一种激素，能够调节血糖水平、抑制中枢神经的食欲信号。但真正让它从众多降糖药中脱颖而出、甚至封神的，是它被证实的 "多效性"—— 它不只是能减肥和降糖，还能显著降低血压、血脂，改善心血管健康，甚至对慢性肾病、阿尔茨海默病等多种慢性病都有潜在治疗效果。这意味着 GLP-1 已经从一个单纯的减肥药，升级成了一个覆盖整个代谢疾病领域的综合治疗平台，市场边界被无限拓宽。 市场空间到底有多大？根据 Evaluate Pharma 的最新预测，2026 年全球 GLP-1 市场规模将突破 900 亿美元，到 2032 年更是会达到惊人的 4820 亿美元。中国市场的增长速度更快，弗若斯特沙利文预测 2026 年国内 GLP-1 市场规模在 230-450 亿元之间，2030 年将轻松突破 1000 亿元大关。 更重要的是，这个赛道拥有医药行业最好的商业模式之一：患者需要长期甚至终身用药，复购率极高，而且消费属性极强，自费比例远高于其他处方药，受医保控费政策的影响相对较小。 全球双雄：礼来(LLY) vs 诺和诺德(NVO) 目前全球 GLP-1 市场基本被礼来和诺和诺德两家垄

5月29日，思格新能源要开战略发布会。 我估摸着，这次发布会的分量不会轻。毕竟4月中旬才在港交所挂牌，上市首日股价飙了103%，市值冲到1600亿港元，超额认购近1100倍——这数据放在2026年港股IPO的历史上，都是能排上号的。刚融了44亿多港元（超额配售能到50.6亿），账上弹药充足，这时候开战略会，大概率是要释放一些重磅信号。 我今天不吹不黑，就从一个观察者的角度，聊聊思格新能源身上几个让我觉得"有意思"的点。 一、让我眼前一亮的几个"真功夫" 1. 产品定义能力：把"安装复杂性"消灭在工厂里 思格新能源的SigenStor，本质上是一台"五合一"光储充一体机。传统户储方案，安装商得在现场拼逆变器、拼电池、调试兼容性，半天能跑起来算快的。思格新能源直接工厂里把活儿干完，到现场开箱即装，15分钟搞定。 2. AI调度：不是"锦上添花"，是"雪中送炭" 很多公司讲AI，讲来讲去就是个智能客服。思格新能源的AI，至少有三层实打实的应用： 交互层： mySigen App集成GPT-4o，7×24小时解答安装和故障问题。解决的是户储行业的真实痛点——安装商技术水平参差不齐，售后成本居高不下。 调度层： 对接20多个国家、60多家电力公司的实时电价，自动低谷充电、高峰放电。对欧洲那种电价波动剧烈的市场，这就是真金白银的收益优化。 系统层： 思格云平台光、储、荷、网数据秒级刷新，实时追踪能量流向。广东中山那个工商业项目，光伏消纳率从64%提到72.4%，25年多赚700万，靠的就是这套系统。 我的判断是：未来户储产品的硬件差异会逐步收敛，真正的壁垒在"软件定义能源"。 思格新能源在这方面，已经跑在了前面。 3. 碳化硅卡位：和英飞凌的深度绑定 5月13号，思格新能源和英飞凌深化合作，把CoolSiC™ MOSFET G2塞进户用储能逆变器，效率提0.6%，体积缩15%。地面逆变

