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最近，全球电商行业发生了一件挺有意思的事。 面对Meta推出的AI Agent产品Muse，亚马逊选择限制其访问，Shopify却采取了完全相反的态度，主动拥抱。 同样是电商巨头，为什么面对AI Agent，两家公司的态度截然不同？ Shopify联合创始人兼CEO Tobi Lütke认为，这背后其实是两种商业模式的根本差异。 亚马逊更像一家数字化百货商店，依靠庞大的商品库存、流量和交易体系建立竞争优势。而Shopify服务的是数百万独立商家，让他们能够在任何渠道销售商品。 对于前者来说，AI Agent可能意味着失去对购物入口的控制；但对于后者，Agent反而可能带来新的交易机会。 最近，Tobi Lütke参加了Alex Heath主持的《Sources》播客，围绕AI购物、Agent商业模式，以及整个电商行业的未来，进行了一场长达84分钟的访谈。 其中有几个观点，我觉得非常值得关注。 第一，电商介入用户购物决策的节点被提前了。AI正在把购物这件事情从商品消费，变成为意图消费。 就拿家庭健身房为例，过去用户可能先拆解具体需要的商品，然后再搜索跑步机等具体商品，逐一购买，而现在直接会要求AI把搭建家庭健身房需要的东西全部买齐。 第二，Tobi也对目前普遍认为个人Agent抽佣的商业模式存疑。因为现有电商已经存在一整套成熟的利益分配体系，真正能够自由分配的利润空间，未必有那么多。 第三，Agent时代，传统广告模式可能面临一个根本性的信任问题。如果一个AI助手收了商家的钱，再向用户推荐商品，那么它究竟代表买家，还是卖家？ 今天，硅基君就借着这场访谈，聊聊AI正在如何改变电商行业的底层逻辑。 / 01 / 从商品消费到意图消费，购物决策的节点提前了 过去二十年，电商行业一直在围绕一件事展开竞争：如何让消费者更容易找到自己想买的商品。 从最早的商品分类、关键词搜索，到后来的个

Anthropic的招股书里，有一个很有意思的细节。 在这份长达数百页的文件中，一家名叫Spark Capital的投资机构，被前前后后提及了50多次。 这个出现频率，甚至超过了不少向Anthropic投资数十亿美元的科技巨头。 原因很简单，Spark Capital是Anthropic最早的机构投资者之一，其合伙人至今仍是公司董事会中唯一来自传统风险投资机构的代表。 很多人可能不知道，Anthropic刚成立时，几乎没有VC愿意投它。甚至在C轮融资之前，公司很大程度上只能靠科技圈的熟人关系寻找资金。 尤其是ChatGPT横空出世后，投资人更有理由犹豫：OpenAI已经抢占先机，背后还有微软撑腰，Anthropic凭什么赢？ 但Spark偏偏选择了坚定下注。 从C轮开始，Spark参与了Anthropic的每一轮融资，前前投进去7.77亿美金，按1.5万亿美金的估值来算，三年时间赚了整整100亿美元。 为什么偏偏Spark，敢在OpenAI如日中天的时候，押注它的竞争对手？ 翻阅这家公司过去十几年的投资记录，以及几位核心合伙人的公开访谈，我觉得，这笔投资远不只是运气好那么简单。 Spark很早就意识到，AI正在改变的不只是科技行业的竞争格局，还有风险投资本身的游戏规则： 传统投资逻辑中那些相对静态的竞争优势，在AI时代正变得越来越不可靠。相比于一时的技术领先，技术判断以及应对变化的能力才更为关键。 / 01 / 一笔改变命运的7500万美元投资 说起Spark Capital，就不得不提它的合伙人Yasmin Razavi。 这位在伊朗德黑兰长大的女性，2006年去加拿大探望留学的哥哥时，临时决定留在当地。后来，她考入多伦多大学，进入麦肯锡，又读了哈佛商学院。2017年加入Spark，2020年晋升合伙人。 而她职业生涯最成功的一笔投资，就是Anthropic。 别看Ant

