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美国ITC启动337调查，多家公司涉及本次调查。其中，包括立讯精密、工业富联等中国公司。 什么是“337调查”？美国337调查是依据《1930年关税法》第337条开展的调查，并且由美国国际贸易委员会负责。337调查，主要针对进口产品涉及的知识产权侵权及其他法定不公平的贸易行为。最具代表性的是专利侵权行为。 这一次的337调查，实际上是对专利侵权行为的调查。然而，此次美国ITC启动337调查，并非国家层面上的调查，而是一次商业专利侵权的调查，背景性质并不相同。 Vicor Corporation已经不是第一次针对立讯精密和工业富联发起337调查。从最近几年的公开数据显示，Vicor Corporation分别在2023年7月和2026年9月先后对工业富联发起投诉。同时，Vicor Corporation分别在2026年1月和2026年9月先后对立讯精密发起投诉。 从前几次发起投诉的案件来看，2023年7月针对工业富联等相关企业的调查，主要牵涉到功率转换器模块以及计算系统。2026年1月针对立讯精密等企业的调查，主要牵涉到电源转换器、电路板组件及计算系统等。这一次针对立讯精密和工业富联的调查，主要牵涉到垂直供电系统及相关计算系统等。 我们先拆解一下Vicor Corporation这家公司的收入构成。 根据2025年的年报数据显示，公司收入主要由产品销售收入、专利许可及其他特许权使用费收入以及专利诉讼和解收入等组成。其中，专利许可及其他特许权使用费收入占公司总收入的12.6%，专利诉讼和解收入占公司总收入的9.94%。 虽然Vicor Corporation的产品销售收入对公司收入的贡献度很高，但专利诉讼和解收入的增加，却显著增加了公司的收入水平。从公司层面的角度考虑，积极通过专利许可和法律维权等方式获得专利诉讼和解收入，将会显著提升公司的收入水平，对公司业绩起到了积极提振的影

$纳斯达克(.IXIC)$ 美国9月非农数据意外“爆冷”，市场对10月份美联储加息预期大幅降温。然而，对12月份美联储是否采取加息措施，市场态度却存在明显的分歧。 从具体数据显示，9月非农新增就业为2.9万人，大幅低于市场预期的9万人。9月失业率为4.2%，较市场预期的4.1%失业率略高。薪资增速方面，9月份平均时薪环比增长0.1%，同比增速回落至3.0%，低于市场预期增速，也是2021年以来的最慢增长水平。 从总体上分析，美国9月非农数据意外“爆冷”，导致10月份美联储加息概率大幅下降。按照目前市场的共识，美联储可能会在10月份采取“按兵不动”的操作，由此为股票市场带来了阶段性的喘息机会。 继今年9月份美联储宣布加息之后，市场担心美联储会开启新一轮的加息周期。这一次美联储加息动作，到底是一次性加息还是开启加息周期，将会直接影响着市场的投资情绪。 当前，正处于A股国庆长假休市的时间点。从长假期间港股市场的表现来看，却并不乐观。从10月2日的市场数据显示，恒生指数和恒生科技指数的跌幅均超过2%，恒生指数再次回到24000点下方的水平。在长假期间，A50期指的表现也相对疲软，较9月30日的指数点位下跌了1%左右。 然而，距离国庆长假结束还有4天的时间，市场依然存在较多的变数。影响节后A股市场的走势，除了市场环境的因素外，还与长假期间政策环境、资金面环境等因素有着密不可分的联系性。 从过去十年时间的市场数据显示，在国庆长假后的首个交易日里，A股市场呈现出涨多跌少的运行格局。在过去十年时间里，有七次出现上涨走势，三次出现下跌的走势。再从国庆长假后的首个交易周走势分析，市场也是呈现出涨多跌少的运行局面，从概率分析，国庆长假后的首个交易日以及首个交易周，股市出现上涨的可能性比较大。 从美国9月非农数据表现

