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我最近看了一组数据，说实话，有点意外。 阿里第一次主动披露了他们MaaS业务的ARR——就是那个“AI模型即服务”的年化收入——已经超过80亿元人民币。而且他们自己预测，到今年6月破100亿，2026年底到300亿。半年，3.75倍。 这不是PPT里的“预期”，这是实打实的钱进来了。 更让我在意的，是整个中国AI的企业端需求，已经从“大家都在聊”变成了“大家真的在买”。日均token消费比去年初增长了1000倍，Agent化正在把token消耗量再推高一个数量级。 那钱往哪流？投行集体上调了一家中国AI公司的目标价——摩根士丹利给到1100港元，预测2026年底ARR超10亿美元。JPM甚至看到2030年收入91亿美元。 这家公司叫MiniMax。 它有什么特别？咱们一起聊聊三件事儿：需求到底拐没拐、这家公司凭什么被看好，以及我们现在该看什么。 需求拐点——从“预期”到“预算”，钱真的进来了 以前我们聊AI，总有人说“未来已来”，听得耳朵都起茧了。但这次不一样，因为数字不会骗人。 中国日均token消费已经超过140万亿，比2024年初增长了1000倍。1000倍什么概念？就像你去年每天喝一杯咖啡，今年每天喝一千杯。不可能，对吧？但AI的需求就是这么疯。 而且这还不是最关键的。关键是——企业开始掏钱了。 JPM那边有个判断，说中国2026年企业端需求，有可能复制美国2025年的那条增长曲线：从试点，到规模化预算，再到预算重新分配到AI。三个阶段，一步都不会少。我认识几个做企业软件的朋友，去年还在愁客户不买单，今年突然跟我说“客户主动问能不能把AI接进去”。你说这变化快不快？ 为什么突然就愿意掏钱了？说到底是Agent化来了。 你想想，以前你问AI一个问题，它吐一段文字就完了。现在你让它帮你订机票、查酒店、比对价格、写行程单——一个任务下来，消耗的token量是以前的几十倍甚

马斯克旗下的SpaceX上市在即，从目前的IPO进度来看，SpaceX有望在今年6月12日挂牌上市。按照这一个上市时间点，较此前市场的IPO时间更早。2026年是美股市场的IPO大年，除了SpaceX之外，AI领域的两大巨无霸公司Anthropic和OpenAI有可能会在今年实现IPO。 SpaceX有可能会成为美股市场史上最大的IPO。根据市场的预测，SpaceX的目标融资金额将会达到750亿美元，估值约为1.75万亿美元。如果SpaceX最终按照1.75万亿美元的估值发行IPO，那么在上市之初，在高涨的市场人气推动下，SpaceX的总市值有望跻身全球上市公司总市值排行榜的前五名。 值得一提的是，在SpaceX上市之前，SpaceX将会完成1拆5的拆股计划，公司每股公允市价从之前的526.59美元下降至105.32美元。在上市之前采取拆股的策略，意在降低投资者的投资门槛，投资者可以用更低的成本投资SpaceX股票，从一定程度上提升了公司的流动性与交易活跃度。 事实上，约1.75万亿美元的IPO估值，已经远超过之前市场预测的1.25万亿美元的IPO估值。在短时间内，SpaceX估值再度大幅提升，说明太空基础设施建设的发展前景广阔，机构投资者给出了非常乐观的估值定价。 从过去十年SpaceX的估值变化分析，基本上呈现出爆发式增长的态势。从2015年至2020年，SpaceX的估值开始快速攀升，2021年至2026年，SpaceX的估值更是呈现出爆发式的增长。 2015年，Starlink项目的提出，成为了SpaceX估值飙升的一个重要催化剂。在2015年，SpaceX的市场估值约为120亿美元。 随着Starlink的迅速发展，并且全球市场份额的迅速提升，Starlink逐渐成为了SpaceX的核心业务，甚至成为了SpaceX的现金流来源。 从2015年至2019年，Spac

