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$携程网(TCOM)$ 于11月18日早美股盘后公布了截至2025年9月底的2025财年第三季度未经审计财报。整体来看，携程本季度业绩表现依然稳健，收入和利润均略超市场预期。集团整体净收入同比增长15.4%（环比略有放缓），显示出国内旅游市场需求平稳，同时海外业务和出境游持续强劲复苏是主要驱动力。然而，财报也隐约透露出毛利率收窄、费用投入扩张的结构性隐忧，导致利润增速继续跑输营收，但下滑幅度已开始收窄。具体来看，这份业绩可以被判断为稳健偏优，主要亮点在于海外业务的高增长和出境游的加速复苏，而潜在瑕疵则体现在核心支柱业务的增速放缓和持续的利润率压力。Q3的业绩反映了中国旅游需求复苏以及公司全球化布局初见成效，但潜在瑕疵在于毛利率小幅下滑（海外低毛利业务占比提升）、营销费用高增27%导致费用率承压，以及打包游仅增3%显示国内度假产品仍需刺激。具体来看财报核心信息净收入183亿元（+15.4% YoY，+24% QoQ）：主要驱动因素为出境游加速复苏（国际航班供给改善+签证便利化）、海外平台Trip.com预订增长60%、入境游翻倍；略超市场预期，显示需求端韧性强于季节性波动，业务结构上海外收入占比进一步提升（已成第二增长曲线）。调整后EBITDA 63亿元（+13% YoY）：盈利能力环比改善，但增速低于收入，主要因营销费用激增27%（抢占海外份额+AI内容投放）；超出公司自身指引（58-59亿元），体现运营效率高于管理层保守预期。酒店预订收入约80亿元（+18% YoY）：受益高星酒店直连率提升及出境酒店需求爆发，接近指引上限；国内客单价小幅下行但间夜量稳健，海外酒店贡献占比上升，结构更趋国际化。交通票务收入约63亿元（+11.4% YoY）：出境机票恢复领先行业，去年低基数（机票捆绑销售减少）放

大佬们Q3高低切还是很明显[吃瓜]世界最大对冲基金桥水，Q3大换仓，英伟达仓位减少约65%，部分减仓谷歌、微软、Meta，大幅加仓一些抗经济衰退的板块，铁路、金融、医疗板块，eg. $Evercore(EVR)$ $Trane技术(TT)$ $美国西屋制动(WAB)$ ，（也和Ray Dalio强调“市场泡沫”言行一致了）；比尔盖茨没有任何的增持，全方位减仓+清仓；段永平大幅减持英伟达、谷歌，小幅减苹果，新增阿斯麦；Peter Thiel，截止Q3，已经把其某个基金的所有英伟达都卖了，同时清仓电力股 $Vistra Energy Corp.(VST)$ ，增持 $微软(MSFT)$ $苹果(AAPL)$ Peter Thiel，PayPal的联合创始人、Palantir联合创始人、Facebook首位外部投资者，旗下Founders Fund投资了SpaceX等一系列知名企业，这位硅谷投资大佬，大概一年前对英伟达的看法是：短期内无人能撼动，但长期存在被大科技自研芯片蚕食的风险。那他现在对英伟达的看法变了吗？[正经]从持仓来看，是的。从24年Q4一路加仓英伟达，直到25年Q2达到顶峰，随后Q3全部卖出，另外还把电力VST卖了。甲骨文和OpenAI的合作，就是从9月中旬开始的。（或许科技大佬的抛售也就始于担心整个AI

美股在反弹一天之后继续下跌，但是现在并不是一个下跌趋势，而是一个横盘的趋势，很可能后面还会横盘一段时间，现在的情况是因为市场预期12月份不会降息，导致股市跌跌不休，而不会降息的原因也简单，就是通胀数据起来了，一般通胀起来也没事，只要不是太高就行，现在问题是就业率不行，如果不降息刺激经济，就业率就起不来，如果降息的话，通胀又受不了，很多人说拜登举报失利主要原因是通胀的问题，根本问题是2020年的疫情的大放水，但是因为货币扩张到物价上涨有一个传导期，大规模放水是2020年3月份以后的事情，传导到物价上涨就是11月份的时候了，但是物价刚刚上涨，特朗普就下台了，拜登上台了，拜登接手的就是一个通胀要起来的美国，这跟现在很像，4月份加关税，现在11月份通胀也在开始起来了，加关税传导到物价也花了大半年时间。 2021年拜登上台的时候是知道通胀在起来了，但是他为了保住经济增长，继续发钱拉动消费，那美国的通胀就达到9%，创了40年新高，直追卡特总统时候的通胀的率，里根是通过把利息加到10%以上，才把通胀给降下来的，但是拜登反着来，在没有加息的情况下继续发钱，才导致通胀创了40年新高的原因，在2022年美联储加息的时候，又碰到了俄乌冲突，导致油价大涨，油价又带动了物价上涨，这就让美国的通胀雪上加霜了，最终的结果就是美联储加息11次，这是美国历史上加息次数最多的，虽然对美国人生活影响不是太大，但是对成长股来说就崩盘了，大部分的成长股跌了90%，堪比2000年的互联网泡沫，为什么美联储要加息次数这么多，有几个原因，第一个当时是连续两年的发钱消费导致通胀，第二个就是油价大涨推动通胀，发钱多了可以通过锁表把流动的资金回收到美联储，市场流动性减少，物价就会下跌，当然这个需要时间，但是油价上涨这个问题没有办法解决，这就涉及到政治的问题，一方面老美要支持乌，减少对俄的石油进口，那国际油价就会上涨，第二个就是