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图片 快手2025年财报公布至今，其股价便一直处在“下行通道”中。许多朋友表示出迷茫和不解： 就业绩本身来说，还是超出预期的，如Q4收入增长12%至396亿元，比Visible Alpha一致预测高了2%，55亿元的净利润也比华兴证券预测的高了1%，说明就财报来说，这个结果基本还是可以被市场接受的； 但为什么股价却偏偏跌个不停呢？ 本文核心观点： 其一，快手的叙事逻辑已经在发生变化，UAX是摆脱电商依赖的主要抓手； 其二，宏观内需不振与平台货币化率天花板过低，是市场的主要担心点； 其三，管理层应该下决心提高转圜空间。 UAX：快手营收超预期重要力 快手之所以从早期gif图制作软件一跃成为我国流量平台“重镇”，除了踩中短视频风口之外，也在于其开创了带货直播这一商业形态，在营收方面平台再也不用拘泥于直播打赏分佣，极大提高了市值想象力，2021年前后的快手也近乎于巅峰时刻。 不过如果我们仔细观察其营收，会发现相当长时间内快手营销收入增速是低于电商GMV增速的，其电商平台的货币化率水平几乎是同行抖音的一半。 这也当然不是快手不想赚这笔钱，而是其在直播为单一收入来源时，需要仰仗于头部各大网红，后者借助快手平台迅速积累粉丝，“快手几大家族”的声势逐渐浩大，与之相伴的则是私域流量的急剧攀升。 头部主播从“求打赏”到“卖货”，仅仅改变话术即可，但对于快手来说则并非易事，主播们已经拥有可观私域流量，“某家军”还在各类社交平台吸粉，平台只为主播搭戏台但后者却很少需要采买流量，其结果就是快手电商交易额攀升，平台为主播搭台赚不到大头。 这与抖音直播间精确为单位的“赛马式流量分配”有本质不同，后者以分钟为单位划分，直播间的互动与成交额的微小波动直接影响平台对其流量分配，直播间如果要“长红”除了主播们的尽力卖货，更需要“投流”。 抖音和快手的经营理念差异，催生了后面系列结果的导出。在此之前，我也曾设想

本周，美伊双方在美国总统特朗普设定的最后期限前，于4月7日通过巴基斯坦的斡旋达成了一项为期两周的临时停火协议。根据协议，伊朗同意重新开放霍尔木兹海峡受控通航，并提交了包含解除制裁等内容的“十点和平建议”作为后续全面谈判的基础。然而停火协议不到一天，以色列突袭黎巴嫩，使得局势急转直下，停火协议未及落实，矛盾却在不断加剧。伊朗对此迅速做出了反应，霍尔木兹海峡又宣告关闭，并且威胁称，伊朗考虑退出美伊谈判。 这一连串变化下来，市场原本刚缓下来的能源断供和通胀担忧，很快又被重新点燃。资金只能反复调整对各路资产的定价，结果就是本周股债商的波动都明显加大。 截至2026年4月9日下午五点左右，本周重点资产涨跌幅情况如下： 在当前宏观预期频繁摇摆的环境下，单纯跟踪资产价格的涨跌，往往容易陷入情绪噪音的干扰。要看清市场的真实运行状态，最客观的切入点依然是跟踪实体层面的微观库存变化与金融层面的资金流向。库存数据揭示了大宗商品在流通环节的真实供需强弱，而资金流动则记录了资本在各大类资产间的配置偏好。我们不妨把美股、美债、原油、铜、铝及金银的关键数据放在一起看。相比单看价格波动，这些库存和资金数据更能说明问题。 1.美股与美债：权益资金流出趋缓，固定收益转为撤离 美股资金仍为净流出：截至2026年4月1日当周，美国股票型基金单周净流出88.6亿美元，仍未转为净流入，说明权益类共同基金整体仍处于资金撤出阶段，显示资金情绪并未实质性反转。 从边际变化来看，4月1日当周较3月25日当周的净流出94.1亿美元小幅收窄5.5亿美元，边际上略有修复。但若与3月4日当周的净流出211.8亿美元相比，当前更像是“流出压力阶段性缓和”，而不是“资金重新大规模回补”，因为连续五周都没有回到净流入区间。 $标普500ETF(SPY)$

