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SpaceX 递给市场的，是一个由猎鹰和星链现金流打底、星舰和 AI 推高估值、马斯克本人决定赔率的 “太空盲盒”。 文丨李赓 编辑丨胡昊 马斯克准备在 2026 年夏天从美股拿走 300 亿至 800 亿美元。 目前流出的多份报告显示，SpaceX 正筹备内部代号为 “Project Apex” 的 IPO，目标估值近 2 万亿美元。这笔钱一旦落袋，将打破沙特阿美创下的全球募资纪录。 这不是一家普通航天公司的上市，摆在投资机构面前的，不只是猎鹰 9 号（Falcon 9）的发射业务，也不只是星链（Starlink）的卫星宽带生意，而是一个被马斯克强行打包出来的复合资产：可复用火箭、全球卫星互联网、星舰（Starship）、xAI、X 社交平台，以及更远期的太空数据中心想象。 这个资产包最吸引人的地方，是它在逻辑链上确实能够展现出一条清晰的商业闭环：猎鹰火箭把入轨成本打下来，星链把低成本入轨能力转化成按月收费的全球通信网络，星链产生的现金流又被拿去支持星舰和 AI 基础设施。 当然，这一商业逻辑也同样存在非常明显的脆弱性，一旦星链现金流无法覆盖星舰和 AI 的资本开支，或者马斯克本人的治理、监管和政治风险开始影响星链的全球落地能力，那么 2 万亿美元估值就会面临折价。 至于时间点上也很巧合，两大全球 AI 龙头公司 OpenAI 和 Anthropic 预计在 2026 年底上市，而 SpaceX 抢在夏天挂牌。无论马斯克是否有意为之，高达数百亿美元的抽水规模，客观上都将挤压大基金口袋里原本留给两家 AI 龙头的资金额度。 除了抢资金，马斯克大概率还会改写华尔街的交易规则。 据多家媒体及机构披露的信息，SpaceX 计划采用极端的双重股权结构 —— 马斯克可能凭借约 42% 的股份，掌握高达 79% 的投票权。此外，传闻 SpaceX 计划将高达 30% 的新股直接配售给散

“有些方向，本来就需要有人提前去探路。” 文丨高洪浩 2017 年，28 岁的沈亦晨创立曦智科技时，瞄准的是英伟达。 那时，摩尔定律放缓已是行业共识，芯片制造逼近 7 纳米，继续靠电芯片提升算力看起来越来越难。他的想法是，用全新的光计算芯片替代英伟达的 GPU，承担 AI 计算任务。 技术源自上一年他在 Nature Photonics 上发表的论文——第一次从实验上验证了用光进行深度学习计算的可行性。这篇论文至今仍是光子计算领域被引用最多的奠基性工作之一。也是因为这篇论文，沈亦晨拿到了来自真格、百度、五源等的 1100 万美元天使轮融资。 九年后，摩尔定律仍然坚挺；先进制程已经推进到了 1 纳米；英伟达的市值跃升了数十倍至 5 万亿美元，光计算却还在寻找能落地的场景。 投资人也谨慎了起来。中国的国产 GPU 厂商每家都融了近百亿元，而在更难做的光计算行业，曦智融得最多，但一共也只有二十几亿元。 技术最早看到未来，商业世界却只愿意为已经发生的现实定价。多数原始创新的硬科技创业公司都要穿越这样的 “死亡谷”，ASML 经历过、Genentech 和英伟达也经历过。 曦智科技投资人、和利资本执行合伙人张飚说，关键要会适应时势。大方向固然重要，但每到一个节点，得先把那些容易摘到的果子先摘下来，“有时候，最怕的反而是十年磨一剑。” 2022 年底，曦智的光计算产品陷入瓶颈。新项目至少还要再花 5 亿元，而公司账上只有 3 亿元。技术团队强烈希望继续投入、公司还能继续融资，但沈亦晨还是将其叫停了。 也是在此时，大模型爆发带来的算力需求，让超节点和 GPU 集群之间的高速互连变得越来越重要。曦智将重心转向了光互连业务——用光来替代一部分电线，把芯片、服务器和 GPU 集群更快、更省电地连在一起。 “活下去才是最重要的。” 沈亦晨说。他很清楚，如果把这笔钱花掉，即便还能再融资，公司也会

