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韩国存储双雄合计首破150万亿， 7月29日要交卷 2026.07.26 437亿美元的单季营业利润，75%以上的利润率。但真正的变化是：最肥的一块已经不叫HBM。 SK海力士将于7月29日公布二季度财报。 14家韩国券商一致预期：营收84.1万亿韩元，营业利润64.1万亿韩元，约合437亿美元。—— Korea Times 2026.07.26 这个单季数字，已超过它2025年全年47.2万亿韩元的营业利润纪录。 营业利润率预计75%至77%，一季度为75%。三星二季度指引89.4万亿韩元，同比增1810%。 64.1万亿韩元 SK海力士 2Q26 营业利润（14家券商一致预期） 89.4万亿韩元 三星 2Q26 指引（同比 +1810%） 两家合计单季营业利润将首次突破150万亿韩元。KB证券称，对全球科技公司与AI数据中心的销售，预计占海力士二季度收入七成。—— Yonhap 2026.07.26 价格是唯一发动机。一季度通用DRAM合约价环比涨90%至95%，二季度仍有58%至63%。 单季利润 vs 全年纪录 · 单位：万亿韩元 2025 全年营业利润 47.2 2Q26 单季（预期） 64.1 三星 2Q26 指引 89.4 数据：Yonhap Infomax 14家券商一致预期、三星电子2Q26业绩指引，2026.07.26 利润结构却在反转。 TrendForce测算，HBM的单片晶圆收入与盈利能力，一季度被DDR5 64GB RDIMM反超。 也就是说，最赚钱的已不是HBM，而是被HBM挤出产能的那部分通用DRAM。 周三的定价变量是三季度指引与HBM4排产：若上修2027年HBM合约价，整条链盈利模型集体上抬；若资本开支加速，通用DRAM的紧缺窗口会被自己人提前关掉。 就看7月29号能不能超过64.1，布鲁

5792亿发行市值，212倍散户认购. 其实最肥的缺口不在HBM... 2026.07.26 全球存储的利润结构正在反转：HBM的单片晶圆回报已被DDR5 RDIMM反超。长鑫恰好卡在这个拐点上市。 长鑫科技7月27日登陆科创板，代码688825，发行价8.66元。 发行市值5792亿元，为2026年A股最大IPO，科创板史上第二大，仅次于中芯国际2020年的532亿元。 散户认购212倍，约940万笔订单，冻结7.07万亿元；战略配售锁走33.44亿股，占发行量一半。 业绩是超级周期的直接映射：一季度营收508亿元，归母净利247.62亿元，同比增1688.3%。 挤出效应传导链 · 从HBM扩产到A股重定价 三大厂产能转向HBM 2027年HBM晶圆占比30% → 通用DRAM缺口扩大 1Q26合约价+90~95% QoQ → 非HBM厂商窗口打开 长鑫Q1毛利率41.02% → A股制造锚归位 设备/材料/接口重定价 实线路径为强因果（确定性>70%）｜数据：TrendForce 2026.06、长鑫科技招股书 上半年预告归母净利500亿至570亿元。2024年公司还亏71亿元，毛利率已从-2.19%升到41.02%。 结构变化在别处。 TrendForce称 "overtaken by DDR5 64GB RDIMM"（HBM单片晶圆收入被DDR5 64GB RDIMM反超）。—— TrendForce 2026.06.02 三大厂把先进产能挪向HBM，留下的通用DRAM缺口反成最肥的一块。长鑫做不了HBM，却正站在缺口正中。 全球DRAM市场份额 · 长鑫位列第四 三星（Samsung） 34.5% 1Q26 营收居首 SK海力士 28.8% 1Q26 营收279.8亿美元

