博实

买股票就是买公司,坚持深入研究,坚持持续研究与实践。

    • 博实·09-23 09:47博实

      美元加息,股市基金下跌,我们应该怎么投资?

      美元昨天又加息,其实加息多少基点对大家不是最重要的,加息导致股市基金下跌可能对很多朋友才是更重要的。 先说说近些年来三次股市下跌的原因。15年下半年和18年的下跌博实都在市场里,加上从2021年也就是去年下半年到今年的下跌,这三次下跌的逻辑都不太一样。 15年下半年的下跌,主要是因为15年A股市场开始有融资融券,融资融券其实是相对保守的,但是当时有大量的民间配资。据时任证监会主席在回顾当时的情形的时候讲到,那时候民间配资规模很大,是有非常大压力的,所以当时才决定整治民间配资。 15年的暴涨和民间配资有很大关系,暴跌也和很多人在下跌中直接爆仓有关。当时,有很多配资平台认为只要在爆仓之前直接平仓,就能赚取一定的差价,但真实的市场是,在下跌过程中根本卖不出去,配资平台争相卖出,最后还是亏钱离场了。当时的市场不仅教育了投资者,也教育了放杠杆的配资平台。 18年跟15年不同,18年是全年下跌。从年初到年末基本上是一直在下跌。到了8-10月份的时候,市场是非常绝望的。当时很多人都怕到直接清仓等了。以至于很多人错过了2019年前四个月的巨大涨幅。 实际上18年的主要原因是去杠杆。去杠杆和整治民间配资不同,民间配资属于来得快,去的也快,而且这基本上只和股市有关系。所以就是股市暴涨暴跌。18年的去杠杆是大的经济层面去杠杆,尤其是对那些产能过剩的,杠杆过大的产业去杠杆。 去杠杆可能很多人没有意识到会对股市有很大影响,但随着去杠杆过程的逐步深入。资金其实是没有很强的属性的,可能最初去的是一些产能过剩的行业,而这些行业可能关联到一些小企业或甚至可能与房地产抵押贷款各种资金有关,总之,就是如果从一头使劲往外拿钱,最终可能会影响到所有的钱。因为钱就和水一样,看似好像去杠杆去的是产业,但是最终可能会挤压到其他领域。而2018年的股市就是一直在钱往外流。 尽管2015年和2018年都是资金的快速离开,但是当时企业的基本面并没有很大的变化。尤其是15年的时候,很多企业经营状况是比较健康的,2015年与房地产相关的产业都很好。2018年总体经济增长也好各方面数据还是比现在要好的。 2021年到2022年的下跌就非常不同。2019年的上涨实际上是2018年去杠杆后企业估值修复性的反弹。2020年初的上涨实际上就与企业经营本身无关了,2020年是疫情爆发的第一年,这一年其实企业经营受影响比较大,这一年理论上股市是应该比较稳定甚至相对2019年要下跌的。但是,因为疫情原因,很多人在家无聊,在加上2020年有一笔特别的放水,导致2020年股市上涨的很厉害,这主要是资金导致的,而非基本面在变好。 到2020年末到2021年上半年,整个市场的热情都很高涨。同时,2021年春夏的时候疫情得到了有效控制,经济开始恢复。2021年的总体感受是,经济还不错,至少可以出差,很多商业可以继续恢复了。但实际上只是比2020年好一些。很多企业还是不如2019年。 随着2020年投资资金热情到达一个顶峰,公司估值也到达一个非常离谱的状态,尤其是某些热门的行业。从2020年下半年到2021年就有明显的回调。 但是真正的下跌来自于2022年上半年,2022年上半年发生了几个大事。俄乌战争导致能源价格上涨,能源的上涨会导致很多基础的工业成本上涨,比如石油上涨会导致交通成本上涨,化工原材料上涨等待,会导致很多生产成本和原材料成本上涨,所以全球通胀就会显得更加严重。 而在2022年,全球疫情也并没有比2021年好。奥密克戎导致我国上海和北京等城市相继封控,而这导致4-6月很多上市公司的经营状况很差。规模大的上市公司经营都这样,那很多小公司4-6月肯定活得很难受了。 在这种情况下,一方面上半年经济数据不好,一方面2020年开始放水的钱和民众热情高涨的钱也释放的差不多了,同时企业实际上估值又非常高,这种高估值除了少数不盈利高增长的企业能继续支撑这种热情,大部分企业实际上存在了巨大的负增长和高估值的问题。 2022年我们会发现,即使有很多公司从高点下跌了30%-50%,但是回归企业的基本面来看,依然不算算便宜。这种便宜程度远远比2018年的时候要差。即使是和2018年同样的价格来看,站在2022年这个时间点上,2018年当时看到的还是企业经营状况良好,但是2022年很多企业都出现了低增长甚至负增长的情况。 我们都知道,市场投的是预期,投的是未来。而大家普遍愿意线性的去思考,即过去涨的多,未来还会涨,如果现在负增长那未来就很担忧。 但是就在这个当口上,人民币降息了。正当大家担忧想要把更多的钱拿去提前还房贷,拿去银行存定期的时候。银行利息降低了。实际上,银行也扛不住了,大家都不借钱买房、企业不借钱去投资经营,银行怎么能给那么高利息呢?利息从哪出?总不能让银行拿出资本金来出利息吧? 这时候我们应该怎么投资呢?很可惜,作为投资多年的博实无法给你一个100%准确的答案。如果我能给你,那一定很不负责了。但我能给你这么多年投资下来的重要的原则作为参考。 第一,就是做你能看的懂的投资。比如博实研究股票12年,那博实肯定会选择从股票这个领域里找投资机会。对每个朋友来说,你最能看的懂的只有你自己才能判断。 第二,要关注资产本身的现金流创造能力。有些资产买来,比如黄金,是可以卖出变成钱的资产,但持有过程中不产生任何现金流。但有些资产,比如房子、土地、公司,实际上是能产生现金流的。比如,对于一些经营能力很强的老板,无论疫情怎么变化,他可能会赚的少点,但不至于愁拿不到自己的收入。比如一些买房比较早的房东,虽然房租收益可能租售比不是很高,但是至少房租能提供一定的现金流,保证现金流入。 第三,价格。在投资过程中,没有绝对好的资产和坏的资产。“贵出如粪土,贱取如珠玉。”只要资产出售的价格足够低于价值,就是值得买入的。只要资产的价格远高于价值,无论资产多好也是可以卖出的。 当前,无论市场外部环境怎么样,肯定不是没有投资机会。但是,一定要投资那些你真正最熟悉能看懂的,同时有一定现金流创造能力的,要抓住价格远低于价值的机会买入。 观察怎么多年,如果不是自己特别懂的,即使出现了价格远低于价值的情况,也是不敢买或者不敢买入多少钱的。所以,懂是最重要的。 要想懂,就得多花点功夫研究和学习,阅读和多跟各种朋友讨教肯定是少不了的。 投资其实就是阅读和跟各种朋友讨教的过程。
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      美元加息,股市基金下跌,我们应该怎么投资?
    • 博实·09-22 11:02博实