推出第二品牌，是车企进入高端市场的常见方式。 文丨赵宇 编辑丨龚方毅 我们从多个独立信源处独家获悉，零跑汽车计划于 2027 年推出第二品牌，产品定价 30 万元以上。根据目前规划，该品牌将采用有别于零跑现有渠道的独立销售网络。 我们向零跑汽车官方求证上述信息，零跑汽车人士表示对此事不予置评。 零跑 A、B、C、D 四个车型序列外加 Lafa 5，覆盖了从 6.58 万到 26.98 万元的价格带，和小鹏汽车一样也是轿车、SUV、MPV 以及纯电、增程全品类品牌。零跑高级副总裁兼 COO 徐军将这样的产品布局概括为 “用 A 向下扎到根，用 D 向上捅到天，用 B、C 强腰支撑好中间”。 去年，零跑汽车实现 647.3 亿元收入和 5.4 亿元净利润，和理想汽车是目前唯二实现全年净利润的新造车公司。但进入 30 万元以上的中高端市场，通常需要跳出原有的产品叙事和品牌标签。 冲击 50 亿元净利润，零跑需要更贵的车 成立十年的零跑去年以 59.6 万辆的销量列中国造车新势力品牌第一，国内每 100 台新能源车大约 4 台是零跑。 “性价比” 是零跑现在的鲜明标签，长时间被称作 “理想平替”。朱江明对我们的说法是用 To B 的逻辑做 To C，“To C 要讲故事、做品牌，但 To B 的逻辑是产品做到没有溢价，就像卖不锈钢，东西都一样，你比别人便宜 20 块钱，那大家就会买你的”。 汽车市场信息与咨询服务机构杰兰路数据显示，2025 年零跑全系车型的单车加权均价约 12.5 万元，与哈弗（12.7 万元）、马自达（12.7 万元）和 iCAR（12.3 万元）相当。2026 年，零跑计划通过 D19、D99 两款新车实现品牌向上。 按照徐军的说法，D 系列有一个 “非常重要的使命”——通过 D 系列的场景展示更好的制造和服务能力，除了销量还要提升全流程服务体验。 不过它还

更小、更快、更独立，也更全球化。 文丨祝颖丽 编辑丨赵磊 21 年前，时任软银亚洲负责人的阎焱发起了一场 VC 独立运动，他后来说，独立是每一个投资人的最高梦想；11 年前，互联网上市带来一批新贵 LP（投资机构主要出资人），中国风投行业也迎来了 2.0 时代，几乎每个月都有投资人从原有机构独立出来，成立新的基金。 过去的两个 10 年也是互联网和移动互联网生长的起点，这两个 10 年的创业浪潮哺育了红杉中国、高瓴这样的头部创投机构，也有了高榕资本、源码资本这样的新星。 时间来到了 2026 年，距离 ChatGPT 时刻已经过去了 3 年多，随着 AI 成为最热门的投资方向，VC 行业的新一波变化也在悄然酝酿。一家 FA（财务顾问）也感受到，随着智谱和 MiniMax 上市带来的财富效应，更大的钱正跃跃欲试地进入这个市场。 市场上钱多了，但行业进一步集中。从 2015 年到 2025 年，因为资管新规的发布，大量中小 VC 机构被淘汰出局，整个风险投资市场逐渐没有了天使投资，新一代头部美元基金的单期基金规模从早期的 2-3 亿美金膨胀到 10 亿美金以上。 早期和超早期的市场空白需要人填补；大机构的壮大也带来了组织 “熵增” 和低效，创造出新的机会；再加上从第一天就想做全球生意的新创业者，一个属于 AI 时代的 VC 市场在呼唤新一代的 GP（基金管理人）。 我们看到的变化是，在头部机构资金集中程度提高之外，一种新型的 VC 形态——更小、更独立也更全球化的基金——正在出现。 在美国，这种趋势已经很明显。根据股权管理平台 Carta 和数据调研平台 PitchBook 的数据，2024 年美国新成立的 VC 基金中，超过 50% 是由 Solo GP 发起——这在 2020 年之前还是非主流，这些新基金中有近 69% 都是规模小于 2500 万美元的微型基金。 在中国，