上一篇我们说，GPU 有两种死法：吃不饱（饿死），和跑不动（堵车）。 HBM 解决了第一种。而第二种——成千上万颗 GPU 之间"跑不动"的问题——要靠光互联。 但在讲光之前，得先搞清楚一件事：这些 GPU 到底是怎么连在一起的？ 因为大多数人对"AI 算力"的想象是错的。 很多人以为，一个 AI 数据中心，就是"一大堆 GPU 堆在一起"。芯片越多，算力越强。 这个想象，少了最关键的一半。 真实的 AI 集群，不是一堆 GPU，而是一张网——一张让这些 GPU 互相传数据的"带宽网络"。 打个比方。一个万人工厂，光招一万个工人是没用的。如果工人之间没有通道、没有传送带、没法互相递东西，那这一万人不是一个工厂，只是一万个各干各的人。 GPU 也一样。把一万颗 GPU 摆在机房里，如果它们之间传不动数据，那它们就不是"一台超级计算机"，只是一万颗互相不说话的芯片。 让它们变成"一台机器"的，不是 GPU 本身，是连接它们的那张网。 那这张网长什么样？ 它其实是四层，按"数据要传多远"一层层往外扩。距离越远，带宽越稀缺，也越贵。 第一层，芯片内——最短的距离，最高的带宽。 数据在一颗 GPU 内部流动，从计算单元到它自己的内存。这一层的带宽，主要靠 HBM 提供——就是上一篇说的，让 GPU 吃得饱的那条超宽传送带。这是带宽最充裕的一层，因为距离最短。 第二层，芯片间——GPU 和 GPU 之间。 同一台服务器里，几颗、几十颗 GPU 要互相交换数据。这一层靠的是高速互联（比如英伟达的 NVLink）。距离一拉远，带宽就开始变得金贵。 第三层，机柜间——一个机柜和另一个机柜之间。 成百上千颗 GPU，装在不同的机柜里，机柜之间要连起来。到这一层，电信号已经传不动了，必须开始用光——这就是光模块的主战场。 第四层，数据中心间——一栋楼和另一栋楼，甚至一个城市和另一个城市之间。 当

前两篇发完，有个朋友问了我一句很实在的话： “你天天说AI要换光、光模块多重要——可英伟达最强的那台机柜里，不是塞了5000多根铜缆吗？铜到底是要完了，还是没完？” 这个问题问得好。因为它正好戳中一个看起来自相矛盾的事实。 一边，英伟达最新的NVL72机柜，背后是一捆超过2英里长、5000多根的铜缆，把72颗GPU拧成「一颗巨型GPU」。铜不但没被淘汰，还是这台百万级机器的命根子。 另一边，整个行业都在喊：铜不行了，AI要换光。 这两件事，怎么会同时成立。 你盯错了地方 大部分人讨论「铜还是光」，盯的是铜本身——好像铜哪天突然变差了。 铜没变差。这几十年它一直是那个铜。 真正在变的，是另外两个字：速度。 铜传信号躲不掉一条物理规律：速度越快，它能跑的距离越短。 频率一高，信号在铜里衰减得越来越狠（行话叫趋肤效应、串扰、码间干扰，名词不重要，结果重要）——同一根铜缆，跑慢一点能拉好几米，跑快了可能连一米都撑不住。 而AI干的事，恰恰是把速度往死里拉。 一代一代，把铜逼退 看英伟达自己这几代机器，这条线就很清楚。 早几代速率还低的时候，铜缆轻松覆盖服务器内部、甚至机柜里的大部分连接。 到了Blackwell这一代，单通道速率又翻一倍，铜能稳稳覆盖的距离明显缩短——基本只够机柜里那一小段。 再往上，进入224G、1.6T这一档，铜就快撞墙了：还够得着的距离，被压到只剩机柜背板里那几步路。 规律就这么简单：速度每翻一倍，铜能跑的距离就被砍掉一截。 所以「铜不行了」的真相，不是铜坏了，是AI把它一步步往后逼： 从一整排机柜，逼到一个机柜；从一个机柜，逼进机柜背后那块背板里。 退到退无可退的地方，光，就接手了。 那NVL72里那5000根铜缆呢 正因为如此，英伟达才把72颗GPU死死塞进同一个机柜——它要的就是让每一根铜缆都短到铜还扛得住的范围内。 只要距离够短，铜依然是第一选择，而且