      写在腾讯280

      腾讯279.2,又创2018年以来新低了。2018年复权价最低点是240.9。 如果从2018年买入腾讯,即使是最低点买入,到现在的收益是15.8%。咱们不算复合收益,只算平均收益的话,算4年,2018和2022这两年都算了半年,中间完整2019、2020、2021三年,年化收益3.95%。 如果按照现在的存款利率来比较的话,也不错哦。平均一下,基本可以等于这四年的平均存款利率了,毕竟前几年存款利率高些。如果有些朋友追求收益高,买了一些房地产信托,收益可能更高。 博实发现一个现象,每当写有关腾讯的价格和情绪的文章,就会有很多人来读。每当很认真的为腾讯算腾讯到底价值多少钱的时候,认真读的人就会减少。 可能大家看有关腾讯的文章,并不是真的想知道腾讯到底价值多少。只是想找一个买入腾讯、持有腾讯或者卖出腾讯的理由。有时候是想给下跌中找一点心灵的慰藉和支撑。比如,有谁也看好腾讯,有谁也看跌腾讯,然后在这里面找一个支撑自己本来潜意识中就有的观点。 前两天看书,里面讲到经济学理论假设每个参与投资市场的人,都是风险厌恶型。就是大家都惧怕风险,所以大家在决策的时候就会考虑风险。 实际上,据博实多年观察,真实世界中,人们并不是风险厌恶,而是损失厌恶。损失厌恶其实是一个比较本质的人性,就是已经是自己拥有的东西,不希望失去。 有科学家做过实验,当一个人拥有一个杯子的时候,让他跟别人换的难度非常大。这就像很多人不愿意卖掉自己拥有的房产一样,因为房产已经是我的了,我为什么要失去。 比如我们在计算资产中,已经计算的投资收益,再亏回去就很不舒服,就觉得好像是自己的钱变少了。实际上有时候只是利润变少了。 损失厌恶和风险厌恶两者在投资上表现差异很大,损失厌恶的时候亏钱就不舒服,但不会思考自己亏钱的原因是什么,是不是自己过去因为过于乐观,所以买入价格过高,或者买入了很差的资产,也就是风险很大的价格和风险很大的资产。损失厌恶的人更关心的是自己亏了很难受这件事,本质上损失厌恶是一种生理反应,是人的本能。 而风险厌恶,实际上是在亏损的时候,需要思考自己亏损是不是真的亏损。如果我们持有的某个资产,比如房产或股票,实际上价值很高,只是短暂的价格下跌,这就不是真的损失和风险,只是表面上的损失。但是,如果我们买入某个资产的时候,资产质量本身就很差,且价格也很高,我们只是觉得他还会继续涨,因为他过去一直在涨,我们买入后他也涨了,我们就忽略风险,这才是真正的暴露风险了。 实际上,大部分人是损失厌恶型,所以下跌才会难受,而真正的投资者应该是风险厌恶型。因为真正的风险,远远比短期的亏损或短期的收益更可怕。 很多的短期的欣欣向荣,反而在酝酿巨大的风险。很多短期的价格下降,反而在低价的时候比高价的时候通过资产的价格下调,已经释放了表达了一些风险。在资产一致的情况下,价格更低,风险肯定是更小的。 难点就在于,当损失厌恶的情绪发挥作用的时候,人们对资产的风险评估也会无限放大。反过来,当盈利冲昏了头脑的时候,欲望会让人们对资产的风险视而不见,转而去追逐所有乐观因素支撑已经很高的价格继续上涨。 欲望追逐和损失厌恶才是人性,风险厌恶和谨慎乐观才是理性。 延伸阅读: 腾讯短期利润,不一定能体现隐藏价值 腾讯2022年半年报分析 写在腾讯290 写在腾讯300时 也谈腾讯大股东减持 腾讯2022年一季报解读(腾讯2022年一季报解读更正,与个人反思) 再次写在腾讯370 腾讯变了什么? 除了谣言,腾讯还受什么影响了? 写在腾讯400时 如果腾讯要分拆 写在腾讯又回到370 腾讯2021年财报分析 腾讯2018-2022年股票回购分析 腾讯、格力,从2018到2021 腾讯控股分析合集(2021年以前)
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      写在腾讯280
    • 博实·09-20博实
      今天有关$腾讯控股(00700)$ 减持的这个事,是海外一些媒体传闻,引起一些朋友关注。财联社、新浪财经发布相关新闻称,腾讯发言人说目前没有减持计划否认了传闻。 腾讯自去年开始的减持计划,主要其实还是减持京东进行特别分红,另外减持了新东方在线。其实每家减持逻辑是有差别的,京东减持主要原因是考虑到反垄断政策方面的影响。而新东方在线,主要是因为董宇辉带货阶段股价涨的有点过高了。 有媒体谈到腾讯可能减持$贝壳(BEKE)$ $美团-W(03690)$ 、滴滴是因为要回收现金流,我认为这并不成立。因为腾讯目前核心业务中游戏和广告的现金流很好,如果腾讯真的很需要现金流的话,去年京东就不用特别分红,大可把减持京东当时获得的800多亿留在账上。所以,回收现金流导致减持这个逻辑必然是不成立的。
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    • 博实·09-19博实

      投资实践过程中,不像会计和经济学,更像哲学、心理学和艺术

      在实际的投资实践中,我们普遍认为投资需要较强的金融学、经济学、会计学知识。诚然,在资产估值、资金募集、资产交易过程中的确需要相关的知识。 但是,在实践过程中,往往最关键的,起到决定性作用的部分,反而不是这些基本的类似于理工科的应用知识,更像是哲学、心理学和艺术。 在投资过程中,投资者或专业的资产管理者,往往希望通过持续迭代和优化,找到一些规则,类似于理工科的公式,基于这样的规模和公式,构建一套投资体系,然后不断优化去运转。 但在笔者多次实践中逐步发现,当我们去构建某个体系或公式的时候,往往就存在着某种假设,规则和公式总会有局限性,反而有时候限制我们提升投资收益。 所以,价值投资往往更多的是谈一些投资哲学思想,而较少的具象化某条规则。 比如,买股票就是买公司。本质上是一条投资哲学思想,基于这条思想,我们才能把股票看做是代表公司实际价值一部分,才能够有较多的投入去研究公司的内在价值,从而根据对公司未来给我们带来收益的评估,给公司一个内在价值的判断。 而我们在计算公司内在价值的时候,存续期间自由现金流折现,也只是一种思维模式,而不是一个具体的公式和计算方法。如果把每一次公司内在价值的计算都完全精确化,是有可能产生更大的错误的。这种计算,有时候只能是一个参考,而非结论。 在实际的企业研究和估值过程中,我们往往容易受到主观情绪和股价的影响,从而影响我们对公司的估值。最常见的就是在公司上涨的时候,在估值上容易过于乐观。比如当前的新能源行业,过去几年的医药行业。反之,很多人又会因为公司的股价下跌而变得悲观,从而促使股价下跌越来越多。 在公司研究和估值的实践中,我们实际上无法完全准确的预计公司的价值。在我们投资、持有和跟进研究过程中,既不能对过去自己的判断持有100%完全的信心,从而停止研究;又不能因为公司的变化、外界的声音以及股价的变化,瞬间改变自己对一件事的看法。我们始终需要保持开放的心态,同时又需要深思熟虑的去思考公司的价值,通过反复的逆向思考,多角度的证伪一些假设是较好的方法。 如果得出与市场不同的判断,坚持与市场不同的行为,这本身就需要对自身的认知以及心理持续的观察和调整。 投资像艺术的地方是,包括对企业的研究、估值,也包括很多交易,甚至是对自身心理的持续洞察,很多是无法完全把它标准化或者显像化的。有些就像是艺术创作时候的直觉和感受。当然,这种直觉可能是长期训练后的结果。有些可能是天赋使然。比如,许多价值投资前辈都注意到,适合做价值投资的人,5分钟可能就能理解并愿意去尝试研究公司价值的正确性。 总之,在投资实践中,没有很多绝对的公式化的东西,我们更应该保持开放性,从多角度去相对的看问题。争取把问题看的更准确,从而做更正确的投资。
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      投资实践过程中,不像会计和经济学,更像哲学、心理学和艺术
    • 博实·09-15博实

