社区

需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议。以下为正文。 一、隔夜市场回顾 1、隔夜市场看似利空很多，我昨天文章提到的三个风险基本都发生了一遍，对应全球股市大跌，我自己的持仓净值继续在水下。但利空落地后，反而有些边际变化值得关注。 首先，伊朗冲突再次升温，推动原油价格收复本周部分跌幅，但往后看，基准预期依然是80 美元区间中段或将成为油价新均衡区间。当油价处于 80 美元低位区间，各方倾向持续对峙；油价升至 90 美元高位区间，各方则会寻求谈判。整体战略格局依旧难以持续，海峡局势大概率持续紧张，但最终实际结果大概率只是航运放缓，而非航线彻底封锁。 2、隔夜对市场最重要的波动因素来自美联储，尽管FOMC维持利率不变，正如此前市场预期。沃什甚至发出了比较偏鸽派的信号： 第一，他表示，尽管PCE通胀是美联储的官方目标指标，但他会综合参考更广泛的数据集来判断该目标能否实现。他还透露，相关专项工作组可能会建议更换该指标，这一变更或将在明年1月的《长期目标与战略声明》中落地。 第二，沃什指出，实际收益率的攀升已在收紧金融条件方面发挥了“相当大的作用”。他认为，实际收益率上行与通胀盈亏平衡利率下行，反映出市场对美联储坚守2%通胀目标并最终实现该目标的信心日益增强。他似乎暗示，鉴于市场已自发实现了金融条件的收紧，美联储或许无需再行加息。他还提到，收益率的部分升幅可能源于前瞻指引的减少，而他认为这是一个理想的结果。 因此，在FOMC决议及新闻发布会后，CME“美联储观察”工具显示，短期加息预期有所降温，9月加息概率已从82%降至60%。 但最显著的变化出现在国债市场：收益率曲线明显陡峭化，主要由长端收益率上行推动。这可能反映出，在美联储持续缺乏前瞻指引的背景下，投资者开始要求更高的期限溢价，而这也直接影响了隔夜美股的表现：小时图显示，隔夜美股波动与

先来看宏观，关于FOMC维持利率3.50–3.75%、连续第六次按兵不动，但有三个委员主张加息25个基点，沃什也重申对通胀的强硬立场，10年期美债收益率升至4.70%。 盘后微软与Meta相继披露财报。昨天讨论循环融资时我提过一个问题——AI的需求是否真实、投入能否转化为回报。这两份财报给出的是方向相反的两个答案。 微软是偏正面的一个。财季营收900亿美元、同比增长18%，Azure增长43%、年化收入首次越过千亿，GAAP每股收益4.81美元，高于4.24美元的一致预期。更值得关注的是商业订单储备同比增长84%、达到6780亿美元——这为市场追问了一周的问题，也就是资本开支能否转化为回报，提供了较为直接的证据：投入正在沉淀为可确认的未来收入。 还有一个关键：它没有像谷歌、Meta那样上调资本开支指引。本季资本开支约410亿美元，2027财年的口径是随需求同比增长，但并没有在这次财报里再上修，算是一股清流了，大部分巨头的资本开支都是不断上调的，这种边花边加、却仍看不到回报的姿态触发了抛售。所以微软打破财报季必跌的魔咒，有三点叠加原因：一是拿得出RPO这样的变现证据，二是自由现金流仍为正，三是没有进一步上调开支指引。 Meta则偏负面。营收608亿美元、同比增长28%，广告收入增长27%，基本盘并不弱；但摊薄每股收益同比下滑13%，营收两位数增长与利润负增长之间的背离，弱于预期。原因有三：2026年资本开支指引下限上调至1300–1450亿美元；RealityLabs经营亏损扩大至46.2亿美元、季度收入仅4.3亿；本季另计提24亿美元法律费用与11.8亿美元裁员费用。广告业务本身稳健，利润却被AI投入、RealityLabs亏损与一次性费用同时侵蚀，盘后股价下跌。 放回昨天循环融资的框架里去看。我昨天说了，判断AI是否泡沫的朴素标准，是这一过程有没有产生真正被需要的产品、需

