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      ·11-09

      深秋里的新旧交替,市场迎来新的欢喜

      笔者按:秋天的华山论剑尘埃落定,彼岸的中期选举也即将揭晓,联储正在施展观望大法,盟友们也在骑墙互博。全球市场已经历了一年的叵测行情,然而,深秋的好戏还没结束,就像今天两千年一遇的「月全食掩天王星」图:秋天的宗角禄康一些故人已随秋风远去,同样远去的,还有自‘诺奖得主伯南克发威那年起’、至‘特朗普第一任期结束那年止’都单纯美好的美股股指(过去十几年的一个王牌策略可以简单归纳为:“逢低买入科技股/Buy the dip,然后等待美联储来放水兜底”)。图:美国科技巨头(FANNGM)对标普500大盘的比值似乎已无法维持图:纳斯达克股指已抹去了超1/3的市值,尤以美国科技巨头为甚,仅剩苹果一家还在坚守上一期的公开文章明晃晃的讲解了,大戏之前的交易要谨慎,一不留神就是账户红绿乱跳,尤其是别因故人远去和旧时光的梦碎,就被身边环境的情绪影响,从而错估了四海内外的风险,并忽略了新叙事下的机会。有些月亮就不见得更圆。本期的公开文章,我们再接着展望一下海外市场的大戏,以及对我们的关联影响,这可能是对当下市场比较衡平的描述,与其祈祷故人归来,还不如抓住新的缘分再来。稍微拉近景看,美国中选结果和经济数据正处于骑在看天吃饭的临界状态,老欧洲又开始内部扯皮从而影响整个东线形势,而日本和其他一些央行则是想着春风吹又生之时再搭美联储的便车……在新变量出现之前,这一切就像是一串贪吃蛇,不断循环累积,直到历史出口。而当前的交易机会,就是把握住“似是故人来(“衰退或通胀到顶叙事”再来一轮类似旧时代的小阳春行情)”和“倩女幽魂”(经济数据”惊吓”和风险事件重出江湖)这两个场景的无常切换,并随缘等待这“贪吃蛇”僵局被不可抵挡的外力打破,把全球市场重新带回春江水暖。接下来,本文就结合市场当前的胶着局面,猜几个我们可随的缘,最后再点几个欢喜。胶着局面一:华府本周换血元老院,联储11月维持腔调距离2022年美国中期选举只剩几天,红蓝两党的选战进入白热化阶段,双方都希望在最后冲刺期抢攻选票,连马斯克也深入其中。就像上期说的,共和党在此次选举后成为众议院多数党的机会相当高。不过,参议院的选情至今仍呈现胶着,多数党地位之争的最后赢家是谁目前难以定夺。而律师出身的鲍威尔,作为伺候了两任风格截然不同总统的老油条,自然不会在本月FOMC上说任何过头的话、做任何过头的事。基本腔调和他之前的讲话和发言们并没什么区别。 鲍威尔表示,
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      ·10-10

      拜登大棋还没下完 欧美熊市或多暴涨

      市场有句老话:“牛市多暴跌、熊市多暴涨” ------ 今年早春我们反复引述府右街的重大理论判断“全球百年大变局”,今年前九个月我们的月经文章反复强调old days are gone,算而今,东西半球今年最大的谜底即将揭开,跨大西洋关系也出现了新的进展。 图:有可能是近年最重要的国际关系文献没有之一  所谓宏观,其大无外,大如祀与戎;所谓交易,其小无内,小如期货期权的套利价差。  单从宏观看,变局继续变变变;单从交易看,每一根重要均线或上影下影都可能意味着反转。然而之后怎么办,则是“君子见机,达人知命”,窗口性质的机会要把握,但命运的大气候也要心中有数。 图:从标普500和美国就业情况(延迟14周)的关系上看,全球股市的鬼故事可能还没走完。   大的方面,我们先聊聊华府的中期选举和跨大西洋关系,大家还是别小瞧了华府更替的市场影响;小的方面,我们就以AAPL和股指的图表来“算个命”。  图:管子炸出了跨大西洋关系的新纪元:从合作走向奴役。蓝线为美国天然气期货价格,黄线为欧洲'盟友'的基准天然气期货价格,欧洲的大型工业体系正面临生死考验。(话说今天法国大统领马克龙也在抱怨这事) (1) 共和党有可能在 11月的中期选举中赢得众议院多数席位,而且只需获得一个席位即可在参议院获得多数席位,但共和党拿下参议院这事没准。  如果中期选举后民主党在华府仍占优势(参议院+白宫),那么当前民主党政府打烂东线吸干西欧造成的国际困局或将朝着更糟糕的方向发展。而若共和党拿下两院,那么特朗普或将趁机宣布参选2024年总统。 (2)  从这十个月以来的经验性观测易知,无论驴象,享用跨大西洋饕餮盛宴可能是还没吃够。  政治上,通过人为制造事态,重新把欧洲捆绑在北约和华盛顿的战车上,彻底消灭欧洲自主空间;  经济上,通过能源贸易链重塑和紧缩金融达到掏空欧洲产业和人才的目的。在2018年的跨太平洋关系调整中,华府大佬把砸脚的石头都用完了,也没从给太平洋上加盖儿上得到什么好处;而2022年的跨大西洋关系调整中,自然是要加倍从更软弱的欧洲薅回来。  图:管子被美方炸掉之后,Zero flow对意大利家庭的影响   (3)  华尔街的持续动荡和通胀波动(不是通胀,是通胀波动)固然不利于美国
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      ·09-30

