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来源：珠宝直通车 一个数字，让所有人闭嘴 2025年7月，老铺黄金股价站上1065港元，市值突破1800亿港元。资本称它为"黄金爱马仕"，消费者排队六小时，只为买一只花丝葫芦。 $老铺黄金(06181)$ 一年后。2026年6月26日，收盘371港元，盘中一度跌至356港元，创52周新低。市值只剩655亿港元。 一年之内，1200亿港元，灰飞烟灭。"黄金爱马仕"，变成了"黄金老登"。 全网都在看笑话。投资者在骂，分析师在下调目标价，消费者在问：老铺是不是不行了？是不是泡沫破了？是不是原形毕露了？ 但我想先问你一个问题： 如果老铺真的不行了，你觉得，这个行业里还有谁行？ 图1：老铺，是珠宝行业在这场风暴中唯一的灯塔。 嘲笑老铺的人先看看自己账上有没有48个亿 我来给你看一组数据。不是市值，不是股价，是真金白银。 2025年全年，老铺黄金营收273亿元，同比增长221%；净利润48.68亿元，同比增长230%。 2026年第一季度，单季度净利润就有36亿到38亿元——接近去年全年的八成。 它确实"只"值600亿市值了。但它一年，能挣将近50个亿的真利润。 现在我问你：整个中国黄金珠宝行业，除了老铺，还有谁做到了这一点？周大福一年利润多少？ 老凤祥呢？菜百股份呢？明牌珠宝、曼卡龙呢？ 你把它们全加起来，可能都没老铺一家多。 所以你们到底在笑什么？ 笑一家年赚50亿的公司，市值只剩600亿？还是在笑你们自己——年赚5000万，就敢估值30倍？ 图2：左边是真实的利润奖杯，右边是碎了一地的故事和PPT。 老铺是灯，灯灭了，所有人都得陪葬 听我把话讲完。老铺今天遭遇的是什么？是国际金价从5598美元暴跌到4000美元以下，回撤30%；是整个黄金板块被血洗；是消费者"买涨不买跌"的集体观望。 这不是老铺自己

7月2日晚间，快手发布公告，旗下视频生成大模型主体北京可灵完成独立融资、业务重组和分层股权激励方案。本轮融资设置204.471亿元人民币上限，折合约30亿美元，外部投资者完全稀释后合计持股16.67%。按照这个口径测算，北京可灵投后估值约180亿美元。 $快手-W(01024)$ 本轮融资，投资人阵容也足够有冲击力。腾讯、阿里、百度三家互联网巨头同时入局，国资产业基金、头部PE、中东资本一起出现。这样的阵容很少见，像是中国AI视频产业的一次站队。 快手当天股价一度上涨，但随后高开低走，涨幅明显收窄。这个市场反应很有意思：一级市场愿意给可灵180亿美元的估值，二级市场却没有马上把快手重新定价。其原因或许在于二级市场真正要看的还是这笔融资到底能不能改善快手的现金流质量，能不能降低AI投入对利润的吞噬，能不能让可灵从明星产品变成真正能赚钱的公司。 BAT同桌下注，AI视频从模型竞赛进入生态围剿 腾讯有内容、社交、游戏和视频号生态；阿里有云、商家、电商素材和广告客户；百度有大模型底座和AI生态话语权。本轮融资三家同时下注快手可灵，本质上是在AI视频入口上形成一条产业联盟。 字节目前短视频、剪辑工具、广告投放、电商内容、全球化分发各环节发展已经比较成熟，并形成了完整闭环。抖音、剪映、即梦、Seedance、TikTok这些入口连在一起，对AI视频的商业化非常有利。视频生成模型一旦从“好玩”走向“能用”，字节很容易把模型能力直接塞进创作者、广告主和商家的工作流里。 可灵的价值，正是快手对这条链路的反击。内容社区、创作者生态和直播电商 是快手推出可灵前的核心资产。AI视频出现后，内容平台开始展开上游生产工具的争夺。谁掌握生产工具，谁就更容易掌握创作者的工作流；谁掌握工作流，谁就更容易影响广告、电商、短剧、影

