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这是笔者关于拼多多的第52篇跟踪研究，需要浏览所有52篇文章合集，请在公众号后台发消息“拼多多”，可以自动获取，美团三季度财报深度点评，我们预计在本周五推出，敬请关注。 11月28日，美股盘前，拼多多发布了它的2023年Q3财报，即便是放在全球科技股的维度，这也是一份超高质量的财报，更不用说在中概股范畴内了。 受财报远超预期利好影响，拼多多美股盘前大涨超12%，收盘涨超18%，市场对这份季报业绩的热情可见一斑。 夸耀这份季报的业绩有多优秀，并不是我们今天的核心主题，一方面这样的论点已经汗牛充栋，角度也非常丰富，我们很难做得更好；另一方面，业绩是企业运营与服务的自然结果，高质量财报业绩源于高质量的消费、供给、服务和平台生态发展，在行业竞争异常激烈、线上消费习惯日趋理性的当下，高质量的供需匹配与服务，结合极具竞争力的价格，构成了“质价比”的新趋势和动能，这恰好与拼多多“多实惠、好服务”的新战略一脉相承，而TEMU的全球狂飙突进，反映了拼多多不仅有能力将这种质价比势能惠及广大中国消费者，还能将它普及到全球不同国家、地区的人群，真正实现全球普惠。 而我们对后者的兴趣要大得多，即拼多多是如何推动“质价比”的全球发展进程的，驱动它快速推进的背后核心势能又是什么？ 1 在进行这样的思考之前，我们当然还是不能免俗地，要先简单解读一下这份财报的业绩表现。 图片 三季度拼多多收入达到688.4亿元，同比增速高达94%，这种超高速的增长得益于广告收入一如既往的高增长，以及佣金收入匪夷所思的增长速度。 其中，广告收入396.9亿元，同比高达39%，这部分收入基本上就是拼多多国内平台的商户广告投放，考虑到它的体量已经如此之大，而国内互联网广告增速普遍在15%左右，这一增速是远超预期的，环比来看，广告收入也增长了4.6%，三季度没有大型购物节，通常它是消费较为平淡的季节，而中国社零数据中的实物网销三季

这是我们关于美团的第81篇跟踪分析，如需阅读所有文章合集，公众号发消息“美团”即可自动获取。 11月28日发布三季度财报后，美团股价大跌，市场情绪极度悲观，这种暴跌里，有对业绩不够满意的情绪反应，有对行业竞争不明朗格局的担忧，也有群体挤出效应下的恐慌。 其实这份财报，三句话简而言之：外卖闪购超预期、到店酒旅略超预期、新业务略逊预期，总体来说是中性略偏正面的表现。 关于财报数据的解读，本文不再赘述，详情可以移步这里：美团Q3业绩简评：外卖、闪购与现金流超预期 但反转时刻未到 今天我们想聊的是，这种市场反应背后，一方面当然体现了悲观市场下投资人对风险的极度厌恶，另一方面则体现了投资者信心的动摇，一些人可能心里渐渐产生疑问：美团还是那个很能打的公司吗，它的未来还有那么美好吗？ 一家上市公众公司，它的核心利益相关方，包括创始人等内部员工、用户、合作伙伴和投资人，除了用户是被服务对象，其他三方其实都可以算广义的“美团人”。 投资人信心的动摇，有时候完美隐射员工、合作伙伴等，有时候则未必：公司还是那个公司，甚至质量更好了，它只是暂时遇到了挑战，公司内部仍充满信心、合作伙伴仍充满期待、用户仍充满热情，而投资人却担心公司快不行了。 通过梳理公司各业务进展、观察公司管理层和员工的动态、了解用户和合作伙伴的态度，我们看到的情况是： 1、美团的核心业务外卖与闪购一直在稳步推进，次核心业务到店酒旅的竞争策略正取得初步效果，新业务中的买菜、快驴、单车、充电宝、餐厅管理系统（RMS）都取得了阶段性突破，唯独社区团购业务美团优选亏损改善进度慢了点，但这项业务本身属于美团的战略进攻选择，是它从服务零售向全国性商品零售扩张的绝妙路径，万一最终失败，当然非常可惜，但也不影响原先的核心业务护城河，况且它本身也有不少进步的空间。 2、从业绩会中管理层与分析师的沟通来看，美团内部显然对未来非常有信心，这种信心的底气