      英国养老金危机亲历

      亲历了这周的风暴,这篇小短文就以手记的形式纪念一下。这周实在累的不行了,心累之余还有点遗憾,这么大的事件,竟然没有先知先觉,也就错过了这次的黑天鹅交易。怎么比喻这周发生的事情呢?我感觉最接近2020年三月。英国利率以及英镑市场完全垮掉,英国整个养老金市场差点扑街,而养老金里的LDI行业一夜之间就垮了。要是整个养老金市场垮了,就不是3月份了,那就是08年。好在央行出来救市了。。。这两天实在太心累,不想码太多字。市场上大概发生了什么,基础知识可以看看Degg_GlobalMacroFin这篇。这篇里我就重点讲讲我的一线经历。 记住这俩人,几乎凭借了一己之力把巨大的养老金市场毁灭。当然,LDI这个行业的杠杆不能怪他们。 但是没有经验的情况下推出毫无节制的减税政策,是差点让养老金市场突然死亡的导火索。 最简单的解释就是, 傻X的减税政策导致利率大幅飙升。 利率大幅飙升导致不少养老金用来对冲利率以及通胀风险的LDI基金里使用的利率(Interest rate swap)短期出现巨额亏损。 巨亏本身不是那么可怕,最可怕的是短期连续的巨亏,导致保证金很快就用光了。 从8月底到9月底, 英国30年期利率暴涨了230个基点。这个暴涨的速度对这些持有利率互换的LDI基金有多大影响? 我们可以初略的估算一下。 一个规模10亿的养老金,持有的LDI基金里利率互换的DV01 (一个基点利率变动导致利率互换产生的损益) 是大概两百万。也就是说,过去两个月,因为30年期利率变动了230个基点。利率互换产生的损失就是230* 2m = 460m。 也就是说, 过去2个月,利率互换产生的亏损是这个养老金资产的接近一半!!! 这个损失,不是真的亏损。因为这些利率互换是拿来对冲养老金负债端的,利率互换亏了,负债端的价值也下降了。理论上这个是个多空对冲交易不会产生什么损失。 但是,但是, 但是,在上个例子里,这么短时间里,亏损了4个亿,那些LDI基金为了交保证金,首先卖出手中流动性最好的英国国债来筹集资金补保证金。 懂一点场外交易的朋友会问,为啥这些基金不拿这些英国国债当保证金? 因为不少场外交易是可以直接用国债当保证金的。 这就要牵扯到另一个话题,就是过去10年里利率互换市场经历了一场大变革。多数利率互换已经从单纯的场外交易变成了中央清算的场外交易。清算所是LCH,现在只能用现金做保证金。
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      ·09-06

      除了鲍威尔讲话,全球央行年会还揭露了什么?