$宁德时代(03750)$ 作为“创业板一哥”的宁德时代，自今年5月份以来，股价出现了大幅下跌的走势。宁德时代股价从今年5月份最高的467.35元下跌至近期299元，累计跌幅超过了35%，总市值缩水了7000亿元人民币。 在宁德时代股价持续下跌的背后，实际上与公司基本面、公司的盈利增速表现呈现出背离的现象。在宁德时代股价下跌了35%的背后，宁德时代今年中报营收与净利润的同比增幅依然达到了54.80%和41.98%。宁德时代的股价下跌，并非业绩增速显著放缓或者估值太高等原因所导致的。 宁德时代股价大跌的背后，最好的解释是车企不愿意把宁德时代作为单一的供应商，这也是市场担心的“去宁化”。一旦“去宁化”成为了事实，那么宁德时代的议价权将会被削弱，价格话语权也会有所下降。从中长期的角度思考，市场担心的是，随着宁德时代议价权的下降，未来可能会导致宁德时代的业绩增速有所放缓，市场担心宁德时代很难保持当前的业绩高增长速度。 然而，针对“去宁化”的现象，市场可能会产生出一种误解。从市场的角度考虑，所谓的“去宁化”是车企们不再选择宁德时代作为供应商，由此给二级市场股价带来了比较大的抛售压力。事实上，并非车企们不选择宁德时代作为供应商，而是部分车企不把宁德时代作为单一供应商，部分车企会选择多个供应商来提升车企自身的成本控制能力。也有部分车企选择了自研，或者用二线电池厂作为替代。 从单一的供应商变成了多元化的供应商，车企们做出这种选择的背后，一方面或考虑到成本控制的因素，另一方面或通过引入更多的供应商来降低对宁德时代的依赖度，当越来越多的车企做出了同样的调整策略，那么对宁德时代而言，也将会从单一供应商的身份转变为某重要供应商的身份，从一定程度上削弱了宁德时代的议价权。 不可否认的是，从产能利用率与产品质量分析，宁德

美国8月CPI正式公布。其中，美国8月CPI同比增长3.4%，核心CPI环比上涨0.3%。根据这一份CPI数据，下周美联储加息概率进一步提升，从交易员的预测数据来看，下周美联储加息的概率从70%大幅提升至90%。 从美国8月CPI数据来看，CPI同比涨幅与CPI环比涨幅均符合市场预期。核心CPI数据，同比涨幅同样符合市场预期，但从核心CPI的环比涨幅来看，却略高于市场预期，环比涨幅为0.3%，高于市场预期的0.2%环比涨幅。 从影响美国8月CPI的主要因素分析，汽油价格持续上涨，助推了CPI数据的上升。从公开数据显示，8月汽油指数上涨3.9%，占所有项目指数当月涨幅的三分之一以上。受到油价上涨的影响，航空煤油成本、航空票价出现了环比上涨的表现。房租与酒店客房同样出现价格上涨的走势。 当前，影响美国CPI数据表现的关键因素，来自能源价格波动的风险。从市场的角度考虑，担心国际油价高居不下，并且促使美国通胀压力持续攀升，通胀问题甚至会扩散至更多的领域。 虽然美国8月CPI数据同比与环比涨幅均符合市场预期，但8月核心CPI环比涨幅高于市场预期。在国际油价高居不下的影响下，高油价对美国通胀以及全球通胀的影响不可低估。在接下来的时间里，如果国际油价持续保持在高位水平，而且在未来一段时间内保持在100美元上方，那么对全球股市和全球经济带来更深刻的冲击影响。 截至目前，美联储加息的概率已经攀升至90%，市场预期美联储大概率会采取加息的措施。然而，从市场的角度考虑，关心的不仅仅是单次加息幅度的问题，而且还会担心美联储会否采取持续加息的策略。 相关数据显示，自1990年代以来，美联储仅有一次“一次性”加息。在其余时间段，美联储采取了持续加息的措施。换言之，一旦美联储选择了加息，那么可能会开启美联储新一轮的加息周期。 当美联储开启新一轮的加息周期，那么将会对全球股票市场构成新一轮的估值体系重构风

