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今年年中这轮市场调整，绝对是未来资本市场历史数据的珍贵参考资料，尤其是科技板块的潮起潮落，回味无穷。众所周知，基本面信息往往不会在1个月内发生腰斩式的变化，抛开与海外市场共振的情绪因素外，核心问题在板块筹码集中度。 集中度与再平衡，科技仍然是主流 2026年年中机构TMT行业集中度超过60%达到历史极值，大幅超过此前传统的30%集中度警戒线，据测算泛AI板块集中度可能进一步占到70%-80%。这种集中度的实现是通过降低其他板块配置来完成的，当增量资金和漂移资金达到极致便会结束击鼓传花，具有显著的不可持续性，故而引发了猛烈的调整修正。 相比于海外市场，集中度问题在A股市场更加显著，一方面是没有做空机制，另一方面是行业可选项太多，因为中国的优质资产不仅仅只有科技。在随后的资金再平衡过程中，能够明显看到创新药的进攻和消费的防守（少了谁好难猜啊）。当然，如果归因的话，创新药一部分也来自AI驱动。 市场再平衡企稳的过程中，统计8月市场数据来看，TMT成交额占比已经降至30%（集中度未知），资金净流入TOP3板块为电子、生物医药和有色金属。其中，电子板块资金净流入断崖式领先，卖软买硬，主要流向光模块、存储、PCB为主的硬件；创新药则呈现业绩催化的脉冲式流入，为副GOAT；防御板块再度转向资金流出。表明市场风险偏好正在回归“成长+周期”。 应当注意的是，在集中度与再平衡的框架下，科技板块是向核心优质资产缩圈的，这也符合主流机构在下跌过程中砍杂毛补大光的策略。从科技板块普涨到龙头强者恒强，从讲故事到兑业绩，8月资金流向体现了这种虹吸效应。在全市场普遍大幅下跌后，再谈到科技板块的性价比时，指的一定是业绩估值。 海外流动性风险与科技巨头的背水一战 沃什接手美联储后，处于大刀阔斧的改革阶段，尤其是撤回前瞻指引，意味着未来美联储将不会给出标准答案，与此同时，面对波诡云谲的原油价格画线，导致市场很喜

NBC提问：今天，利率没变，指引没有，那么这个新闻发布会发布了什么新闻？ 沃什回答：新闻发布会本身就是新闻。 个人观感来讲，沃什没有魔杖，1个月时间不可能完成美联储的变革，工作组任重道远但时间有限，这篇会议解读写起来也很难，正如同市场对没有前瞻指引无所适从那样，整个美联储的运作模式都在发生变化。 市场只想要一个结果，但7月会议全是过程，恰恰没有结果。所幸，给出了时间节点，8月下旬杰克逊霍尔会议和9月议息会议。 【会议声明：3票反对，何意味？】 沃什上任后对会议声明进行了简洁务实的革新，但本期会议主体内容毫无更改，似乎是因为新成立的工作组还没有足够时间去实践沃什的新通胀框架，7月会议更多是在做新模式的前期准备工作。 12名票委中9票赞成，3票反对认为本次会议应当加息25个基点。沃什称其为家庭争论，精髓在讨论而不是分歧，7月按兵不动跟6月温和的CPI数据关系不大（6月CPI环比下降0.4%至3.5%，创最大单月降幅），工作组正在重新审视数据来解决数据依赖的历史性问题。 需要注意的是，尽管声明没有任何变化，但本期会议讨论了4个关键问题：①过去五年高通胀对当前政策形势的影响；②近期经济冲击（供应链、冲突、能源、关税、人工智能）对产出与就业影响的不同；③经济冲击相关的价格上涨问题；④货币政策工具与策略。 美联储内部主要分歧在通胀，不同经济冲击对价格的影响不同，使得政策工作更加艰难，尚未达成共识，会在未来几个月内完善观点。 【发布会：观察并思考】 取消前瞻指引后美联储的运作方式：置身事外，观察国债价格、美元指数的市场反应，让市场注意力集中在真实数据和真实经济发展上——让市场跟着球走而不是跟着裁判走。 货币政策：因为美联储没给预期干扰，所以市场名义和实际利率抬升，美联储在观察市场行为。 通货膨胀：高通胀已经持续了63个月，通胀目标是2%没有其他隐性目标，通胀高企则利率是解决方案的一部分，