      【一句话介绍】 本期原创聊一些宏观方法论的东西,重在解读杰克逊霍尔央行年会上鲍威尔发言以外的亮点内容。其中,IMF和BIS都倾向于认为,暂时性停止的概率较小,即三低(低通胀+低增长+低利率)的好日子恐怕一去不复返了。 鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会(Jackson Hole)上短短八分钟的发言“惊悚”了市场,股市继续调整(下图)。 图:$标普500ETF(SPY)$ 标普500走势 市场其他分析已对其发言进行了各种花式分析和解读,总的来说,鲍威尔的演讲和我们之前公开的文章相差不大(前文:市场反弹之后,还有哪些难关挡在前?),即联储将坚持加息抑制通胀、加息的幅度看数据说话,这否定了市场会前关于2023年会很快降息的预期(见下图,政策利率预期上升、美10年利率上升)。 图:对2023年5月3日的联储加息预期概率 图:美国10年期利率 图:联储官员今天的讲话,也对上周会议的宗旨进一步确认 欧元在八月也成功跌破欧美汇率平价(下图),继续印证我们之前文章的提法。 图:欧元兑美元汇率 为避免自我重复,本期我们就换换口味,聊一些宏观方法论的东西。重在解读杰克逊霍尔央行年会上(Jackson Hole)鲍威尔发言以外的亮点内容: 一,IMF和BIS:结构性因素和总供给变迁将使通胀持久化; 二,讨论美国财政-货币-通胀三者之间相互钳制的工作论文。 每年的杰克森霍尔会议作为一个立足当下,并着重着眼未来的会议,对议题和文献的选择绝非来者不拒,不可能什么阿猫阿狗的第三方声音都放进来;而是有目的的选择,借信得过的他人之口,来表达或者试探一些自己尚未定论的想法。 每年的会议,都会放出一些对中长期市场走势和交易策略构建极有意义的论述和参考文献,比如2020年那臭名昭著的平均通胀目标制的节奏,就是在杰克森霍尔会议(Jackson Hole)带起来的,并深刻影响了今年年初之前的美国货币政策和市场交易主题。 而今年2022的会议主题,则是,“重新评估经济和政策的制约因素”(英文为:Reassessing Constraints on the Economy and Policy),很显然,在战争、疫情和国际地缘政治和力量对比深刻变化的时期(我国称为:百年未有之大变革),欧美发达
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      ·08-12

      市场反弹之后,还有哪些难关挡在前?

      美股接下来怎么玩?$纳指100ETF(QQQ)$  $标普500ETF(SPY)$ $伯克希尔(BRK.A)$ 6月至今,各类衡量经济活动的指标普遍走弱,而一些预测通胀的指标上升不明显——市场叙事将上述事实与短期市场过程的组合概括为“通胀见顶+经济衰退的交易”或“通胀与经济的双下行交易”。在此叙事下,各国股市的反弹和美元指数的下行同步进行(图1),尤其是G7国家的国债收益率也在持续下行,收益率曲线极端平坦甚至倒挂(图2)。图1:7月以来,美股反弹、美元指数回调。长期利率与短期利率的差,是用来预测经济衰退的经典指标,最常见的就是美债10年与2年的收益率之差。其实,某国的国有大行们也出现了3年期存款利率>5年期的倒挂情况,当然,出于某些原因,我们不方便对此评论。图2:美债收益率10Y与2Y的倒挂愈演愈烈。对于这个组合指标,我们在前文有过介绍:美股跌多少才会引发衰退?5月文章已经阐明了一些不利于通胀继续走高的条件。而6月文章总结的几个经验性经济疲软指标也在7月得以触发。从经济角度看,上述两篇文章大约已经能够部分解释本次的市场过程。 然而,本轮的“通胀与经济双下行交易”,除了通胀预期下行和经济指标下行这两大现实推手之外,我们想指出更重要的是:其一,政策时间窗口效应,即本次行情的开展是基于7月FOMC会议预期在7月中旬就已经稳定,并且到今年9月联储才会再次召开议息会议;其二,业绩过度悲观计价,重要企业的悲观业绩预期已较为充分的被第二季度的市场计价;图3:截止7月21日,纳斯达克指数与FOMC和科技巨头财报之间关系其三,也是最重要的,场内的空/多仓位比、情绪指标对权益空头产生的短期硬约束——该卖的早就卖了。从图4可以看到,6月份的VIX 2/8个月的期货价差接近一个相对高位,并与前高形成了个双顶;而在目前,这一价差已经回到了合理偏低的区间。图4上方的绿圈区间,反应的是美股市场对近期风险的较高定价,俗称市场
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      ·06-30

      美国能否软着陆?美股跌多少才会引发衰退?

