社区

9月21日，美股AI板块出现明显扩散。Meta单日上涨11.4%，AMD上涨9.6%，市值首次突破1万亿美元，Intel、Arm同步大涨，费城半导体指数上涨4.3%。到了美东9月22日，行情没有继续全面冲高，资金开始向存储集中：闪迪上涨6.82%，美光上涨5.00%，希捷上涨4.85%，西部数据上涨3.67%，纳指连续第二个交易日创收盘新高，金融板块则明显走弱。 这轮行情的重要催化来自Meta在9月8日推出的个人AI智能体Muse。Muse上线12天累计下载量达到约280万次，发布以来Meta股价累计上涨超过20%，增加约2000亿美元市值。产品目前提供免费版本，同时设置20美元和100美元月度订阅档位。前端用户增长已经出现，市场随后开始沿着两个方向重新定价：一边是金融、保险、旅游等服务行业的渠道价值，另一边是Agent任务拉长以后新增的CPU、内存和存储需求。 Meta对Muse的产品设计重点放在持续执行。按照官方介绍，Muse运行在独立的Muse Secure VM中，每个用户对应一套云端虚拟环境，其中包含浏览器、计算资源以及用户授权的数据。用户给出目标以后，Muse可以自行打开网页、填写表格、发送邮件、预订行程，并在用户关闭App之后继续执行；涉及发送邮件、购买等敏感操作时，再向用户请求确认。Meta还把Muse接入WhatsApp，并加入Stripe Link支付，Shop Pay和1Password也计划继续接入。 这类产品和传统聊天模型的差别，主要体现在任务长度。用户要求AI安排一次出差，后台可能连续经历读取日历、搜索航班、筛选酒店、比较价格、调用支付和重新规划。用户看到的仍然是一条指令，云端已经完成多轮模型推理、浏览器操作和数据读取。进入Agent阶段以后，日均任务数量、单个任务持续时间、任务成功率和付费转化率，会比单纯下载量更接近实际商业价值。 Meta的分

美股周二纳指再创新高，标普收平，距离新高一步之遥，道指受银行板块拖累继续下跌。 指数内部的分化仍在延续，标普已经连续5个交易日出现创52周新低的股票多于创新高的情况。但周二的市场广度有所改善。周一还是少数权重股在拉指数，周二罗素2000领涨，资金开始从权重股向小盘股和前期跌幅较大的板块扩散，指数与广度之间的背离开始收敛。这是一个比较好的信号，还需要观察持续性。 本周市场明显上行，根本原因是油价持续回落，叠加10年期美债收益率跌破5%，上涨又进一步引发空头回补。所以纳指能否继续创新高，标普能否修复广度问题并突破前高，仍然要盯紧油价和美债收益率这两个方向。 周四会是一个比较关键的节点，需要警惕利好落地后资金获利了结，引发回调。 半导体是周二纳指创新高的主力，板块明显突破，但内部依旧分化，大部分个股距离6月底高点还有25%-30%，接下来仍以强势方向为主。CPU在连续大涨之后，周二出现了一点熄火的迹象，但整体承接还是不错。 这一轮半导体行情的起点，是Meta发布的Muse智能体。 我在9月11日就提示过Meta值得多加关注，682美元是重要阻力位。周一一根大阳线强势突破，量能配合也不错，Muse的发布是最主要的催化。这几天Muse登顶App Store下载榜第一，海外社区讨论度非常高，很多用户在晒Muse帮自己处理账单、比较套餐。 2月发布的OpenClaw，是用户自己养龙虾；Muse则是Meta在数据中心替用户养一只，帮用户管服务器、安全、浏览器和权限。和Muse最接近的，其实是阿里2月推出的千问点奶茶活动，比Muse早了半年多。区别在于，千问是模型调用API，在已经标准化好的阿里生态里完成任务；Meta的野心是让模型拥有一台电脑。 Muse让市场激动的地方，在于Agent第一次有机会借助超级消费入口，把AI计算需求从少数AI用户扩张到普通大众。巨头大张旗鼓搞AI基建这么久，市

