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涨跌纷纭——一周大科技表现DeepSeek——Trump关税——科技公司财报，这是这几周美股市场的交易主旋律。今年以来的市场波动明显提升，宏观层面既有对美联储“降息”的忧虑，又有对Trump关税下强美元的担心。美债收益率是不出意外的回调了，甚至还早于美联储的议息会议，因DeepSeek的影响反意外提早触发了避险性的回调；Trump的关税倒不是个新鲜事，在1.0时期就有，市场虽然介意，但更明白它的意义更多在谈判(Bargain)，因此也跟容易被消化；倒是大科技的财报对市场的指引性影响更大。科技公司中，除了META一直是开源，相应的用户也更多，DeepSeek这样突破性的开源模型反而对它有帮助；AAPL因为在AI上落后太多，反而被认为是受益者；倒是对MSFT的打击相对更大一些。从MSFT/GOOG/AMZN的Q4财报中也能发现，至少在Q4云服务的增速都低于市场预期，且一致口径都是AI需求较大反而产能面临挑战，按这个逻辑，他们也给出了更高的资本开支指引。至2月6日收盘，过去一周，大科技公司走势仍然出现分化。其中 AAPL-1.84%，NVDA+3.23%，MSFT+0.20%，AMZN+1.79%，GOOG-4.61%，META+3.64%，TSLA-6.49%。影响资产组合的核心交易策略——一周大科技核心观点Q4大科技财报中资本开支提升中的一些细节META\AMZN\GOOGL这三家公司的Q4财报整体趋势表现得比较相似，都是主营业务稍超预期（广告、电商，得益于经济软着陆），且利润率有所提升（边际效益增加），但AI变现方面的云服务相对比Consensus差一些，都表示是云计算的产能问题，因此理所当然地提升Capex。Capex的预期管理方面，GOOGL因为此前鲜有预期，所以提升后市场Surprise成都深，也就跌的多些；反观META则非常圆滑，财报前就与市场沟通了Capex上涨至

今年超级碗的一个热门赌注是堪萨斯城酋长队的明星边锋特拉维斯·凯尔西 (Travis Kelce) 将打出本场比赛的第一个达阵。 当地时间本周日，费城老鹰队与堪萨斯城酋长队的超级碗LIX预计将吸引14.9亿美元的合法投注。赌注内容从胜负结果、球员达阵到冠军教练被泼的佳得乐颜色应有尽有。但博彩公司凭借海量数据和历史模型，往往能精准预测赛事结果并设定赔率，这使得普通玩家本质上是在用血汗钱进行高风险博弈。 热门投注背后的数学 今年备受关注的赌局之一是酋长队近端锋特拉维斯·凯尔西（Travis Kelce）能否完成比赛首个达阵。DraftKings平台为此开出的赔率为**+1000**（即投注100美元可获利1000美元）。相比之下，若押注老鹰队跑卫萨昆·巴克利（Saquon Barkley）在比赛中任意时刻达阵（赔率-190），则需要投入190美元才能赢得100美元。 不过，与其赌凯尔西以10:1的赔率达阵，不如考虑另一种策略：押注 $DraftKings Inc.(DKNG)$ （股票代码DKNG）的股价从当前42.44美元涨至3月7日的50美元。 哪种风险更高？是押注Taylor Swift的男友在超级碗中达阵，还是押注DraftKings股票继续上涨？ 2018年，美国最高法院废除了《职业和业余体育保护法案》（PASPA），赋予各州自行立法以合法化体育博彩的权力。目前，已有38个州和华盛顿特区以某种形式允许线下或在线体育博彩。 尽管体育博彩市场还有其他玩家，但 $DraftKings Inc.(DKNG)$ 和FanDuel（Flutter Entertainment PLC旗下公司）占据了大部分体育博彩应用