美国4月CPI同比涨幅创近三年新高。其中，美国4月CPI同比上涨3.8%，创下自2023年5月以来的最高水平。美国4月核心CPI同比上涨2.8%，创下自2025年9月以来的新高水平。从环比涨幅来看，4月CPI与4月核心CPI的环比涨幅分别为0.6%和0.4%。无论从同比涨幅还是从环比涨幅来看，均超出了市场预期。 与CPI相比，核心CPI是剔除食品与能源价格之后得出的数据。设置核心CPI的主要原因，在于过滤掉短期干扰市场的不确定因素。例如，季节因素、气候因素等，核心CPI可以更客观反映出当前的真实物价水平，它的参考价值会更高一些。 在美国，影响美国CPI权重的因素，包括住房、食品、交通、医疗等因素。其中，住房权重占比约为35%、交通权重约为16%、食品权重约为14%，医疗的权重约为7%。换言之，上述四大板块占美国CPI权重的70%以上，成为美国4月CPI同比涨幅创近三年新高的四大推手。 其中，影响住房权重的因素，包括房租价格、酒店住宿价格等。在美国热门城市的主要区域，房租价格基本上呈现出每年5%至15%的涨幅。虽然酒店住宿价格受到季节等因素的影响，但从总体上分析，酒店住宿价格基本上呈现出水涨船高的运行趋势。 影响交通权重的因素，涉及到油价、保险、维修、汽车价格等因素。在油价大幅上涨的影响下，带动了商品价格、中间成本价格、加工成本价格、人工成本价格等因素的上涨。在高油价的影响下，将会助推美国通胀的进一步抬升。换言之，如果高油价的持续时间越长，那么将会对美国通胀率带来持续性的冲击影响，甚至不排除下半年美国通胀率飙升至5%以上。 影响食品权重的因素，主要受到牛肉价格异动的影响。与此同时，与供应链结构、人工成本、物流运输成本等因素有着密不可分的联系性。 影响医疗权重的因素，包括医院看病费用、药品价格以及医疗保险等，都会或多或少影响着医疗价格的表现。 在上述四大因素之中，除了油价大涨间

  在很多人的印象中，虎牙是传统的互动直播平台，收入来源比较单一，主要依赖直播打赏收入，在竞争仍然激烈的游戏直播行业，公司的护城河不那么巩固。 然而，这仅是过去的虎牙。经过了这几年的积极探索，虎牙已经不再局限于单一直播业务，收入也不再完全依赖直播打赏，而是逐渐转变为多元化的业务发展格局。   从《鹅鸭杀》看虎牙的转型之路   2026年Q1的最新数据显示，虎牙在游戏相关服务、广告以及其他收入上，同比大增69.4%至6.3亿元，连续多季度达两位数增长。虎牙的总收入也连续五个季度实现同比增长，达到17.3亿元。从互动直播平台转型为综合游戏生态服务提供商，布局全网的游戏内容生态，赋能游戏发行、道具售卖、广告等游戏相关服务，虎牙的护城河变得更宽了、竞争力也变得更强。 《鹅鸭杀》则成为虎牙在游戏发行领域的重要破冰之举，也是2026年手游市场上的首款“出圈”爆款作品。从今年1月7日公测以来，《鹅鸭杀》的数据表现特别出色。 据公开数据，《鹅鸭杀》上线24小时内新增注册用户突破500万，上线6天突破了1000万，最高在线人数超越游戏平台Steam端的历史峰值。该游戏在第一季度的大部分时间位居iOS免费游戏榜第一，并在4月进入iOS游戏畅销榜前五，商业化潜力表现不错。 此次《鹅鸭杀》的成功“出圈”，与虎牙采取以内容营销驱动游戏发行的模式有关。 国内手游正在经历着全新的发展阶段。其中，第一阶段依靠应用商店的免费流量做发行。第二阶段依靠买量获得新增下载量。这两个阶段已经不能充分满足当下的游戏发行需求。于是有了第三阶段：依靠好的内容，通过内容营销、内容生态做增长。 那么如何做好内容营销发行？虎牙的方式是布局全网内容生态影响力。从最新的一季度财报显示，虎牙在站外可触达的用户规模预估已超过2亿，覆盖抖音、视频号等多个平台，较去年实现翻倍。据虎牙统计，在游戏MCN领域，虎牙