互联网公司有机会从功能供应商往更核心的方向再进一步。 文丨司雯雯 过去十多年，互联网公司不愿错过每一轮进入汽车万亿规模产业的机会，从帮着卖车、卖保险到保养，从地图、音乐、内容、社交、车联网、自动驾驶等功能或技术尝试上车。 但汽车行业分工精细、链条长，车企和供应商掌握着主动权，新技术在它们之间流转，互联网公司大多只能提供某一项功能，很难进入中心。绝大多数坐进车里和车机说话的人，不知道背后是谁在回答。屏幕上是各家车企自己的助理名字，语音是各家定制的声线。 在奔驰纯电 GLC 里，让车机找附近有充电桩的川菜馆，回答的是豆包大模型；坐进别克至境 E7、奥迪 E7X ，几个人同时说话、去不同目的地、提出一连串复杂任务，理解和解决需求的也是豆包大模型——它的日均 Token 调用量已经涨至 120 万亿，100% 覆盖了中国主流车企。 直到 AI 迭代速度和汽车竞争烈度都不断以超出人们预期的程度进行，情况开始变化。科技公司发展中聚集起足够的算力、资金和工程团队，把 AI 推向跨行业的基础设施，Token 消耗量成为考量一家公司、一名研究员 AI 原生程度的指标，模型和应用的迭代节奏远快于汽车工业。 对车企来说，把基础研发交给头部模型公司、自己做产品定义、体验和品牌，更符合当下的竞争节奏——仅 4 月北京车展前后，就有超过 181 款新车首发，比上一届北京车展多了 55%。 火山引擎想抓住这个窗口。他们持续扩展豆包大模型的边界，汽车是下一个被他们看重的入口。今年北京车展，火山引擎专门设了展台，展示了奔驰、别克、上汽大众、上汽奥迪等 7 个品牌的合作车型。火山引擎副总裁杨立伟说，汽车行业对其非常重要，“不追求现阶段有多少利润”。 在汽车产业里，互联网公司有机会从功能供应商往更核心的方向再进一步。 从闲聊到助手，核心是解决问题 汽车公司有时高估用户对新技术的耐心，低估把新技术变成用户体验的

我们去硅谷考察了一圈，发现连造浪的人，都快被浪淹没了。 晚点专栏作者丨五源资本合伙人 孟醒 2026 年 3 月 24 日早上，我坐在 YC W26 batch Demo Day 的观众席里，听到第五家公司上台路演的时候，决定不再做笔记了。 不是不重要，而是我意识到，自己记下来的这些东西，可能下个月就过时了。 这一届一百多家公司，做的事情其实高度集中：大约 80% 都是垂直 agent，比如帮律师整理文件、帮客服分发工单、帮 HR 筛选简历。 如果是在去年 10 月看到这些项目，我大概率会觉得 “挺有想法”。但问题是，这五个月，世界变了。 Claude Code 从一个更偏开发者的工具，变成了几乎任何人都能直接使用的界面。Opus 4.6 出来之后，整个 vibe coding 的门槛被压到了地板上。 那些垂直 agent，在没有形成业务壁垒之前，今天一个普通工程师，甚至我自己，花一个周末就能做出来，他们已经失去了投资价值。 YC 一届项目周期是三个月，这批 12 月入营，加上前期筛选，等于是 5 个月前被选出来的 “好公司”。而 5 个月，在现在的 AI 迭代速度里，已经足够发生几轮范式转换。 2012 年我第一次创业，拿到 YC 的 Fly Out（实地面试邀请）的时候，那时候 YC 在加速器这个赛道上，几乎一枝独秀，选出来的公司往往代表着 “下一个方向”。但竞争格局在变，YC 这几年感觉反过来了，逐渐变成了一个 lagging indicator（滞后指标）。 YC 的 batch 制度，从申请、筛选、入营、打磨、路演，在移动互联网时代运转了十几年，非常成功。但这套节奏是按一个更慢的世界设计的。 回到风险投资行业的这一年半，我大概每个季度都会来一次硅谷，上一次是去年 10 月。以前每次来，都会觉得变化很快，但这种 “快” 大多是按月来感知的。 这一次，得按 “周”。

