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3月24日晚，小米发布2025年年报。全年收入4572.9亿元，同比增长25.0%；经调整净利润391.7亿元，同比增长43.8%。如果只看总盘子，这当然是一份不错的成绩单。但把业务拆开看，这份财报更值得关注的地方，在于小米内部的增长重心已经开始明显变化：汽车业务开始贡献经营利润，手机增长放缓，IoT和互联网服务继续托底，公司越来越不像过去那家主要靠手机驱动的消费电子企业了。 首先，汽车业务开始盈利 这份财报里，最显眼的变化还是汽车。 2025年，小米智能电动汽车、AI及其他创新业务收入达到1061亿元，同比增长223.8%。其中，智能电动汽车收入1033亿元，全年交付411,082辆，同比增长200.4%。更重要的是，这一分部毛利率升至24.3%，并且首次实现经营利润转正，全年经营利润为9亿元；到了第四季度，这一分部单季经营利润已经达到11亿元。 这件事的重要性，不只是亏损少了，而是汽车业务已经从投入期进入了一个新的阶段。过去市场看小米汽车，更多是在看订单、交付、产能和舆论热度；现在开始，利润表也能提供支撑了。对一家造车时间并不算长的公司来说，汽车业务能够这么快走到经营利润转正，本身就说明这条线已经不只是未来故事，而是开始进入现实兑现阶段。 而且管理层的态度也很明确。小米给出的2026年全年交付目标是55万辆，这意味着公司并不准备把汽车业务停留在先跑通的阶段，而是还要继续往上做规模。对资本市场来说，规模能不能继续扩大、利润能不能继续保持，接下来会比单纯的销量增长更重要。 其次，手机增长放缓 和汽车业务的快速上行相比，手机业务这边的气氛就没那么轻松了。 2025年，小米智能手机收入1864亿元，同比下降2.8%；全球智能手机出货量1.652亿台，同比下降2.0%；手机毛利率从2024年的12.6%降至10.9%。到了第四季度，手机业务的压力更明显：单季收入443亿元，同比下

就在刚刚，视觉语言大模型第一股极视角（06636.HK）招股结束，结果跟我预测差不多，孖展认购倍数约3318倍，7支新股中热度第二。 极视角是AI 视觉赛道中，首家按 18C 章上市的商业化阶段公司，目前正以前所未有的姿态撞开资本市场的大门。市场用真金白银投票的时候，往往比分析报告更诚实。 港股 AI 除幻龙头海致科技上市后短期大涨超 4 倍，点燃 AI 新股热度。极视角 AI 计算机视觉风口 + 18C + 高增长 + 高毛利 + 小盘，符合炒作空间，可能会延续热度。 但问题来了，这么多AI概念股，凭什么是极视角？热度这么高，上市首日到底怎么走？ 不是传统AI，而是AI界的"App Store" 如果把商汤、旷视这些巨头比作AI界的“独角兽”，那么极视角更像是AI界的“App Store”。 过去几年，很多AI公司之所以深陷亏损，是因为他们掉进了“定制化”的陷阱——为了一个客户的一点需求，得配几十个算法工程师，成本高，还没法规模化。 但极视角不同，区别于传统AI公司的项目制模式，极视角通过平台化、生态化方式，连接数十万开发者，提供标准化AI解决方案，降低企业AI应用门槛。 截至2025年9月30日，算法商城已展示1517种算法（148种自研+1369种第三方开发），覆盖超100个行业，累计服务超3000家政企客户，产品复购率超过80%，已交付超6000个项目，而且交付周期8到10周，行业平均得按季度算，这就是技术壁垒带来的效率碾压。 这种“分发平台”的逻辑，本质上是把复杂的AI开发变成了标准化的超市货架，交付效率自然就上去了。 孖展认购情况：火爆的“AI概念股” 孖展认购倍数约3318倍（同期新股中排名第二，仅次于华沿机器人） 营收与利润表现： 可以看出平台效应已经显现，虽然2025年前九个月因为加大研发投入录得了一点亏损，但熟悉这个行业的人都知道，AI视觉行业有极其明显

