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在前后间隔一天，HashKey先公布了半年报，同时也迎来了创业8周年的历史节点。 这个时间点还是挺微妙的。按照普遍对创业公司的统计，一般到第五年要淘汰掉一半，超过7年以上的，这个数据会不足40%。如果放在加密行业，恐怕这个数据还要更加低一些，淘汰率更高和生存周期更短。 过去十年，加密行业从ICO狂潮、DeFi之夏再到机构化的进入，一轮一轮的变化也不止是价格，还有整个行业商业模式和竞争规则的变化。 今年以来，随着传统金融领域与加密行业融合速度加快，数字资产行业正在迎来新的发展阶段。 在这个背景下，重新去审视HashKey的半年报，意义也不只是展示一家企业阶段性的经营表现，更为重要的需要借此去看到，在加密行业合规大潮下，类似HashKey这样原生合规的企业，商业模式究竟在发生哪些变化？ 过去积累的牌照体系、机构合作网络和技术能力、为什么能在今天行业交易活跃度下降时，支撑HashKey保持业务扩张和收入上的相对韧性？从创立之初的坚持合规，到今天逐步打通银行、券商、资管机构以及 RWA 等业务场景，合规又是如何从一项长期投入，转化为机构化竞争中的准入优势？ 合规决定了长期方向，而持续调整的业务模式，决定了它能否在每一轮行业变化中找到新的增长空间。 一、 增长逻辑之变：从合规平台到新一代金融基础设施 尤记得在去年，HashKey在港交所上市，招股书给出了肖风对行业趋势的明确判断：从离岸到在岸；从链下到链上；从数字原生到数字孪生。 这三个趋势判断的非常准确而且正在进一步加深，从公开消息看，HashKey也正在围绕这三个趋势进行系统性的布局。如果关注上市前后的变化，能明显看到，HashKey今年以来在不同的场合谈到的公司战略关键词其实只有一个：新一代金融基础设施。一个此前以合规交易所业务为核心的企业，重点主打基础设施，其背后指向就不是简单的业务调整，而是整个发展战略逻辑的转变。 对于合规

近日，国泰海通证券发布最新研报，首次覆盖MOMENTA-W（06880.HK），给予“增持”评级，目标价429.15港元。 国泰海通证券在研报中称：Momenta为乘用车智能驾驶软件算法领域领先供应商，智能驾驶技术可复用性强，Robotaxi、Robovan商业化落地在即，远期以物理AI为技术底座，有望打造Robotaxi、Robovan增长极。预计Momenta 2026-2028 年收入分别39.6、67.0、94.9亿元。采用PS方法，给予目标价429.15港元（按1元≈1.16港元计算）。 国泰海通证券认为，在物理AI技术底座的加持下，Momenta将推动高阶智能驾驶普及、Robotaxi商业落地以及智能驾驶技术的全球拓展。 国泰海通证券分析，Momenta Robovan属于公司智能驾驶技术复用，且商业落地在即：Robovan无人配送可解决快递业人力短缺问题并可提高配送效率，并可为多种城市配送需求提供灵活供给，由于Robovan低速行驶较为安全，商业落地速度预计快于Robotaxi。Momenta已在苏州部署Robovan车辆，有望凭借技术优势快速泛化至全国。基于乘用车量产业务中积累的经验，Momenta Robovan已实现向快递配送、 夜间配送等场景的快速推进。 研报称，Momenta坚持渐进式发展路径，从量产业务的辅助驾驶解决方案起步，逐步向L3、L4级及更高阶的自动驾驶Robo业务推进，以更实际、更可靠的方式实现可规模化的完全自动驾驶。 “量产业务带来了海量可迁移的高质量数据和可复用的前沿技术。截至2026年7月，搭载Momenta系统的量产车辆规模已突破100万台。量产业务累计沉淀超过120亿公里实车行驶里程，且可以从中提炼出超过1亿段高质量训练数据。依托飞轮效应，这些海量数据及构建于其上的R7世界模型被有效迁移至Robovan业务，大幅降低了技术研发成