QQQ 上涨 1.8%，纳指 +1.69%、标普 +1.14%，费城半导体 +3.14%。10 年期美债收益率回到 5% 下方（4.93% 附近），WTI 跌下 100 美元，加息次日反而成了风险资产的喘息窗口。 Semis +3.1%、Software +1.2%，半导体连续第二天拉开与软件的差距。 量子（+4.4%）、半导体/半导体设备（+3.1%）、苹果供应链（+2.6%）居前；电信（-3.0%）、媒体（-1.3%）、商业服务（-1.2%）、视频游戏（-0.8%）垫底。 AI 子板块全线收红：存储暴露/存储受损股（均 +3.7%）、亚马逊 Trainium 基建（+3.3%）、Neoclouds/矿股（+3.1%）最强，数据中心建设（+0.6%）、机器人（+1.1%）最弱。 风格上是高贝塔回补：比特币相关 +5.0%、非盈利科技 +3.2%、高空头 +2.3% 领涨，TMT 质量 +0.2%、GARP +0.3% 几乎没动。 周末AI 安全利空芯片的叙事，72 小时内迅速扭转成了”对齐需要更多算力”，也是非常好笑。 昨晚最大亮点是 CPU 链：INTC +7.7%、AMD +6.4%、ARM +8.6%，CPU 再次回到舞台中心。 INTC盘中一度涨超 10%，收 108.8 美元，市值单日增加约 407 亿美元。陈立武称目前只能交付客户所需 CPU 的一半，多位科技巨头 CEO 打电话要货，他只能道歉；18A 已全面量产，14A 明年一季度投产。 IR 对卖方补了两点：EMIB-T 的瓶颈在上游基板而非英特尔自身封装；Intel 3 和 18A 良率超目标，反而把更多产出推向摊薄毛利的节点，Q3/Q4 毛利率短期承压，Q3 毛利率指引拒绝更新。需求没问题，利润率兑现要等到明年晶圆放量。 INTC一直是我的持仓之一（MRVL、DRAM as well）。之前但凡问我

周二美股继续调整，道指跌0.63%，标普500跌0.45%，纳斯达克跌0.78%，三大指数连续第二个交易日收跌。与此同时，WTI原油单日上涨4.4%，收在105.83美元；布伦特原油涨2.9%，收于108.75美元。10年期美债收益率盘中冲到5.04%，刷新2007年以来高位。 从板块表现看，标普500的11个板块里只有能源收涨，大型科技股多数下跌，比特币也跌倒支撑。周二市场的几条主线比较集中：油价继续推高通胀预期，长债收益率重新站上5%，美联储会议前资金整体偏谨慎。 昨天130亿美元20年期美债拍卖表现偏弱，拍卖收益率高于拍卖前市场水平，间接投标者获配比例也较上个月下降。 最近市场一直在讨论财政部增加长债回购规模能否缓和收益率压力，但回购主要改善二级市场流动性，一级市场依然需要真实买家承接新增供给。最近几次拍卖释放出的信号比较一致：投资者愿意接长债，但要求的收益率也在提高。 当10年期美债稳定在5%左右时，股票估值面对的无风险收益率基准已经明显抬高。对远期盈利依赖更高、估值更贵的公司，市场要求的回报率也会提高，这也是近期科技股反弹持续性偏弱的重要背景。 AI开始分层，软件继续跑赢硬件 AI板块周二的表现也出现了比较明显的分化。经历周一的大幅杀跌以后，半导体没有继续扩大跌幅，英伟达小幅上涨，费城半导体指数也勉强收红，但软件板块整体表现更强。 CrowdStrike再涨约3%，继续刷新历史高位。此前一天，CRWD已经大涨，Palo Alto、Fortinet等网络安全公司也出现明显上涨。最近围绕AI安全、数据治理和企业级安全需求的讨论持续升温，也给网络安全板块提供了新的交易线索。 Anthropic提出加强AI能力测试和外部安全评估后，OpenAI与Google DeepMind也开始推进相关安全合作；黄仁勋则公开反对新增AI监管要求，认为安全和技术发展可以同时推进。市场目前

