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6月17号，对拿着HashKey（03887.HK）的人来说，注定是个难熬的日子。 一半是火焰，一半是海水。 锁了六个月的早期筹码，终于解禁了。同一天，大洋彼岸那个新上任的美联储主席沃什，开完了他的首场发布会，话里话外透着鹰味。更巧的是，打了挺久的中东，眼瞅着19号就要在日内瓦正式签字停战。 三个事撞在同一天，就像三股不同方向的水流，搅在了一起。如果你只看股价，看到的只是波动。但如果你把镜头拉远一点，会看到一个极有意思的多空博弈局，一场关于HashKey长期底色的定价战，才刚刚开始。 先说宏观。我之前讲过，今年最大的灰犀牛，不是加息，是地缘风险消退带来的“和平红利”。霍尔木兹海峡要重开了，布伦特原油从120美元高位一路滑到84美元以下。这意味着什么？意味着去年那种因为战争恐慌被硬生生摁在货币基金里的8、9万亿美元，要出来重新找去处了。 钱是最聪明的。贝莱德已经点破了这个逻辑。比特币从6月低点一把反弹超过11%，就是市场在提前交易这个“和平红利”。这是确定性的利好，跟美联储下个月加不加息没关系，这是大周期的转向。 但沃什的首秀，给这团火浇了盆冷水。利率是不动，但点阵图里那个加息预期，像根刺一样扎在那。道指当场跳水500点，比特币跌回64000美元下方。 到这里，HashKey的处境就很清晰了：底层的风险偏好因为和平在系统性修复，这是托底的力；但头顶上，货币政策收紧的预期又在压制估值天花板。高成长性标的，怕的就是这个。两股力量拉锯，股价不震才怪。 聊完天时，再说回解禁这事本身。很多人一听解禁就色变，觉得是洪水猛兽。不对，你得分情况。 HashKey上市后，真实流通盘一直偏小。大基金、主权基金想买，但根本买不进去，流动性深度不够，建仓冲击成本太高。这次解禁，其实就是一次筹码的集中释放。它会带来短期抛压吗？一定会，这是人性。但更重要的是，它把门打开了。股票的交易活跃度、买卖价差深度

公司这波印度布局属实漂亮。印度那边天然云母矿全球最大，直接过去设办事处，等于从源头锁死原料，以后采购价格和品质自己说了算，不用看中间商脸色。更狠的是，公司合成云母这块早就闷声发大财——工信部“工业强基”唯一指定玩家，全球市占率第一，桐庐10万吨基地今年2月已经点火，全球最大没有之一。天然云母越挖越少、各国环保限制越来越严，公司提前用合成云母对冲，这条"天然+合成"的双保险产业链，同行短期内根本抄不了。 市场端也有看头，直接杀进印度本土，对接汽车、涂料、化妆品客户，印度现在制造业和美妆都在扩产，需求肉眼可见在涨。全球来看，欧洲、北美、东亚三大基地已经跑顺，“就近生产、就近交付”的模式把物流成本和关税风险都压到最低，150多个国家都有业务。印度这一步补上了亚太供应链的最后一块拼图，全球化网络算是彻底成型了。产业链重构的大背景下，能把原材料和供应链攥这么死的，才是真能打的新材料龙头，这票长期值得拿。 $环球新材国际(06616)$

近日，智能零售柜运营商“丰e足食”母公司深圳市丰宜科技集团股份有限公司（简称：丰宜科技）正式向港交所主板递交IPO申请，独家保荐人为农银国际。 作为无人零售赛道泡沫破裂后，少数跑通盈利模型的唯一“幸存者”，丰宜科技凭借18.4万台智能零售柜、20亿元年营收的规模，稳坐国内无人零售行业头把交椅。 然而，随之而来的不是喝彩，取而代之的是铺面的质疑：流动比率逼近1——短期资不抵债。账面持续亏损——主业不赚钱。加上“顺丰孵化”的出身标签，一家行业龙头被读出了风雨飘摇的味道。 事实真的如此吗？ 问题出在数字，但根子在读表的人手里那把尺 财务分析最容易犯的错误，就是拿一套放之四海的标准模板，去套一个特定发展阶段的特定商业模式。 丰宜今天的资产负债表，放在整体上来看，是一张重资产零售企业在扩张期必然呈现的动态快照。那些看起来“危险”的数字，一旦放回业务场景里重新校准，含义完全不同。 这并非为公司开脱，而是还原那些被忽略的结构性因素——会计规则、扩张节奏、金融工具性质。 这些，才是真正的“非战之罪”。 “资不抵债”的表象，还是扩张的镜像？ 传统财务教科书告诉我们，流动比率低于1意味着公司可能无法偿还短期债务。这个法则对快消、贸易这类轻资产公司大致适用，但碰到重资产零售，问题就复杂了。 因此，我们审视这张财务报表，需要结合业务模式来判断。 丰宜是一家直营重资产模式的无人零售企业。丰宜的钱去哪了？变成了18.4万台智能售货柜，铺进了全国72个城市的办公园区和工业园区。这些设备在资产负债表上被归入非流动资产，不参与流动比率计算，但它们每天都在卖出商品、收回现金。会计分类和业务现实之间，存在一个时间差。因此，流动比率低，本质上是一个会计分类问题：重资产扩张期资金被设备占用的结构特征，因为这些设备虽然分类为非流动，却持续贡献着稳定的现金流入。 与此同时，公司经营性现金流持续正向，就是最好的证明——日