美联储会议纪要 ATFX图▲ 本周二2：00，美联储将公布货币政策会议纪要，对应4月28~29日的美联储利率决议。4月份的利率决议是鲍威尔作为美联储主席的最后一期，鲍威尔的观点无法在后续决议中延续，市场关注度一般。本次会议纪要可能不会对美元指数形成显著冲击。 6月16~17日，美联储下一次利率决议，将迎来新主席凯文沃什的首秀，他选择投出降息票还是不变票，对市场的利率预期引导十分关键，也是目前市场短期定价的锚定物。 英国CPI数据和失业率数据 ATFX图▲ 本周三14：00，英国将公布一系列CPI和PPI相关的数据。其中市场最关心的是CPI年率和月率数据。英国4月CPI年率预期值为3%，高于前值3.3%；4月CPI月率预期值为0.9%，高于前值0.7%。CPI年率和月率预期双双升高，意味着英国面临的高通胀风险十分严峻。 高通胀不止威胁英国宏观经济，整个欧洲和美洲，都面临新一轮高通胀威胁。虽然从核心CPI年率角度看，市场人士预期4月份数据将从3.1%回落至2.7%，但这只是一种统计方法，民众的实际生活依然受到食品和能源价格的影响。只要美国和伊朗对霍尔木兹海峡的双重封锁一日不解除，国际油价就难以从高位回落，英国和整个欧美的高通胀问题就无法彻底解决。 ATFX图▲ 本周二14：00，英国还将公布3月ILO失业率数据，前值为4.9%，预期值持平。ILO是过去三个月的平均值，受到英国央行的关注度更高。同一时间还将公布4月失业率数据，前值为4.4%，尚无预期值发布。考虑到英国的失业率水平相对稳定，失业率数据对英镑和英国的冲击力较为有限。 日本4月核心CPI年率 本周五7：30，日本将公布4月CPI数据，其中4月全国CPI年率的预期值为1.6%，高于前值1.5%；4月核心CPI年率的预期值为1.7%，低于前值1.8%。全国CPI预期上升而核心CPI预期下降，符合当前能源价格驱动通胀数据走高

“地缘政治一紧张，油价就跟着心跳加速，这种‘被动式消费’谁受得了？不换电车，恐怕以后连油门都不敢随便踩了。” 这种焦虑，恰恰折射出从“燃料依赖”转向“能源自主”的紧迫性。而要真正踩下这脚“安心油门”，答案就藏在下面的这场发布会里：4 月 25 日，挚达科技 2026 新品发布会“挚同道合•达通无界”2026合作伙伴大会暨创新生态发布会在北京亮相，主题聚焦于“共创充电2.0时代”。与其说是一场常规的产品发布会，不如看作一次行业视角的清晰表达：在 “硬件 + 服务 + 平台” 的整体框架下，挚达科技正以充电为入口，稳步拓宽ai与储能的应用空间。 NEXUS：当充电桩不再只是一个插头 在过去，我们对充电桩的理解很单一：它就是一个供电设备。但在这次发布会上，挚达科技推出的NEXUS交流充电平台，彻底打破了这种认知。 NEXUS的设计初衷是“极致可靠”与“极致智能”，它能在-40℃到+55℃的极端全温域下稳定运行。但更核心的改变在于它的身份转换，NEXUS不再是一个孤立的工具，而是连接车辆、用户、电网与能源系统的节点。通过内置的动态负载管理机制，NEXUS能使整个电力系统的运转更加高效有序。通过即插即充（Plug & Charge）技术，NEXUS让充电变得像呼吸一样自然。它不仅仅是给车喂电，更是在管理家庭与能源系统的双向互动。这种从“单一设备”到“智能终端”的进化，正是挚达科技对未来能源网络的前瞻布局。 AI：让充电像老朋友一样默契 通过这次新品发布会我们了解到，挚达科技将AI原成了实实在在的便利。 开拓者Robot家用充电机器人，它的存在就是为了解决“最后一步”的繁琐。它搭载了自研的机械臂和视觉方案，能精准识别充电口，实现多轴联动精准插枪。想象一下，你下车回家，它自动归位补能，这种精准度达到了0.1mm级别。该机器人计划覆盖市场上绝大多数在售智能电动汽车，这得益于挚达过去

昨天港股新股市场的焦点，毫无疑问是商米科技。 4月29日，这家背靠蚂蚁、小米、美团的商业物联网龙头正式登陆港交所，发行价24.86港元，开盘直接飙至97.5港元，涨幅达292.2%，盘中最高触及99.8港元，最高涨幅突破301%，最终收于84.8港元，涨幅亦有241.11%，成交额高达10.92亿港元，成为2026年年内港股最火爆的新股之一。 如此疯狂的行情，从来不是单纯的市场情绪，而是市场对其行业地位、硬核基本面与长期成长空间的全面认可。 招股阶段，商米科技的热度就已经拉满，香港公开发售录得超2006倍的超额认购，涉及金额超2100亿港元，成为本轮港股TOP级新股。高热度之下，中签难度陡增，在富途牛牛平台，中签率仅2.97%，预计中1手需至少申购2500手，足见投资者对其的追捧有多狂热。国际配售同样被机构抢破头，7.91倍的认购倍数背后，是众多国际知名基金集体入场，资本市场用真金白银，为商米科技的价值投下了信任票。 很多人只看到首日暴涨的狂欢，却忽略了商米科技能撑起这般热度的硬核基本面。聊起商米，有人还停留在“收银机硬件厂商”的刻板印象里，但实际上，它早已经是实打实的全球BIoT解决方案龙头。以智能硬件为入口，自研操作系统为核心，再加上PaaS平台和应用商店构建的生态，商米早就不是单纯卖设备的厂商，而是线下商业数字化的全链路解决方案提供商，这种软硬一体的壁垒，在行业里几乎没有对手。 财务层面，商米科技的底盘同样扎实，近三年营收复合增长率超10%，2025年营收达38.12亿元，净利润2.23亿元，经营现金流连续三年为正，账面现金超10亿元，有效对冲单一市场风险。不同于传统硬件厂商，商米构建了“端-云”一体化的核心壁垒，自研SUNMI OS操作系统和BIoT PaaS平台，实现智能设备、系统与低代码平台的深度整合，既能为商户提供基础数字化工具，更能通过数据沉淀和AI能力，提

