老虎社区

今天的美团财报简评大约晚上10点左右发，长文点评明后天发。 成立61年的沃尔玛在中美市场都遇到了一些烦恼，在美国它摄于本地工会压力和居民对于社区商业文化的保护，始终无法征服纽约市场，在发达的大都市也不时遇到阻力；在中国闭店不断，同期社区小店们插上即时零售“翅膀”后却走出了逆势增长的行情，本文将以此为切入点，分析其背后的社会思潮、以及即时零售这一巨大变量的增量价值、待突破点与未来走势。 截止到2021年底，沃尔玛在纽约市区的门店数量是0；按照每10万人拥有的沃尔玛门店数量排名，纽约州在美国50个州（类似于我们的省）中排倒数第一。 沃尔玛征服了全世界，却无法征服纽约。 很多人可能感到非常吃惊，但纽约人非常自豪他们保护了自己的社区商业文化：那种微小但丰富多态的、立足于本地、与社区居民亲密无间的商业文化。 沃尔玛以其庞大的触角、规模闻名于世，但也背负着“低工资”、“压榨供应商”等恶名，被视为零售业的“恶霸”。 图片 沃尔玛曾经无数次试图进入纽约市市场，都被当地工会和居民拒绝了，而在洛杉矶、芝加哥等发达城市，它的入驻也曾引发巨大争议，众议员们为此辩论不休，类似加州、马萨诸塞等发达地区，沃尔玛的每10万人拥有门店比例普遍较低。 普通美国人从小生活的社区里，街角小店往往有了几十年的历史，甚至传了几代人，每一家门店都像朋友融入了社区，店主通常叫得出周围每个孩子的名字，人们管这类商店“爸爸妈妈店”。 沃尔玛拥有的权势，使得它在进军中小城市时遇到的阻力较小，面对大城市时则没那么容易。 另一方面，一种特殊的全球性社会现象，也为这种局面投下了注脚，那就是社会原子化趋势。 1.原子化社会趋势 原子化社会，是指由于人类社会最重要的社会联结机制——家庭的功能弱化而产生的个体独立、人际疏离生活状态。 这一名字最早由德国社会学家齐美尔提出，它的出现主要受几种因素影响：人均可支配收入大幅提升、个人自我价值主张

如果没有意外，本周五（3月24日）美团将发布2022年Q4及年度财报。在这之前我们想做一番季度财报数据整理和预测，同时对各项重点业务的进展——尤其是本地生活和即时零售——进行简单梳理和展望，向大家分享我们近期对于美团的观察和思考，希望对你有一定的参考作用。一、具体业务数据跟踪及预测1、外卖图片受彼时疫情扩散及防控影响，四季度外卖10月、11月单量增速较慢，大约6%日均单量增速，12月疫情放开后虽然感染增加但是外卖恢复活力，单月日均单量提升到15%左右高增速，超越预期，整个四季度单量同比增速大约10%水平，营收较单量增速快约10pp，维持大约20%健康水平，表现料超预期。2.到店酒旅图片到店酒旅业务受疫情扩散及防控（10、11月）和放开后大面积感染双重打击——消费者因感染大面积居家无法出行，商家亦大面积感染后暂停营业，整体影响较外卖更大，四季度GTV较去年同比下滑约11个pp，营收下滑幅度大致相当，GTV环比下滑约21个pp，但此影响早已反应进市场预期，表现符合预期。3.美团闪购图片美团闪购表现大幅超预期，因疫情封控期间消费者有更强囤货需求，而放开后虽然大面积感染，但是外卖运力恢复较快，消费者居家更加依赖到家服务，中小商家攫取乍现机会能力出色，供应链迅速恢复满足消费者需求，日均单量连续8个季度环比增长，四季度无论同比环比均录得大幅增长，料应取得超预期表现。外卖日均单量已经上升到外卖11.4%左右，日均GTV已经上升到外卖17%上方，四季度UE转负但亏损完全在可控范围。4.美团优选图片美团优选的阶段性核心目标是改善UE模型，受疫情扰动供应链影响，日均件单量同比基本持平，环比健康增长，件均单价提升，UE持续改善，四季度该业务亏损规模环比下降15个pp左右，而营收及GMV规模环比消费提升，整体亏损率继续缩窄，四季度有可能实现单季度优选现金流转正。二、财务数据跟踪及预测综合上述业务预

