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今年上半年，美股走出了一段欲扬先抑的行情。投资者先后穿越了中东的地缘政治冲突与能源冲击，也目睹了以存储芯片为代表的热门科技股的一轮狂飙。如果说上半年的交易可以用“激情澎湃、节奏鲜明”来概括，那么综合各方面判断，整个暑期的美股，更可能进入一个区间震荡、等待方向的阶段。 理由大致有三：其一，宏观层面，油价大幅回落与其他反通胀因素的发酵，使通胀不再是下半年的首要关切；其二，此前担忧的K型分化暂时不足以引发衰退，就业与消费仍保有韧性；其三，从市场自身看，美股已进入一个夏季等待期——AI产业步入零和博弈、其供需再定价有待二季度财报验证，新任联储主席沃什的五个小组政策框架则要等到八月底的杰克森霍尔会议才会明朗，机构投资者多半会在财报与政策揭晓前选择观望。以下逐一展开。 一、油价回落与反通胀力量：通胀已不是下半年的首要关切 布伦特已跌至约70美元，创2月底以来新低，当周跌幅超过10%、为一个月来最大，月内跌幅超过两成。沙特等海湾产油国正加快增产，高盛已将四季度布伦特预测从90美元下调至80美元，部分分析师重新开始讨论明年的供应过剩。能源这一最大的近端通胀来源，正在自行降温。然而，5月美国CPI同比仍高达4.2%、4月PCE同比3.8%，表面看通胀依旧偏高；但这恰恰是此前油价飙升的滞后体现。 图：WTI原油价格冲高回落，惊喜落地。   底层通胀其实相当温和。达拉斯联储截尾均值约2.41%，仍处后疫情通胀飙升以来的低位，表明能源及少数特异类别的涨价并未传导至广泛的价格横截面；本月盈亏平衡通胀曲线也持续下移。 图：盈亏平衡曲线显示市场不再care通胀问题   另外需注意的是，当前与21年美国财政对通胀推力明显不同——2021年政府支出增速45%、M2增速27%，企业因此拥有充分的提价能力；而当前两者分别仅约3%与4.5%，远低于长期趋势。通胀，始终且处处是一种财政与货币现象

三星今天的财报非常不理想。 2026年一季度，营收是133.9万亿韩元，环比增长43%。 2026年二季度，三星电子的营收是171万亿韩元，环比增长只有27.7%。 而(TrendForce)等的预测数据，今年2季度价格环比上涨58%-63%，NAND Flash价格环比上涨70%-75%。三星营收的环比增长主要是产品涨价起来的，而非实际产量与销售带动的增长。 当然如果能一直涨价也可以支撑起股价。但同样的预测机构给的数据是，今年3季度DRAM价格会环比上涨13%-18%，NANDFlash价格环比上涨10%-15%，很明显内存价格涨不动了(需求见顶了)。 涨价停下来，产量销量还起不来，那股价自然就不会好看。 当然从另一个角度来说，苹果公开抵制内存价格过高，也说明存储的涨价路径能否传导到终端消费者，这个问题还有待市场验证。 AI股会不会继续牛市？ 这个问题明显已经不是市场能决定的了，而是政策来最终决定的。就算按照各大厂商最理想的PPT，今年也搞不出来什么能让B端与C端争相付费的AI应用。 超支的资本开支这才是真正让市场害怕的地方。 这个钱不是天上掉下来的。它要么来自经营现金流，要么来自债务融资，要么来自股权融资。原本 AI 巨头们还能讲一个故事：我现在多花钱，是为了未来把 token 成本打下来；只要 token 成本下降，应用场景扩大，收入最终能追上资本开支。 但存储涨价打断了这个故事。 原本 KV-Cache 是为了减少 GPU 计算、加快模型回复、降低推理成本。 但现在存储涨价之后，这个“省钱方案”本身开始变成花钱大头。 如果存储价格继续上涨，AI 巨头会面临一个非常尴尬的问题： 继续买，token 成本下降不下去； 不买，Agent 场景、长上下文、多轮推理又跑不起来。 这也是为什么存储三巨头业绩越好，市场反而越害怕。 存储再缺，能有英伟达的卡缺吗？英伟达自己（注意是

