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11月12日，国星宇航（06935.HK）暗盘交易收报26.00港元，较发售价24.90港元上涨1.10港元，涨幅4.42%。盘中最高触及30.24港元，较发售价高出21.4%，最低见24.52港元；暗盘成交额3592.93万港元，收盘市值约156.63亿港元。 这段时间，商业航天在资本市场挺热闹。长光卫星、微纳星空都在推进上市，国星宇航带来的又是个新题目：把算力搬到卫星上。 我更想问的是，市场肯给这个故事多少溢价？又有多少溢价，得等卫星真交到客户手里才算数？ 先看暗盘这笔账 第一，招股区间的下限，也要放到整家公司的估值里看。 按招股书的下限24.90港元测算，国星宇航上市市值约150亿港元，基础发售规模约7.50亿港元。一个是全公司的价格，一个是这次发行的体量。看完发行规模，再问一句：150亿港元的市值，对应的是多快的卫星交付节奏？ 上市前，国星宇航刚在2026年4月完成35.5亿元人民币融资。对一家要先投研发、造星和发射的公司，这笔钱给了它把项目往前推的余地。上市之后，市场会更在意这笔钱投出去，多久能从客户手里收回来。 第二，暗盘里真正成交的，是一小部分股份。 招股书列出的基础发售股数是3,012.1万股，其中香港公开发售初始占一成，最终分配还要看配发结果。暗盘里，打新人想落袋，场外资金想等合适的价格，双方碰上了才有成交。看收价，还得顺手看成交额。成交薄的时候，几笔单子就能让涨跌幅看着很热闹。 第三，挂牌后还有一次定价。 暗盘的价格能反映那几个小时的买卖意愿。到了正式挂牌，参与交易的人和成交深度都会变。我更愿意把两天连起来看，尤其是成交放大以后，股价还能站在哪个位置。 把算力搬上天 谁会为它付钱 太空算力听着很远，先想一个简单的场景。卫星拍了一大片海域，地面用户只想知道哪几处疑似有船。如果星上先做一遍识别，再优先传回结果，就有机会省下回传带宽，也让地面更早拿到有用的信息

11 月 2 日盘后，Palantir 公布 2026 财年第三季度业绩：收入 23.13 亿美元，同比增长 96%；净利润 11.28 亿美元，两年前同期是 1.44 亿；商业收入 11.68 亿美元，增长 113%，首次超过政府收入；其中美国商业增长 148%，同样首次超过美国政府。过去二十年撑起这家公司估值的是国防与情报合同，现在换成了商业客户。 比这些数字流传更广的，是CEO Karp 被问到 AI 市场时的那句回答。他说华尔街的人很早就投了这些公司，钱赚得太顺，而“当你靠着一个并不像你想象那样运转的东西发财时，很难看清现实”。 一家被这轮 AI 行情捧到高处的公司，回头说自己这行的估值基础有问题。这话当然有它的商业立场，不过方向上的判断值得单独拎出来看。 Palantir：工作流是企业的原子单位 Karp 那晚的话散着听，像是同时得罪了华尔街、模型公司、转售 token 的套壳商和一众做 AI 助手的企业软件公司。收拢起来是两层意思： 一层关于模型。股东信里他写，语言模型单独使用，最好的情况是价值有限，更可能的结局是变成“混乱的代理人”（agents of chaos），因为模型没有接入企业的数据集、岗位、业务单元和权限边界，“智能体是一项几乎无限的责任，爆炸半径趋向于无穷”。 另一层由 CTO Shyam Sankar 说得更具体：“企业的原子单位不是知识工作者。你可以让任何一群员工变得更高效，却不产生任何实际的 ROI。”他随即把话补完——原子单位是工作流。 这两句同时否掉了过去两年最主流的两个卖点：给每个白领配一个助手，按席位收费；用 AI 替掉人，按省下的成本算账。Sankar 在会上说，最成功的客户目标极大，他们要的是市场份额，“运营成本下降”被他归进了“没出息”那一类；最挣扎的客户，恰恰是一心省钱、想拿 AI 直接换人的那些。席位生意的天花板是员工人数

