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7 月 7 日，野村将中际旭创目标价由 1015 元上调至 1325 元，维持 “买入” 评级。当日收盘报 1121.90 元，年内累计涨幅约 85%。目标价对应约 18% 的上行空间。

此前美银已将 2026 至 2028 年盈利预测分别上调 16%、44% 和 70%，2026 年净利润预计达 392 亿元，目标价 1650 元。两家头部外资在同一方向上给出不同力度的定价，分歧本身值得拆解。

本文核心判断：高速光模块赛道景气确定，但当前估值已隐含大量乐观预期。野村 1325 元目标价对应约 18% 空间，但前提是 2027 年盈利能够如期兑现。方向正确与空间充足之间，仍有需要持续验证的环节。

一、财务数据：历史业绩与最新季度

中际旭创 2025 年全年营收 382.40 亿元，同比增长 60.25%；归母净利润 107.97 亿元，同比增长 108.78%。毛利率 41.72%，较 2024 年的 33.48% 提升约 8.2 个百分点，主要受益于 800G 等高端产品出货占比提高及降本增效。2025 年扣非净利润 107.10 亿元，同比增长 111.31%。

中际旭创历史财务数据（2022-2025）

数据来源：公司年报

2026 年第一季度，营收 194.96 亿元，同比增长 192.12%，环比增长 47.31%；归母净利润 57.35 亿元，同比增长 262.28%，环比增长 56.45%。Q1 归母净利润已超过 2024 年全年的 80%。按 Q1 业绩年化线性外推，2026 年全年净利润约 229 亿元。但考虑到 1.6T 产品下半年集中放量，实际全年净利润可能显著高于这一水平。美银预测 2026 年净利润达 392 亿元，隐含下半年业绩将较上半年进一步加速。

二、市场份额：全球龙头的竞争地位

LightCounting 数据显示，中际旭创 2025 年全球光模块市占率约 23.4%，连续三年位居全球第一。800G 产品市占率约 40% 至 50%，1.6T 产品市占率约 50% 至 70%，均为全球第一。公司是英伟达 GB200 平台的核心供应商，也是谷歌 1.6T 光模块的独家主力供应商。

中际旭创产品市场份额（2025 年）

数据来源：LightCounting、券商研报

客户集中度方面，2025 年前五大客户占营收 75.98%，其中第一大客户占比 24.06%。深度绑定头部客户是护城河，但客户集中度高也是客观风险。

三、行业趋势：高速光模块的景气斜率

LightCounting 数据显示，2025 年以太网光模块销售额约 180 亿美元，同比增长 70%。全品类光模块及相关产品合计约 268 亿美元。2026 年，LightCounting 预计以太网光模块市场将继续保持约 65% 的增速。TrendForce 给出 AI 光模块市场约 260 亿美元的预测，同比增长 57%。

全球高速光模块市场预测（2025-2027E）

数据来源：LightCounting、高盛、CMBI

800G 已进入规模化放量阶段，1.6T 处于放量初期，3.2T 及 CPO/NPO 仍处于研发与早期验证阶段。1.6T 的放量节奏是短期核心变量，3.2T 及更远的技术路线更多决定长期估值锚。

四、供给约束：供应链瓶颈的真实状况

上游原料和设备短缺正在制约光模块行业的交付能力。磷化铟（InP）晶圆方面，2026 年上半年 6 英寸 InP 月需求约 70 万至 80 万片，全球月产能仅约 40 万片，供需缺口超过 70%。2025 年中美对 InP 出口管制使 6 英寸晶圆价格从约 1400 美元/片飙升至约 5000 美元/片，涨幅约 250%。

InP 供应链紧缺状况（2026 年）

扩产已在推进。日本 JX Advanced Metals 于 2026 年 6 月宣布投资 1200 亿日元扩产，计划到 2030 年将 InP 产能提升 7 至 10 倍，新产能预计 2027 年起分阶段投产。MOCVD 外延设备交期已达 10 至 12 个月。Lumentum 等激光器供应商持续供不应求，其 CEO 明确表示 EML 需求量在 2026 年前都将大于供给。供应链瓶颈短期难以完全化解，但 2027 年后随着扩产逐步落地，紧缺程度有望边际缓解。

五、卖方预测对比：野村、美银与市场的分歧

三大卖方 2026 年净利润预测对比

数据来源：野村研报、美银研报、同花顺一致预期

野村与美银的分歧实质上是对 2027 年盈利水平的判断差异。野村隐含约 625 亿元净利润，美银给出 733 亿元，相差约 17%。美银的预测隐含 2026 年净利润同比增长 263%（对比 2025 年），2027 年再增长 87%，2028 年增长 41%。市场一致预期明显更为保守，31 家机构对 2026 年净利润一致预期均值约 299.80 亿元，最低 207.53 亿元，最高 405.31 亿元，机构间分歧极大。

六、估值水平：当前定价与隐含假设

中际旭创当前估值水平（2026 年 7 月 7 日）

数据来源：** AI 数据库、同花顺

野村目标价 1325 元对应约 18% 上行空间，若按目标价反推对应 2027 年净利润约 625 亿元，目标 PE 约 24 倍。美银目标价 1650 元对应约 47% 上行空间，对应 2027 年约 25 倍 PE。核心验证点在于 2027 年净利润能否达到 600-700 亿级别，这需要 1.6T 持续超预期放量、毛利率维持高位、供应链瓶颈逐步缓解三方面条件同时具备。

七、风险提示与结论

客户集中风险：前五大客户占营收 75.98%，单一客户占比 24.06%。2026 年 1.6T 产品高度依赖谷歌和英伟达两家客户，客户集中度风险在 1.6T 放量初期更为突出。

价格战风险：国内外厂商均在追赶高速光模块产能，1.6T 产品毛利率虽然目前较高，但随产能扩张和竞争加剧，下行压力客观存在。

技术迭代风险：若 CPO 等新技术路线在 3.2T 阶段快速替代传统可插拔方案，可能压缩公司 1.6T 产品的生命周期。

供应链变数：InP 价格若从 5000 美元/片回落，将直接降低行业进入门槛，削弱公司的先发优势。

汇率与宏观风险：公司及客户均有大量海外业务，人民币若大幅升值将直接影响公司海外收入的折算价值。

结论：高速光模块赛道景气确定。800G 正在放量，1.6T 即将接棒，3.2T 已在储备，中际旭创在三个代际中均保持全球份额第一的位置。但当前股价已在一定程度上反映了这部分乐观预期。按 1121.90 元计算，2026 年预期 PE 约 41.6 倍。后续上行空间取决于 2027 年盈利能否继续超出当前市场预期。

野村 1325 元目标价对应约 18% 空间，美银 1650 元目标价对应约 47% 空间，两家机构的预测差异本质上反映了对 2027 年盈利水平的不同判断。核心验证点在于 2027 年净利润能否达到 600-700 亿级别，这需要 1.6T 持续超预期放量、毛利率维持高位、供应链瓶颈逐步缓解三方面条件同时具备。

方向正确，但估值已不低。产业逻辑成立，但兑现节奏需要持续验证。

数据来源声明：本文财务数据经** AI 结构化数据库核验。主要来源包括中际旭创 2025 年年度报告及 2026 年第一季度报告、LightCounting 市场预测、同花顺一致预期数据、野村及美银研报摘要。文中涉及的卖方目标价及盈利预测均来自公开研报，仅供参考，不构成投资建议。