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在上周我们发布中长期看多美股的解读：《新一轮做多机会来了？美政府重开相当于短期QE》之后，美股股指的走势并没有立刻出现转机，而是在一个低位反复弱势震荡，这次，咱们就谈一下目前美股股指处在这样一个弱势盘整现状的原因是什么，以及我们散户该如何去应对和对冲风险。

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当前全球市场正处在一个“宏观数据中断+流动性再定价”的危险过渡期当中，在这一阶段，股指的方向感并不强，而波动率的定价却极易出现突然的向上压力，因此从整体战术组合配置的角度看，VIX 更适合作为“逢低布局”的核心资产。

一、可怕的宏观数据中断周期：方向不明，但波动确定

当前这轮美股大回撤发生在一个极具挑战的“可怕的数据中断周期”中，长期政府关门造成宏观数据密集空白期，市场对基本面的认知被迫处于“半盲状态”，任何新的数据或官员表态都可能放大市场波动。​

在这种背景下，大盘走势极易演变为“资金与情绪牵引下的波动沼泽地”，指数方向反复拉锯，但波动率却被频繁激活，这使得直接做单边方向的裸奔仓位风险极大。​

从中长期视角看，我们对美股仍然维持偏乐观的多头判断，前提在于推动本轮牛市的两大核心动力并未发生根本性逆转。​

第一，超大权重科技股，尤其是大科技与大 AI 板块中的 M7 等核心成分股，盈利与财报依旧亮眼，估值扩张的内生动力仍在；

第二，美联储层面的宽松周期并未彻底终结，包括暂停缩表，乃至适度扩表的可能性仍然存在，此前开启的降息进程并没有结束，仍在为风险资产估值提供外部支撑，这分别对应估值膨胀的内因与外因两个轮子。​

从季节性规律看，年底“圣诞行情”落地的历史概率并不低，通常集中在 12 月末到次年 1 月初这一波动走高窗口期，这意味着中长期向上的大方向仍有发挥空间。​

因此更合理的情景是假设：从当前到 12 月中旬乃至中下旬，美股大概率会在相对高位区域内反复震荡，用时间换空间，构筑更扎实的底部结构，等待流动性实质性放松与预期重新修复后再度上攻。​

在这样的“高不成、低不就”的时间换空间的阶段，我们最合理的应对，不是重仓押注单边，而是采取轻仓配置、小止损控制、以及以期权为主的高赢面策略，尤其不能做无保护的裸方向仓位，否则一旦波动放大，回撤极易失控。​

而这种“方向模糊但波动活跃”的环境，恰恰为围绕 VIX 的波动率策略提供了天然土壤，也为“逢低做多 VIX”奠定了宏观与市场结构基础。​

二、TGA“堰塞湖”与流动性：安心等待宽松的曙光

此前我们看多长期美股的核心逻辑之一，是在政府重开之后，美国财政部 TGA 账户中的大额现金余额会像“堰塞湖泄洪”一样被逐步投向市场，从而向金融体系注入可观流动性，进而对股市形成支撑与推动，这一逻辑仍然有效，并未被破坏。​

然而最新数据（摩根大通统计）显示，截至上周五，美国财政部现金余额不仅没有下降，反而在一周内增加了约 190 亿美元，令余额达到约 9619 亿美元，说明这笔“堰塞湖资金”并未真正开始大规模回流市场。​

对此，摩根的解释是：在政府重开后，各个部门与机构的资金支出存在一段较长的缓冲期，行政与预算执行存在滞后，导致财政资金的实际流出节奏偏慢，从而拖延了流动性注入金融市场的时间。​

由此推断，这一堰塞湖资金回流工程很可能将从某一个时间点陡然加速，摩根给出的答案是：很可能这个时间就在本周三前后，这意味着流动性改善更可能是“延后但不缺席”。​

从市场微观价格信号看，回购利率与 Tri-Party General Collateral Rate（三方一般抵押品回购利率）之间的利差走势尤为关键。​

Tri-Party GC 利率衡量的是以美国国债为担保的隔夜三方回购交易成本，主要反映非银机构（如货币市场基金）以国债为抵押获取短期融资的价格，是有担保融资利率体系中的核心指标之一，其与银行间隔夜回购利率之间的利差，实际上刻画了银行体系向非银体系传导流动性的松紧程度。