谁能想到，业绩最好的存储股，反而成了这一轮AI行情里跌得最惨的资产。 截至10月30日，美股网络设备、电力基建、云厂商、光通信等AI产业链代表性企业，较各自年内高点平均下跌22.0%、29.4%、33.9%、44.0%。 相比之下，统计范围内的11家存储企业，平均回撤高达51.6%。尤其是A股的佰维存储、德明利、江波龙的最大跌幅更是超过70%。 更让人意外的是，存储企业的业绩依然好得惊人。 2026财年，美光净利润达到849.69亿美元，同比暴增近9倍，创下历史新高。第三季度，SK海力士、三星半导体业务营业利润分别达到83.33万亿、106.5万亿韩元，同样刷新纪录。 国内模组厂的表现更加夸张。去年上半年，江波龙、佰维存储、德明利三家公司还合计亏损3.29亿元，今年上半年却一口气赚了237.6亿元。 短短一年时间，从集体亏损到利润暴增，股价却接连腰斩，为什么会出现如此反常的情况？答案恰恰藏在这一轮存储超级周期的增长逻辑里。 过去一年，存储芯片价格一路上涨。三星、SK海力士、美光等原厂依靠涨价赚取巨额利润，下游模组厂则凭借提前囤积的低价库存，享受到了更大的利润弹性。 可以说，涨价是这轮存储行业利润爆发的最大功臣，也是如今市场最担心的风险。 一方面，云厂商巨额资本开支开始挤压自由现金流，未来投资增速可能逐步放缓；另一方面，中国存储厂商加速扩产，全球市场的供给格局也面临新的变化。 当存储价格的涨幅已经开始收窄。对于高度依赖库存价差的模组厂来说，涨价红利一旦减弱，此前放大利润的库存杠杆，反过来也可能放大利润回落的压力。 存储超级周期或许远未结束，但资本市场已经开始重新定价：当涨价红利退去，这些企业究竟还能赚多少钱？ / 01 / 存储涨价红利开始松动 过去一年，存储原厂赚得盆满钵满，最大的功臣就是涨价。 根据主要厂商出货容量及平均售价变化粗略测算，三星、SK海力士、美光新增收入中，

氨基观察-AI制药组原创出品 作者 | 张曦 过去八年，雷鸣一直在做一件事：打破行业对年龄与资历的惯性认知。 23岁成为顶级外资投行最年轻的医药行业首席分析师，28岁出任纳斯达克上市药企CFO。背后贯穿的则是同一件事：在金融与生命科学的交叉点上找价值，用资本的语言翻译科学价值，用产业的逻辑校准资本判断。 29岁这年，他打算换一条赛道，出任和铂医药与百图生科联合打造的MegaStream TechBio首席执行官，亲自下场做一家AI制药公司。 这家公司的对标不是任何一家药企，而是特斯拉。雷鸣希望用“AI × Bio”双原生的方式重构药物研发流程——不是给已有的流程提速，而是重写流程本身，“不是更快的造车，而是造一部‘飞车’”。 他认为AI与生物的融合已经走到了范式切换的关口，停留在“AI工具”层面难言未来，真正的机会属于从第一天就将两者深度融合的“双原生”模式。 从给药物定价，到决定药物怎么长、如何更快让好药更快来到患者面前，中间隔着一整套行业惯例。而打破行业惯例，恰好是雷鸣过去八年一直在做的事。 / 01 / 他总是不信“只能这样” 卖方研究这行，署名是一种资格。它通常要用时间来换：先做几年数据和模型，跟着资深分析师写报告，最后才轮到自己的名字出现在报告上。 雷鸣拿到这个资格的时候，还在读大三。21岁，他成为麦格理史上最年轻的SFC注册分析师，并署名发表了医药行业研究报告。 这是他职业路径上第一次打破常规。 两年后，入职大和证券仅半年，他就打破了卖方“论资排辈”的晋升逻辑，破格升任联席董事，以医药首席分析师的身份带队拿下Institutional Investor亚太区第7名。 当时，卖方给CRO公司估值，市盈率、现金流折现这些通用工具。雷鸣盯着药明生物看了很久，觉得这套方法不对——这家公司的价值不在已经赚到的利润里，而在要看手上还压着多少没有交付的订单。在CRO