至境 E7：一台 2026 年的合资新能源 SUV 里藏了什么。 文丨沈行 去年中国自主品牌一度拿走国内乘用车市场 70% 份额，传统合资最惨烈的时候几乎被判了死刑。 率先变革的车企迎来复苏。以上汽通用为例，新管理层通过清理库存与推行一口价稳住基本盘，连续盈利，新能源销量亦在合资阵营中居前列。 刚刚上市的别克高端新能源子品牌 “至境” 首款 SUV 至境 E7，展现了这种复苏背后的产品逻辑。它接纳了本土前沿的智驾与大模型，对齐当下的显性智能体验。但在看不见的地方，上汽通用投入了同等量级的隐性工程资源。车辆出厂自带上百项碰撞工况验证，并历经覆盖冰雪与沙漠的整车极端环境测试。 别克至境 E7 外观图 除了至境 E7 在内，今年四月北京车展前夕，广汽丰田铂智 7 与东风日产 NX8 相继上市。和至境 E7 一样，它们均由中方团队主导产品定义与开发，搭载国内领先的智驾和智舱产品，且定价积极。 汽车作为多数家庭的高价值耐用品，决定长期体验的往往是上述底层的工程冗余。上汽通用的做法是，智能化的速度交给供应商去解决，但创新的边界由通用全球标准来把关。例如在机电层保留物理独立控制权，从底层防范大模型越权风险。 过去几年，中国汽车行业的竞争常常被简化为对 “技术护城河” 的讨论。新造车品牌用高阶智驾、大模型座舱和极速的迭代节奏，圈定了一块显性的技术领地。现在别克和其他几家合资的新产品出来，原来那条护城河的边界开始变得不那么清晰了。 一台车的两张面孔 合资品牌在中国乘用车零售市场的份额，四年里从 52% 掉到了 35%，年均跌掉四个百分点。新能源市场的战绩更惨烈，主流合资的渗透率还不到 5%。但去年合资品牌跌幅收窄，涨幅最快的是上汽通用，全年终端零售 56.2 万辆，同比增长 23%。 燃油车稳住了基本盘，但合资品牌想真正改变在消费者那里的叙事还是要看新能源产品的表现。广汽丰田铂智 3X

现在最稀缺的是能驾驭 AI 的人。 文丨李安琪 很长一段时间，楼天城都在向外界解释一件事：L4 Robotaxi 和 L2 量产智驾不是同一条路。他曾多次说过，模仿学习无法实现 L4。 最近头部车企 L2 智驾和供应商正在转向世界模型，强化学习常常一起出现。对此楼天城表示 No surprise，他说这是小马智行已经做了很多年的事。“想做 L4，大家就都要从 0 开始做，或者说再走一遍我们走过的路。” 楼天城说，小马智行 2020 年就意识到，依赖人类驾驶行为数据的模仿学习很快会遇瓶颈；模型需要一个能持续生成的虚拟场景、评估行为、行为博弈的训练系统，才能突破天花板。小马智行把这套系统称为 “世界模型”。 2024 年推出世界模型 1.0 时，楼天城曾向我们比喻，世界模型是车端模型的工厂。不同公司对 “世界模型” 的定义不完全相同。在楼天城的描述里，它不直接开车，只负责模拟车端模型决策后世界如何变化：周围交通参与者如何反应，风险是否继续演化。 近期，楼天城再次向我们谈到世界模型的最新变化。他说，世界模型 1.0 很多判断仍依赖人：人来诊断问题、判断开得好不好，再决定采什么数据、优化哪些场景。 但人力也可能成为 “瓶颈”。在世界模型 2.0 中，小马智行将更多诊断和反馈工作交给 AI：例如当车端模型在某个场景表现不佳时，世界模型 2.0 会尝试自动识别问题，并要求工程师补采特定场景数据。 创业早年，楼天城作为 CTO 最重要的工作之一是招足够聪明的人，自动驾驶的系统上限也取决于团队里最强的工程师。而今天 AI 成为小马内部最聪明的大脑：开车比人好，驾龄比人长。楼天城常常跟工程师说一句既玩笑又认真的话，“完成 AI 交给你的任务。” 最早走这条路线，楼天城也担心：模仿学习走不通，新路线短期内也不跑不通怎么办？不过，世界模型的推进速度比他预期更快。在新技术路线支撑下，小马智行计划今