$科创50(000688.SH)$ “杭州六小龙”分别是深度求索、宇树科技、群核科技、云深处科技、强脑科技和游戏科学。“杭州六小龙”在各自赛道中具有核心的竞争力，也被市场称为最具发展潜力的科技创新企业。 从最新消息显示，作为“杭州六小龙”之一的DeepSeek，拟登陆科创板市场，并聘请了中信证券筹备IPO。 2026年，DeepSeek一举改变了以往“不融资”的做法。从今年4月正式启动首轮外部融资以来，DeepSeek开启了多轮的融资。其中，首轮融资的投后估值超过了3500亿元。在DeepSeek计划启动IPO之际，市场为DeepSeek给出了5000亿元的估值定价。 随着DeepSeek正式启动IPO，意味着“杭州六小龙”又有一家企业进入资本市场。截至目前，除了游戏科学尚未启动IPO之外，其余五家公司均启动了IPO计划，包括群核科技、宇树科技在内的公司已经率先登陆资本市场。 作为“杭州六小龙”之一的强脑科技和云深处科技，目前仍处于IPO加快筹备的阶段。其中，强脑科技在今年1月份低调向港交所递交IPO申请。云深处科技早在去年12月底启动上市辅导，而且公司科创板IPO申请已经获得了上交所受理。 从已完成上市的“杭州六小龙”公司中，包括宇树科技和群核科技在内的科技股，一度获得了市场资金的炒作。 以宇树科技为例，在上市之初，股票市值一度飙升至4500亿元人民币。随后，股价持续下跌，目前股票市值只有2079亿元人民币，较上市之初的最高市值缩水一半以上。 另一家成功赴港股上市的“杭州六小龙”公司群核科技，在上市之初，股价一度炒高至40港元以上。然而，在上市之后，群核科技股价持续下跌，从上市之初的40港元大幅下跌至近期的11港元附近，股价累计跌幅超过70%。 如今，市场关注度很高的DeepSeek

长鑫科技与长江存储合称为“国产存储双雄”，其中，长鑫科技已经在今年7月27日成功挂牌上市，最新市值约为3.72万亿元人民币。 长江存储的IPO进程显著加快，自今年8月21日成功受理之后，截至今年9月3日，长江存储的IPO已经进入已问询的阶段。根据A股科创板市场的IPO注册流程，当企业完成问询之后，将会进入上市委会议环节，随后提交注册，再等待注册的结果。 从8月21日的“已受理”状态到9月3日的“已问询”状态，长江存储完成这一个过程仅用了9个交易日。一般来说，企业完成这一个流程的时间约为20个交易日。换言之，长江存储的IPO进度是比较快的。 虽然长鑫科技与长江存储属于A股市场的“国产存储双雄”，但两家公司所处的赛道却有所不同。例如，长鑫科技的核心赛道是DRAM领域，长江存储的核心赛道是NAND Flash领域。前者解决的是设备运行速度的快慢，后者解决的是数据与文件的容量规模。用简单直白的话来描述，长鑫科技解决的是“设备跑多快”的问题，长江存储解决的是“设备可以装多少”的问题。 从全球排名分析，两家巨头公司在所处的核心赛道中，均排在了全球前四名的位置。其中。长鑫科技在DRAM领域的全球排名为第四名，全球DRAM的市场份额约为8%，排在了三星、SK海力士以及美光科技之后。在全球NAND闪存的出货量与销售额的排名来看，长江存储排在了全球第三名，仅次于三星和SK海力士。然而，从具体市场份额显示，长江存储的全球市场份额已经达到了14%，超过了铠侠、美光科技与闪迪。 再从具体的收入数据分析，以今年一季度的数据为例，今年一季度长鑫科技的营收为508亿元，归母净利润为247.62亿元。长江存储今年一季度的营业收入为470.42亿元，归母净利润为333.79亿元。从营收规模来看，两者的收入规模相差不大，但从净利润来看，长江存储略胜一筹。 从销售毛利率与销售净利率分析，今年一季度长鑫科技的销售毛