      基金定投20220915

      有很多事需要坚持才能看到成果。做这个基金定投的初衷,就是最初想给大家找一些榜样,最后找不到,就自己努力做一个出来看看。 一、持仓收益 沪深300和易方达蓝筹精选定投6个月,各600元。共1200元。目前沪深300亏损1.91%,亏损11.45元。易方达蓝筹精选亏损36.48元,亏损6.08% 从停止定投招商产业债券的8月1日开始定投中泰星元,中泰星元已经定投两期。8月1日和9月1日。目前中泰星元定投已经200元,收益7.64元,持仓收益3.82%。 二、定投计划调整 近期,博实发表了多篇有关中泰星元的文章。实际上,博实认为,中泰星元姜诚很好的解决了股票型基金经理高点卖出的问题,从而能让基金净值回撤相对更小一些。 同时,在标的质量选择上,虽然选择的不是普遍公认的好公司,主要是因为那些普遍公认的好公司一般都很贵。但是,姜诚选择了大量的被低估或者忽略的质量还不错的公司,或者可以是说,姜诚能看的比较明白的,公司的价格相对公司的质量有较大的盈利机会的公司。用价值投资说法,就是价格低于价值的比较明显,有比较清晰的安全边际。 在这种情况下,如果张坤和姜诚看上同一家公司。姜诚的买入价格,大多情况下可能会比张坤更低一些。甚至姜诚有可能会错过张坤买入的大牛股,但是,从中短期看,姜诚这种策略回撤更低,安全性更高。如果是同一家公司的话,以更低价格买入,在同样的涨幅下,肯定是收益更高的。 基于以上的分析和判断,博实决定把定投计划调整一下。将沪深300基金停止。还是投资300元每月,中泰星元投资200元,易方达蓝筹精选投资100元。 并且在日期上调整为每月30日。主要是有朋友说,每月月底有时候可能因为金融市场缺钱股票和基金的估值会相对低一些。这其实影响不会很大,但是因为我们是定投,日期在1日和30日区别不大。所以设定成30日也没什么其他影响。 三、其他一些事宜 其实坚持写基金定投,以及基金经理相关文章,虽然浏览量不少,但是今天有朋友跟我进行了非常正面的反馈。这其实让我更有责任感去把这件事做下去。 关于张坤与姜诚,博实觉得从非常长的时间看,比如10年、20年,有可能张坤的业绩并不差,甚至可能比姜诚好。但是这个时间太长了,即使博实说对了,又有多少资金能一直跟着走下去呢?时间越长,越需要更高的难度和确定性。 对于投资者来说长时间判断难度大,对于基金经理来说其实也一样。判断一个公司10年大概率是一个价值非常高的公司,比判断一个公司当前大概率是一个价格远低于价值的公司,后者相对可能更容易一点。虽然也不是多容易。 从博实管理基金的角度来看,无论是看个别的公司也好,或者是看基金经理和基金也好,或者是人生中的很多事也好,还是应该更加开放和动态地看。所谓确定性,更多只是个概率。所谓夜长梦多,看的经历的越多,越很难相信自己对未来判断的概率多准,即使最后收益不错,也不敢说自己的能力占的就一定是更大的比例,甚至有时候是运气占的比例更大。 所以,我们很难评判基金经理谁的水平就一定更高,即使一个人长期业绩比另外一个人真的好,或者短期业绩好,也很难说水平就一定高。只是时间越长,更高收益的人水平更高的概率会更大。但都不是绝对的。 对于普通投资理财者来说,还是越简单,相对短一点的时间,更少的回撤,更多的收益是大家更欢迎的。这是常识,作为基金经理,也希望产品是稳定持续收益高的,回撤和波动尽量小的。 所以,姜诚产品的特点,至少在这个阶段是更符合大量的投资者的需求的。博实所关注的,就是姜诚是否能持续优化自己的体系,是否能一直言行一致,并且在结果和形成结果的“因”上,一直是一致的。 最后,感谢各位朋友一直的支持和关注。也希望有收获或者有问题的朋友能多多交流反馈,这样我们能把投资理财的相关内容写的更好。 最后,特别感谢一位行业前辈,给博实指出一条FOF基金之路。虽然,最初做这个基金定投方案是为了更多的中小投资者能投资理财的更好,想给大家找一条路而做的。但是,做到今天却殊途同归。 昨天,看到一个视频中,有个107岁的中医老先生说了一句话:“长寿的秘诀是,心安理得。”
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      基金定投20220915
    • 博实·08-31博实

      腾讯短期利润,不一定能体现隐藏价值

      投资研究,关键是判断未来企业经营的竞争壁垒,也就是护城河。基于此,判断企业可能创造的利润,实质上是自由现金流。当然,也正是有足够的竞争壁垒,才有可能在未来很难出现长期利润下滑的风险。 关于腾讯,很多朋友都能看到公司微信巨大的市场占有率和粘性,但是对于微信到底怎么带来巨大的变现,只能局限于现有的模式,比如游戏、广告。但当时间逐步往前走,视频号这种模式逐步被大众所接受甚至井喷的时候,我们却发觉,腾讯视频号上李健的演唱会正在悄悄的获得一汽大众这种车企客户的青睐,而也正在这个阶段,市场上普遍认为腾讯视频号如果开始变现,会有不错的收入和利润预期。 这让我联想到2012年,那时候正是移动互联网轰轰烈烈的时候。当时占据移动互联网重要入口的91应用商店,正属于网龙的资产。当时,正处在传统PC广告向移动广告发展的时刻。当时,我和同事们就一起基于过往的互联网流量经验和广告经验判断,未来的世界将是应用商店的。 虽然最后安卓应用商店竞争非常激烈,但是2017年基于对应用商店的商业价值判断,果断买入了在ios领域具有流量掌控能力的苹果。后来,虽然很长时间苹果的应用商店变现价值并不在应用商店的广告,这块也一直不是苹果最核心的业务。但实际上,苹果的应用商店价值,一直为苹果贡献着足够多的应用付费分成。 通过以上两个案例想说明什么呢? 1.对应用商店的研究,虽然没有使我在2012年的投资中赚到钱,但是在2017年苹果的投资中却收获很大。所以,有时候关键是抓住核心逻辑,这个核心逻辑有可能会在后续投资中继续发挥作用。关键是长期核心。投资研发,我们想抓住的就是这些不变的东西,最好能跨行业,跨时间。 2.虽然我们最后投资苹果,应用商店在很长时间内没有按照预想的方式变现,但是其核心价值通过其他方式体现。这就使我们看到,形式可能会随着不同的理念和时代的发展变化,但是本质价值是不会变的。我们研究的是价值本身,而不用过于在意是否完全按照自己预判的形式进行发展。 然后再回到腾讯。我们都知道微信的价值,但是始终局限在广告怎么变现?游戏怎么变现?但实际上,可能很多朋友会忽略掉。微信作为一个基础应用,在整个互联网的变迁中,占据着非常重要的位置。像视频号这种产品,经过打磨,逐步成熟以后,在微信这种基础入口下,能够很快地成长为一个新的变现利器。 腾讯也许会在阶段性遇到利润的压力,但是从长期看,我们应该更多去思考价值本身。最终,盈利通过什么方式体现其实只是产品打磨和变现模式选择,其关键还是在于要看到许多隐藏的本质的价值。 而很多隐藏的本质的价值,核心在于持续地研发创新。有时候研发创新并不一定在短期能见到收入和利润,但积攒到一定程度,就会成为企业的竞争壁垒和护城河。 有时候持续的研发创新的企业,就像是一个持续思考和成长的人,我们不一定能明显看到这个人收入在一两年的突飞猛进,但随着时间的推移和积累,有可能他在某一天就如同张小龙一样,看起来横空出世做出微信。实质上,在做微信之前,张小龙一直在打磨foxmail、QQ邮箱,并把这个应用在多个领域做成第一。 即使是视频号的成功,也不单纯是因为他背靠微信。如果换做另外一个团队来使用微信的流量,有可能视频号变现要早很多。但显然微信团队对朋友圈和视频号的入口、打扰程度和变现相当克制。也正是在克制的情况下,才能有更多时间去思考和打磨产品。 更有后劲的产品,是需要更长时间去研发和打磨的。这正如一个看起来很有后劲的人,那肯定是经历了很多的积累,沉淀了更多更长远的经得起历史考验的价值观。 延伸阅读: 腾讯2022年半年报分析 写在腾讯290 写在腾讯300时 也谈腾讯大股东减持 腾讯2022年一季报解读(腾讯2022年一季报解读更正,与个人反思) 再次写在腾讯370 腾讯变了什么? 除了谣言,腾讯还受什么影响了? 写在腾讯400时 如果腾讯要分拆 写在腾讯又回到370 腾讯2021年财报分析 腾讯2018-2022年股票回购分析 腾讯、格力,从2018到2021 腾讯控股分析合集(2021年以前)
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      腾讯短期利润,不一定能体现隐藏价值
    • 博实·08-30博实

