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    在全球科技硬件行业的版图中，一场静悄悄却惊心动魄的压力测试正在进行。   存储芯片与面板等关键零部件的价格曲线重新掉头向上，成本红线如同紧箍咒般勒紧了全球硬件厂商的利润喉咙。在财报季的电话会议上，外部不确定性、零部件成本阻力成为了CEO们解释业绩承压的高频词汇。   然而，在一片普遍的焦虑中，联想集团呈现出了一种“反脆弱性”。这家全球PC市场的领跑者，不仅没有被成本浪潮冲垮，反而在逆风中实现了收入与利润的稳健增长，并获得了更多的市场份额。   截至2025年12月31日的2025/26财年第三财季业绩，联想集团营收达到1575亿人民币，同比增长超过18%，显著高于市场一致预期的同时再创历史新高；经调整后的净利润同比增长36%，利润增速更是达到营收增速的两倍。   联想IDG智能设备业务集团更是以显著高于行业增速的成绩，交出一份超额答卷。第三财季，IDG实现营收超1100亿人民币，同比增长14%；在核心元器件成本快速上行的情况下，IDG本财季调整后的运营利润同比增长超15%，保持行业领先的盈利能力与增长质量。   这种背离行业一般规律的现象，向市场传递了一个明确的信号：硬件行业的竞争逻辑正在发生根本性的代际更迭。如果说过去的十年是产品力与渠道力的角逐，那么在充满波动性的新常态下，竞争的核心已经升级为对复杂供应链系统的极致掌控。   对于投资者而言，当下的核心命题不再是寻找谁能避开周期，而是识别谁拥有驯服周期的能力。   通胀幽灵与行业至暗时刻   要理解联想的特殊性，首先必须还原硬件行业正在面临的真实风暴。   自2023年下半年以来，作为电子消费品成本结构中权重最大的部分，存储器结束了漫长的去库存周期，价格强势反弹。上游原厂的减产策略，叠加AI服务器对高带宽

看了下网易有道这份2025年全年和Q4财报，偏质量改善型。全年营收59亿元，同比增长5%；全年经营利润2.21亿元，同比增长接近49%；首次实现全年经营性现金流转正。 Q4收入16亿元，同比增长16.8%，连续第六个季度盈利，利润同比有所回落，管理层也给了说法，主动加大了对战略业务的投入，这个之前股东大会提过类似观点，也有预期。 前几年看有道，我是主要看广告业务的buffer，现在AI这波，越来越感觉AI订阅业务会成为公司新的buffer。 Q4的AI订阅销售额超过1亿元，同比增长80%；2025年全年接近4亿元，同比增长50%+。相比整体收入增长5%的年份里，AI订阅业务属于绝对的结构性增量，谈几点看法： 1.大环境变了 最近AI行业有一个非常明显的共识，下一阶段拼模型参数、拼排名不行了，最终是看谁能真正把AI转化为实际的生产力。 最典型的就是前段时间OpenClaw爆火，这玩意把AI从“对话框”推向了执行层，让AI去跑流程、调工具、完成任务，授权之后能接管了大量电脑任务，距离电影中“贾维斯”那种感觉越来越近。 我看最近有道也搞了个类似的桌面级Agent“LobsterAI”（中文名：有道龙虾），看官方介绍说可以自主跨应用执行复杂任务的能力，还有类似“Claude Cowork”的GUI（图形化交互）界面，目前已在官网开放内测申请。 现在AI商业化的方向很清楚：工具、流程、智能体。而且越往后走，越考验两件事：产品交付能力与场景边界/安全治理能力。这也是为什么Cursor、Replit这类“嵌入工作流”的产品，能在很短时间内被资本市场用极高的估值体系重新定价。Cursor官方在2025年11月披露其年化收入已超过10亿美元，并完成23亿美元D轮融资，估值约293亿美元。 市场买的AI变成生产力之后的可持续订阅关系。从这些趋势来看，未来先跑出来的，大概率是深度绑定具体场景、流