过去一年市场最担心的是谷歌，微软，Meta这些巨头们，每年投入超过千亿美元建设AI基础设施，他们的AI收入增长是否足以覆盖这些投入？现在， $Microsoft(MSFT)$ 财报出来了，微软交出了他们这个季度的成绩单，他给出的答案是，微软，能！对微软来说，云与AI的"成本，成果曲线"拐点已至。 他这份财报之所以备受瞩目，不仅因为这是全球市值最高公司之一的业绩披露，更因为它发生在华尔街对AI投资回报率（ROI）耐心耗尽的关键节点。在过去一年中，微软的资本开支预算飙升至历史高位，市场不再满足于"AI改变世界"的宏大叙事，而是要求看到真金白银的投入转化为切实的利润增长。 微软交出的答卷堪称优秀，第四财季总营收900.1亿美元，同比增长18%，超出分析师预期的877.2亿美元约2.6%，非GAAP口径下调整后每股收益EPS为4.74美元，同比增长23%，大幅超出预期的4.25美元达11.5%，运营利润406亿美元，同比增长18%，高于市场预期的390.2亿美元约4%。 从全年维度看，微软的表现同样强劲，截至2026年6月30日的12个月内，营业收入达3318.39亿美元，同比增长17.79%。归母净利润1337.49亿美元，同比增长31.34%。在一个被巨额AI基础设施投入笼罩的财年里，微软不仅守住了增长底线，还在盈利端展现出令人意外的韧性。 从他的业务板块来看，微软的Azure已经成为绝对引擎，而且Copilot生态，也是初现雏形，Xbox与Windows的表现，也是十分表现。 从财报里看，Azure全财年收入首破千亿美元，Azure和其他云服务收入按固定汇率同比增长43%，显著高于市场预期的39.6%。在大型云厂商竞争日趋激烈、市场担忧AI需求能否落地的背景下，这一增速不仅提振了投资者信心，

作者丨Jackie 设计丨Tian SK海力士于2026年7月29日发布2026财年Q2财报。本季度公司实现营业收入79.32万亿韩元、营业利润60.54万亿韩元，均刷新单季历史纪录，同比增速分别达257%、557%，营业利润率攀升至76%，盈利能力站上全球半导体行业第一梯队。业务层面，HBM4实现大规模量产出货，高端AI存储产品线持续领跑行业，同时公司已与全球十余家核心AI及云厂商敲定长期供货协议，AI算力存储核心供应商的地位进一步夯实。但受长协定价机制、产品结构等因素影响，核心业绩略低于市场一致预期，财报落地后公司股价先抑后扬，多空分歧显著放大。整体而言，这份财报验证了AI驱动存储结构性成长的核心逻辑，公司基本面并未出现趋势性走弱，短期波动更多源于市场预期与商业模式的错配；但存储行业的周期属性、高端赛道的竞争加剧等风险仍客观存在，需理性看待长期价值与短期波动的关系。 [强] 核心财务表现：盈利创历史峰值，仍不及市场预期 本季度SK海力士实现营业收入79.32万亿韩元，同比增长257%，环比增长51%；营业利润60.54万亿韩元，同比激增557%，环比增长61%，营业利润率达到76%；净利润93.92万亿韩元，同比大幅增长1242%，环比增长133%，净利率达到118%，主要受约63.27万亿韩元的铠侠股权处置、股权投资估值变动等一次性收益驱动。上半年累计营收首次突破100万亿韩元大关，单季营业利润已超过2025年全年营业利润总和。 盈利能力层面，公司本季度毛利率约83%，营业利润率76%，仅低于美光同期营业利润率（80.4%），在全球大型科技公司中排名第二，显著高于台积电（60.3%）、英伟达（65.6%）等行业龙头的盈利水平，体现出高端存储产品的极强溢价能力。 凭借这些强劲的运营业绩，公司第二季度现金及等价现金达到88万亿韩元，较上一季度增长33.6万亿韩元。总债务减

沃什讲话后，标普尾盘大跳水，图形在收盘时变得很那看，纳斯达克指数跌到120日均线，以往指数跌破长线均线都形成了底部，至于长期均线下熬多久则长短不一，这回纳斯达克指数再度碰到半年线不排除顺势跌破半年线，中期趋势转弱，值得警惕。 $标普500(.SPX)$ $纳斯达克(.IXIC)$ 今天我在公开账户买入一只机器人个股 $泰瑞达(TER)$ ，为什么买入这只？因为它的ai收入占比超过60%，HBM以及高性能DRAM测试性能方面持续旺盛，相当于是半只存储股，存储股拦腰折断一半，出现买入机会，泰瑞达并非完全存储股，存储巨头会找泰瑞达做测试，现在它们赚的多，正在扩大产能，需要买泰瑞达的测试设备… 本来准备减仓 $特斯拉(TSLA)$ ，但最近感觉特斯拉跌到没办法了，高位没卖，现在跌到300在卖，就有点吃亏了。