今年以来，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦股价表现明显跑输同期标普500指数的走势。伯克希尔哈撒韦持续跑输标普500指数的背后，一方面与伯克希尔哈撒韦趋于谨慎的资产配置策略有关，另一方面是伯克希尔哈撒韦手握巨额现金，近4000亿美元的现金主要投向国库券等保守投资渠道，资产增值效果与资金利用率大打折扣。伯克希尔哈撒韦似乎错过了最近一年时间的科技牛市。 在全球科技股上演加速上涨行情的背后，伯克希尔哈撒韦不仅没有紧跟科技牛市的步伐追加仓位，而且还在过去14个季度里连续净卖出股票。从今年一季度伯克希尔哈撒韦的投资组合中，约有61%的股票投资公允价值集中在五家重仓股票里。然而，在去年四季度，这一比例约为65%。此外，从伯克希尔哈撒韦的现金储备分析，去年四季度伯克希尔哈撒韦的现金储备约为3733亿美元，今年一季度伯克希尔哈撒韦的现金储备提升至3970亿美元。换言之，在格雷格·阿贝尔全面执掌伯克希尔哈撒韦的背景下，伯克希尔哈撒韦的投资风格并没有发生明显转变的迹象，反而变得更加谨慎了，对现金储备的重视程度反而越来越高。 巴菲特手握近4000亿美元的现金储备，到底在等待着什么？ 观察巴菲特的投资动作，我们不妨从巴菲特指标进行分析。 巴菲特指标指的是股票总市值与国内生产总值的比值，该指标早在2001年由巴菲特提出。 根据巴菲特指标的判断依据，当该指标数值低于50%的时候，说明市场估值处于严重低估的水平。该数值处于75%至90%时，说明市场的估值处于合理的状态。然而，当该数值高于115%，往往意味着市场估值已经处于偏高的状态。当巴菲特指标达到200%的时候，则反映出市场估值已经处于极度高估的水平，甚至处于“玩火区”。 从最新的数据显示，目前巴菲特指标已经达到了231%，意味着当前市场的估值已经处于极度高估的状态。按照巴菲特的投资风格，不太可能会在这个位置附近大举投资股票，因为这个位置投资股票的性价比较

知名投资人段永平在公开平台上表示，已把中国神华换成了泡泡玛特。在此之前，段永平通过卖出看跌期权间接投资泡泡玛特。 与直接买入正股相比，卖出看跌期权（卖put），可以设置一个心仪的价格进行抄底，如果期权到期时股价没有跌到这个心仪的价位，投资者可以获得相应的权利金。 从本质上分析，卖出看跌期权是对上市公司长期看好的策略。看好某家上市公司的长期投资价值，是实施卖出看跌期权的重要前提。 如果说贵州茅台是“老登资产”的代表，那么泡泡玛特就是“中小登”的代表。这一次段永平开始投资泡泡玛特，或许是投资观念、消费观念的一次重要转变。 在段永平投资泡泡玛特的背后，我们不得不重新审视泡泡玛特的护城河与商业模式，这也是专业投资者最看重的因素。 个人认为，泡泡玛特是出海最成功的中国品牌之一。 根据泡泡玛特的最新财报显示，目前泡泡玛特的海外收入占了43.82%，接近一半收入由海外市场贡献。其中，亚太市场与美洲市场是海外市场的主要收入来源。 与此同时，从公司的毛利率与净利率分析，分别达到了72.1%和35.05%。高毛利率与高净利率，说明了公司的产品很赚钱。海外市场的持续扩张以及海外复购率的持续提升，为公司带来了可观的收入来源与充裕的现金流补充，形成了公司的护城河。 在欧美市场，当你走进某一个热门城市的核心商圈，你会看到泡泡玛特的身影。 泡泡玛特对开店选址非常讲究，它的选址策略往往在大城市的核心商圈，而不会因为铺租便宜、成本开支小而选择偏远的区域或冷门路段来开店。 通过核心商圈的高品质选址，注定了泡泡玛特的目标客户是具备一定消费能力的消费人群。从目标客户来看，主要定位于一二线城市或海外热门城市的年轻人，年龄在16岁至35岁之间，而且以年轻女性作为核心目标对象。 针对这部分的目标客户，本身具备一定的经济实力，而且更愿意为情绪价值买单。泡泡玛特利用时尚潮流的产品优势以及开盲盒的营销模式，迅速积累了一批年轻