对于中国互联网而言，2022年并不是一个幸运的年份，紧张和挫败感与降本增效的主旋律犹如一枚硬币的两面，贯穿全年。拼多多可能是其中的例外，这不仅反映在它较为强势的股价表现里，也反映在它逆势而行的财务表现中，堪称中概互联网的“最美逆行者”。2022年3月20日美股盘前，拼多多发布了它的2022年四季度和年度财报。客观地说，这份财报数据表现依然优秀，但资本市场似乎有所疑虑，由于过高的市场期待，以及行业竞争加剧的担忧，市场反应并不令人意外。在笔者看来，与其关注股价临时的变化，不如弄清楚公司的战略和组织能力，这些比股价的变化更重要，也比单个季度甚至一年的业绩变化来得更重要。1.中概逆行者熟悉拼多多股价表现的投资者应该清楚，与中概股整体弱势的表现相比，拼多多过去一年基本上走出的是独立行情。在业务经营层面，疫情扰动供应链，4-6月的上海受影响尤其明显，上海所在的华东地区是中国电商供应链的核心区域，此后国内各大城市疫情此起彼伏，12月份公众大面积感染，这一切都为电商业务开展蒙上了阴影。但是拼多多主站、社区团购业务都表现出了超强的韧性，我们不仅能从各类行业调研中看到拼多多强大的执行力和灵活性，也能从公众口碑，尤其是上海疫情期间本地消费者的反馈中看出这一点。营收大幅增长是这些业务强势的自然结果。图片2022年四季度，核心广告业务收入309.7亿元，同比增长38.1%；佣金收入88亿元，同比增长86.4%；佣金+广告合计397.7亿元，同比增长46.5%；自营业务无需赘述，剔除自营业务后的经营利润91.1亿元，经营利润率22.9%，Non-GAAP利润116亿，利润率29.2%。年度核心业务营收1303.5亿，同比增长50.3%；年度Non-GAAP利润381.2亿元，同比增长226.6%。如果我们单看四季度，基本上每项业务的增速都较前两个季度略有回落，但是仍然处在非常高的增长区间，尤其考虑到电

笔者将于明天或后天（3.21-3.22）发布拼多多四季度及全年财报深度解读，以下是四季度简要的财务数据跟踪，敬请关注。 图片 核心广告收入309.7亿，同比增长38.1%；核心交易佣金收入88亿，同比增长86.4%；核心广告+佣金业务收入397.7亿元，同比增长46.5%，这一增速虽然较前两个季度略有逊色，但仍然冠绝目前已经发布财报的中概互联网公司，很可能仍将是四季度增速最快的中概互联网公司。 自营业务忽略。 核心业务（剔除自营）全年营收约1303.5亿，同比去年增长约50.3%。 四季度经营利润91.1亿，利润率22.9%；四季度Non-GAAP归母利润116亿，利润率29.2%。以上利润率计算时均不含自营部分数据。 全年Non-GAAP利润381.2亿元，同比增长226.6%。 四季度利润率较前两个季度有所下降，主要受市场营销及人力开支明显增加、研发开支稳定增加（同比）影响，其中国际电商项目TEMU启动加速是重要原因。 下图可以反应该部分变化情况： 图片 销售成本保持稳定，毛利率维持在78%左右的历史高位水平。营销及市场开支环比增加约37亿，增幅26.2%，同比增加约64亿，增幅55.9%，环比及同比均大增，一方面四季度是旺季，且有双11高点，通常本就比三季度营销支出高，另一方面TEMU项目启动加速推升了营销支出成本，但是总体的营销占比仍然控制在较为合理的44.6%区间。四季度人力成本16.4亿，环比增加7.3亿，增幅80.2%，同比增加12.2亿，增幅290%，假设人均人力成本不变的话，相当于一年时间增加到了之前的近4倍，表明公司处于较高强度扩张阶段。不过之前基数很低，目前的人力支出仍然控制在行业较低的4.1%成本区间。研发成本环比保持稳定，同比增长19.3%，较为平稳。 暂未公布年度GMV数据，但料应取得不错增幅。 TEMU是巨大变量，一方面投入增量（人力/营销）向

