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【理性讨论：宁德时代产品竞争力是否出现裂痕？】 先说动力，理想切换自研电池（欣旺达），小米也在澎程系列车型选择多元化供应，搭载小米龙甲电池（中创新航+欣旺达）。从铜箔砍单到理想砍单小米换单，一方面是供应链管理可能出了问题，另一方面，宁王动力电池最大的护城河是此前品质建立起来的用户心智，这个用户心智的培养过程，车企也出了很大的力。但是，如果其他品牌动力电池品质在这些年有一点点提高，从车企开始，这个用户心智未必是不能瓦解的。比如你选择理想/小米的车，就是信任理想/小米，但凡这个路径开始在车企扩散开，水能载舟亦能覆舟。多元化供应并把电池质保做好，是优化自身供应链的一环，智驾的竞争同理，车企对自己品牌的掌控，不应该交给任何一个环节，否则都是不长远的。 再说储能，储能toB的行业没那么多用户心智，而且是用户主导的非标产品，主要是产品一致性等品质优势建立起来的溢价，这没问题，但是技术上大概可能也许在未来会有问题。C厂为代表的卷绕工艺 vs B厂为代表的叠片工艺，目前储能电池卷绕工艺大电芯似乎止步在587Ah，再大看到的都是叠片工艺了，B厂发布会来个无法逾越的大电芯，何解？未来会不会看到587以上大电芯不好的说法？ 一点思考，不一定对。 $宁德时代(03750)$

跟朋友聊现在的AI资本开支叙事，传统IT服务旧时代资本开支回报周期一般为50-60个月，而AI新时代回报周期已经降到30-36个月，过去烧钱-造血的互联网思维模式已经过时，再加上国内低利率环境，能够实现资本开支合理续杯。 还有一个直击灵魂的讨论，放眼回看过去的资本开支，买到就是赚到，因为物料在持续涨价，全行业都在爽囤，光物料升值都够增长了，跟上轮周期的某个行业实在太像了，一通百通一眼看懂。 但在商业模式闭环之前，二级的机会又很虚。月之暗面向港交所秘密交表启动IPO，最后一轮融资投前估值已经到了500亿美金，虽然世人皆知K3现在是大王，但很容易在短期导致上市即巅峰，就像宇树那样。好东西，但是如果价格不合适，对二级市场消费者并无意义，短期内分享不到成长的机会。 与这种现象反过来最典型的是百度，得益于中丐的独特体系和亚洲对冲策略，几个典型的项目都成长到吊打本体了（本体市值约320亿美金）：昆仑芯孵化期烧钱没人care，分拆独立估值市场直接给到500亿美金；萝卜快跑全球top级地位没有争议，但隔壁waymo估值已经到了1260亿美金。市场是承认这些资产的合理价值的。 其他包括百度智能云、百度搭子办公agent这些AI新业务已经开始在财报上反馈为核心业务，不再是新旧业务打包算PE。随着AI资产披露颗粒度的拆分细化，可能会有一个契机，转换为AI板块加总再折价的估值模式，不然确实没法解释。 百度刚刚在9月初完成双重主要上市，做这个的目的显而易见，卡点的话9月7日，也就是下周一就直接入通了，南水带着内地估值方式小小重估一下，预估能带来五六十亿美金增量。应当注意到，新业务增速高于行业，几个分支比本尊还大，很多成长的分享机会，完全没有被消耗掉。 一点思考，不一定对，可以等恒科环境好起来再想。 $百度集团-W

赣锋锂业中报电话会交流（省流版） 【当前锂价判断】在供给不确定性高而需求旺盛的背景下，叠加当前极低的库存水平（公司库存基本为零），甚至出现无法满足所有客户订单的负库存状况。 【未来锂价判断】如果需求增长超过20个百分点，由于当前库存水平较低，市场出现紧平衡的概率将非常大；若需求增长达到25个百分点以上，则可能出现非常短缺的局面。 【海外新矿投资收紧】ODI政策收紧（2026年7月新规），新的海外项目获批难度都非常大，考虑到近年南美和非洲锂矿项目多由中资推动，可能会影响中长期开发节奏。 【锂云母难以放量】锂云母并非受价格因素制约，而是其他原因，不存在价格超过16万就有更多锂云母供给释放的问题。 【赣锋-资本开支】资本开支节奏相对克制，包括马里二期和阿根廷二期在内，项目的推进将是缓慢进行的。 【赣锋-青海】五矿盐湖（一里坪）扩产难度较大，受制于青海地区水资源状况和最新的环保政策。 【赣锋-澳洲】Mt Marion项目升级预计在2028年前完成。 【赣锋-非洲】塞拉利昂邦巴利预计2027年投产并开始爬坡；马里Goulamina二期完成可研工作，逐步推进建设。 【赣锋-南美】Cauchari二期产能提升分阶段进行，爬坡过程预计持续时间较长，大约需要一两年；PPG项目时间表与其他项目不同，取决于融资落地情况，目前已有投资人在评估该项目；Mariana有二期扩产潜力，但取决于技改情况。 【赣锋-电池】588Ah大电芯产线已经开始调试，预计2026年三季度产能爬坡，648Ah大电芯产线加速推进。