6月30日，物泊科技向港交所递表，中金公司为独家保荐人。公司定位为黑色大宗商品智慧物流供应链服务商。按2025年交易额计，物泊科技在钢铁冶金智能物流供应链服务市场排名第一，在黑色大宗商品智能物流供应链服务市场排名第三。2023年至2025年，公司收入分别约217.27亿元、165.62亿元、162.83亿元。三年收入都在百亿以上，放在港股IPO市场里，规模感足够强。但同期净利润分别约6704万元、9409万元、1.7亿元，净利率从0.3%提高到约1.0%。收入超过160亿元，最后留下来的利润只有1.7亿元。这个结构很典型：规模够大，利润很薄。 物泊科技本次递表的看点是黑色大宗商品这条老链条，能不能被数字化平台重新改造。如果能，物泊科技就不只是低毛利供应链服务商；但如果改造只能停留在运输履约和撮合环节，资本市场也很难给太高的定价。 收入体量已经够大，利润厚度还没跟上 黑色大宗商品物流是大体量生意。钢厂、矿山、焦化厂、港口、贸易商之间，每年都有大量货物需要调度。单车、单票、单线路看起来不大，堆到全国网络里，就是一个非常庞大的运输市场。 物泊科技收入体量也足够大，已经做到百亿收入，说明公司已经切进了产业链真实场景，已经有货源、有司机、有车辆、有客户、有交易额。对于一家拟上市公司来说，业务能落地很重要。 但大宗物流的收入天然很“重”，平台需要组织运力，需要参与履约，需要面对客户账期，还要处理结算、税票、合规、运输风险等环节。收入做大以后，利润未必同步放大。物泊科技2025年净利率约1.0%，说明这门生意目前还没有体现出明显的平台型利润弹性。 一般情况下，市场会认为一家平台公司在收入增加以后，边际成本应该下降，利润率应该持续提高。物泊科技的净利率从0.3%提高到1.0%，有一定程度的提高，但还不足以让市场完全按轻资产平台来理解。 更关键的是收入结构。数据显示，公司2025年平台运输服

7月2日，深圳半导体企业礼鼎半导体科技向港交所递交上市申请。按照招股书口径，礼鼎是一家IC载板制造商，主营FCBGA、FCCSP、WBCSP及模组载板。IC载板是芯片和PCB之间的关键连接层，负责电气连接、机械支撑和散热管理。AI芯片越大，封装越复杂，I/O密度越高，对高端载板的要求就越高。 礼鼎这次递表的看点在于AI硬件产业链的关注点正在向更底层移动。GPU、HBM、光模块、液冷已经被市场反复讨论，下一层问题开始浮出来：这些芯片和模组到底靠什么被制造出来？谁在补国产AI算力链最薄的短板？礼鼎这次递表给出了答案，是IC载板。 AI算力链继续下沉，IC载板从配套环节变成产业卡点 对于半导体行业来说，真正的量产难点在制造、封装和供应链协同。在AI硬件中，GPU、AI芯片是核心部件，但高端载板、先进封装、材料和设备，才是这些部件能不能被稳定复制的关键。 IC载板经常被放在PCB产业链里观察，被简单地看作是高端电路板。但事实上FCBGA、FCCSP这类产品和普通PCB差别很大，技术壁垒体现在高密度布线、微孔加工、材料稳定性、良率控制和客户认证周期等方面。尤其是FCBGA，其可以直接服务于高性能处理器、GPU、AI加速芯片和服务器芯片，属于先进封装链条中的关键基材。 礼鼎的行业位置也比较清楚。按2025年收入计，公司在中国内地IC载板制造商中排名第三，在FCBGA及FCCSP载板的中国内地制造商中也均排名第三。在全球2025年IC载板收入前20大供应商中，2023年至2025年收入复合增速排名第一。 增长数据背后或许是国内AI芯片、算力模组、服务器链条开始寻找更多本土载板供给。IC载板长期由中国台湾、日本、韩国厂商占据强势位置，国内自给率仍然偏低。AI服务器和高性能芯片的需求上来以后，封装基材成为供应链安全项。 这也是礼鼎基本面的第一个看点。公司是处在国产高端封装材料补短板的环节。产