      “美联储很难在不损害劳动力市场和经济的情况下降低通胀。这并非完全不可能,美联储需要运气和技能才能实现经济软着陆。美国以前就这么做过,这不是一个不可能的组合。”——美国财政部部长珍妮特·耶伦(Janet Yellen)“一个令人沮丧的事实是,当失业率低于4%,而通胀率高于4%时,经济衰退总是会在两年内发生,从历史上看,当我们遇到严重的通货膨胀时,我们实际上从来没有避免过经济的严重衰退。美国五年失业率需要保持5%以上才能遏制处于四十年最高水平的通胀率。需要两年失业率达到7.5%,或五年失业率6%,或一年失业率达到10%。”——前美国财政部长萨默斯(Larry Summers)1.能不能实现软着陆?2.怎么实现软着陆?3.软着陆与硬着陆之间是否存在复杂的中间状态?目前,华府朝野为前2个问题吵翻了天。对于能否软着陆的问题,经济学者和美国政要各有各的说法;对于怎么实现,美联储的观点是让大家对1994年进行刻舟求剑;而第3个问题,虽鲜有公开讨论提及,但交易意义最大。按照华尔街最乐观的估计,美股将在几轮的下跌与反弹中于10月19日见底(参见前两周的美林研报BofA Flow Show,详细解读请见三思门星球6月20日的第二篇解读),最近的这次反弹将持续到7月中旬。而从7月到10月,也足足有一个多季度的时间,我们的直觉是,市场进入了最复杂最不可知的深水区,即,没有人知道究竟会以多硬多软的程度着陆甚至能不能着陆。而本文将从两个角度来阐释“着陆的复杂性”——1.历史的经验,2.现实经济数据与市场现况的纠结。以史为鉴,可能对也可能不对,大概有这几个历史经验性因素可以来阐释当前和今后几个月行情的复杂:1.收益率曲线、2.信贷利差、3.会议委员会经济领先指标和4.油价。历史的经验——以四个指标看经济衰退1.收益率曲线从收益率曲线看,美联储自己的研究承认:3个月/10年、1年/10年、2年/10年(市场上引用最多)的收益率曲线对衰退的预测能力最强。20世纪50年代以来,收益率曲线在每次衰退之前都会反转,只有一次错误信号发生在20世纪60年代中期。上世纪90年代和本世纪第一个十年,都曾存在过曲线倒挂初期各路专家极力否定其预测效果但是惨遭打脸的情况。比如说,在20世纪90年代末,专家们将收益率曲线反转归归咎于美国的财政盈余,说它导致了长期美债的供应。但打脸来的很快,反转的收益率曲线预言了2000年
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      ·05-20

      近水迷蒙 远山可望:聚焦全球市场的入秋机会

      过去的四、五个月市场完全验证了年初的提法,即不确定性因素集中爆发、美联储政策紧缩和通胀冲击加速造成股债“双杀”。在经历了十年期美国国债收益率从1.x%到2.x%接近3.x%的飞升和各大股票市场可观的下跌,不少朋友问,抄底否?跑路否?躺平否?未来怎么办?下季度怎么看?图:标普500指数目前已跌破支撑线,即将回到3千点时代图:10年期美债利率期货已突破3% 入秋之后市场可能反弹?作为过去一年的通胀多头,我们的观点如今开始逆转,首先明确一下基准判断:入秋之后,通胀可能超预期下降,全球经济增长恢复,美联储自身货币政策不超市场预期,部分调整到位的全球股票市场将有一定反弹。需要密切关注的条件是:东半球供应链是否迅速恢复稳定,欧东局势是否不再恶化,部分新兴市场国家是否出现需求破坏从而平衡全球供需格局。这些条件的触发与否和发育程度直接决定基准判断的有效程度。时间节点上看,美国中期选举前后几周将是市场环境好转还是恶化的关键时点(也正好是另一个G2的关键时点)。为什么我们再次逆主流观点而行?又做出这种和近期市场走势截然不同的预测呢?逻辑倒是简单:一,供给冲击和过剩需求推升的通胀已经在被美联储和其他力量解决的路上;二,其他可以严重影响市场的非市场因素(比如中期选举、东欧打架、华东断供)都会随着秋冬季的到来出现不同程度变化——或尘埃落定、或重归太平。 通胀,需求拉动还是成本推动?首先来看通胀格局。通胀可以按来源简单区分为需求拉动和成本推动的通胀。前者是对正面需求冲击的反应,而后者反映了负面的供应冲击。要区分这两者,可以看实际工资。当实际工资快速上涨时,个体倾增加支出,导致需求拉动通胀。当工资无法跟上价格上涨时,很有可能面临成本推升的通胀。下图中,过去一年发达经济体的实际工资一直在下降。这表明成本才是今天高通胀的主要推手。对近期通胀数据的详细分解也支持这一结论。3月份,美国整体CPI同比上涨8.5%。大部分通胀发生在供应受限的类别,如食品、能源和汽车。图3:发达经济体的实际工资 从“卫生纸挤兑”解读供应链举个“卫生纸挤兑”的例子,在“抗疫不成”的西方世界,当大流行开始时,购物者争相抢购必要的家庭用品,包括囤积卫生纸。因此,“在家”的安排确实促进了对厕纸的需求。然而,一个更重要的因素是心理。人们争相购买厕纸是因为其他人也在抢购。微观市场从一个纳什均衡走向了另一个均
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      ·03-14