功率半导体这两年最深的体会，是一个“熬”字。缺芯潮退去，价格战、去库存轮番收割，行业听惯了“底部”这个词，但是似乎大家都还在等底部抬升的那一刻。 而周期反转的信号，从来不出现在利润表上。 瑞能半导8月25日发布半年报，2026年上半年营收4.73亿元，同比增长6.80%，归母净利润1,881万元，同比下滑42%——单看这两行，顶多算是份中规中矩的成绩单。 同一时间，公司的在手订单从3,686.63万美元涨到了9,911.06万美元，半年增长约1.7倍；一座满产年产值8亿元的北京车规晶圆厂在6月末竣工转固、正式投产； 紫光国微 19亿元的收购，也推进到了深交所审核问询阶段。 利润下滑和订单翻倍同时出现，中间隔着是一座正在爬坡的新工厂。这是最典型的"黎明前时刻"：报表难看一阵子，产能兑现之后才是真本事。 我认为，这份中报真正该看的，是两件正在被验证的事：功率半导体周期正从底部抬升，瑞能的价值正在被紫光国微重新定价。 先简单介绍下这家公司。瑞能半导是一家承继恩智浦（NXP）双极业务基因、以IDM模式运营的功率半导体企业，晶闸管市占率全球第一（2024年全球市占率11.09%，其中中低功率晶闸管17.21%，均为第一）、碳化硅二极管国内第一。自2019年完成100%中资控股后，目前紫光国微正以19亿元推进对瑞能半导的收购，拟将其纳入功率半导体核心板块的战略拼图。 由浅入深，一层一层来看2026年上半年财报的内核。 营收增长只是表象，订单与客户才是底牌1.营收4.73亿元：行业分化下的“稳”字诀 4.73亿元营收，放在功率半导体行业里分量不轻。 过去两年，全球功率器件从缺芯到去库存剧烈波动，不少同行营收双位数下滑，瑞能能守住正增长，靠的就是"老树发新芽"的打法——晶闸管等成熟产品稳坐全球领导地位贡献现金流，碳化硅作为增量盘加速放量，这个财务结构十分具备可持续性。 2.在手订单9,91

阿里巴巴拟配售800亿港元新股，发行价为每股普通股112.70港元，配售所得款项净额将100%用于投资全栈AI能力，加强AI基础设施建设。 关于阿里巴巴这一次的融资计划，并非意外。早在2025年2月，阿里巴巴集团CEO吴泳铭宣布未来三年投入3800亿元用于云与AI硬件基础设施建设，这一投入规模超过了当年阿里巴巴过去十年投入的总和。 时隔18个月，阿里巴巴再次抛出融资计划。实际上，这一次融资，更像是对之前阿里提出的三年AI投资计划的加码行动。 阿里巴巴抛出融资计划的背后 阿里巴巴为何选择在这个时候抛出800亿港元的融资？实际上，我们看看过去一年全球科技巨头公司投资AI的力度，我们基本上可以判断出阿里加码AI投资的原因了。 其中，亚马逊宣布2026年AI资本开支投入约为2000亿美元、微软2026年AI资本开支约为1900亿美元、谷歌2026年AI资本开支1750亿美元左右以及Meta2026年AI资本开支1250亿美元左右等。 从全球科技巨头的AI资本开支力度分析，基本上呈现出稳步增长的态势。在全球AI激烈比拼的背景下，作为中国科技巨头的阿里巴巴，在AI投入上，也会紧跟着全球科技巨头的AI投入步伐。 因此，在阿里巴巴抛出3年AI投入3800亿的基础上，阿里巴巴再抛出800亿元的融资计划，也并不意外了。 配售已获得长线资金超额认购 与以往不同的是，这一次阿里巴巴的融资计划，仅面向美国境外投资者开放。在融资计划发布以来，已经吸引了来自中东、欧洲以及亚洲等主权财富基金的积极认购，而且这些机构都是长期投资机构。作为长期价值投资者，他们愿意以这个价格认购，显然是看好阿里巴巴的长期发展前景，不是奔着短线套利来认购的。 8月24日，阿里巴巴股价大跌，股价已经非常接近此次融资计划的机构认购价位，意味着二级市场投资者也可以按照机构认购价格买入阿里巴巴的股票。对长期机构投资者来说，他们选择在这个

