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引言：当搜索帝国亲手斩断广告的脐带，一场以算力为火种、以芯片为赌注的突围，正在港股悄然点燃。 2025年，百度的命脉正从流量广告转向硅基算力。曾经靠“关键词”统治中文互联网的巨头，如今将命运押注在一颗尚未被市场充分验证的AI芯片上——昆仑芯。这不是一次常规分拆，而是一场“断臂式”战略割裂：通过推动昆仑芯赴港IPO，百度试图撕掉“过气流量公司”的标签，强行挤入“国产算力底座”的核心叙事。 但这场豪赌背后，是广告收入连续下滑、大模型掉队、云业务增长乏力的三重围剿；更是中国在全球AI竞赛中，对“算力自主权”的焦虑与渴求。昆仑芯的成败，决定着百度能否重获资本青睐，更可能成为检验其能否真正构建独立AI基础设施生态的关键试金石。 百度的战略主动 昆仑芯选择港股，并非仓促应变，而是百度在多重战略目标交织下深思熟虑的主动选择。这背后，是百度对自身业务结构、资本效率与市场认知的清醒判断。 首先，昆仑芯的业务属性，决定了它需要独立于百度母体的估值逻辑。作为AI芯片与算力基础设施平台，昆仑芯的研发周期长、资本开支大、盈利曲线陡峭。若长期捆绑在百度财报中，其高投入将被市场视为“拖累项”，进一步加剧投资者对百度“烧钱无度”的担忧。 通过港股IPO，昆仑芯可建立独立的财务披露体系与估值锚点。资本市场可以单独评估其技术进展、客户拓展与商业化路径，而不受百度广告业务波动的干扰。更重要的是，一旦昆仑芯在外部市场获得认可——例如拿下更多电信、政务或国企订单——其估值提升将反哺百度整体市值，形成“母子双轮驱动”的新格局。 其次，港股更契合昆仑芯的客户与资本结构定位。尽管昆仑芯背靠百度，但其未来增长必须依赖外部客户。中国移动、中国电信等关键客户本身是港股上市公司或与国际资本联系紧密，昆仑芯若在港股上市，将更容易被这些客户视为“可信赖的、具备国际披露标准的供应商”。同时，港股聚集了大量熟悉硬科技、理解长周期回报的亚

引言：当搜索帝国亲手斩断广告的脐带，一场以算力为火种、以芯片为赌注的突围，正在港股悄然点燃。 2025年，百度的命脉正从流量广告转向硅基算力。曾经靠“关键词”统治中文互联网的巨头，如今将命运押注在一颗尚未被市场充分验证的AI芯片上——昆仑芯。这不是一次常规分拆，而是一场“断臂式”战略割裂：通过推动昆仑芯赴港IPO，百度试图撕掉“过气流量公司”的标签，强行挤入“国产算力底座”的核心叙事。 但这场豪赌背后，是广告收入连续下滑、大模型掉队、云业务增长乏力的三重围剿；更是中国在全球AI竞赛中，对“算力自主权”的焦虑与渴求。昆仑芯的成败，决定着百度能否重获资本青睐，更可能成为检验其能否真正构建独立AI基础设施生态的关键试金石。 百度的战略主动 昆仑芯选择港股，并非仓促应变，而是百度在多重战略目标交织下深思熟虑的主动选择。这背后，是百度对自身业务结构、资本效率与市场认知的清醒判断。 首先，昆仑芯的业务属性，决定了它需要独立于百度母体的估值逻辑。作为AI芯片与算力基础设施平台，昆仑芯的研发周期长、资本开支大、盈利曲线陡峭。若长期捆绑在百度财报中，其高投入将被市场视为“拖累项”，进一步加剧投资者对百度“烧钱无度”的担忧。 通过港股IPO，昆仑芯可建立独立的财务披露体系与估值锚点。资本市场可以单独评估其技术进展、客户拓展与商业化路径，而不受百度广告业务波动的干扰。更重要的是，一旦昆仑芯在外部市场获得认可——例如拿下更多电信、政务或国企订单——其估值提升将反哺百度整体市值，形成“母子双轮驱动”的新格局。 其次，港股更契合昆仑芯的客户与资本结构定位。尽管昆仑芯背靠百度，但其未来增长必须依赖外部客户。中国移动、中国电信等关键客户本身是港股上市公司或与国际资本联系紧密，昆仑芯若在港股上市，将更容易被这些客户视为“可信赖的、具备国际披露标准的供应商”。同时，港股聚集了大量熟悉硬科技、理解长周期回报的亚