“今天的问题不是谁行、谁不行，而是这个行业到底多快能行。” 文丨程曼祺 实习生李清旸 编辑丨宋玮 原力灵机是一家刚成立一年多的具身智能公司，也是一个已经做智能机器人十年的团队。 2011 年，原力灵机联合创始人兼 CEO 唐文斌与两位清华同学，印奇、杨沐一起创立旷视，这是中国最早的 AI 创业公司，只比 DeepMind 晚一年。 原力灵机的其他三位联创范浩强、周而进和汪天才也来自旷视。 2011 年，读高二的范浩强因为 IOI（国际信息学奥赛）金牌保送清华，“没事干了”。当时是中国 IOI 国家队总教练的唐文斌说：正好我刚创业了，要不你来我们这儿上班吧。范浩强成为旷视第 6 号员工。 两年后，范浩强和旷视实习生周而进组成的 “强进组合”，成为旷视最早探索深度学习的团队，拿下 ICCV 2013 人脸关键点定位赛世界第一。和现在的 AI 大模型研发相似，那也是个 “年轻实习生 carry 全场” 的时刻。 原力灵机现在正和大模型创业公司阶跃星辰合作，直接参与多模态基模的预训练。而其它多数具身智能公司的做法是基于开源的多模态模型做具身模型后训练。 阶跃星辰也与旷视有渊源。旷视联创和前 CEO 印奇现在担任阶跃的董事长。阶跃联创之一的张祥雨来自旷视研究院，是 AI 领域被引用最多的论文 ResNet 的四位作者之一。 从 2016 年起，唐文斌在旷视发起了机器人业务，做仓储和物流机器人及调度系统，服务了天猫超市、宝洁、富士康、优衣库等客户。在优衣库上海大仓里，旷视的系统能协同调度千台机器人一起工作。唐文斌全盘管理这个事业部的研发、产品和商业交付。 原力灵机选择先不做人形机器人，也不进特斯拉和 Figure 等公司看好的汽车产线。唐文斌认为，第一步是去找 “人能兜底” 的高容错场景，机器人 “搞砸” 的事，人能接着干完。 这来自他多年做物流和工厂场景的核心洞察：调度能力往往是决

所有数字都在涨，除了消费力。 文丨沈方伟 黄俊杰 龚方毅 赵梓昕 董慧 徐煜萌 图丨黄帧昕 编辑丨黄俊杰 曾经的世界追随 “Just-In-Time”（即时生产）：从造飞机到餐厅做菜，公司少租库房、不留多余库存，用的时候再订。供应商可能不在同一个大陆，下月要用的货，此刻还在 6000 公里外的集装箱船上，但全球化的供应链会按时送到。 个人也一样，每月工资打入卡里，去向已提前定好：还剩 25 年的房贷、13/60 期车贷、刚在闲鱼卖掉但还剩 11 个月分期的旧 iPhone、新的信用卡、花呗账单。反正房价永远涨、自己收入会更高。 这些预期被打破后，我们就进入了 “Just-In-Case”（以防万一）：万一 35 岁了怎么办、万一关税翻倍了怎么办、万一芯片买不到了怎么办。从国家到公司到个人，开始多备库存、多存现金和黄金，减少消费和投资。 于是人们对价格更敏感。涨价和高价成了消费者的红线，企业的噩梦——根据我们的统计，2023 年起，“涨价” 相关的微博热搜（进当日 Top 50）每年都大幅增加。今年过了不到 120 天，已经有 82 条。 但企业的采购已经涨价。二月底在伊朗爆发的战争改变了大宗商品的价格，直接把布伦特原油价格从年初的一桶 60 美元提到了 100 多美元，之后就是每周的转机和危机。最新进展是美国、伊朗各自封锁霍尔木兹海峡、扣押货轮，油价重回 100 美元。 战争前，大多数行业的毛利率已经减少，营业成本率已经上涨。 中东各国已经减产石油，即便最乐观的结果，冲突以某种方式彻底终结，不留反复余地，油价恢复也需要时间。美国能源署四月预计油价到年底才能回到 90 美元/桶——这也比年初高 50%。天然气、石油，以及石油衍生的塑料、尼龙、复合材料用于几乎一切商品。 对中国企业更难的是，原材料涨价已经发生，但他们可能无法涨价让消费者分担。在这一轮冲突前，大多数行业已经