NBC提问：今天，利率没变，指引没有，那么这个新闻发布会发布了什么新闻？ 沃什回答：新闻发布会本身就是新闻。 个人观感来讲，沃什没有魔杖，1个月时间不可能完成美联储的变革，工作组任重道远但时间有限，这篇会议解读写起来也很难，正如同市场对没有前瞻指引无所适从那样，整个美联储的运作模式都在发生变化。 市场只想要一个结果，但7月会议全是过程，恰恰没有结果。所幸，给出了时间节点，8月下旬杰克逊霍尔会议和9月议息会议。 【会议声明：3票反对，何意味？】 沃什上任后对会议声明进行了简洁务实的革新，但本期会议主体内容毫无更改，似乎是因为新成立的工作组还没有足够时间去实践沃什的新通胀框架，7月会议更多是在做新模式的前期准备工作。 12名票委中9票赞成，3票反对认为本次会议应当加息25个基点。沃什称其为家庭争论，精髓在讨论而不是分歧，7月按兵不动跟6月温和的CPI数据关系不大（6月CPI环比下降0.4%至3.5%，创最大单月降幅），工作组正在重新审视数据来解决数据依赖的历史性问题。 需要注意的是，尽管声明没有任何变化，但本期会议讨论了4个关键问题：①过去五年高通胀对当前政策形势的影响；②近期经济冲击（供应链、冲突、能源、关税、人工智能）对产出与就业影响的不同；③经济冲击相关的价格上涨问题；④货币政策工具与策略。 美联储内部主要分歧在通胀，不同经济冲击对价格的影响不同，使得政策工作更加艰难，尚未达成共识，会在未来几个月内完善观点。 【发布会：观察并思考】 取消前瞻指引后美联储的运作方式：置身事外，观察国债价格、美元指数的市场反应，让市场注意力集中在真实数据和真实经济发展上——让市场跟着球走而不是跟着裁判走。 货币政策：因为美联储没给预期干扰，所以市场名义和实际利率抬升，美联储在观察市场行为。 通货膨胀：高通胀已经持续了63个月，通胀目标是2%没有其他隐性目标，通胀高企则利率是解决方案的一部分，

熬完隔夜美股，打开账户那一刻心直接沉下去。持仓里美光、海力士全线大跳水，费城半导体两天跌超6.5%，美光从高点回撤近35%，Intel跌去四成，SK海力士更是近乎腰斩。身边不少散户朋友已经恐慌割肉，到处说AI行情彻底结束，但复盘完整盘面和产业逻辑后，我反倒冷静下来——这次大跌不是AI产业逻辑崩塌，只是前期抱团拥挤筹码集中清洗，作为普通散户，最忌在极致恐慌里做极端决策。 一、先看懂盘面：不是全市场崩盘，只是资金集体换仓 很多人只盯着半导体暴跌，忽略了市场严重分化的关键信号，这也是散户最容易误判行情的地方。 周二标普500小幅收涨，小盘股、金融、医疗全线走强，恐慌指数VIX回落，高收益债没有出现抛售潮；苹果逆势大涨，市值突破5万亿重新超过英伟达，重回全球市值第一。 很明显，资金没有逃离美股大盘，只是集体从过去几个月最拥挤的AI硬件、存储芯片、韩国科技股里出逃，转头涌入估值更低、仓位清淡的消费龙头和传统行业。 对比历史几次大跌就能分清本质： 2020年疫情暴跌是流动性枯竭，所有资产无差别抛售；2022年科技熊市是美联储激进加息叠加消费电子库存危机，估值、盈利双杀；2018年半导体调整是贸易摩擦+存储过剩，需求端同步走弱。 但这次完全不同，属于抱团赛道结构性去杠杆，信用市场没有恶化，不存在系统性熊市风险，只是前期追高AI硬件的人，要为极致拥挤的仓位买单。 二、本轮杀跌导火索：长鑫存储上市，改写全球存储长期供给预期 这次恐慌情绪的引爆点，很多散户一开始没看懂背后深层逻辑，只当成单纯的情绪利空。 长鑫存储上市发行价8.66元，首日开盘直接冲到49.5元，涨幅466%，市值接近4880亿美元，一举超越Intel。在此之前，市场只是把国产存储厂商当成远期追赶者，不会计入短期供给变量；但千亿市值摆在台面上，意味着长鑫拥有充足融资、扩产、招揽人才的资本，能长期承受亏损持续扩产。 周期股最致命的