当资本市场对新质生产力的想象不断升温，一家来自资源型城市的材料企业，金岩高岭新材成功登陆港交所主板，成为安徽省首家实现“新三板+H股”双通道的企业。而且，金岩高岭新材在香港公开发售录得6876倍超购，跻身港股IPO认购历史前五。 在融资趋紧、材料行业普遍承压的背景下，一家主营煤系高岭土的公司，为何能凭借一个看似小众的赛道点燃市场情绪？这背后或许代表着资源型企业在转型周期里的全新变化。 从资源企业到稀缺标的，6876倍超购背后的产业逻辑是什么？ 今日，安徽金岩高岭新材料股份有限公司（简称：“金岩高岭新材”，股票代码：“02693”）正式在港交所上市. $金岩高岭新材(02693)$ 金岩高岭新材此次发售价为7.3港元，发售2430万股，募资总额为1.77亿港元，扣除应付上市费用5309万港元，募资净额为1.24亿港元。而且，本次发行引入包括平煤神马、创力集团在内的4家基石投资者。 这样的资本结构在传统资源型企业中并不多见，尤其是港股市场近年来对制造业和材料企业的定价一度偏保守，但金岩高岭新材却获得反常的高关注度。在投资者看来，关键因素并不是简单的资源储量或周期行情，而是材料行业正在经历的一轮结构性重估。 首先，煤系高岭土本身正处于需求结构升级的窗口期。随着新能源、电动化、航空精铸、智能制造等产业链提速，高性能基础材料成为最早被看见的增量市场。 金岩高岭新材在精铸用莫来石领域的市场份额达到19.1%，在煤系煅烧高岭土赛道中位列全国第五，这意味着其所处行业已经跨越了过去的资源型周期逻辑，进入向高附加值、高技术壁垒的新材料逻辑过渡期。 换言之，它卖的不仅是原料，而是产业升级中的关键性能材料。资本市场押注的，不是它的矿石储量，而是它在新一轮制造迭代中的材料能力。 其次，投资者关注的另一个关键指标，是金岩

2025年即将收官，财报季也接近尾声，新一轮即时零售大战所有战略得失与财务代价，都以最直观的数字呈现。 下半年以来，这场被美团直斥为“低价低质恶性竞争”的补贴战，对电商行业格局带来巨大的冲击。 第三季度，阿里（26财年Q2）、京东净利润腰斩，美团更是录得上市以来最大单季亏损。 季度末，阿里仍然拥有行业最深厚的现金护城河，但美团的“家底”与电商三巨头有了差距。参与即时零售大战的三家企业经营活动现金流（OCF）/自由现金流（FCF）出现大幅减少。 三季报后，阿里、京东、美团均不再延续此前大规模补贴的竞争模式，市场也开始反思这场互联网新战役的价值。 电商行业格局生变 今年，由京东率先打响，美团、淘宝闪购纷纷跟进的即时零售大战，已经演变为一场持续的“烧钱”游戏。 从财报看，“增收不增利”成为即时零售共同挑战，衡量企业核心业务运营能力和财务健康状况的核心财务指标都受到影响。 先看净利润，大战对行业整体盈利能力的伤害是显著的。 第三季度，阿里（2026财年第二财季）归属于普通股股东的净利润同比下降52%，但仍然位列行业第二；京东净利润同比下降55%，位列行业第三；而美团经调整净亏损达到惊人的160亿元，主业受冲击，同比由盈转亏。 再看现金安全垫，即时零售三巨头的现金流都受到了冲击，尤其美团。 一方面是现金储备，季度末，阿里现金及其他流动投资合计人民币5738.89亿元，仍然是互联网“现金王”；京东账上还有2105亿元的现金储备；美团现金及其他流动投资为1413亿元。 另一方面是现金流，阿里经营活动产生的现金流量净额同比下降68%，但仍然为正数；京东经营活动现金流同比下降29%，负现金流；美团经营活动现金流净流出221亿元人民币，同比减少了373亿元，环比也减少269亿元。 综合来看，到2025年年末，行业格局已经基本清晰。 阿里稳得住，现金储备仍是第一，从战略上也基本拿到了参战的预期成