$伯克希尔(BRK.A)$ 2026巴菲特股东大会正式结束，巴菲特在60年来首次坐在台下担任特殊观众。这一次，巴菲特并没有发表太多的观点，只是在整场股东大会上发表了10分钟左右的讲话。 然而，大家更关注的是巴菲特在场外接受媒体采访的观点。其中，巴菲特有一个观点引发大家的关注。巴菲特表示，当下市场的赌博投机风气已经达到了顶峰，人们的投机赌徒心态，从来没有像现在那么浓烈过。 巴菲特直言当下股票市场的投机风险，并不局限于言语上。在最新一个季度中，伯克希尔哈撒韦的现金储备再次创出历史新高，手握接近4000亿美元现金储备的伯克希尔哈撒韦，除了现有的资产组合之外，其余资金仍然在耐心等待合适的布局机会。 巴菲特警告股市“赌场化”的背后，或与本轮全球科技牛市盛宴有着密不可分的关系。 截至目前，美国科技七巨头的市值规模高达23万亿美元，前十大市值的美股上市公司占美国股市总市值超过35%。 前十大市值的上市公司占美国股市总市值的比例再创新高，反映出市场资金对美国科技股的抱团程度达到了一个新的高度。 以AI为代表的AI产业链公司，成为了本轮科技牛市盛宴的主角。从算力芯片的大涨到存储芯片、光模块的暴涨，再延伸至各细分领域的炒作。在此期间，无论是美股市场还是A股市场，与AI相关的概念股已经诞生出超过十倍的牛股，市场也为AI概念股票提供了更高的估值溢价。 不可否认，当前全球市场正掀起了新一轮的科技创新浪潮，而且以AI作为主导的力量。在AI产业链公司股价暴涨的背后，既与AI产业链公司纷纷拿出可观财报数据有着高度的联系性，而且也与AI高景气周期有着较大的关联。换言之，只要上市公司的业绩增速跟得上估值提升的速度，那么暂时谈不上估值泡沫。 当前，市场最热的板块，莫过于存储芯片与光模块，它们同属AI赛道。 在整个AI产业链中，存储

2025年12月31日，著名投资人巴菲特正式退休，伯克希尔哈撒韦正式进入格雷格·阿贝尔时代。 从2026年1月1日以来，在格雷格·阿贝尔全面掌管伯克希尔哈撒韦的影响下，伯克希尔哈撒韦呈现出一些微妙的变化。 例如，在格雷格·阿贝尔全面掌管伯克希尔哈撒韦之后，伯克希尔哈撒韦的现金储备不降反升。 截至2025年12月31日，伯克希尔哈撒韦的现金及现金等价物为3733亿美元。在伯克希尔哈撒韦的股票投资总公允价值中，大概有65%集中在五家公司。 在2026年的一季度财报中，伯克希尔哈撒韦的现金储备攀升至3970亿美元。换言之，在格雷格·阿贝尔全面掌管伯克希尔哈撒韦之后，公司的现金储备不仅没有出现下降，而且还较去年四季度，攀升了237亿美元。 此外，与去年四季度的持仓相比，今年一季度伯克希尔哈撒韦的持仓结构并未发生明显的变化。 在今年一季度财报中，伯克希尔哈撒韦有61%的股票投资公允价值集中在五家公司之中。去年四季度，这一个比例约为65%。换言之，在格雷格·阿贝尔全面掌管伯克希尔哈撒韦的背后，虽然伯克希尔哈撒韦的股票集中度有所下降，而且公司已经连续第14个季度抛售股票，但从前十大持仓股的名单来看，并未发生明显的变化，格雷格·阿贝尔的投资风格更可能是巴菲特的延续。 自2026年以来，伯克希尔哈撒韦的股价累计下跌5.90%，同期标普500的年内涨幅约为5.62。从股价表现分析，伯克希尔哈撒韦的股价表现明显跑输同期标普500指数，而且跑输标普500超过10%。 虽然格雷格·阿贝尔的投资风格很大概率是巴菲特的延续，但从市场的角度出发，比较担心格雷格·阿贝尔的投资风格过于保守。伯克希尔哈撒韦手握3970亿美元现金储备，未来这笔现金将如何盘活，成为市场关心的重点。 在2026年巴菲特股东大会上，巴菲特首次“退居幕后”，并在股东大会上做出了简短的发言。在此次股东大会中，格雷格·阿贝尔全场主持了4.5