一纸盈利警告，往往能在港股市场掀起不小的波澜。 8月28日，山高控股的中期业绩就要正式亮相了。但在那之前，公司先丢出了一份盈利警告——预计上半年录得净亏损不多于2.1亿元人民币，而去年同期可是盈利约4.75亿元。 刚扫到这个标题，估计不少人心里咯噔一下。但我把公告从头到尾翻了三遍，反而松了一口气。 当所有人都在盯着"由盈转亏"这个刺眼标题时，有没有人想过：这2.1亿是怎么亏的？是主业经营崩了，还是投资账面的一次性波动？更重要的是，上半年账面"失血"的，下半年能不能加倍拿回来？ 我的答案是：不仅能拿回来，而且已经锁定超额收益，只待交割入账。 今天我就来拆一拆，这2.1亿的亏损下面，到底埋着多少被忽略的干货。 解开2.1亿亏损之谜：没有一块是"经营之罪" 山高控股这份盈警，读懂了其实是“虚惊一场”。2.1亿净亏损，拆开看，没一分钱伤及经营筋骨。 第一大“失血点”——世纪互联公允价值收益缩水，纯属账面波动。 去年上半年确认收益约5.1亿，今年同期只剩0.51亿，4.6亿的落差全因股价从“爬坡期”进入“平台整理”，而非世纪互联基本面转差——其基地型业务仍在稳健扩张。更关键的是，山高此前已高票通过出售世纪互联全部股权的议案，但由于公司出售世纪互联交易暂未完成交割，故出售收益未包含在半年报中，将于下半年入账。 第二大“失血点”——主要附属公司（山高新能源）利润下滑。 这块权益持有人应占溢利从去年同期的约2.87亿降至1.39亿–1.70亿，主因是限电率上升、风光资源波动、电价市场化改革初期阵痛——全是行业共性周期问题，非山高新能源独有，更非经营失速。 新能源利润下滑，是整个行业都在扛的逆风 再来看第二块——新能源主业的利润减少。公告提到，主要附属公司山高新能源上半年权益持有人应占溢利预计介乎1.39亿至1.7亿元，而去年同期是2.87亿元。 利润下滑了大约40%-5

刚刚，华勤技术发了2026年半年度业绩报告，上半年营收937.19亿元，同比增长11.65%；归母净利润为约30亿元，同比上升58.8%；扣非归母净利润为16.8亿元，同比上升11.04% 利润增速远超营收增速，这个信号挺有意思——说明公司不只是在“做大”，也在“做厚”。放在A股上市三周年的坐标系里看，这种变化更明显：上市当年收入853亿元，净利润27亿元，2025年收入1714亿元，净利润40.5亿元。三年时间营收翻番，净利润增长率达到50%，三年ROE均值维持在15.71%。资本市场同样用真金白银投了票，上市初期市值约530亿元，截至2026年8月6日，总市值超1200亿元，三年实现翻倍增长。今年4月，华勤技术成功登陆港交所，实现了A+H双平台。 高增长的背后是业务结构真的在变 半年报数据显示，扣非净利润增速约11%，归母净利润增速超过58.8%。这反映出两层意思：一是主营业务保持稳健，利润稳定释放；二是产业投资布局进入兑现期，投资收益对利润形成明显拉动。 从业务结构看，华勤已经脱离单一品类依赖。在投资者交流日上，管理层把公司的定位说得很清楚：一家“研发能力较强的制造公司、软件能力较强的硬件公司、效率较高的规模公司”，核心战略是“3+N+3”全球智能产品大平台。 移动终端业务，涵盖智能手机、平板电脑及智能穿戴三大核心品类。智能手机领域，行业ODM渗透率稳步提升，市场份额持续向头部集中，华勤稳居全球出货量前列，在AI手机等新一代智能终端方向上已与客户进入协同布局；平板电脑领域，稳居全球ODM份额第一；智能穿戴领域，出货量及营收快速增长，凭借手表、手环、TWS耳机、头戴式耳机等全品类研发能力，已跻身全球头部品牌核心供应商行列。同时，华勤正在推动AI手机、端侧AI硬件等产品的技术迭代与量产落地。 AIoT业务，华勤是泛AIoT场景产品线布局最为丰富的ODM厂商之一，涵盖IPC