11月28日，美团如期发布了它的三季度财报，除了这份2000字左右简评，我们会在后续几天陆续发布它的管理层交流纪要（与分析师），以及Q3业绩深度点评，欢迎大家关注我们的公众号，这里将一直是我们的内容首发渠道。 根据财报，本季度美团营收765亿，经营利润34亿，经调整EBITA净利润57亿。 我们在11月23日发布过美团三季度业绩前瞻，财报实际表现与我们的预测非常接近，美团营收超出我们当时的预测1亿元，误差率0.1%，经营利润弱于我们当时的预测2亿，误差率5.6%；经调整EBITA弱于我们当时的预测5亿元，误差率8.1%。经营现金流则远超我们的预测，达到112亿，这可能是美团本季度运营数据层面最大的惊喜。 图片 需要说明的是，我们的预测本就比市场要高一些，仅供参考，彭博一致市场预期为营收760亿，经调整净利润预期为53亿，因此美团本季度业绩——无论营收还是利润表现都是超越了彭博市场一致预期的，而利润表现则小幅超越彭博预期，但略逊于我们的预期。 关于业绩前瞻，具体内容大家可以移步这里：美团Q3业绩前瞻：跨过阴影 就是光明  以上是关于本季度财报表现的客观陈述，主观层面，我们的感受是：美团本季度业绩表现稳健依旧，趋势上向好但没有大惊喜，且仍未到反转时刻，我们非常认同甚至激赏管理层面对行业变化时表现出的冷静、果决，美团的应对措施是非常正确的，但变化不会即刻产生良性效果。 在市场尤为关心的本地生活业务进展上，这份财报如我们预期那样，关于GTV、市占等业务层面的战斗可能会在1年内见分晓，但是利润层面的影响可能会延迟4个季度左右结束。除此之外，还有许多值得我们留意的业绩变化。 下面我们来看看这份季报的具体表现。 图片 整体上，季度营收765亿，同比增速22.1%，虽然超越了彭博和我们的一致预期，但只能算中性略好；拆分来看，核心本地商业的表现非常不错，它是这一细分领域的绝对龙头，

如果没意外，11月28日美团将发布三季报，按惯例我们对本季业绩做一些梳理，并对外卖、闪购、到店酒旅、优选、买菜等重点业务做了一些回顾和展望，试图了解业绩变化背后的竞争格局和未来走势。 此外，我们总结了影响美团未来走势的三个独特因子，它们分别是：与抖音在本地生活领域竞争态势、中国消费——尤其是服务消费景气度的变化、美团在商品零售业务的进展。 在我们看来，这些是影响美团走势的三大独特因素，它们分别对应短期、中期、长期影响。 具体来说，抖音影响是短期的，一年内结果将明朗；中国服务行业消费景气度变化是中期因子，它会影响美团主业外卖的大环境和增速，当然到店酒旅也会受些影响；美团在商品零售业务上的进展将是长期因子，美团能否在闪购、买菜、优选等商品零售业务上取得规模化成功，树立品类护城河和用户心智，进而逐步扩大自己在商品零售行业的市场份额，是决定未来5-10年美团上升空间的长期因素。 当然，市场上还有许多其它影响因素，甚至一些因素是非常重要的，比如中美关系、汇率、美元流动性、美债收益率、重要股东减持等等，但这些因素是全市场共性的，或者是不可控or无法分析的，我们就不展开去讨论了。 几点说明： 1，三季度数据均为预测值，仅供参考； 2，财报发布后我们会进行简要数据跟踪（尽快）和详细点评（稍晚1-2天），如果你希望及时收到相关内容，请关注我们，并将走马财经的公众号设为星标，公众号一直是我们的内容首发渠道。 3，原计划上周推出本季业绩前瞻，恰逢抖音本地生活业务终于换帅，我们遂将这一行业背景先做分析再出业绩前瞻，因为涉及到店酒旅业务分析部分，需要结合抖音换帅做切入点，关于抖音换帅的详细分析请移步这里：聊一聊抖音本地生活业务大调整。 一、重点业务运营数据跟踪及预测 1.1 美团外卖 三季度美团外卖日均单量预计达到5942万单左右，同比增长约19.5%，客单价约48元，较过往略有下降，主要