湖南又有一家巨头登上世界级资本舞台。 7月2日，全球消费电子领军企业安克创新（Anker）正式在香港联交所主板挂牌上市，成为湖南第五家“A+H”上市企业。 图源：湖南日报 在过去的15年里，安克创新完成了从单一充电单品，到智能硬件矩阵，再到出海智能生态平台的跃升，成为将中国技术卖向世界的标志性案例。然而，可能许多人并未注意到，这家全球化硬件生态巨头，将总部放在了湖南湘江新区。 外界常有偏见，认为硬件创新和科技成果转化只能依赖沿海的供应链或超一线城市的资本密度。但事实是，中联重科、希迪智驾、安克创新等一批极具全球视野的硬科技企业，不约而同地选择在湘江新区深度扎根。 湘江之畔，究竟有什么魔力？答案在一个朴素的逻辑中：企业上市是开花结果的终点，但产业土壤才是生生不息的动因。通过“研发在内陆、资本通全球、市场在全球”的驱动模式，内陆城市同样能跑通顶级的全球化创新闭环。 链主扎根背后是“产业雨林”的协奏 科技圈有一个常常被提起的痛点：沿海超一线城市固然拥有无与伦比的物理供应链效率，但其居高不下的人力成本、昂贵的综合运营开销，是企业加码“底层基础研究”的一种包袱。 当安克创新从一家纯粹的“产品公司”向“智能硬件平台生态公司”升级时，它既需要物理供应链的支持，也同时要保持对长期性、高稳定性研发脑力和运营组织的需求。企业的区域战略布局，也往往围绕着这两大需求展开。而在湘江新区，这两种需求有效地统一于产业环境之中。 一方面，在这套模式下，湘江新区的“脑力优势”变得非常突出。这里拥有中南大学、湖南大学等高校源源不断输出的优秀工程师资源。安克通过本次H股融资，高达40%的资金将投入到“产品创新与人才引进”。与它有同样需求的企业，可以在湘江新区找到承载这些高智脑力的主力蓄水池。企业可以用更合理的综合成本，组建起一支愿意死磕技术的硬核团队。 在新区，类似的“智力后方”正在发生多点共振： 医疗AI先锋

如果说过去十年，移动互联网重塑了消费者端的生活方式，那么接下来，线下商业场景的数字化、智能化正在成为新的增长主线。德意志银行在最新研报中首次覆盖商米科技，并给予“买入”评级，目标价78.30港元，报告标题直指核心：商米是通往商户BIoT与AI转型的全球入口。 在港股科技公司中，能够获得国际一线外资行首次覆盖并直接给出“买入”评级的标的并不多。外资大行的首次覆盖往往具有“重新定价”的意义。德银这次给商米“买入”评级，本质上是把商米放进了全球BIoT、AI商业化和线下商户数字化升级的大框架中重新审视。 $商米科技-W(06810)$ 德意志银行看好商米，首先看中的是它在全球安卓端BIoT市场中的龙头位置。德意志银行指出，商米安卓端BIoT解决方案预计到2029年占比将提升至29%；而按2024年收入计，商米已经是全球最大的安卓端BIoT解决方案提供商，市场份额超过10%。 更重要的是，商米的价值不只是“卖设备”。德银强调，商米的BIoT解决方案将智能硬件、软件和数据洞察结合起来，服务餐饮、零售、酒店、支付、库存、会员管理、订单履约等高频商业场景，帮助线下商户完成数字化升级。商米卖出去的不是单一终端，而是一套连接真实商业场景的智能基础设施。 这也是商米区别于普通硬件公司的关键。德银报告指出，商米的商业模式由智能设备和自研PaaS平台两大支柱构成，并认为商米具备将智能设备与自研PaaS平台完整整合在单一系统中的独特能力。商米大程序是低代码、模块化PaaS平台，拥有逾1,000个模块，覆盖20多个垂直领域，截至2025年底，已有来自约十个国家及地区的超过20,000家企业采用。 这种“硬件入口+软件平台+开发者生态”的模式，让商米具备了持续扩张的底层能力。商米应用市场已上线约33,300款商业应用软件，