点击收听Coinbase2025Q4业绩电话会回放 $Coinbase Global, Inc.(COIN)$ 💰 核心财务数据 2025全年营收： 72亿美元（同比 +9%） 订阅与服务收入： 28亿美元（同比 +23%，较2021周期峰值扩大 5.5倍） Q4总收入： 18亿美元（环比 -5%） Q4交易收入： 9.83亿美元（环比 -6%） Q4订阅与服务收入： 7.27亿美元（环比 -3%） Q4调整后EBITDA： 5.66亿美元（连续第12个季度盈利） Q4调整后净利润： 1.78亿美元 现金及现金等价物： 113亿美元（总可用流动性约141亿美元） 👉 尽管Q4加密总市值环比下滑 11%，公司交易量仍跑赢市场。 📊 业务结构变化 已拥有 12个年收入超1亿美元的产品，一半超过2.5亿美元。 收入来源正从“单一交易手续费” → 订阅 + 服务 + 衍生品 + 稳定币 + 基础设施。 平台资产规模过去三年增长约 3倍。 公司托管的加密资产约占 全球总量12%。 核心逻辑：降低对币价的直接依赖。 🧠 三大战略主线 1️⃣ 「Everything Exchange」——把所有资产搬上一个平台 目标是成为： 一个同时交易 Crypto + 股票 + 衍生品 + 大宗商品 + 预测市场 的全球24小时市场。 已推进： 股票交易上线，本月将覆盖近万个股票代码 衍生品交易量与收入创历史新高 推出预测市场，并计划上线体育预测中心 收购 Echo

周四美股在连续几日的技术性回调之后出现加速下跌。标普500下跌1.6%，盘中跌破50日均线；纳指大跌2%，纳斯达克100指数录得自去年4月以来最差的三日表现，并且在过去10个交易日中第五次单日跌超1%。这一走势凸显市场情绪已从谨慎转向明显恐慌在宏观层面，最新公布的1月成屋销售数据给市场泼了一盆冷水：成屋销售总数年化391万户，远低于预期。环比下降8.4%，创下四年来最大单月跌幅。这一数据不仅抹去了此前非农就业带来的鹰派加息情绪，更让市场开始重新审视经济衰退的可能性。当降息预期反弹不再是因为通胀受控，而是因为经济“失速”，这种预期对市场的提振作用已经微乎其微。技术性因素也在放大下行压力。标普500在跌破关键支撑位后，触发了做市商的负伽马出售，形成追跌效应。技术指标的恶化正在成为市场自我强化的下行力量。AI忧虑从科技股扩散到实体行业造成本轮动荡的核心逻辑，已经从单纯对科技估值的担忧演变成对行业被AI颠覆的深层恐惧。市场不再只是在打击“AI泡沫”，而是正在恐慌性地清算谁会被AI取代。这种“生存焦虑”正如同瘟疫般扩散：重灾区扩散： 恐慌最早始于SaaS软件股，随后蔓延至保险、财富管理和商业地产。最新受害者： 物流行业。物流巨头CH Robinson周四暴跌14.5%。市场逻辑很简单：如果货主可以直接利用高阶AI智能体（Agents）进行精准的货运匹配和调度，那么传统中间商的护城河在哪里？防御性撤退尚未结束目前的交易逻辑非常残酷——“不问缘由，先跑再说”。标普500内部的下跌家数远超上涨家数，显示出资金正从科技、地产到金融板块全面撤退。这种无差别的抛售，反映了投资者对现有商业生态系统稳定性的根本性怀疑。在AI技术落地速度远超预期、而传统企业盈利增速放缓的双重压力下，这种“寻找输家”的博弈可能还会持续一段时间。AI冲击物流运输如果说此前AI带来的“生存危机”还局限在

收盘 | AI颠覆性担忧发酵，美股下挫！纳指跌超2%，苹果下挫5%；金银再现“惊魂一跳”，黄金失守5000美元，白银跌近11%美东时间周四，投资者对人工智能（AI）颠覆性的担忧持续发酵，三大指数均跌超1%，纳指以2%的跌幅领跌。截至收盘，道琼斯指数跌1.34%，报49,451.98点；标普500指数跌1.57%，报6,832.76点；纳斯达克指数跌2.03%，报22,597.15点。今年以来，随着一些AI工具的推出，部分板块遭受冲击，包括软件公司、出版商、金融服务企业等。投资者担心，这些AI工具可能复制它们的业务模式，或至少侵蚀其利润率。在AI可能颠覆财富管理业务的担忧下，摩根士丹利等金融股承压；卡车运输和物流公司如C.H. Robinson股价暴跌14%，因市场担心AI将优化货运运营，从而压缩部分收入来源。AI颠覆担忧甚至蔓延至房地产行业。市场认为更高的失业率将打击办公空间需求，CBRE和SL Green Realty等股票因此走低。Freedom Capital Markets首席市场策略师Jay Woods表示：“AI曾是推动这些股票飙升、估值达到极端水平（虽未极端到离谱）的唯一动力，如今却成了压制它们表现的因素。”Yardeni Research总裁Ed Yardeni表示：“投资者对AI的影响——无论是积极还是消极——都感到非常紧张。目前，他们更关注其颠覆性的一面。”大型科技股普跌，英伟达跌1.64%，苹果跌5.00%，微软跌0.63%，