近期，全球AI交易经历了一轮明显降温。 美国中期选举带来新的政策与监管不确定性，叠加对冲基金调仓、动量策略集中平仓，美股AI及科技板块遭遇重挫。 近期，纳斯达克指数已较10月高点回撤逾10%，进入技术性调整区间。随后，日韩及港股科技板块也跟着波动，AI交易走到了重新审视估值与盈利兑现的位置。 也正是在这个节点上，摩根士丹利调整了观察AI的框架：市场重心可能逐渐从“建设”转向“应用”。 大摩预计，包含租赁在内的AI相关资本开支增速，可能由2026年的约100%，放缓至2027年的约60%，2028年进一步降至约14%。沿着这条判断，下一阶段更值得寻找的，是那些具备盈利增长能力、能够借助AI改善收入和利润的公司。 说得直白一点，过去市场更关心谁在为AI修路；接下来，资金可能更想知道：谁已经把AI用起来，并且真正赚到了钱？ 沿着这条线，本文从A股和港股中选出十家已经实现公司层面盈利，同时拥有清晰AI应用场景与商业化路径的代表企业。 盈利成为新门槛：十大AI应用代表 1.腾讯控股 腾讯把AI放进广告推荐、自动投放和企业协同等成熟业务。2026年二季度，公司营销服务收入436亿元，同比增长22%，AI已经开始影响平台原有的收入增长。 2.深演智能 深演聚焦企业营销和销售决策，智能体进入用户洞察、产品创新、广告、销售与CRM等环节。2026年上半年，新签智能体产品与服务订单数量同比增长超过300%，商业化验证正在加快。 3.美图公司 美图已经把AI转化为创作工具的付费能力。其AI产品覆盖修图、设计和视频制作，AI生产力应用ARR约6.2亿元，订阅与算力点消费的收费路径逐渐清晰。 4.金山办公 金山办公的优势是办公入口。WPS灵犀、WPS 365及WPS Comate正在进入个人办公和企业协作流程，原有用户、订阅关系与企业客户可以直接承接AI商业化。 5.金蝶国际 金蝶将AI嵌入ERP及

11月5日-10日，第九届中国国际进口博览会在上海举办。基于彤央边缘算力终端TY1100-NX-PRO打造的智能防护多模态应用方案，在本届进博会消防指挥系统中投入使用。 该方案由天数智芯携手合作伙伴上海泽辛信息技术有限公司联合研发，以“可见光+红外光”双模态融合视频分析为核心，将多种AI算法收敛至单一边缘算力终端，为大型展馆复杂消防场景提供实时感知、智能研判与平台闭环能力。 针对本届进博会消防安保“高密度、多目标、强实时”的场景特点，彤央TY1100-NX-PRO在边缘端同时承载路面障碍物识别、烟火安全隐患检测、人流聚集分析、电子屏状态识别及特定区域目标识别等多路算法，实现单设备多任务高效并发运行。 方案支持画框式灵活配置，客户可在视频画面中自定义圈定特定区域，按需开启或关闭该区域内的特定算法，例如仅对指定区域LED屏点亮状态进行识别，从而适配不同展馆和消防管控策略下的差异化需求。 在双光测温联动方面，方案结合红外热成像与可见光画面，实时对比画面与温度数据，精准判定照明灯具等设备工作状态。当设备出现异常温升时，系统可通过热成像捕捉温度异常，并借助可见光画面定位具体设备与空间位置，实现可视化温度异常告警，将消防隐患排查从“事后响应”前移至“异常即干预”。 在平台闭环方面，彤央TY1100-NX-PRO在边缘端完成多模态数据实时解析与初步判定后，将高温、违规行为、区域异常等结构化告警数据上传至上层管理平台，由平台完成告警聚合、流程派发与处置跟踪，形成“边缘感知—平台研判—闭环处置”的完整告警链路。 该方案有效提升了大型展馆安全巡检效率与智能化水平，实现了从“人防”到“智防”的升级，展现了天数智芯边缘算力终端强大的多模态算力支撑与落地能力。未来，天数智芯将继续携手合作伙伴，推动边缘算力在消防等场景的规模化落地。

这两周的市场，跌得确实让人始料未及。大盘一路退回3600点附近，科技线的调整更狠，CPO、服务器、存储轮番回撤。 直到今天，盘面才有所回暖。科创盘中一度涨逾9%，半导体、存储这些前几天挨打最重的方向，也总算缓过一口气。 盘面一热，社区里也热闹起来。 近期我刷到不少人在问同一件事：同样做服务器，相比于浪潮，华勤的合同负债为什么在绝大部分时间里都处于极低水平？ 确实，数据表列出来，对比非常明显。 按照常理，服务器订单一旦放量，财报通常会先出现两个变化：存货跟着备料增加，部分客户也会提前支付货款，形成合同负债。 也就是说，合同负债对应企业已经收取、但尚未完成履约的客户款项，因此，行业里一般都拿它观察订单和后续交付——生意越旺，这个科目往往就越厚，这是行业特性。 先说能验证的部分：订单爆发是真的。 从三季报来看，两家公司都吃到了这一轮数据中心需求放量。 浪潮的服务器需求延续，客户预付款明显增加；华勤的数据业务同比增长228%，超节点也已经进入规模交付。需求爆发这条线，两边基本能够互相验证。 但反常也在这儿。 数据是确凿的，那同样做服务器，为什么会出现这么大的差距？ 刚刚在e互动上刷到，有投资者拿合同负债的事去问华勤，董秘已经回复了。这里就简单说说我的看法吧。 看完这个回复，之前的疑问基本解开了。合同负债高不高，除了订单多少，更要看客户是谁、钱是怎么收的。顺着公司的解释回头看，主要有两点： 1、客户结构不同。 浪潮存在较多政企、行业及渠道类业务。这类客户有时会提前支付货款锁定产品，钱先到账，订单便会进入合同负债。 华勤的数据业务以国内头部CSP客户为主。这些客户资金安排和采购方式也更成熟，通常不会通过大额预付款锁货。 2、商务模式不同。 华勤在存储、GPU等关键物料上较多采用Buy&Sell模式，客户通常不会提前支付货款。少了预付款这个环节，即使后续交付规模在增加，合同负债也

