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最近 $英伟达(NVDA)$ 的股价走得有点“委屈”，虽然它自己依然不错，但跟一众AI同行比，情绪上明显滞后了 些。为什么？市场一定程度上被ASIC定制芯片和老对手AMD的增长潜力，把想象力带跑偏了。在我看来，次级故事拉高估值永远只能是情绪过热阶段的体现，真正的“AI芯片王”才是拉动估值的根本。Blackwell这个“大杀器”正在全速爬坡，王者归来，NVDA会不会在Q3迎来一次“突破性”的季度表现？

主要看的是：Blackwell全速出击下的需求加速炸裂

先来两个关键结论

1. AI芯片的“王冠”无人能撼。尽管竞争对手的各种声势很大，但Blackwell依旧是AI芯片中的“首选” 。更重要的是，下一代平台Vera Rubin的需求信号“非常强劲”（VERY strong）。这说明老黄家新一代产品的生命周期和需求前景，根本不用担心。

2.供应瓶颈不再是老黄的锅。之前市场总担心NVDA供不上货，但根据最新的行业调研显示，需求正在“实质性加速”（material acceleration） 。NVDA已经完全解决了早期的机架（rack）整合问题，现在增长的瓶颈已经不再是NVDA自己了，而是转移到了配套硬件，比如存储、内存、服务器以及电力/空间等基础设施上。

这意味着老黄家“卖货”的能力已经开到最大马力，现在要看下游客户“接货”和“消化”的能力了。只要有需求，增长就不会停歇。

NVDA的增长预期，不能只盯着NVDA自己，一定要看它上下游的生态圈。现在，客户和供应商全线唱多

下游客户CapEx加速，H100继续“印钞”。市场普遍上调了CY26年云厂商的资本开支（CapEx）预期，四大超大规模云厂商的CapEx总增幅超过*$1420亿，云巨头疯狂“囤货”。这意味着，给NVDA交的“算力保护费”只会多不会少。H100 ROI也坚挺，像GCP、AWS上的H100（Hopper）实例，其现货租用定价依旧强劲（约$2/小时）。只要云客户看到如此高的投资回报率（ROI），他们就会继续投资扩容。

上游供应商产能起舞，能见度看到2027。像广达（Quanta）这样的ODM大厂爆单，预计其AI服务器收入在2026年将同比增长100%以上，并计划在明年扩大两倍AI服务器产能，业务能见度已经延伸到2027年。晶圆代工巨头台积电（TSMC）正在将产能从Fab15调整出来，以腾出空间给更多3nm晶圆，这发生在NVDA CEO访问之后，显然是为了支持这位主要AI客户的增长。

客户抢着买，供应商抢着做，这不是需求见顶，这是需求爆炸，而且这种爆炸已经形成了行业共识，渗透到了整个供应链

Q3财务前瞻：环比增长可能创“行业历史纪录”

• F3Q26营收预测$547.94亿

• F4Q26营收预测$631.19亿。

• FY27营收预测$2910亿，

市场现在对NVDA的估值，比对AMD的同等长期EPS潜力估值要低35%。这像话吗？真正的AI霸主，不该有这种“委屈”。

随着Vera Rubin这个“终极大杀器”越来越接近市场，那些竞争对手的“喧嚣”和市场对ASIC的狂热自然就会慢慢降温，注意力会重新回到NVDA这个AI领导者身上。

如果基于CY27年EPS $8.43的26倍市盈率（P/E），NVDA价格应该为220美元。虽然相对于半导体行业整体有溢价，但相较于同为AI大公司的AVGO，这个估值倍数反而是有折扣的。随着业绩预期的不断上调，NVDA的估值还有更大的想象空间。