原创《拉锯战》 昨天关于市场乐观预期（2-3个交易日）的判断，仅维持了一天，原因是昨晚伊朗又关闭了海峡，引起市场对于本次判断高度不确定性的担忧。 接下来，所有的分析都是基于全面战争尾部风险显著下降这一基准，在这个基础上进行的分析。 在我的分析框架中，只要抓住了市场的主要逻辑，其他繁杂的消息，看多和看空的财经观点，都将变得边缘。接下来我来分享这几个逻辑。 1、市场的主逻辑究竟是什么？ 4月8日美伊达成了一个为期两周的停火、停炸安排，市场当天的第一反应也非常明确：油价大跌、全球股市大涨，说明资金的确把最坏情形先被按住了当成核心事实。 Reuters和AP都写到，停火消息出来后 Brent 和 WTI 一度跌到 95 美元附近，欧美和亚洲股市普遍大涨，这不是小级别反应，而是典型的把全面升级风险拿掉后的重定价。 所以，我们有了核心的判断：市场已经不再按马上全面战争定价，而是把后续更多看成地缘噪音和谈判拉扯。 现在公开信号已经很清楚，美方主线不是继续无限升级，而是试图把停火窗口转化成外交收尾。欧盟公开欢迎停火并呼吁推进“lasting agreement”，美国也开始谈帮助疏导霍尔木兹的船舶积压，这些都说明主基调已经从军事扩大化切到脆弱停火下的秩序修复。 所以，主线逻辑是尾部风险的大幅下调，这是我后续交易的基准框架。 抓住了这个逻辑，分析框架就会简单和清晰很多。 2、目前市场的变量 变量一：全面战争风险下降不等于宏观扰动结束。 现在霍尔木兹不是简单恢复到战前状态，而是进入一种在伊朗控制和收费要求之下的脆弱重开状态。 伊朗正在推动对过境船只收费，这种安排即使不演变成全面战争，也可能把更高的航运成本、保险成本和能源摩擦放进未来一段时间的油气价格里。也就是说，市场拿掉了爆炸式的最坏结果，但还没拿掉持续性成本抬升这个问题。 第二个变量是：停火很脆弱，区域打击并没有真正归零。 伊朗此前打了沙特

这两天黄金的交易逻辑其实有点拧巴。一边是美伊停火还谈不上真正稳固，市场对中东局势反复仍然保持警惕，避险需求并没有完全消失；另一边，投资者又在等美国通胀数据和后续利率路径，黄金上方空间也被明显压着。路透4月9日报道，现货金当天基本持平，市场整体处在观望状态，分析师给出的短线区间判断也更偏向整理，而不是继续顺畅单边上冲。 再往下看，黄金最近之所以没有像很多人直觉里那样随着地缘风险一路大涨，一个重要原因是油价和通胀预期的扰动。自2月底这轮冲突爆发以来，金价反而已经从高位回落超过10%，背后就是能源价格抬升后，市场开始重新计入“更久高利率”，而美联储3月会议纪要也显示，部分官员仍在讨论进一步加息来压通胀。也就是说，现在的黄金不是没有支撑，而是同时受到“避险买盘”和“利率压制”的双向拉扯。 放到 $黄金ETF-SPDR(GLD)$ 上看，这种环境最典型的特征就是：下方不容易完全失守，因为地缘和宏观不确定性还在；但上方也不容易很顺地一口气突破，因为通胀数据、美元和利率预期都会不断干扰多头情绪。既然单边方向没有那么清楚，今天这篇策略推送就更适合用收双边权利金的思路来做。如果判断GLD到期前大概率维持在423—443美元之间震荡，既不容易有效跌破423美元下方支撑，也不容易强势突破443美元上方压力，那么可以考虑构建423/443的宽跨式期权（Short Strangle）策略，通过同时卖出一份Put和一份Call来收取双边权利金，博取时间价值流失带来的收益。 GLD 宽跨式期权（Short Strangle）策略 一、策略结构 投资者在 $黄金ETF-SPDR(GLD)$ 期权上构建一个宽跨式期权（Short Strangle）策略。