“小赢总比死好，但也不够。” 文丨宋玮 赵宇 CEO 不能当 “好人”：换人、激活人、点乱技能树 晚点：吃了这么多亏，你是否会想——要当一个好 CEO 的话，必须是一个 “坏人” 吗？ 何小鹏：不能是个太好的人。董事长可以做好人，但 CEO 不能。 晚点：在 UC 时你是总裁，总裁可以做好人吗？ 何小鹏：所以也不成功。 晚点：大家已经看到了你的变化。 2023 年你一年干掉了 10 个高管，那段时间你是在无差别 “杀” 人吗？你的目的是什么？ 何小鹏：不可能。你怎么会觉得是无差别 “杀” 人？ 晚点：因为太集中、太快了。 何小鹏：是太迫切了。当时我意识到公司的问题核心在高管，而高管的核心问题在于我。我一定要去做变化，既然已经做这么大的变化了，那速度就要快，不要等。企业在生死阶段，一顾忌，时间就没了。 晚点：你还干了一件挺狠的事，就是让 P9 的员工干 P10 的活儿，再把 P9 提拔起来。 何小鹏：我拔了很多人，换了很多人。过去一年，三十个一级中心，我换了 85% 的负责人，有人离开、有人调岗。因为你要把人才重新激活，识别哪些人适合跟着公司从 1 到 10。很多人很好，但他们更适合从 0 到 1 。 晚点：为什么不是用更高、更大的目标来激活他们，而是换个根本没做过的岗位来激活？ 何小鹏：所以很多人也很痛苦。但我觉得人就是应该折腾、改变自己，你在一个事上走得太深了，不是好事。 晚点：完全不顾忌个体感受？ 何小鹏：绝不顾忌。 晚点：以前的何小鹏不会这么说话。两年前 G9 风波，很多人都把错误归到当时的产品经理头上，但你偏偏把产品经理留下了。 何小鹏：他有做得不对的地方，但也有对的地方，我们没有把他放在合适的位置，没有很好帮助他、培养他。他是个好人才。 我觉得很多人可以重新激活，所以我们最近在重新唤醒原来流失的员工，很多 P8、P9 回来的。 晚点：你重新组建高管团队，但用人手

“小赢总比死好，但也不够。” 文丨宋玮 赵宇 何小鹏变了。几年时间，他从一名轻快的造梦者，变成了沉重的实业家。 2019 年，何小鹏成为小鹏汽车 CEO 的第三年，我们第一次访谈他，他状态极好，正在追《凡人修仙传》。现在，他一周工作六天半，早上 10 点前到岗，晚上 10 点还在公司。一位老同事点评，“他这就是在玩命。” 曾经的何小鹏是典型互联网创业者，用《凡人修仙传》式的浪漫主义追逐技术奇点，融足够多的钱、探索、扩张。 进入到复杂的制造业，他被暴击了。 2022 年春天，小鹏 P7 月销 9183 辆，小胜，大家以为进入顺周期。仅仅半年后，G9 发布，因定价、配置设计等失误引发大量差评，早期的技术精英主义引发了定价灾难，此后汽车行业的竞争迅速白热化，小鹏销量一路滑坡，跌入谷底。 他给同样经历过逆境的雷军打电话。雷军说，小鹏最大的问题是，“你只想做董事长，不想做 CEO。” 两年多时间，何小鹏重新学习做一名 CEO。他自己总结，要做大型的、制造业的、追求科技创新的 CEO——科技创新暂列最后。 之前的何小鹏沉浸技术，喜欢炫酷的东西。现在他拉着公司从技术导向转向客户导向，亲自拆部门墙、建横向流程，让技术必须转化为市场可感知的体验差异——这正是制造业 PMF（Product-Market Fit 产品市场匹配）的核心法则。 何小鹏不喜欢冲突，但 “董事长可以做好人，但 CEO 不能。” 2023 年他一口气干掉 10 个高管。 过去的何小鹏很少主动沟通，但去年初，他和 600 多名员工吃了 30 多顿饭，吃饭喝酒、动员拍照，告诉他们公司会好的，“吃得我吐血”。 他说自己长得老实，总被骗，其实核心还是 “不懂业务、也不亲自管”。现在他管很多，管技术，管所有横向流程，管最细的是采购——曾经吃大亏的地方，细心程度堪比车间主任。 生存哲学也变了，他说了好几次，“企业得先赚钱，才能花钱

