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H&H International Investment（段永平美股持仓主体）披露的最新13F文件显示，截至2025年4季末，组合整体持仓市值大约175亿美元，较9月底的147亿美元增加了19%左右。2024年底的时候，这个组合市值大约是145亿美元。持股结构上也发生了一些变化，如下表所示：数据来源：Whalewisdom，截至2025年12月31日自去年1季度，段永平的持仓个数从8家增加到11家之后，就保持在10家以上的持股数。到4季度时又增加了3张新面孔，持仓达到14家公司。整个组合充满“时代感”，除了伯克希尔、西方石油、迪士尼稍稍显得有点“老登”外，其他无一不是在科技的核心与重要辐射圈。4季度，段永平“最爱的苹果”在组合中的占比继续减少，如今也就5成多一点；英伟达的持股数则大幅度提升，市值从3季度的1.1亿多美元增至13.5亿美元，成为第三大重仓。去年3季度新进光刻机巨头阿斯麦之后，加上英伟达、微软和台积电，段永平组合中“AI四件套”齐活了。有意思的是，4季度这“四件套”待遇很不同：英伟达、微软和台积电持股大幅提高的同时，阿斯麦持仓市值却减少了很多，从7000多万美元减至1000万美元出头。少的可以忽略不计了。访谈时坦承”不喜欢马斯克品行”的段永平，在2025年11月19日的雪球上还写到：“最近终于再多花了点时间看了很多马斯克的东西。面对他的那么多厉害的产品，我上个礼拜和这个礼拜已经开始投点在特斯拉上了。最近几年确实感受到马斯克的厉害，而且他的第一性原理我是很好理解的。不做朋友但还是可以投资的嘛，反正他也不打球。就当风投吧，我觉得10年后回头看，这个投资也许是对的。”但最新组合中没有出现特斯拉的股票，可能不是通过H&H买的，但以段永平在雪球讨论情况看，更大概率的可能是：卖了Put建仓，但2025年12月31日（13F 截止日）时，要么没转成正股、要么已

大年三十除夕夜，SEC更新了段永平旗下美股基金在2025年Q4的持仓明细，这里第一时间分享给大家。 01 — 持仓明细 2025Q4持仓明细： 2025Q3持仓明细： 段永平2025Q4美股总持仓金额在175亿美金左右，2025Q3持仓总金额在147亿美金左右，持仓规模环比增加19.1%，持仓规模增加28.1亿美金。 段永平2025Q4美股共持有14只股票，2025Q3美股持有11只股票，Q4新建仓了CoreWeave(CRWV)、Credo Technology(CRDO)、Tempus AI(TEM)三只股票；本季度没有清仓股票。 2025Q4段永平美股持仓按金额排序，前六大持仓分别为苹果、伯克希尔、英伟达、拼多多、谷歌、西方石油；持仓金额分别为88.0亿美金、36.1亿美金、13.5亿美金、13.1亿美金、5.8亿美金、5.4亿美金。 02 — 持仓变动明细 段永平2025年Q4美股持仓详细变动明细： 新建仓3只股票： CoreWeave：本季度买入30.0万股，持仓金额2148万美金，持仓比例0.12%； Credo Technology：AI医疗行业公司，本季度买入14.1万股，持仓金额2033万美金，持仓比例0.12%； Tempus AI：AI医疗行业公司，本季度买入11.0万股，持仓金额650万美金，持仓比例0.04%。 段永平上季度建仓这三家公司，跟以前的投资风格差异比较大，之前投资的基本上都是大家耳熟能详的超级大盘价值股，大多是具有具有10年以上经营历史且盈利的公司，商业模式、护城河都很好。而这次建仓的三家公司都是最近3年刚上市的公司，其中两家亏损，一家刚扭亏，还有一个特点是都是跟AI行业相关的公司。 这次建仓跟之前的投资风格差异比较大，比较让人意外，可能是小比例资金投资AI成长股，也可能是别人推荐？具体原因不得而知。不过这三只股票目前整体投入也才不到5

今年过年假期，正好是13F的发布季。 - 老巴 老巴仓位变动总体变动不大，很多媒体都发布报道了。不出意外，继续砍仓科技股，减持苹果，大幅减持亚马逊。 上一财季的13F，老巴有一支新建仓的神秘股，没有公布名字，现在知道了，原来是纽约时报。 抛弃泡沫高企的科技股，回归极其传统的纸媒报业，这种操作，大概也只有老巴了。 - Druckenmiller Stan一如既往地大换仓。把Teva抛了一半。一年半时间，差不多一倍收益。这把抄我的作业抄的不错。我估计现在还在抛，下个季度的报告说不定就剩个底仓了。 科技股方面，他大幅减仓台积电，但又加仓亚马逊，而且还上了Call，跟老巴反向的。 Stan清仓了BAC的同时还买了XLF，这个我有点看不懂，我觉得XLF接下来一两个季度应该不太好，大佬应该有他特别的想法。 另外他还大笔买入巴西ETF，也上了Call。一年多前他曾高调买入阿根廷股票，这次再买南美，是不是可以理解为将美股的仓位逐步转向新兴市场？ - Tepper David Tepper再次体现他手很硬的形象，前十持仓不少都大幅度减仓，尤其是第一名的阿里巴巴，再次大幅减仓。不过之前仓位太重，经过两个季度大幅减仓后，仍然排名第一。估计下季度应该让出第一了。 其他中概股也都纷纷大幅减仓，他从924开始大力做多中国股票，应该也赚了不少了。 四季度他最突出的操作是大笔加仓美光还加了Call，四季度以来促使存储股暴涨的主力中，他应该是其中主要的一支力量。这把应该赚翻了。 - 大空头 大部分大佬都公布了13F，而上季度特意提前公布的大空头Burry，这次却不知道是不是有意，现在还拖着不公布。他的最让我期待，不知道除了达哥和PLTR之外，他有没有又做空了其他股票。 $梯瓦制药(TEVA)$  