11 月的跨境电商业，绕不开一个日子：11 月 1 日，欧盟对每件来自第三国的小包裹加收 2 欧元处理费，叠加 7 月已生效的 3 欧元关税。消息落地，市场最先紧张的，是靠低价包裹打天下的平台。 值得注意的是，就在处理费生效前两周，一家 9 月刚登陆港股的公司，悄悄在西班牙落了一枚棋子。 别人在算关税的账，希音在修基础设施 10 月 14 日，希音（SHEIN）在西班牙上线"协同物流"：把 GLS、FedEx、CTT 三家尾程承运商整合打包，向 Marketplace 卖家开放，一站覆盖德、法、意、葡五国。 对跨境卖家而言，多国尾程配送恰恰是最难标准化的环节——各国承运商不同，报价体系差异大，单量小就拿不到好价格。平台出面统一谈好再开放，等于替卖家把最难啃的一段路铺平了。 其中最能说明问题的是一个数字：上线时，已有超过 80% 的西班牙 Marketplace 卖家接入。 需求先于供给存在，平台做的，是把需求收口。 更关键的是方向。处理费针对的是第三国直邮的小包裹；货先入西班牙仓、从本地发出，走的已是欧盟境内的配送链路。基础设施落在哪里，恰好绕开了收费指向哪里。 欧盟处理费 11 月 1 日生效，这项服务 10 月 14 日上线。外部环境收紧的节点上，把基础设施往欧洲本地推一步——这种节奏本身，就是一种表态。 目前，希音正在持续加码推动跨境电商与海外仓的深度协同，夯实更加敏捷的全球履约网络。其经过扩建的欧洲物流枢纽近期正迎来了启用一周年，该枢纽配备前沿的机器人拣选系统和自动化分拣线，可实现快速高效的货物处理。在过去一年，该枢纽正发挥着日益重要的作用，为其欧洲各地的消费者提供更快速、更高效的配送服务。据媒体报道，希音计划在未来数月提高承接订单比例，最终实现欧洲本地履约的全面覆盖。 同时，希音仅在2026年便已在该欧洲物流枢纽新增逾3000个就业岗位，并在近期宣布，将在当地启动

2026年的车市价格战打到这个份上，还敢公开表态"不打价格战、不拼规模"的车企，能有几个？ 10月30日，赛力斯交出2026年三季报：单季营收280.8亿元，归母净利润14.2亿元，盈利转正。 我们看看，这份成绩单成色到底如何。 280.8亿营收配上14.2亿净利，在价格战的绞肉机里能实现转正，靠的是产品结构扛住了定价，没有靠降价换销量——问界M9连续四个月拿下50万以上车型销量第一，M6累计交付突破6万台。高端站得稳，走量跟得上，两头都在赚钱。 M9 Ultimate领世加长版9月已完成首批交付，全新的问界新M8定档11月13日上市。 中金公司最新研报维持赛力斯2026年盈利预测不变，理由很直接：四季度新M8放量，新的增量空间就此打开。说白了，Q3的14.2亿，可能还只是开胃菜。 出海这步棋，更显章法。 问界全系车型正在推进欧盟WVTA E1整车型式认证，公司明确表态不赶进度、不降标准，目标直指海外销量占总销量的三分之一，2027年秋季正式登陆欧洲。别忘了底盘在哪：问界累计交付已突破120万辆，用户超120万，Brand Finance给问界品牌价值评估34.48亿美元，位列中国豪华汽车品牌第一。 技术和供应链也没闲着。 魔方技术平台2.0、新一代超级增程系统相继落地；与宁德时代围绕"厂中厂"产能扩建和超充补能生态深化协同；与**联合组建的专属专营团队稳步推进，销售费率有望进一步压降。 最打动我的是公司的态度：年内累计回购1753.57万股、总金额约9.83亿元，董事、高管及骨干团队已完成1.48亿元A股、H股增持，控股股东增持还在进行中。 不打价格战这条路注定难走，但走通了，赚下的就不只是销量，还有品牌溢价。盈利转正只是起点，赛力斯这盘棋，才刚刚进入中局。 $赛力斯(601127)$ <