宁德时代业绩会名场面开局，“我们不知道需求不好（的判断）来源是什么？”对于投资者担忧的目前需求和销量高增长能否持续的问题，公司管理层如此表示。 虽然大家可能猜到来源是什么，但大可不必左右互搏。最近期货市场有部分大资金基于远期需求崩塌不可证伪以及供给方面的信息差，或试图在远月将碳酸锂空到12万水平。那么宁德时代对行业需求增速是如何看待的？在业绩会上公司回应，“在五年维度上维持20%-30%的复合增长率，短期来看甚至觉得2027年会更好。” 这个复合增长率什么概念，笔者帮大家简单毛估估算一下，以2026年3150GWh（去掉消费电子）为基数，按照1.3x1.2x1.2x1.2x1.2的保守速率计算，五年后动力+储能折碳酸锂的需求规模约为535万吨，在没有拓展固态技术以及机器人、飞机轮船等其他需求场景的前提下（其他需求约40万吨），至2031年全行业对碳酸锂的需求规模接近600万吨。 目前碳酸锂供给规模约210万吨，未来五年上游锂矿行业需要扩产近400万吨碳酸锂当量才能满足需求（年均规划扩产量不应少于80万吨）。而刚刚宣布最远期的一个扩产规划，澳矿Mt Holland二期（4.35万吨）将于2030投产，远期来看仅能解决1%的进度。 锂离子方面，五年维度来看一个10万吨级别的世界级项目仅能够推动2.5%的行业规模进度，行业规模提升后单一项目影响力显著下降，需要更多的资本开支和更多的项目。以目前的锂资源全球供给表完全看不到这个供应能力。 赣锋锂业李良彬的矿业导师及前顾问，被行业称为“锂先生”的Joe Lowry在其2026年6月的新书中，提到2026年一季度与宁德时代通话的一个小插曲，“他们对未来锂供应的担忧程度令我感到震惊。更让我惊讶的是，他们竟然想了解我能否帮上忙（拒绝了）。” （注：2026年4月，时代资源集团成立，紫金矿业前董事长陈景河出任顾问） 这时候再去看所谓“钠电替代

看到百度申请双重主要上市，估计9月就能进通了，去瞄了一眼港股，韩股与港股的亚洲市场对冲策略的反向关系，在最近的反馈终于明显起来，此前科技主线行情中非科技板块普遍腰斩，但南边市场不是次新的科技公司也跟着一起腰斩了，万亿新贵科技vs千亿老登科技，老登科技或者说外卖科技们在这一轮科技融资市中，市值的三观都被干碎了。 说错不错杀无所谓，反正是杀了，但悲观情绪回归正常后，又会是另一套逻辑。比如现金+投资总额≈自身市值的百度，一边是百亿美金估值的昆仑芯即将上市，另一边是老BAT联手注资快手可灵，再加上自身百度智能云连续两年在国内云厂商公开中标与金额保持第一、为苹果三星提供AI服务，牌也没有大家调侃的那么差，还在桌上。进通之后也是个可选项，看北水能不能按照AI科技而非广告搜索来定价百度。 预期提供成长弹性，低估提供安全边际。在市场科技癫疯状态，科技新贵利用融资冲刺打满预期弹性，但当市场重回冷静，百度这类老牌科技公司，凭借自身持续的现金流造血能力，在经营层面是有安全边际的。至于预期，老登科技也是科技，留在牌桌上等AI应用才是正道，看今年WAIC有什么好玩的新东西。 $百度集团-SW(09888)$  