今年一季度，长江存储实现营业收入470.42亿元，归母净利润333.79亿元，相当于今年前3个月平均月赚超过100亿元。对一家月赚超过百亿元的长江存储，为何在这个时候选择到A股上市？ 对多数企业来说，到A股上市的主要原因，来自募资的需求。通过资本市场这个平台，满足企业的募资需求，为企业提供低成本的融资资金。与多数企业相比，月赚超过百亿元的长江存储，并非缺钱的企业。但是，从长期发展的角度考虑，长江存储选择到A股上市，还是很有必要的。 长江存储所处的行业是重资产、高投入的行业。随着企业的做大做强，需要更多的资金投入，投入的资金主要用在研发、建厂、购买设备、工艺验证等环节。作为高技术门槛的行业，如果公司的行业地位越高、影响力越大，那么需要投入的资金越多，以满足不断升级的技术要求。 对长鑫科技、长江存储这一类型的企业来说，遇到高景气周期的时候，它们会赚钱很快。然而，当行业处于调整期、低迷期的时候，它们会因为巨额资本开支以及高额折旧费用等因素，导致公司出现大额亏损的局面。 归根到底，包括长鑫科技、长江存储在内的巨头公司来说，它们本身属于强周期行业。虽然目前AI爆发式增长会弱化行业的强周期属性，但最终还是绕不开周期的影响。 由此可见，长鑫科技、长江存储纷纷选择在这个时候到A股上市，既有募资扩产的需求，也有对自己企业的行业属性的考虑。虽然当前企业处于不差钱的阶段，而且还可以实现月赚超过百亿元的目标，但这只是建立在高景气周期的基础上。一旦行业景气度发生变化，行业从高景气周期变成了低迷景气周期，那么企业的资金压力也会随之增加，相应的估值定价逻辑也会发生变化。 企业到A股上市，拓宽融资渠道是主要考虑因素。与此同时，通过上市可以有效降低企业未来的融资成本，对重资产、高投入企业来说，这一点有利于企业的长期健康发展。 换一种角度思考，如果长鑫科技、长江存储并未到A股上市，那么在行业低迷期阶段，企业的

$长鑫科技(688825)$ 继长鑫科技IPO之后，长江存储科创板IPO也获得了受理。从长江存储的IPO情况分析，公司拟募资330亿元。其中，208亿元将投入长江存储量产线技术升级项目，用于优化现有产线工艺、提升芯片量产良率与产能规模。另外，122亿元将专项用于前沿技术研发项目等。 按照目前长江存储的IPO进程，目前正处于IPO受理阶段。接下来，长江存储将会经历审核问询、上市委审议、提交证监会注册、证监会作出同意注册决定，再到询价、确定发行价格等，最后完成正式上市。由此可见，目前长江存储的IPO进程，仍处于初期阶段，距离正式上市，仍然存在较长的时间。当长江存储完成科创板上市，那么将意味着A股存储双巨头将完成A股上市的目标，未来存储双巨头股价波动将会对核心市场指数构成较大的影响。 对不少投资者来说，往往难以区分长鑫科技与长江存储的区别。虽然长鑫科技与长江存储有着存储双巨头的称号，但从核心产品与主要用途等方面分析，仍然存在较大的区别。 例如，长鑫科技的核心产品是DRAM，长江存储的核心产品是NAND Flash。从主要用途来看，长鑫科技专注于运行内存，而长江存储专注于长期存储领域。 从需求端分析，长鑫科技的DRAM需求，取决于AI服务器的增长预期。在AI服务器持续增长的影响下，会促使GPU数量的增加，最终会提升DRAM的市场需求。长江存储的NAND需求，取决于AI数据中心的增长预期。在AI数据中心快速发展的背景下，会促使数据量大幅增长，促进SSD需求增长，从而引发NAND需求的大幅提升。 由此可见，无论是DRAM领域还是NAND领域，最终无法摆脱周期的影响。在AI爆发式增长的背景下，也促使DRAM与NAND领域的需求量大幅增长，甚至有逐渐降低这些领域的周期强度。 如果按照营收规模以及出货量数据分