当天上的明月冉冉升起，中国人想到的是苏轼的词，“但愿人长久，千里共婵娟”； 谈到江湖，许多中国人想到的是金庸古龙的武侠，和黄霑的歌词里的“沧海一声笑，滔滔两岸潮”； 物理的世界沧海桑田，文化的意象永恒流传。 我们很难说，到底是月亮本身，还是苏轼的诗词将中国人连接在了一起。 如果说即时通讯连接的是此时此刻；文学，以及由此衍生出的影视、动漫、音乐、戏剧、乐园、授权商品，连接的则是彼时彼刻，是超越时空的共同情感投射，是凝聚公众对永恒彼岸的探索和向往的容器。 可惜，文学的价值常常被公众忽视，这也是阅文到今天仍然没有赢得足够重视的重要原因之一。 一代人有一代人的共同记忆，《诗经》中的诗句起源于民间；柳永的词在当时就像今天的“流行音乐”，所谓“凡有井水处，皆歌柳词”；《桃花扇》在当时也被视为淫词艳曲。它们今天的价值提醒我们，阅文生态里走出来的《庆余年》、《琅琊榜》们不仅正在构筑当代人的文化记忆，也能穿越时间的长河，登上中国文化史的殿堂。 除了人们长期的偏见，内容产业天然的慢生意属性——文学领域尤其如此——也是阅文虽然已经发展超过20年，但是仍然看起来比较安静的原因。 从宏观角度说，阅文几乎定义了中国网络文学，它正在塑造大多数中国人的共同文化记忆——如果我们说出《诛仙》、《斗罗大陆》、《斗破苍穹》、《赘婿》、《鬼吹灯》、《星辰变》等等源自阅文生态的作品，相信没有多少人全都没听过或看过。相对于它创造的巨大社会文化价值，以及潜在的文化沉淀意义，它得到的回报和重视都远远不够。 图片 从微观角度看，阅文逐渐从文学——这一众多文化的母体出发，拓展到漫画、动漫、电影、电视制作与发行、游戏开发与运营、IP授权与商品开发等多重复杂业务，不仅可以反哺其文学这一根基业务，也可以延伸和扩大其文学IP的影响力和生命力，从商业角度，也可以大幅提升业务天花板，这个方向显然也是对的。 唯一的问题是，内容产业无法速成，

鱼人二代连载十多年的老书《校花的贴身高手》上了热搜，大家都调侃他是“起点的公务员”，他也自我调侃要在起点继续“打工”五十年。 碰巧我昨天刷推时也刷到过这个话题，听说鱼人当初写这本书还有些有趣的故事。 起点这些《斗罗大陆》《斗破苍穹》《全职高手》之类的经典IP的生命力还真是挺强的，十多年了，在今天还可以通过漫画、动画、电视剧延续作品的影响力。还有最近才上线的诡秘2，也爆发了惊人的吸粉能力。 说真的，这些年爆火出圈的网文，不论是小说还是改编成电视、动漫的，基本上都来自阅文等付费阅读平台。 阅文的内容创作生态，不论是站在作者角度还是读者角度，都是首屈一指的，但是他在IP产业化、工业化、国际化方面的能力还有待提升。 想象一下，如果阅文能将自己源源不断的优质IP打造成类似迪斯尼、漫威宇宙那样集文字、动画、电影、电视、音乐、线下乐园、商业授权于一体的文化产业集团，它还有大量工作要做。 从这个角度来说，阅文的路才刚刚开始。$阅文集团(00772)$ 

微信里看到这个，大家怎么看？$美团-W(03690)$ 

3月10日，九方财富将登陆香港资本市场。公司是中国领先的在线投资决策解决方案提供商，3月3日中午12点，新股申请办理登记截止前，港股发售项下已经获得2.59倍超额认购；国际发售项也获得适度超额认购。 图片 九方财富本次港股上市，中金国际为独家保荐人，联席牵头经办人包括巴黎证券、富途证券、老虎证券、华盛证券等国内外机构。 公司上市价格最终确定为17港元，扣除各项上市开支，九方财富将筹资大约9.06亿港元，假设超额配售股权获得行使，将额外获得1.46亿港元资金。 依照基石投资相关协议，公司五大基石投资者已认购2034.1万股，即大约3.45亿港元，相当于公司发行后总股本的大约4.37%，也就是本次全球发行股份的34.1%，以上数据均基于超额配售未获行使的假设。 图片 按发行价计算，九方财富市值大约79亿港元，对应人民币大约70亿元。 在巨头林立、遍地千亿市值企业的金融行业，九方财富显然还是个新手。 图片 考虑到香港市场相对更规范的投资环境、在线投资决策解决方案行业方兴未艾的趋势，以及中国金融资本市场逐渐走向规范的生态，我们想看看九方财富有没有可能凭借上市利好，登上更高的平台。 借助它600多页的上市招股书，我们一起来探究它的行业概况、业务进展和潜在未来，也给它称称重，看看它到底价值如何。 1 毫无疑问，中国过去的20年是房地产投资的黄金时代，它广泛受益于中国经济腾飞、人口红利释放、城市化进程急剧发展、基建狂飙突进等多重利好因素。 站在2023年的今天，我们看到人口出生率急转直下，2022年人口已经开始下降，未来趋势料难逆转，城市化进程已经进入尾声，经济增长进入5%为目标的中速区间，基建也很难像过去那样产生立竿见影的刺激作用。 所有的一切都可能宣告一个新的趋势：房地产投资的黄金时代，也许永远地结束了。 房产可能还可以作为资产保值的手段，但是想像过去那样获取时代的超额收益，可能性将