      易方达蓝筹精选张坤中报分析

      一、管理规模与持仓情况 张坤管理的易方达蓝筹精选总规模627.79亿,比第一季度552.71增长75亿。正如笔者在二季报分析中提到的,管理规模上涨主要是净值增长13.2%带来的。同时代表 持仓方面,二季报分析中已经提到的就不说了(延伸阅读可找到),可以看延伸阅读中的二季报分析。中报跟二季报主要的差异,是公布了前十大重仓股以外的持仓情况。 买入的公司、金额和占比如下表: 比较值得注意的是,加仓中海油、药明生物、李宁、五粮液、快手、美团和爱尔眼科。其中,药明生物和爱尔眼科是张坤先生一直关注的公司,以前也持仓过。而五粮液更是重仓股,美团也一直有仓位。 二、关注能源股中海油,持续跟进互联网买入快手、五粮液的“短线套利” 其中比较值得注意的是,张坤买入了能源行业公司中海油。笔者在过去调研跟进中,中石油的核心优势是石油和天然气的陆地储量,主要集中在中国中西部。中石化的核心优势是进口石油以及加工能力。中海油的核心优势是巨大的海洋储量,据公开的消息,中海洋的探明储量增速是比较快的。 比较值得注意的是快手的加仓。短视频目前是互联网行业流量上涨很快的领域,而快手又是短视频上市公司里,在港股通能买入的基本上是唯一的公司。哔哩哔哩不能通过港股通购买,而腾讯虽然包含短视频业务,但短视频业务目前还没有占腾讯业务比重很大。当然,张坤先生也持有腾讯10%,已经达到上限。能看出张坤先生对互联网行业还是很关注的,腾讯、美团、快手。 笔者在分析二季报的时候,发现五粮液在二季度实际上持股数是有降低的,是略有减仓的。但中报中显示五粮液本期是有加仓的,实际上反映的是近半年有加仓。五粮液的持股数,2021年末是2840万股,2022年一季度是3236万股,2022年第二季度是3090万股。第一季度五粮液下跌30.3%,张坤先生加仓,第二季度上涨32.21%减仓。 虽然说,靠估值投资在评估的时候是评估的是3年以上的长期逻辑,但有时候就有刚低估买入,紧接着三个月就上涨了,就在估值区间以外,就要适当减仓了。笔者认为对五粮液的加仓和减仓操作,正属于这种市场给的偶然的交易机会。张坤先生的示范,老铁们学到了么? 三、结构性需求增长和竞争壁垒是决定企业走向的更加重要的因素 张坤:“最近一段时间,阶段性需求变化带来的行业景气波动成为市场的主要关注点,不论是国内疫情扩散和管控引起的消费需求场景缺失,还是补贴对一些行业需求的持续拉动,以及部分商品价格的剧烈变动。从历史上来看,这样的阶段性波动是经常出现的,也是非常合理的。” 博实:张坤先生说了近期市场的主要变化,即阶段性需求变化导致的。疫情管控、新能源等市场的补贴以及全球各方面原因引起的不同行业的供需变化从而导致一些商品价格波动,比如煤炭。这些是常见的,也是合理的,但是可能近一个阶段比较集中。让很多朋友们不太适应,毕竟,过去这些事情的发生大家可能不太关心,但现在可能直接影响到一些人日常的生活。所以感觉像是原来没有。 张坤:“然而,如果我们看全球的领先企业,拉长时间维度,一个公司要能持续长大并能站住却并不容易。首先,需要有结构性的需求增长,长周期的需求见顶经常导致企业寻求业务多元化,从而降低企业的可见性;其次,业务有很强的壁垒,如果看全球市值排名,有些规模并不那么大的行业产生了大市值的公司,而有些规模更大的行业却并没有,行业始终保持有序的竞争格局,龙头企业始终维持高的竞争壁垒从而让新进入者望而却步是其中很关键的要素。” 博实:最有一句是重点,行业始终保持有序的竞争格局,龙头企业始终维持较高的竞争壁垒从而让新进入者望而却步是其中很关键的要素。在这段话中张坤先生指出,行业大小其实不是最关键的,这其实也说明,可能有些想象中很大的行业,如果竞争格局不稳定,就很难产生真正具备极强竞争壁垒的龙头。而一些小的行业,虽然看似好像并没多么大的市场需求,但里面的龙头企业却能够产生比较大的公司。 张坤:“反之亦然,竞争壁垒被攻破通常会使企业利润率下降,运营资本占用增加,从而使全生命周期产生的自由现金流总额下降,这也是投资者遭受永久性损失的重要原因之一。阶段性需求变化是决定企业短期经营成果的重要因素,但却难以成为决定企业长期走向的关键要素。产业资本的进入和退出是平抑这个波动的重要力量,从而会使行业从阶段性供需失衡走向再平衡、甚至相反的供需失衡。长期来看,结构性需求增长和竞争壁垒是决定企业走向的更加重要的因素,这些因素通常难以被产业资本的进入和退出平抑,会长时间不剧烈但持久地发挥作用,从而影响企业的长期价值。” 博实:苹果取代诺基亚,就是原有竞争壁垒被攻破的重要的一方面。正如迈克尔波特所说的那样,很多时候潜在的替代者可能并不在熟悉的同行视野中。阶段性的需求变化,比如疫情的影响,以及资本的进入,都会影响短期的行业格局变化,利润等等。但是从长期看,真正的需求增长以及企业在满足这个需求上的竞争壁垒才是最重要的。短期看,可能很多东西会变化,但是如果拉长期看,那些真正具备长期竞争壁垒的企业,会不断满足现有的需求,满足新增的需求。有些产品为什么提价以后依然销量不减,核心在于这些产品代表了所有人的需求,实际上需求增长的潜力一直存在,产品的价格不仅仅取决于通胀,更重要的取决于整个社会对这个产品的需求水平以及均衡后的定价能力。 延伸阅读: 基金与基金经理 易方达蓝筹精选张坤第二季度报告 从基金类型和管理规模,探讨哪种类型的基金应该怎么买? 中泰星元VS易方达蓝筹精选 中泰星元姜诚2015-2022初印象 基金经理风格探讨 为什么长期定投易方达蓝筹精选? 为什么长期定投沪深300指数基金? 基金经理张坤第一季度报告解读 基金经理张坤年报解读 张坤又提升限购额度到50000元 张坤基金的限购,如何帮助我们赚钱 易方达蓝筹精选,限购提高至10000元 非货币基金规模16万亿,易方达、广发、中欧位列前三 张坤基金四季报,腾讯超10%,阿里达9.32% 易方达蓝筹精选三季报,张坤稍显乐观 易方达蓝筹精选张坤:未来5年预期回报下降难免 易方达蓝筹精选,2000元限购解除指日可待 招商中证白酒候昊battle易方达蓝筹精选张坤(张坤管理的不是白酒基金) 为什么坚守易方达蓝筹精选 张坤管理基金的规模上限探讨 坤坤之痛 招商中证白酒的优势 葛兰为什么没有限购 葛兰之难,进退两难 东方新能源汽车李瑞:从2017年开始投资新能源汽车 诺安成长混合,蔡嵩松成败均在半导体芯片 兴全合宜谢治宇,7年年化28%怎么做到的? 富国天惠成长基金朱少醒,15年投资之道 基金定投 少看短期净值和股价波动,能提升投资收益的底层逻辑 基金定投20220803 基金定投20220707 博实基金定投20220609 博实基金定投实盘20220507 博实基金长期定投实盘20220418 基金定投方案实验与思路(2022年4月) 为什么要做定投实盘 经典陪读系列(基金与投资经典): 经典陪读(1):张坤2012-2013年观点精选 经典陪读(2):张坤2014-2016年观点 经典陪读(3):巴菲特谈不亏钱的重要性 经典陪读(4):巴菲特、段永平谈现金流折现 经典陪读(5):巴菲特谈买入价格、安全边际 经典陪读(6):段永平谈投资研究逻辑中的“充分条件”问题 经典陪读(7):张坤2017-2019观点精选 经典陪读(8):张坤2020年观点精选一 经典陪读(9):张坤2020年观点精选二 经典陪读(10):张坤2012-2013基金公告精选
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    • 博实·08-19博实