9月10日美股盘后，甲骨文公布截至8月底的2027财年第一季度业绩。营收193.45亿美元，同比增长30%；调整后每股收益1.92美元，调整后经营利润81.51亿美元，均高于市场预期。财报发布后，股价盘后一度上涨超过8%。 市场先为OCI的爆发投票。云基础设施收入同比增长121%，剩余履约义务RPO升至6640亿美元，前期签下的大额AI订单已经进入交付期。另一组数字同样醒目：单季资本开支285亿美元，超过当季全部营收；整体毛利率降至60%，自由现金流仍为负54亿美元。 这是一份优点和缺点同时放大的成绩单。甲骨文证明了订单与交付能力，增长方式也变得更重、更依赖融资。后续定价将围绕RPO转化速度、资金来源和OCI的现金回报展开。 第一季度，甲骨文云业务收入116.07亿美元，同比增长62%，占总营收约60%。其中OCI云基础设施收入73.88亿美元，同比增长121%，高于市场预期的约71.9亿美元；云应用SaaS收入约42亿美元，同比增长10%。 过去四个季度，OCI增速由68%依次升至84%、93%和121%。本季度OCI收入环比增加约16亿美元，前几个季度的增量多为7亿至9亿美元，收入释放速度明显加快。增长对应着真实产能上线：公司单季新增交付850MW数据中心容量，并向AI云客户交付超过30万块GPU。 850MW略低于此前1GW的目标，OCI收入却超过预期，显示新产能的收入贡献高于市场原有测算。英国《金融时报》报道，甲骨文已在得州Abilene园区向OpenAI交付八栋建筑中的六栋。建设、GPU部署和收入确认开始形成闭环。 二 OCI很强 传统业务也是真的弱 高增长几乎全部来自OCI。云应用SaaS增速只有10%，较上一季度略有放缓；占总营收近三成的传统软件收入下降3%至55.5亿美元。服务收入增长5%至14.14亿美元，硬件收入增长15%至7.74亿美元，但硬件占比只有

花旗是美东时间9 月 8—10 日；高盛是美西时间9 月 8—11 日。会议的催化优先级排为：AI 网络与定制芯片、AI 云收入兑现、存储价格与长约，其次是供电散热和 AI 软件商业化。 下文时间统一换算为北京时间。 重点关注 AVGO、MRVL、ANET、CRDO、ALAB、LITE、CLS。 这次日程把 Google Cloud、Broadcom、Marvell、Arista、NVIDIA，以及连接芯片、光通信和服务器供应商放在同一周，能回答两个不同的问题：AI 支出是否继续增长，以及增长最终落到谁的收入上。 基准已经很高：Broadcom 在 9 月 2 日公布，第三财季 AI 半导体收入为 167 亿美元，第四财季预计达到 217 亿美元。因此，“AI 需求强劲”已经是公开信息，会上的新催化应当来自更具体的客户、量产时间或远期增长。 重点关注： 定制芯片：新增项目是否进入量产、收入贡献是否提前，而不只是获得设计项目。 网络升级：800G／1.6T 是否从验证转向规模交付，客户是否扩展。 供应商份额：以太网、铜连接、可插拔光模块和共封装光学的应用边界有没有变化。技术升级不一定让所有供应商同时受益。 关键时间：Broadcom 9/9 03:25；Marvell 花旗场 9/9 23:30；NVIDIA 9/10 23:50；Credo 9/11 01:50。 2．AI 云：NBIS、CRWV 的关键是能交付、能收钱 重点关注 NBIS、CRWV，并用 IREN、APLD 的发言验证机房和电力交付情况。 这一组最可能产生公司层面的重要增量，因为新合同、通电时间和融资安排，都可能直接改变收入兑现路径。CoreWeave 第二季度收入为 25.75 亿美元，同时仍有很重的融资需求；Nebius 8 月公告完成约 57.5 亿美元可转债融资。这些背景意味着，单纯扩大投资规模并