      欧元区衰退的风险与机遇

      本期内容简介: 1.从滞胀预期到衰退预期的切换往往需要:金融系统暴露风险引发非金融企业与居民部门资产负债表出现问题;供给矛盾由于生产消费循环断裂演化为总需求崩溃;发达国家的政策层面反应迟钝或将形成合成谬误/地缘动荡长期化。 图:从美国的历次衰退中,高盛总结了5大祸因(实业、原油、货币、金融、财政) 2.目前来看,欧元区的各项衰退条件已经大体具备:商业银行对地缘动荡地区的风险暴露存在进一步引发金融连锁反应的可能;能源与粮食等大宗通胀加速可能引发居民消费信心瓦解、企业经营困难;欧央行和欧洲政治扯皮传统或使短期问题无解。 3.中长期图表往往能够暗示许多没有被大众媒体和主流言论宣扬的风险/机遇,这也是交易直觉的主要来源:欧元兑美元的长期图表暗示欧元的命运目前可能在一个转折点;美国十年期国债的中长期下行通道也需要一次衰退来保持整个下行趋势。 —————————————分割线——————————————— 目前,欧美经济叙事已经彻底扭转。在2021年,以美银美林为代表的华尔街悲观人士将欧美经济的象限定位为“滞胀”,在2021年Q4以前,这样的定位是颇具争议的,因为欧美经济增长的步伐依然没有停滞不前,而美联储依旧坚持通胀的非永久性。图:欧美已经开始把通胀的锅甩给大鹅了 我们三思团队在2022年1月份概括性的全年开篇文章中就指出,今年的通胀风险及其衰退的后果不容忽视。这几天鲍威尔在国会的发言已经完美印证了我们的猜想,即“美联储将不惜一切代价应对通胀”,因为通胀的代价将是经济的一切,通胀引发的金融资产价格剧烈调整将有摧毁一切的可能。 图:鲍威尔给了一个“载入史册”的回答我们认真学习领会“百年未有之大变局”,却不曾预料到变局变的如此之快,2022年春天发生的一切,堪称二战后第二次东欧剧变。对于此次冲突,我们的视野不应停留在近期发生的事件表面。图:北约东扩图图:近期的俄乌冲突加剧了欧元贬值(下图分别为:汇率与波动率)三思社并不是地缘政治或军事问题的专家,我们没有能力去为大家抽丝拨茧地去一一展开当前冲突的复杂历史与现实经纬。但是,显而易见的是,本次东欧动荡是我们所描述的高度动荡、复杂波动、告别通缩历史图景切换的一次加速器,而非减速器或插曲。图:来自三思社知识星球加速器嗡嗡作响,供给紧缩和人为设置的供给障碍(制裁)通过价格信号引发需求崩塌是最为简单的经济直觉。我
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      ·02-17