看过太多企业财报，我越来越觉得，判断一家公司是否真正跨过“高端”门槛，不仅只看营收规模，更在其旗舰产品能在多大程度上重塑品牌心智。赛力斯这份2026年半年报，恰好在这一点上提供了很有意思的注脚。 60万价位上的异类：M9的量价同步上探 上半年赛力斯实现营业收入574.93亿元，问界全系累计交付同比增长10.2%。放在行业零售整体下滑的大背景里看，这个增幅不算惊人，真正有嚼头的，藏在车型结构里。 问界M9连续两个月拿下50万以上乘用车销冠，全系累计交付突破30万台，全新一代M9交付开启仅7周便突破2万台。50万以上市场，这个交付速度自主品牌过去哪敢想？ 这个数据的真正看点在于：问界M9 Ultimate版本起售价上探到60万元。当下全行业都在打价格战以价换量，赛力斯却反其道而行——销量在涨，单价也在涨。 销量领跑和价位上探同时发生，在自主高端化的进程里极为罕见。每一台M9成交，背后都是一个高净值用户的真实选择，30万台是用真金白银完成的市场验证。 品牌势能的虹吸效应：数据说明一切 旗舰产品的市场突破，正在沉淀为品牌价值。杰兰路2026年度上半年品牌发展信心指数显示，问界连续四次稳居榜首，同时在30万元以上品牌百人青睐指数中也蝉联第一。用户信任度持续上升，品牌的高端认知被市场反复确认。 旗舰产品存在的意义，从来不只是贡献销量，而是拉高整个品牌的天花板。 当M9在60万价位站稳脚跟，问界在消费者心智中的锚点就被彻底重置了。中金公司研报也指出，赛力斯正通过调节产品节奏、精细化运营夯实问界高端品牌价值。 扎实的财务底子：跑通正向循环 高端化的可持续性，还得看财务底盘硬不硬。 截至上半年末，赛力斯现金超731.5亿元，占总资产的57%，同行大多在20%-40%区间。二季度存货周转天数只有7.5天，比行业平均快出一大截——以销定产的节奏跑得通，说明销量是真有市场需求撑着，不是靠压给经销商

作者 | 子彤 来源 | 派代跨境 8月24日，SHEIN正式启动香港公开招股。 按照招股书披露的方案，公司计划全球发售2.79亿B类股份，发售价为每股47.6-49.5港元，上市市值约2100亿港元（约270亿美元）。若招股时间表顺利推进，SHEIN预计于9月1日在港交所挂牌交易，股份代码为00625。 来源：2026希音招股书 这份招股书第一次把SHEIN的生意摊开到如此细。 2025年，公司净收入达到418.47亿美元，净利润为20.64亿美元，服务约160个市场的2.73亿活跃用户，全年订单量10.78亿笔。支撑这套全球生意的，还有超过7500家合同制造商和超过200万种服装款式。 来源：2026希音招股书 这份招股书解释了SHEIN为什么能站上约2000亿港元的市值体量。 对跨境卖家来说，还有一组数据更贴近接下来的生意机会：SHEIN正在从一家主要销售自有商品的在线零售商，逐步增加来自第三方商家和合作品牌的服务收入。 两年间 服务收入规模增长5.5倍 2023年，SHEIN实现净收入321.03亿美元，其中商品收入312.35亿美元，服务收入为8.68亿美元，占比2.7%。 到了2025年，公司净收入增至418.47亿美元，商品收入为371.07亿美元，服务收入已经达到47.40亿美元，占比提高到11.3%。 2026年第一季度，服务收入进一步达到12.95亿美元，占当期净收入的14.3%。 来源：2026希音招股书 把两年的变化放在一起看，商品收入增长约18.8%，服务收入规模则达到2023年的约5.5倍。2023年至2025年，SHEIN新增净收入97.44亿美元，其中38.72亿美元来自服务收入，贡献了接近四成的收入增量。 商品销售依然占据主要位置，不过增长来源已经变得更丰富：SHEIN过去积累的消费者、网站流量、供应链和履约网络，开始以服务费的形式产生收入