AI到现在这个阶段，最被市场诟病的是，还没有炸裂的AI应用出来承接上游巨额的资本开支实现商业闭环。但，不可否认的是，人类世界已经被AI润物细无声的改变，谁现在查东西还用搜索引擎？ 从年初的养虾到年中的办公Agent刷屏，有没有一种可能，AI应用已经在了，只是降本增效这个表现形式，不产生新东西，不够性感，不能够匹配宏大叙事罢了。 AI应用公司易点天下的半年报恰恰反馈了这一点，当市场在苦苦寻求AI应用的巨大突破时，反而运用AI的提效已经开花结果了。半年报数据显示，易点整合营销服务收入（传统营销业务但+AI）11.97亿元，同比增长49%。 之前看过一些易点Agent服务客户的案例资料，用过办公Agent的都懂，大概感觉就是你用AI工具做图片进而做PPT→你用Agent直接做了个PPT，但这里肯定更专业一些，属于垂类Agent在专业场景的正经应用。 此外，之前提到易点三年投入期会有利润换规模的策略来拓展市场，本期数据看到该板块毛利率同比+0.74%，故而归因为来自AI应用于自身的效率提升。 年报的时候公司还新提了一个词元消耗量的数据，这也是AI应用公司对科技能力提升的关注指标，当时是日均消耗量超40亿（对应年消耗量1.5+万亿，1万亿的处理量为Agent协同的门槛），2026年二季度日均词元消耗量环比增长超三倍（对应年化消耗量近5万亿），侧面印证了AI Agents规模化部署带来的科技能力。 AI应用公司，各种测评啥的指标看得多了会很抽象，拓展优质客户、升级程序化模型、研发撬动飞轮等等这一切无论怎么宣传，最终一定要落在营收上才是真的。易点半年报营收22.32亿元，二季度11.91亿元达到历史高值，环比提升14%。 观察易点此前的营收规律会发现一定的季节性因素，因其电商客户占比较大，而国内外下半年的促销活动更多，故而H2营收天然比H1高出一部分，算是为下半年业绩打个底

今年年中这轮市场调整，绝对是未来资本市场历史数据的珍贵参考资料，尤其是科技板块的潮起潮落，回味无穷。众所周知，基本面信息往往不会在1个月内发生腰斩式的变化，抛开与海外市场共振的情绪因素外，核心问题在板块筹码集中度。 集中度与再平衡，科技仍然是主流 2026年年中机构TMT行业集中度超过60%达到历史极值，大幅超过此前传统的30%集中度警戒线，据测算泛AI板块集中度可能进一步占到70%-80%。这种集中度的实现是通过降低其他板块配置来完成的，当增量资金和漂移资金达到极致便会结束击鼓传花，具有显著的不可持续性，故而引发了猛烈的调整修正。 相比于海外市场，集中度问题在A股市场更加显著，一方面是没有做空机制，另一方面是行业可选项太多，因为中国的优质资产不仅仅只有科技。在随后的资金再平衡过程中，能够明显看到创新药的进攻和消费的防守（少了谁好难猜啊）。当然，如果归因的话，创新药一部分也来自AI驱动。 市场再平衡企稳的过程中，统计8月市场数据来看，TMT成交额占比已经降至30%（集中度未知），资金净流入TOP3板块为电子、生物医药和有色金属。其中，电子板块资金净流入断崖式领先，卖软买硬，主要流向光模块、存储、PCB为主的硬件；创新药则呈现业绩催化的脉冲式流入，为副GOAT；防御板块再度转向资金流出。表明市场风险偏好正在回归“成长+周期”。 应当注意的是，在集中度与再平衡的框架下，科技板块是向核心优质资产缩圈的，这也符合主流机构在下跌过程中砍杂毛补大光的策略。从科技板块普涨到龙头强者恒强，从讲故事到兑业绩，8月资金流向体现了这种虹吸效应。在全市场普遍大幅下跌后，再谈到科技板块的性价比时，指的一定是业绩估值。 海外流动性风险与科技巨头的背水一战 沃什接手美联储后，处于大刀阔斧的改革阶段，尤其是撤回前瞻指引，意味着未来美联储将不会给出标准答案，与此同时，面对波诡云谲的原油价格画线，导致市场很喜