6月30日，阿维塔科技更新并递交港交所主板上市申请，中信证券、中金公司担任联席保荐人。招股书更新数据显示，阿维塔2025年销量突破12万辆，全年收入256.31亿元，同比增长68.7%；毛利24.17亿元，毛利率升至9.4%；经营性现金流扩大至23.15亿元。另一边，公司2025年还以115亿元战略入股**智能车相关资产引望，持有10%股权，并确认来自联营公司的利润1.82亿元。 天眼查显示，阿维塔是一家高端新能源车企，整车业务虽还没完成盈利兑现，却提前拿到了**智能汽车生态的入场券。 阿维塔本次IPO市场到底将会给其哪种定价也十分值得跟踪，这背后或许是2026年智能车投资逻辑正在换挡的信号。 **生态正在抬高高端新能源的交易弹性 新能源车企上市的资本故事往往围绕交付、车型、渠道和用户画像。2026年，行业渗透率继续提高，同时价格战还在继续，靠“新能源”三个字已经很难获得更高的市场风险偏好。市场真正关心的一是车企有没有能力跨过规模门槛，二是车企在智能驾驶、座舱、车云和生态入口上有没有不可替代性。 证券时报援引**2025年报数据称，**智能汽车解决方案业务2025年收入450.18亿元，同比增长72.1%，智能部件年发货量超过3800万件。路透社今年4月也提到，**2026年计划投入180亿元用于智能驾驶研发，其中100亿元用于算力建设，并展示了38款搭载**智能驾驶和智能座舱技术的车型。 可见**智能车业务是在形成产业平台能力，**在智能车领域的角色已经从供应商变成产业定价变量。阿维塔在**持有引望10%股权，115亿元的战略投资，天然会被市场理解为一种“生态权益”。**官网此前披露，阿维塔投资引望后，成为引望战略投资者，双方正在围绕产品、技术、生态和智能化能力展开协同。 阿维塔的不可替代性表现突出，在市场上，阿维塔也有一定的稀缺性。阿维塔不像纯整车厂有销量压力，也不像纯

6月30日，道通科技再次向港交所递交主板上市申请，中金公司担任独家保荐人。公司此前已在科创板上市，这次若成功登陆港股，将形成A+H架构。 招股书及公开资料显示，按2023年至2025年收入计，道通科技是全球第一大数智车辆诊断解决方案提供商，市场份额从10.5%提升至11.8%；2025年按海外收入计，公司也是中国最大的智慧充电解决方案提供商，并在北美智慧充电市场收入排名第四。 道通究竟能不能把原来的诊断工具生意，升级为一个持续收费、数据沉淀、海外渠道复用的智能汽车后市场平台？ 汽车越智能，维修端越不像传统工具生意 自从新能源汽车、智能座舱、ADAS、电子电气架构升级之后，维修端的门槛被重新抬高。车辆故障不再只是机械问题，更多变成软件、传感器、控制器、电池系统和通信协议问题。 也被动让道通科技基本盘的发生变化。诊断设备不再只是一次性销售的硬件，而是连接车型数据库、故障码系统、维修流程、软件升级和订阅服务的入口。维修店真正付费的对象，也从“买一台设备”逐步变成“持续获得可用的车型数据和诊断能力”。这类收入结构一旦跑通，利润弹性会好于传统工具公司，现金流质量也更容易被机构投资者重新审视。 财务数据已经露出这种变化。公开报道显示，道通科技2023年至2025年收入从32.51亿元增长至48.33亿元，年内利润从1.40亿元增长至8.90亿元，毛利率从52.4%提升至55.7%。 对投资者来说，这里最重要的不是利润增速本身，而是毛利率在收入扩张中同步改善。硬件公司扩张经常伴随毛利率下行，平台型业务扩张才更容易出现规模效应。道通现在需要向港股证明，它的利润改善不是短期费用控制，也不是阶段性产品结构扰动，而是软件、订阅、数据库和海外渠道形成了更强的经营杠杆。 汽车诊断行业还有一个容易被忽略的定价逻辑——不是整车周期的前端资产，而是保有量周期的后端资产。 新车销量波动会影响车企估值，但车辆