      腾讯2022年半年报分析

      一、腾讯的营收、利润与经营情况 1.营收同比下降3%,非国际会计准则利润同比下降17%。 腾讯收入1340亿人民币,同比下降3%。 利润186.19亿,相对2021年425.87亿,同比下降较多。 非国际财务报告准则下,腾讯盈利281.39亿,相对2021年340.39亿减少59亿,同比下降17%。 利润表同比下滑较多,而非国际财务报告准则下,盈利同比下滑17%。主要差异在于来自投资公司的收益和亏损净额。在利润表中,主要体现在其他收益净额,2022年比2021年减少163.43亿。 这部分包括了公允价值变动产生的利润波动。这部分实质上是没有实际的现金收入和利润的,只是因为市场(包括股市、非上市企业投资等)估值的变动引发的利润变动。 通过上面两张表对比,主要差额是产生在投资部分,按照财报注释b中显示,里面包含了公允价值变动。笔者将在第二部分文章中特别探讨有关腾讯投资部分价值,这部分主要先写经营部分。 2.非国际财务报告准则下的经营性现金盈利 如果仔细翻看腾讯过去这些年的非国际财务报告准则下的现金利润情况,季度平均水平基本在200-300亿盈利规模。 2022年第二季度281.39亿,第一季度255.45亿。 2021年第四季度248.8亿,第三季度317.51亿,第二季度340.39亿。第一季度331.18亿。 2020年第四季度332.07亿,第三季度323.03亿,第二季度301.53亿。第一季度270.79亿 2019年第四季度254.84亿,第三季度244.12亿,第二季度235.25亿,第一季度209.3亿。 2018年第四季度197.30亿,第三季度197.10亿,第二季度197.16亿,第一季度183.13亿。 腾讯从2018年开始,每年非国际财务报告准则下盈利持续上升,直到2021年第三季度开始下降至250亿左右。本季度达到281亿相对2021年第四季度和2022年第一季度略有提升。 如果考虑到2022年第二季度宏观经济环境对广告以及企业服务相关业务的影响,实际上281.39亿的成绩还是不错的。 2022年第二季度营收比2021年减少42.25亿,成本增加6.53亿。毛利减少48.78亿。 根据腾讯Q2业绩会的内容,成本增加可能包括视频号增加带来的服务器与带宽。 除税前利润相对2021年总体降低228.70亿。但如果扣除其他收益净额163.43亿的影响。则利润降低规模在65.27亿。 增值服务收入同比减少3.3亿,网络广告收入同比减少41.95亿。 经调整后的EBITDA,446.68亿,相对2021年503.347亿,减少59.39亿。 笔者认为,腾讯利润同比下滑最重要的原因是广告收入下降,影响可能在20亿-30亿规模。另外,利润下降影响可能来自各业务尤其是视频号的成本投入增大。 腾讯经营部分,笔者认为第一是稳定社交即微信和QQ的基本盘,包括会员增值服务、公众号、视频号、腾讯视频、QQ音乐(TME)等,都属于稳定社交基本盘内容生态。 游戏部分在布局引擎和巩固核心IP的同时,关键还是关注后续版号的节奏。 广告和企业服务业务,在业绩会中高管也提到,会受到宏观经济的影响。但腾讯方面也在积极开拓朋友圈广告出框广告,以及视频号广告的新样式。视频号总体流量持续上涨,有望成为未来腾讯在广告供给方面的新增长点。 关于经营利润方面,腾讯公布的非国际财务报告准则下的盈利,这部分可能更接近于真实的腾讯现金盈利。 二、腾讯的非经营利润与投资组合价值 1.非国际会计准则利润调整的探讨 在第一部分中主要探讨经营中产生的现金流类盈利。第二部分中主要探讨非现金流类,即投资相关盈利。 还得拿出这个表,这个表中利润表计算出来的应占盈利是186.19亿。最后国际财务报告准则是281.39亿。这里面加回了股份酬金,减去了投资公司的收益,还有加回了无形资产摊销和减值拨备等。 股份酬金虽然短期不影响现金流,但实际上长期实际上是牺牲了股东的利益,用来激励员工的。当然,从企业长期发展上来看,这种做法最终有较大的概率可以促进持股员工的工作积极性,从而推动企业业绩发展,从而推动股价上涨。如果授予的股份数量和价值,最终低于带来的企业价值成长,这部分成本可以忽略甚至是能带来更大价值的。从过去几年的利润增长看,从更长远的角度看,这部分对股东的收益还是有益的。 其他几个部分,总体上都和投资有关。属于暂时不一定需要兑现的收益或开支,同时这部分有可能是波动性的。即未来还有可能因为实际情况进行变化。 比如减值拨备未来可能又不用拨备那么多反而变成利润,而来自投资公司的收益或亏损,未来不一定能兑现,有可能因为分红兑现的时候还会变少。 总体上,笔者认为腾讯的非国际财务准则下的盈利是可以作为数据作为参考的。但是,笔者也觉得做投资没有必要过分看重任何单一的数据,无论是利润186亿,还是非国际会计准则的281亿,对我们来说都只是一个时间点的一个参考数据。也不可能因为一个数据就能得出未来的投资判断。 2.腾讯在记录公允价值变动上比较审慎 腾讯2021年利润表中净利润为2278亿,非国际会计准则是1595亿,其中比较大的差异在其他收益净额1494亿。其中,京东不再作为联营公司而产生782亿收益。另外以公允价值计量且其变动计入损益的475亿。 2020年利润表中净利润为1601亿,非国际会计准则是1494亿,其中比较大的差异也是来自于其他收益净额571亿。 2020年报,571亿主要利润来自两部分。 第一部分是联营合营公司,这部分主要是联营公司上市,或者是因为有董事席位而视作联营公司的情况董事席位取消时的资产价值重估。在2020年报中,这部分总共产生利润243.9亿元。这部分利润不是现金流利润,只是资产价值重估产生的利润。 在财报中有明确的说明,联营合营公司,因为上市或者腾讯在公司的董事会席位发生变化,这部分才会在财报中体现出来,换句话说,如果联营合营公司没有上市,或者腾讯还有董事会席位并影响公司经营,这部分资产价值就不会重估,同时也不会有利润体现。这部分的评估标准,并不是单纯的按照股权比例,核心是按照董事席位是否对企业构成重大影响。 笔者认为,只有腾讯不担任董事会席位、上市公司、且不是股权投资类才会影响以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产变动。 如腾讯在出售京东之前,腾讯高管担任京东董事会席位,所以京东的市值不影响公允价值变动,所以在出售京东的时候应该是一次性的收益计算。但这一部分,在2021年就产生了782亿的处置及视同处置投资公司的收益净额。 可以看到以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产中,其中非上市公司的投资资产有1633.83亿。这部分资产只有在上市或重新融资中才会得到重估,其他情况是不计算利润的。而以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产,2020年贡献利润为372亿,2021年贡献利润为475亿。影响利润表的其他收益净额,这部分影响是重要部分。 另外,以公允价值计量且变动计入其他全面收益的金融资产中,上市企业的股权投资有2277.88亿。这部分虽然也有公允价值变动,但是在利润表中,单独列出来的。即报表中在计算腾讯利润的时候,这部分影响是非常小的。 综合报表,以及腾讯过往包括对京东等公司的记录方式。笔者的结论是,腾讯对计入其他全面收益的投资资产是非常审慎的,只有在发生重大的变动,包括董事会席位改变(如京东分红后腾讯高管退出京东董事会)、公司上市导致的资产重估(如美团、TME腾讯音乐、阅文集团上市)才会较大的影响腾讯利润表。 