韩国三星电子出了创纪录的财报，但是股价整个崩了，三星电子营业收入翻倍为171万亿韩元，营业利润是89.4万亿韩元，同比增长18倍多，超过了过去三年总和，也超过了苹果和英伟达，韩国股市隔夜大跌，三星一度大跌10%。18倍多的利润增速市场还不满意吗？实际上是利好出尽，市场早已预料到三星的爆炸式增长，甚至实际值没有超市场预期。还有一点以后还能不能达到18倍？答案是否定的，最近内存价格涨幅环比收窄，内存超级周期很有可能见顶。 $南方两倍做多三星电子(07747)$ $三星电子(SSNLF)$ $Meta Platforms, Inc.(META)$ $IBM(IBM)$ $SpaceX(SPCX)$

7 月 7 日，野村将中际旭创目标价由 1015 元上调至 1325 元，维持 “买入” 评级。当日收盘报 1121.90 元，年内累计涨幅约 85%。目标价对应约 18% 的上行空间。 此前美银已将 2026 至 2028 年盈利预测分别上调 16%、44% 和 70%，2026 年净利润预计达 392 亿元，目标价 1650 元。两家头部外资在同一方向上给出不同力度的定价，分歧本身值得拆解。 本文核心判断：高速光模块赛道景气确定，但当前估值已隐含大量乐观预期。野村 1325 元目标价对应约 18% 空间，但前提是 2027 年盈利能够如期兑现。方向正确与空间充足之间，仍有需要持续验证的环节。 一、财务数据：历史业绩与最新季度 中际旭创 2025 年全年营收 382.40 亿元，同比增长 60.25%；归母净利润 107.97 亿元，同比增长 108.78%。毛利率 41.72%，较 2024 年的 33.48% 提升约 8.2 个百分点，主要受益于 800G 等高端产品出货占比提高及降本增效。2025 年扣非净利润 107.10 亿元，同比增长 111.31%。 中际旭创历史财务数据（2022-2025） 数据来源：公司年报 2026 年第一季度，营收 194.96 亿元，同比增长 192.12%，环比增长 47.31%；归母净利润 57.35 亿元，同比增长 262.28%，环比增长 56.45%。Q1 归母净利润已超过 2024 年全年的 80%。按 Q1 业绩年化线性外推，2026 年全年净利润约 229 亿元。但考虑到 1.6T 产品下半年集中放量，实际全年净利润可能显著高于这一水平。美银预测 2026 年净利润达 392 亿元，隐含下半年业绩将较上半年进一步加速。 二、市场份额：全球龙头的竞争地位 LightCounting 数据显示，中际旭创 2025 年全

我给大家念一组让你怀疑眼睛的数据： 整个AI芯片赛道今年热得发烫，费城半导体指数（费半）年内涨幅+47%，半导体ETF SMH昨天又涨了+1.33%。老二AMD像坐了火箭，暴涨+171%。而那个我们最熟悉的AI总龙头、宇宙第一硬核的英伟达呢？年内涨幅，只有区区+3.2%。 它没暴雷，没利空，甚至刚发了史上最强财报之一。但它就是涨不动了，在AI最疯狂的行情里，它反而成了那只黑羊。今天咱们就硬核拆解这个反直觉现象：龙头掉队，到底是信仰危机，还是另有机会？ 一、龙头掉队的本质：贝塔透支后的“还债期” 这事其实不玄乎，用我们投顾的行话说，英伟达正在经历贝塔透支后的还债。 回想一下，在AI大爆发的上半场（2023-2025），英伟达的股价几乎透支了未来数年所有能想到的好事。它的预期被打得太满了。满到什么程度呢？满到每一次超预期都变成了“符合预期”，而稍微有一点风吹草动，就有人想兑现走人。当一只票把“家人们，我又超预期了”变成家常便饭时，业绩增长已经拉不动估值扩张了。 而另一边，费半+47%说明资金没有离开AI赛道，只是在做一件事：卖掉已经充分定价的信仰股，去找还有想象空间、弹性更大的后进生。换句话说，英伟达现在不是逻辑破了，而是在用横盘甚至小涨来消化过去几年惊人的涨幅。它从成长急先锋变成了价值锚定物。 二、AMD凭什么狂飙？一个字——“新” 资金抛弃英伟达跑去AMD，并不是因为AMD芯片比英伟达强，而是因为三个字的逻辑：新故事。 其一，MI450带来的“够用+便宜”逻辑。AMD最新MI系列加速卡，在部分推理和大规模并行计算任务上，已经做到了英伟达同类产品的七八成功力，但价格和能耗可能更友好。超大规模云客户（比如Meta、微软）内部一算账：我不用只买最贵的，买性价比也是一种降本增效。 其二，Meta大单的示范效应。Meta把AMDMI450大规模整合进其推荐系统和AI集群，这给全球所有