为什么HashKey今天突然暴拉？不懂的人可以去看看政策日历——6月香港ZF几乎是在“定向送温暖”。 6月11日：财库局局长亲口确认，稳定币最快2026年中推出，而且牌照数量“极为有限”。全香港13家持牌VATP，展业最靠前的是谁？HashKey香港最大，70%多的市占率。稳定币一落地，第一批应用入口是谁？自己想。 6月1日：署理财经局放话，下一步要对虚拟资产交易、托管、咨询全面立法，今年就交草案。这意味着什么？赛道门槛从“能拿到牌”变成“有牌还得有生态”，先发优势直接变护城河。 6月9日：富途证券获批虚拟资产融资服务，合规产品创新加速。生态越热闹，底层交易平台越值钱。 这三条消息加起来，等于告诉市场：香港Web3不是画饼，是真要落地了。HashKey作为稀缺节点，自然成为这波关注的焦点。 $HASHKEY HLDGS(03887)$

6月10日，深圳市丰宜科技集团股份有限公司（运营品牌”丰e足食”）正式向港交所主板递交上市申请。根据弗若斯特沙利文报告，按2025年智能零售柜保有量及商品交易总额（GMV）计，丰宜科技均位列中国第一，市场份额分别为21.5%和11.5%。这家公司不仅是行业规模第一，更是业内首家实现持续规模化盈利的智能零售柜运营商。 从AI视觉识别到AI驱动运营，九年成为行业第一 丰宜科技的历史可追溯至2017年11月，最初作为顺丰控股的附属公司成立，后经历多轮融资及管理层收购，逐步独立发展。招股书显示，公司于2019年便与硬件制造商合作开发出成本仅为传统自动售货机约30%的智能零售柜，领先行业三至四年解决了机械卡住、交易缓慢、无实时库存追踪及高成本维护等痛点。 丰宜科技的智能零售柜采用内置计算机视觉技术，实时捕捉客户拿取商品的局部视频片段，并通过云端识别自动结算，创造了”扫码开门、关门自动结算”的无缝体验。这一模式此后被行业普遍采用。 截至2025年12月31日，丰宜科技已在全国72个城市建立超过18万个智能零售柜点位，覆盖办公及工业场所、商业场所、物流仓储、休闲娱乐等100多个零售场景，累计服务超过8,000万名消费者。 聚焦轻场景，用算法解决”难啃的骨头” 与传统零售渠道主攻高流量商业场景不同，丰宜科技长期聚焦轻场景市场——即月均销售额不超过2,000元的点位。这类场景具有点位分散、需求差异化程度高、运营复杂度大等特点，传统零售渠道往往难以覆盖或盈利。 但丰宜科技通过完全直营的分布式网络和自主研发的算法驱动平台，硬是在这片”难啃的市场”里做出了名堂。公司点位数从2023年底的10.6万个增至2025年底的18.4万个，复合年增长率超过30%。 更重要的是，依托算法优化，丰宜科技的点位级盈亏平衡点被大幅压低。招股书显示，公司单柜月均销售额约1,200元即可运营，月销售额低至约300元（相