美伊初步协议，为什么会把全球资产都带着动？ 这次市场的反应其实很有代表性。 表面上看，是美伊协议带来的地缘缓和； 但本质上，市场在交易的是 油价风险溢价。 什么意思？ 就是大家开始判断： 如果中东局势没那么紧了， 那霍尔木兹海峡的风险是不是会下降？ 如果运输风险下降， 那原油和天然气价格是不是就没必要一直维持高位？ 而油价一旦回落， 后面影响就会非常大。 首先是通胀预期会降。 通胀一降，市场就会开始重新想利率路径。 利率压力一松， 美债、黄金、成长股、股市都会重新定价。 所以这次消息不是只影响能源板块， 而是整个全球资产都在跟着变。 你可以把它理解成几个阶段： 先是油价跌， 然后通胀预期降， 再然后利率压力缓和， 最后风险资产开始修复。 这就是为什么很多时候， 真正重要的不是新闻本身， 而是新闻背后的定价链条。 这次美伊协议， 市场看中的不是“和平叙事”， 而是它会不会让全球油价和通胀逻辑发生变化。 一句话总结： 这不是一条地缘新闻，而是市场在重新判断全球折现率和风险偏好。 $道琼斯(.DJI)$  $纳斯达克(.IXIC)$  $标普500(.SPX)$  

据消息，派格生物（02565.HK）4月28日盘后发了一则自愿性公告：公司基石投资者，益泽康瑞医药（香港）有限公司，再度主动将禁售期从2026年4月30日延长至5月20日，这是自上市以来的第三次自愿延长禁售期。截至今日，基石投资者合共持有958.45万股H股，占该公司已发行H股总数约4.46%。 要知道，基石投资者不是公司控股股东，没有任何强制锁定的义务，在解禁日当天选择减持天经地义。派格这只在港交所挂牌才一年不到的生物医药新星，凭什么让基石投资者甘愿一延再延、把自己的真金白银锁在流通盘外面？ 答案很清晰：不是凭情怀，而是凭看得见的进展，和背后那些我们看不见的利好。 一延再延：基石投资者三次自锁，每一笔都是信心投票 算算时间线，派格生物于2025年5月在港交所主板挂牌，上市时基石投资者益泽康瑞医药（香港）有限公司认购了约958.45万股H股，当时按惯例承诺上市后锁定六个月。这是起点。 第一次打破常规，出现在11月锁定期即将届满之时——基石投资者自愿将禁售期延至2025年12月31日。要知道，对于任何一个基石投资者而言，解禁即套现是再正常不过的操作，绝大多数机构的投资组合管理要求就是到点就走，益泽康瑞的选择显然“不讲武德”。 第二次更令人意外：2025年12月，基石投资者再度主动将禁售期延至2026年4月30日。此时公司上市已近7个月，股价波动的风险早已计入市场预期，但益泽康瑞继续选择在多个月的“潜在收益”窗口上“锁仓”，这背后已经不仅仅是普通的商业判断，而是对派格价值的深度认同。 这两次延期带来的效果显而易见：公司股价两次都在短短一个月内狂飙了约一倍，一度冲至历史最高位77港元，市场热情高涨。 而今天第三次一延再延，从4月30日继续锁到5月20日。此外，基石投资者亦将持续审阅公司的业绩，且或会基于实时发展及所实现的里程碑，考虑进一步延长禁售期——即如果5月20日前派格的管线