本来以为只是换个人，没想到是换了整个美联储。 【会议声明赏析：完全重塑】 沃什对会议声明进行了大刀阔斧的改革，点开声明页面的第一眼我是震惊的，完完全全重塑了声明结构，大幅缩减了篇幅，此前那些需要揣测暗示的官话套话不见了，看上去更加务实，一起来欣赏全文。 美联储以12票赞成、0票反对通过以下声明： 将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%，以支持美联储的双重使命，并重申其在银行体系中维持充裕准备金的政策。 尽管中东局势带来了部分不确定性，但经济仍然稳健扩张。生产增长率和资本投资表现强劲。就业增长与劳动力规模保持同步，失业率变化不大。 通胀相对于美联储2%的目标仍然高企，部分反映了供应冲击推动某些部门的价格上涨，其中包括能源。美联储将实现价格稳定。 对，就是如此简洁的三段内容，开局直接12:0终结了鲍威尔时代的美联储大分歧，人情世故就是这么简简单单。第一段利率不变，第二段就业，第三段通胀，给了直球，通胀→加息。 从鲍威尔5月会议透露的美联储工作原理来看，加息之前需要先从宽松转向中性立场，然后再转向加息倾向，那么毫无疑问立场已经拨转到位，当然，沃什确实将会重塑很多机制。 【点阵图：从降息到加息】 美联储半数票委认为应当加息，3人预计加息1次，6人预计加息2次，很明显的鹰派转向。小插曲是少了一个票委画点点，正是沃什本人，可能将要废除点阵图这种利率路径的指引方式，他更倾向于在有必要时召开发布会释放关键信息，其他时刻沉默是金，放弃前瞻指引。 【经济展望：上调通胀预期】 在经济展望中，下调了今年GDP增长预期2.4→2.2，大幅上调了PCE和核心PCE，2.7→3.6，2.7→3.3。 【发布会：工作组要做很多事】 发布会上关于货币政策、通胀、就业、市场定价等信息的讨论，沃什传达了很明确的意思：除了声明本身，无可奉告。 美联储运作方式改变：成立五个特别工作组（美联储沟通、资产负

从今年第二季度开始，一场覆盖传统车企与新势力车企的涨价潮来袭。受存储芯片及碳酸锂等原材料价格大幅上涨影响，比亚迪、特斯拉、小米等多家新能源车企上调部分车型或选装配置的售价。据了解，截至5月中旬，比亚迪、特斯拉、小米、蔚来、小鹏、极氪、星途等15家汽车品牌发布调价公告或收紧终端优惠，最高涨幅达2万元，5-6月或有更多车型加入涨价行列。 去年就说今年车企必定提价。新能源汽车全行业都涨价约等于不涨价，toC不牵扯顺价问题，只要没有降价预期，消费者只会在自己预算内寻找合适的车。 在10元油价水平测算经济性，10万电车≈13-14万油车，这还没算智驾下放平权带来的消费比价。之前新能源汽车企业卷的惯性是油车替代逻辑，这个阶段已经过去了，电动化与智能化的价值竞争，自然而然带有反内卷属性。

叠甲，首先写在最前面，没买科技，完全不配碰瓷讨论关于科技的任何问题。 但是，全球科技的疯狗浪，对其他板块造成了严重的虹吸效应，其中最典型的是副goat——锂电。 【从机构视角看】做锂电的基金本来今年排名处于领先状态，但科技净值原地起立，相对排名最好的策略就是立刻实现作业同步，即便大家一起跌，排名也还是相对领先的，这是现实已经发生的。反之亦然。 带来的反馈是科技与锂电完全反向对立，一边超涨一边超跌，如果这时候你去反思锂电的基本面是否出了问题，则毫无意义，毫无意义，毫无意义。 【从量化视角看】近日的分时图表现看量化反馈逻辑，科技下跌时，先锂电，后消费，代表资金从科技撤离后的选择强度和顺序。 【从散户视角看】涨了看涨，跌了看跌。 疯狗浪状态的科技的利空很难来自自身的基本面，正如同锂电的下跌也不基于基本面。一旦科技滞涨而其他方向回流起立，之前的虹吸会反过来分流，“锂电＞消费≥反手抄底科技＞红利及其他”，短期fomo情绪下每一次轮动都会很冲动，尤其是那些暂时漂移的资金。 【明牌触发点是年中美联储新主席沃什的首次出牌】先要摸清其政策立场，根据鲍威尔亡语，加息之前要耗费一次会议先将美联储政策立场修正至中性&油价冲击往往被视为一次性冲击不计价货币政策，主要看沃什的预期引导风格。 【潜在触发点是原油】之前市场定价中道崩殂的能源危机逻辑。三种触发方式：伊朗哈尔克岛储油空间基本填满，关停损伤带来永久性减产；全球原油库存迅速去化，实体真正开始经历储备释放后的原油短缺；新一轮冲突开启。 一个冷知识，在如此友好的氛围中，布油期货仍然在110美金的位置。油价→通胀→利率→科技，在真实全球经济衰退前，科技的对立面是，高油价=新旧能源。本轮新能源的叙事：从中国的新能源到世界的新能源，油价推动储能和电车全球化，智驾深化电车渗透率。 当前海外电车销售什么情况显而易见，储能市场国内与海外约为55:45，当