风险落地，才是重新审视基本面的起点 希音（SHEIN）又站上了市场焦点。 公开报道显示，希音（SHEIN）同意与美国联邦贸易委员会（FTC）就配送延误、配送确认及客户服务等问题的长期调查达成协议。消息传回国内，很快引起跨境行业的关注。 但做公司研究，最忌用情绪代替财务分析，用短期的事件给一家全球企业下结论。相比关注支出本身的大小，更值得厘清的是：这笔一次性支出是否改变了公司的经营节奏和增长逻辑？ 我的判断是：没有。恰恰相反，一项早已在上市文件中公开披露的风险，终于从模糊的不确定性变成了可量化、可定价的确定性事项。对资本市场而言，这本身就是利好。 代价明确之后，不确定性才真正收敛 希音（SHEIN）遭遇FTC调查，并不是突然从石头缝里蹦出来的黑天鹅。 早在今年7月提交的香港上市文件中，公司就已主动披露，其美国业务正接受FTC调查，并提示调查结果可能带来重大款项支出，但当时无法预测结果和金额。这种提前向市场亮出风险底牌的做法，本身就体现了一家新上市公司在信息披露上的规范和透明。 而此次协议的达成，则意味着这项提前告知市场的不确定性，如今有了明确的衡量标准——从"已知风险、未知代价"变成"已知风险、已知代价"，投资者反而获得了更清晰的定价基础。 主动应对、达成协议以控制风险，对一家仍在全球扩张的公司而言，越早明确代价，越能避免风险外溢，也越早能把管理层的注意力放回产品、履约和用户。 这种“注意力回归”已在数据中显现。 2026年二季度，希音（SHEIN）旗下自有品牌MUSERA和Aloruh在泳装、睡衣等品类同比增长，SHEIN Xcelerator孵化的合作品牌AiiRZ的订单量增长超50%，自有品牌与外部合作品牌同步走强，说明供给面在持续拓宽。 履约网络同步加密：欧洲物流枢纽启动大规模招聘，2026年已新增逾3000个岗位，全球仓储网络达到约600万平方米。 用户基本盘同样稳

$极智嘉-W(02590)$宇树靠科研教育，智元刚量产2万台，小鹏主业造车。极智嘉能跟这些名字并列在物理AI四大场景龙头里，定位算是彻底立住了，比起那些还在纯讲概念的，极智嘉这实打实的部署数据，让今天这根阳线走得相对踏实 $极智嘉-W(02590)$ $宇树科技-W(688836)$

好了好了，千呼万唤始出来。 10月27日晚间，华勤技术股份有限公司（股票代码：603296.SH/03296.HK）发布2026年第三季度报告。 市场等了大半年的华勤超节点，酝酿了这么久，终于第一次在三季报里露了真身。从二季度小批量发货，到三季度进入批量交付，再到四季度继续释放规模，公司先发优势明显。 同时，这份财报也直接回复了股民最关心的几个问题。 关键信息有点多，今天就来好好聊一聊。 超节点从首发走向放量 先看三季报里的几项核心数据： 近期，供应端的不确定性给算力赛道带来不小扰动，市场对交付和放量的担忧也在升温。这个时候，华勤技术交出的这份答卷，多少让大家心里的石头落了地。 数据中心业务第三季度实现收入224.56亿元，同比增长228%；其中超节点实现收入61.91亿元，全面进入规模化交付上量阶段。 公司此前披露，超节点Q2在国内头部互联网客户首发出货，是国内目前少有的实现批量交付的厂商之一；Q3开始大批量交付，从首发到批量交付，Q4也预计环比大幅增长。 按照这个进度测算，公司此前给出的全年超节点收入超过100亿元的指引，完成起来我觉得应该问题不大。Q3单季已经贡献61.91亿元，再加上Q2首发出货，以及管理层预计Q4继续保持环比高速增长，最终结果大概率还会超过原来的目标。 同时，如果往后看，还有几个方向值得留意： 1、CSP的采购重心正在转向超节点 AI算力竞争逐渐从单卡性能走向系统效率，客户的采购单位也开始从单台服务器走向整机柜和大规模算力集群。 按照当前判断，明年超节点有望成为CSP客户的重要采购方案，在数据中心硬件采购中的占比还会继续提升。 2、华勤的稀缺位置 华勤是行业内极少数同时拥有计算节点、网络节点全栈设计能力的厂家，目前已经进入主要CSP的超节点研发及招标项目。 3、先发优势已经开始转成竞争位置 华勤较早参与国内主要CSP客户的研发和招标，如今又率先跑通