原本计划周末推出美团三季度业绩前瞻的，先出这个抖音本地生活业务调整的内容吧，前瞻这两天会出，敬请关注。 11月14日，字节终于向媒体确认，抖音本地生活负责人朱时雨被调整： 抖音集团商业化负责人浦燕子将兼任生活服务业务负责人，原负责人朱时雨将调任“增长与商业解决方案”部门。 为什么说是终于确认呢？ 因为大约2个月前，我们就曾向字节接近内部消息人士核实求证过相关“流言”： 更早之前就有些朋友向我透露，说抖音本地生活负责人朱时雨可能会调岗，据说上面对业务进展不太满意。但当时只是零星消息，直到9月20日，至少有近10人陆续向我们披露相关消息，且有消息源表示，信息来自抖音本地生活高层。 图片 抖音本地生活原负责人  朱时雨 我们认为“流言”大概率是事实，于是向上述接近抖音内部人士求证。 当时我们的求证内容如下： “近日，多个信源向走马财经透露，抖音本地生活业务或面临调整。 数日前，一位投行人士向我们表示，本地生活业务总裁朱时雨会出现变动，对方表示消息来自抖音内部，但未确定消息是否属实。 昨日，多位消息人士进一步向我们透露，抖音本地生活业务正在大调整。 一个据信接近抖音本地生活高层的消息源私下向我们表示，本地生活业务负责人朱时雨将负责酒旅业务，电商业务负责人魏雯雯将统管本地生活。 问及逻辑，对方表示朱的调整只是权宜之计，未来会进一步调整到商业化部门。 朱时雨2008 年从中国传媒大学广告学专业硕士毕业。毕业后，他先后在百度商业分析部、新浪集团任战略总监。 2017年3月，朱时雨加入抖音，负责商业化战略，向商业化负责人张利东汇报。2021 年年中，朱时雨成为字节跳动经营办公室负责人，他由向张利东汇报改为向张楠汇报，统一负责抖音 BU、商业化部门、抖音电商部门的战略规划。2022年，朱时雨开始担任抖音本地生活业务总裁。 值得一提的是，传闻接手本地生活业务的抖音电商负责人

11月16日，阿里巴巴如期发布了它的2024财年二季度——也就是2023年三季度财报。 无论资本市场，还是普通用户都对这份财报翘首以待。因为阿里巴巴这样的公众公司的变化，不仅牵动着数十万投资者的心，也关系到这个庞大生态系统中参与各方的利益，此外，它还连接着数以千万计的的就业岗位。 财报发布后，市场争议的声音比较大，这究竟是一份怎样的财报，阿里各项业务在相关领域的进展如何、竞争格局是否发生了变化，未来有什么发展趋势，是我们今天的分析中试图去讨论的问题。 1 截止9月30日季度，阿里巴巴营收2248亿元，同比增长9%，小幅超越市场预期，非国际通用会计准则下利润428亿，同比增长26.6%，利润率19.1%。总体来说，本季度营收表现偏中性，利润和利润率表现则比较优秀。 图片 本季度营收增速较上季度有所回落，主要因为去年Q2有疫情影响使得基数较低。利润和利润率维持过去9个季度的历史高位水平。 图片 从成本中的大项营销支出来看，阿里的该项开支同比增速已经连续4个季度上扬，表明公司在业务开拓层面逐渐恢复常态，进入温和扩张态势，但由于收入增长带来的杠杆作用，营销支出占营收比值总体保持温和下降趋势，说明公司利润的恢复性增长不仅来自于降本增效。 图片 更能反映公司现金获取水平的自由现金流项目，本季度达到452亿，是2023年度内季度新高，也是过去3年内的三季度最高水平，根据季节性推测，2023自然年该数据有望达到2000亿左右历史高位。 结合营收、利润、支出、自由现金流表现，我们认为阿里本季度的业绩指标总体上健康、稳健，下面我们看看它的子业务表现。 2 阿里巴巴集团子业务主要包括：淘天集团、云智能、国际商业、菜鸟、本地生活、媒体娱乐等六大板块。 图片 本季度核心电商客户管理收入——即淘宝天猫的广告+佣金收入达到686.6亿，同比增长3%，增速不及上季度的10%，原因同样因为去年Q2疫情扰动下