前段时间北京车展，把智驾产业链的企业也都逛了一遍，地平线是非常值得学习的一家企业，因为学完了地平线，约等于你同时学完了智能驾驶的硬件部分（芯片）和软件部分（算法）。在此之外需要关注的，无外乎车企自研和外采的选择倾向，这像极了电动化对电池供应的选择，甚至从某种程度上理解，智能化对智驾方案的选择，地平线≈宁德时代。 智驾平权最大受益者，中高阶智驾芯片量价齐升 目前全球智驾软硬一体的企业只有三家，特斯拉、**和地平线，软硬协同能够带来有效算力的提升，以此构成技术壁垒。用房地产话术来理解更直观，硬件芯片算力TOPS是房本面积，而软件编译器和算法则是得房率，软硬一体更容易带来好的体验。 地平线的产品及解决方案业务，直接用市占率说话，地平线的征程系列芯片已经获得市场的深度认可： 2020年先从中小算力的辅助驾驶（ADAS）解决方案切入（L2），打破以mobileye为代表的国际大厂的垄断，2025年以47.7%的市场份额持续断崖式领跑行业。 2024年进军中高阶智驾（L2+），在自主品牌乘用车NOA芯片市场形成一超两强的格局，地平线（14.4%）、**（15.2%）与英伟达（59.4%）合砍89%的市场份额。 地平线2025年全年芯片方案出货400万套，其中支持NOA功能的芯片方案达180万套，占比45%。2025年中高阶智驾车型销量已经占智能车的43%，NOA功能渗透率翻倍，地平线与生态伙伴合作，已经将城区NOA功能从15万主流市场，进一步下放至10万档位，进一步扩大产品竞争力及市场份额。在20万元以内搭载中高阶智驾系统的自主品牌车辆中，公司占据44.2%的市场份额。 按照营收/套数大概去算芯片方案产品的平均售价约为60美金，尽管比前一年增长了75%，但绝对金额仍处于较低水平。根据业绩会交流数据测算，地平线高速NOA产品的平均售价约为90美金，城区NOA产品的平均售价约为600美金。

能源冲击的不确定性加剧，美联储内部产生了数十年来最重大的分歧。 惯例先进入会议声明变化要点赏析，能源危机进一步加剧了美联储做题的难度，看似观望中的美联储背后，产生了更大的分歧。 变化1：能源危机对通胀的影响开始显现。尽管被美联储认定为很快消褪的一次性冲击，但加剧了分歧。 【原文摘录】Inflation is elevated, in part reflecting the recent increase in global energy prices. 【译】通胀高企，部分反映了近期全球能源价格上涨。 变化2：相较于上期会议，中东局势不确定性加剧。美联储倾向于保持观望直至出现结果。 【原文摘录】Developments in the Middle East are contributing to a high level of uncertainty about the economic outlook.【译】中东局势的发展对美国经济的影响带来高度不确定性。 变化3：美联储内部面临及其重大的分歧，一直在叫降息的米兰请忽略吧，有三位票委认为不应该在声明中体现宽松倾向的表述。 【原文摘录】and Beth M. Hammack, Neel Kashkari, and Lorie K. Logan, who supported maintaining the target range for the federal funds rate but did not support inclusion of an easing bias in the statement at this time.【译】哈马克、卡什卡利和洛根支持维持利率不变，但不同意在声明中体现宽松表述。 发布会要点：一半以上的交流聚焦在美联储独立性，另一半则全部聚焦于能源危机带来的通胀影响。 告别鲍威尔，捍

2026年一季度财报，主要锂企存货规模水平： 赣锋锂业：145亿（含电池）。 天齐锂业：28.5亿。 盛新锂能：24.7亿。 中矿资源：19.7亿。 雅化集团：18.7亿。 永兴材料：9.5亿。 江特电机：4.7亿。 融捷股份：2.4亿。 上行周期，为什么看存货水平，不需要解释吧？