NBC提问：今天，利率没变，指引没有，那么这个新闻发布会发布了什么新闻？ 沃什回答：新闻发布会本身就是新闻。 个人观感来讲，沃什没有魔杖，1个月时间不可能完成美联储的变革，工作组任重道远但时间有限，这篇会议解读写起来也很难，正如同市场对没有前瞻指引无所适从那样，整个美联储的运作模式都在发生变化。 市场只想要一个结果，但7月会议全是过程，恰恰没有结果。所幸，给出了时间节点，8月下旬杰克逊霍尔会议和9月议息会议。 【会议声明：3票反对，何意味？】 沃什上任后对会议声明进行了简洁务实的革新，但本期会议主体内容毫无更改，似乎是因为新成立的工作组还没有足够时间去实践沃什的新通胀框架，7月会议更多是在做新模式的前期准备工作。 12名票委中9票赞成，3票反对认为本次会议应当加息25个基点。沃什称其为家庭争论，精髓在讨论而不是分歧，7月按兵不动跟6月温和的CPI数据关系不大（6月CPI环比下降0.4%至3.5%，创最大单月降幅），工作组正在重新审视数据来解决数据依赖的历史性问题。 需要注意的是，尽管声明没有任何变化，但本期会议讨论了4个关键问题：①过去五年高通胀对当前政策形势的影响；②近期经济冲击（供应链、冲突、能源、关税、人工智能）对产出与就业影响的不同；③经济冲击相关的价格上涨问题；④货币政策工具与策略。 美联储内部主要分歧在通胀，不同经济冲击对价格的影响不同，使得政策工作更加艰难，尚未达成共识，会在未来几个月内完善观点。 【发布会：观察并思考】 取消前瞻指引后美联储的运作方式：置身事外，观察国债价格、美元指数的市场反应，让市场注意力集中在真实数据和真实经济发展上——让市场跟着球走而不是跟着裁判走。 货币政策：因为美联储没给预期干扰，所以市场名义和实际利率抬升，美联储在观察市场行为。 通货膨胀：高通胀已经持续了63个月，通胀目标是2%没有其他隐性目标，通胀高企则利率是解决方案的一部分，

宁德时代业绩会名场面开局，“我们不知道需求不好（的判断）来源是什么？”对于投资者担忧的目前需求和销量高增长能否持续的问题，公司管理层如此表示。 虽然大家可能猜到来源是什么，但大可不必左右互搏。最近期货市场有部分大资金基于远期需求崩塌不可证伪以及供给方面的信息差，或试图在远月将碳酸锂空到12万水平。那么宁德时代对行业需求增速是如何看待的？在业绩会上公司回应，“在五年维度上维持20%-30%的复合增长率，短期来看甚至觉得2027年会更好。” 这个复合增长率什么概念，笔者帮大家简单毛估估算一下，以2026年3150GWh（去掉消费电子）为基数，按照1.3x1.2x1.2x1.2x1.2的保守速率计算，五年后动力+储能折碳酸锂的需求规模约为535万吨，在没有拓展固态技术以及机器人、飞机轮船等其他需求场景的前提下（其他需求约40万吨），至2031年全行业对碳酸锂的需求规模接近600万吨。 目前碳酸锂供给规模约210万吨，未来五年上游锂矿行业需要扩产近400万吨碳酸锂当量才能满足需求（年均规划扩产量不应少于80万吨）。而刚刚宣布最远期的一个扩产规划，澳矿Mt Holland二期（4.35万吨）将于2030投产，远期来看仅能解决1%的进度。 锂离子方面，五年维度来看一个10万吨级别的世界级项目仅能够推动2.5%的行业规模进度，行业规模提升后单一项目影响力显著下降，需要更多的资本开支和更多的项目。以目前的锂资源全球供给表完全看不到这个供应能力。 赣锋锂业李良彬的矿业导师及前顾问，被行业称为“锂先生”的Joe Lowry在其2026年6月的新书中，提到2026年一季度与宁德时代通话的一个小插曲，“他们对未来锂供应的担忧程度令我感到震惊。更让我惊讶的是，他们竟然想了解我能否帮上忙（拒绝了）。” （注：2026年4月，时代资源集团成立，紫金矿业前董事长陈景河出任顾问） 这时候再去看所谓“钠电替代