存储基本面当日零变化 2026.07.24 疯传的"转空存储"纪要,其一实为2022年旧文剪辑;三季度存储合约价仍在双位数上涨。 7月24日KOSPI暴跌5.72%,三星跌7.59%,海力士跌8.34%,盘中触发sidecar。 油价破100是明牌,存储的暗刀是一份疯传的"大摩转空存储"纪要:"Demand has evaporated"(需求已经蒸发)。—— 市场流传纪要 2026.07.24 事后核查:当天流传两份纪要,其中一份实为2022年旧报告剪辑改造,并非正式发布的研究。 可疑在传播:来历不明的截图数小时被大量媒体放大;而外资刚三日净买4.58万亿韩元,财报周在即。 7月24日发生了什么 7.23 收涨4.40%,收复7000点 7,096.89 7.24 开盘 油价破100美元,低开1.35% 盘中 托名"转空存储"纪要疯传,媒体接力放大 11:23 触发卖出sidecar KOSPI200期货 -5.04% 收盘 -5.72%至6,690.62 盘后核查 两份纪要之一为2022年旧文剪辑 基本面零变化:TrendForce定调Q3 DRAM合约价再涨13-18%、NAND涨10-15%,海力士Q1利润率72%。—— TrendForce 2026.07.03 产能售罄、Q2共识65万亿营业利润,一份旧报告改不了任何供需事实。7月29日财报即证伪节点。假消息砸出的坑，故意的吧？ 蒙太奇砸盘。

避税功能在法条层面归零 2026.07.24 ⚠ 装入即缴20%，未分配收益也按年缴20%。离岸信托的递延神话，今天正式终结。 两部门今日发文：离岸信托全链条征个税，设立、存续、终止清算，20%贯穿。 装入即视同转让，市值扣原值缴20%；存续收益一分不分配，也按年缴20%。非居民装入但由居民控制的，视同居民。 官方点名：部分个人借离岸信托"转移资产、隐匿财富及逃避税"。—— 两部门答记者问 2026.07.24 体量参考：仅2018年，15家港股实控人向离岸信托装入约285亿美元。—— 21世纪经济报道 2019.09 追缴价签之外，滞纳金按日万分之五累计，隐匿者另有2倍罚款案例。 香港CRS 2.0于2027年1月1日生效，委托人、受益人、保护人信息全量报送，隐匿通道闭合。 递延神话终结....

不是每日额度，是累计池上限—— 而且IPO当天已经用满 2026.07.23 本主转ADR上限2.5%，新增创设空间为零。溢价不会瞬间抹平，稀缺本身成了美元定价权。 7月23日，韩国预托结算院（KSD）确认：SK海力士本主转换为ADR的比例上限，设定为2.5%。这不是每日额度，是累计池上限。 分母是总股本，折约1780万股本主、1.78亿份ADR——恰好等于当前已上市的全部ADR。也就是说，新增创设空间，归零。 33% ADR较本主溢价（07.21，峰值51%） 0股 2.5%池已满，新增创设额度 通道天生不对称：ADR撤销换回本主，不设任何限制；本主存入花旗新造ADR，被发行人限额一把卡死。 套利因此只剩单腿。ADR较本主溢价一度冲到51%，现约33%，没人会把贵的换成便宜的。想反向搬砖的，门被焊死。 传导链：一纸上限如何护住溢价KSD设上限本主→ADR 2.5%创设通道锁死新增额度 0股套利仅剩单腿溢价黏性 33%买本主套利外资净买₩2.33兆KOSPI支撑07.15 +6.24%数据：KSD · 韩国预托结算院 / BigGo Finance · 2026.07 SEC注册的25%（17.79亿份）仅是技术备用。"25% 등록은 여유 물량일 뿐"（25%注册只是备用余量）—— 首尔经济 2026.07.19 真要扩池，需董事会、韩国监管、SEC三重批准，等同二次公募。 TSMC把ADR占比从2.9%做到20.5%，走了很多年。 7月29日，双向转换、新股入KOSPI、Q2财报三事同日落地。溢价难以秒平，稀缺本身就是美元定价权... 更大的delta在三星：公开否认考虑ADR，却已与投行初步接触。韩国资产的美元重估，才刚开始，布鲁。