上市企业资产虽然规模较大,但2021年2277.88亿的上市资产的公允价值变动,只记录在其他全面收益中,实际上这部分是波动的,并不真实影响腾讯的现金流。且其中可能包括许多限售或者是董事会席位等一定的关联关系,所以这部分并不一定是短期内可以变成现金流的资产。所以这部分资产实际上并没有真实的反映其盈利能力。 笔者手动对腾讯主要的资产进行了统计,根据这份统计,我们认为其中一些资产的价值并没有真实的反映在利润表中。尤其是类似于京东这样,腾讯拥有董事会席位,但资产价值实际上已经重估公司。腾讯高管刘炽平目前还担任美团的非执行董事。 笔者也读过老唐对腾讯财报的分析,帮助很大。但其中有一点,笔者认为腾讯之所以不把很多资产的公允价值变动过早的反应在报表中,主要是因为从战略投资的角度讲,腾讯与其中一些拥有董事会席位的公司之间,并不是单纯的持股的关系,所以本着更加贴近真实商业逻辑的原则,在一些合作关系较为紧密的公司上,采用比较审慎的在不发生较大的合作关系或股权关系变化的时候,不记录公允价值变动,也是比较客观的。但这种情况下,的确会使一些资产的增值,短期内无法反映在腾讯的利润表上。 这也是为什么腾讯高管在业绩会中表达,腾讯投资组合资产的价值可能被低估的原因。 三、伯克希尔与腾讯投资的差异 为了更好地理解腾讯投资组合价值问题,笔者特意也看了巴菲特管理的伯克希尔,希望能通过伯克希尔的资产价值的对比,能更好地理解腾讯投资组合的价值。 巴菲特是以投资能力起家的,但巴菲特不介意是否控股。比如当前保险业务、铁路业务就是控股的业务,所以保险和铁路就得并表,2021年报,伯克希尔保险、铁路和能源等并表业务总收入为2760亿美元。 投资收益为785亿美元。投资收益主要为持仓证券产生的,持仓证券的资产记录在报表中的保险和其他部分的资产负债表中,2020年资产为2811亿,2021年为3507亿。两者的差值为696亿美元,与投资收益785亿美元之间可能有中间减仓某个公司或其他投资类资产的调节部分。 为什么说伯克希尔核心是一家投资公司呢,除了巴菲特早期是靠投资起家逐步变成由一家上市公司伯克希尔来经营投资业务的历史发展进程以外,更重要的是,伯克希尔主营业务2021年产生的利润在200亿美元左右,有些年份多一些也就在400亿美元左右。 而伯克希尔2021年投资业务产生的利润在700亿美元左右。看过去几年的历史数据,伯克希尔投资产生的利润一般都比控股公司产生的利润多一些。当然,也有一些年份可能会亏损,但是总体来说平均水平上投资利润还是会多一些。 伯克希尔的报表,总体来说就是把控股公司的实体收入和成本都记录进来,并且计算一个利润出来。然后再把持仓股票的净值都记录进来,再计算一个利润。所以会出现2022年第二季度这样,股票投资收益负数,让整个净利润同比下降比较多。 腾讯和伯克希尔的相同点是,腾讯拥有社交增值服务、游戏、广告、企业服务等业务,这部分业务年度能贡献800-1200亿人民币的利润。而腾讯的投资收益计算,并不是直接按照投资组合的证券价值,直接计算公允价值变动的。主要是因为腾讯过去持有的资产大多不是上市公司,所以只能在上市或者下一轮融资的时候重新进行重估,所以虽然利润波动不是很大,但是单笔产生的利润规模很大。 另外,腾讯还有一点比较独特的,就是腾讯与其中一些非并表公司之间,存在着战略合作的关系。这更像是战略投资,即腾讯与这些公司之间本身就有战略协同,并不是单纯的持有股权,也不是盈利就能卖掉。与巴菲特持有的如苹果、可口可乐这样的资产是有差异的,其本质更像巴菲特旗下的保险业务、铁路业务,只不过还没有到并表那一步。比如腾讯过去投资的supercell、搜狗,最终随着时间推移,就成了腾讯的并表公司。所以,理论上,腾讯拥有的一些上市公司的股权,在过去一些年,是有可能随着市场的发展,成为腾讯的并表公司的。如果腾讯一直拥有董事席位,且最后完成并表,在公司下一轮融资,上市IPO,或者并表这一步,腾讯都是会记录一次公允价值变动的且计入利润表的。 但还有一种情况,就是京东这一种,过去是拥有董事会席位且拥有较多股权的,但2021年将京东股票作为特别分红给了股东,并退出董事会席位。这一笔也属于董事会席位变动,且最终降低了持股比例,所以记录了一次公允价值变动到利润表,就是去年的782亿的由来。 所以,总体上说,腾讯的投资资产,本质上更像战略投资。战略投资的本质还是要考虑协同价值,这应该也是在腾讯走向开放的态度,连接一切的大的战略背景下逐步探索出来的模式,通过流量资源以及资金等实现战略协同。所以,在投资组合记录上,也是采用比较审慎的在不发生重大的资产重估的时候,不计入公允价值变动。 当然,这也带来了新的问题。就是如果去年或者上个季度发生的投资组合的变化比较多,会产生比较大额的利润,但是如果这个季度变动比较少,就会产生如这个季度这样,同比去年有较大的利润下滑的情况。 总结: 从经营性业务来看,腾讯实际上从2021年三季度经营利润开始下降,但从2022年二季度可能在好转。尤其是考虑到二季度经济整体情况下。 基于对腾讯投资组合产生利润的分析,笔者认为腾讯在投资组合的增值计算上,尤其是在利润表的体现上,是比较审慎的。从京东案例可以看出,只有当董事会席位变化、公司上市、下一轮融资、并表等比较重大的变化时,才会对腾讯的利润表有较大影响。 从腾讯和伯克希尔的对比上来看,伯克希尔核心还是以投资业务为主,其投资的核心目的即扩大自身的自由现金流的规模。保险业务、铁路业务的本质均基于核心的资本增值目标。而腾讯投资的核心思路,虽然也兼顾了投资收益,但总体上来说还是更注重投资资产与腾讯之间的战略协同性。 也正因此,伯克希尔在记账的时候,更倾向于将经营业务的利润和投资收益的波动分开来。并且通过与股东的沟通,把投资组合的收益部分预期拉长,让投资者自身去忽略利润表中证券投资的利润波动。 而腾讯由于更看重战略协同性,所以在记录中更倾向于将战略协同变化导致的资产重估记录进来。在记录公允价值变动的时候,也更多的是看重在变化时的估值。实际上是通过报表,更审慎也更拉长了对投资资产的评估周期。 从最终结果上来看,腾讯和伯克希尔其实又都是以自己对业务的理解和战略,又异曲同工的实现了拉长投资者预期的目的,让股东们从更长期的角度、更客观和审慎的角度去评估公司的投资组合的价值。实质上也反映了这两个公司的高层,在投资决策层面也更关注的是投资组合长期的价值。 从投资收益上来说,如果拉长看,把腾讯和伯克希尔短期的公允价值变动拉平,腾讯近些年的表现应该并不逊色于伯克希尔,只是在报表的表现上,在近些年突然出现一大笔投资收益(如京东),而不像伯克希尔那样长期记录一笔波动的投资收益。但差异是,伯克希尔投资的范围和行业更加宽泛,涉及到保险、金融、能源以及各行业的上市公司证券,而腾讯的行业更加集中,主要涉及的是互联网相关业务,如社交、内容、游戏、电商、广告、企业服务、垂直服务平台(贝壳、易车)等。 总体看,伯克希尔更是一家名副其实的投资内核的公司,而腾讯还是一家基于互联网产业的公司。 延伸阅读: 写在腾讯290 写在腾讯300时 也谈腾讯大股东减持 腾讯2022年一季报解读(腾讯2022年一季报解读更正,与个人反思) 再次写在腾讯370 腾讯变了什么? 除了谣言,腾讯还受什么影响了? 写在腾讯400时 如果腾讯要分拆 写在腾讯又回到370 腾讯2021年财报分析 腾讯2018-2022年股票回购分析 腾讯、格力,从2018到2021 腾讯控股分析合集(2021年以前)
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    • 博实·08-16博实