6月30日，上海森亿智慧信息科技股份有限公司向港交所主板提交上市申请，中信建投国际、建银国际、交银国际担任联席保荐人。公开信息显示，公司主要服务医院及医疗集团，定位为智能医疗科技公司，具备从数据基础设施到算法及软件应用的全栈能力；根据灼识咨询报告，按2025年收入计，森亿智慧是中国最大的医院智能医疗解决方案提供商。截至2025年底，森亿智慧已服务超过800家医院，其中大型医院超过400家。 医渡科技刚刚释放盈利预期，森亿智慧紧接着递表，这个时间节点卡得刚刚好，医疗AI开始从一级市场的项目公司，变成二级市场可以比较、可以拆账、可以交易的资产。市场风险偏好一旦修复，AI医疗会有主题升温。 罗伯特·布列松在《电影书写札记》里有一句话，大意是：不要只拍事情本身，要拍事情留下的结果。这话放到医疗AI行业，很适合解释森亿智慧递表港交所的意义。森亿智慧本次递表其或许会让市场将其放进一套更硬的定价逻辑里：收入结构、标准化产品占比、毛利率、经营现金流、订单能见度，以及亏损收窄能否持续。 医疗AI缺的是能被二级市场反复验证的收入质量 森亿智慧递表之前，医疗AI已经经历过一轮预期差修复。医渡科技的公告显示，公司预计2026财年实现净利润5500万元至7000万元，上一财年净亏损1.35亿元。这个盈利预告给医疗AI提供了一个二级市场样本：只要产品结构升级、费用率下降、规模效应释放，AI医疗公司的利润表也可以从主题叙事进入盈利修复。 森亿智慧不同，其是用行业位置、客户基础和技术分层来争取上市窗口。招股书相关报道显示，2023年至2025年，公司收入分别约为2.39亿元、2.92亿元和3.25亿元；毛利从7275.1万元增长至约1.24亿元，毛利率从30.4%提升至38.2%。森亿智慧的收入已经形成一定规模，毛利率也在改善。 医疗AI的难点也在这里。医院的预算有周期，采购有流程，数据有边界，系统改造牵

6月30日，龙迅股份重新向港交所主板递交H股上市申请，中信建投国际担任独家保荐人。天眼查显示，公司主营高速混合信号芯片，核心产品覆盖互连芯片和智慧视频芯片，底层能力包括SerDes、高速接口协议、数据加密、高清视频处理和显示驱动。按招股书披露，2023年至2025年，公司收入从3.23亿元增至5.68亿元，净利润从1.03亿元增至1.72亿元，整体毛利率长期维持在50%以上。 过去几年，消费电子周期压制了很多视频、接口、显示类芯片公司的风险偏好；AI终端、智能座舱、机器人视觉和AI PC起来以后，这类公司开始有机会从“屏幕后面的零部件”，被重新翻译成AI硬件扩散阶段的数据传输基础设施。 一、港股正在重新筛选中国半导体资产 2026年以来，半导体公司赴港的密度明显提高。科创板日报曾统计，截至5月25日，年内已有17家A半导体公司宣布或推进赴港上市，其中4家已经登陆港交所，另外13家处于递表或董事会决议阶段。 龙迅股份不属于最热门的算力芯片，也不是存储、设备、材料这种大市值主线资产。公司做的是高速混合信号芯片，产品在计算、存储、显示单元之间完成数据处理、传输和格式转换。招股书给出的定位很直接：升级智能终端、智能设备和AI应用的数据传输与视频处理基础设施。放到港股，公司将有机会被放进AI基础设施和端侧智能的中期主线里。 从财务口径看，龙迅的基本盘并不弱。2023年至2025年，公司收入分别为3.23亿元、4.66亿元、5.68亿元；同期净利润分别为1.03亿元、1.44亿元、1.72亿元。公司不是那类靠亏损换规模的硬科技公司，2025年净利率仍超过30%，整体毛利率52.9%。如果从盈利质量看，这类“小而盈利”的芯片资产在港股并非没有吸引力，尤其在港股科技股风险偏好修复、投资人重新寻找AI硬件链扩散品种的时候，其具备一定预期差。 但问题也在这里。5亿多收入体量，决定了龙迅在二级市