最近，华尔街知名研究机构伯恩斯坦做了一项统计，结果挺让人意外。 美国已经公布的数据中心规划容量，累计高达488GW。但能把握落地的，只有约170GW，占比仅35%。 换句话说，美国规划中的数据中心，有接近三分之二，未来能不能建成还是个未知数。 更有意思的是，这些项目落不了地的原因，可谓五花八门。 有的开发商直接把数据中心当成房地产来搞，项目还没开工，土地就已经挂牌出售了；有的好不容易开工，客户却不断修改设计方案，硬生生让建设预算增加了近8亿美元。 以前，这些问题倒也不算什么。毕竟，AI是当下最火的投资方向。只要敢宣布几个GW的数据中心规划，华尔街就愿意给出高估值，银行和债券投资者也愿意掏钱。 但现在，情况开始发生变化。 一方面，美联储9月再次加息，融资环境趋紧；另一方面，越来越多的数据中心项目暴露出建设延期、成本超支等问题，让投资者开始重新审视其中的风险。 显然，就连华尔街，也不吃下数据中心的大饼了。 / 01 / 美国数据中心，三分之二悬了 为什么美国数据中心有三分之二都悬了？问题主要出在两个方面。  一个是规划端，越来越多的超级数据中心，落到了没有建设经验的新手手里。 彭博新能源财经7月统计，美国最大的100个数据中心规划中，52个来自没有建设经验的开发商，合计87GW。 这些新玩家为什么如此大胆？ 原因很简单，因为在美国的数据中心生意里，不一定要把机房建起来，才能赚到钱。 对于部分土地开发商来说，只要提前拿地、推动审批、争取电力接入，就有机会把土地包装成数据中心项目，再高价卖给真正的运营商。 说白了，就是炒地皮，只不过这次炒的是AI概念。 亚利桑那州的La Osa项目，就是一个典型案例。 2025年7月，没有数据中心建设履历的土地开发商Vermaland，直接宣布了一项330亿美元的超级工程，规划59栋建筑、3GW用电需求。 这个规模有多夸张？ 截至今年6月

纵观整个AI产业，GPU无疑是增长确定性最高的赛道之一。 但市场空间越大，竞争也越激烈。过去几年，国内涌现出一批GPU创业公司，真正能够实现规模化量产和商业交付的企业，却并不多。 如今，摩尔线程正在率先跑出来。 10月28日，摩尔线程发布2026年三季报。前三季度，公司实现营业收入32.89亿元，同比增长319.15%，相当于去年同期的4.19倍，已经超过2025年全年收入的两倍。 更值得关注的是，增长还在加速。 第三季度，摩尔线程单季收入达到15.52亿元，同比暴增1773.92%，接近去年同期的19倍，环比也增长了55.4%，创下历史新高。 事实上，这种增长早已有迹可循。根据市场对IDC发布的2026年上半年中国数据中心AI加速器报告的整理，摩尔线程上半年GPU出货量达到5.6万颗，在国产GPU五小龙中排名第一。 随着收入规模持续增长，研发成本逐步得到摊薄，规模效应也开始在利润端体现。 三季度，公司实现扣非净利润2007.24万元，首次实现单季度扣非盈利。相比招股书中预计最早2027年实现合并报表盈利的时间，阶段性盈利的出现明显早于此前预期。 从出货规模扩大，到收入增长加速，再到单季度扣非盈利，摩尔线程已经开始形成规模增长与盈利改善相互促进的趋势。 对于一家仍处于快速成长阶段的国产GPU企业来说，这些变化也意味着，过去市场对其技术实力和国产替代前景的期待，正在逐步转化为真实的经营业绩。 摩尔线程，正在进入产业价值加速兑现的新阶段。 / 01 / 收入增长加速，摩尔线程跑出规模效应 摩尔线程的增长，不可谓不快。  2026年前三季度，摩尔线程实现营业收入32.89亿元，同比增长319.15%，相当于去年同期的4.19倍，已经超过2025年全年收入的两倍。 把时间拉长，这种增长更加明显。2022年至2025年，摩尔线程营收分别为0.46亿元、1.24亿元、4.38

