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昨天翻后台留言，有朋友问我新能源车赛道这么卷，为什么还盯着赛力斯不放。我回了一句：一个能让张兴海这种老汽车人在六十多岁还亲自开车2000公里做路测的公司，它骨子里的东西，值得多看两眼。

2025年赛力斯新能源汽车销量超过47万辆，连续两年盈利，问界M9连续21个月把持50万元以上豪华新能源车型销冠。但说实话，这份基本面放到资本市场，依然被不少人低估。原因也简单，市场习惯了用短期销量和利润线性外推，容易忽略一家从弹簧厂走到今天的公司身上那种穿越周期的能力。

十年磨出的技术护城河

行业里提增程，很多人第一反应是理想。但数据不会骗人：2025年中国增程器配套量超过120万台，赛力斯动力拿下了37.5%的份额，行业第一。这个“隐形冠军”不是天上掉下来的，是2016年增程技术还是冷门时就开始投入的结果。

赛力斯做增程的路径很有意思，2019年率先提出“油电转换率”这个核心指标，把行业竞争拉进效率深水区。到今天的第五代超级增程系统，1升油发3.65度电，增程器和纯电模式的噪音差控制在1分贝以内，几乎感知不到发动机介入。这种细节，没有十年深耕根本磨不出来。

更关键的是，赛力斯这套动力系统已经从“内部赋能”走到了“对外输出”，25家主流车企的合作背书，加上德国慕尼黑车展上的技术出海，说明这不是一个单纯服务于自家问界的封闭体系，而是一个被行业验证的开放平台。技术护城河一旦具备对外输出能力，估值逻辑就不该只是整车厂，还应该加上技术供应商的价值。

用户不是口号，是研发的起点

张兴海有句话我印象很深：从用户中来，到研发中去，再交到用户手里。很多车企都喊用户中心，但真正能把用户场景转化成技术参数的并不多。

赛力斯的做法是，张兴海本人跑到用户中心面对面聊，把辅助驾驶、安全、服务体验这些痛点带回来，变成研发课题。所以你能看到，问界M9能卖到50万以上还能保持月销过万，不是靠堆配置，而是靠实打实的用户口碑。2025下半年新能源汽车品牌健康研究报告里，问界拿下净推荐值、品牌发展信心指数、30万元以上品牌百人青睐指数三项第一，这比任何营销话术都有说服力。

把用户价值做透，品牌溢价自然就出来了。赛力斯用46个月完成问界100万辆下线，M9单车均价50万以上还能持续热销，说明中国品牌在高端市场已经站稳脚跟，而且这个高端不是靠低价换来的，是靠技术和服务堆起来的信任。

估值洼地与政策东风

看估值，A股整车板块里，赛力斯的市销率、市盈率相对于它的技术储备和市场份额，明显有折价。最近几家机构研报陆续覆盖，普遍认为随着增程技术对外输出放量、海外市场拓展，以及“AI+汽车”新业务的落地，公司价值面临重估。

再看大环境，“十五五”开局，新能源汽车从普及增长进入价值竞争深水区，政策导向很明确：鼓励技术突破、鼓励产业链协同、鼓励高端化。赛力斯作为重庆智能网联新能源汽车产业集群的“链主”，带动上下游集聚，这种产业协同效应会在未来几年持续释放。

张兴海今年两会上说得实在：汽车强国要直面挑战，比技术、比产品、比安全。这个逻辑放在投资上也成立，与其在价格战的泥潭里打转，不如看看那些真正在技术、产品、安全上持续投入的公司。赛力斯算一个，它现在的股价，不是太贵，而是市场还没完全看懂它手上的牌。这种短期视角和长期价值之间的错配，迟早会有人来修复。

$赛力斯(09927)$ $赛力斯(601127)$