1914年6月28日，塞尔维亚民族主义者加夫里洛·普林西普在萨拉热窝暗杀了弗朗茨·斐迪南大公（奥地利皇储）和他的妻子索菲·霍泰克，史称萨拉热窝事件，它是第一次世界大战的直接导火线。 2023年3月3日，京东百亿补贴正式（部分）上线，后续阿里巴巴有可能加码跟进——实际上淘宝的聚划算百亿补贴最早可以追溯到2019年12月11日——但当时淘系百亿补贴只限于聚划算频道内部，还是一场局部战争，京东的今天大规模奇袭——直接上线首页最热位置，而且将iPhone全系列产品线全部上架百亿补贴，有可能引发中国电商行业新的全面战争，也许我们可以称之为中国电商的“萨拉热窝”事件。 回顾历史，我们意识到一战的发生可能是无法避免的，萨拉热窝的偶然性事件背后，有帝国主义新旧势力之间不可调和矛盾爆发的必然性。 同样，京东和拼多多之间在百亿补贴之间爆发激烈竞争，也来自电商三国杀背后新旧势力不可调和的战争。 战争已经打响，疑问仍留心中，我们不妨带着这些疑问来探讨一下。 第一个问题，京东百亿补贴长啥样？ 百亿补贴在拼多多处于第一屏的第三栏通栏，仅次于第一栏的频道栏、第二栏的多多买菜，属于绝对黄金位置。多多买菜于2020年三季度上线，在这之前，百亿补贴一直是拼多多首页唯一也最靠上的大通栏频道。 在淘宝，百亿补贴仍属于聚划算栏目下面的一个子版块，但是从2020年3月开始，它在淘宝首页有了入口，目前这个入口位于淘宝首页首屏广告栏下方，第一栏是频道入口，第二栏是广告位与聚划算、淘宝直播入口，聚划算和淘宝直播处于本栏右半侧，位置均为广告位一半大小。第三栏左侧是百亿补贴入口，右侧是“有好货”。 在京东，百亿补贴入口比拼多多、淘宝都更靠上，处于首屏第二栏，各频道入口下方，紧挨着京东秒杀频道，理论上也更醒目，不过它的占位面积跟淘宝百亿补贴类似，也只占半个通栏，综合来看，拼多多的百亿补贴入口仍然是三家中位置最醒目的。 图片 需要

时间来到2023，阿里巴巴这家组织将走过它的第25个年份，远方的战火仍在持续，行业的竞争如影随形，三年疫情，疲惫写满每个人的脸庞，像阿里这样体量的组织当然无法置身事外。 “开启一场战争是容易的，结束它却如此困难，而贸易是平滑战争风险的良药”。从这个角度来说，零售业虽然竞争惨烈，却仍有被人们忽视的内在价值，某种程度上它是一种美德，可以提升人类社会的整体道德情操。 即便是乐观的人们，可能仍然抱有疑问：阿里走出困境了吗？也许我们从它23日发布的最新财报中，可以看出一些端倪。而从更宏观的科技行业周期、国内外产业环境来说，历史可能正在为阿里打开第三次机会之窗。 历史待阿里不薄，过去24年，它曾两次被命运垂青，或者说，它两次把握住了历史机遇。 两次被眷顾的命运1.1 1999-2003，风起于青萍之末新千年的钟声即将敲响的时候，国内外科技行业充满了躁动和对未来的向往，1999年，大量资本和科技才俊涌入，这一年诞生了很多著名的公司：阿里巴巴、盛大、携程、当当、易趣、亿唐网、红袖添香、天涯社区、Chinaren、中华网、8848。 在那样一个互联网大幕尚未拉开的时候，阿里巴巴不仅有幸投身其中，而且找到了电子商务这个潜力行业，这条赛道又长又厚，它先是用黄页做出了1688——基于批发模式的电子商务，又抓住2003年非典的时间窗口，捕捉住了电商零售这个消费互联网的最大机会。 风起于青萍之末，止于草莽之间。命运的眷顾是一方面，阿里自身的战略前瞻性和执行力也是它能抓住机会的关键，此后若干年，阿里不仅定义了中国电子商务，而且定义了社会化物流、第三方电子支付，为电子商务行业的磅礴生态奠定了强大的基础。 1.2 2008-2012，产业互联网巨潮 电商一头连接C端消费，另一头连接制造、物流等B端产业，这使得阿里巴巴对于产业互联网有更强的敏感性和前瞻性，直到2013年国内其他大型科