Bitdeer之所以能拥有目前34亿+美元的市值，很大程度上与其实控人在“大饼”产业链的“能量”是分不开的。而灿谷在18EH/s算力收购案中引入了比特大陆作为重要股东，灿谷背景实力已不输 $Bitdeer Technologies Group(BTDR)$ 。 在引入比特大陆作为重要股东后，灿谷后续发展有以下可行性推测： （1） 比特大陆拥有全球最先进的矿机。比特大陆作为灿谷的重要股东，比特大陆没有理由刻意将矿池中高能耗矿机出售给灿谷。我猜灿谷是刻意选择了交接便利的在线算力买入，以图快速产生挖矿收益，赶上“大饼”牛市中后期行情； （2） 众所周知，“大饼”概念股在熊市下跌既有饼价下跌引发的预期效应，也有算力减值对概念股净利润的压力。灿谷此举或是避免在“大饼”价格高点重资产入局，选择了更轻资产的折中方案。这是在洞悉“大饼”价格周期后做出的选择。而诸多投资者认为其“挖矿成本高”则没有结合“大饼”周期考虑，只是武断地认为灿谷挖矿成本优势不如其他矿商强，是较为偏颇的。 （3） 比特大陆客户覆盖全球， $灿谷(CANG)$ 可借助比特大陆在全球的客户网络，完善其在“能源+算力”领域的布局！灿谷长期竞争力不会弱于美股其他几家矿商。从竞争力提升和市值两方面看，灿谷的提升空间是最大的。 “大饼”价格方面，乐观派是市场主流。如《富爸爸穷爸爸》作者就表示“无论大饼涨到多高，开始购买永远都不晚”！金色财经最新消息显示，中心化金融平台Maple Finance联合创始人兼首席执行官 Sid Powell 表示到 2025年底，“大饼”的价格将达到18万至20万美元之间。渣打银行的 Geoff Kendrick 近期表示，比特币在未来两个月内

中国春节假期，随着特朗普政府关税政策落地，欧美股市冲高回落，亚太股市和国际原油大幅下跌，但是黄金价格走势一枝独秀，大幅上涨。其中，COMEX黄金4月合约在2月3日创下了2872美元/盎司的历史新高。关税政策、美联储货币政策和全球债务问题等，未来风险类资产可能再次经历剧烈波动，波动性将再度提高，避险资产将继续受到青睐，黄金值得继续配置。此外，基于避险和去美化的两大利好，黄金牛市可能不是短期能结束的。关税政策触发黄金的避险买盘春节假期，美元指数冲高回落，但对黄金的压制作用很弱。截止2月4日下午3点较1月27日下午3点涨幅约为0.9%。美元走强，一方面受到海外避险情绪的推动，尤其是特朗普关税政策的反复引发市场的担忧，反映市场恐慌的VIX指数在2月3日反弹至18.62，此前在1月24日一度跌至14.85。另一方面，美国经济好于预期，导致美元兑非美货币继续升值。之所以黄金价格上涨，主要是避险买盘的驱动。特朗普2月1日签署行政令，对来自加拿大和墨西哥的进口产品征收25%的额外关税，对来自加拿大的能源资源征收10%关税；对进口自中国的商品加征10%的关税。受关税政策影响，2月3日，欧美股市大幅下跌，反映市场恐慌的VIX指数在2月3日反弹至18.62，此前在1月24日一度跌至14.85。关税可能成为长期政策的风险，主要有以下几点值得警惕：一是特朗普多次提到用关税来帮助联邦预算融资，这需要广泛实施关税；二是他警告企业需要迁回美国，这只有在永久性关税下才会发生。三是特朗普认为美国能够承受经济痛苦，这意味着特朗普并不认为加征关税会触发美国经济衰退。暂停降息并非货币转向美元实际利率下降刺激了黄金投资需求回升。2月3日，衡量美元实际利率的10年期TIPS收益率降至2.09%，此前在1月10日升至2.34%，去年同期为1.9%；与此同时，全球最大的黄金ETF——SPDR持有黄金量升至865.63吨，1