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概要

    7月30日盘后，亚马逊将会和苹果一起公布26Q2财报。近期亚马逊受累于资本开支和现金流，在股价触及高点后显著回落。

    根据亚马逊此前的指引，市场预期亚马逊二季度营收1960~1980亿美元；净利润200~220亿美元；AWS营收同比增31%~32%，为2022年以来最快增速；资本开支上升至440~460亿美元，继续刷新季度新高；自由现金流料转负；Q3营收指引2040~2050亿美元，运营利润250~270亿美元；AWS营收同比增约33%~36%，全年资本开支或上调至2100亿美元。

    我们预期亚马逊第二季度营收2000亿美元，净利润240~250亿美元，Gaap净利润可能更高；AWS营收同比增33%，符合买方预期；资本开支450~480亿美元；自由现金流下跌至-20亿美元甚至更低；三季度营收指引2020~2060亿美元，运营利润180~220亿美元，AWS营收增速持平或小幅提升，全年资本开支上调至2200亿美元左右。

    我们给予亚马逊3个月目标价为270美元，距离周一收盘价仍有一定的上涨空间。

电商零售与服务

      电商和服务方面，美Q2零售数据表现整体维持稳定，料带动亚马逊的相关业务继续扩张，带来可观的现金收入。

      根据美国商务部相关数据，美二季度电商零售额增幅超过10%，为3年以来最佳增速。

    据报道称，亚马逊今年把prime day提前至6月23日~6月26日，届时会对Q2业绩产生正面影响。

    此外，亚马逊再次上调prime会员订阅价，年费从119上调至139美元；prime video无广告服务上调至5美元/月。

    考虑到美国收入存在一定下行压力，亚马逊的零售业务持续性需要关注。在通胀反复和供应链承压的情况下，这家零售巨头需要做好相关成本和供应链维护工作，防止出现22年覆辙。

AWS值得关注

      AWS云是亚马逊最被市场关注的项目。据调查机构数据，2026年Q1亚马逊AWS市占率为30%，依旧领先于微软Azure云的24%和谷歌云的15%，位居全球第一，不过领先优势有所下降。

      尽管此前AWS遭遇质疑和挑战，但近期亚马逊AWS持续给出惊喜：一季度增速上升至28%，CEO在股东信里表示AWS的AI服务收入年化超过150亿美元，可能很快超过200亿美元，trianium等芯片年化收入超过200亿美元。其和OAI、CAI的强化合作也拓展了AI大客户边界，获得了更多确定性的增长点。

    和微软不同，亚马逊的产能扩张迅速，此前激进的资本开支获得了回报：亚马逊去年新增约4GW电力容量，到2027年底总容量翻倍。此外，亚马逊没有微软那样的内部需求，新建产能可以迅速交付给客户。在AI转向AI代理的时代，推理工作负载需要云业务和基建能有更加广泛的功能（CPU、存储、网络），这也是AWS庞大网络基建优势所在。 

    我们认为，由于全球算力依旧紧缺，亚马逊的云业务营收会迎来再加速。随着更多初创科技企业雨后春笋般出现，亚马逊的AWS还会继续稳固地位，未来增速持稳在30%上方。

广告潜能继续挖掘

     来自广告的营收也有很大的潜力。此前财报显示，亚马逊广告年度收入超过900亿美元，毛利率达90%，运营利润率超过50%，是AWS后第二大现金奶牛，也是最被低估的业务。

     目前亚马逊背靠AWS，大模型和很大的客流，继续提升其广告业务营收占比。分析师预期，亚马逊的广告增速会继续快于整体业绩增速，成为其AWS后的第二增长点，走Meta和谷歌的路。

资本开支和现金流

      资本开支方面，亚马逊预期今年资本开支达2000亿美元，可能还会继续上调，节奏上也是环比增加；和其他几大巨头一样，由于存储涨价和芯片投产，相关开支料继续上调，可能达到2200亿美元或者更高水平，明年扩张至2700亿美元上方。

    现金流同样值得关注。由于大幅扩张，亚马逊今年Q1自由现金流仅剩下12亿美元，接近归零。本财季料也会转为负数，且在未来跌幅会进一步扩大。当然，这个是行业现状，也是预期之内，所以不一定会受到惩罚。

    不过，考虑到亚马逊持有极多的Anthropic股权，这些可能会成为其Gaap账面利润，不排除亚马逊出售部分股权来换得现金，降低相关融资需求。

投资建议

我们对亚马逊Q2的预期：

• 营收为1980亿美元，因网购回暖和云业务再加速；AWS营收410~415亿美元，同比增约33%，运营利润率38%左右；

• 预期三季度营收2050亿美元，运营利润率约为10%左右，因资本开支增加；

• 自由现金流下跌至-20亿美元或者更低；

• 资本开支480亿美元，略高于市场预期，今年资本开支或继续上调，全年开支可能达到2200亿美元；

• 三季度目标价为270美元，对应PE约为35倍，低于同行的沃尔玛，距离周一收盘价仍有超过17%的上涨空间。

（风险提示：特朗普关税影响，美国经济超预期衰退，货币化进展低于预期，广告竞争恶化等）

风险提示及免责声明

     市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。