上周，$美光科技(MU)$公布 2026 财年第二季度财报，业绩暴涨幅度堪称 “近期之最”，但市场反应却异常平淡，财报发布次日股价下跌约 3%，后续几日更是持续持平或走低。不少投资者一脸困惑：业绩好到炸裂，股价为何不涨反跌？这到底是陷阱还是机会？ 先看核心：这份 “炸裂财报”，到底强在哪里？ 以往，美光的业绩一直有个 “怪圈”：销量涨，价格就跌；价格涨，销量就跌，这也是它过去业绩波动的核心原因。但这一次，情况完全不同——供应严重短缺，让高价芯片实现了销量、价格双暴涨，直接推动业绩创下历史新高。 1.季度营收 238.6 亿美元，比市场普遍预期高出近 40 亿美元，同比暴涨 196.4%，环比也上涨 74.9%； 2. 每股收益 12.20 美元（GAAP 口径为 12.07 美元），远超市场预期的 8.60 美元（分析师原预期 9.31 美元），同比涨幅超 680%，换算下来净利润同比暴涨 770.8%； 毛利率飙升至 74.4%，较去年同期的 36.8% 翻倍不止，甚至公司预计下一季度毛利率将进一步攀升至 81%； 3. 业务结构持续优化，云存储与核心数据中心业务合计贡献超 134 亿美元营收，占总营收半壁江山，其中云存储收入同比增长 160%，核心数据中心收入环比提升 23 个百分点。 更直观的对比：三年前，美光过去 12 个月的营收仅 230 亿美元，净利润约 16 亿美元；而现在，过去 12 个月营收已达 580 亿美元，净利润飙升至 240 亿美元——三年时间，营收翻 2.5 倍，净利润翻 15 倍。 这种增长逻辑，是不是很熟悉？没错，和 2023-2024 年英伟达（NVDA）的暴涨如出一辙：超大规模数据中心运营商（谷歌、Meta、微软、亚马逊等）为了抢占 AI 赛道，对核心硬件（英伟达

英伟达行情回顾与近期宏观行情回顾、Max Pain 和 GEX 近期美股整体又回到“高波动、强博弈”的环境里。中东局势反复推升油价，市场对通胀回落和美联储降息的预期被重新压制，科技股整体承压，纳指也因此出现反复震荡。与此同时，英伟达中长期基本面依然有AI主线支撑，但短线资金更容易围绕利率、油价、监管消息和情绪面来交易，股价未必马上走出流畅单边。 从期权盘面看，C/P 成交量比为 1.18，Call 略多于 Put，情绪偏中性略多头。本周五到期日对应的 Max Pain 在 177.50 美元附近，说明从持仓结构看，市场博弈重心就在这一带；同时 180 美元附近有明显的 GEX 巨墙，代表股价一旦向上靠近 180，做市商对冲力量可能增强，上方短线阻力也会更明显。 结合这两个信号看，当前更像是“177.5附近有吸引、180附近有压制”的震荡格局。也就是说，市场并不一定马上给出大趋势，反而更可能在临近到期前围绕这一区域来回拉扯。 英伟达宽跨式期权策略 本次可考虑卖出一组偏震荡思路的宽跨式组合： 卖出 1 张 NVDA 2026/03/27 177.5 Call 卖出 1 张 NVDA 2026/03/27 180 Put 权利金按中间价计算： 177.5 Call 中间价 1.45 美元 180 Put 中间价 5.30 美元 合计收到权利金 6.75 美元，即 675 美元/组 需要说明的是，这组结构因为 Put 行权价高于 Call 行权价，严格来说更接近“倒挂宽跨”或 short guts，但社群理解上也可以把它当作一种做区间震荡、赚时间价值的双卖策略来看。 一、策略结构 1️⃣ 卖出 177.5 Call 押注到期前股价即便反弹，上方空间也有限，尤其 180 附近存在明显阻力。 2️⃣ 卖出 180 Put 押注股价不会出现大幅下破，或者即便回落，跌幅也相对可控。 3️⃣