最近一段时间，物理AI和机器人概念持续发酵。 所谓物理AI（Physical AI），是指具备AI大脑、能理解并与物理世界交互的具身智能体，通常运行在机器人或其他物理载体上。 传统机器人：有身体，缺智能大脑。 纯软件AI（LLM/VLM）：有大脑，无身体。 物理AI +机器人：既有身体，又能感知思考学习行动。 当市场还在炒大模型参数时，真正的钱已经流向了"能让AI在物理世界动起来"的标的。黄仁勋在台北GTC把话挑明了——物理AI（Physical AI）是"下一波浪潮"。 在2026中国台北GTC大会上，英伟达正式官宣重磅产品——NVIDIA Cosmos 3，这款面向物理AI的开放世界基础模型，凭借全新混合Transformer架构，打通视觉推理、世界生成、动作预测三大核心能力，成为全球首款完全开放的全模态物理AI模型。NVIDIA Cosmos 3一发布，训练周期从数月压到数天，这条高速公路已经铺好，资金正在抢跑。 物理AI是什么？ 简单说，AI从"会聊天"进化到"会干活"。机器人、自动驾驶、工业产线、仓储物流，这些场景不需要AI写首诗，需要它看得懂三维空间、预测物体运动、做出物理正确的决策。Cosmos 3把视觉推理、世界生成、动作预测打包进一个模型，相当于给物理世界配了一个"大脑"。 沿着这条链，概念股分四层。 第一层，卖铲子的人。 英伟达自不必说，Cosmos 3本身就是物理AI的"水电煤"，谁训练世界模型都绕不开它。 国内这条链上，群核科技手里攥的是室内空间数据——4.8亿个3D模型，SpatialLM上过Hugging Face趋势榜前三，5月还拿下国内首批空间智能大模型备案。AI要理解物理空间，群核就是那座桥。 五一视界走的是另一条路，数字孪生城市起家，现在把虚拟仿真能力往自动驾驶和机器人训练场景上搬。它强在大型园区、城市场景的物理还原，和群核的"室内精细度

2万亿的数字基建，在圈子里传的沸沸扬扬，这里有两个重点信息，一是三大运营商或将运营大部分数据中心，二是国内的供应商起码要提供80%的技术。 这个消息不完全是空穴来风，早在今年5月，六大网络规划建设就被重点提及，算力网、新型电力网、新一代通信网都和数字基建密切相关。 好巧不巧，华勤技术近期的调研纪要，也和数字基建息息相关，在数据业务方面，公司今年取得了五大进展，比如超节点产品、数据中心业务拓展等等，助力客户高效落地AI算力基建。 6月9日晚，华勤技术的调研纪要姗姗来迟，因为从公告来看，机构调研时间在5月1日到5月31日，但是里面的亮点信息着实不少，除了数字基建外，公司还透露了AI手机、AIPC和智能驾驶等业务的增长预期。 以下是调研纪要的重点内容。 一、在数据中心领域，公司今年取得五大进展 1、深耕头部云服务商，助力客户高效落地AI基建 公司深耕头部云服务商（CSP），核心客户采购份额稳居行业上游；同时全面开拓行业级客户，完成全栈产品布局、营销团队搭建，上线自有品牌，平衡客户结构，降低经营风险。 此外，公司深度联动核心客户，开展超节点产品的联合开发、适配调试与场景测试，形成“量产一代、研发一代、预研一代”的阶梯式技术迭代体系，依托全方位优势，助力客户高效落地AI算力基础设施建设。 2、重点攻克国产GPU适配相关技术 现阶段重点攻克国产GPU适配相关技术，以保持领先，以此为核心突破口，同步推进IDC业务拓展与产品标品化改造，全方位提升企业综合运营与规模化服务能力。 3、超节点产品落地，商业化进度大超预期 超节点产品实现规模领先，其中新一代AI基础设施超节点，已经在今年二季度完成小批量出货，出货规模后续稳步爬坡，预计下半年正式进入大批量交付阶段，成为公司新的业绩增长点。 4、超节点综合优势显著，入行门槛极高 和传统GPU算力集群相比，超节点具备低时延、高算力密度等优势，能够有效降

2026年初夏，港股资本市场见证了一个全新“物种”的爆发。作为“企业决策AI智能体第一股”，北京深演智能科技股份有限公司（下称“深演智能”，02723：HK）的上市之旅备受瞩目：其港股公开发售阶段获得约5480倍超额认购，挂牌首日大涨265.77%，随后总市值一举突破400亿港元，彻底定义了资本市场对于“企业决策AI”的估值锚点。 然而，在耀眼的盘面表现背后，行业依然笼罩在隐秘的焦虑中。随着底层大模型加速向企业级市场渗透，应用层公司是否只是“套壳”、缺乏核心壁垒的质疑从未停歇。同时，面对宏观经济波动，AI企业如何摆脱大客户依赖、证明长期盈利可持续性，亦是市场审视的焦点。 在热潮与审视交织的当下，近日，深演智能创始人、CEO黄晓南接受了《每日经济新闻》专访。她以在商业决策领域坚守17年的长期主义视角，抽丝剥茧地回应了技术护城河、大客户依赖以及AI行业泡沫等焦点，还原了一个剥离炒作外衣后真实的深演智能。 直击“套壳”焦虑：大模型只是“通才” 行业Know-how才是真正的护城河 在当前的资本叙事中，市场常常担忧：当基础模型不断迭代，那些构建其上的AI应用公司，是否面临被“降维打击”的命运？ “企业里的AI应用，其实和大模型并没有直接关系，企业绝对不是直接拿个大模型就能用的。”黄晓南指出，通用大模型天生存在幻觉、输出结果呈概率性不稳定。这些特质决定了它们无法直接胜任容错率极低的企业核心业务。 在黄晓南看来，企业级AI应用的核心，是在大模型与实际问题间构建一层独特的AI能力。深演智能的护城河，正是由三个不可替代的维度交织构筑而成。 深演智能过去17年沉淀的庞大商业交易与营销独家数据，与大模型的推理能力相结合，才真正激活了企业级AI的应用价值。 除了独家数据，极度稀缺的“领域专家知识（DomainKnow-how）”同样至关重要。黄晓南打了一个比喻：“大模型就像是一个刚毕业的博士，无

