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港股打新|希音：估值膝盖斩，但未必没机会 港股打新|梅卡曼德机器人：并非等闲之辈 看本文之前，先简单回顾下之前的分析结论。 这期的选择其实没那么难，简单问一下自己是去买一个估值不断下降但每年都有稳定收益的电商，还是去搏一个未来依然高增速的机器人铲子股。 我个人更倾向于去搏未来的高增速。SHEIN没那么差，但机会似乎并不在打新上。 先说SHEIN，我的观点是目前的估值不贵，但也不是那么便宜。 SHEIN如果未来依然有10%的营收增长，以及4%左右经营利润率，那么目前的估值并不贵，是值得投资的。但万一营收增长在5%以内，经营利润率跌到2%左右，那么现在看起来不贵很可能就是价值陷阱。 文章原文

$东方甄选(01797)$ $搜狐(SOHU)$ 作者：Evin 编辑：刘致呈 审核：徐徐 出品：互联网江湖 最近，东方甄选发布了最新财报。 数据显示，上一财年公司营收为57亿元，经营利润从上年亏损1.1亿元扭转为盈利6.6亿元。 经历过一系列风波之后，老俞的“去头部主播战略”完成了，老俞带领东方甄选打了一场胜仗。 老俞是一个传奇。 老一辈商业领袖中，还在一线打拼的其实不多，在直播行业里就更少了。 同时代的商业领袖，除了老俞，最近被讨论比较多的还有张朝阳。 今天，搜狐视频虽然吊车尾了，但到现在，张朝阳还在坚持直播《张朝阳的英语课》《张朝阳的物理课》。 直播上课之外，张朝阳的言论还时不时引发一番讨论。 《张朝阳的英语课》开播十周年线下课上，张朝阳向AI“开炮”。他表示：“现在 AI 产生的很多东西，就让这个世界的媒体和内容产生了一种塑料的感觉，plastic，那种用化肥催出来的西红柿，吃着一点味都没……” 此言一出，再引发争议。 同样是老一辈商业领袖，同样走进了直播间，俞敏洪和张朝阳却走出了两条截然不同的路。 一个带领公司完成转型、实现扭亏为盈，另一个则个人IP光芒四射，但搜狐的业务却始终需要寻找新的闪光点。 这样的差异背后，究竟为何？ 值得深究。 俞敏洪们向左，张朝阳向右 不只是俞敏洪，站在前台的企业有很多。企业掌门人开始经营个人IP，几乎成了一场“军备竞赛”。 你看，长城汽车处在转型关键期，低调的魏建军从幕后走向台前，甚至宣布成为魏牌V9X的“终身代言人”，将自己的个人信誉与产品深度捆绑。 雷军更不用说，今天的雷总，早就成了小米的第一代言人。一向低调的农夫山泉创始人钟睒睒，也开始频频露面，站到前台。 360老周，

在近期美元信用边际承压、港股配置动能增强的大背景下，港股医药显示出了明显的板块新高效应。 智通财经APP观察到，恒生医疗保健指数在今年6月下跌6.66%之后，7、8月连续翻红，2个月内累计上涨约24.80%。而本轮行情的底层逻辑主要是海内外创新药研发需求与CXO复苏的双向共振。 作为港股CXO板块龙头，药明生物(02269) $药明生物(02269)$ 股价在此次行情中先于指数实现反弹，走出“月度三连阳”，6-8月股价累计涨幅约45%，年内涨幅则超过60%，明显跑赢同期恒指大盘与医药板块。 值得一提的是，包括瑞银、里昂、高盛、野村、大和等知名投行在今年初发布了关于药明生物的研报并给出40港元区间的目标价。而药明生物股价在8月下旬已经突破50港元大关，超越上述大行目标价预期。 image.png 图1：药明生物近期股价走势 随着药明生物股价冲高，国际投行近期纷纷上调对药明生物的估值锚，目标价逐渐上移到了50港元左右。如瑞银7月2日上调药明生物目标价至51.1港元，给与“买入”评级;野村在7月下旬上调药明生物目标价至51.38港元，给与“买入”评级;摩根士丹利则早在今年2月就上调药明生物目标价至50港元，给与“增持”评级。 药明生物在本轮的领跑行情中，持续波动向上趋势明显，还在突破大行最新目标价。反映市场对公司基本面和长期增长预期的重新评估。 在智通财经APP看来，此次市场资金之所以能够“跑赢”机构风向标，究其原因在于，当场外研究方向还拘泥于历史波动、阶段压力和市场争议时，场内投资者对全球创新药产业链及其上游交付确定性，以及对药明生物平台价值稀缺性的再定价，已先一步反映在了二级市场上。 药明生物2026年中期业绩释放出有力信号：项目管线加速向后期及商业化阶段转化，复杂分子业务进一步抬升增长质量。公