当AI深度重塑汽车电子架构、智能座舱全面走向多屏化、触觉化、交互化时，一个过去常被不起眼的细分赛道正在悄悄回到行业关注的中心。 就在这样一个微妙节点，曦华科技，一家规模尚小、盈利能力距离成熟，还需多个周期的汽车MCU公司，它成为了第一家走到港股IPO门口的中国汽车MCU玩家。 然而，在传统MCU竞争趋于红海、多年被海外巨头卡脖子的赛道里，曦华科技押注的并不是常规意义上的车规MCU，而是试图成为智能汽车与物理AI交汇点上的信号翻译器和触觉基座。这里的核心问题在于，它的赌注是否足够大、足够早、并能撑到未来兑现？ 增长与亏损并存的曦华科技，主动出击还是被迫前行？ 招股书显示，曦华科技是一家端侧AI芯片与解决方案提供商。凭藉曦华科技的芯片设计能力以及在智能显示和智能感控与芯片深度融合方面的优势，曦华科技已经有效地大规模商业化曦华科技的产品与解决方案。 深入来看，曦华科技这几年的业务增长具备典型的结构性裂变特征。数据显示，2022年至2024年，公司年收入保持67.8%的复合增长，2025年前三个季度已追平2024全年水平。 支撑这条高速增长曲线的，是两个引擎的同步加速。一条是已经在全球Scaler领域取得份额的图像/视频处理芯片；另一条是曦华正在押注的第二增长曲线——TMCU，即触控类车规MCU。 Scaler是曦华科技的基本盘，也是其能够快速切入智能汽车供应链的起点。2024年公司Scaler芯片出货量达到3700万片，在全球Scaler市场排名第二，仅次于赛灵思（Xilinx），更在ASIC架构的细分领域登顶全球第一。 第二条增长曲线TMCU的爆发更具象征意义。2025年前三季度，TMCU收入同比飙升521%。这一数据背后，是智能汽车从屏幕向交互的进一步进化，方向盘托收检测、触控按键、空调面板、车门把手等，这些过去由多个独立传感器、模拟芯片承担的功能，正在被更集成、更低功耗、更

一场没有冠上“全球”“世界”“亚洲”标签的机器人应用大赛，何以让一家机器人新股四日强势暴涨43%？ 11月29日，在北京智慧酒店机器人应用大赛中，云迹在客房服务、清洁清扫和娱乐互动三个核心赛项均获得第一名。 这份成绩似乎直接让云迹（02670.HK）在越疆、极智嘉-W等同类机器人新股普遍回撤的背景下，走出了独立又强势的V型曲线。 甚至与特斯拉人形机器人核心概念股三花智控上市初期风光无限，再到高盛一纸降级报告便让其股价高点至少跌没了三成形成鲜明反差。至今，云迹较招股价累计涨逾93%，持续强势刷新高位。 放大视野，作为产品形态上不那么拟人的机器人玩家，云迹的逆势攀升似乎在无声地表明，当人形机器人仍在舞台中央展示“像人”的能力时，资本却已经悄然把票向另一个方向倾斜。 2025年末，这场关于机器人的较量，正加速从“形态之争”向“效用之争”延伸。 图源：北京日报 在人形机器人火时，却把票投给了“非人形”？ 一个处于从0到1破土而出的高成长性新兴产业，在黎明之际总是充满模糊，包括复杂的技术路线之争、朦胧的投资逻辑之变等。 一如2025年成为机器人投资逻辑的分水岭。分水岭两侧，至少夹杂着两种不同的投资逻辑。 一种是为“可能性”付费，为“颠覆性”买单。人形机器人被描绘为下一代通用劳动力，可以颠覆制造业、物流业、服务业乃至家庭结构。特斯拉的“世界模型”、波士顿动力的惊艳表演，都在不断喂养市场的想象力。 这是一种“未来估值法”，核心投资逻辑标准甚至可以简单归结为三个字——像不像。近期搅动整个赛道的小鹏机器人就是在外形拟人上实现了超越特斯拉机器人的重大突破。 但这种投资逻辑在产业链成型前期有两个天然缺陷：建立在极高研发成本、极长周期和巨大不确定性之上；且天然依赖持续的叙事热度，一旦信心松动，回撤就极为残酷。 而另一侧则是一套更现实的逻辑，即眼前能算清的账，算的不是参数、不是算法，是现在能不能赚钱