      中国中免:离岛与会员购促进业绩高增长,香港上市提升全球化竞争力

      8月15日,据港交所披露信息,中国旅游集团中免股份有限公司(601888.SH)(以下简称“中免”或“中国中免”)开启招股,即将登陆港交所。 疫情期间,虽然机场国际客流受到很大影响,但是中免的营收和利润却取得了较大的增长。2019年、2020年及2021年中国中免收入分别为480.13亿元、525.98亿元及676.76亿元,净利润分别为54.71亿元、71.09亿元及124.41亿元。由2019年至2021年,收入按复合年增长率18.7%增长,净利润则按复合年增长率50.8%增长。 为什么中免能在疫情期间还保持持续增长呢?因为不断夯实的核心牌照、渠道和产品优势,面对市场变化中的关键战略选择。此次港股上市与推动国际化,则是中免又一个新的战略选择。 一、核心优势:牌照、渠道与产品 数据显示,目前中国中免与全球超过1,200家世界知名品牌建立了合作关系,销售产品超过316,000个SKU。 经营免税业务是需要牌照的。消费者最终来到中免购物,买的是这些好的产品。而选择从中免购物,免税带来的价格优势是最早的核心优势。众所周知,中免是目前国内持有免税牌照最多的企业。 中免成立于1984年,控股股东是中国旅游集团,当前持有53.3%的股份,而中国旅游集团,是国务院国资委100%控股的企业。 目前,国内总共只有10家公司有经营免税行业的资格,中免(含日上、海免、中侨,中免于2017年收购日上(中国)和日上(上海)的股权,又在2020年纳入海南免税51%的股权,并在2021年底收购中侨),深免、珠免、中出服、王府井、海旅投和海发控。 有牌照的公司不只中免一家,但是中免的渠道覆盖是最广的。中免的销售渠道覆盖口岸、离岛、市内及其他免税销售渠道。当前,中免经营着193家店铺,中国境内184家,9家境外免税店,其中7家在香港、澳门和柬埔寨,另外两家为邮轮免税店。 消费者选择中免,最初是因为中免能买到价格更低的、更多品牌和种类的好产品,而经营免税业务是需要牌照的。中免在国内拥有最多的牌照。同时,中免在渠道布局上也是最广的,通过对日上、海免股权的收购,实现最大渠道的覆盖。无论消费者在哪个城市,想要购买免税商品,最大可能就是从中免的渠道购买。 当中免拥有了牌照和渠道优势以后,足够多的销量规模,就足以让中免去和更多的产品品牌开展合作。从而实现免税牌照、渠道、销量规模和产品种类规模的正向促进与循环。据了解,目前中免已经是全球最大的旅游零售运营商,占全球市场份额24.6%。 二、前瞻布局:离岛、线上 牌照可能是一种竞争优势,但光有牌照也不一定能做到规模最大。企业在发展过程中,关键的战略选择,才能让企业在竞争中持续脱颖而出。 在疫情下,对于很多企业来说多少都会遇到变化和挑战。对中免来说,以前上海浦东国际机场这种能获得较大收入的渠道,一下受到影响。在这种挑战下,中免在海南离岛上的未雨绸缪,以及在线上渠道的开拓,成功让中免保持了较高的复合增长率。 海南离岛免税店,中免在2011年就已经开设。2014年在三亚开设三亚国际免税城。2021年,三亚国际免税城收入规模达348.11亿人民币。销售规模在中国国内购物中心里排名第一。 2021年,中国中免在海南地区的收入为470.95亿,占总收入676.76亿的69.5%。2020年海南地区收入为299.61亿。2021年比2020年同比增长57.18%。而在这470.95亿中,公司整体线上收入为318.64亿,占2021年总收入的47%。 中国中免表示,得益于海南离岛免税政策,根据跨境电子商务相关法规开发了线上平台,并推出了针对180日内到访海南的顾客的专门补购线上平台。因此,海南免税以及有税线上销售所得收入都算在了离岛店的销售里。 2011年和2014年海南离岛免税店的未雨绸缪,才让中免在疫情期间有了通过海南离岛和线上渠道获得较高收入增长的机会。 线上会员购方面。自2020年2月起,中国中免就缴纳了滞销库存免税品关税,并通过线上渠道销售。此外,中免集团上线了中免日上APP,开发了cdf会员购小程序,并开始在抖音、小红书、视频号进行直播带货,此外还细心运营微信群,以及小红书等社交平台。 2021年中免的注册会员总数已经超过2,000万。会员销售占比由52%提升至87%。预计2022年会员总量可能会达到2,600万人。 与此同时,有税商品在公司的营收占比也在不断增加。数据显示,在2019—2021年度期间,公司有税商品的收入占比呈现大幅上升,分别为2.4%、37.5%、35.5%。 消费者是来买品牌的好产品的,无论是免税还是有税,无论是线上还是线下,无论是机场还是离岛,只要能够通过品牌和渠道优势,给消费者提供更加高品质的、正品的、同时还能有一定折扣的价格优势的产品,都是一样可以获得消费者认可的。 三、国际化战略推进:柬埔寨免税、邮轮免税、国际合作 目前,中免在国内,无论是在牌照、渠道、品牌和产品数量上都有了长期的资源和经营积累。而作为全球最大的旅游零售运营商,中国中免也在逐步推进其国际化战略布局。 