2025年4月，拼多多在“百亿减免”等惠商举措的基础上，加快升级高质量发展战略，在电商行业率先推出了“千亿级别”的重磅惠商战略，三年计划投入1000亿资源持续普惠供需双侧，推动商家及产业实现新质转型，积极构建用户、商家、产业及平台等多方共赢的生态。在过去一年，依托“千亿扶持”战略，拼多多加大对“多多好特产”“新质供给”“电商西进”等专项行动的投入，先后走进数百个农产区、产业带，深入供应链各个环节，推动农产品精品化、标准化，促进产业带迈向品牌化、高质量发展。此外，在2025年底，拼多多进一步推动消费普惠，将更多偏远乡村纳入“包邮区”，以“免费送货入村”进一步激活了乡村经济活力。在“千亿扶持”打下的供应链基础上，拼多多集团前不久正式宣布组建“新拼姆”，继续重仓中国供应链，开启品牌自营，带动国内产业高质量、品牌化发展。这是拼多多集团发布新阶段战略“聚焦、重投供应链升级，高质量发展”后落地的首个战略举措。目前，新拼姆已在上海成立新的专项公司，一期已现金注资150亿元，未来三年计划总计投入1000亿元真金白银，整合“拼多多+Temu”的供应链资源，重点面向全球市场，系统性自营并孵化面向不同市场、不同品类的品牌。“我们已锚定中国供应链作为接下来业务发展的核心，公司将继续践行高质量发展，All in中国供应链的高质量、品牌化，实现平台的再造，带动生态体系价值跃迁。”赵佳臻表示。深入数百个农产区、产业带，供应链实现“累进式创新”2025年4月，在“千亿扶持”推出后，拼多多正式启动“2025多多好特产”农业专项行动。截至2025年年底，“多多好特产”专项团队已深入连江鲍鱼、梅州柚子、云南咖啡、贵州刺梨、昭通土豆等上百个农产区，依托平台的数字化能力，针对各地的商品特点、产业优势，实施定制化扶持，通过丰富产品、店铺矩阵，解决生鲜产品季节性供给不足、标准化不足等问题，推动农产区实现精品化、深加工发

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在美伊达成两周临时停火协议以后，美股出现了暴力反弹，这就是典型的熊市标志，跌的时候是慢慢跌，但是跌的时间久，涨的时候是大涨 ，但是涨的时候少，牛市就是慢慢涨，然后大跌，后面又是慢慢涨。 因为慢慢涨看起来慢，但是涨一两个月，跌一两天，整体还是涨得多，而熊市是跌一两个月，涨一两天，这一两天涨得现多，也经不住一两个月的下跌，所以熊市容易出现单日的大涨，牛市容易出来单日的大跌。 美伊达成两周的临时停火以后，霍尔木兹海峡在打开，结果以色列又攻打黎巴嫩的真主党武装，伊朗再次关闭霍尔木兹海峡，这消息不断的变来变去，很多股民变得很茫然，不知道为什么怎么操作了。 那我今天来跟大家分析一下局势怎么发展，美股未来怎么操作，让大家不再茫然，我们先说一下美伊战争的本质，特朗普打伊朗其实是为以色列打的，我是同情犹太人的，但是以色列的犹太人是全世界最保守的犹太人。 大家不喜欢犹太人就是因为犹太人保守，他们自己形成一个圈子，不让外人进，这就是欧洲人上千年排犹的传统，欧洲人不喜欢吉普赛人，那是因为他们懒，喜欢偷窃，欧洲人当然不想进入他们圈子。 犹太人勤奋，聪明，有钱，欧洲人愿意融入犹太人圈子，但是犹太人不同意，就像元朝对汉人的赋税是没有清朝多的，但是清朝搞科举，让汉人参与政府治理，元朝不搞科举，让汉人完全没有政治地位，那汉人自然是不断的反抗。 犹太人不让欧洲人信犹太教，又不跟欧洲人通婚，这么封闭的社区，自然会遭到当地欧洲人的反感，像郑州的犹太人都信佛教了，跟汉人通婚上千年了，当地人自然不反犹了，所以以色列是一个非常保守的国家，其中内塔尼亚胡又是最保守的。 拉宾就是因为跟阿拉伯人和解被犹太人里面的极端保守派给暗杀了，内塔尼亚胡前几年还想改宪法，在以色列搞威权统治，当时这件事件导致大量的以色列人上街游行抗议，不然以色列跟伊朗一样也成了宗教国家了。 也是因为内塔尼亚胡的政策太保守，哈马斯才反抗，这件事情哈马斯当然