韩国半导体出口占比 21.9%→40.3%， KOSPI 自 9,114 跌至 6,516 量价分解揭示真正的顶部信号不在此刻。 2026.07.21 半导体一个品类，占了韩国出口的 40.3%。市场喊“AI 泡沫破裂”，但数据说的是另一回事：这是一次去杠杆，不是需求崩塌。 7 月前 20 天，韩国出口 549 亿美元，同比 +52.3%，创同期新高。 半导体一项就 221 亿美元，同比 +180.6%，占出口 40.3%——去年同期才 21.9%。 但把这 180% 拆开看：几乎全是涨价，不是放量。 +90~95% DRAM 合约价 26Q1 环比 146% 三星 ASP 较 2025 均价跳升 DRAM 合约价一季度环比 +90~95%，三星整体 ASP 较 2025 均价跳升 146%；而海力士出货 bit 增速一季度近乎持平。 “essentially all revenue expansion coming from price, none from volume”（营收扩张几乎全部来自价格，几无来自出货）—— Silicon Analysts 2026.05 量价分解：涨价扛起全部增长 1000+35+92+60+2025Q426Q126Q226Q3EASP 环比涨幅出货量 bit 环比增速（单位：%） 再看 KOSPI 这波跌：信用融资余额从 ₩38.63 万亿降到 34.37 万亿，缩了 11%；指数却跌了 25%——跌幅是债务收缩的 2.3 倍。 说白了，这不是需求崩，是杠杆断。 三星、海力士的 2 倍杠杆单股 ETF 让两只股票占了 KOSPI 市值 52%，一跌就连环强平。 高盛直言“the sell-off was disconnected from fundamental drivers”（抛售与基本面驱

线性注意力省下 KV cache，却把瓶颈推向 HBM 与机柜级互连 2026.07.19 · 技术前沿 [CHIP]市场把线性注意力读成"利空英伟达"。SemiAnalysis 说反了——省的是 KV cache，涨上来的是 HBM、专家路由与机柜级互连。 7月16日，月之暗面发布 Kimi K3，2.8 万亿参数，全球最大开源权重模型。当天英伟达收跌 2.2%，像极了 DeepSeek R1 那一夜。 空头逻辑很直接：KDA 属线性注意力，KV cache 的网络带宽压力最高降约 10 倍。一听，卡是不是要卖不动了。 SemiAnalysis 直接反驳："the opposite is true" (事实恰恰相反)。KDA 省的是注意力状态，省不掉 2.8 万亿权重——单模型权重就要占 1.5TB 以上 HBM。—— SemiAnalysis 2026.07.18 更关键的是 WideEP：896 个专家摊到多卡，每卡只放一部分，代价是每个 token 都要跨卡 all-to-all。省了这头，互连那头反而更饿。 瓶颈迁移：省下的与涨上来的KDA 降 KV cache，WideEP 与 2.8T 权重把压力推向 HBM 与互连KDA 线性注意力KV 带宽 ↓ 最高 10x2.8 万亿权重≥1.5TB HBM 常驻WideEP 896 专家token 跨卡 all-to-allHBM + 互连需求 ↑ 不降反升64 卡超节点起步来源：SemiAnalysis 2026.07.18 · Moonshot AI 官方技术说明 · Tenten AI 2026.07.18 于是官方建议 64 卡以上超节点部署。 这正是 GB300 NVL72 的主场：72 卡、20TB 显存、130 TB/s NVLink，机柜内带宽是 DGX B200 的

纽约冻结了一个自己已经放弃的市场 2026.07.15 · 地缘观察 稀缺的从来不是许可，是 ESA。而这张表，PJM 七个月前就已经公开了。 7 月 14 日，Hochul 签下 EO 62：50MW 以上数据中心，环境许可全冻。全美第一个。 媒体都写“最长一年”。EO 正文里没有这四个字。 原文是 "Until DPS submits its report of the final GEIS"——条件触发，没有到期日。—— EO No.62，2026.07.14 而被冻的对象：队列 12 GW，在建 GW 级园区 0 个。NYISO 自己把 2026 年预测砍到 538 MW。 47 GW 里，30 GW 可以无成本走人Dominion 执行合同构成，截至 2025 年 7 月（MW）ELOA 30,1327,0989,815押金 25 万，可退CLOAESADominion 自身 2046 年需求预测：16,600 MW —— 队列口径高估 2.8 倍来源：Dominion 向 PJM 提交之负荷预测文件，2026.01.06 Dominion 的 47 GW 里，30.1 GW 是 ELOA：押金 25 万随时能退。公司自己预测 2046 年只有 16.6 GW。 PPL 请求 13,343 MW 被砍到 4,000 MW；Dominion 与 AEP 有 ESA 背书，全额过。折扣不是 haircut，是合同纸的二元函数。他说暂停根本没有意义有意.... 12 月才是决策点：20 MW 门槛的法案已过两院。行政令可撤，法律不可。 完整版原创研报已经上传。