港股内地化但未有A股表现好，春节将至重返27000以成目标今日跌400余点至26600之下，未能接近28000点高位体现欢欢喜喜过春节，北水并不可信，外围美股/日股/韩股2月都见历史新高（见昨日专栏），港股独善其身未体现世界金融中心的摇摇领先。不以市场为中心而考量各种庆祝题材，出错难免，恒指期权周双买核心策略的微调，周四午后认购不到五点成本拉近行使价，幻想所谓股市春节效应，未有微调认沽至266put其成本与认购同等，夜盘/日盘均至70多翻十倍。美股昨日跌2%恒指跟，北水也非强大顶住，时事难判，双买的核心为不判断。或许当市场都以为有庆祝行情而部置，大哥同样庆祝高位走货。港交所报表恒指期货成交下降许多，也体现市场难度。恒指26400仍是支持，假期前料可守。港股成内地新股发行集资地，抽水机开足马力日日上新。 $恒生指数主连 2602(HSImain)$ $HSI(HSI)$ $00700(00700)$

    最近一段时间，由于市场担忧AI大厂开支过高，AI冲击行业等，引起了科技股内部的轮动抛售。市场既希望AI有用武之地，又担忧其冲击行业或者自身无法变现，非常矛盾。    摩根大通最近就B端和C端AI应用以及可能的变现途径做了调查额分析，报告如下：    近几个月来，两个问题主导了我们与投资者的对话：AI 采用如何演变，以及谁在消费者和企业市场中赢得份额。在本报告中，我们利用我们对 2500 多名美国消费者的专有调查以及来自多元化渠道核查的洞察，揭示市场采用动态，并对我们覆盖范围内的私营 AI 公司的影响进行影响分析。    消费者采用洞察：    美国消费者 AI 采用达到拐点。 我们的专有调查显示，约 60% 听说过 AI 的成年人正积极使用 AI 服务，其中约 70% 的用户在去年首次采用。    信息搜索仍是主导用例，商业意图上升。 约 74% 的受访者使用 AI 服务进行信息搜索，而准确性和数据隐私是采用障碍。约 43% 的用户已使用 AI 进行购买决策，约 9% 使用 AI 聊天机器人完成交易。    采用偏向年轻和富裕人群，AI 使用正成为习惯。 18-24 岁人群和年收入超过 15 万美元家庭的人群是最大的 AI 用户群体（分别占 74%/76% 使用 AI）；约 48% 的 AI 采用者每天使用 AI，约 39% 每周使用。    ChatGPT 仍是首选聊天机器人。 约 52% 的调查受访者将 ChatGPT 排名为其首选 AI 服务。第三方数据显示其自 2024 年 10 月以来约占全球移动应用下载量的 60%，但谷歌等公司已逐渐侵蚀份额（Gemini 最受欢迎，约占 22%，下载份额约 20

春节假期，一般就是吃了等饿，还没饿的时候又等吃下一顿。在我的老家，除了吃，还少不了喝大酒。春节过完，再脑满肠肥的坐上返工的动车。 我已经几年没回老家过春节了，口罩期间在三亚、深圳，之后就换到澳洲、新西兰。墨尔本/悉尼的春节氛围更浓烈，但基督城这个人口只有50w的城市，感受不到什么热烈的春节氛围。 于我而言，春节9天假期，除了少了回老家的热闹，还少了股市不开盘的喧嚣。 在AI时代，几天一个大模型迭代，每天都有“震惊”“杀疯了”之类的标题出现，相信很多人都处在信息过载甚至焦虑的潜意识中，尤其在Seedance2.0出现之后，看到各种视频生成，真是惊掉下巴，今天早晨看到贾樟柯和Seedance合作的视频，看的让我倒吸一口凉气。 未来会变成什么样子？ 应该布局什么方向，才能守护自己的家庭资产？ 未来如何保住工作，留住自己在AI时代逐步丧失的优势和体面？ 这可能是不开盘的一周里，最需要思考的，目前还没有答案，但有一些头绪了。 除了思考，我还在做这么一个动作，每年都抽时间做，大有裨益--就是把自己微信、抖音、小红书等各类app里收藏的内容，无论是视频、文字，好好地重新看一遍甚至几遍，把其中的关键点以及动作分拆，打散，逐步梳理成思维导图，之后再不断的分类、重组、合并同类项，这宛若给自己的大脑做一次“减脂”运动。第一遍可能耗费时间最多，但一遍还不够，可能要三轮梳理，才能有“暴汗”之后内啡肽的快感。 那些躺在收藏夹里吃灰的“干货”们，就像春节胡吃海喝的山珍海味和琼浆玉液，他们藏匿于脂肪，悄悄为身体提供能量，但我们需要花时间好好梳理、“运动”一下，把这些优质蛋白，转化成肌肉，对开年后的奔跑，更有帮助。 这事不容易的，跟腰间堆积的脂肪一样，想减下来每天都得消耗个几小时。但相信我，这事做完之后，神清气爽，宛若甩掉5斤肥肉。 祝大家清肠、清脂、清大脑，过个“清新”年，新春愉快，马上发财。