当数字化从局部改造进入大规模重构，中国的ICT基础设施产业第一次站在了全球算力浪潮的中心。近日，一家在国内市场深耕二十余年的老牌玩家，紫光股份正试图通过登陆港股给自己换一个新的增长叙事。 年营收超过700亿元人民币的紫光股份，不仅是中国数字基础设施领域排名前三的玩家，也是国内少数具备完整“计算—存储—网络—安全—云—集成”能力的企业。 但现实也很直接，收入稳定却利润承压，毛利率连续下滑，紫光股份不得不靠“解锁新能力”来寻找下一条增长曲线。 当规模优势遇上天花板，紫光股份深陷隐形战场 据招股书，紫光股份是全球领先的数字化解决方案提供商，该等解决方案包括ICT基础设施产品、软件及云服务，主要用于人工智能训练及推理以及大数据处理等场景。 弗若斯特沙利文资料显示，按收入计，于2024年，紫光股份为中国数字基础设施市场的第三大供应商，市场份额为8.6%。中国数字基础设施市场是中国数字化解决方案市场的一个细分市场。按收入计，于2024年，公司在中国数字化解决方案市场排名前十。 这背后是一个高度重资产、高门槛的系统工程。从ICT产品到底层软件平台，从企业级云服务到系统集成交付，再到跨行业的解决方案定制，这需要多年积淀才能形成。 紫光股份在中国数字化进程中长期扮演“中流砥柱”的角色，覆盖政府、金融、电信、能源、制造等关键行业，它的产品和服务既是数字化的基础设施，也是AI训练、推理和数据处理的关键入口。 但规模优势并不等于增长无忧。在过去三年，紫光股份的收入从2022年的737亿元提升至2024年的790亿元，看似稳健，却呈现出增速趋缓的特点；利润表现则更为直接，净利润从2022年的37.4亿元下滑至2024年的19.8亿元，2025年上半年仅为12.85亿元。 导致这一趋势的核心因素，是业务结构的重资产配比。公司超过九成收入来自国内市场，且分销业务的毛利率相对较低。毛利率因此从2022年的

当全球PCB制造业加速进入高密度、高精度、高可靠的新周期，中国装备企业正站在一条确定但艰难的上升通道上。 正如大族激光旗下大族数控，其在A股上市三年后再次递表港交所。与此同时，AI服务器与高速通信设备正在推高PCB技术门槛，全球客户对设备供应商的认证标准持续收紧，东南亚正在成为产业链新的承载中心。 在这样的背景下，长期占据国内市场高地的大族数控试图将增长重心向更广阔的国际市场迁移。这是因为，对大族数控而言，在海外巨头深耕多年、认证体系严密、产线规则固化的PCB行业，当下需要突破的，不是销量，而是壁垒。 行业周期上行，大族数控开启工序全栈化 全球PCB设备行业正在经历一个罕见的结构性向上周期。AI服务器的高速扩容、高性能计算的需求跳升、先进封装的扩展都推动PCB板的层数、精度与结构复杂度全面提升。 行业的技术门槛正在被重新定义，设备厂商正从过去的单机竞争，转向工序系统解决方案的全链路比拼。 钻孔、曝光、成型、检测等关键工序的技术迭代速度正在加快，客户对设备的精度、效率与稳定性的要求比以往任何阶段都更高。 大族数控则展现出较强的工艺纵深能力。公司在2022—2024年经历了从行业调整到强势反弹的完整周期：2022年营收27.86亿元，受下行周期与客户扩产放缓影响，2023年降至16.34亿元，但在2024年迅速回升至33.43亿元。 净利润同样走出V型走势。2025年前三季度，公司营收、净利润分别同比增长66.53%与142.19%，创上市以来同期最佳表现。 这背后是其产品结构与工序布局同步升级带来的结果。行业从过去的刚性多层板、普通HDI，快速转向SLP、载板与高密度HDI，对钻孔精度、激光加工能力、外层曝光稳定性等提出新要求。 而大族数控多年积累的钻孔产品线迎来全面放量。CCD六轴独立机械钻孔机、CO₂/UV/超快激光钻孔机等高端机型订单明显增长，成为公司在复苏周期中的业绩