黄金价格连跌几天，再次接近黄金市场的牛熊分界线。以今年1月下旬的高点为例，当黄金价格自最高位下跌超过20%的位置，将会步入技术性熊市。简单计算，从5626美元下跌20%的位置，大概在4500美元。换言之，当黄金价格失守4500美元时，则意味着金价正式步入熊市行情。 近期与黄金相关的利空消息有不少。其中，最引人关注的是，多国央行开始甩卖黄金。例如，阿塞拜疆国家石油基金出售了22吨的黄金。此外，包括土耳其、波兰等央行也采取了类似的操作。 不过，影响黄金价格走向的因素，还是需要紧盯全球持有黄金储备量最高的前十大经济体的举动。例如，中国央行在接下来的时间里，会否暂停增持黄金等。在今年一季度，中国央行继续采取增持黄金的举动，至今已经连续六个季度增持黄金，官方黄金储备增至2313吨，占外汇储备总额的9%。 黄金价格的走向，受到多方面因素的影响。例如，各国央行的增持举动、地缘局势的变化、市场供需结构的变化、全球通胀回升预期等。 此外，黄金价格还深受美元指数涨跌的影响。根据历史数据显示，美元与黄金之间呈现出明显负相关的关系，而且在众多资产里，黄金与美元之间的负相关关系最明显。虽然石油价格也与美元指数呈现出负相关的关系，但在少数情况下，石油价格与美元指数之间会呈现出正相关的关系，负相关程度远不如黄金与美元那么稳定。 黄金涨至4500美元以上，为何涨不动呢？ 从目前来看，美元指数依然处于低位运行，并未步入新一轮的上涨周期。从近期美元指数的走势分析，只要美元指数没有走出新一轮的回升行情，那么对黄金价格的影响会比较小。 各国央行在增持黄金态度上，开始产生出明显的分歧，对接下来黄金市场的增量流动性构成或多或少的冲击影响。换一种角度思考，假如全球黄金储备量排在前十名的央行，也开始采取暂停增持乃至减持的动作，那么将会对黄金价格产生出较大的冲击影响。 考虑到黄金本身的非生息特征，叠加当前黄金价格并不便宜，

在美股市场的历史上，“巴菲特指标”曾经多次预判股票市场的重要拐点，当“巴菲特指标”的比值过高时，往往预示着市场潜在的投资风险越高。 具体而言，“巴菲特指标”是衡量一个国家公开交易的股票总价值占该国国内生产总值比例的金融指标。一般来说，当“巴菲特指标”处于50%以内时，往往预示着股票市场处于验证低估的状态。当该指标处于70%至80%的时候，往往预示着当前市场具备一定的投资价值。当该指标高于115%的时候，往往预示着市场开始高估了。当该指标接近200%的时候，往往预示着市场存在过高的投资风险。 “巴菲特指标”发表于2001年，但时隔25年时间，“巴菲特指标”是否已经过时呢？ 截至目前，“巴菲特指标”达到227%的水平，即预示着当前市场已经处于估值过高的水平。在这个时候投资股市，或存在较大的投资风险。 “巴菲特指标”在过去二十年里，曾经多次预判出股市深度调整的风险。例如，2001年前后全球股市出现了互联网泡沫风险，“巴菲特指标”触及200%之后，股市很快出现了深度调整行情。2007年，“巴菲特指标”再次亮红灯，当“巴菲特指标”触顶之后，全球股市再次出现了大幅下跌的走势。最近几年，包括2022年前后，在“巴菲特指标”突破200%之后，美股市场开始出现重要的价格拐点，当年股市出现了20%以上的整体跌幅。 面对当前的美股市场，不仅触碰了“巴菲特指标”200%以上的预警风险，而且还触碰了巴菲特巨额现金储备的风险。截至目前，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司的现金储备已经处于历史最高的水平，反映出当前巴菲特手握巨额现金，耐心等待更好的投资机会。 虽然“巴菲特指标”频繁亮红灯，但似乎并未引发美股市场的深度调整，是否意味着“巴菲特指标”已经过时了？ 今年以来，美股市场一度出现了大幅调整的走势。在今年2、3月份，美股市场出现了10%以上的整体跌幅，但在随后的时间里，美股市场却迅速收复了全部的失地。其