最近用AI干活，我发现一个挺有意思的问题。 有些工作，自己做起来很简单，但想要教会AI，反而要费不少功夫。 比如整理一批行业资料，需要打开网站、筛选信息、提取数据，最后汇总成Excel。整个流程可能已经重复过几十遍，自己闭着眼睛都知道下一步该点哪里。 但换成AI，就得把每个操作步骤、筛选条件、注意事项重新解释一遍。遇到一些特殊情况，还得反复补充提示词。 更麻烦的是，下次换一批资料，可能又要重新教一次。 这两天，豆包工作的Computer Use迎来了一次新升级，新增了两个功能：录制技能和Mac 锁屏工作。 其中最让我感兴趣的是，录制电脑操作，自动生成个人技能。 简单来说，就是你在电脑上演示一遍自己熟悉的工作流程，豆包就能把整个操作过程记录下来，整理成一套可以反复调用的技能。 除此之外，豆包还新增了Mac锁屏工作能力。完成授权后，即使电脑锁屏，豆包也能继续操作电脑，用户还可以通过手机远程下发任务。 当然，这些听起来很美好，实际用起来怎么样，还得测试。尤其是录制技能这个功能，豆包究竟能不能真正学会一套工作流程，换个任务之后还能不能灵活执行？ 带着这些问题，硅基君找了几个日常工作场景，准备好好折腾一下。 / 01 / 录制技能，整理招标信息 过去，我们想让AI帮自己完成一套复杂的工作，往往得写很长的提示词，把操作步骤、判断条件、特殊要求一条条交代清楚。 但问题是，很多工作流程，我们自己明明很熟悉，真要用文字完整描述出来，却并不容易。 比如整理政府采购招标公告。 需要打开中国政府采购网，输入关键词，选择公告类型和时间范围，再逐条查看项目名称、采购单位、预算金额、投标截止时间，最后把这些信息汇总到Excel里。 看起来都是些简单操作，但如果让AI照着你的习惯去做，光是解释筛选条件、数据口径和表格格式，就可能要写一大段指令。 豆包这次给出了一个更直接的办法：你在电脑上做一遍，它负责把这

Anthropic终于发布招股书了。 美国当地时间10月26日，Anthropic正式向美国SEC递交S-1招股书，启动首次公开募股（IPO），计划以“ANT”为股票代码登陆纳斯达克。  作为全球头部大模型公司，Anthropic的这份招股书，第一次让外界有机会从完整财务数据中，看清大模型生意的真实面貌。  其中，有几个数据尤其值得关注。  首先，是惊人的收入增长速度。  2026年上半年，Anthropic实现营收162.86亿美元，同比增长约1300%，短短六个月的收入，已经达到去年全年的3.55倍。  更值得关注的是，这种增长背后，有着极强的存量客户扩张能力。  截至今年9月底，Anthropic过去12个月贡献收入超过10万美元的客户，从一年前的950多家，激增至1.19万家。  同期，净收入留存率（NRR）更是达到约900%。这意味着，同一批客户，一年后的收入规模，是前一年的9倍。  与此同时，公司还有极高的员工人均创收能力。  截至今年9月底，Anthropic员工人均过去12个月收入（TTM）超过660万美元，而一年前，这个数字只有140万美元。  随着收入规模扩大，Anthropic开始展现出明显的经营杠杆效应。  今年第二季度，Anthropic收入同比增长1368%，同期计算和基础设施费用增长约300%。收入增长速度已经大幅超过算力费用的增长速度。  按照调整后口径，Anthropic上半年营业利润达到16.18亿美元，利润率约10%。  这也带来了一个很有意思的现象。  一方面，Anthropic表现出了顶级软件公司的商业特征：极强的客户扩张能力、惊人的人均创收效率，以及随着收入规模扩大逐步显现的经营杠杆。&nbs