在泸州老窖2026年半年报正式出炉之前，市场上关于动销、库存的讨论不绝于耳，猜测纷纷。但最值得反复琢磨的，不是营收利润的短期起伏，而是一笔已经确定、即将落到股东口袋里的分红。 8月20日，泸州老窖发布2025年度分红派息实施公告，现金分红总额约65.02亿元。在白酒行业调整延续、终端动销复苏乏力的背景下，这笔钱的分量，比任何时候都重。它是管理层用真金白银写下的长期承诺，也是穿越周期的底气所在。 63.5%的分红率，A股名列前茅 2025年度，泸州老窖拟向全体股东每10股派发现金红利44.17元（含税），合计派发约65.02亿元。加上已于2026年1月实施的中期分红约20亿元，2025年度累计现金分红总额将达到约85亿元，占当年归属于上市公司股东净利润的比例约为78.48%。 上市以来，公司累计现金分红突破600亿元，分红率高达63.5%。 还有对未来的承诺：根据《2024-2026年度股东分红回报规划》，2024至2026年，公司每年度现金分红总额占当年净利润的比例分别不低于65%、70%、75%，且均不低于85亿元（含税）。 在无风险利率持续走低的环境下，用63.5%的历史分红率、85亿的年度兑现、以及逐年递增的分红比例承诺，写下一份穿越周期的股东回报方案。这是管理层对未来三年清晰的价值锚定。 85亿承诺兑现，底气来自经营定力 大手笔分红不是凭空来的。支撑这份底气的，是可验证的经营质量。在行业整体承压的背景下，核心大单品表现稳健——2026年春节以来，国窖1573销量稳守基本盘，52度国窖1573终端价格成功企稳，“国窖不降价就滞销”的认知正在被打破。 这份底气，不止于高度的坚韧，更在于低度战略的厚积成势。 38度国窖1573已是行业内首个百亿级高端低度大单品，近年销售额年复合增长率超过30%，在主销区河北高端低度市场份额超70%，华东、华南等新兴市场过去五年规模翻了两番

8月19日，赛力斯交出了一份足以让市场在震荡中定神的半年报：上半年营收574.93亿元。但当我把目光聚焦到资产负债表的一个数字时，还是不免为之惊叹——截至报告期末，公司现金储备高达731.5亿元，占总资产比例达57%。 57%的现金占比，在当下普遍“烧钱”的新能源车圈，是个极其罕见的稳健结构。更关键的是，其有息负债占总资产比例仅为3.2%，且全部为长期借款。这意味着赛力斯家底厚实，财务结构极为健康。 在绝大多数玩家还在为融资奔波、为毛利率转正努力时，这家公司已经可以气定神闲地布局下一步了。 我们不妨看看，这厚实的家底到底在撑起怎样的棋局。 高端破局，问界M9站稳50万级市场 旗舰车型问界M9已经连续两个月把持50万级乘用车市场的销量冠军，全系累计交付突破30万台。 千万别小看这个数字，过去这个价位段是BBA的绝对自留地，中国品牌连敲门都难。但问界M9不仅敲开了门，还直接坐上了主桌。更让人眼前一亮的是，在行业普遍“以价换量”的背景下，起售价高达60万元的问界M9 Ultimate版本即将交付。 这种逆势提价的底气，更有说服力。 厚积薄发，研发投入与股东回报齐头并进 财报里有个容易被忽略的细节：上半年研发投入高达70.07亿元，同比猛增34.8%。魔方技术平台2.0、新一代超级增程等硬核自研成果相继落地，这些才是支撑其高端化战略的“地基”。 与此同时，公司也在用行动向市场传递信心——今年以来累计回购金额超5.87亿元，董事、高管及骨干团队更是在短短3个交易日内完成1.48亿元增持。 说到底，企业的竞争到最后，拼的就是两样东西：战略定力和财务厚度。  赛力斯在高端化上撕开了一道口子，再用充裕的现金储备筑起护城河，最后通过持续的技术投入把这护城河挖得更深。 手握731亿现金储备，进可攻退可守，这盘棋的主动权，已经牢牢握在了自己手里。  