看到百度申请双重主要上市，估计9月就能进通了，去瞄了一眼港股，韩股与港股的亚洲市场对冲策略的反向关系，在最近的反馈终于明显起来，此前科技主线行情中非科技板块普遍腰斩，但南边市场不是次新的科技公司也跟着一起腰斩了，万亿新贵科技vs千亿老登科技，老登科技或者说外卖科技们在这一轮科技融资市中，市值的三观都被干碎了。 说错不错杀无所谓，反正是杀了，但悲观情绪回归正常后，又会是另一套逻辑。比如现金+投资总额≈自身市值的百度，一边是百亿美金估值的昆仑芯即将上市，另一边是老BAT联手注资快手可灵，再加上自身百度智能云连续两年在国内云厂商公开中标与金额保持第一、为苹果三星提供AI服务，牌也没有大家调侃的那么差，还在桌上。进通之后也是个可选项，看北水能不能按照AI科技而非广告搜索来定价百度。 预期提供成长弹性，低估提供安全边际。在市场科技癫疯状态，科技新贵利用融资冲刺打满预期弹性，但当市场重回冷静，百度这类老牌科技公司，凭借自身持续的现金流造血能力，在经营层面是有安全边际的。至于预期，老登科技也是科技，留在牌桌上等AI应用才是正道，看今年WAIC有什么好玩的新东西。 $百度集团-SW(09888)$  

本来以为只是换个人，没想到是换了整个美联储。 【会议声明赏析：完全重塑】 沃什对会议声明进行了大刀阔斧的改革，点开声明页面的第一眼我是震惊的，完完全全重塑了声明结构，大幅缩减了篇幅，此前那些需要揣测暗示的官话套话不见了，看上去更加务实，一起来欣赏全文。 美联储以12票赞成、0票反对通过以下声明： 将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%，以支持美联储的双重使命，并重申其在银行体系中维持充裕准备金的政策。 尽管中东局势带来了部分不确定性，但经济仍然稳健扩张。生产增长率和资本投资表现强劲。就业增长与劳动力规模保持同步，失业率变化不大。 通胀相对于美联储2%的目标仍然高企，部分反映了供应冲击推动某些部门的价格上涨，其中包括能源。美联储将实现价格稳定。 对，就是如此简洁的三段内容，开局直接12:0终结了鲍威尔时代的美联储大分歧，人情世故就是这么简简单单。第一段利率不变，第二段就业，第三段通胀，给了直球，通胀→加息。 从鲍威尔5月会议透露的美联储工作原理来看，加息之前需要先从宽松转向中性立场，然后再转向加息倾向，那么毫无疑问立场已经拨转到位，当然，沃什确实将会重塑很多机制。 【点阵图：从降息到加息】 美联储半数票委认为应当加息，3人预计加息1次，6人预计加息2次，很明显的鹰派转向。小插曲是少了一个票委画点点，正是沃什本人，可能将要废除点阵图这种利率路径的指引方式，他更倾向于在有必要时召开发布会释放关键信息，其他时刻沉默是金，放弃前瞻指引。 【经济展望：上调通胀预期】 在经济展望中，下调了今年GDP增长预期2.4→2.2，大幅上调了PCE和核心PCE，2.7→3.6，2.7→3.3。 【发布会：工作组要做很多事】 发布会上关于货币政策、通胀、就业、市场定价等信息的讨论，沃什传达了很明确的意思：除了声明本身，无可奉告。 美联储运作方式改变：成立五个特别工作组（美联储沟通、资产负

从今年第二季度开始，一场覆盖传统车企与新势力车企的涨价潮来袭。受存储芯片及碳酸锂等原材料价格大幅上涨影响，比亚迪、特斯拉、小米等多家新能源车企上调部分车型或选装配置的售价。据了解，截至5月中旬，比亚迪、特斯拉、小米、蔚来、小鹏、极氪、星途等15家汽车品牌发布调价公告或收紧终端优惠，最高涨幅达2万元，5-6月或有更多车型加入涨价行列。 去年就说今年车企必定提价。新能源汽车全行业都涨价约等于不涨价，toC不牵扯顺价问题，只要没有降价预期，消费者只会在自己预算内寻找合适的车。 在10元油价水平测算经济性，10万电车≈13-14万油车，这还没算智驾下放平权带来的消费比价。之前新能源汽车企业卷的惯性是油车替代逻辑，这个阶段已经过去了，电动化与智能化的价值竞争，自然而然带有反内卷属性。