熟悉药明生物的人都知道，CRDMO模式是这家公司最大的价值所在。 药明生物整合了研究（R）、开发（D）和生产（M）的资源，为客户提供端到端赋能。客户早期项目在CRDMO平台沿着R-D-M“生物药高速公路”，一路通向后期和商业化生产阶段，药明生物能够提前锁定客户更高价值的服务需求。 如今，随着大批项目由研发和开发阶段加速迈向商业化生产，这一模式驶入价值兑现的快车道。 药明生物今年中报显示，CRDMO平台上半年新增综合项目169个，综合项目总数达1064个。这其中，临床后期和商业化生产项目达到106个，相应收入47.4亿元，按美元计算同比增长16%，占总收入比例超四成。 持续增长的临床后期和商业化项目，正在将药明生物CRDMO平台上多年积累的研发管线转化为更长周期、更稳定、价值更高的生产收入。要知道，一个商业化生产项目能带来过亿美元的年营收，相当于做好几个D端项目的收益。 更具前瞻意义的数据是PPQ排期，这是预测未来1-3年商业化收入的前瞻信号。药明生物2026年已排期34个PPQ项目，2027年已排期30个PPQ项目。公司M端收入的增长路径清晰可见。 药明生物预计，未来三年的收入复合增速能达到20%，M端的复合增速则能够达到30%，显著快于公司整体增速。随着更多商业化项目落地，更多商业化生产项目每年有望贡献逾1亿美元收入。 生产业务已不只是药明生物强劲的增长引擎，更是未来三年收入加速、盈利改善与价值重估的核心变量。 01 CRDMO价值加速向M端转化 对于CRDMO公司来说，与新签项目指标同样重要的是平台内部管线流转效率。 今年上半年，药明生物临床前项目达到525个，相比去年同期增长22.4%，R端业务作为CRDMO“钻石漏斗”的流量入口正加速扩容；共有41个项目从临床前阶段推进至I期临床，35个项目由I期临床推进至II期临床，4个项目从II期临床向关键的III期临床跃迁。

港股被阿里一笔操作彻底点燃了。7.1亿新股，定价HK$112.70，一口气募了800亿港元（约102亿美元）。这是港股历史上最大的一笔主板再融资，也是今年全球第三大，仅次于Alphabet和Intel。而且，近3倍超额认购，钱抢着往里冲。 更值得玩味的是，就在配售前后，马云、蔡崇信、吴泳铭连续几天增持，合计砸了超过8亿港元。蔡崇信两天就买了72万股，掏了1.6亿。 一边是向市场要钱，一边是管理层自己掏钱。这组配售+增持的组合拳，到底在传递什么信号？今天聊聊这笔102亿美元背后的叙事切换——以及一个更扎心的中美错位。 一、摊薄vs增长：102亿美元，需要多少年才能赚回来？ 先算一笔最实在的账。配售新股，对老股东来说，最直接的影响就是摊薄。你的持股比例被稀释了，每股收益也被摊薄了。那这笔钱拿去干嘛？阿里说得明明白白：全部押AI基建。 这102亿美元砸下去，需要多少年、多少收入，才能覆盖掉股东权益的摊薄？AI基建的回报周期，不是一年两年能看出来的。数据中心、算力集群、大模型研发，每一项都是重资产、长周期的投入。在美股，市场已经开始用自由现金流是否转正资本开支占经营现金流比去拷问巨头了。谷歌、特斯拉们因为烧钱太猛，被砸得鼻青脸肿。 但港股这边，阿里的这笔天量融资，却被抢成了香饽饽。为什么？因为中国科技股的资本市场叙事，正在经历一次根本性的切换——从过去几年的降本增效、回购提振EPS，正式切回了重资产军备竞赛。市场突然之间，不再要求你省钱了，而是要求你敢花钱。 这个切换，是理解这笔交易的关键。 二、管理层增持：最强的信号对冲 光靠一个AI叙事在当下很难让人放心了。真正让这笔交易有说服力的是管理层那8个亿的增持。在配售稀释股东权益的同时，马云、蔡崇信、吴泳铭用真金白银增持，这是一个极强的信号对冲。翻译过来就是：我们向市场要了钱，但我们自己也在加仓，我们相信这笔钱能赚回来。 这种要钱+掏