$英伟达(NVDA)$ 如果不出意外英伟达上半年会继续在170～200之间横盘震荡，非常适合期权卖方操作。 起因是我发现 $NVDA 20260618 220.0 CALL$ 有1万手开仓，但没有明显大单筛选，一看成交发现订单拆的极细，如图所示，查看成交明细发现方向大部分为卖出。 无独有偶，博通也有一个类似的开仓异动， $AVGO 20260618 400.0 CALL$ 成交量也是1万手左右，订单极小，方向同样也是卖出。 两个订单拆细的原因，可能是不想被发现从而被定点狙击，毕竟两个sell call的delta都是0.35左右，很容易就margin call。 两张大单思路是一致的，因为两家公司性质是一致的：今年上半年大概率没有额外能让AI芯片产能大量放量的事件，所以股价会继续横盘震荡消化估值。 $英特尔(INTC)$ 另一个很适合用卖方策略薅羊毛的股票是英特尔，可以趁回调做一下sell put$INTC 20260220 45.0 PUT$ 。 $苹果(AAPL)$ 苹果和内存股股价是此升彼降的状态，内存价格上涨，硬件成本上升，连

6600亿美元AI支出吓退投资者！尽管英伟达CEO黄仁勋曾公开安抚市场，坚称人工智能不会取代软件行业，但科技巨头们披露的惊人AI开支——仅今年就超过6600亿美元——仍引发投资者恐慌性抛售。一场资金从"烧钱"的科技股向"赚钱"的石油股的大轮动，正在悄然发生。天价开支引发抛售潮上周财报季，科技巨头相继公布雄心勃勃的AI投资蓝图，随即引发市场震荡。亚马逊宣布2026年资本支出计划高达2000亿美元，较市场预期高出500亿美元。Meta则表示今年资本支出将达1350亿美元，几乎是2025年的两倍，其中大部分投入AI。这些数字累计起来，主要科技公司今年计划总支出突破6600亿美元大关。面对如此庞大的"烧钱"规模，交易员们用脚投票，导致科技股急剧下跌——即便有"认为软件行业将被AI取代是世界上最不合逻辑的事"这样的辩护。"旧经济"的吸引力：稳定与现金流当科技巨头将巨额现金投入数据中心、芯片和能源供应时，投资者开始转向看似"过时"的行业：石油与天然气。据《金融时报》报道，年初以来美国油气类股整体上涨17%。 $埃克森美孚(XOM)$ 、 $雪佛龙(CVX)$ 和 $康菲石油(COP)$ 的市值在过去12个月内被推高了25%，欧洲主要石油公司股价同样上涨。2026年涨幅这一涨势甚至发生在国际油价疲软的背景下，凸显其反直觉的吸引力。关键在于，即便油价下跌，大型石油公司依然保持盈利，并能通过股票回购和股息向股东提供稳定现金回报。相比之下，科技巨头的AI计划尚未结出显著财务果实，反而可能导致现金流急剧恶化。财务健康度的鲜明对比资金转向的背后，是两类行业财务基本面的

[财迷]小虎们，你们好~ 截至美东时间周三收盘时，美国股市表现分化。 $标普500(.SPX)$基本持平略微收跌，小幅下跌不足0.1%； $道琼斯(.DJI)$下跌约0.13%； $纳斯达克(.IXIC)$下跌约0.16%。根据TradingView数据的统计分析，标普500指数中有34家市值超过200亿美元的公司创下历史新高。[你懂的] 市场驱动因素概览： 美国强劲就业数据削弱降息预期：1月份美国非农就业人数大幅超出预期，新增就业约13万人，同时失业率下降。强劲的劳动力市场增强了市场对经济动能的信心，但也降低了美联储在短期内降息的可能性，使市场情绪转向更加谨慎。 美联储政策前景仍存分歧：在通胀仍高于目标水平、劳动力市场保持韧性的背景下，美联储官员对于下一步政策行动仍存在分歧，需要在“顽固通胀”与“经济放缓迹象”之间取得平衡。这种分歧反映出市场对于2025年之后美联储何时以及以多大力度放松货币政策仍存在不确定性。 全球市场与风险情绪：美国以外的市场整体表现积极——在科技股上涨和区域乐观情绪的推动下，亚洲股市创下历史新高。同时，一些全球交易员将美国政策不确定性视为在其他市场进行资产多元化配置的机会。 从数据拆解显示： 12家公司EPS同比增速超过 30%： $吉利德科学(GILD)$ $GE Vernova Inc.(GEV)$