缺口不是外资算的， 是龙头自己 PPT 里画的 2026.07.14 · 技术前沿 [核心]Ibiden 说自己 2028 年产能扩到 2.5 倍。同一场电话会上，它说客户需求是 4–5 倍。这两张图，市场只看了第一张。 味之素的 ABF 膜又被写成"卡住英伟达咽喉的味精厂"了。 但味之素 CEO 自己怎么说的？"预计可满足到 2030 年为止的 ABF 需求"。它的第三座工厂，2028 年才动工、2032 年才投产。真会断供的话，没人会把新厂排到 2032 年。 真正的墙在别处——一块 panel 上能切出几颗合格的大载板。 业界主流生产大板是 510×515mm。封装体 80×80mm 时，一块板切 36 颗；到 110×110mm 只剩 16 颗；到 130×130mm 只剩 9 颗。这是几何，没得谈。 同一块 panel，合格产出塌 86%510×515mm 大板 · 深色为扣除良率后的合格产出01020303628.880×80良率 80%2518.090×90良率 72%169.6110×110良率 60%94.1130×130良率 45% 更狠的是第二个乘数：SAP 层数从 9-X-9 走向 14-X-14。层数每加一层，就是一次良率抽奖，而且是复利。 面积塌、良率塌，两个乘数一起作用。同一条产线，从 80mm 换到 130mm，每块板的合格产出塌掉 86%。 reticle 3.5× → 9×　｜　基板 80mm → 130mm SAP 9-X-9 → 14-X-14　｜　可切 36 → 9 颗 已经有人先撞上去了 Nvidia 的 Rubin Ultra，原本是四 die + 16 颗 HBM4E。6 月底被砍掉了。 原因据 SemiAnalysis：CoWoS-L 在近 8 倍 reticle 尺寸下，基板热循环翘曲，芯片和基板脱触。改回双

三重断供叠加7·10出口禁令， 缺口锁到2027年后 2026.07.12 ⚠ 卡塔尔产出仅剩正常的10–15%、俄罗斯审批制、中国禁令锁死转口——全球氦缺口10–15%将持续至2027年以后。 7月10日17时，商务部2026年第29号公告落地：氦气出口即日禁止，无豁免、无期限。 这不是贸易反制。中国氦进口依存度84%，公告只援引《对外贸易法》，本质是防御性保供。 供给端三重断供：卡塔尔产出仅剩正常的10–15%，还困在霍尔木兹海峡出不了海。 俄罗斯出口须总理级审批，对亚配额压至去年同期40%；美国满负荷，增量弹性为零。 Air Products CEO坦言 "We never had a scenario that 3 plants will be down at the same time." (我们从未设想过三座厂同时停摆的情景)—— Air Products财报电话会 2026.04.30 2025年全球氦供给份额：受压产能过半美国42.6%卡塔尔33.2%俄罗斯9.5%阿尔及利亚5.8%其他8.9%红色=断供/受限产能，合计42.7% 数据来源：USGS Mineral Commodity Summaries 2026（2026.02），全球产量约1.90亿m³ 氦与LNG物理绑定，"There is no helium being produced if LNG production is shut." (LNG停了，氦一方也产不出)—— Kapadia, AKAP Energy 需求端没有退路：晶圆背面冷却、EUV吹扫、超导磁体，fab三个环节氦无替代。 Kornbluth测算：配给期体感缺口约30%，实际10–15%，将持续至2027年以后。—— Kornbluth Helium Consulting 2026 但禁令当天电子特气板块-7.52%、华特