本文首发于24日晚，以下内容只是笔者自己投资的跟踪与分享，不构成投资建议，望慎重。 请注意，以下表格中标黄部分数据表示预估值，肯定会与实际情况有误差。 1.根据公司在2月13日披露的公告，2025年全年亏损预计达到233-243亿元，取中间值238亿。 注意，这个数据不是经调整EBITA数据，也不是经营利润，而是财报中的“年内溢利”数据，因为公司也说了，2024年这一数据为盈利358亿： 图片 同时，公司也披露，2025年度核心本地商业经营亏损在68-70亿区间，取中间值69亿，已知2025年前三季度核心本地商业经营利润分别是134.9亿、37.2亿、-140.7亿，可以推算出来2025年Q4经营利润为约-100.5亿。 根据我们与行业分析师的交流，四季度新业务经营利润大约-20亿，加上一些未分配利润（亏损），整个四季度的经营利润预计约-160亿，环比三季度改善约38亿。 图片 2.从经营情况来看，四季度外卖日均大量约7500万单，同比增速约15.6%；闪购日均单量约1360万单，同比增速约30%；整个即时零售日均单量约8860万单，四季度总共约81.5亿单；到店酒旅GTV大约3150亿，营收约185亿，经营利润率约48亿，即时零售季度亏损约150亿（交通票务民宿有一些利润），单均亏损约1.8元，较上季度改善约0.4元/单。 从阿里财报释放的数据来看，淘宝闪购本季度亏损总额预计约230亿，中国电商集团EBITA利润同比下滑258亿，我们预计其中约230亿由淘宝闪购驱动，单均亏损约3.5元，较上季度改善约1.6元/单。 图片 美团与淘宝闪购的单均UE GAP仍有约1.7元/单，双方的UE GAP在缩小，但这是预期之内的，因为四季度本身茶饮需求不及三季度，这部分订单一方面天然客单价低，是拖累UE的重灾区，另一方面也是淘闪强攻补贴的品类，随着四季度季节性下降，叠加双方的补贴强度下

美股周一涨一天，我就把美股给卖了，然后周二跌了，我又买回来了，盘后又在涨，我打算周三又卖了，这就是短线高抛低吸，主要我还是判断伊朗战争比较准确，昨天我文章就说了，特朗普没有打仗的资本了。 现在两边在和谈，双方都拿到了自己想要的东西，大框架定好了，后面就是媾和了，特朗普想要的东西就是石油能运出霍尔木兹海峡，不然MAGA加不起汽油了，特朗普不敢得罪MAGA，不然中期选举就不要选了。 伊朗也拿到了自己想要的东西，就是战争赔偿，总不能让美军白炸啊，虽然这笔钱不是美国出，特朗普抠门，舍不得出钱，那谁出呢，全世界来买单，伊朗让霍尔木兹海峡的油轮通过，每艘船收100万美元的过路费。 至于伊朗的浓缩铀这些事情，那就慢慢谈，只要石油能出来，那油价就会下跌，特朗普的压力就下来了，不然他陷在中东，进不进退不退，现在有台阶赶紧下来，再不抽身跑出来，那伊朗战争就会成为第二越战。 至于伊朗吗，现在自己的石油可以运出来，还能赚点过路费，虽然打仗是打得灰头土脸，哈梅内伊也打死了，但是实际上也没有吃亏，哈梅内伊已经86岁了，还有好多病，就算不炸死，也活不了两年，炸死还能捞得一个好名声，特别是在这种宗教国家。 打仗吗，只要不投降就不算输，而且还拿到了霍尔木兹海峡的收费权，跟苏伊士运河一样可以靠收过路费过日子了，这可是实打实的好处啊，伊朗人不玩虚的，拿到真正的实惠了，华川粉骂我也没用，我说的是实话。 按理说战争要结束，油价要下跌，美股就要上涨了，短期内可能有一波反弹，这就是我抄底的逻辑，但是我不认为反弹有多高，原因是特朗普这个人喜欢折腾，一旦伊朗战争结束了，他会不会打古巴呢？ 会不会加关税呢，或者是其他我们想不到的事情呢，因为特朗普喜欢折腾吗，他不可能当太平总统的，就算天下没事了，他也得搞一下事，表面上是找存在感，背后也可能是有利益的，因为现在媒体披露出来。 每次特朗普发布重大消息之前半个小时，道琼斯就有大宗买