看完精锋医疗2026年中报，我最直观的感受是：这家公司开始“走出实验室、冲进市场”，而且做得相当不错。 前两年聊国产手术机器人，话题永远绕不开“能不能做出来、能不能拿证、能不能做四级手术”，本质还停留在产品验证阶段。但现在行业风向早已悄悄转变——证大家陆续都有，接下来拼的是持续装机能力、医生高频使用率、海外市场落地能力。精锋这份中报，刚好踩在这个转折点上。 先上核心数字：上半年营收3.19亿元，同比增长113.8%；毛利2.05亿元，同比增长118%；毛利率从去年同期62.8%微升至64.1%；净亏损从8909万元收窄至1925万元。 翻倍增长固然亮眼，但把财务、装机、产品、海外数据串起来看，更核心的变化是：精锋正从一家“研发拿证为主”的企业，正式切入全球商业化+平台化的新阶段。 资料来源：精锋医疗2026年中期业绩公告 一、高增营收内核：盈利杠杆释放，增长质量优先于规模 收入高速扩张，毛利不降反升 这个营收规模已触及去年全年的七成，增速放在整个医疗器械赛道都属第一梯队，且公司已连续至少两年半营收增速保持在100%以上。 但比增速更值得关注的是：毛利增速快于营收，毛利率不降反升。 懂高端设备放量逻辑的人都清楚，市场扩张初期，渠道返利、市场推广、本地化服务都要追加投入，如果依赖低价抢市场，毛利率最先承压。但精锋当下呈现销量增长、海外扩张、毛利率提升三者并行的态势，至少说明一件事：现阶段增长并非以牺牲利润为代价，产品附加值与定价权仍有支撑。 费用结构重构，资源向商业化端配置 费用端的变化更直白地反映战略转向：管理费用从3935万元降至2650万元，但销售营销费用从5873万元增至8746万元，同比涨幅近50%，公司也明确表示，增长主要来自海外市场推广与销售团队扩充，好钢用在刀刃上。 说白了，此前公司重心是“做产品、拿注册”，如今多孔、单孔技术路线均跑通，资源自然向销售与商业化体

上周五美国非农数据大幅超预期，9 月加息 25 个基点的概率一度冲至 60%，三大指数盘中全线走弱，唯独 AI 硬件板块逆势爆发，走出独立行情。 这一反差的核心推手，远不止 GPT-6 Astra 的发布本身 —— 市场正在为一次更底层的变化定价：人工智能正从 “回答问题的认知工具”，转向 “能承接端到端工作的数字劳动力”，AGI 经济时代的算力需求逻辑，正在被彻底重写。 9 月 6 日 OpenAI 披露的一组内部数据：到 8 月中旬，其研究组织内 Agent 用量居中的研究员，每天消耗超过 600 美元的推理费用；前 10% 的人每天用掉超 7000 美元的 Token。按 8 小时工作日折算，整个研究体系每投入 1 个人力工作日，同时跑着 3.1 个 Agent 工作日，而今年 1 月这个比例还不到 1。 这意味着，在 OpenAI 内部，AI 已经从偶尔调用的辅助工具，变成了按天计费、随人头线性放大的生产资料。一个几千人的研究组织，仅内部用量就是一个体量可观的推理客户；把这个范式外推到几十万家企业，就是上周五硬件板块在加息预期升温下依然逆势走强的底层原因。 下面从四个维度展开：GPT-6 的本质变化是什么，AGI 经济时代为什么已经开启，以及资金会最终沉淀到哪些产业链环节和标的。 GPT-6 Astra 9 月 3 日正式发布，OpenAI 将其定位于复杂端到端工作系统，覆盖推理、编程、研究和计算机操作，核心是把用户交付的目标推进到最终结果。下面几组关键数据，印证的不是 “模型更聪明了”，而是产品形态的根本跃迁： OSWorld 2.0（电脑操作）得分 72.6%，单个任务平均耗时约 40 分钟，比上一代 GPT-5.6 Sol 快了近一半； 上下文窗口 105 万 Token，最大输出 12.8 万 Token； API 定价每百万输入 10 美元、输出 50 美