天在人，不遗人以同天； 道在我，赖有我以凝道。 幽明一物，道器一元，形而上的道与形而下的器是统一的，幽隐与显明也只是同一真实的不同状态。 AI正通过机器人进入现实世界… 钢铁有了骨头，还缺一身烟火气。 2026年8月19日，北京亦庄。北人亦创国际会展中心5.5万平方米的展馆里，300余家企业、2000余件展品、150余款首发新品挤在同一片穹顶下。宇树科技的钟声在科创板敲响，发行价150.8元，首日市值一度冲破六倍涨幅。同一天，世界机器人大会的幕布拉开，主题写着"人机共生，产需共融"。 两件事撞在一起，像一组精密减速器里的刚轮与柔轮——咬合，传动，输出扭矩。 资本市场看的是估值锚，产业界看的是交付单。跳舞的机器人退到展台角落，"会干活"的机器人站到C位。小米的全尺寸人形机器人在汽车工厂产线上"实习"了四个月才敢亮相；星海图的机器人在前置仓里现场接单、拣货、交付，像个沉默的外卖员；睿尔曼的机械臂远在常州，操作员坐在北京展台前，通过GLN远程劳动力网络指挥它巡检产线——距离1100公里，延迟以毫秒计。 三天后，8月22日，国家速滑馆"冰丝带"，第二届世界人形机器人运动会开赛。工厂搬运、精密装配、灵巧手电动工具装配——赛项不再考核谁翻得更高、跑得更快，而是考核谁的手更稳、谁的活更细。 一个产业的成人礼，往往以"不再被当宠物看"为标志。 2026世界机器人大会现场，机器人正在进行拳击对抗。图片来源：世界机器人大会官方 肉身经济学：一台机器人的骨头账 拆开一台双足人形机器人，30到40个自由度，每一个自由度都是一个微型机电系统——电机、减速器、编码器、驱动器、传感器，塞进拳头大小的关节里，还要轻、要稳、要耐造。 钱花在哪里，产业链的命门就在哪里。 按BOM大类口径，精密减速器吃掉整机成本的25%–32%，伺服系统（电机+驱动器+编码器）占18%–25%，传感器系统占12%–18%，操作

近日，中银国际发布最新研报，首次覆盖MOMENTA-W(06880.HK)并给予买入评级，目标价520港元。 中银国际称，Momenta是领先的物理AI技术供应商，其拥有成熟的L2/L2++ ADAS(即L2级量产业务)商业化能力，且其L4级自动驾驶的上行潜力被低估。 中银国际在研报中写道：Momenta凭借其在L2/L2++ ADAS(即L2级量产业务)领域的领先地位、可扩展的软件驱动盈利模式以及通往L4 Robo-X的可靠发展路线图，已充分准备好把握全球智能驾驶升级浪潮。公司通过乘用车(PV)部署已验证其商业化模式，且正在构建差异化的物理AI平台，该平台以一个跨L2级量产业务和L4 Robo-X应用共享的统一数据飞轮为核心。中银国际预计，Momenta不断扩大的车辆保有量和深厚的OEM覆盖，将带来连续多年收入的强劲增长；而Robovan商业化加速，则有望在Robotaxi及更广泛的具身智能机会实现规模化之前，打开下一阶段的上行空间。 "我们预测公司2026-2028E年收入分别为人民币40亿/70亿/126亿元。采用15倍2027E市销率(P/S)，我们得出目标价为520港元，首次覆盖并给予买入评级。"研报称。 中银国际认为，Momenta"一个飞轮，两条腿"战略能够支持物理AI的多场景拓展：L2/L2++量产乘用车业务贡献现金流、OEM渠道及大规模真实驾驶数据，而L4 Robo-X应用则在同一核心架构基础上复用于更复杂的场景。此举将在模型迭代、工程复用和基础设施效率方面创造协同效应，并能支持公司未来向更广泛的物理AI领域持续扩展。 中银国际还称，Momenta采取以Robovan为先导的L4商业化路径是务实之举，因其变现潜力更为明确，公司的无图方案能力、海量真实世界数据以及工程效率，有望支持其运营规模快速扩张。Robotaxi仍是重要的长期业务，并对估值上行构成显著贡