      一年之浪在于春,虎年市场有点浪

      农历新年的元宵过完,骨子里的中国人,才会觉得新一年的工作和交易正式开始。 冬奥唯美的开幕了,也立春了,一切的一切都在告诉我们,新的一年和新的一页,已经开启。春江潮水连海平,孤篇压全唐;一年之浪在于春,春季里肥厚的波动,如果把握得当,也会力压无数平庸日子里的交易收益。 在春节前,三思社写了一篇文章《旧叙事破产与浪的推论》。很幸运的是,目前海外市场正在慢慢验证我们开年文章的一些思考,我们在内部脱口秀中提及的一些交易线索在这个新春已为读者奉上了大大的交易红包。 年后,我们撰写这篇文章,一是自我总结梳理同时也提醒大家一些海外最新的交易动态;其次是进一步展望基于“巨浪,巨浪,不断增强”的高波动宏观背景下的潜在交易。 在上一篇文章中,我们总结道:“传统的货币周期上有联储的加快货币政策正常化;传统的财政周期上有中期选举、通胀和大举支出之间的角力平衡;……宏观数据的波动和资产价格的波浪的确在理论上存在越来越浪的可能性。” 而今年以来,我们的确看到了通胀的进一步坐地飞升和全球经济增速的下行。 图:全球GDP预测 与 全球CPI预测 从上个月到现在,几家大央行的说法和人们对于其货币正常化速度的加快的担忧已经愈演愈烈,各大类资产价格也出现了可观的调整。 我们在上一篇文章中很详细的介绍了鲍威尔的处境和选择,市场也在不断的调高FED的加息预期:美国STIR现在在年底前以5次加息定价(3月份加息50bps的可能性为25%)...... 图:市场对美国加息节奏的定价 而被视作全球资产价格之锚的美国10年期国债收益率,更是已接近2%的重要关口。 图:美国的10年期国债利率已接近2%的重要关口。(黄线为万得wind‘茅指数’、蓝线为美国10年期国债) 注:现在的国债利率交易经常都通过全球龙头的芝商所(CME)进行。芝商所上周宣布,在推出近半年后,其微型国债收益率期货的交易量在2月2日突破了单日100万份。芝商所利率和场外交易产品全球主管Agha Mirza表示 :“在货币和财政政策发生转变的环境之下,美国国债风险管理依然比以往任何时候都更加重要。借助这些合约,各种规模的交易商都能以高效且具成本效益的方式,参与交易直接挂钩美国国债收益率的期货产品。” 更值得注意的是FED的西方同行们:欧洲、日本、英国央行。因为欧日英的经济前景并不如美国乐观,但是依然在通胀和经济增长的天平两端,选择了开启
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      ·01-12

      2022的海外市场:旧叙事破产与浪的周期

       关键字:辞旧迎新  年底了,很多大家伙们都写了厚厚的2022展望和分析,正如郭德纲老师说的,有的相声,历史的文学的地理的天文的什么都涉及到了,但是观众就是不乐。  有读者后台留言问有没有2022年的展望,我们的回答就是,那种宏观的、微观的、财政的、人口的、国际的、国内的,面面俱到、但是看了没什么用的,没有。 前阵子的圣诞假期海外市场非常冷清。中国人不过洋节,人家外国人当然是过洋节的,过洋节的时候,市场缩量没什么花头。在这种时候,不如抽离出来,讨论一些一直想讨论但平时没时间讨论的问题。  今天这篇文章,说分享,有点像网骗;说抛砖引玉,那爹味儿太重。这篇作为每个月给大家“交作业”的一坨汉字,主要念叨三个事儿:  其一,后疫情时代,谁要是再说国际宏观的主导趋势还是低通胀低宏观波动,那似乎就可以考虑拉黑了。后疫情时代,从2000年以来的低通胀低宏观波动叙事破产风险极大,比作者本人不可能暴富的概率都大。世界工厂要内循环,消费终端国要重建美好;没有什么是永垂不朽。连大佬都说,百年未有之大变局;而一些宏观专家却说,未来仍将是低通胀低波动。  图:Covid19究竟对世界是一次性冲击?还是一次结构性冲击?   其二,要按其一的卦象,那么虎年继续在一个地方守株待兔,那么就有可能被猛虎吃的毛都不剩:在传统的货币周期上,有联储的加快货币政策正常化;在传统的财政周期上,有中期选举、通胀和大举支出之间的角力平衡;非传统的供应链扰动,已经酝酿出美国更大的库存周期波动可能性。 图:美联储前理事:“商业周期,出人意料地…是一个库存周期” Section 1向低通胀、低波动说再见?  如果各位信仰和意识非常坚定,那么并不需要看接下来的分析,府右街旁边大公园里的大老板已经告诉信仰坚定的人,我们目前正面临着百年未有之大变局。既然是定调子是大变局,还是百年不遇级别的,那宏观上还说什么“低通胀,低波动”就有点不食烟火了。这是最简单的证伪办法,大老板和市场专家,选一个信就好。  而对于一些学习强国app刷的还不够的群众来说,可以看看下边的内容。  市场里的主流叙事,对于最近二十年以来的“宏观波动下降,通胀中枢下降”的普遍解释非常简单:a.巨大债务存量限制了总需求扩张、并抑制了通胀;b.人口因素和收入分化导致边
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