港股“五穷六绝七翻身”的股谚，今年再次应验。进入8月，涨势延续，8月21日恒指收报26009.46点，录得五连升。与此同时，花旗将中国股票评级上调至“超配”，并给予恒生指数2026年底29600点目标位。 $泡泡玛特(09992)$ $赤子城科技(09911)$ $金山云(KC)$ 但比指数上涨更值得关注的是资金的选择。8月中报季，泡泡玛特、快手等业绩不及预期的公司股价承压，而赤子城科技等保持较快增长的企业则获得市场积极反馈，港股正在从普涨逐步走向业绩分化。 资金面同样出现积极变化。7月以来，截至8月5日，南向资金累计净流入751亿港元；7月16日以来，外资累计回流超过600亿港元。增量资金持续进入港股，但流向已不再平均分布，而是进一步向科技成长等高景气方向集中，资金结构的变化，也正在重塑港股的定价逻辑。 港股业绩大考：从“估值故事”走向“盈利验证” 本轮港股修复，逻辑与先前有所不同。泡泡玛特提供了一个参照。8月20日披露的中期业绩显示，上半年营收171.7亿元，同比增长23.8%，经调整净利润51.6亿元，同比增长约10%，但收入和利润增速均低于此前市场预期。更值得关注的是，海外业务出现阶段性承压——上半年海外收入同比下降11.1%，其中美洲、亚太市场分别下降16.5%和9.7%；作为此前增长最强的IP之一，THE MONSTERS收入44.5亿元，同比下降约7.5%。公司管理层坦言，受高基数和经营调整影响，全年大概率无法完成此前设定的20%收入增长目标。 泡泡玛特这次承压，并不意味着行业逻辑发生逆转，更像是在经历一轮高速增长后，市场开

上市公司几千、上万家，如茅台、可口可乐这样拥有秘方的企业少之又少。 茅台和可口可乐这样的公司，既有长时间不断地研发投入积累的配方和口味上的竞争优势，也有一些历史的偶然、长时间的筛选，才逐步形成了这种靠口味拥有较强竞争力的公司。 对绝大部分行业和公司来说，尤其是对于一个人的一生来说，白手起家做出茅台和可口可乐这样的公司是可望而不可及的，这不仅仅需要努力和运气，可能单单是时间，也不那么足够。 所以，绝大部分企业，企业家，创业者，因为种种机缘巧合，入行一个行业，并且在行业内做出一家百万、千万甚至亿以上级别利润的公司，这已经是少之又少了。 而绝大部分企业所处的行业，很长一段时间都是充满竞争的。比如胖东来所在的实体零售行业，同行业的上市公司有些省份可能有2家，每个地区大大小小的零售企业也非常多。 能在竞争如此激烈的零售行业做到如此高的客户认可度和粘性，胖东来这家公司必然是有与众不同的地方。 而据笔者长期对上市公司以及非上市公司的跟踪和观察，真正的差异就是在企业文化上。 可能很多朋友觉得企业文化比较虚，其实也是因为很多企业、组织和单位的文化不太清晰，也不能落实到实际行动中。 真正的企业文化，就像一个人的三观一样，是在行动中充分体现的。比如，近期胖东来决定退租年利润一亿的商场，原因是他们认为房东涨租的行为让他们很不适，这其实就是胖东来这家公司企业文化的表现之一。为什么房东难以理解，因为胖东来的价值观和这个房东是不一样的。 胖东来在选择供应商方面也很严格，比如不同颜色的产品需要重新做检验报告。比如新的供应商想进入胖东来的供货体系，需要考查供应商的老板对员工好不好。实际上考核的就是供应商的价值观是不是和胖东来是一致的，他们是不是把员工的幸福当成自己工作的重点。 泡泡玛特在2010年前后创业的时候，做的也是实体零售行业。但随着公司的发展，泡泡玛特团队发现了顾客更喜欢IP类的产品，所以泡泡玛特就

苹果官宣，美东时间 9 月 9 日，将在加州总部开秋季发布会，主题为 “Surprise and shine”，线上同步直播。 $苹果(AAPL)$ 这场发布会意义特殊，是 John Ternus 当上 CEO 之后，第一场重量级新品发布会。他本人就是折叠 iPhone 项目的核心推手，这场活动，也算是正式拉开了 Ternus 时代的大幕。 本次发布会最大看点是苹果首款折叠屏 iPhone，正式杀入由三星主导的折叠手机赛道。折叠机型算得上 iPhone 外观有史以来改动最大的一次。机身大小差不多一本护照，展开之后屏幕接近一台小 iPad。 苹果还计划推出 iPhone 18 Pro / 18 Pro Max，升级芯片、续航与摄像系统，大尺寸版本配备机械光圈。 不过要注意，不是所有 18 系列都会露面。第二代 iPhone Air、普通版 iPhone18 推迟至明年春季发布，和 iPhone 18e、新款 Mac、iPad 一同登场，苹果希望以此平滑全年销售节奏。 除此之外，还有不少硬件值得期待：新款 Apple Watch 大概率同步亮相；带屏幕的 HomePod mini、更新版 Apple TV、iPad mini 也在筹备清单里。 本次发布会看着噱头拉满：新 CEO 首秀 + 苹果第一代折叠手机，市场期待值已经炒得很高。但苹果秋季发布会后股价并不总是正向反馈。我们复盘近五年秋季旗舰发布会次日行情，作为参考。 过去 5 年苹果发布会次日股价表现 发布会时间 （美东时间） 发布产品 次日股价涨跌幅 2025/9/9 iPhone17 系列、iPhone Air、Watch S11/Ultra3/SE3、AirPods Pro3 -3.23% 2024/9/9