柬埔寨免税牌照与线上线下销售:据2022年8月报道,柬埔寨海关与税务总署批准并发布了中国免税品集团(柬埔寨)有限公司(旗下拥有三家柬埔寨市内免税店)可以向柬埔寨国民销售免税商品的公告,标志着柬埔寨国人购物政策在柬埔寨国家正式落地试点。可销售的品牌涵盖柬埔寨境内有税独家代理外的免税店经营的所有品牌,并允许通过门店现场销售(即购即提)和电商平台两种方式进行销售。 中免邮轮免税店:据2022年2月报道,中免下属公司中免邮轮服务有限公司(以下简称“中免邮轮”)成功获得中船嘉年华邮轮地中海号船上免税店未来不少于3年的独家经营权。这是继中船嘉年华邮轮大西洋号之后,中免邮轮再次在国际竞标中脱颖而出。 中船嘉年华邮轮是由全球最大造船集团——中国船舶集团与全球最大邮轮集团——嘉年华集团于2018年在中国成立的合资公司。此次中标的地中海号为中船嘉年华邮轮旗下的第二艘邮轮,可搭载2680名乘客,并有意向于2022年底开启中国母港为主的航线,其免税店区域预计将扩大至600平方米。 近日,中国中免也正式开启了港股全球发售。借助香港上市,中免有望实现更多国际品牌合作。中国中免已与全球超过1,200家世界知名品牌建立了合作关系,香港上市无疑会让更多合作伙伴更为了解中免,带来更多种合作的可能,从而增加中免的产品数量,提升国内和国际的竞争优势。 港股招股书显示,中国中免本次港股IPO募集资金将用于巩固国内渠道、拓展海外渠道、改善供应链效率、升级信息技术系统、市场推广和完善会员体系等,募资投向与其发展战略高度契合。不难看出,中国中免此次寻求港交所上市,将有助于其进一步强化公司于旅游零售行业的商业形象及市场地位,并提升公司治理水平。 中国中免能成为中国最大的免税企业,并在全球免税行业中站稳领先地位,除了牌照、渠道、品牌产品的正向循环,更重要的是公司持续在免税领域的战略布局。 香港上市是中国中免又一新的重大战略布局,这无疑可以扩大海外市场的影响力。让中免可以把中国国内的免税经验,复制到更多像柬埔寨这样的一带一路国家。也能让中免开拓更多种像邮轮这样的新的销售渠道。更能帮助中免获得更多的国际合作的可能性,从而更加巩固中免在国内的竞争优势,提升全球化竞争力。 延伸阅读: 再谈上海机场与免税 阿里的关键是客户管理收入
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    • 博实·08-14博实

      同仁堂国药2022年半年报分析

      有很多朋友一听到同仁堂三个字,就理解成A股的同仁堂股份。但实际上,同仁堂集团有三家上市公司,同仁堂股份主营业务是同仁堂所有的连锁药店,同时控股同仁堂科技和同仁堂国药。同仁堂科技主营业务是生产同仁堂旗下的中药产品。而同仁堂国药主要是负责在中国大陆以外的地区销售同仁堂的产品,且在香港有工厂,可以生产安宫牛黄丸和破壁灵芝孢子粉。上图为同仁堂海外天猫国际店产品截图上半年疫情对企业经营有一定影响,同仁堂国药上半年营收同比下降11%,利润同比下降19.7%。半年报中提到,2月-4月,香港受新冠疫情影响,同仁堂国药的生产基地从2月开始停工,4月下旬才复产。但这个过程中的各方面成本以及人员费用还是需要继续支付的。从生产环节来看,实际上只要疫情不影响正常生产。生产环节一直会是比较稳定的,而产量也会是以不是很高的速度稳定增长。这方面笔者不太给他太高预期。销售环节来看,线上可以通过天猫国际在大陆销售。现在国内用户也可以通过海外购买到香港的安宫牛黄丸了。另外,随着海南离岛免税,以及中免在海南离岛免税的开拓和发展。同仁堂国药也通过中免的渠道,开设同仁堂的门店,进行相关产品的销售。同仁堂国药其实核心逻辑有几层。核心产品其实就是安宫牛黄丸。安宫牛黄丸平均每年有8%的提价能力。所以同仁堂国药现金流很好,几乎没有有息负债。但是安宫牛黄丸的核心秘方是在同仁堂母公司的,虽然同仁堂国药有工厂在香港生产安宫牛黄丸。但是,最核心的中医加工工艺和配方,是在安宫牛黄粉的生产过程中,而同仁堂国药在香港生产过程中主要是从集团采购安宫牛黄粉进行生产。这可能会让一些投资者担心公司无法获得安宫牛黄粉的风险。这需要投资者对国有企业,北京市国资企业有一定的理解。基于对国资企业的认知,这种变化概率比较小。渠道上,香港、澳门、海南离岛、线上的天猫和京东国际等,包括东南亚、美洲、欧洲、澳洲等等,都是未来的空间。但是,笔者总体判断会比较缓慢。上图为同仁堂国药京东旗舰店店铺截图所以,从底线角度看,按照比较差的情况下安宫牛黄丸能有4.5亿利润,然后平均每年能有8%的提价的角度来看,实际上是比较稳妥的。中泰星元的基金经理姜诚说的笔者比较认同,企业短期的利润波动并不能说明企业的价值,最重要的还是企业更长时间产生的实际利润有多少。企业的利润表是一时的,但是企业产生价值,是在日复一日的经营过程中的。给企业足够的时间,才能产生相应的价值。所以一时的利润变化不是最重要的。
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