亚马逊、微软、Alphabet、Meta 四家 2026 年资本开支合计约 7050 亿至 7300 亿美元。这个数字本身已经没有争议，真正的争议在于：它往哪里流，流到产业链的哪一层才能最终变成利润。 9 月 8 日至 11 日的高盛 Communacopia 暨科技大会，32 家芯片、设备、存储、模拟和 EDA 公司同台亮相，本质上都是在回答这同一个问题。 把大会的五个核心辩题连起来看，它们不是五个板块各自的前瞻，而是一条资本开支的传导链条：需求会不会断 → 算力形态怎么变 → 订单往上游走谁接住 → AI 能不能把周期品变成成长品。 每往下一层，兑现度更低，但预期也更不充分，赔率反而更高。 看空者的理由集中在三点：训练需求的边际增速在放缓；数据中心的土地、电力和机房开始成为硬约束；云端需求高度集中于少数模型公司，这些客户的融资节奏决定了订单的稳定性。 但推理和 Agent 的爆发，正在重新定义需求的来源。Agentic AI 把单次任务的模型调用从几次变成几十上百次，2026 年至 2030 年月度 Token 消耗量可能增长 24 倍；推理成本下降没有压低总需求，反而在放大使用量；代码生成等应用开始出现可量化的投资回报，这是资本开支经济性第一次有了可以对外说清楚的账。 云厂商自己的表态也高度一致: 微软说算力供给至少在 2026 年内仍受限，三大云都在继续加码 GPU、自研芯片和机房建设。 所以需求的问题从来不是 “有没有”，而是 “从哪来”。增量从训练切换到了推理和 Agent，这直接决定了下一层的答案：客户要的不再是最强的芯片，而是单位 Token 最便宜的算力。 二、GPU 与 ASIC 是分工，不是零和替代 推理规模化之后，芯片竞争从单纯的性能比拼，转向性能、成本、功耗的综合账。通用芯片短期仍占主导，ASIC 和定制加速器的份额会逐步上升，这是大会前市场基本达

几年前，ESG报告还是年报后面的附录：做得好是加分项，做得差也没人追究。现在，它已经是交易所、投资者和交易对手的共同要求。 港交所自2016年起要求所有上市公司每年发布ESG报告，2025年起气候披露新规分阶段落地：范围1、2温室气体排放对全体主板公司强制，恒生综合大型股指数成分股从2026财年起全面对标ISSB准则；2024年起，公司尚未上市，招股书阶段就要按同一套框架披露。内地沪深北三所的可持续发展报告指引也已生效，首批指数成分公司自2025年度起强制披露。 2025年，在香港发行的绿色和可持续债务工具超过760亿美元；据ICMA统计，香港安排发行的国际绿色和可持续债券达377亿美元，占亚洲区总额的40%。每一单绿债、转型债背后，都要有一份境外投资者认可的第二方意见，没有这份意见，钱进不来。 欧洲CSRD的合规要求正沿供应链向亚洲出口企业传导：大客户的问卷发下来，供应商答不上碳排放和供应链数据，订单就有风险。 三道要求叠在一起，ESG从一年交一次的作业，变成了持续的合规与尽调义务：数据要天天更新，风险要随时识别，结论要能直接进入融资和投资决策。 客户需要的，已经变成一套能持续运转、结论又能被市场采信的系统。 行业长期以来的现状是：公信力在评级和认证机构手里，但他们缺乏数据和工具，做不了“持续”；数据和AI在软件公司手里，但出的结果没人背书。客户拿到的，一边是一张有公信力的证书，一边是一套没人背书的系统，只能自己进行拼接。 海外最近几年已经在解决这个行业痛点。穆迪、标普、晨星在2019至2020年间，先后将Vigeo Eiris、RobecoSAM的ESG评级业务和Sustainalytics并入自己的评级体系，进一步夯实了全球ESG数据与评级的话语权。 亚洲市场，一直缺乏这样的本土机构。 就在9月1日，这个空缺被补上了。 03 填补空白：能力、模式与资本的三重互补 中诚