需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议。以下为正文。 一、隔夜市场回顾 1、隔夜市场边际变化其实不大，油价延续周一的弱势，因市场对双方和谈保持乐观，包括福克斯新闻等媒体再次抛出“谅解备忘录即将重启”的标题，但这被证明更多是一种情绪安抚而非实质进展。 目前的谈判焦点集中在阿曼提出的一项管理方案上。该方案借鉴了马六甲海峡模式，提议向过往船只收取“自愿费用”用于航行安全和环保，类似于航空业的自愿碳税。尽管巴基斯坦、埃及和卡塔尔等调解人正在积极磋商，且海湾国家对此表示支持，但美伊双方在核心问题上分歧巨大。美国一贯反对向伊朗支付任何形式的费用，而伊朗则坚持将资产解冻作为前提。路透社指出，双方虽表示取得进展，但这仅是自两周前军事打击以来的首次外交曙光，距离达成可执行的协议仍遥遥无期。 结果油价在今早完全收复的隔夜的跌幅。正如昨天文章所说，预计未来一段时间，油价维持在80-90美元区间震荡，向上和向下都会面临更多阻力。 2、不过隔夜随着油价下跌，推动美股11个行业中有7个收涨。其中，医疗保健、必需消费品和材料板块领涨；科技和工业板块由于与AI主题联系更为紧密，整体表现落后；能源板块则受到油价大幅下跌拖累。技术面来看，医疗、必需消费、金融和地产板块均创出历史新高，科技板块则延续此前的下降趋势，其余多数板块仍处于震荡区间。 然后媒体标题充斥着美股等权重ETF（RSP）创出新高。这里需要做个提示，不建议在目前阶段追高RSP，此前文章也说过很多次，RSP能跑赢VOO，本质还是取决于油价下行。至少我自己很难预期油价短期能继续下行，更大概率是维持震荡。 另外值得注意的是，尽管科技板块内部继续分化，半导体ETF SMH距离高点已经下跌近20%，但至少MAGS继续守住趋势线，说明市场对AI板块的恐慌情绪仍然存在支撑。 此外，目前剔除特斯拉后，Mag7中仅苹

概要     7月30日盘后，亚马逊将会和苹果一起公布26Q2财报。近期亚马逊受累于资本开支和现金流，在股价触及高点后显著回落。     根据亚马逊此前的指引，市场预期亚马逊二季度营收1960~1980亿美元；净利润200~220亿美元；AWS营收同比增31%~32%，为2022年以来最快增速；资本开支上升至440~460亿美元，继续刷新季度新高；自由现金流料转负；Q3营收指引2040~2050亿美元，运营利润250~270亿美元；AWS营收同比增约33%~36%，全年资本开支或上调至2100亿美元。     我们预期亚马逊第二季度营收2000亿美元，净利润240~250亿美元，Gaap净利润可能更高；AWS营收同比增33%，符合买方预期；资本开支450~480亿美元；自由现金流下跌至-20亿美元甚至更低；三季度营收指引2020~2060亿美元，运营利润180~220亿美元，AWS营收增速持平或小幅提升，全年资本开支上调至2200亿美元左右。     我们给予亚马逊3个月目标价为270美元，距离周一收盘价仍有一定的上涨空间。 电商零售与服务       电商和服务方面，美Q2零售数据表现整体维持稳定，料带动亚马逊的相关业务继续扩张，带来可观的现金收入。       根据美国商务部相关数据，美二季度电商零售额增幅超过10%，为3年以来最佳增速。     据报道称，亚马逊今年把prime day提前至6月23日~6月26日，届时会对Q2业绩产生正面影响。     此外，亚马逊再次上调prime会员订阅价，年费从119上调至139美元；prime video无广告服务上调至5美元/月。 &nb

meta会缩减资本开支吗？会成为第一个退出LLM军备竞赛的科技巨头吗？ 概要       周三盘后，meta将会和微软一起公布Q2财报。7月初有关meta出租“多余”算力，开始进军云计算的消息引起了市场暴跌，并且延续到了现在。当然，市场对META财报期望依旧很高，其AI助手的货币化辅助，资本开支的有序调控都是重点。     据笔者综合Factset和彭博数据，市场预期MetaQ2营收600~610亿美元，同比增27%；净利润185~195亿美元，同比微增2%~5%；调整后EPS7.2~7.25美元，同比增4%~7%；广告收入约590亿美元，元宇宙亏损40~45亿美元，资本开支约320~350亿美元；三季度营收指引620~650亿美元，资本开支400亿美元以上，占营收和EBITDA比例维持高位，自由现金流下跌至负40亿美元；全年资本开支指引可能继续提高到1500~1600亿美元。     我们认为，meta本季度财报和指引表现整体依旧会超出预期，但资本开支和自由现金流均差于预期，全年资本开支料进一步提高，明年的开支可能继续攀升至2000亿美元的水平，而自由现金流可能下跌至负100亿美元的水平，故股价依旧会在财报发布后承受压力。     我们下调meta6个月目标价至750美元，但相较于上周五收盘价仍有超过26%的上涨空间。 核心广告业务延续强势      meta的营收几乎全都来自于广告收入，该项目是重中之重，也是其绝对重要的现金流来源。     据财经网站，分析师预期本季度meta的广告收入为590~610亿美元，同比增速维持在25%上方，甚至有可能超过谷歌的搜索广告收入，显示meta的核心业务仍有极强的竞