马云终于回应了$阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-SW(09988)$ 

时间来到2023年，阿里巴巴创立的第24个年头，它的核心电商平台淘宝也已经创立整整20年，就连他们创立的双11，这个中国最大的商业活动——可能也是这个星球上最大的商业活动——也已经来到了第15个年头。 对于一家志在百年的高科技公司，这无疑是一种幸运。 但事物的发展从来没有真正的一帆风顺，它总是在萌芽、蓄力、高潮、低谷、重生、辉煌等螺旋式发展过程中，走过高光时刻，也走过沼泽鸿沟。 最近见了不少阿里的朋友，包括它的投资人、内部员工、平台生态从业者，我从没见过一些人如此有紧迫感，竞争似乎让人喘不过气；也从没见过一些人如此笃定沉着，只是专注于当下工作日常，仿佛竞争从不曾发生过。 10月20日，我看过一段演讲视频，主角是淘宝一家99年生的店主——这一年正好是阿里诞生的年份，做动漫人物设计的小女孩，刚刚毕业就加入了淘宝开店创业大军，2023年1月开店，10个月时间累计已卖出3万多个自有IP的毛绒玩具，目前已有一个十几个人的创业团队。 她一个人充满自信地站在台上演讲，讲她的创业经历，和对双11的美好期待，台下坐着的是中国的商业精英，有淘天集团的总裁戴珊、酒仙控股董事长郝鸿峰、波司登集团副总裁芮劲松等。 她可能代表了中国当下以及未来最有消费潜力的一部分人。 同一天晚上，我坐末班地铁回家时，出地铁后在附近一家24小时餐厅吃夜宵。吃完已经是凌晨时分，隔壁桌一个女孩子，大约20出头，已经和衣而卧准备睡下了。 一开始我以为是个男孩，直到她临时起来出去了一下，几分钟后又回到店里睡下，我才发现是个女孩，脸色苍白，扎着马尾辫，穿着牛仔裤和匡威式的帆布鞋，蜷缩在角落的靠墙长条凳子上。 店内有两个男性员工值夜，其中一个走过长长的餐厅大堂，路过她身边时用眼睛仔细打量了一番，并没有说什么。 同样是20出头的年轻女孩，一个在高朋满座的会场展望未来，另一个在露宿上海街头小店。 这就是中国消费者的复杂性。 淘天的管理

据接近国家大剧院内部人士的朋友透露，预计美国五大交响乐团和以色列爱乐明年来华演出，北京的朋友们有福了，当然，上海也可以期待一下。 国家大剧院的朋友说已经在紧锣密鼓的筹办这一系列演出了，明年美国团的演出可能会超过毛子团。 合同暂未敲定，信源未经证实，仅供参考。

双11正日子的第一波销售数据来了： 截至11日0点（从10.31日晚8点开始统计），淘天共有402个品牌GMV突破1亿元，其中243个破亿品牌是国货，换言之国外品牌破亿的数量是159个，而破亿的新品牌是13个——新品牌的定义是入驻淘天开店不满3年（下同），243个新品牌破千万GMV。 增速超过100%的品牌数量是3.86万个，拿下细分行业第一的新品牌达到1606个，而同期内，增速超过100%的中小商家达到222万个——一个品牌下面通常有成千上万个商家。这几个数据说明新品牌、中小商家的机会还是非常大。 另外，淘系今年店播彻底爆发了，截至11日0点已经有38个品牌直播间GMV破亿，451个店铺直播间破千万。 从2022年开始，阿里不再公布双11整体GMV，今年估计会延续这一方式。 国际咨询机构埃森哲发布2023双十一报告，认为：“对于品牌商家来说，双十一已经不再仅仅意味着销售高峰，更是一个特殊的运营节点，激活用户兴趣、提升用户体验、增强用户黏性，成为更为关键的竞争因素。”$阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-SW(09988)$