财富神话变成财富笑话，有时候只需要四个月。 2倍南方海力士，去年底才16.30港元，6月25日盘中冲到193.65港元，半年不到暴涨11倍，一度成为港股最火ETF。 但如今只剩19.62港元，短短四个月暴跌89.87%，管理规模也从1320亿港元缩水到了234亿。 更扎心的是，在这场财富狂欢里，大批投资者根本没赚到钱。 数据显示，7月基金价格单月暴跌71%，份额却逆势净增加3.37亿份，创下今年以来单月最高纪录，相当于7月底总份额的近三分之一。 但这些抄底资金等来的，却是更深一轮下跌。7月，基金的平均收盘价还有66.62港元。到了10月21日，价格已经跌至19.62港元，较7月均价又下跌了约71%。 讽刺的是，投资者亏惨了，金融机构却赚麻了。 根据基金财报，成立不到九个月，南方东英就计提了近3亿港元管理费，相当于香港ETF元老盈富基金近十年的管理费收入。 可这还只是小头。真正惊人的，是背后巴黎银行、高盛、摩根大通等国际大行参与的杠杆生意，仅掉期费用及期权相关成本，基金就花掉了48.4亿港元，足足是管理费的近17倍。 到头来，投资者财富自由没实现，给华尔街打工倒是先实现了。 / 01 / 一度暴涨11倍的ETF，成了大型站岗现场 2倍南方海力士（7709.HK），可以说是这一轮AI行情中最疯狂的金融产品之一。 去年底，这只ETF的价格还只有16.30港元。到了今年6月25日，盘中最高冲到193.65港元，半年不到暴涨近11倍，一度成为全球最火的单股杠杆ETF。 但谁能想到，仅仅四个月之后，基金价格就跌到了19.62港元，较最高点暴跌近90%。 一只曾经暴涨11倍的明星ETF，几乎把此前的涨幅全部吐了回去。 从资金流向来看，这场财富狂欢，很可能让大量后来入场的投资者亏得惨重。 数据显示，今年2月底，2倍南方海力士的基金份额为4.4亿份，到了7月底，已经飙升至10.48亿份，五个

具身智能，可能是今年最让投资人“上头”的赛道了。 IT桔子的数据，2026年上半年国内具身智能发生312笔融资，比大模型的227笔还多，在整个AI细分赛道里排第一。 当一级市场的投资人还在拼命抢项目，早一批入场的机构，已经开始在港股市场亏钱了。 今年13家机器人企业赴港上市，其中8家破发。10家公司的基石投资者合计投入48.61亿港元，如今理论净浮亏8.55亿港元。 更憋屈的是，还要锁仓半年，想跑都跑不了。 而更早入场的VC也没好到哪去。12家公司末轮融资的单股账面回报率中位数只有70.4%。按当下的行情，亏钱是大概率的事。 更惨的是，即便熬到解禁，这些投资人也未必卖得出去。13家公司的机构持仓市值，保守估计超过209亿港元，其中8家日均成交额不足2000万港元。 假设机构每天卖出的金额占市场成交额的20%，按照当前成交量静态测算，这批机构想要全部清仓，所需时间的中位数高达两年！ 于是，具身智能出现了讽刺的一幕：一级市场的投资人还在争着把钱投进去，那些早一步上市的投入，却开始发愁怎么把钱拿出来。 这场资本盛宴，正在逐渐演变成一场漫长的退出困局。 / 01 / 基石投资人，成了站岗的 这轮机器人IPO，最先被市场教育的是基石投资者。 基石本来是干什么的？给发行背书，稳住市场，理论上是最早拿到筹码、最安全的一档。但在这批机器人股上，基石变成了最后接棒的那个人。 今年以来13家机器人企业赴港上市，8家破发。其中10家引入了基石投资者，合计投入48.61亿港元，按最新股价算，理论净浮亏8.55亿港元——两成本金没了。 最典型的是来福谐波。今年6月30日以85.50港元发行价上市，橡树资本、Alphahill Capital、嘉实国际等10名基石合计认购4.31亿港元。 不到四个月，股价跌到30.72港元，跌幅64.1%。按照这一价格计算，10名基石投资者合计浮亏约2.76亿港元。每