周五晚上美股科技股经历了一轮剧烈波动，台积电跌超6%，阿里跌近4%，哔哩哔哩也跌了3%，禾赛ADR更是回落8个多点。当时不少投资者都在担心：周一港股开盘会不会直接低开？结果不出所料，禾赛港股开盘确实跌了8%，但令人意外的是，午盘居然收窄到仅跌1%——七个点的振幅硬生生拉了回来。这种走势，显然不是散户能托起来的，背后有资金在低位持续承接。 要我说，周五那波调整，本质上是大盘系统性情绪的释放。美股科技股集体回调，悲观情绪向全球传导，港股科技股跟着低开完全在预期之内。但懂行的人看一眼就明白：这种"无差别扫射"跌出来的空间，往往才是价值投资者最舒服的入场位置。国内科技股现在的估值，跟美股那帮动辄百倍PE的巨头比，已经理性太多了。物理AI产业是确定性趋势，激光雷达又是自动驾驶和机器人的"眼睛"，这个赛道没有回头路。 最近禾赛攒下的利好，其实已经形成了一套完整的价值重估逻辑，只是很多投资者还没完全消化。 先说大摩的态度。摩根士丹利在自动驾驶赛道里直接点名看好禾赛，给的是"增持"评级。禾赛前不久还入选了大摩发布的"人形机器人科技25强"，而且是全球唯一上榜的激光雷达公司，跟英伟达、AMD、索尼、三星这些巨头并列。大摩在报告里算了一笔账：到2050年，全球机器人保有量要到65亿台，激光雷达需求会比现在增长近300倍。这不是画饼，这是顶级投行在给产业趋势定调。 再看资金面。港交所5月底刚宣布，禾赛被纳入香港交易所科技100指数，6月15日正式生效。这意味着被动配置资金必须跟随指数调仓买入，ETF带来的增量资金是实打实的。今天午盘那七个点的修复，很可能就有指数配置盘在提前进场布局。 真正让我眼前一亮的是禾赛的战略升维。2026年Q1，禾赛正式提出从"空间感知"向"空间智能"跃迁，SGI（战略增长业务）首款产品Kosmo已亮相并获首批订单。核心是把高精度三维环境采集从过去又贵又复杂的项目制，变成

最近聊AI上市，大家很容易把注意力全放在“大模型”三个字上。但如果你把视角拉回到2026年港股新上市公司，会发现率先跨进资本市场的，未必是最会讲模型故事的人，而是最早把AI塞进具体业务流程、并让客户持续付费的人。 深演智能就是这样一个样本。它不是基础模型公司，也不是靠“AI概念”撑估值的公司。它的核心产品是AlphaDesk、AlphaData和2025年推出的DeepAgent。2023到2025年，公司收入分别为6.112亿元、5.379亿元和5.766亿元人民币，净利润分别为6065.8万元、2152.0万元和917.7万元。利润不算夸张，但这恰恰说明它已经走过“有没有业务”的阶段。 资本市场愿意给这类AI公司定价，不是因为它最前沿，而是因为它已经证明AI可以被做成可重复收费、可持续迭代、可继续融资推进的企业系统。 第一，它抓住的不是“最热AI”，而是“最容易验证ROI的AI” AlphaDesk解决的是广告投放中的预算分配、实时竞价、创意匹配和效果优化；AlphaData解决的是企业CRM中的数据整合、用户分层、生命周期运营和转化预测。这两类产品天然靠近ROI，因为客户能较快看到获客成本、点击率、转化率和复购率的改善。 这点很关键。它卖的不是“AI能做什么”的抽象能力，而是“AI能让你的业务结果变好”这种具体价值。招股书引用弗若斯特沙利文数据称，按2024年收入计，深演智能在中国营销与销售场景的决策式AI应用市场排名第一，市场份额约2.6%。份额不算夸张，但足够说明这是一个真实可定价的细分位置。 第二，它不是单点工具，而是开始长成系统型AI公司 一家科技公司能上市，通常不能只靠一个局部工具。你要证明自己有系统能力。深演智能用AlphaDesk抓公域获客，用AlphaData接私域运营，再用DeepAgent试图把更多营销与销售决策自动化。它已经不只是卖某个插件，而是