你看，目前这一利差明显在回落，表明此前的流动性收紧状态正在边际缓解，金融系统的“紧绷感”有所减弱，说明真正意义上的流动性放松可能才刚刚处于起步阶段。​

这也意味着，在流动性尚未完全释放、但收紧高峰已过的过渡期内，资产价格可能并不立即单边上行，却容易出现由预期反复驱动的波动性加剧局面，这对波动率指标本身是中性偏利多的环境。​

但咱们需要注意的另外一个风险是，尽管流动性边际改善的信号开始出现，但 12 月是否降息的预期却在近期持续走弱，市场对短期利率路径出现反复。

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这种“流动性预期和降息预期错位”的组合，会加大对债券收益率，特别是投资级别债券收益率，与股市估值的再定价压力，从而对 VIX 等波动率指标形成时涨时落的高频扰动，为低位布局 VIX 创造更有利的价格区间。​

三、科技股发债与降息预期：回调结束与否的核心变量

在股市内部结构上，大科技仍然是美股牛市最重要的估值与盈利支柱，但在资金面上，却面临新的挑战。​

近期，谷歌母公司 Alphabet、Meta 与甲骨文等科技巨头相继有增发债券的需求，而根据彭博的测算，亚马逊明年的资本支出预计将超过 1470 亿美元，如此大规模的投入势必要依赖发债融资，意味着 2025 年之后科技股整体的发债需求将明显上升，对企业运营现金流形成挤压。​

在这一背景下，长期利率能否回落、降息预期能否企稳回升，成为本轮回调能否阶段性结束的关键所在。​

然而，由于之前的长期关门导致宏观数据缺失严重，12 月降息预期的敏感度被极度放大，任何一位美联储官员的只言片语，都有可能引发市场对降息预期的大幅调整，进而引发新一轮波动率飙升。​

除了计划在 11 月 20 日公布的非农数据，目前仍有大量经济数据存在空白，一旦尝试在 12 月 FOMC 前集中补齐，市场可能会质疑其可靠性与可行性。​

如果按照正常节奏发布，则势必推迟到 12 月议息会议之后，这也是为什么市场主流观点认为，12 月很可能选择暂停降息的原因所在。

由于更明确的政策信号推后，市场被动被延长了从现在到 12 月中下旬这一高波动时间窗口。​

在这样的宏观与政策环境下，股指是否立刻反转上行并不具备高确定性，而“高波动+方向不明”的组合，使得单纯做指数多空风险都很大，但通过 VIX 等波动率工具进行对冲与战术性配置，则具备更高的性价比。​

也正是在这一意义上，本阶段的组合构建应以“逢低做多 VIX”为核心思路，在可能出现的短期反弹中耐心等待更具吸引力的波动率买点。​

策略核心：逢低做多 VIX，围绕波动搭建组合

在综合宏观、流动性、技术面与跨资产信号之后，我们认为在当前环境下，应继续考虑“逢低做多 VIX”的策略，将其视作组合构建的基础配置之一。​

对于具备期货交易条件的投资者，可以考虑在 VIX 期货上逢低布局多头头寸，但考虑VIX的波动风险极大，所以可以在盈利后短期及时止盈，而不具备期货条件的投资者，则可以通过 VIX 相关 ETF 实现类似的风险敞口。​

从执行节奏看，较佳的介入时机往往出现在短线股指超跌后的技术性反弹阶段：

例如，在英伟达财报公布后，若市场对业绩反应偏乐观，可能带来一波短期反弹；或者在非农数据公布后，若数据落地缓解短期恐慌，同样可能推动标普等指数出现技术性修复，在这种反弹过程中，VIX 通常会出现一定幅度的回落，为低位买入提供价位优势。​

具体来说，一种思路是在 VIX 指数或 VIX ETF 价格回落时直接买入，获取未来波动再度上行的收益；另一种思路则是围绕 VIX ETF 选择在前低附近卖出看跌期权（Put），通过赚取权利金的方式获得“带缓冲的做多波动率”头寸，

核心原则都是：不去追高已经大幅拉升的 VIX，而是在市场情绪短暂缓和、指数反弹、VIX 下跌时有纪律地逢低布局，从而在下一轮波动放大时获得对冲保护与潜在收益。

风险点和止损策略

但我们要注意，当VIX指数跌破短期支撑位，叠加由于流动性出现回升，导致2年和10年期美债收益率持续走弱时，我们就要及时看涨美股股指，并止损VIX的看多组合。

$SP500指数主连 2512(ESmain)$ $道琼斯指数主连 2512(YMmain)$ $NQ100指数主连 2512(NQmain)$ $黄金主连 2512(GCmain)$ $WTI原油主连 2601(CLmain)$