近日，由中国科学院香港创新研究院主办，香港数码港及中国科学院软件研究所协办的“香港开源技术应用及生态发展论坛”于香港数码港举行。智慧互通（AICT）CEO项炎平博士受邀出席并参加圆桌讨论。 本次论坛以“开源、协作、赋能”为核心理念，覆盖开源技术研发、应用落地、生态建设等多个领域，作为多元化交流平台，汇聚产业、学界与科研力量，共同探讨在香港构建安全、可信、活跃的开源技术生态，以开源创新赋能各行各业的数字化转型及智能化升级。在圆桌讨论环节，项炎平博士与北京中科微澜有限公司 CEO 杨牧天、阿里云智能资深顾问车品觉及香港金融管理局银行监理部监管科技主管李昊扬，聚焦“安全可信的开源生态系统构建”这一核心议题展开讨论。 嘉宾们从产业实践、技术创新、监管导向等多个方向出发，深入探讨开源生态安全可信的核心要义与构建路径，就开源技术合规风险、跨区域协作机制、产学研协同创新等关键难题交换意见。与会者一致认为需通过监管引导、技术创新与行业共治共同发挥作用，解决开源协作中的痛点，为香港建构安全可控、开放协同的开源生态提供了极具价值的构想与建议。 项炎平博士在讨论中表示，在当今数字化浪潮迅猛发展的时代，开源技术已经成为推动各行业创新变革的关键力量。开源技术为众多企业提供了低成本、高效率的创新解决方案。但在享受开源技术带来便利的同时，企业也要深刻认识到安全可信问题的重要性。在AI产业的重点应用领域，需要同时具备高精度、高可靠、高安全，才能确保AI系统的商业可用性。尤其是面向公众提供服务的AI应用，更应科学严谨。 因此，他强调，企业在应用AI开源技术时，必须建立严格的安全评估和分级认证机制，确保所使用的AI开源组件符合安全标准。将人工智能技术应用于开源代码的审查和安全检测，能够大大提高安全检测的效率和准确性，及时发现潜在的安全风险。相信在各方的共同努力下，香港一定能够构建起一个安全可信、充满活力的开源

12月3日，可灵推出视频生成2.6模型，该模型提供了里程碑式的“音画同出”能力，彻底改变了传统AI视频生成模型“先无声画面、后人工配音”的工作流程。它能够在单次生成中，输出包含自然语言、动作音效以及环境氛围音的完整视频，重构了AI视频创作工作流，极大提升创作效率。 $快手-W(01024)$ ▲ 可灵2.6功能界面 重构AI视频创作工作流 中文语音生成效果全球领先 可灵2.6模型升级了文生音画、图生音画两大功能，输入文本或是输入图片结合提示词文本，均可直接生成带有语音、音效及环境音的视频。语音当前支持生成中文以及英文，生成视频长度最长支持10秒。 该升级重构了传统AI视频创作“先生成无声的视频，再结合其他软件完成后期声音制作”的工作流，创作者使用可灵2.6模型，能够直接生成包含人声、环境与效果音效的视频，极大提升了创作者的工作效率。 ▲ 可灵2.6能够生成包含人声、环境与效果音效的完整视频 通过对物理世界声音与动态画面的深度语义对齐，可灵2.6模型在音画协同、音频质量和语义理解上表现亮眼。 音画协同上，可灵2.6模型生成的视频，在语音节奏、环境音与画面动作上紧密呼应，实现了对画面动态与声音节奏的深度对齐，避免了传统工作流可能产生的“画面一套、声音一套”的割裂体验。 音频质量上，在支持人声、音效、环境声等多类型声音生成的基础上，生成的音频音质更干净、层次更丰富，整体听感更接近真实的混音效果，满足专业级创作对声音细节的高要求。 语义理解上，该模型对多种场景下的文本描述、口语表达和复杂剧情有较强的语义理解能力，能够更准确地把握创作者意图，从而输出逻辑更严密、更贴合用户需求的音画内容。同时，可灵2.6模型在中文语音生成效果上保持全球领先。 一键“音画同出” 广告营销、自媒体、电商等创作场景迎来效率革命